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震荡偏强运行

主要跟随国内商品市场整体情绪波动。随着加拿大央行及欧洲央行先后降息，市场对美国降息预期边际有升，市场风险偏好回升，国际大宗商品止跌回升。截至上周五收盘，郑商所易盛农期综指收于1228.9点，周涨0.1%。图为易盛农期综指棉花方面，郑棉近期先跌后涨。从基本面看，一方面国内新花单产较为乐观，在内外价差高企背景下，后续进口棉配额释放会形成供给压力；另一方面国内需求进入传统淡季，企业工业库存环比转差，开机率延续下滑。前期盘面已经反映了基本面的利空，随着郑棉再度跌破15000元/吨，纱厂采购意愿预计有所转强。短期，在配额不确定背景下供应压力有限，疆内库存后续是否紧缺仍需关注，但新年度国内丰产预期较强，淡季下游需求疲软，郑棉或震荡偏弱运行。后期关注USDA6月供需报告、下游需求和疆内库存变化。白糖方面，近期国际原糖期货主力合约在18~20美分/磅区间波动，受巴西2024/2025榨季初期上量偏快叠加北半球新季恢复性增产预期影响，国际糖价承压。关注印度6月之后政策变动以及全球产区天气，中期国际糖价维持偏弱运行。国内2023/2024榨季收榨完毕，国内食糖产量同比增幅达11.03%，销量同比增加5.46%，工业库存同比增加64.83万吨。国内现货端挺价，短期郑糖相对外糖偏强，后期区间运行，关注前高缺口压力。三季度国内进口糖到港量预计较大，但因分批到港，三季度前期进口压力不大，中后期糖价或承受较大压力。长期，国际食糖供需格局转松，维持偏空观点。菜粕方面，近期美豆新作播种顺利，播种即将结束，新作面积同比料将增加，加上国际大宗商品普遍下跌，CBOT大豆偏弱运行，带动国内豆粕及菜粕弱势运行。基本面上，预估国内6—10月各月菜籽到港40万~60万吨，进口菜籽充足，加上国产菜籽收获上市，国内菜粕原料供给充足。国内进口及油厂压榨菜粕的库存也处于正常水平。需求方面，随着华南地区气温回升，水产养殖对菜粕的需求量将增加，但因利润不佳，需求增速预计不及去年。从当前国际大豆供需预期、国内菜粕供需角度看，中短期菜粕延续偏弱运行。菜油方面，短期菜油大跌后反弹，基本面没有明显驱动，主要跟随国内商品整体情绪波动。短期出口向好，国际棕榈油价格走强，菜油被动跟随反弹。基本面上，国内菜籽买船充足，加上俄罗斯进口菜油的补充，中期国内菜油供应宽松局面将持续。虽然前期欧盟、黑海菜籽产区遭遇低温霜冻，但目前机构给出的减产预估并不大。此外，加拿大菜籽播种不久将结束，播种进度偏慢，但前期降雨充足利于新苗生长。国际减产预期减弱，加上国内供需面持续承压，近期菜油在三个油脂中偏弱。中期，关注棕榈油产地增库速度、北美天气变化，菜油追随棕榈油脚步，难以继续大跌，后期将被动跟涨。花生方面，目前国内油厂进入季节性收购尾声，国内油料米需求进一步转弱。商品米内贸需求平淡，走货速度偏慢。当前旧作基层余量超预期，端午节后各地区气温将进一步上升，储存难度加大，加上新作面积增加，预计国内花生中期供应宽松，价格将延续弱势。综上所述，从基本面看，菜粕、棉花、白糖、花生中短期预计震荡偏弱运行，菜油跟随棕榈油脚步，或有短暂走强机会，近期宏观风险偏好回升，易盛商品指数预计震荡偏强运行。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-11

USDA预估新年度全球菜籽供需基本平衡

基本与2023/2024年度持平，其中加拿大、澳大利亚各增产80万吨，俄罗斯增产10万吨，欧盟减产100万吨，乌克兰减产70万吨。各主产国天气状况及其对菜籽产量的影响是第二、第三季度需要关注的重点。 A 主产国供需情况 USDA预计2024/2025年度全球菜籽产销基本平衡，产量略高，但宽松程度不及2023/2024年度。预计2024/2025年度全球菜籽结转库存为783.1万吨，较2023/2024年度减少33.4万吨，库销比为8.87%，处于过去20年中中性偏低水平。图为全球菜籽供需缺口情况加拿大农业部5月公布的菜籽供需平衡表对旧作和新作出口、压榨数据都进行了调整。2023/2024年度加拿大菜籽出口量由700万吨下调至600万吨，2024/2025年度菜籽出口量预估则由770万吨下调至690万吨，加拿大菜籽大量出口的势头受到全球油籽增产和本国压榨产能增加的限制。与出口下调相反，2023/2024年度加拿大菜籽压榨量由1050万吨上调至1070万吨，2024/2025年度菜籽压榨量预估则由1050万吨上调至1100万吨，压榨量呈现增长态势。经调整后，2024/2025年度加拿大菜籽结转库存预计为250万吨，较2023/2024年度小幅下降5万吨，环比上调85万吨，库销比为13.7%，环比有较大改善。需要注意的是，加拿大农业部对2024/2025年度菜籽产量的预估为1810万吨，同比减少22.8万吨，而USDA给出的预估为1960万吨，同比增长80万吨，二者存在150万吨差值。《油世界》将2024/2025年度加拿大油菜籽产量预期值调高到2030万吨，比2023/2024年度增长200万吨，更与加拿大农业部的预估存在220万吨的差异。我们根据加拿大菜籽生长期的天气模型对单产水平进行预测，认为加拿大农业部2.12吨/公顷的单产估计较为保守，故2024/2025年度加拿大菜籽产量或存在上调可能。2024/2025年度加拿大菜籽是否能够实现丰产关系到全球菜籽宽松程度的走向。图为全球菜籽库销比变化今年加拿大菜籽播种进度偏慢，目前基本接近播种尾声。截至6月4日，萨斯喀彻温省播种进度为93%，阿尔伯塔省为96.3%。作物优良率及土壤状况总体良好，其中萨斯喀彻温省表层土壤水分充足的比例为88%，43%的油菜籽处于出苗前阶段，54%处于幼苗阶段，3%进入莲座期。从天气情况来看，未来15天加拿大主产区大部降雨量偏高，对油菜的生长发育较为有利。截至目前加拿大天气暂未出现明显异常，重点关注菜籽进入生长期的天气状况。 B 国内供需格局从国内市场来看，据Mysteel统计，6月沿海地区进口菜籽预估到港船数8条，菜籽数量约49.5万吨，到船主要集中在广东、广西和海南。6月部分油厂由于菜籽断档将会停机，但这部分数量预计较少，难以改变国内菜籽供应充足的局面。国内菜籽盘面榨利良好，9月前买船均已买满，油厂转向采购9月菜籽，预计大供应格局将会延续。沿海油厂菜籽压榨量及菜籽库存均处于高位，按照当前的周度压榨量计算，目前30.85万吨的菜籽库存能够满足3周的菜籽压榨。今年1—4月我国累计进口菜粕89万吨，进口量创历史同期新高，较去年同期增长25.5%，月进口量稳定在20万吨以上。菜粕进口量的增长也为国内菜粕供应带来压力，这与加拿大压榨产能增长、菜粕产量增加直接相关。截至4月底，加拿大2024/2025年度菜籽累计压榨量为833万吨，较去年同期增长11%。在菜粕进口增加的影响下，今年以来华东地区菜粕库存始终处于偏高水平，这种趋势预计仍将在未来延续。菜粕需求方面，值得一提的是，普水养殖利润有所改善，草鱼、鲢鱼等价格回暖，一定程度上有利于提振菜粕需求。但由于养殖户前两年亏损时间较长，叠加今年雨水偏多导致投苗推迟，因此预计菜粕的需求总体下降，部分企业反馈今年的菜粕需求预计下降20%—30%。此外，国产菜籽处于集中上市阶段，虽然今年国产菜籽产量下降，但质量不佳导致价格下降，贸易商、油厂采购量减少，这可能造成国产菜籽走货时间延长，国产菜饼替代菜粕对菜粕价格形成压力。豆粕价格的下跌同样给菜粕带来压力，目前豆粕-菜粕现货价差约为680元/吨，这一价差对饲料养殖企业增加菜粕添加没有吸引力，饲料中豆粕的添加比例增加。葵粕方面，预计6月到港量较大，港口库存已明显回升，葵粕供应的增加同样挤占菜粕的销售空间。因此在大供应、弱需求的状态下，预计菜粕价格将进一步下行以谋求销售。目前广西、广东菜粕基差均已跌破交割成本，预计基差进一步大幅下行的空间有限，后期菜粕价格的下行或更多体现在盘面。今年1—4月我国累计进口菜油67万吨，进口量低于2023年和2021年同期水平。今年1—4月我国累计进口俄罗斯菜油37万吨，进口量较去年同期减少4.6万吨，月度进口量由峰值15万吨下降至10万吨左右。俄罗斯菜油进口量的下滑预计在未来几个月内持续，将影响国内菜油供应。俄罗斯菜油供应面临的问题包括：进口利润倒挂、合同执行和货物运输周期长、货款支付受阻、铁路运费补贴减少等，短期内这些问题仍将影响国内企业对俄罗斯菜油的进口。国内菜油仍然维持高库存状态，基差延续下行态势。国内三大油脂将先后进入累库阶段，库存总量达到179.39万吨，仅低于2023年同期水平，高库存限制植物油价格涨幅。目前国内菜油库存约45万吨，油厂菜油库存及华东、广西菜油商业库存均处于高位，沿海向川渝进行菜油移库，导致销区菜油库存高企，消费偏弱，难以承接快速增长的菜油供应。菜油-豆油价差与菜油-棕榈油价差在经历了快速扩大之后又重新收窄。与豆油和棕榈油相比，价格较高的菜油在餐饮消费中不具备优势。川渝地区近期在藤椒油备货结束后，菜油消费重回偏弱状态。从需求数据上看，5月油厂菜油成交量降低，样本企业共成交4.6万吨，环比减少3.6万吨。菜油提货较好，前期盘面价格上涨导致下游点价活跃。目前广东、广西油厂未执行合同处于13.3万吨和11.7万吨高位，判断后期菜油成交和提货会有一定支撑。但菜油的负基差仍低于交割贴水，产业可以买菜油现货抛盘面，获取无风险套利收益，故短期内菜油盘面上方存在一定压力。受期现套利影响，菜油基差继续大幅下行的幅度预计较为有限，预计后期基差以弱稳为主。 C 价格展望 2024/2025年度预计全球菜籽小幅减产，菜籽供需基本平衡。各主产国天气状况及其对菜籽产量的影响是第二、第三季度需要关注的重点。受2024/2025年度全球油籽丰产预期、国内菜籽/粕高进口和偏弱的菜粕消费影响，短期内菜粕期价存在一定压力，但下方不宜过分看空，可逢低逐步建立多单头寸。2023年菜油价格以下行为主，2024年菜油价格疲软的状况将在宏观面和基本面的共同作用下得到扭转，菜油价格上涨趋势初步形成。受国内菜籽进口增加影响，菜油供应压力较大，国内菜油累库，需求难以承接大供应，基差持续走弱，国内弱现实成为菜油价格上涨的掣肘。预计短期在国内供应压力下，菜油上涨空间受到限制，回调测试下方支撑，市场等待新的利多驱动。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-11

债市关注做陡收益率曲线套利机会

、4.5%、4.25%。这是继6月5日加拿大降息之后，又一个发达经济体开启降息周期。但欧洲央行并未如期给出接下来的降息时间表，7月再次降息的可能性偏低。而且欧洲央行提高了经济增长和通胀预测。降息落地的同时，欧洲央行表态整体偏鹰。欧洲央行降息或标志着全球新一轮货币宽松周期开启，有助于打开国内货币政策的外部约束。受制于通胀压力，欧洲央行此次鹰派降息略显勉强，但仍具有里程碑意义。作为主要发达经济体之一，欧元区降息对全球市场的影响较大。欧洲央行降息之后，美联储可能在9月或者12月开始降息，未来发达经济体将逐渐告别高利率环境。对中国而言，央行年初提到的“发达经济体货币政策的外溢性将朝着压力减轻的方向发展……这样一种外部环境变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间”正在逐渐从预期变成现实，同时随着后续政府债券发行的再度提速，预计降准将很快落地。美非农数据大超预期，美联储降息仍存在较大变数。近期公布的美国非农数据显示，美国5月新增非农就业人数和薪资增速均明显反弹，但失业率意外升至近两年最高点4.0%，主要原因是大量非法移民挤占了美国本土居民的就业机会，因此美非农就业人数比失业率更能反映美国真实的就业状况。受此影响，市场对美联储未来降息的预期大幅回落，9月降息概率从近80%降至50%以内。对未来的货币政策，美联储官员多次强调降息的条件之一是“就业市场的超预期大幅走弱”。如果就业市场只是降温，不走弱，也不会触发降息。笔者认为，美联储暂时没办法看到就业市场大幅走弱，接下来关键看通胀数据。如果未来两三个月通胀数据继续向下，美联储9月降息的概率仍然很大，但本轮降息的节奏不会太快。考虑到美联储9月议息会议前仍有3个月的数据可供观察，如果这3个月的就业和通胀数据连续走弱，则美联储可能在9月和12月各降息一次，如果这3个月的数据依然强劲，美联储可能只会在11月或12月降息一次。因此，美联储的降息路径仍存在较大不确定性，未来3个月将是重要的观察窗口。综上所述，后续随着稳地产、稳增长政策的密集落地，我国经济修复动能有望加强，同时政府债券发行速度加快可能加大供给压力，所以债市中长端仍有压力。但是当前货币政策依旧处在宽松周期，降准降息仍可以期待，因此单边策略性价比不高，建议关注更加确定的做陡收益率曲线套利机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-11

股指或“波折式”上行

降息已是较为乐观的情况。但是考虑到上周加拿大、欧洲央行已经正式开启降息周期，美元指数以及美债收益率或维持震荡盘整格局，同时考虑到近期地缘政治风险边际增强，不排除外资阶段性回流的可能性。图为中、美、欧、日M2同比走势（单位：%）综上，期指运行方向上，笔者更倾向于看涨，资本市场政策底效应持续增强，指数的上涨弹性较大程度上要看股债切换逻辑能否超预期兑现，从基本面角度看，期指或 “波折式”上行。来源：期货日报网

期货日报网2024-06-11

【黄金收市】市场焦点转向美国通胀数据，金价反弹

通胀数据高于预期，”他们写道。“此前，加拿大央行也进行了类似的降息，仅在前一天将利率下调了25个基点。这些降息反映了西方央行的重点从抑制通胀转向支持经济增长。” 【下一交易日重点关注财经数据与事件（北京时间）】 ① 待定欧佩克公布月度原油市场报告 ② 14:00 英国4月三个月ILO失业率 ③ 14:00 英国5月失业率 ④ 14:00 英国5月失业金申请人数 ⑤ 18:00 美国5月NFIB小型企业信心指数 ⑥ 次日00:00 EIA公布月度短期能源展望报告 ⑦ 次日01:00 美国至6月11日10年期国债竞拍-得标利率 ⑧ 次日01:00 美国至6月11日10年期国债竞拍-投标倍数 ⑨ 次日04:30 美国至6月7日当周API原油库存

慧宣鑫语2024-06-11

【纸浆周报】欧美发运好于预期，国内港口库存偏低

概述：近2周，纸浆维持偏弱。供应端，加拿大和芬兰罢工缓解，供应端的利多因素在减弱；需求端，国内近期表现一般，成品纸持续累库，4月欧美纸浆发运量同比明显增加，总体海外需求好于预期；综合来看，国内需求淡季的冲击可能仍会维持一段时间，但浆厂库存压力不大，并且国内港口库存偏低，下方空间不大，短期有向上修复价差的可能，关注宏观变化和海外浆厂情况。供给：5月29日，UPM纸浆和造纸工人工会的集体劳动协议谈判达成了协商结果，两年的合同期；加拿大工程师、列车员和铁路交通管制员不太可能在未来60天内罢工，供应的罢工的扰动在缓解。需求：国内近期需求表现一般，成品纸累库，4月欧美纸浆发运量同比明显增加，总体海外需求好于预期。利润：6月银星报价840美元/吨，较上轮上涨20美元/吨，盘面对比银星美金价大幅贴水，下游造纸利润小幅反弹。库存：4月份漂针浆生产厂商库存天数小幅下降，漂阔浆生产厂商库存天数小幅增加；4月欧洲港口的木浆库存环比小幅下降，同比仍处于偏低水平；本周国内纸浆显性库存环比有所上升，同比低于过去2年。策略建议：短期震荡偏强风险提示：国内、海外需求表现不及预期农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货2024-06-09

【镍周报】RKAB审批管理混乱，警惕镍矿供应风险

当地镍矿偏紧，供给担忧缓和。宏观层面，加拿大与欧洲开启降息周期，美国偏弱的经济基本面数据也提升了降息预期，制造业仍处扩张周期，有色金属仍在向上的大趋势中。基本面上，精炼镍产能持续释放，需求端现实较弱，库存压力较大。印尼RKAB审批的混乱可能会令之后镍供给压力端缓解。后市来看，在当下宏观全面宽松的预期面前，大宗商品整体趋势应该还是向上的。但偏弱的基本面会给镍带来一定压力。之后关注的重点依旧是印尼镍元素释放的速度。风险提示：风险：宏观风险；印尼产业政策；本周行业重要消息： 1、【印尼发放为期3年的2.4亿吨年度镍矿配额】印尼能源和矿产资源部长阿里芬·塔斯里夫（Arifin Tasrif）周五表示，印尼已发布了未来三年约2.4亿吨的年度镍矿石产量配额。但消息人士称，制度的改变导致审批程序拖延，迫使一些冶炼厂从菲律宾进口矿石。Arifin在雅加达的一次简会上表示，发放的配额应当足够了，因为去年镍矿石消费量低于今年的配额。（MINING.COM） 2、【采矿承包商 Hillcon 与 Merdeka Battery 子公司合作】矿业承包商Hillcon最近与镍冶炼公司Merdeka Battery Materials位于东南苏拉威西岛科纳韦的子公司签署了合作意向书。涉案子公司是 Sulawesi Cahaya Mineral (SCM)。Hillcon 总裁 Hersan Qiu 表示，这份意向书标志着镍矿开采行业战略合作伙伴关系的开始。Hersan表示：“随着印尼镍冶炼产能的增长，镍矿需求也将持续增长。”Hillcon 计划在 2024 年生产 1700 万湿吨，比去年的产量增加 25%。（百年建筑网） 3、【研究人员推动在下一代锂电池中使用铁代替钴和镍】据外电6月3日消息，一组研究人员正试图引发一场绿色电池革命，他们展示了铁可以代替钴和镍作为锂离子电池的正极材料。俄勒冈州立大学的联合首席研究员David Ji在一份媒体声明中说，“我们已经改变了铁金属的反应性，我们的电极可以提供比电动汽车中最先进的阴极材料更高的能量密度。而且，由于我们使用的是每公斤成本不到一美元的铁，而镍和钴是目前高能锂离子电池不可或缺的一小部分，因此我们的电池成本可能会低得多。”目前，阴极成本占锂离子电池制造成本的50%。除了经济效益，铁基阴极还能提高安全性和可持续性。（文华财经编译） 4、【中铝国际沈阳院开拓红土镍矿工程市场】近日，沈阳铝镁设计研究院有限公司（以下简称沈阳院)与广东邦普循环科技有限公司签署了印尼HPAL项目配套尾渣库基本设计合同，标志着沈阳院开拓了红土镍矿工程市场，实现了在新能源领域业务又一新的突破。该项目位于印尼北马鲁古省FHT工业园内，尾渣库主要用于堆存红土镍矿湿法高压酸浸冶炼厂产生的尾渣，基本设计内容包括尾渣库及其配套公辅设施,设计文件交付内容及深度均按照发达国家交付体系执行。在该项目投标过程中，沈阳院的设计理念以及丰富的海外设计经验得到业主充分认可，在与多个该领域传统强院的竞争中，沈阳院以技术分排名第一的成绩中标该项目。（中国有色金属报） 5、【关于内蒙古和谊镍铬复合材料有限公司1-2＃生产线技改铬铁及设备更新项目的备案告知书】内蒙古和谊镍铬复合材料有限公司对2条镍铁生产线设备更新和技术改造，将两台33000KVA镍铁半封闭矮烟罩矿热电炉改造为两台36000KVA铬铁全密闭矿热电炉，并配套新建煤气回收利用系统，同时改造升级除尘、脱硫等辅助设施系统。改造后将节约能耗5万吨标煤。（奈曼旗人民政府门户网站）6、【5月国内精炼镍总产量环比增加3.16%】据调研全国18家样本企业统计，2024年5月国内精炼镍总产量25700吨，环比增加3.16%，同比增加36.63%；2024年1-5月国内精炼镍累计产量122181吨，累计同比增加42.53%。目前国内精炼镍企业设备产能32267吨，运行产能29017吨，开工率89.93%，产能利用率79.65%。2024年6月国内精炼镍产量预计26050吨，环比增加1.36%，同比增加21.84%。（Mysteel） 7、【印尼OBI镍钴湿法冶炼项目第二条生产线顺利投产】印尼OBI镍钴湿法冶炼项目规划新建3条生产线，第一条生产线已于4月8日顺利投入生产。按计划，第三条生产线将在2024年6月下旬投入生产。全部投产后，产能预计将达到6.5万金属吨镍钴化合物。项目团队因地制宜不断优化施工组织设计及施工方案，克服了雨季施工、供货周期长，岛上资源匮乏等诸多困难，第二条生产线比原计划节点提前15天完成，获得了业主高度的评价，成功彰显了“选择二十冶就是选择放心”的服务理念，也为公司同类型项目建设积累了宝贵经验。项目部将继续做实做细各项工作，定期检查、查缺补漏，确保高品质完成项目各项收尾工作。（中国二十冶海外工程技术分公司） 8、【5月印尼镍湿法中间品镍金属产量环比减少0.42%】据调研印尼4家样本企业统计，2024年5月印尼镍湿法中间品镍金属产量2.46万吨，环比减少0.42%，同比增加85.17%；2024年1-5月印尼镍湿法中间品累计镍金属产量11.08万吨，同比增加84.22%。2024年6月印尼镍湿法中间品预估镍金属产量2.63万吨，环比增加7.01%，同比增加98.42%。（Mysteel） 9、【5月中国&印尼镍生铁实际产量金属量环比增加0.73%】据调研统计，2024年5月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.7万吨，环比增加0.73%，同比减少2.41%。中高镍生铁产量14.06万吨，环比增加0.6%，同比减少1.38%。2024年1-5月中国&印尼镍生铁总产量73万吨，同比增加0.49%，其中中高镍生铁镍金属产量69.81万吨，同比增加1%。2024年5月中国镍生铁实际产量金属量2.34万吨，环比减少4.62%，同比减少27.85%。中高镍生铁产量1.7万吨，环比减少7.4%，同比减34.77%；低镍生铁产量0.64万吨，环比增3.64%，同比增0.49%。（Mysteel）工业品组关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-06-09

【铝周报】美国非农大超预期，铝价承压回落

源开发。（上海金属网编译） 10. 【加拿大央行打响降息第一枪，并称有理由期待进一步降息】加拿大央行自2020年以来首次降息25个基点，符合市场预期，成为七国集团中首家启动宽松周期的央行。官员表示，他们对通胀率向2%的目标迈进更有信心，并称如果进展继续，“有理由期待进一步降息”。行长麦克勒姆说：“随着更多和更持续的证据表明潜在通胀正在缓解，货币政策不再需要像以前那样具有限制性。”自今年年初以来，加拿大通胀放缓速度快于预期。4月CPI放缓至2.7%，而央行预测第二季度为2.9%。潜在的价格压力也连续四个月有所缓解，4月两项核心指标的平均值达到2.75%。（金十数据） 11. 【欧洲央行开启降息周期】欧洲央行如期降息25个基点，将三大利率分别降至4.25%、3.75%、4.50%，为2019年以来首次降息，是G7成员国中第二个降息的央行。（金十数据） 12. 【中国5月未锻轧铝及铝材出口量为56.5万吨】海关总署数据显示，中国5月未锻轧铝及铝材出口量为56.5万吨，4月为52万吨。1-5月累计出口量为256.2万吨，同比增加10.8%。（海关总署）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-06-09

“胶橡”辉映，“集运”高照-2024年6月7日申银万国期货每日收盘评论

，为2019年9月以来首次降息，成为继加拿大后G7成员国中第二个降息的央行。欧洲央行表示，不对任何特定利率路径做预先承诺。欧洲央行同时上调2024年GDP和通胀预期，GDP增长预期从之前的0.6%上调至0.9%，通胀预期由2.3%上调至2.5%。欧洲央行行长拉加德表示，不能说正在进入降息阶段，通胀仍然居高不下，预计将在明年下半年才能降至目标水平。 2）国内新闻央行6月6日开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.80%。Wind数据显示，当日有2600亿元逆回购到期，因此单日净回笼2580亿元。 3）行业新闻比亚迪董事长兼总裁王传福在股东大会上表示，比亚迪在智能化驾驶方面，有自信走到行业前列。比亚迪有4000多位工程师参与研发，覆盖软件、算法、芯片、智能驾驶方案等方面，公司计划投入1000亿元，长期、全方位布局智能化驾驶。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：A股整体偏弱，中证1000小幅反弹，两市成交额0.72万亿元。资金方面，06月06日北向资金净流入67.73亿元，融资余额减少61.46亿元至14761.67亿元。经济基本面短期对股指支持力度较为有限，在新退市新规等政策下微盘股行情承压，我们认为当前未见企稳迹象。股指期权隐含波动率相对仍处于历史较低水平，我们预计行情短期不会有大波动，后续仍然震荡偏弱为主，操作上建议先观望，预计IH06波动2300-2550，IF06波动区间3400-3750，IC06预计波动区间5100-5700，IM06预计波动区间4900-5700。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行0.1bp至2.304%。本周央行公开市场净回笼6040亿元，Shibor普遍回落，月初资金面保持宽松。5月份制造业PMI环比下降，主要受前期高基数和有效需求不足等因素影响，但财新制造业和服务业PMI均有所回升，外需韧性仍强。4月底以来地产政策持续优化，央行下调公积金贷款利率和首付比例，多地优化调整本市住房限购政策，上海第三批集中供地取消溢价率上限要求，关注地产成交回升情况。加拿大和欧洲央行降息25个基点，启动宽松周期，美国第一季度实际GDP增速下修，4月核心PCE环比涨幅低于预期，美债收益率回落为主。当前各地继续优化地产政策措施，央媒表示如果长期国债收益率持续下行，会在必要时卖出国债，加上超长特别国债供给增加，预计长端期债价格波动加大，不过当前市场宽松预期仍强，对短端国债期货价格有一定支撑，关注做陡跨品种套利策略。 02 能化【原油】原油：SC上涨1.72%。2024年5月份美国私营企业就业人数增加15.2万人，为2月份以来的最小增幅，美国私营企业就业人数增加15.2万人，为2月份以来的最小增幅，显著低于市场先前预估的17.3万人，4月份数据从19.2万人下修至18.8万人。美联储官员希望劳动力市场降温这一趋势持续下去，以便他们控制需求并抑制通胀。美国能源信息署数据显示，截止到2024年5月31日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.26109亿桶，比前一周增长213.1万桶；美国商业原油库存量4.55922亿桶，比前一周增长123.4万桶；美国汽油库存总量2.30946亿桶，比前一周增长210.2万桶；馏分油库存量为1.22485亿桶，比前一周增长319.7万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.55%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在68.59%，较上周持平。本周期内，虽然内蒙古MTO装置停车，但受陕西某一体化烯烃装恢复运行的影响，导致国内CTO/MTO装置开工持稳。截至6月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.43%，较上周下降0.50个百分点，较去年同期提升3.55个百分点。进口船货陆续到港卸货入库，整体沿海甲醇库存稳中走高。截至6月6日，沿海地区甲醇库存在61.75万吨，环比上周上涨1.55万吨，涨幅为2.51%，同比下跌22.23%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估24.3万吨附近。预计6月7日至6月23日中国进口船货到港量54.83万吨-55万吨。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7810，成交一般。周五聚烯烃反弹回落。近期油价转弱，同时聚烯烃自身下游开始进入淡季使得市场上攻情绪降温。本周，欧央行为代表的降息开启，原油止跌反弹，化工或试探性止跌。后市角度，继续关注成本的变化，以及部分下游终端开工情况。预计PE09合约波动区间8000—8500，预计PP09合约波动区间7300—7800。【PTA】 PTA：PTA价格收涨于5888元，市场开工在88.5%，PTA炼厂集中在4月检修，集中检修高v峰已过，5月PTA开工水平将触底反弹。4月PTA社会库存进入主动去库周期，但由于前期检修的PTA炼厂陆续复产，PTA社会库存去库速度减慢。随着国际PX市场不断下滑，而PTA市场价格也呈下行态势，但受供需端底部支撑，其跌幅明显小于PX价格跌幅，故PTA加工费有所修复，目前，PTA行业加工费为424.29元/吨。成本端预计维持震荡态势，PTA需求整体支撑有限，市场目前未有计划外行情出现，预计下周PTA市场弱势震荡为主。【乙二醇】乙二醇：乙二醇价格收涨于4557元，主流市场华东市场日内均价4394元/吨，较底部上涨了84元/吨，涨幅1.94%，华南市场、亚洲市场跟随上涨，均有一定的上涨幅度，市场整体缺乏实质性利好支撑。目前支撑乙二醇反弹的主要因素是主港发货数据快速增加，库存再度出现降库趋势，造成库存下降的原因是，4月份隐性库存被大量消耗后，5月供需平衡仍为去库的情况下，显性库存开始被消化。目前库存在75.63万吨，整体来看，近期成本供应及需求端利好支撑不足下，乙二醇走势偏弱为主。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶期货走势先跌后涨，上海现货全乳胶至14430，较上周小跌80元/吨。原料丁二烯价格连续上调，带动供应商上调顺丁胶价格，顺丁胶领涨橡胶板块。天胶方面，供应放量尚未体现，国内库存持续去化，胶价连续快速反弹，增仓明显。但从时间节点上来看，随着国内外产区开割推进，供应仍将持续释放，原料端价格仍有压力。下游轮胎开工稳定，端午节临近，后期开工或有小幅回落，短期强势反弹仍缺乏持续利多支持，预计连续拉升难度较大，建议谨慎对待。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五玻璃盘面回落。5月中旬，部分城市在房地产政策的变化同时公积金房贷利率以及相关政策推出，市场情绪回暖，对于房地产链消费信心回升，同时对于玻璃基本面改善的信心也增加。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存5317万重箱，环比下降64万重箱。纯碱周五冲高回落收阴。目前纯碱开工率下降供给收缩，库存方面有一定好转，不过估值程度较5月有明显回升，市场观望情绪上升，后市角度关注供需调节的过程，尤其是一些大厂的检修进度以及库存变化，以及下游玻璃的供需实情。同时，仍需看到目前上游库存仍处于高位，消化的压力依然较高。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存77.5万吨，环比增加1.2万吨。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内JM2409、J2409期价偏弱震荡。焦煤现货价格小幅下滑，焦炭价格存在提降预期、焦企与钢厂博弈持续。近期焦煤产量水平逐渐抬升，上游库存有所积累，政策面约束趋于放松、后市焦煤增产存在加速预期。焦企利润仍存，焦炭产量延续高位水平，焦化厂焦炭库存维持低位，关注焦企累库情况。铁水产量高位松动，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润水平偏低、铁水产量高位状态难以延续，钢厂原料采购的积极性仍显不足。综合来看，终端用钢需求淡季、铁水产量高位状态的持续性存疑，双焦价格的上方空间或较为有限，关注双焦上游产量增速及累库情况。预计JM2409波动区间1450-1750，J2409波动区间2050-2350。【铁合金】铁合金：今日SM2409期价走势偏强，SF2409期价震荡运行。钢招方面，河钢6月锰硅二轮询盘价8300元/吨。近期港口矿价高位松动，当前锰硅北方成本在7820元/吨左右，产区利润有所收缩；硅铁平均成本在6315元/吨左右，行业利润情况较好。需求方面，终端用钢需求进入淡季，钢厂利润水平偏低，成材产量进一步增长的空间有限，需求端对价格的支撑力度趋于弱化。供应方面，利润空间打开锰硅、硅铁产量持续回升，市场供需缺口逐渐收窄，整体库存的消化速度仍显缓慢。综合来看，厂家复产节奏加快，在需求增量有限的环境下，市场供需偏紧状态难以持续，建议谨慎看待双硅价格的上方空间，仍需关注澳矿山发运受限事件动向。预计SM2409波动区间8000-9000，SF2409波动区间6850-7550。【钢材】钢材：钢材需求兑现程度有限，库存去化速率在淡季背景下预计将会减慢乃至累库。地产政策带动国内宏观预期有所回暖，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实。钢材价格整体短期震荡偏弱，国内宏观以及地产政策带来的情绪转暖带动盘面兑现此前上涨，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。行情向基本面偏弱有所转移，多单注意及时高位止盈，等待需求后置带来的做多机会。【铁矿石】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，不宜过分悲观。 04 金属【贵金属】贵金属：金银延续反弹，本周加拿大央行率先降息，昨夜欧央行同样决定降息25bps。美国就业数据呈现降温态势，美国5月ADP新增就业15.2万人，为今年1月以来最低水平。美联储6月大概率继续按兵不动，但市场对9月降息预期有所升温。此前多位美联储票委近期表示，利率将在更长时间内保持高位，还提到了在必要情况下愿意加息。中东局势依然焦灼，地缘风险提供支撑。黄金抗通胀、储值、对冲货币风险等长期驱动明确，近期市场尝试寻找就业转弱更多证据，白银供需方面或延续缺口，放大其弹性，但是短期行情步入调整，重点关注周五的非农就业数据。【铜】铜：日间铜价回吐部分夜盘涨幅，欧洲降息提振铜价。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，中国冶炼企业计划减产，以应对低廉的精矿加工费。国内库存高企，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。在前期持续上涨后，铜价可能宽幅波动调整。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价可能宽幅波动调整。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝: 今日沪铝主力合约收跌0.02%，前期利空情绪已被消化。近期国内电解铝出现连续累库，反映了铝基本面边际走弱的趋势。供给端，云南电解铝企业陆续复产，国内电解铝日度产量小幅提升。需求端，下游铝加工企业整体开工率有小幅下滑，尤其是6月份建筑铝型材及铝箔企业进入消费淡季后订单量或表现较弱，而新能源、汽车、电力等领域对工业型铝型材及铝线缆的需求预计基本持稳。但从中长期看，铝价整体驱动向上，因此可关注回调做多的机会。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.61%，镍价跟随商品整体情绪反弹。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，镍矿供应整体仍偏紧，当地镍矿价格继续上涨。国内部分镍铁厂复产，镍铁持续偏紧但紧张程度无进一步加剧，镍铁价格表现基本稳定。不锈钢终端需求疲弱、库存高企，排产下降背景下，不锈钢对镍铁需求减少。近期前驱体需求有所下滑，镍盐供需紧张状况得以缓解，硫酸镍价格出现下调。展望后市，短期内宏观预期回摆及国内电镍累库趋势难改，镍价或有回调。但中长期考虑到美联储降息预期反复、镍矿供给偏紧，预计沪镍下方空间较为有限。【工业硅】工业硅：今日SI2409期价偏弱震荡。现货市场维持平稳，整体成交仍显清淡，华东553通氧硅价维持在13100元/吨，421硅价13600元/吨。供应方面，丰水期西南硅企开工持续回升，北方硅企开工延续高位，市场整体产量进一步攀升。需求方面，多晶硅价格持续下探，停产检修企业逐渐增加；铝合金企业出货压力较大，开工水平趋于下滑；有机硅行业亏损状态难以扭转，后市企业开工仍存下滑可能。综合来看，需求端对硅价的支撑趋于弱化，丰水期上游供应压力逐渐增加，市场库存的消化难度加剧，硅价上方空间较为有限，SI2409波动区间11700-12700。【碳酸锂】碳酸锂：美国对中国电动车增加高额关税，宏观情绪利空新能源产业链需求端，现实端实际影响有限。供应端，5月预计碳酸锂产量仍有增量，源于大厂/盐湖检修结束的复产和前期外购矿部分，同时进口方面仍有增量预期。成本端，关于尾渣处理文件发布，提锂成本预期有所增加。需求端，前期价格相对低位，下游有所补库，5月正极材料排产环比增速快速放缓，部分正极厂家采购意愿也有减弱，终端方面或随以旧换新政策和车展有所拉动。从需求面来看，碳酸锂的需求维持强劲态势。正极材料的周度产量维持高位，显示出下游市场对碳酸锂的强劲需求。政策对需求的前置作用可能较为明显，后续下游补库结束后，锂价可能会趋弱。 05 农产品【苹果】苹果：苹果期货先抑后扬。根据我的农产品网统计，截至2024年6月5日，全国主产区苹果冷库库存量为222.81万吨，库存量较上周减少32.60万吨。走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价2.8元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.85元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【生猪】生猪：生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，6月5日国内生猪均价18.88元/公斤，比上一日上涨0.43元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入淡季。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买07卖09的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH09合约波动区间15000—20000。【白糖】白糖：糖价继续强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6670元/吨，云南南华报价维持在6370元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡偏强，08合约收于4728.2点，收涨3.67%。自6月4日涨幅扩大以来，远月表现相对偏强，前期远月受和谈影响，市场给予的估值偏低，近期胡塞武装表示将继续相关军事行动，巴以和谈一直也未有明显进展，绕航好望角预期趋向长期化，加上港口拥堵等供应链风险增加，远月表现相对偏强。08合约主要还是受到市场对于7月货量和运价的预期，目前6月中下旬运价对应盘面估值大概在4600-4700点之间，08合约基本对应于6月中下旬的估值预期，尽管市场对于未来7月的货量仍存疑，但目前尚未看到基本面的趋势拐点，OOCL线上6月中下旬4150/7500的价格显示已售罄，或表明下游货主对于该运价的接受，关注7月货量及船司提涨情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-06-08

内盘金属普涨沪锡涨2.48% 沪银涨3.76% 欧线集运刷历史新高【SMM日评】

16:04分，美元指数跌0.02%。继加拿大央行宣布降息，隔夜欧洲央行召开利率决议会议，如市场预期一致降息，时隔5年再次降息25个BP，令市场对美联储降息的预期进一步增强。根据CME Fedwatch工具显示，金融市场预期美联储7月降息的概率逐步提升至22%，年内降息2次的确定性大幅增加。国内方面：据海关统计，今年前5个月，我国货物贸易进出口总值17.5万亿元，同比增长6.3%。其中，出口9.95万亿元，增长6.1%；进口7.55万亿元，增长6.4%。5月当月，进出口3.71万亿元，同比增长8.6%。其中，出口2.15万亿元，增长11.2%；进口1.56万亿元，增长5.2%。海关总署统计分析司司长吕大良表示，今年以来，我国经济运行持续回升向好，外贸向好势头不断巩固。5月当月，我国进出口同比增长8.6%，月度增速进一步加快。海关统计数据显示，今年前5个月，我国出口9.95万亿元，增长6.1%。其中，船舶、电动汽车、家用电器出口增速较快，分别增长100.1%、26.3%、17.8%。端午节假期即将到来，上期所表示，2024年6月7日（星期五）晚上不进行夜盘交易。2024年6月8日（星期六）至2024年6月10日（星期一）休市。2024年6月11日（星期二）08:55-09:00所有期货、期权合约进行集合竞价，当晚恢复夜盘交易。数据方面：关注今日欧元区第一季度GDP年率终值、欧元区第一季度季调后就业人数季率，加拿大5月就业人数，美国5月失业率、美国5月季调后非农就业人口、美国4月批发销售月率等数据。原油方面：截至今日16:04分，美油涨0.03%、布油持平。OPEC计划于十月份解除减产协议，此前给油市带来的主要是心态层面的短期恐慌情绪。对此俄罗斯副总理诺瓦克表示，上周末OPEC会议后油价下跌是由“投机因素”和对已达成协议的误读造成的，诺瓦克预计，到今年年底油价将在每桶80-85美元左右。此外，沙特能源部长称OPEC不会转向以市场份额为目标，并没有改变追求更大全球市场份额的政策，且仍然把市场稳定放在首位，虽然宣布的逐步恢复部分自愿减产的计划，但OPEC保留了暂停、甚至将计划逆转的选项。经过俄罗斯与沙特的表态安抚之后，原油市场上的恐慌情绪有所缓解，OPEC延长减产对油价的底部支撑仍在，油价持续向上修复。原油市场情绪逐步回暖后，仍需关注需求侧调整进度。尽管阵亡将士纪念日标志着美国夏季出行高峰期的开始，但近期美国汽油和馏分油需求同比下降和环比都出现下降。由于燃料消费表现不及预期，美国原油市场出现累库，成品油库存亦大幅增加。美国能源信息署公布的具体数据显示，截至5月31日当周，美国商业原油库存增加123.3万桶；汽油库存增加约210万桶，馏分油库存增加约320万桶，反映出短线需求仍存压力。传统汽油消费旺季还未全面到来，若旺季需求兑现不及预期，原油价格的上行空间仍然受限。 SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-06-07

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