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【铝周报】进口压力加大，氧化铝偏弱下行
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盟与美国贸易代表将在本周会面重启钢铝出口谈判】欧盟贸易委员塞夫科维奇本周将在吉隆坡举行的东盟部长级峰会期间与美国贸易代表格里尔会面，以重启陷入僵局的钢铁和铝出口关税谈判。塞夫科维奇表示，欧盟委员会已经提议取消或大幅降低关税，但尚未收到美国关于其提议的回复。他表示：“最合理的步骤是实施关税配额，低关税或不征收关税。”在被要求置评时，美国贸易代表格里尔称，金属关税是由商务部负责的。美国贸易代表和美国商务部并未立即回应置评请求。（新浪财经） 8.【美联储主席鲍威尔：关税推高商品价格为保就业而降息】9月23日，美联储主席鲍威尔就政策动向及经济形势表态，指出就业市场下行风险增大，是促使美联储上周采取降息行动的关键原因。他表示，此举是政策立场转向“中性”的一步，并强调未来政策没有预设方向。他承认当前通胀水平仍略高于目标，8月核心PCE通胀率预计为2.3%，其中商品价格上涨主要反映了关税影响，而非广泛的通胀压力。鲍威尔同时指出，消费者支出已出现放缓迹象，企业信心受不确定性影响，劳动力市场活力有所减弱。他判断，关税可能会在未来几个季度导致通胀有所上升，但关税带来的通胀可能“相对短暂”，美联储将防范一次性物价上涨演变为持续性问题。（央视新闻）开户加入我们！加入知识星球！工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货09-28 09:06
【贵金属周报】贵金属动能短期加速，短线波动率同步回升
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30%，前值3.30%；主要上修项为净出口贡献。本周经济数据对市场的影响加大，在2季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性，市场对美联储10月维持利率不变的预期概率由10%上升至15%；美国9月标普制造业PMI录得50.2，仍处枯荣线之上；而相较而言欧元区9月的制造业PMI出现了滑坡的现象，这也是美元指数被推高的因素之一。金融流动性仍存在风险：本周美股的走势出现调整走势，主要源于科技AI行业的短线调整，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力；同时美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.57%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态，这是对流动性的考验；所以本周短线级别贵金属频繁出现短线整理。美国8月财政赤字录得3447.9亿美元，财政支出的增长是主要因素，财政收入端显示企业所得税收入走弱明显，但个人所得税维持且关税收入上升；财政支出端净利息和保健支出都出现了季节性高位，仍增加了财政压力，利息支出占比仍在持续上行；从财政赤字率角度，财政赤字仍处于压力位，挤压刺激性财政，且伴随着美债规模上升至37万亿，债务和赤字同步上升支撑贵金属。地缘政治方面：重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升；美国总统特朗普再次宣布从2025年10月1日起，将对任何品牌或专利的医药产品征收100%的关税，除非公司正在美国建立他们的制药工厂；对所有厨房橱柜、浴室梳妆台及相关产品征收50%的关税，将对软垫家具征收30%关税；对所有在世界其他地区生产的“重型（大型）卡车”征收25%的关税；关税风暴有望卷土重来；地缘和经济贸易货币体系的变量对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期而言，全球货币债务信用和全球地缘政治逆全球化仍是主要支撑，但短线交易上仍需关注波动率，避险和宽松交易的区别。长周期向上逻辑不改，且存在发酵上攻的可能，但从交易角度仍需谨慎对待短线波动，从选择角度，黄金的支撑性更强，而白银的弹性更大；这一轮上行上攻的势能存在放缓的可能，且假期美国的非农数据将对宏观主线形成较大干扰，假期前仍需保持合理仓位。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化开户加入我们！加入知识星球！宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货09-28 09:05
【橡胶周报】国储抛储成交超预期，现货坚挺下强基差格局延续
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1.供应端（强现实弱预期）：8月泰国出口继续走弱原料下跌或体现产区逐步上量近期供应端主要矛盾在于近月深色现货强势，而后续主产区上量预期明确，主线仍然是强现实弱预期。产生当下供应格局的原因，主要是三季度的天气问题使得泰国过渡期停割居多，原料高企下加工利润较弱，最终产量与出口数据出现同比增幅的收敛甚至回落。直观看出口数据，泰国7、8月份出口量显著回落，结构上维持混合替代标胶的格局：8月泰国混合胶出口13万吨，继续同比高增长，而标混合计出口仅22.9万吨，对比去年同期的28.4万吨同比大幅下降19%；总量上来看，8月泰国天胶混合胶合计出口33.39万吨，同比下降12%；1-8月泰国天胶混合胶合计出口290万吨，同比增长6%（增幅收敛）。从原料价格表现上看，近期国内外均处于逐步上量的阶段，不过可能还没有显著放量。本周云南二盘反应收胶量环比显著提升，单日满收居多。国外方面，胶水胶杯均有小幅度回落，而胶水跌幅更大，水杯差走弱，或是产区季节性上量开始的一个特征。 2.需求端（中性）：胎企节前补库结束轮胎开工窄幅波动轮胎开工方面，周期内轮胎样本企业产能利用率微幅调整为主。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为72.64%，环比-0.10个百分点，同比-6.95个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为66.39%，环比+0.03个百分点，同比+6.27个百分点。目前各轮胎企业多维持前期开工水平，以适当储备节后库存，整体开工小幅调整为主，个别小规模半钢胎样本企业，因订单不足，提前进入“国庆假期”检修状态，对半钢胎样本企业产能利用率稍有拖拽。 3.消息面（利空）：国储抛储成交量超预期市场担忧国储隐性库存上周四传出国储抛储竞拍信息，我们了解到的详情如下：抛总量：61941.4吨，全中标。烟片：1943吨，剩余全部是全乳。单价11312元/吨起拍。最高价格13212元/吨。本次抛储成交量较大，超过市场预期，亦引发市场担忧国储隐性库存，对浅色存在利空。 4.总结（震荡）：短期来看强现实明确，但弱预期在原料下跌趋势中逐步显化，RU估值相对中性。后续重点关注，新一轮台风路径，国储情况，节后胎企补库情况，以及10月份到港量能否体现深色增量。我们认为，四季度胶价大概率供需双增格局，在天气宏观配合下低多思路为主。 5.策略建议：观望。本周新闻： 1.机构消息：企业开工小幅调整下周期将存下跌预期（隆众资讯）预计下周期轮胎样本企业产能利用率将明显走低，据了解，“国庆节”假期期间，部分企业计划9月30日或10月1日开始放假5-8天，将对下周期样本企业产能利用率形成较大拖拽。市场方面，“国庆节”假期前，市场交投活跃度将有所提升，渠道逐步备齐假期期间库存，以满足客户需求。“国庆节“假期期间，市场出货将主要以消化库存，缺货补齐为主，整体市场走货或将放缓。政策方面。周期内天然橡胶、合成橡胶价格上调，成本面支撑尚存。临近月底，企业价格政策多延续稳定，然目前出口面临压力，内销销售压力或将攀升，部分出口占比较大企业为稳定出货量，或对内销产品进行价格调整，多数企业仍将维持观望态势，以稳定市场份额。 2.机构消息：交易情绪转弱，胶价震荡下行（隆众资讯）今日天然橡胶市场价格窄幅下调。节前备货节本结束，海内外买盘情绪转弱，胶价震荡下行。全乳胶14650元/吨，-100/-0.68%；20号泰标1860美元/吨，-10/-0.53%，折合人民币13234元/吨；20号泰混14850元/吨，0/0%。基差来看，今日全乳与RU 主力基差为-820元/吨，环比走扩0元/吨；混合标胶与RU主力价差为-620元/吨，环比走缩100元/吨。下游轮胎厂节前补库基本完成，市场交投偏弱，天胶现货库存难现大幅去库，叠加临近假期资金避险情绪升温，商品宏观情绪转弱，预计短时胶价震荡偏弱运行。 3.宏观新闻：中国前8个月轮胎出口量同比增长5.1%（ QinRex ） QinRex据中国海关总署9月18日公布的数据显示，2025年前8个月中国橡胶轮胎出口量达650万吨，同比增长5.1%；出口金额为1142亿元，同比增长4.6%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达626万吨，同比增长4.8%；出口金额为1097亿元，同比增长4.4%。按条数计算，出口量达47,860万条，同比增长5.6%。1-8月汽车轮胎出口量为555万吨，同比增长4.6%；出口金额为944亿元，同比增长4.1%。 4.宏观新闻：美国正式公告：实施美欧贸易协议征收欧盟汽车15%关税（ QinRex ）当地时间9月24日，美国政府发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自8月1日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税。此外，文件还列出了对某些药物化合物、飞机零部件及其他进口商品的关税豁免。当地时间7月27日，美国总统表示，美国已与欧盟达成新贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。欧盟委员会主席冯德莱恩称，15%税率是欧委会能够达成的最佳结果。开户加入我们！加入知识星球！
混沌天成期货09-28 09:05
【棕榈油周报】阿根廷抢出口结束，盘面触底反弹
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年9月27日农产品-棕榈油阿根廷抢出口结束，盘面触底反弹观点概述：棕榈油：本周原油在供应端扰动下上涨1.1%，植物油均是大幅回落后反弹，其中棕榈油下跌0.88%，豆油下跌.92%，菜油上涨0.65%。周二在阿根廷取消农产品出口关税影响下，植物油均大幅破位下跌至关键支撑位，棕榈油2601合约下破9000元/吨，豆油2601合约跌至8000元/吨附近，随后在中国和印度补库的带动下，阿根廷完成出口目标，关税恢复，短期冲击结束，盘面有所反弹。供给端：马来西亚棕榈油协会(MPOA)公布的数据显示，马来西亚9月1-20日毛棕油产量较上月同期下降4.26%。其中，马来半岛产量下滑8.23%，东马来西亚产量增加2.64%，沙巴产量增加0.73%，沙捞越产量增加7.63%；船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油出口量为1288462吨，较上月同期出口的1141661吨增加12.9%；印度尼西亚（Gapki）的数据：印尼7月棕榈油产量6月的528.9万吨上升至560.6万吨，出口量从6月份的360.6万吨下降至353.7万吨，库存从 6月的253万吨上升至256.8万吨；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；欧盟将把反毁林法的生效时间推迟至明年，印尼对欧盟的棕榈油出口量预计将从今年估计的330万公吨增至2026年约400万公吨；印度尼西亚（Gapki）的数据：国内消费量从6月份的207.2万吨下降至203.4万吨，生物柴油国内消费从6月的108万吨下降至105.1万吨；EPA 正在制定关于 RE重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；9月12日讯，据外媒报道，印尼当地媒体援引印尼能源部长Bahlil Lahadalia的话称，印尼可能会在转向B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至45%（B45）；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周累计买船3条，本周国内棕榈油库存环比下降8.8%。策略建议：阿根廷出口利空已出尽；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；印尼在执行B50之前可能先执行B45，印尼生柴政策预期减弱；印尼7月数据产量小幅增加，国内消费和出口小幅下滑，累库不明显；马来高频数据显示，产量环比下降，出口环比增加，数据偏利多；国内棕榈油库存小幅下降，短期维持震荡，可以考虑逢低买入，关注阿根廷出口进度和生柴政策情况。开户加入我们！加入知识星球！农产品组：张磊 Z0019369 13641667560
混沌天成期货09-28 09:05
双焦领跌，股指回调-2025年9月26日申银万国期货每日收盘评论
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SC上涨0.49%。俄将在年底前对柴油出口实施部分禁令，并延长目前对汽油出口的禁令。在乌克兰加强了对众多炼油厂的无人机袭击之后，俄几个地区正面临某些等级燃料的短缺。周四美国劳工部报告称，上周首次申领失业救济人数减少1.4万人至21.8万人，预估为23.3万人。首次申请失业救济的4周移动均值为23.75万人。截止9月13日当周，持续申领失业救济人数减少2000人至192.6万人。根据国际能源署最新发布的一份报告，全球范围内油气田的产量下降速度显著加快。这一现象主要是由于人们越来越依赖页岩油和深海油气资源所致。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇下跌0.08%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.38%，环比上升3.75个百分点。本周期内，受西北MTO装置开车影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。刚需提货提升且进口船货卸货总量宽幅下降（台风推迟了部分进口船货实际卸货时间），故沿海整体甲醇库存下降。截至9月25日，沿海地区甲醇库存在147.77万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比9月18日下降6.51万吨，跌幅为4.22%，同比上涨44.73%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月26日至10月12日中国进口船货到港量为99.37万-100万吨。截至9月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.27%，环比提升1.61个百分点，较去年同期下降1.08个百分点。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃窄幅整理。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，近期聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。此外，也开始要逐步关注国内在四季度在总体供给端的潜在政策变化。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货回落。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5329万重箱，环比下降142万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，本周纯碱生产企业库存144.4万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。另一方面，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】本周天然橡胶期货走势震荡。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面全钢胎开工环比回升。段性降雨对价格有一定支撑，短期走势缺乏方向性指引，预计延续区间震荡。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约走势较弱，焦煤持仓环比基本持平。从本周公布的钢联数据来看，五大材整体产量环比小幅增加，整体库存环比止增转降、螺纹去库为主，整体表需环比增加。短期来看，钢材同期增加的库存与盘面利润持续走缩，钢材基本面压力对焦煤的压制仍然存在，叠加当前蒙煤通关处于同期高位、节后高价资源的市场接受度存疑、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势构成压力，因此建议投资者在节前最后几个交易日谨慎操作。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】黄金涨势暂缓，整体继续延续强势。鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。不过近期官员们对未来政策路径的预期分化加剧，本周早些时候多位票位表示谨慎的态度。而美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。尽管接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。白银方面有征收关税的风险，现货层面表现紧张。但短期出现一定调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.29%，印尼Grasberg矿难导致供应预期缩减。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.29%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡回调，10合约收于1139点，下跌1.86%，12合约相对抗跌，收于1777点。盘后公布的SCFI欧线为971美元/TEU，基本对应于09.29-10.05期间的欧线订舱价，周度环比下跌81美元，较上周绝对跌幅有所回升，进入10月后运价下行斜率收窄。GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，目前10月上半月大柜均价在1450美元，马士基带头提涨下半月，GEMINI联盟和OA联盟跟涨，大柜提涨400-600美元，当下10月下半月大柜均价为2000美元，传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-27 09:08
沪铜领涨，商品涨多跌少-2025年9月25日申银万国期货每日收盘评论
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库尔德斯坦地区通过土耳其输送管道石油的出口业务。可能会每日增加至少23万桶的原油供应量。此前该计划的重启曾因种种原因而推迟。伊拉克是欧佩克第二大产油国。9月份，乌克兰的无人机袭击扰乱了俄原油出口，加剧了产量削减的风险，同时市场预期将对欧洲某国实施更多制裁。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇上涨0.04%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.63%，环比上升6.21个百分点。截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.66%，环比下降0.09个百分点，较去年同期下降0.61个百分点。整体沿海甲醇库存稳中上升。截至9月18日，沿海地区甲醇库存在154.28万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置），相比9月11日上升3.48万吨，涨幅为2.31%，同比上涨40.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月19日至10月5日中国进口船货到港量为73.42万-74万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃窄幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，近期聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。此外，也开始要逐步关注国内在四季度在总体供给端的潜在政策变化。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货延续反弹。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5329万重箱，环比下降142万重箱。纯碱期货小幅反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存144.4万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。另一方面，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】周四天胶走势小幅回落。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面轮胎开工环比回升。国内库存去化及阶段性降雨对价格有一定支撑，短期走势缺乏方向性指引，预计延续区间震荡。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约震荡走强，且焦炭涨幅大于焦煤，焦炭现货提涨所致。从今日公布的钢联数据来看，五大材整体产量环比小幅增加，整体库存环比止增转降、螺纹去库为主，整体表需环比增加，成材基本面数据有所改善。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、尚不能证伪的核查超产影响、以及铁水高位与下游补库带来的需求增量，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。 4）金属【贵金属】金银涨势暂缓。鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。对美联储继续降息的预期令多头情绪延续，但短期出现一定调整。【铜】日间铜价收涨3.4%，印尼Grasberg矿难导致供应预期缩减。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.85%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕反弹，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂均出现明显上涨。近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，叠加广东极端天气对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC反弹，10合约收于1173点，上涨3.99%。作为旺季合约的12合约反弹力度相对更强，上涨6.21%，再度接近1800点。周三马士基新开舱第42周，大柜报价1800美元，周度环比上涨400美元，带动欧线黄金周后挺价预期。目前HPL线上10月下半月大柜报价2035美元，也是较10月上半月提涨600美元，GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-26 09:08
【农产品早评】橡胶：国储抛储落地，市场情绪转弱
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数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油出口量为1288462吨，较上月同期出口的1141661吨增加12.9%；印度尼西亚（Gapki）的数据：印尼7月棕榈油产量6月的528.9万吨上升至560.6万吨，出口量从6月份的360.6万吨下降至353.7万吨，库存从 6月的253万吨上升至256.8万吨；马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了马棕8月数据：8月马棕产量185.5万吨，环比增加2.35%，出口132.5万吨，环比减少0.29%，机构预估出口145万吨，实际公布的出口量小于预期，月马棕表需49万吨，几乎是单月最高表需，最终马棕库存220.25万吨，环比增加4.18%，和预期一致；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；欧盟环境专员杰西卡·罗斯沃尔于周二表示，欧盟将把反毁林法的生效时间推迟至明年，印尼对欧盟的棕榈油出口量预计将从今年估计的330万公吨增至2026年约400万公吨；印度尼西亚（Gapki）的数据：国内消费量从6月份的207.2万吨下降至203.4万吨，生物柴油国内消费从6月的108万吨下降至105.1万吨；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据欧盟委员会，截至9月21日，欧盟2025/26年棕榈油进口量为60万吨，而去年为80万吨；9月12日讯，据外媒报道，印尼当地媒体援引印尼能源部长Bahlil Lahadalia的话称，印尼可能会在转向B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至45%（B45）；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船3条，本周国内棕榈油库存环比下降8.8%。观点：阿根廷出口税利空已出尽；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；印尼在执行B50之前可能先执行B45，印尼生柴政策预期减弱；印尼7月数据产量小幅增加，国内消费和出口小幅下滑，累库不明显；马来高频数据显示，产量环比下降，出口环比增加，数据偏利多；国内棕榈油库存小幅下降，盘面大幅下跌至关键支撑位后反弹，预计短期维持震荡，关注阿根廷出口进度和生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8192元/吨，上涨1.14%；基差：福建218（-4），广东318（-4），江苏238（56），山东218（-24），天津178（-4）。供给端：USDA最新干旱报告显示，截至9月23日当周，约37%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为36%，去年同期为30%；USDA9月供需报告，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.01亿蒲式耳，市场预期为42.71亿蒲式耳；期末库存预期为3亿蒲式耳，市场预期为2.88亿蒲式耳；单产预期为53.5蒲式耳/英亩，市场预期为53.3蒲式耳/英亩；巴西农民已开始种植2025/26年度大豆作物，去年同期播种尚未启动；据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；经销商表示，印度在周二和周三两天内从阿根廷采购了30万吨豆油，创下两天采购量的历史纪录；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；美豆对华大豆出口依旧为零；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周国内库存环比下降1.2%。观点：阿根廷出口税利空已出尽；USDA9月报告美豆种植面积小幅增加，单产下降幅度低于预期，整体中性略偏空；巴西豆开始种植，关注巴西天气；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；本周暂未采购美豆，盘面大幅下跌至关键支撑位，短期震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI报收于10142元/吨，涨219元/吨，涨幅2.21%；基差：广东398（-1），广西218（-1），江苏188（-31），福建248（-1）。供给端：加拿大油菜籽出口同比降幅较大，加剧供应担忧；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；商务部公告2025年第45号公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周国内库存环比下降3.3%。观点：阿根廷出口税利空已出尽；加拿大刺激生柴消费，美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内油厂开机率维持低位，市场普遍存在惜售挺价情绪，短期震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-58（16），江苏-58（36），山东-28（36），天津52（66）。宏观消息：巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，2025年9月份巴西大豆出口量估计为715万吨，低于一周前预估的752.6万吨。供需数据：从供应看，阿根廷农户目前仍有约2000万吨大豆、1200万吨玉米和900万吨小麦库存尚未售出。免税政策无疑会刺激出口商和农户加快销售节奏，提高阿根廷在国际市场上的竞争力。然而，随着出口量集中释放，供应增加也可能进一步压低国际价格，尤其对大豆及其衍生品市场构成压力。观点：近期豆粕盘面利空情绪消化后震荡运行，我们认为阿豆关税问题可能是短期情况，中长期仍然存在美豆缺口逻辑。从估值来说，豆粕01合约2900附近支撑较强，但缺乏大幅上行的驱动，目前美豆估值亦低，整体对待豆粕仍是低多思路。菜粕：现货基差，华东42（14），福建172（14），广东92（1），广西82（14）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：下游采购意愿不佳，成交清淡。菜粕供需均偏弱，市场仍关注后期贸易关系及澳菜籽供应情况。观点：我们认为菜粕在自身基本面偏宽松及豆粕回落的情况下，短期继续弱势运行可能性高。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价52.8泰铢/kg，环比下跌0.5泰铢/kg，胶杯报价53.85泰铢/kg，环比上涨0.1泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14650元/吨，环比-50元/吨。供给端，近期国内产区上量明显，尤其云南，二盘数据统计下近一周均满收，平均干含在28-35区间，整体较上年干含有所降低。国外方面，近两日泰北上量明显，昨日胶水下跌胶杯企稳，水杯差走弱，或表示泰国季节性上量到来。需求端，轮胎开工环同比有升，轮胎产量较好，终端销售受以旧换新政策支撑下表现优异，整体看需求端维持强现实，但需要注意半钢胎库存较高以及重卡政策结束后销量是否回落。天气方面，目前桦加沙登陆广东，但预计对产区影响不大，后续需要关注台风博罗依的运行路径。消息面，昨日市场传闻抛储成交完毕，共计浅色系6万吨左右，主要为全乳。总结及操作建议，近期国内外上量逐步兑现，天气对产量影响不显著，需求端表需偏刚性，整体橡胶格局为供需双增，在消息面出现抛储利空的情况下，盘面表现较弱。我们认为从目前供需上来说，供需相对平衡，现货表现强势，橡胶基本面仍然偏强，但预期较弱。策略上，仍然建议低多布局，抛储利空落地后观察天气扰动能否驱动胶价节后上扬。 1.机构消息：截至2025年9月21日，中国天然橡胶社会库存111.2吨，环比下降0.1万吨，降幅0.09%。中国深色胶社会总库存为66.7万吨，持平。其中青岛现货库存降0.8%；云南增2%；越南10#降9%；NR库存小计稳。中国浅色胶社会总库存为44.6万吨，环比降0.3%。其中老全乳胶环比降2%，3L环比降5%，RU库存小计增2.5%。（隆众资讯） 2.机构消息：当前原料端价格坚挺，下游节前逢低补货，橡胶基本面稳健。但受制于节前避险及抛储等利空因素，市场多空博弈加剧，预计短时胶价维持区间震荡为主。（隆众资讯） 3.宏观消息：当地时间9月24日，美国政府发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自8月1日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税。此外，文件还列出了对某些药物化合物、飞机零部件及其他进口商品的关税豁免。（QinRex） 4.宏观消息：根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年8月欧盟乘用车市场销量增长5.3%至677,786辆。但前8个月累计销量同比下降0.1%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价12.56元/kg，环比-0.71%；LH2511主力合约报价12685元/吨，环比-0.35%。供给端，养殖端认卖情绪强，市场猪源充裕，出栏均重高企下整体供应压力仍然较大。需求端，旺季不旺，整体来看目前宰量环比增幅不及去年。二育方面，猪价不断创新低加上前期二育出栏居多，导致近期二育情绪有所增强，关注后续二育栏舍利用率变化。总的来说，近期猪价底部震荡，跌势趋缓，但整体供增需弱逻辑还未结束，猪价或继续震荡寻底。后续来看，本周养殖利润转负，远月产能去化预期加强，关注9月能繁环比变化，但对近月影响不大，可关注远期合约价差是否给出反套空间。二.消息与数据 1.机构消息：养殖场多按正常节奏出栏，社会猪认卖情绪有所增强，市场供应充足。屠企端变化不明显，宰量波动有限，收购顺畅，供大于需制约下利空猪价下滑。短期内市场供应仍偏宽松，价格或弱势运行。（涌益咨询） 2.机构消息：北方部分区域集团场正常出猪为主，部分区域担心后期猪价风险加大，出栏进度偏快。散户今日出栏情绪较前几日有所增强，出栏量增多。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月24日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为276795头，较昨日下跌5.65%。价格连续下行后，养殖端挺价情绪渐起，随双节备货预计近期价格有小幅反弹可能。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格问维持稳定，卖家售货坚持要价，优质货源成交顺畅，中等品质货源交易不快；山东产区红将军货源供应量充足，好货供应紧俏，收购市场客商随行采购，交易价格平稳；西北产区客商拿货按需，采青货订购价格较高；国内批发市场到货平稳，主流成交价格维持稳定；产地采青价格较高，冷库富士价格稳定，9月份仍处于最后一个膨大期，下树前维持偏强震荡，后期主要关注晚熟果品质量和开秤价的变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货2车，价格暂稳运行，市场到货以核桃为主，客商按需采购；广东如意坊市场到货2车，现货价格暂稳运行，广东省受台风影响警备尚未完全解除，市场看货采购客商少量成交一般；盘面反弹，对开称价的博弈仍有炒作空间；供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5650元/吨（0），俄针5200元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4220元/吨（0）；针阔叶浆价差1430元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场业者观望为主，随着纸厂继续发函表态涨价，业者挺价态度转强；生活用纸市场价格维稳，市场交投氛围平淡；文化用纸市场窄幅整理，短期基本面趋势较难有明显变化；本周国内纸浆主流港口样本库存量为203.3万吨，较上期去库7.9万吨，环比下降3.7%；本周下游开工，白卡纸环比+0.8%，双胶纸环比+0.4%，铜版纸环比+2.8%，生活纸环比+0.1%；宏观利好释放过后，盘面横盘震荡，上涨动力不足；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-26 09:06
【有色早评】传枧下窝配套锂盐厂停产，碳酸锂小幅反弹
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%，大超预期的3.3%，主要上修项为净出口贡献，经济数据对市场的影响加大，在二季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性，10月降息概率降低，美元指数大幅上行，基本金属承压。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会于昨日召开，坚决反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，周度表需环比+4.8至94.4万吨，铝锭+铝棒社库环比-3至74.4万吨，库存环比去库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。lme铝库存上行，持仓集中度下行，挤仓风险下行。原料端，几内亚因罢工出现铝土矿供应扰动，1-7月合计发运量级约在240万吨，短停影响有限。据钢联，近期海外氧化铝成交增多，成交量级已高达30万吨，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力也在加大，基本面仍偏空。整体来看，美国二季度GDP3.8%，超出市场预期，在二季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性，10月降息概率降低，美元指数大幅上行，基本金属承压，铝价偏强震荡。周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力也在加大，基本面偏空未变，氧化铝偏弱震荡，考虑到现货价格已击穿高边际成本，减产预期近期也有兑现可能，短期建议观望。二、消息面 1.【美国经济增速创近两年最快步伐受消费支出提振】美国经济在第二季度实现了近两年来最快增速，政府上修了此前对消费支出的估计值。美国经济分析局周四发布的报告显示，经通胀调整后的国内生产总值（衡量美国境内生产的商品和服务价值的指标）修正后折合年率增长3.8%。这一增速高于此前报告的3.3%，第一季度曾出现萎缩。该局同时发布了涵盖2020年初至2025年初GDP及相关数据的年度国民经济核算更新报告。尽管纳入了更新、更完整的数据来源，但该机构表示无法获取与公司及个体经营者纳税申报相关的某些统计数据。（新浪财经） 2.【美联储10月降息25个基点的概率为85.5%】据CME“美联储观察”：美联储10月维持利率不变的概率为14.5%，降息25个基点的概率为85.5%。美联储12月维持利率不变概率为4.3%，累计降息25个基点的概率为35.4%，累计降息50个基点的概率为60.4%。(金十数据) 3.【流动性枯竭，美联储银行准备金跌破3万亿美元】随着流动性继续从金融体系中流失，美国银行体系的外汇储备连续第七周下降至3万亿美元以下。截至9月24日当周，银行储备减少约210亿美元，至2,999.7万亿美元，为截至1月1日当周以来的最低水平。有效联邦基金利率本周在区间内微升，暗示未来金融环境将趋紧，达拉斯联储主席Logan建议放弃将联邦基金利率作为实施货币政策的基准。（华尔街见闻）锌锌 2025.9.26 一、市场观点美国二季度实际GDP年化季率终值3.8%，大超预期的3.3%，主要上修项为净出口贡献，经济数据对市场的影响加大，在二季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性，10月降息概率降低，美元指数大幅上行，基本金属承压。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会于昨日召开，坚决反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至100美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。需求端，国内库存环比-0.9至13.5万吨，社库继续去库，供应检修增多叠加国内旺季需求仍有韧性，库存压力有所下行，但出口窗口仍未打开。LME库存持续下行，挤仓风险仍存。总体来说，美国二季度GDP3.8%，超出市场预期，在二季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性，10月降息概率降低，美元指数大幅上行，基本金属承压。国内锌冶炼厂检修增多，旺季需求仍有韧性，库存连续两周去库，过剩压力减轻。海外lme库存持续低位去库，供应仍偏紧，锌价短期震荡运行。二、消息面 1.【ILZSG：1-7月全球锌市场供应过剩7.2万吨】国际铅锌研究小组（ILZSG）称，2025年1-7月，全球锌市场供应过剩7.2万吨，去年同期为过剩18.5万吨。7月全球锌市供应过剩量为3.02万吨，6月为供应过剩量为2.89万吨。具体看，1-7月全球精炼锌产量为791.5万吨，去年同期为786.4万吨。7月全球精炼锌产量为119.93万吨。2024年全年为1344.4万吨；1-7月全球精炼锌消费量为784.3万吨，去年同期为767.9万吨。7月全球精炼锌消费量为116.91万吨。2024年全年为1360万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.09.26 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121680元/吨，涨跌幅-0.86%。金川镍升-50至23050元/吨，进口镍升贴水+25至325元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.5至-178.85美元/吨。供应端，印尼政府宣布因未及时缴复垦保证金暂停190家矿企采矿权，涉及镍矿36座，配额共计300万吨，占总镍矿配额的1%，影响非常有限。国内精炼镍与镍矿进口量皆处于高位。镍供应压力维持高位。需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。后续关注头部电池企业新推出高镍电池装机具体量级。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23万吨，创近5年新高。整体来看，印尼近期传出多次供应扰动消息，但整体影响的范围有限，未改变印尼镍大量释放的节奏。当地铜矿事故对镍有一定外延冲击，但事件相对独立，暂未看到实质影响。需求端，镍下游传统需求相当稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长公布190座矿山恢复运营的条件】印尼能源与矿产资源部（ESDM）矿产与煤炭总局局长TriWinarno9月23日表示，若要让目前被暂停运营的190家矿山企业重新获得采矿许可、恢复运营，需满足特定条件。特里指出，暂停的最主要原因是它们尚未满足矿山复垦保证金的相关要求。所以，要想恢复运营，这190家企业必须先缴纳复垦保证金，之后再办理（运营许可）手续。保证金的形式包括现金、银行担保或定期存款。特里称，流程就是这样：先进行第一、第二、第三阶段处罚，之后暂停运营；如果之后仍不遵守规定，就会吊销其采矿许可。（要钢网） 2、【日本Jogmec与加拿大FPX合作勘探镍矿】日本国有能源机构Jogmec和加拿大矿业公司FPX Nickel开始在加拿大纽芬兰和拉布拉多勘探一座阿瓦莱特镍矿。Jogmec于9月24日表示，根据7月3日签署的协议，Jogmec和FPX于9月开始勘探。Jogmec将在未来三年内支付164万加元的研究费用，以获得从Shoreline Exploration手中收购纽芬兰和拉布拉多西北部“倡导”矿区48%股权的选择权。Jogmec表示，预计勘探将耗时三年，但确切的时间表和该矿的纯镍潜在产量尚不清楚。Jogmec和FPX还在加拿大不列颠哥伦比亚省28平方公里的Klow矿区勘探了一处镍矿。（阿格斯金属）不锈钢不锈钢 2025.09.26 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12820元/吨，涨跌幅-0.74%。无锡现货基差升水-35至565元/吨；主力合约持仓-6808至109896手；仓单-430至87803吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至958元/镍点，镍铁供应充足，价格维持震荡。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期因盘面回落，南方现货市场因台风影响，节前补库节奏或中断。综合来看，前期原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，镍铁价格或承压。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，不锈钢维持低位震荡。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【福建宏旺年增25万吨不锈钢冷轧光亮板及配套精加工项目建成调试】近日，福建宏旺实业有限公司年增25万吨不锈钢冷轧光亮板及配套精加工项目阶段性竣工环保设施调试日期公示。项目于2025年2月10日开工建设，2025年8月27日建成。现依据《建设项目竣工环境保护验收暂行办法》中第十一条相关内容的要求，2025年8月28日起对本次阶段性验收的主体工程及配套公辅、环保设施进行调试，调试截止时间为2026年8月27日。（福建宏旺） 2、【舟山大神洲14500吨不锈钢化学品船（WZ2406）顺利开工】9月24日，舟山大神洲造船有限公司与韩国Inficess Shipping就14500 DWT 不锈钢化学品船(WZ2406)在大神洲盘峙厂区举办了隆重的开工仪式。（舟山大神洲造船有限公司）碳酸锂碳酸锂 2025.09.26 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价74040元/吨，涨跌幅0.93%。主力合约持仓+487至261141手，仓单+560至40309吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价+2.5至830美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行至超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。昨日传LP时代因原料库存停产，观察节后其复工情况。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，去库速度继续放缓。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移，节前下游补库动作明显。整体来看，目前供应端扰动风险降低，新项目逐步投产，碳酸锂供应担忧逐渐走弱，节前枧下窝配套加工厂停产，但由于时间节点位于长假前，减产持续性仍待节后观察。另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，节前下游补库动作明显，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注宏观扰动落地后实际需求走向、供应端是否有产能出清情况。二、消息与数据 1、【西藏矿业：西藏扎布耶盐湖电池级碳酸锂项目正式投产】据西藏矿业公告，西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目经全力奋战，于2025年9月20日至24日顺利完成120小时的功能考核，标志着该项目正式投产。(西藏矿业) 2、【有色协会锂业分会秘书长：加大国内锂资源勘查开发力度】有色协会锂业分会秘书长吴艳华进一步分析，在当前锂价下，外购原料的企业普遍亏损，仅少数自有资源企业略微盈利。为此，她提出4点发展建议：一是加大国内锂资源勘查开发力度；二是加强政策协同与产业协作；三是鼓励开展技术创新；四是全面推进绿色化、智能化改造。今年8月，锂业分会发布的《锂行业健康发展倡议书》已明确合规经营、加大研发投入等九项行动纲领。（中国有色金属工业网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-26 09:05
【黑色早评】焦煤产量继续回升总库存增加，夜盘走弱
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，近期国内外钢坯价差小幅走扩，国内钢坯出口空间趋增。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库小幅增长，但社库下降，总库存有所减少，而表需普遍回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量259.05万吨，环比下降5.6%，基建水泥直供量环比下降2.5%；混凝土发运量为153.62万方，环比增加2.24%；样本建筑工地资金到位率为59.54%，周环比上升0.15个百分点，显示近期建筑下游主要需求指标喜忧参半。海外方面，昨日美国二季度经济数据向好，美元、美债走势偏强，外盘商品有部分承压。国内方面，建材稳增长方案发布后，近期国内反内卷预期氛围又有小幅回暖。进出口方面，昨日东南亚钢价有所回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定的出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双增，但库存开始有小幅下降，叠加近期钢材成交尚可，短期钢价延续震荡运行。二、消息及数据 1.中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥23日在湖南调研。他强调，要深入学习贯彻习近平总书记在湖南考察时的重要讲话精神，以科技创新引领产业创新，加快培育和发展新质生产力，打造国家重要先进制造业高地。 2.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存126.55万吨，周环比增加0.46万吨。调研周期内下游轧钢厂多数因环保执行调控生产，对坯需求减弱。 3.云南钢企“反内卷”迈出实质性一步。9月24日，武昆股份、玉昆、呈钢、仙福、德胜钒钛五家钢厂销售负责人在昆明召开首次协同会，落实20日云南主要钢厂负责人会议上审议通过的《维护公平竞争秩序，共同抵制内卷式竞争自律倡议书》中相关决议的内容。 4.据中钢协网站消息，9月24日，有1家钢企进行超低排放改造和评估监测进展情况公示，为安徽省铜陵市旋力特殊钢有限公司。截至目前，已有207家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 5.9月25日，中指研究院监测，2025年8月房地产行业债券融资总额为553.1亿元，同比下降4.3%。 6.25日全国建材成交一般，市场交投氛围尚可，刚需采购为主，期现、投机也有交易，全天整体成交量较前一日略有增长。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场商谈重心大幅走高，多地企业在消息面刺激下纷纷提涨价格，周内均价1178元/吨，较上期上涨14.90元/吨。分区域来看，周初华北地区整体出货较好，周中在市场情绪减弱叠加降雨影响下，工厂出货减缓，市场交投灵活，临近周末在市场消息面提振下，市场情绪高涨，中下游采购订货积极，工厂出货放量，价格亦不同幅度上调；东北地区整体出货较好，在下游刚需采购备货以及消息面影响下，业者采购积极性有所提升，工厂库存多有下降，价格普遍上调；华东市场商谈重心上行为主，本周末期在情绪刺激下，各区域企业价格纷纷提涨，调幅在20-100元/吨不等，中、下游在涨价前拿货相对积极，企业产销由强转弱明显；华中市场本周价格运行偏强，走货情况略显分歧，在个别企业期货交割叠加中下游刚需拿货，多少时日整体产销处于弱平衡状态，本周末尾在市场信息提振下，产销大幅好转，目前小部分企业仍存继续推涨预期。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，价格涨跌互现。隆众资讯数据监测，国内纯碱产量77.69吨，环比增加3.12万吨，涨幅4.19%。纯碱综合产能利用率89.12%，上周85.53%，环比增加3.59%。企业装置正常运行，供应高位。周内，国内纯碱厂家总库存165.15万吨，较周一下降4.42万吨，跌幅2.61%。较上周四减少10.41万吨，跌幅5.93%。节前，企业订单执行，且有企业清库，加快发货。周内，纯碱企业待发订单波动小，12+天。据了解，社会库存增加，涨幅3+，总量接近67万。供应端，纯碱检修企业少，个别企业短停，对于整体影响较小，预计下周供应依旧处于较高水平。测算，下周产量77+万吨，开工率89+%。临近月底，企业积极接单，价格相对灵活。需求端，纯碱需求一般，节前补库为主，低价成交居多，货源相对宽松，下游存货意向不足，按需补充。据了解，光伏玻璃下月计划点火生产线均延迟，目前计划只有一条点火预期。周内，浮法日熔量16.07万吨，环比增加500吨，光伏8.88万吨，环比稳定。下周，预计浮法一条线出玻璃，产能600吨，光伏稳定。综上，短期看，纯碱走势震荡运行，价格底部徘徊。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，案里有提到依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。淘汰落后产能的政策方向已经明确了，后边就是各个行业的具体政策，重点观察政策的执行时间和力度。当前玻璃供需基本平衡，在淘汰产能的预期下，易涨难跌，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：工信部等六部门出了玻璃行情淘汰落后产能的指导方案，利多玻璃，情绪上可能利好纯碱，纯碱过剩较严重，在没有淘汰产能的政策预期下，不建议做多。玻璃基本面和预期都强于纯碱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-26 09:05
【宏观早评】节前股指向上动能减弱
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30%，前值3.30%；主要上修项为净出口贡献。本周经济数据对市场的影响加大，在2季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性；2️⃣更重要的是，美股的走势出现趋弱现象，主要源于科技AI行业的短线调整，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力；同时美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.57%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态，这是对流动性的考验。市场对美联储10月维持利率不变的预期概率由10%上升至15%，美元指数和美债利率同步回升，贵金属上涨趋势短线整理。美联储方面，美联储洛根表示现在是时候为新的基准利率做好准备了，美联储应放弃联邦基金利率改用国债抵押隔夜利率；美联储戴利表示我认为随着时间推移，可能还需要进一步降息；美联储理事鲍曼表示现在应转向关注就业，而非通胀；美联储施密德表示美联储资产负债表的关键问题是准备金的适当水平，储备金可能降至约2.6万亿美元，资产负债表缩减越多越好；美联储古尔斯比表示对基于就业数据放缓而提前实施过多降息感到有些不安；美联储理事米兰表示我认为利率过于具有限制性，幅度为150-200个基点，应以50个基点的步伐逐步减少限制性。昨日美联储的密集发言显示内部分歧依旧存在，过度的降息交易存在回调风险。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险。特朗普取消与民主党有关临时拨款法案的会晤计划，称会晤不可能有成果，这对市场风偏而言存在影响。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升；美国总统特朗普再次宣布从2025年10月1日起，将对任何品牌或专利的医药产品征收100%的关税，除非公司正在美国建立他们的制药工厂；对所有厨房橱柜、浴室梳妆台及相关产品征收50%的关税，将对软垫家具征收30%关税；对所有在世界其他地区生产的“重型（大型）卡车”征收25%的关税；关税风暴有望卷土重来；地缘和经济贸易货币体系的变量对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力，这有可能凝聚上冲。短线大幅上涨后，资金结利盘和流动性（美债利率和美元指数反弹）都是上方上行的压力位。值得注意的是比特币近期走低明显展现出流动性并未与市场一样保持乐观，进场位置仍需保持谨慎。国债国债期货上演V型反转，股市全天震荡。30年国债期货（TL）主力合约探底回升，收报114.11元。午后现券收益率大幅下行，收复早盘失地，部分品种翻红。国债早盘延续弱势，跨季资金紧张，期债开盘后加速下跌并创下今年以来新低，现券收益率大幅上行。午后，随着期债触及关键支撑位，空头回补盘涌现，叠加央行14天OMO询价及大行买债稳市的传闻，市场情绪逆转，期货强势反弹。3点后，传闻持续发酵，现券买盘涌入，收益率快速下行收复失地。当日资金面呈紧平衡态势。央行通过公开市场及MLF合计净投放2965亿元，7天OMO利率为1.4%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.6981%。临近季末，跨季资金需求旺盛，尽管央行进行了MLF增量续作，但资金利率中枢依然高企，直至午后市场传出14天OMO询价的消息，紧张情绪才有所缓解。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行通过增量续作MLF并有望重启14天逆回购，呵护跨季资金面的意图明确，流动性预期维持平稳。节前空头回补需求与技术性反弹动能，叠加基金季末冲量申购的意外数据，共同推动了市场修复。然而，市场情绪依然脆弱，在赎回费新规等利空出尽前，任何风吹草动都可能导致行情反复，预计节前以震荡反弹为主。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。本轮市场的剧烈调整已倒逼政策预期升温，市场焦点从基本面转向博弈央行的维稳意愿，关于大行买债、重启国债购买的预期成为行情修复的核心支柱。然而，公募基金赎回费新规的潜在影响仍是中期核心不确定性，可能重塑债市的投资者结构与需求。在政策破局前，市场或难走出趋势性行情，利率中枢能否回归下行通道，取决于政策宽松的最终力度与落地时点。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-26 09:05

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