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行业恢复分化，地产仍有隐忧 —— 资产配置周度报告0423

的拉动为1.56个百分点，货物和服务净出口的拉动为-0.06个百分点。过去两年消费受疫情影响较大，是经济增长回落的主要原因。今年疫情缓和，消费恢复成为一季度GDP增速回升的主要驱动。不过也要注意到，投资对GDP的拉动仍然没有明显起色，疫情恢复对投资以及工业生产的拉动有限。从月度指标来看，3月季调之后的工业增加值环比增速仍然明显低于疫情前的水平，也明显低于2020年下半年的水平。这表明近期工业生产回升的力度还较弱。从季调之后工业生产的同比增速来看，趋势仍然继续回落，表明本轮疫情缓和对工业生产的提振有限。工业生产增长水平偏低，导致工业产能利用率继续回落。一季度工业生产的产能利用率已经回落至2015年同期的水平，当时所处的环境是工业生产产能过剩。从已经更新4月数据的战略性新兴产业PMI(EPMI)来看，今年2月份大幅高于往年同期，反映了疫情缓和对经济增长的拉动效果显著。但是到了3月和4月，已经连续2个月环比回落，走势与一般的季节性相反，而且到了4月份已经明显低于往年同期，仅仅略好于2022年。EPMI也表明，疫情缓和对部分行业的提振从3月份之后就开始减弱。这反映了目前国内经济增长面临的下行压力。与制造业不同，近期服务业回升的态势明显。而零售所反映的消费增长仍然疲弱。季调之后的社会消费品零售环比增速持续低于疫情偏的平均水平。从增长趋势来看，季调之后的零售增长也没有进一步向疫情前的增长趋势回归。汽车销售占社会消费品零售的比例接近10%，今年一季度汽车销售低迷，汽车企业的价格战也对消费者的汽车购买带来一定的扰动。后续要密切关注是否有更多的刺激消费的政策出台。 02 地产出现好转迹象，但隐忧仍存房地产对国内经济增长影响较大，是国内经济内循环的关键环节。从去年开始多方面的推动房地产市场回暖的政策在今年逐渐起到一定效果。首先，房价在持续下跌1年多的时间之后在今年一季度开始回升，3月份新房和二手房价环比上涨的幅度进一步扩大，回到了2021年上半年的水平。其次，70个大中城市中新房与二手房价上涨的城市数量已经大幅上升，与过去10年房地产市场热度较高的时期接近。第三，从同比来看，房地产销售金额增速也由负转正。虽然房地产销售有多方面的好转迹象，但是从环比来看，今年3月商品房销售面积低于前2个月，与季节性特征相反。这在一定程度上反映了目前房地产销售可能已经有一定走弱的迹象。此外，虽然房地产开发资金来源已经高于去年同期，但是其中重要的两个部分：银行贷款和房企自筹资金仍然低迷，可能在一定的程度上限制房企特别是民营房企的拿地和投资。 03 房企融资难度上升，利空股票商品利多国债尽管房地产市场开始好转，但是房企融资的分化仍然较为显著。对于国有企业来说，银行贷款和债券融资的通道始终畅通，但是对于民营房企来说，从2021年上半年之后融资难度持续增加。2022年11月之后央行、银保监等部门推出的改善房企融资“十六条”和“三支箭”政策明显提升了房企融资恢复的前景，也使得部分房企确实通过债券市场再次融资。但是整体上，民营房企的融资成本仍然很高，而且房地产销售改善之后，对民营房企融资环境的提升较为有限。中资高收益美元债接近40%的构成是房企发的债券，因此其价格和收益率走势可以反映房企融资成本的变动。去年11月中资高收益美元债收益率一度接近30%，随着改善房企融资政策的调整，中资高收益美元债收益率持续回落，今年1月份已经回落至15%左右。但是从2月份之后，融资成本再次上升，对应着高收益美元债价格的回落。这反映了房企特别是民营房企在销售好转之后融资难度依然很大。对比高收益美元债价格走势与沪深300指数，10年期国债收益率，和对房地产依赖较高的大宗商品如螺纹钢，可以发现这几类资产价格的走势高度一致。房地产是高杠杆的行业，融资是房地产企业运转的关键环节。融资难度上升或者下降，直接影响房地产行业的运转，进而影响中国经济的运转(内循环)。因此，当房企(特别是民营房企)融资难度增加，股市和商品价格以及国债收益率下行概率较高；反之当房企融资更容易，股市和商品价格以及国债收益率上行概率较高。近期虽然房地产销售、资金来源、房价、居民中长期贷款等多方面都出现了较为显著的改善，但是民营房企的融资没有改善，对国内经济的内循环影响仍然较大，成为影响近期资产价格走势最重要的原因。后续要密切关注是否有更多改善房企融资环境的政策推出。 04 资产配置超配黄金我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-04-23

【有色周报】供需差异铝强于铜锌

3、【海关:1-3月中国未锻轧铜及铜材出口量同比增加9.3%】4月18日公布的数据显示，2023年3月，中国未锻轧铜及铜材出口量为107,593吨，同比增加1.6%，13月未锻轧铜及铜材出口量为267.989吨，同比增加9.3%。2023年3月，中国未锻轧铜及铜材进口量为408.174吨，同比下降19.0%，1-3月未锻轧铜及铜材进口量为1.287.613吨，同比下降12.6%。3月铜矿砂及其精矿进口量为202万吨，同比下降7.3%，1-3月铜矿砂及其精矿进口量为666万吨，同比增加5.1%。（海关总署） 4、【中汽协：3月汽车终端市场依然相对疲软，国内有效需求尚未完全释放】4月17日，据“中汽协会数据”微信公众号消息，据中国汽车工业协会统计分析，2023年3月，汽车终端市场依然相对疲软，国内有效需求尚未完全释放，企业经营压力较大，行业稳增长任务十分艰巨。2023年3月，汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。2023年1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%。（中汽协） 5、【发改委：加快推进充电桩和城市停车设施建设大力推动新能源汽车下乡】新闻发言人孟玮19日表示，汽车消费是支撑消费的“大头”，我们将加快推进充电桩和城市停车设施建设，大力推动新能源汽车下乡，鼓励汽车企业开发更适宜县乡村地区使用的车型。同时，加快实施公共领域车辆全面电动化先行区试点。（发改委） 6、【WBMS：2023年2月全球精炼铜供应短缺5.61万吨】外电4月19日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年2月，全球精炼铜产量为205.55万吨，精炼铜消费量为211.16万吨，供应短缺5.61万吨。2023年2月全球铜矿产量为169.02万吨。（文华财经）铝：维持低多思路，关注跨期正套机会基本面概述：供给：供给端，本周电解铝企业继续少量复产，本周电解铝产量环比增0.06%至77.25万吨。利润虽然扩大，云南地区仍显干旱，复产条件不足。需求：需求方面，内外预期劈叉，国内继续恢复，铝型材、铝板带、铝线缆开工表现平稳，缓慢恢复，3月表观消费同比增11%，但随着铝水比例的提高，铝棒表现有些转弱，出口下降，加工费大幅下滑。海外消费表现偏弱，2023年3月，中国出口未锻轧铝及铝材49.74万吨，同比下降16.3%；1-3月累计出口137.78万吨，同比下降15.4%。欧元区制造业萎缩加剧。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约15500元/吨、 17000元/吨，行业完全成本利润扩大至约1900元/吨。库存：LME铝库存57.14万吨，本周国内电解铝库存继续显著下滑，减6万吨至90.6 万吨。结论：供给端减产扩大可能依然存在，需求端，加工表现平稳，终端地产竣工表现良好，光伏仍是亮点，铝锭库存持续去库，表需强劲，电解铝成本重心下移，电解铝利润率不断扩大，企业锁定较高利润的动力加强，铝价震荡偏强运行，供给释放条件还紧的环境下，缺口持续存在，操作上维持小波段低多思路，上方压力位20000元/吨。结构方面，持续去库状态下建议关注跨期正套交易机会。风险提示：西南地区水电显著改善；需求不及预期。本周铝行业重要消息： 1、【随着劳资纠纷结束，海德鲁HydroArdal和HydroKarmoy铝厂将恢复运营】据外媒报道，挪威铝业公司海德鲁公司（Norsk Hydro）周四表示，随着劳资纠纷结束，该公司旗下的HydroArdal和HydroKarmoy铝厂的运营以及向客户的产品运输将会恢复。该公司表示，挪威工会与挪威企业联合会之间的争端已经结束，因为双方就劳资纠纷的解决方案达成一致，这些纠纷曾导致周一工会举行罢工。（上海金属网） 2、【魏桥将在印尼建100万吨电解铝项目】在东南亚的印度尼西亚凭借丰富的铝土矿资源、煤炭等资源，正迎来工业的快速发展，成为全世界铝产能新增大国。据公开资料查询、统计，印度尼西亚远期规划的电解铝产能超900万吨，目前在建、将建的电解铝厂主要有7家。印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）发布的《2020年铝土矿开采手册》中记载，印尼铝土矿储量为12亿吨，相当于全球铝土矿储量303.9亿吨的4%。2019年，印尼铝土矿产量达到1600万吨。印尼铝项目满产后不但能满足国内铝需求，还将大量出口到欧美。（电解铝公众号） 3、【海关总署：2023年3月中国铝土矿进口同比增加3%】据统计，2023年3月中国铝土矿进口1205万吨，同比增加3%。2023年1-3月铝土矿进口总量3565万吨，同比增加9.2%。（海关总署） 4、【IAI：3月全球铝产量同比增长0.5%至577.2万吨】外电4月20日消息，国际铝业协会(IAI)周四公布的数据显示，3月全球原铝产量同比增长0.5%至577.2万吨。IAI表示，中国3月原铝产量估计为338.7万吨。（文华财经） 5、【统计局：3月中国电解铝产量336.7万吨，同比增3.0%】国家统计局数据显示，2023年3月中国氧化铝产量681.2万吨，同比下降0.5%；1-3月累计产量1978.4万吨，同比增长6.3%。3月电解铝产量336.7万吨，同比增长3.0%；1-3月累计产量1010.2万吨，同比增长5.9%。3月铝材产量578.9万吨，同比增长9.1%；1-3月累计产量1432.3万吨，同比增长2.9%。3月铝合金产量132.3万吨，同比增长16.0%；1-3月累计产量312.9万吨，同比增长12.3%。（统计局） 6、【统计局：3月全国分省市铝材、氧化铝产量出炉】3月全国铝材产量578.9万吨，同比增长9.1%；1-3月累计产量1432.3万吨，同比增长2.9%。其中，1-3月山东、河南和广东铝材产量分别同比增长1.20%、8.36%和8.95%。3月中国氧化铝产量681.2万吨，同比下降0.5%；1-3月累计产量1978.4万吨，同比增长6.3%。其中，1-3月山东和广西氧化铝产量分别同比增长16.44%和17.28%，山西氧化铝产量同比下降7.70%。（统计局） 7、【海关总署：3月中国出口未锻轧铝及铝材49.74万吨】最新数据显示，2023年3月，中国出口未锻轧铝及铝材49.74万吨，同比下降16.3%；1-3月累计出口137.78万吨，同比下降15.4%。3月中国氧化铝出口5万吨，同比增长313.6%；1-3月累计出口31吨，同比增长1362.9%。（海关总署） 8、【WBMS：2023年2月全球原铝供应过剩30.48万吨】外电4月19日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年2月全球原铝产量为565.07万吨，消费量为534.59万吨，供应过剩30.48万吨。（文华财经）锌:海外衰退时关键变量基本面概述：：供给：精矿供给增加，但冶炼开工也显提升，国产矿TC本周维持4950元/吨，进口精矿TC200美元/吨，冶炼利润下滑，但利润尚存。产量同比内增外减，1-2月全球锌锭供给同比下滑2.5%。需求：本周镀锌开工同期高位环比回升、压铸、氧化锌表现相对平稳；终端方面，基建表现良好，房地产竣工表现较好，3月汽车产量同比也有提升，需求存在一定韧性；海外方面，欧美制造业持续萎缩有所加剧。成本与利润：国产矿及进口矿加工费尚处阶段高位，结合二八分成，锌冶炼利润尚可，理论测算进口矿锌冶炼利润约2000元/吨。库存：LME锌库存5.4万吨，国内锌现货库存(七地）13.67万吨，库存同期偏低水平，库存压力不大外增内减少全球库存变动不大。结论：矿端渐宽，冶炼利润尚可，国内冶炼检修影响短暂，供给压力尚且不大，国内需求尚有韧性，但当前库存不高，供需尚未显著过剩，预计锌价震荡运行，关注沪锌指数22000一带的支撑。如果衰退激化，锌价将破位下行。风险提示：西南地区水电显著改善；需求不及预期基本面偏弱，低库存支撑，镍价震荡运行观点概述：供给：镍现货进口窗口关闭，三月精炼镍进口同环比下降；镍铁最新成交价1150元/镍，环比上涨50-70元/镍，三月自印尼进口镍铁46.8万吨，环比减少2万吨，降幅4.2%；同比增加8.1万吨，增幅20.9%。需求：据Mysteel调研，2023年3月国内新口径国内41家不锈钢厂粗钢产量279.77万吨，月环比减少0.3%，其中300系146.04万吨，月环比减少1.5%，同比减少4.7%，4月产量预期环比提升，对镍元素需求上涨。中间品产量不断提升，硫酸镍产能释放，硫酸镍价格承压，预期四月产量环比小幅下滑。库存：国内社会库存增161吨，保税区库存持平，期货库存减775吨， LME库存持平。结论：国内一季度经济数据超预期，镍元素整体供给预期增加，但短期产能未能大量释放前，低库存对镍价有较强支撑，短期出现反弹，长期来看电积镍潜在投产产能对镍价仍存在压制风险提示：需求不及预期；宏观风险；电镍投产不及预期行业重要消息： 1、淡水河谷印尼第一季度镍产量为16769吨。（金十数据） 2、青岛印尼综合产业园镍电项目一期工程全线投产青岛印尼综合产业园传来喜讯：昨日上午9时58分，镍铁冶炼项目4号矿热炉成功点火，标志着印尼镍电项目一期工程全线投产。泰山钢铁集团总经理助理唐国栋与部分参建职工共同见证了这一重要时刻。此次印尼镍电项目一期工程全线投产是泰山钢铁海外事业发展的重要里程碑。（泰山钢铁集团） 3、浙江元力再生电积镍项目圆满落地 4月18日上午，浙江元力再生资源有限公司举行镍电积出板仪式，董事长俞振元代表主持仪式，各单位部门负责人参加。镍电积技改项目自1月29日启动以来，历时78个日夜，提前以专题会推动技改准备工作，制定技改项目方案、确认项目清单和实时督查安全施工作业等前期工作，也为今日镍电积首次出板圆满落地筑牢根基。（元力再生资源） 4、金川集团10万吨/年动力电池用硫酸镍溶液提升项目竣工投产 4月18日，随着金川集团公司副总经理李志磊按下启动键，由金川建设承建的10万吨/年动力电池用硫酸镍溶液提升项目成功生产出第一批合格溶液，这标志着该项目具备竣工投产条件。李志磊出席仪式并讲话，相关单位、部室负责人参加了投产仪式。10万吨/年动力电池用硫酸镍溶液提升项目是甘肃省、金昌市和金川集团公司确定的 2022年重大建设项目，同时，也是技术含量高，经济效益好，具有长期市场竞争力的重大项目。（金川集团） 5、4月印尼镍矿内贸基价环比下降13% 印尼能矿部公布4月镍矿内贸价格，受2、3月LME镍价持续下跌影响，镍矿内贸环比降13%，其中主流镍矿（MC 35%）：NI1.6% FOB 42.83美元/湿吨，环比跌6.42美元，同比跌20.81美元；NI1.7% FOB 48.19美元/湿吨，环比跌7.23美元，同比跌23.41美元；NI1.8% FOB 53.86美元/湿吨，环比跌8.08美元，同比跌26.16美元；NI1.9% FOB 59.84美元/湿吨，环比跌8.97美元，同比跌29.07美元；NI2.0% FOB 66.14美元/湿吨，环比跌9.92美元，同比跌32.13美元。（印尼能矿部） 6、INSG：2月全球镍市供应过剩2.08万吨据外媒报道，国际镍业研究小组（INSG）周三公布的数据显示，2023年2月，全球镍市供应过剩20800吨，去年同期为供应短缺1700吨。2023年1月，全球镍市供应过剩23200吨。(文华财经)/7、华友钴业或在菲律宾建设HPAL工厂外媒4月19日消息，海外消息，两名业内人士4月19日透露，中国浙江华友钴业有限公司正寻求与一家菲律宾矿商合作建设菲律宾的第三座镍矿石加工厂。消息人士称，华友还签署了在邻国印度尼西亚建设高压酸浸 (HPAL) 工厂的协议，目前正在就与当地镍矿生产商合作在菲律宾建设类似设施进行试探性谈判。华友没有立即回应置评请求。（上海金属网）工业品组：李学智 Z0015346 花朵 F03087658 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-04-22

【纯碱玻璃周报】纯碱价格松动利好出口，3月份出口较好

2日能化-纯碱玻璃纯碱价格松动利好出口，3月份出口较好观点概述：玻璃：统计局公布数据，一季度房地产销售面积累计同比下降3.5%，销售额累计同比增长3%，数据和wind、中指研究院、居民中长期贷款等数据差异很大，不知原因。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，后市继续验证需求。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大，建议后市跟进玻璃产销操作，逢低买入，不建议追高，关注地产销售和玻璃下游订单。纯碱：纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前重碱下游玻璃利润好转，轻碱下游需求仍较弱，下游持货意愿较弱，纯碱库存向上游流动，厂家库存逐步增加，现货价格松动。后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。策略建议：震荡

混沌天成期货2023-04-22

【油脂周报】谨慎对待二次感染，需求暂时不宜乐观

以及降水偏多影响，仅为127万吨左右，出口预估为139万吨左右，因此库存预估大幅降至178万吨左右。马来劳工问题或在23年得到解决。 GAPKI数据显示印尼1月棕榈油库存下降至310万吨，去库明显。产地数据整体偏多。需求端：印尼今年开始实施B35计划，但实际情况不理想，印尼政府要求相对宽松，仅希望年底能达成B35的掺混要求。张文宏在免疫高峰论坛中提到要预防新冠变异带来的二次感染问题，在五一对消费预期基本计价的情况下，国内需求端不宜过度乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。策略建议：油脂短期反弹或接近尾声，长期偏空。豆油概述：供应端：南美天气炒作接近尾声，阿根廷干旱以及霜冻导致大减产，实际产量预计在2500万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。阿根廷将在4月再次实施大豆美元计划来刺激出口，但考虑今年阿根廷减产严重，实际出口有限。需求端：巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加但不及预期，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内受买船进度影响豆类库存修复缓慢，目前仍偏低。销区油脂总库存高对油脂油料出口有着一定抑制。策略：短期反弹空间有限，逢高做空。菜油观点概述：供应端：菜系国内供应宽松，今年的菜籽进口量预计翻倍，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。需要注意的是，目前欧洲油脂价格倒挂，菜棕价差存在修复的动力。需求端：美国1月数据显示生柴生产消费菜油11万吨，持续上升。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内菜油库存恢复情况良好，目前接近正常区间。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。策略：目前菜系缺少明显驱动，短期震荡，长期偏空。目前存在价差修复的机会，考虑菜棕扩。农产品组：谷桑宇 F03107638 18939906358 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-04-22

【股指周报】领头题材熄火，全市场陪跌

城投爆发，15年是涨价去库存，20年是出口爆炸，每一轮的复苏主推手都不一样，正因为不一样，所以导致身处在一轮复苏周期内，很容易看着过往的复苏推手的萎靡从而对复苏失去信心，这一轮也是一样，如果出于对欧美衰退对地产低迷的担忧，进而对复苏没太大信心，很容易犯和以往周期一样的问题，一带一路这种对复苏的拉动，可能会是这一轮复苏和以往不一样的地方，值得关注。总体而已，只要复苏的方向确定，股市其实就没太大的风险，温和复苏的特征只是会导致股市进二退一不够流畅而已，熬过这波主线题材调整带来的切换期，再找机会进场。策略建议：震荡风险提示：国际关系、海外危机发酵

混沌天成期货2023-04-22

【矿钢周报】铁水见顶，负反馈开启

外钢价回落，国外经济衰退延续，后期钢材出口转弱。整体钢材需求表现短期偏稳，中后期预期下滑。库存：五大品种钢材总库存延续下降，且降幅有所加大，本周社库降幅大于厂库。利润：钢厂盈利率进一步下滑，但模型测算的长流程即期利润有小幅回升，短流程利润略有回落，成材现货即期利润及盘面利润均有小幅走扩。结论：4-5月钢厂检修进一步增多，钢材供应预期继续减量，尽管五一假期前后终端可能有部分采购补库需求，但近期市场成交表现平淡，除了基建、制造业需求尚可，地产端资金问题依然严峻。叠加海外衰退延续，出口预期转弱，后期钢材市场可能面临供需双弱格局。考虑到近日原料下跌带动钢材成本下移，预计短期钢价也将承压。策略：现货企业抓紧节前销售，库存压力大的可继续逢高在10合约布空套保风险提示：终端需求表现超预期；国内外宏观经济政治环境出现重大变动

混沌天成期货2023-04-22

每日钢市：钢坯下跌80，下周钢价偏弱运行

采坯节奏放缓，社库降速缩窄；而港口方面出口资源陆续出港。供应上，长流程钢企产能利用率维持高位，钢坯供给增量显著。需求上，下游调坯型钢近日成交趋缓，坯材差收窄造成大幅停产，钢坯采购需求减缓，但厂内钢坯库存水平偏低，尚存刚需采购，如成交好转，有较大概率集中补库；短期钢坯供给增量形成一定基本面矛盾；情绪上，预期趋弱，下游成交持续放缓，信心不足。原料上，焦炭尚处博弈阶段，钢企亏损延续，价格尚存压力；短期钢坯略向供强需弱转化，而型钢成交好转有一定集中补库空间，市场信心亟待提振，节前尚存补库预期。预计近期钢坯价格弱调。下周建筑钢材市场供需预测供应端来看，当前吨钢利润少有正值，钢厂主动减产增加；需求端来看，资金及施工条件均不理想，且下周天气因素不佳，需求难有向上大幅波动空间；库存端来看，去库速度出现扩大，主要是钢厂主动减产所致；心态上来看，连续下跌致使多数贸易商出现一定亏损，市场心态转向悲观。综合来看，预计下周全国建筑钢材市场价格或将震荡偏弱。

我的钢铁网2023-04-22

2023年4月21日申银万国期货每日收盘评论

9%。而聚酯端来看，3月聚酯瓶片和切片出口总量为47.75万吨，同比增长9.9%，另外聚酯切片进口3.09万吨，同比下滑8.85%。江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%，较上周开工下降0.41%。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季面料打样小幅增加，常规款仍然相对冷清，PTA2309合约波动区间5700-6200元/吨，操作上短期逢高点做空。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收涨于价格4350元/吨，华东现货在4187（+49）。华东主港地区MEG港口库存总量107.46万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-198美元/吨，乙二醇国产产量增加明显，下游面临减产，乙二醇供应端压力加大下，工厂也出现降负或检修意向，目前停车的产能较大的装置主要有恒力石化90万，海南炼化80万，盛虹炼化一期100万吨等装置，镇海炼化另外5-6月份，卫星石化、浙石化、恒力石化有转产计划，使得供应压力预期减少，但是转产的不确定性以及几套检修装置在5月以后重启，使得市场供应又充满了变数。MEG2309合约波动区间4100-4400元/吨，操作上逢低做多为主。 03 黑色【钢材】钢材：进入4月后，原本被寄予厚望的终端需求并未进一步放量，其中最大的拖累项在于建材，螺纹310万吨的表需水平与去年同期相差无几，显示出3月整体终端需求修复斜率放缓的同时，地产前端投资资金掣肘所导致的实物量缺失。叠加投机需求的放缓，整体终端需求强度再度趋于平缓，二季度黑色终端需求的天花板若隐若现。另一方面，收缩的钢厂利润以及同比偏高铁水产量，均对炉料产生了较大的提降压力，在成本端松动的同时，产业链的利润逐渐向着终端环节转移，造成了成材估值的下降。后期来说，在旺季向淡季过渡的阶段内，基本面环境对黑色整体并不友好，成材减产将被逐步提上议程，炉料端铁矿、焦炭的压力依然存在。但考虑到4月旺季季节性的因素，钢厂主动减产的幅度或相对有限。螺纹短期以震荡思路对待，RB2310合约波动区间3700-4200。【铁矿】铁矿：在247家铁水产量进一步回升至247万吨的情况下，高炉的补库刚需带动了铁矿疏港量的抬升，以及港口库存的进一步去化。但受到终端需求边际转弱的影响，普氏降至120美金附近。另一方面，随着外矿发运淡季的结束，铁矿发运和到港量均有明显的环比回升，虽然静态来看铁矿自身的矛盾相对有限，但在钢厂利润收缩、铁水达到顶部区域，减产或将逐步开启的环境下，矿价后期也面临一定的压力。I2309合约波动区间700-850。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭09合约弱势延续。上游出货压力较大、焦煤价格持续走弱，焦炭第三轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利尚可的环境下，焦炭价格仍存进一步提降的预期。焦煤产量稳步回升，蒙煤通关高位、澳煤进口放开，焦煤供需格局趋向宽松，矿山与洗煤厂库存持续积累，估值存在下调空间。近期成材需求表现平平，随着铁水产量的持续攀升，压减产量政策约束下后市产量的增幅将逐渐收窄，需求端对煤焦价格的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高抛空思路。预计JM2309波动区间1400-1700，J2309波动区间2150-2550。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁06合约弱势下行。锰矿价格偏弱运行，焦炭价格下行，锰硅北方成本降至6660元/吨附近、厂家利润尚可；南方利润倒挂延续。硅铁平均成本在7300元/吨左右，行业利润仍存。锰硅产量高位回落，但整体产量仍处高位，市场库存压力较大；硅铁产量降至低位，市场库存有待消化。钢厂利润低位，钢材产量逐渐见顶，双硅需求端进一步增长的空间有限。综合来看，当前锰硅去库难度较大，关注硅铁复产节奏；由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2306波动区间6700-7200，SF2306波动区间7400-7900。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属横盘调整，国际金价徘徊于2000美元/盎司上下，短线出现下跌。近期美联储官员方面消息偏向鹰派，圣路易斯联储主席布拉德重申，他呼吁美国提高利率以对抗通胀，并说他认为短期内不会出现衰退。里奇蒙德联储主席巴尔金表示，他希望看到更多证据表明美国通胀正在回落至央行2%的目标。上周五美联储理事沃勒表示美联储再实现通胀目标方面没有太大进展，需要进一步加息。5月加息25bp的预期升温。数据方面，美国3月零售额环比下降1%。美国3月CPI同比5%，预期5.2%，CPI延续回落，但核心通胀仍呈粘性。美国上周初请失业金人数小幅上升，此前公布的美国2月份职位空缺减少63.2万个至990万个，降至近两年来的新低，劳动力市场出现降温迹象。近期多国表示考虑去美元意愿，黄金货币属性凸显，央行持续增持。当前市场逻辑延续“加息尾声+就业市场降温+潜在衰退担忧”，基本面偏向正面，波动区间抬升，AG2306合约波动区间5400-5900。AU2306合约波动区间435—460。价格或呈震荡偏强。【铜】铜：日间铜价回落，受原油、美股疲软带动。昨日美联储票委表示将长时间保持利率在5%以上，市场乐观情绪受到压抑。今年全球供应大概率延续稳定，前期受干扰的矿山逐步回复正常。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量产量和排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，现在可能公布国内产业链数据，值得关注。短期CU2305合约可能在67500-71500左右区间偏强波动。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价延续弱势。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅下降，镀锌企业开工率回升。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2305合约可能21000-24000左右区间偏强波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价承压回落。宏观方面美联储加息不确定性干扰，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止4月20日，国内电解铝社会库存约86.4万吨，去库3.1万吨，保持连续去库节奏。供应端，国内电解铝供应小幅增长，云南降雨偏少维持前期减产运行状态，贵州及四川等地复产产量相对较小，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至65.3%，下游消费端开工持续回暖，带动铝锭库存连续下降趋势。整体上，目前需求回暖，铝锭逐步去库，预计AL2305运行区间18500—19900为主。【镍】镍：镍价承压回落。宏观方面美联储加息不确定性干扰。海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比增1.73%，虽然国内产能延续爬坡，但MHP产电积镍利润缩窄驱动有所减弱。海外市场俄镍现货出现一定紧缺，金川及俄镍升水倒挂，近期进口窗口持续关闭下，国内镍现货市场出现一定偏紧，国内纯镍库存偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，钢厂已开始集中减产，3月不锈钢产量约267.5万吨，环比减5.41%，同时需求出现小幅回升，目前钢厂利润已有一定恢复。整体上，镍供需结构有所改善，预计NI2305运行区间181000—201000为主。【锡】锡：锡价再度走弱。消息面影响逐步减退，近期缅甸佤邦突发关停锡矿传闻，当地或在8月份停止矿山一切作业，引发市场对锡矿端的强烈担忧。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右，2022年缅甸进口锡矿约为18.73万吨，占国内进口总量的77%。今年以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为55.31%，云南某冶炼企业开始停产检修。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，订单回暖情况需继续跟踪。近期国内锡锭社会库存累积趋势有所缓解。整体上，短期消息面扰动，锡供需疲弱状态略改善，预计SN2305运行区间207000—220000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价偏弱震荡。现货市场成交清淡，上游挺价意愿有所增加，华东553通氧硅价进一步下滑100元/吨至15350元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家开工积极性较差，个别北方厂家也出现停减产意向，工业硅产量同比增幅有所收窄。需求方面，多晶硅价格持续松动，产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，行业开工降至低位。综合来看，目前下游需求尚待回暖，市场库存高企压制硅价；但当前期价逐渐接近北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14500-17500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日跟随外盘大幅下跌。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积预期下降，关注新疆播种期天气情况。需求方面，国内开机率维持在较高水平，成品库存位于历史偏低水平。短期外盘受宏观利空影响走势偏弱，拖累国内棉价。不过在种植面积下降和内需复苏的推动下，后市国内棉价重心有望逐步上移。CF309合约逢低做多，区间14500-16000。【白糖】白糖：原糖上涨再次推动郑糖走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调150元在6950元/吨，云南南华上调130元在6790元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货继续上涨。根据涌益咨询的数据，4月21日国内生猪均价14.42元/公斤，比上一交易日上涨0.06元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：北方出现雨雪天气，苹果期货继续上涨。根据我的农产品网统计，截至4月19日，本周全国主产区库存剩余量为415.88万吨，单周出库量42.23万吨，客商备货五一，单周走货量相比上周大幅提升。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.15元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，预计AP05和10合约波动区间8000—9000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：跟随原油下跌，市场担忧新冠二次感染，带动油脂回落，国内油厂恢复开机，下周开始周度压榨量将明显回升，进口大豆榨利较好，豆油相对偏弱，但是考虑到马印棕榈油库存偏低，美豆新作播种因为低温可能放缓，油脂跌破当前区间的可能性较少，策略方面维持逢高做空。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：外盘原油带动美豆回落，美豆播种初期较为顺利，周度播种进度高于历史均值，巴西贴水延续下降，美豆周度出口不及预期，本周美豆主力最低触及1460美分/蒲氏耳，但是未来美豆主产区面临低温风险，播种进度可能方面，在旧作偏紧和新作种植面积维持的背景下，现阶段美豆主力底部维持在1400-1450美分之间，因此国内豆粕不易过度看空，关注后续实际供应和基差跌幅。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-21

商品期货收盘多数下跌，铁矿石跌近5％，豆油、SC原油等跌超3％

巴西主产区大规模开榨的到来，届时产糖和出口状况会成为主要影响因素。在国内食糖供应趋紧，糖价持续走高的背景下，政策调控及终端消费情况是糖市重要指引。制糖企业可卖出看涨期权以增加食糖销售收入。　　光大期货：近期政策调控力度加大，市场情绪偏向悲观　　铁矿连续3个交易日收跌，本周跌幅扩大到4％。近期政策调控力度加大，市场情绪偏向悲观。供给端来看，此前澳洲地区因飓风天气影响，发运大幅下滑，最近该现象已基本消除，巴西发运有所回升，非澳巴矿发运量同比持续修复，铁矿港口库存本周小幅增加。国内矿产能利用率及铁精粉产量同样延续回升态势，供给端对盘面支撑作用较为有限。　　需求方面，当前3月份地产新开工同比大幅回落，地产用钢需求旺季不旺，钢厂盈利回落，对于炉料端的补库较为谨慎。受此影响，本周铁水生产见顶，日均铁水产量降至245.88万吨，需求环比一季度呈现放缓迹象。整体来看，铁矿基本面边际走弱，未来走势大概率向下运行，不过现货价格未迎来大幅调整，基差偏高，下跌过程或难以一蹴而就，关注入场时机。

金融界2023-04-21

期市开盘：商品期货多数下跌，玻璃涨近5％，低硫燃料油、SC原油等跌超2％

　　美国及其盟友考虑几乎全面禁止对俄出口　　包括美国在内的一些乌克兰关键盟友正考虑进一步全面禁止对俄罗斯的大部分出口，此举可能会加大俄罗斯面临的经济压力。据知情人士透露，G7集团官员正在5月份领导人峰会之前讨论这一想法，目的是让欧盟成员国加入这一计划。该提议仍在讨论中，可能会有变化。知情人士表示，外交使节正在讨论的做法将改变现有的制裁制度，所有出口都被禁止，除非得到豁免。根据目前的标准，除非受到制裁，否则所有出口都是允许的。其中一名知情人士表示，如果七国集团领导人在峰会上支持这一举措，那么具体哪些产品将被排除在外，就必须达成一致，药品和农产品（包括食品）很可能保持豁免。但实施过程中可能存在严重障碍。要在欧盟生效，新标准需要得到所有成员国的采纳，鉴于仍向俄罗斯出口商品的公司可能会强烈反对，以及莫斯科方面的反制风险，这将引发一场激烈的辩论。

金融界2023-04-21

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