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玉米跌势延续

大豆、玉米、小麦市场更多围绕收割进度和出口预期波动。小麦市场方面，目前美麦收割工作持续进行中，预计收割会持续到2026年1月，美麦产量预期上调。另外，世界小麦主产国的产量预期也在不断上调中。其中，俄罗斯小麦产量预期上调至8800万吨，较美国农业部之前预估上调300万吨；加拿大小麦产量预计为3660万吨，上调1.9%；法国和澳大利亚小麦产量预期分别上调至3300万吨和3060万吨。小麦主产国丰收预期对价格形成压力。玉米市场方面，美玉米跟随大豆和小麦上行。目前美玉米收割完成59%，巴西中南部首茬玉米种植率为51%，高于去年同期的48%。美国政府“停摆”期间，虽然美国农业部一直没有公布产量数据，但是市场仍担心美国玉米产量低于官方预估，支撑美玉米期价运行区间上移。新粮逐渐上市 10月第4周，全国开启大降温模式。东北地区持续受冷空气影响，温度较常年偏低8～10℃，低温天气有利于玉米收割，产区新玉米上市进度有望加快。从价格来看，随着新玉米收割加速，玉米现货价格呈现季节性下跌态势。10月27日，锦州港玉米报价为2160元/吨，较上周下跌20元/吨。本周初，北港玉米价格继续下行。因价格下调，到港车辆有所减少，一定程度上缓解了下跌压力。与港口相比，东北产区玉米价格变动幅度相对有限。从市场反馈情况来看，辽宁玉米收割早，贸易流通顺畅，当地玉米销售进度相对较快。黑龙江、吉林部分地区还在收割过程中。10月初，天气良好，农户收割延迟。10月中旬以来，天气转冷，收割提速，吉林玉米收割上市的压力逐步增加。华北地区玉米价格继续下探。深加工企业门前到货量维持高位，在供应增加的情况下，企业考虑压价收购，价格持续下跌。华北地区玉米继续收割，新粮水分较高，贸易商收购意愿较弱，以随收随走为主，这增加了玉米现货市场阶段性供应压力。饲料企业因干粮较少和质量问题，采购意愿偏弱。华北贸易商开始收购玉米，但因质量差异较大，优质粮与劣质粮价格分化明显。销区市场玉米价格整体稳定，部分地区窄幅调整。近期港口高价成交情况一般，市场签单价格有所下调。下游饲料企业增加库存的意愿不强，以维持前期订单为主，新签订单较少，需求低迷。图为北港玉米收购价（单位：元/吨）生猪养殖状况影响与新玉米供应增加形成鲜明对比的是，饲料及养殖行业对玉米的采购意愿持续低迷。10月中旬，笔者在吉林和辽宁玉米产区进行消费调研时发现，饲料企业虽然看好四季度的饲料消费，但是对玉米和小麦的采购非常谨慎。有饲料企业负责人表示，2025年是全国玉米大丰收的一年，从企业的调研数据来看，全国多地玉米单产增加幅度在8%～10%，这在历史上是较为少见的。在全球谷物大丰收和中国玉米产量、质量双增的情况下，企业采购更为谨慎。从采购的时间节点来看，需要满足两个条件：一是要等到华北玉米减产的数量最终确定，二是要等到东北玉米集中上市的时间来临。在这两个条件满足之前，企业更多采取随采随用策略，不会急于增加库存。另外，猪价下跌，生猪养殖处于亏损状态，这也是养殖企业不急于采购玉米原料的主要原因。进入10月份，生猪养殖持续亏损，且亏损幅度明显加大。卓创数据显示，10月23日，自繁自养生猪的养殖利润为-183元/头，外购仔猪的养殖利润为-319元/头。养殖企业表示，饲料原料价格偏弱运行，饲料成本环比下降。如果四季度猪价持续低迷，养殖深度亏损会导致生猪养殖规模在2026年出现缩减。玉米市场高供应、弱需求的局面将持续加剧，玉米期现货价格或继续下行。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网10-28 08:40

PTA 反弹空间受限

出现预期的需求回暖。这主要是受前期“抢出口”行为透支后续订单，以及下游部分行业亏损、市场信心不足的影响。受此拖累，聚酯市场整体表现平淡，对上游PTA价格的支撑力度明显减弱。钢联数据显示，截至10月24日当周，国内聚酯综合开工率为87.53%，环比下降0.25个百分点，已连续3周下滑，较2023年同期低1.48个百分点，较2024年同期低0.94个百分点，需求收缩态势逐步显现。图为聚酯综合开工率从产能结构来看，上下游扩张节奏不一，进一步加剧了供需错配。2025年以来，聚酯行业已投放产能260万吨，增速仅为3%，即便全部规划产能落地，年增速也仅为6.77%，而同期PTA新增产能增速为6.62%。下游聚酯产能扩张明显滞后于PTA，导致整体供需格局趋于宽松，对PTA价格的支撑持续偏弱。成本支撑有限作为油系化工品，PTA价格与原油价格走势高度相关。10月21日以来，国际油价触底反弹，带动化工品成本重心上移。国际油价本轮反弹主要是受地缘冲突升级影响。10月22日，美国宣布对俄罗斯两大石油公司实施制裁，特朗普于同日宣布取消美俄领导人会晤，引发市场对原油供应收紧的担忧。此外，美国与委内瑞拉军事对峙加剧，进一步推升国际油价。在地缘风险叠加的背景下，国际油价短期走强，进而传导至PTA等下游品种。尽管地缘因素带来阶段性支撑，但原油市场中长期基本面仍偏弱。需求方面，当前处于季节性需求淡季，全球原油消费量较7月下降100万～150万桶/日。供给方面，OPEC+仍处于增产周期，4—9月已累计增产约200万桶/日，供应压力持续存在。库存层面亦不乐观，EIA预计，2025年年底至2026年一季度，全球油市将进入累库周期，累积量或超260万桶/日，对油价构成持续压制。在缺乏后续地缘冲突助推的情况下，本轮油价反弹的持续性与空间有待观察。中长期来看，淡季累库与供给过剩仍是压制油价的核心矛盾。需要重点关注11月2日举行的OPEC+会议，其结果将对后期油价方向产生关键影响。看向上游PX，受多家工厂重整装置降负荷或计划外检修影响，市场对PX供应收紧的预期增强，看涨情绪升温。然而，下游PTA环节加工利润持续偏弱，行业负荷维持低位，对PX的实际需求支撑不足。因此，尽管近期PX价格有所反弹，但其对PTA的成本拉动作用依然有限。加工费处于低位目前，聚酯产业链已陷入“低加工费、弱需求”的双重挤压。钢联数据显示，截至10月24日，国内PTA加工费在83元/吨左右，处于3年低位，行业亏损导致开工意愿持续低迷。下游聚酯环节同样承压，在前期备货结束后，需求未能有效跟进，产业链整体利润萎缩，形成负反馈循环。若现状持续，为缓解压力，后续企业进一步降负荷的可能性加大。图为PTA加工费综合来看，短期受地缘局势推动，油价明显反弹。在成本驱动下，PTA走势偏强，但上涨持续性面临考验。一方面，PTA自身供应宽松格局未改，新增产能压力持续存在。另一方面，下游聚酯需求疲软且利润不佳，难以形成正反馈。另外，原油与PX的支撑预计有限，成本驱动后劲不足。我们认为，PTA价格上行空间受限。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网10-28 08:35

铝产业链期货报告——中美谈判达成共识利好铝产业链

中衍期货10-28 08:09

谨慎看待反弹

；外贸方面，9月进口同比增长7.4%，出口同比增长8.3%，增速分别较8月加快6.2和4个百分点。相关数据表明，外部不确定因素增多，美国关税政策的负面影响尚未完全显现，三季度经济增速放缓。但“反内卷”和淘汰落后产能政策的效果逐渐显现，带动新能源、有色金属、钢铁等行业价格回升，有助于上游原材料加工业利润修复。基于美国关税政策的不确定性，部分企业赶在中美贸易谈判的窗口期“抢出口”，原材料价格上涨在一定程度上推高了进口数据。今年1—9月固定资产投资同比下降0.5%，为2020年9月以来首次转负。9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较8月加快1.3个百分点；社会消费品零售总额同比增长3%，较8月放缓1.4个百分点。相关数据表明，随着天气好转，以及秋季开工旺季的到来，工业生产进一步加快；受房地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速放缓的拖累，固定资产投资延续下行趋势；消费增速有所下滑，家电、家具、移动通讯等销售边际放缓，主要受去年同期高基数的影响。党的二十届四中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，作出建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、扩大高水平对外开放等12项重要部署，强调宏观政策要持续发力、适时加力，深入实施提振消费专项行动，兜牢基层“三保”底线，积极稳妥化解地方政府债务风险。由此看，在“十五五”规划落地后，各项政策举措有望陆续出台，科技创新、发展新质生产力、积极扩大内需是政策支持的主要方向。四季度财政政策有望进一步加码，“两重”项目建设和“两新”政策持续发力，明年部分新增地方专项债限额将提前下达。货币政策仍将坚持支持性立场，综合运用总量和结构性政策工具，包括降准、降息、再贷款、再贴现等，持续推动社会综合融资成本下降。海外方面，美联储议息会议将于10月28日至29日召开，降息25个基点是大概率事件，重点关注其货币政策声明及鲍威尔讲话对美国经济前景和通胀预期的评估，以此来推断未来美联储利率政策的路径。美国政府“停摆”，导致美非农就业等重要数据未能按时发布，可能影响美联储下一步的决策。但通胀数据显示，美国9月CPI同比上涨3%，低于预期的3.1%，剔除能源和食品价格后的核心CPI同比涨幅由8月的3.1%降至3%。表明美国物价并未处于失控状态，应该不会改变美联储年内再降息两次的节奏。此前特朗普威胁对华加征高额关税，引发市场对中美贸易摩擦升级的担忧，全球金融市场动荡，美股高位波动加剧。随后美国方面表示高关税不可持续，释放紧张局势缓和的信号，双方谈判代表进行了视频通话。当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。中美贸易磋商就各自关切的问题达成初步共识，制定了基本框架，有助于双方在未来的谈判中管控分歧、增进互信，为后续谈判取得进一步进展，以及两国领导人会晤奠定了基础。综上，国内政策面接连释放积极信号，中美新一轮经贸磋商完成，美联储降息的时间窗口临近，有助于提升市场风险偏好。展望后市，股指的估值主要由风险偏好回升驱动，但在企业盈利显著改善之前，投资者需谨慎看待股指市场的反弹。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网10-27 11:15

豆粕短期调整

900万吨的采购缺口，但当下巴西大豆的出口余量仅剩500万吨，并且在榨利恶化的情况下，油厂采购船只受到限制。因此，2026年1—3月，国内进口大豆供应存在明显缺口，这部分缺口的填补需要国内榨利情况好转，从而推动剩余巴西大豆和国储轮换大豆进入压榨流程。基于此逻辑，国内豆粕期货和现货价格均处于低估状态，价格有向上修复的预期。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网10-27 10:45

震荡偏强

节奏上，巴西中南部的压榨进度加快，同时出口量同比有所下降，引发市场对全球消费的担忧情绪，使得纽约原糖价格呈现震荡偏弱的趋势。当前需重点关注巴西的生产及出口节奏，以及印度相关产业政策的动态变化。国内糖市则处于低位震荡状态。2024/2025榨季，国内糖市持续增产，且生产成本存在下降预期。同时，糖浆和预拌粉进口政策收紧，国内白糖定价向上锚定配额外进口成本。进入2025/2026榨季，市场预期广西地区的出糖率将会下降，生产成本上升。整体趋势上，郑糖跟随原糖波动；节奏上，糖市围绕进口节奏展开交易。目前，配额外白糖进口成本处于相对低位，常规进口同比降幅收窄，糖浆、预拌粉进口仍维持在较高水平，现货市场表现偏空，基差也呈现偏空态势。花生方面，关注河南地区天气状况。河南地区持续阴雨天气，严重影响了新花生的晾晒进度，导致花生水分普遍偏大，进而影响酸价和霉变情况。受此影响，花生盘面价格先是上行，随后出现回落。与此同时，东北白沙花生集中上市供应，市场价格有再度承压的预期。当前，需重点关注天气对花生产量及品质兑现的影响，以及农户卖货意愿和油厂开秤情况对花生价格的锚定作用。短期来看，花生市场仍面临供应压力，近月合约表现偏弱。综上所述，易盛农期综指权重品种上周整体呈现反弹走势，易盛农期综指中长期区间震荡概率较大。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网10-27 08:55

【原油周报】制裁导致油价反弹，等待冲击被消化

政府制裁俄罗斯原油企业和运输船队，对应出口220万桶/日，目前或以影响印度对俄油的采购，造成短期的贸易转向，但实际影响仍有待观察，美俄外交和原油套利网络仍有可能抵消制裁影响。需求：美国经济数据仍有韧性，中美谈判结果将决定接下来的宏观走向。库存价差：库存累积主要发生在水上，原油现货因为贸易转向紧张，中东原油和近月基差走强。结论：原油当前主要受到制裁俄罗斯的供应冲击影响走强，但只要没有实质性供应终端，原油仍是过剩格局，关注美俄外交和套利网络对供应冲击的消化。开户加入我们！加入知识星球！能化组：周密 Z0019142 15618193697

混沌天成期货10-26 09:05

【铝周报】贸易脱钩风险释放，铝价突破上行

%。（海关总署） 2.【9月中国氧化铝出口量同比增长82.2%】SHMET10月20日讯，2025年9月，中国氧化铝出口量为25万吨，同比增长82.2%；1-9月累计出口量为200万吨，同比增长61.8%。（海关总署） 3.【IAI：9月全球原铝产量同比增加0.9%至608万吨】外电10月20日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，9月全球原铝产量同比增加0.9%，至608万吨，原铝日均产量为20.27万吨。除中国和未报告地区外，9月原铝产量为223万吨，日均产量为7.43万吨。（上海金属网编译） 4.【9月中国原铝产量变化不大电解铝厂铝水比例小幅回升】SHMET10月20日讯，国家统计局发布报告显示，中国2025年9月原铝（电解铝）产量为381万吨，同比增加1.8%。9月国内电解铝运行产能小幅回升，电解铝厂铝水比例小幅回升，9月电解铝产量变化不大。进入10月份，SMM表示，置换项目与技改项目的投产与复产预计带来电解铝产量的进一步提升，电解铝日均产量预计实现增长。（文华财经） 5.【9月中国未锻轧铝及铝材进口量为36万吨，同比增长35.4%】SHMET10月20日讯，2025年9月中国未锻轧铝及铝材进口量为36万吨，同比增长35.4%；1-9月累计进口量为301万吨，同比增长5.7%。9月中国未锻轧铝及铝材出口量为52万吨，同比下降7.3%；1-9月累计出口量为452万吨，同比下降8.1%。（海关总署） 6.【9月国内氧化铝行业平均成本小幅下降】根据安泰科测算，2025年9月国内氧化铝加权平均完全成本（含税）为2857元/吨，环比下降32元/吨，同比下降31元/吨。同期，氧化铝现货价格重心下降至3098元/吨，环比下降165元或5.1%。9月氧化铝行业平均利润为241元/吨，较上月有所下降。9月国内氧化铝开工产能9668万吨/年，开工率84.9%，环比上升1.8个百分点。（安泰科） 7.【尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营】SHMET10月22日讯，近日，尼日利亚电力部长放出重磅消息，位于尼日利亚阿夸伊博姆州的阿尔斯通铝冶炼公司（ALSCON）在闲置整整27年后，即将全面恢复运营。此次政府展现了前所未有的决心。电力部长亲自前往工厂视察，并与各方达成关键共识：已制定详细的短期和中期解决方案，确保工厂尽快重新接入电网。部长立下“军令状”：“只要未来90天内落实短期方案，全国民众就能亲身感受到变化。”政府还承诺完成那个被长期搁置的330千伏变电站建设。据公司发展顾问透露，工厂计划在6年内实现年产20万吨铝的全面产能，这将彻底改变尼日利亚铝业格局。（天下铝讯） 8.【加拿大对中国部分钢铝制品减免关税】SHMET10月22日讯，据路透社10月20日报道，加拿大政府的一份文件显示，加拿大对从美国和中国进口的部分钢铁和铝制品实行了关税减免，以帮助受到贸易战打击的加拿大企业。近期，加拿大总理马克·卡尼的团队与中方举行了会晤，希望中国对加拿大农产品减免关税。加拿大政府17日发布的一份文件显示，加拿大对从中国进口的某些加拿大不生产的钢铁和铝制品实行了关税减免。这份给业界的文件显示，该命令已经于10月15日生效，有关减免的更多细节将于11月5日公布。该文件显示，加拿大还免除了一些美国钢铁和铝制品的关税。（参考消息网） 9.【South 32：莫桑比克Mozal铝厂电力谈判仍未取得进展】SHMET10月22日讯，South 32发布的最新报告显示，2025年第三季度（2026财年一季度）公司位于莫桑比克的Mozal铝厂当季产量9.3万吨，环比增长3%，同比增长6%。该铝厂目前仍保持满产运行，但由于2026年3月以后电力供应的不确定性，公司于2025年8月发布公告表示电力协议到期后可能会关停该厂。基于此，2026财年该铝厂产量预期为24万吨。（South 32） 10.【铝土矿公司CBK罢工活动因政府协调而暂停】外电10月21日消息，经过一周的无限期罢工，金迪亚铝土矿公司（CBK）的工人们取得了初步进展。10月21日，CBK工会代表Mohamed Sylla在接受采访时确认罢工将暂时中止。他表示：“我们已暂停罢工行动，期待明天能获得具体答复。”10月22日CBK工会代表与政府代表将举行协商会议。目前罢工者的主要诉求包括两点。一是严格执行集体协议，该协议规定基本工资为850万几内亚法郎；二是要求公司总经理、俄罗斯人Gayaski离职。Sylla还着重指出，此次罢工并未结束，只是暂停，直至本周三的会议结束。（上海金属网编译） 11.【据悉力拓正在探索与中铝进行资产换股权交易】外电10月21日消息，消息人士周三称，力拓公司正在探索与中国铝业公司进行资产换股权交易。中铝目前持有力拓约11%的股份。通过股权互换，其持股比例将会降低2至3个百分点。作为交换，中铝将以其持有的部分力拓股权，换取力拓某些矿业资产的股权。该交易将削减中铝在力拓的持股比例，这将使力拓在执行回购、寻求大型并购交易和重组资本时，无需担心稀释其最大股东的权益。据悉中铝可能感兴趣的力拓资产包括几内亚的西芒杜铁矿石项目和蒙古的Oyu Tolgoi铜矿。（上海金属网编译） 12.【世纪铝业：冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产】铝生产商世纪铝业公司(Century Aluminum Company)10月21日发布公告，其全资子公司NorÃ°urÃ¡l Grundartangi ehf因电气设备故障，已暂时停止了位于冰岛Grundartangi铝冶炼厂两条电解槽生产线中的一条，没有人员受伤。因此，该冶炼厂的产量暂时减少了约三分之二。冶炼厂的第二条电解槽生产线未受影响，继续满负荷运行。资料显示，该厂电解铝运行产能为31.7万吨/年。Century正在与受影响的客户和供应商合作，以尽量减少对各自业务的影响。（上海金属网编译） 13.【9月中国氧化铝产量为799.9万吨，同比增长8.7%】SHMET10月23日讯，2025年9月中国氧化铝产量为799.9万吨，同比增长8.7%；1-9月氧化铝累计产量6856.0万吨，同比增长8.4%。（国家统计局） 14.【9月中国铝材产量为590.0万吨，同比下降1.5%】SHMET10月23日讯，2025年9月中国铝材产量为590.0万吨，同比下降1.5%；1-9月铝材累计产量4976.8万吨，同比持平。（国家统计局） 15.【新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营】外电10月22日消息，市场参与者称，印尼新发集团与青山工业合作的新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前的运行速度为其第一期计划产能50万吨/年的一半。他们补充说，第一阶段剩余25万吨/年的增产过程预计将持续到第四季度和2026年。（上海金属网编译） 16.【美国铝业将投资对纽约州马塞纳的部分铝冶炼厂进行现代化改造】外电10月22日消息，美国铝业(AIcoa)表示，在与纽约电力局(New York Power Authorty)签署了一份为期10年的新水电供应合同后，该公司将投资约6000万美元，对其位于纽约州马塞纳的部分铝冶炼厂进行现代化改造。但首席执行官Wiliam Opinger表示，美国对进口铝征收的50%关税并未吸引他花钱重启美国铝业位于印第安纳州沃里克冶炼厂的闲置产能，这个改造可能会耗资约1亿美元，而且需要一到两年的时间。关税是会随着时间推移而改变的，所以公司不会仅凭一项关税就白白投入1亿美元。（上海金属网编译） 17.【美国铝业：三季度氧化铝产量环比增4%，铝产量环比增1%】SHMET10月23讯，美国铝业报告显示，第三季度氧化铝产量环比增长4%至250万吨，主因澳大利亚精炼厂维护减少及产量提升；铝业务板块产量环比增长1%至57.9万吨，主要得益于西班牙圣西普里安冶炼厂重启顺利推进。氧化铝业务第三方出货量环比持平于220万吨，增量被贸易活动减少部分抵消;铝业务总出货量环比下降3%，系贸易量及出货时间调整所致。展望未来，美国铝业预计2025年氧化铝总产量维持950万-970万吨，出货量1310万-1330万吨；铝产量230万-250万吨，出货量250万-260万吨，均与此前预测一致。（上海金属网编译）开户加入我们！加入知识星球！工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货10-26 09:05

【铜周报】铜价走势偏强，宏观风险短线减弱

减量，矿端扰动支撑持续存在；3、国内铜出口窗口虽然打开，但国内+Ime库存合起来也处于偏低位; 4、宏观大周期的逻辑并未改变，金铜比仍有支撑。供需：供应端：冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止10月23日国内市场电解铜现货库存18.98万吨，较16日增0.67万吨，较20日降0.57万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；本周海内外宏观上的显著利好带动铜价再次走出强势走势，周内需要关注中美会谈的结果以及美联储的10月以西会议，风险不上升的情形下，依照长期而言供需矛盾仍是主线，交易上仍以向上为主，需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。短期观点：震荡偏强风险：全球流动性风险开户加入我们！加入知识星球！工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货10-26 09:05

【矿钢周报】钢厂盈利率大降，政策利好中长期钢铁供需格局

，制造业虽保持韧性，但投资增速下降，仅出口仍维持强劲。本周建筑业及制造业下游高频指标大多继续表现回升，仅个别钢材表需有小幅回落。近日海外钢价依然涨跌互现，美国部分钢价小幅上涨，东南亚及中国钢价延续回落，其它地区钢价持稳，国内钢材仍有一定出口空间。此外，近期国内港口货物及集装箱吞吐量再度回升，二者仍处同期高位，叠加亚洲航线延续小幅上涨，预计国内商品出口仍将保持韧性。库存：本周疏港继续下降至312.65万吨，45港铁矿库存上升145.32万吨至14423.59万吨，但铁矿总库存因压港缓解有所下降，同期废钢库存也略有减量。尽管唐山钢坯库存小幅上升，但五大材及五大材以外钢材厂库、社库均有不同程度减量，整体钢材库存略有减少。利润&成本：钢厂盈利率大幅下降至47.62%，但本周钢联高炉、电炉、热卷、冷轧即期利润均变动不大，富宝数据显示当前华东长流程含税成本在3172元/吨，电炉谷电成本在3163元/吨，平电成本在3293元/吨。宏观：随着新一轮经贸磋商的开启，短期中美博弈有所缓和，关注月末APEC会议高层是否会面。本周国内四中全会落幕，公告内容符合预期，周五新闻发布会上发改委领导表示“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元，并强调将综合整治“内卷式”竞争，有力有效破除各种市场障碍，国内宏观预期向好。此外，本周工信部发布的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》显示钢铁行业长期供应格局预期趋减，整体钢铁业中长期供需格局有望改善。结论及策略：结论：尽管9月国内经济数据显示当前钢铁行业相关的地产、基建表现依然较差，但四中全会公告及政策发布显示中长期国内钢铁行业有望受益于供应减量及需求改善带来的双重利好，钢铁市场仍面临弱现实VS强预期的格局。就基本面而言，本周矿钢库存均有小幅回落，但钢厂盈利率大幅下降，铁水和废钢日耗均有减量，随着淡季即将到来，叠加北方环保趋严，年末钢厂减产检修的概率增大。此外，近期建筑业和制造业下游需求延续小幅回升，钢材出口仍有韧性，钢材供需格局略有改善。不过，考虑到铁矿Q4可能进入发运冲量叠加铁水预期减量，铁矿供需格局仍偏弱。预计下周矿钢市场将延续震荡略偏强运行，且钢材表现仍将好于铁矿。策略：观望或逢低轻仓布局多钢材风险提示：风险：钢材需求超预期大降或供应持续维持高位；原料价格大跌导致成本大幅下移；海外经济衰退/危机工业品组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 开户加入我们！加入知识星球！

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