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原油价格如何影响植物油的价格

动，原因主要是受印度尼西亚B35政策与出口政策的影响，棕榈油价格与油价短期“脱钩”；豆油则因全球大豆供给逻辑（南北美丰收、压榨联动）与宏观商品因子，仍与油价保持一定的共振。三是总体来看，2022年之前，植物油定价主要由自身供给主导；供给宽松时，油价对油脂价格的边际影响有限；供给偏紧时，油价的影响被显著放大。2023—2024年，豆油—原油的相关系数仍在中等区间（0.58）；棕榈油与原油的相关系数转变为负相关（-0.34），这表明在当时市场状况下，生物柴油政策在短期内对棕榈油定价的主导作用较为明显，甚至超过了油价因素的影响。表为原油与植物油价格的联动关系 3 Brent原油对生物柴油执行情况的影响分析生物柴油年度目标达成情况美国与印度尼西亚在年度目标达成方面整体表现良好，原油价格对其影响相对较小，目标达成情况更多是由制度以及资金决定。美国环境保护局（EPA）每年都会单列BBD的目标；美国能源信息署（EIA）则分别统计BD、RD的产量、进口量以及出口量。本文采用“净供给近似”的口径来评估年度目标达成率，具体公式为：达成率≈（BD与RD的产量+进口量-出口量）÷当年的BBD目标。 RFS2实施以来，仅2010年的达成率低于100%，造成这种情况的原因主要有以下几点：其一，2009年的5亿加仑义务被并入2010年，并与当年的6.5亿加仑一同执行；其二，BTC在2010年全年名义上失效，直到年底才追溯恢复，这使得相关企业的开工受到了阻碍；其三，2009年生成并允许结转的RIN被用于满足2010年的BBD目标。印度尼西亚自2015年建立BPDPKS基金形成“出口征税、补贴生柴”闭环后，年度分配量与实际发放整体匹配，达成率多数年份接近或略高于100%，差异主要来自年内追加/回拨与库存跨期。生物柴油月度产量与油价相关性分析图为美国生柴月度产量趋势与季节性从月度产量来看，美国和印度尼西亚的生物柴油月度产量趋势与季节变化呈现出明显的关联：美国方面，2月的生物柴油产量处于全年最低水平，3月后产量开始上升，随后维持在高位；印度尼西亚的生物柴油月度产量与棕榈油产量之间存在高度相关性，上半年产量较低，下半年产量较高。剔除趋势与季节性因素后，我们对生物柴油的“月度产量残差”与Brent原油价格分阶段进行了相关性检验，结果显示，美国市场两者整体呈现出中等程度的正相关关系（全样本相关性约为0.45），印度尼西亚市场两者整体则表现为弱负相关关系（全样本相关性约为-0.20）。图为印度尼西亚生柴月度产量趋势与季节性具体来看美国的情况，2010—2014年（相关性约为0.49）以及2020—2022年（相关性约为0.36），当油价处于偏高或上行阶段时，两者呈现中等正相关；而在2015—2016年（相关性约为0.17）与2017—2019年（相关性约为0.02），处于油价底部或再平衡阶段时，两者相关性最弱；到了2023—2024年（相关性约为-0.33），在油价高位回落阶段，两者转为中等负相关关系。这一转变反映出，当目标与合规要求上调，同时油价走弱，并且信用、补贴以及原料约束未能同步缓解时，产量残差会在阶段性出现背离价格的现象。再看印度尼西亚的情况，2020年起的样本数据显示：2020—2022年（相关性约为-0.37），当油价大幅上涨时，两者呈中等负相关，主要原因是毛棕榈油（CPO）价格上行幅度与传导速度快于柴油价格，补贴缺口扩大从而抑制了当月的发放节奏；而2023—2024年（相关性约为0.02），相关性几乎为零，这表明在B35政策常态化之后，配额、资金、物流等制度性因素成为主导，油价对月度残差的影响被显著弱化。 4 结论与市场研判从作用机制来看，原油价格可通过影响生物柴油的政策导向的生产利润，进而改变植物油的需求预期，最终传导至其价格。它们之间的核心纽带是生物柴油。由于价格传导的路径相对较长，影响力会逐渐减弱，因此，在影响植物油价格的各因素中呈现出这样的关系：植物油供给（包括作物产量、库存以及出口政策等方面）＞生物柴油政策制定＞生物柴油政策执行力度＞原油价格。目前，市场对原油价格的敏感度更高，究其原因，是当下正处于美国生物柴油政策多方博弈的关键胶着阶段，10月底将确定小型炼油厂豁免量的重新分配比例，以及年底前最终确定2026年和2027年的义务掺混量。从历史价格来看，原油与植物油存在有条件的关联：当植物油端供给趋紧（如2010—2014年、2020—2022年），植物油对原油更为敏感；当供给宽松（如2015—2019年），原油价格变动对油脂价格的边际影响有限。就当前市场状况而言，在各国积极推进BBD发展的背景下，一方面需求侧有所抬升，另一方面局部地区存在贸易摩擦，这两个因素共同作用，使得植物油对于原油价格以及柴油端利润信号的条件性敏感度有所提高。然而，需要注意的是，这种敏感度是受到政策补贴强弱程度调节的。也就是说，政策补贴力度的大小会对植物油价格因原油价格变动而产生的敏感度产生影响。从历史产量来看，生物柴油政策以及资金在很大程度上主导了月度产量执行节奏，相比之下，油价对于当期生物柴油产量的影响较弱。基于以上分析，我们认为，在现有的既定生物柴油政策框架下，原油价格对生物柴油需求所产生的影响较为有限；而如果原油价格长期低位运行，也有可能突破各国生物柴油政策的承受范围，进而导致生物柴油的总需求下降。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网09-30 10:15

黄金延续强势，白银冲高回落-2025年9月29日申银万国期货每日收盘评论

SC上涨0.72%。俄将在年底前对柴油出口实施部分禁令，并延长目前对汽油出口的禁令。在乌克兰加强了对众多炼油厂的无人机袭击之后，俄几个地区正面临某些等级燃料的短缺。周四美国劳工部报告称，上周首次申领失业救济人数减少1.4万人至21.8万人，预估为23.3万人。首次申请失业救济的4周移动均值为23.75万人。截止9月13日当周，持续申领失业救济人数减少2000人至192.6万人。根据国际能源署最新发布的一份报告，全球范围内油气田的产量下降速度显著加快。这一现象主要是由于人们越来越依赖页岩油和深海油气资源所致。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇小涨0.3%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.38%，环比上升3.75个百分点。本周期内，受西北MTO装置开车影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。刚需提货提升且进口船货卸货总量宽幅下降（台风推迟了部分进口船货实际卸货时间），故沿海整体甲醇库存下降。截至9月25日，沿海地区甲醇库存在147.77万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比9月18日下降6.51万吨，跌幅为4.22%，同比上涨44.73%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月26日至10月12日中国进口船货到港量为99.37万-100万吨。截至9月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.27%，环比提升1.61个百分点，较去年同期下降1.08个百分点。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，近期聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。此外，也开始要逐步关注国内在四季度在总体供给端的潜在政策变化。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货回落。数据方面，上周玻璃生产企业库存5329万重箱，环比下降142万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存144.4万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面长假将至，市场控制风险为主。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】天然橡胶期货走势下跌。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面全钢胎开工环比回升。基本面缺乏方向性指引，临近国庆假期，建议减仓控制风险。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约延续弱势，焦煤持仓环比继续下降。从上周公布的钢联数据来看，五大材整体产量环比小幅增加，整体库存环比止增转降、螺纹去库为主，整体表需环比增加。短期来看，钢材同期增加的库存与盘面利润持续走缩，钢材基本面压力对焦煤的压制仍然存在，叠加当前蒙煤通关处于同期高位、节后高价资源的市场接受度存疑、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势构成压力，因此建议投资者在节前最后几个交易日谨慎操作。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】黄金整体继续延续强势。白银再度爆发冲高回落。8 月 pce 数据整体符合预期。近期美联储官员表态分歧加剧，鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。上周早些时候多位票位表示谨慎的态度。而美联储金融监理副主席鲍曼表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。尽管接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。白银方面有征收关税的风险，现货层面表现紧张。但短期出现一定调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.12%。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.82%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行，近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC低开震荡，10合约收于1115点，下跌3.11%，12合约相对抗跌，收于1777点。GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，目前10月上半月大柜均价在1450美元，马士基带头提涨下半月，GEMINI联盟和OA联盟跟涨，大柜提涨400-600美元，当下10月下半月大柜均价为2000美元，传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-30 09:08

【国庆中秋节前风险提示】农产品：天气风险仍存，关注国内外政策变动

明显；马来高频数据显示，产量环比下降，出口环比增加，数据偏利多；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；印尼在执行B50之前可能先执行B45，印尼生柴政策预期减弱；国内棕榈油库存小幅下降，阿根廷出口税利空出尽，盘面大幅下跌至关键支撑位后反弹，回调可以考虑逢低买入。假期关注：美国和印尼生柴政策和马来产销数据。菜油当前逻辑：加拿大菜籽反倾销延期至2026年3月，澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早11月才到港；加拿大刺激生柴消费，美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；国内油厂普遍存在惜售挺价情绪，阿根廷出口税利空出尽，短期震荡，回调可以考虑逢低买入。假期关注：中加关系以及美国生柴政策。豆油当前逻辑：USDA9月报告美豆种植面积小幅增加，单产下降幅度低于预期，整体中性略偏空，巴西豆开始种植；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；本周国内暂未采购美豆，阿根廷出口税利空出尽，盘面大幅下跌至关键支撑位，短期震荡，回调可以考虑逢低买入。假期关注：美国生柴政策和中美谈判。豆粕消息面上，继阿根廷周一暂停大豆出口税后，中国加大对阿根廷大豆的采购力度，而往年占据主导地位的美国大豆只能继续坐冷板凳。据彭博社援引知情人士的话称，中国进口商已订购至少35船阿根廷大豆采购量，高于周三媒体报道20船。按每船6.5万吨计算，本周中国已订购近230万吨阿根廷大豆。知情人士补充说，大部分阿根廷大豆计划于11月装船。节前主要注意的就是政策端变动的风险，前期我们有所提示，四季度美豆缺口仍存，但短期阿豆的利空不可忽略，中长期仍然低多布局，等待节中国外政策变动，策略上建议减小仓位降低风险。菜粕进口菜籽供应收紧预期提振菜油市场重回此前反弹通道，阿根廷关税政策反复调整引发粕类市场剧烈变动，菜粕跟随运行为主。后续重点关注的仍然是政策端的变化以及豆粕的运行，菜粕本身供需双弱阶段，矛盾不大。生猪双节备货预期彻底落空，全国均价下探至12.17元/kg，悲观程度比较超预期。从供需格局上来说，9月后出栏量二阶导加速增长，四季度供应压力顶点或在11月附近，猪价探底仍未结束，后续观测除去升贴水后的盘面完全成本位置有无支撑。节后需注意需求惯性回落，二育表现较疲软的情况下猪价暂未见未来的有力支撑，警惕节前现货报价现高点。节前持仓建议，近月合约空单可以部分止盈，观察节中消费情况以及养殖端后续出栏计划，远期合约空单继续持有。橡胶节前橡胶超预期大跌，盘面观测来看缩量避风险为主，近期产区原料实有上量，主要台风也未波及产区，在目前土壤湿度较好的情况下，产区继续上量的预期加强，供应端利空居多。需求方面，胎企节前备货后采购需求下滑，开工情况波动不大，节后可能有一波排产检修，整体看仍然是全钢表现超预期，半钢较为拖累的格局，需求方面仍然不悲观看待，重点看9月轮胎出口数据验证终端负反馈问题。策略建议，橡胶在二三季度估值修复后目前处于中性区间，四季度供需两端皆存在利空因素，暂时不建议介入多单，但整体看宏观和天气仍然会在未来有隐性利好，建议节前下调仓位降低风险，节后右侧低多布局为好。苹果当前逻辑：山东红将军供应后期，好货较少价格偏硬，西北产区陆续有晚熟富士订货，订货价格普遍高于去年同期1.0元/斤左右，目前处于收购季前夕，短期天气影响较为显著，并且今年前期开秤收购价格预期偏强，主流收购成本出来之前，预计仍维持震荡偏强，不宜做空。节日关注：产地天气、及开秤收购情况。红枣当前逻辑：目前主流观点认为今年红枣产量在55-60万吨，近期也有部分调研团队上调产量，并且质量表现不错，供需上来看过剩比较明确，但短期对于开秤价的博弈和分歧仍存，反弹逢高空为主。节日关注：产区天气和销区消费情况。鸡蛋当前逻辑：存栏量历史高位，淘鸡日龄较高，产能去化慢，叠加节后冷库蛋出库压力，供应充足；需求端，节前备货结束，库存回升，需求回落，短期节后维持偏弱。节日关注：现货价格及淘鸡日龄、存栏量变化。纸浆当前逻辑：纸浆外盘价格下调10美元/吨，欧美补库需求较弱，国内纸厂补库积极性也较差，加上近月的交割品压力，短期震荡探底，等待企稳。节日关注：国内需求表现以及宏观变化。农产品组张磊 Z0019369 农产品组组长，负责品种：油脂、苹果红枣、纸浆、原木。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。吴经纬 F03142959 农产品分析师，负责品种：橡胶、生猪、豆菜粕。美国加州大学欧文分校经济统计双专业学士，对商品的基本属性研究深入，重视行情中多空逻辑的严谨度，同时擅长摆脱同质化的思维模式，深度思考后捕捉到市场的视野盲点。司景昊（实习）农产品组助理分析师，负责品种：鸡蛋。华东理工大学金融硕士在读。对农副产品分析逻辑有深入研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-30 09:05

【国庆中秋节前风险提示】有色：等待需求验证，基本金属偏多对待

me库存低位去库，挤仓风险仍存，在国内出口窗口未打开的情况下，维持内弱外强的格局。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中国制造业PMI指数、美国非农就业、ISM制造业PMI 锡当前逻辑：美国二季度GDP超预期，在经济数据显示向好后，前期乐观的降息预期有所回落，同时衰退的担忧也有所减轻，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，供应端，印尼打击关闭非法锡矿，并全面封堵走私通道，后续印尼出口继续关注交易所成交数据。需求端，需求质地良好，在ai和新能源需求的带动下，锡供需结构持续偏紧，中长期维持震荡上行的看法。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中国制造业PMI指数、美国非农就业、ISM制造业PMI 镍、不锈钢镍：近期镍原料端印尼方面偶有扰动，整体影响力度与范围相对有限，供应端一二级镍各环节供应并未出现明显的被动减量，在印尼镍元素释放影响下供应增量显著。需求端不锈钢需求维持稳定增长，但新能源汽车三元电池需求处于几无增长的环节，因此镍元素供需过剩的格局未改。10月起，印尼要开始2026年度RKAB配额审批工作，后续是否会出现控制供应量的政策动向仍待观察，持仓风险较高，因此建议轻仓或空仓过节。不锈钢：节前不锈钢原料镍铁价格持续回升，推动不锈钢成本走强，加之旺季预期与8月钢厂的检修动作，不锈钢期现价格有所回升，但随着镍铁价格的企稳与钢厂的复产，不锈钢供需过剩的格局压制钢价。节后不锈钢面临原料产地政策以及旺季需求持续性的不确定风险，因此节中持仓风险较高，建议轻仓或空仓过节。碳酸锂三季度碳酸锂在江西锂矿供应扰动的推动下，出现了大幅度的反弹，后又因在其他资源端补充下，整体供应水平维持增长，价格又出现明显回落。而另一方面，由于下游储能需求超预期，带动锂电行业对碳酸锂的需求始终强劲，因此碳酸锂价格中枢较二季度末仍有明显抬升。节前江西锂矿复产传闻与下游需求超预期的消息令市场对锂价走势分歧显著，持仓过节的风险较高，因此建议轻仓或空仓过节。有色组黄一帆 F03114993 有色组组长，负责品种：铝、锌、锡。金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，视角独特，有大局观。从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。周蜜儿 Z0022003 有色金属分析师，负责品种：铜。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。通过对海外宏观的熟悉和对供需的精准推演，有效把握住铜的行情走势。吴仲楠 F03131472 工业品分析师，负责品种：镍、不锈钢、碳酸锂。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-30 09:05

铝产业链期货报告——氧化铝库存累积电解铝库存下降

中衍期货09-30 08:28

避险情绪升温黄金再创新高

中衍期货09-30 08:12

【专题报告】逐步进入强现实，棕榈油逢低多配

，异常的高消费可能与通过UCO或者生柴出口流向欧盟有关，欧盟今年SAF预计带来的约76万吨的增量，以及印度的刚需补库对四季度的棕榈油消费形成支撑。从替代品方面来看，2025-2026年度9大油脂库存和库销比小幅下降，库销比接近2015-2016年，处于近10年来偏低的水平，整体油脂供需维持偏紧。美国生柴政策的转向，2026年71.2亿Rins的D4RVO，预计能带来150万吨的豆油工业消费增量，这在一定程度上减轻明年国际豆油对棕榈油的竞争压力，并且国内目前尚未采购美豆，四季度预计国内豆油的现货压力会有所减轻，9月22日阿根廷取消油籽及油粕的出口关税，短期对国际油粕市场形成一定冲击，但不改变中长期全球供需，目前阿根廷已经完成出口任务，恢复出口关税的征收，利空已计价完毕；中国对加拿大菜籽反倾销延期至2026年3月，国内四季度菜油大概率维持去库，贸易流转向澳大利亚或者欧盟仍需要时间。 1990年以来，美国联邦基金利率的4次大幅下调，均对应着棕榈油价格的不同幅度的上涨（40%-70%），2025年9月18日美国联邦基金利率如期下调0.25%，降息周期里宏观上对油脂价格也利多。策略建议：逢低买入棕榈油2601、2605合约，关注8800-9000元/吨的支撑风险提示： 1.美国、印尼生柴政策低于预期，利空 2.减产季产量超预期，利空一、行情回顾今年棕榈油行情大体上可以分为3个阶段： 1、1月-5月底：自1月20日特朗普总统上台以后，BTC补贴的暂停，45Z补贴迟迟没有落地，对美国生柴补贴以及特朗普关于新能源政策主张的担忧，以及印尼B40推迟，让市场对于生物柴油消费增量的幅度大打折扣，市场普遍预估2025年全球生柴消费量同比要下降50万吨，叠加美国关税战，经济预期走弱，棕榈油震荡下跌寻找支撑。 2、6月初至9月：随着6月13日，EPA公布2026年56.1亿加仑生物柴油RVO，美豆油接连涨停，带动国内油脂均走出强势上涨行情，美豆油收紧的溢出效应，对棕榈油需求端影响最大， 7月17日，印尼能源矿产部发布消息，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升，成政府设定的2025年度1560万千升配额的47.5%，印尼生柴政策的执行同样高于前期预期，再叠加马来7月累库幅度不及预期，印尼产量担忧（天气+300万公顷非法种植），B50的预期，棕榈油2601合约从8000元/吨最高上涨至9700元/吨。 3、9月份以后：美国小型炼厂豁免以及义务的重新分配问题处于摇摆博弈阶段，印尼在执行B50之前可能先执行B45，生柴政策的预期暂时放缓，叠加印尼6-7月产量较高，阿根廷抢出口，盘面有所回调。二、棕榈油偏强的基本面基础从USDA年度数据上看，2025年全球棕榈油产量预估达到8082万吨，同比增加189万吨，增幅2.39%；消费量7839万吨，同比增加199万吨，增幅2.6%，消费量增速略大于产量增速。 2025年1-7月G2产量累计增幅8.3%，主产区的产量增幅是高于预期的（年初预期4.4%），但在上半年印尼和马来出口下滑1.2%的情况下，产地库存仍偏低，主要原因是印尼和马来上半年国内消费量同比增加7.3%，远高于USDA预估的3.36%的消费增速，这奠定了棕榈油偏强的基本面基础。三、供应端：未来一个减产季的生长条件或偏差印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园，2023年印尼棕榈油种植面积约1522万公顷，这部分被接管的种植园占比约21%，可能会受到所有权变更后生产效率的影响。从天气的角度来看，适度的降水有利于远期棕榈油产量的增加，但超过阈值的降水也可能造成洪水等自然灾害，大型收割机难以进入田间，人工采摘效率降低，对当期的产量也会造成一定影响。印尼9-10月的预报降水快速增加，10月预报降水达到过去5年高位，有可能会影响当期产量。从历史降水来看，明年1-2季度印尼棕榈树的生长条件整体上要比今年1-2季度差一些。马来西亚历史降水数据和产量的对应关系相对更加明显，主要是马来西亚干湿季交替规律更显著，从季节性规律上来看，9-10月份逐步进入减产季，明年1-2季度马来西亚棕榈树的生长条件要比今年1-2季度也更差一些，关注高频产量数据的验证。四、需求端：印尼和马来的高消费大概率会延续从印尼的消费端来看，国内食品级消费量1-7月共消费577.3万吨，同比增加0.1%，远低于USDA预估的食用消费增速3.3%，可见棕榈油价格的上涨对印尼国内的食用消费也产生了抑制；工业消费来看，印尼1-7月生物柴油消费量约721万吨，同比增加11.9%，远大于USDA预估的工业消费增速4.2%，生柴消费成为棕榈油最大的拉动因素，并挤出了部分国内食用消费和出口份额。今年上半年，伴随着对印尼生柴基金余额的担忧，市场普遍预期印尼B40执行不力，7月17日，印尼能源矿产部发布消息，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升，完成政府设定的2025年度1560万千升配额的47.5%，印尼生柴政策的执行高于前期预期，1-7月生柴带动棕榈油消费同比增量约77万吨，这样来看，全年完成150万吨的消费增量压力不大。印尼国内食用消费有DMO政策保证，生柴消费完成情况较好，整体印尼下半年的消费预计能维持，若印尼政府确实计划在明年将生柴强掺比例进一步提高至B45/B50，则印尼棕榈油出口供应将面临低于潜力水平的风险。马来今年出现异常的高消费，2025年1-8月马来棕榈油消费量同比增加28.4%，其中7-8月消费量同比增幅在100%以上，参照印尼的食用消费基本持平，马来食用消费变化预计不大，市场普遍预期这部分增量是转向UCO或者生柴出口，最终流向欧盟，从目前欧洲生物航煤燃料价格的暴涨来看，这一推论符合逻辑，也对四季度马来表观消费的维持提供支撑。《欧盟可再生能源指令 (RED III)》将2030年可再生能源占比目标从RED II的32%提升至42.5%，对于植物油燃料规定了7%的使用上限，但SAF的加入要求航班SAF掺混比例达到2%，预计对应SAF消费量137万吨，有望同比大幅增加约76万吨，带动了国内HVO出口量的增加和价格的上涨，2025年1-8月中国HVO总出口量达到50.93万吨，较去年同期增长25.51%，中国HVO FOB价格从年初的1775美元/吨，涨至2050美元/吨，涨幅约15%。印尼和马来的国内高消费主要和生柴消费有关，从食用消费的角度来看，棕榈油的高价确实对中国、印度等地消费产生抑制，印度1-8月棕榈油消费同比下降7.3%，大于整体食用油表需降幅6.8%，同时印度整体食用油库存维持在偏低水平，后面刚需补库对棕榈油也形成支撑。五、其他油脂带来的压力有限 2025-2026年度9大油脂产量增速和消费增速基本持平（约2.8%），其中工业消费增速约3.6%，要大于食用消费增速2.7%，9大油脂库存和库销比小幅下降，库销比的水平接近2015-2016年，处于近10年来偏低的水平，整体油脂供需维持偏紧。 4.1主产国消费上升或抑制25/26年度全球豆油出口供应由于生柴补贴的推迟，2025年1-6月美国生物柴油+可再生柴油产量同比下滑16.4%，上半年市场普遍对美国生柴持有悲观态度。6月13日，EPA公布2026年56.1亿加仑生物柴油RVO，美豆油接连涨停，带动国内油脂均走出强势上涨行情，美豆油消费的增加会抑制全球豆油的出口供应。目前美国国内生柴仍处于强预期但现实仍偏弱，等到4季度美国生柴政策的最终方案确定，将逐步进入到强现实阶段。根据USDA7月份美豆油平衡表调整，2025-2026年度美豆油消费量同比增加约130万吨，其中工业需求同比增加约150万吨，出口量同比下调约96万吨，这在一定程度上减轻了国际豆油对棕榈油的竞争压力。目前中美仍就关税等问题谈判，中国暂未采购美豆，4季度国内大豆到港减少，压榨量压力最大的时候可能过去了，国内豆油的压力也会减轻。9月22日阿根廷取消油籽及油粕的出口关税，短期对国际油粕市场形成一定冲击，但不改变中长期全球供需，目前阿根廷已经完成出口任务，恢复出口关税的征收，利空已计价完毕。 4.2 中国对加菜籽反倾销调查延期至2026年3月，预计四季度国内菜油维持去库 2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定，商务部决定将本案的调查期限延长至2026年3月9日。澳大利亚农业资源经济科学局发布9月份季度商品报告显示，重启对华油菜籽出口的检疫框架即将完成，中国已预订至少三批澳大利亚油菜籽船货，新季澳大利亚菜籽收获时间为10-11月，菜籽贸易流的转向仍需要时间，四季度国内菜油预计仍维持去库，对棕榈油的冲击有限。六、宏观环境利多油脂我们总结1990年以来，美国联邦基金利率下调和棕榈油价格变动的关系可以发现，每一轮大幅度降息周期，棕榈油价格均有所上涨，除了2019-2022年这一轮上涨中，有疫情导致的马来西亚劳工问题，以及印尼限制出口等供应端的扰动增大了上涨幅度外，其余三轮上涨幅度均在40-70%之间，可见棕榈油定价和美联储降息之间存在着较大的相关性，在降息周期，棕榈油价格易涨难跌，2025年9月18日，美国联邦基金利率如期下调0.25%，宏观环境利多油脂。总结：供应端：2025年1-7月印尼+马来整体产量增加8.3%，高于预期，但产地库存仍维持偏低。四季度逐步进入减产季的强现实阶段，印尼官方打击非法棕榈油生产，军方接管了逾330万公顷种植园，占比约21%（2023年印尼棕榈油种植面积约1522万公顷），这部分被接管的种植园可能会受到所有权变更后生产效率下降的影响。从降水来看，接下来的减产季，印尼和马来的棕榈树生长条件同比均有所下降，特别是印尼10月降水预报达到过去5年峰值，对即期产量可能造成一定影响。需求端：食用需求方面，从印尼到中国、印度棕榈油表观消费均受到不同程度的影响，但暂时不是主要矛盾；印尼生柴上半年B40完成47.5%，棕榈油生柴消费同比增加13.9%，带动印尼国内总消费同比增加6.7%；马来1-8月国内消费同比增加28.4%，异常的高消费可能与通过UCO或者生柴出口流向欧盟有关，欧盟今年SAF预计带来的约76万吨的增量，以及印度的刚需补库对四季度的棕榈油消费形成支撑。从替代品方面来看，2025-2026年度9大油脂库存和库销比小幅下降，库销比接近2015-2016年，处于近10年来偏低的水平，整体油脂供需维持偏紧。美国生柴政策的转向，2026年71.2亿Rins的D4RVO，预计能带来150万吨的豆油工业消费增量，这在一定程度上减轻明年国际豆油对棕榈油的竞争压力，并且国内目前尚未采购美豆，四季度预计国内豆油的现货压力会有所减轻，9月22日阿根廷取消油籽及油粕的出口关税，短期对国际油粕市场形成一定冲击，但不改变中长期全球供需，目前阿根廷已经完成出口任务，恢复出口关税的征收，利空已计价完毕；中国对加拿大菜籽反倾销延期至2026年3月，国内四季度菜油大概率维持去库，贸易流转向澳大利亚或者欧盟仍需要时间。 1990年以来，美国联邦基金利率的4次大幅下调，均对应着棕榈油价格的不同幅度的上涨（40%-70%），2025年9月18日美国联邦基金利率如期下调0.25%，降息周期里宏观上对油脂价格也利多。开户加入我们！加入知识星球！农产品组：张磊 Z0019369 13641667560 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-29 09:05

有望企稳

行以加速走货、消化库存。从9月巴西食糖出口数据来看，全球食糖需求似有走弱迹象，这使得原糖市场前景依然承压。中长期维度下，食糖仍处于增产周期，后市整体仍以偏空思路为主。花生方面，徘徊整理。全国新季花生种植面积同比增加4.01%，处于近年高位。河南局部地区受天气影响单产或有下降，但其余产区暂无极端不利天气，因此，新季花生整体仍有增产预期。此外，东北、河南花生种植成本同比走低，丰产预期叠加种植成本下行，共同对期价形成压制。随着新季花生上市量逐步增加，季节性供应压力对期现货价格的压制作用仍将延续。当前花生期货价格已部分反映增产预期，不过中秋节备货需求对市场形成一定提振，为花生阶段性走势提供支撑。综上所述，易盛农期综指节前节后反复考验前低附近支撑。考虑到长假期间不确定性风险因素增加，且随着部分资金离场，指数重心有望企稳。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网09-29 08:55

甲醇中长线可布局多单

持续疲软。尽管醋酸、MTBE等下游产品出口逐月增长，但其对甲醇需求的拉动作用有限，未能改善外盘价格疲弱态势。当前，除MTBE外，甲醛、二甲醚及醋酸的生产利润均已修复至盈亏平衡线之上，传统下游综合加工利润显著回升，行业整体已接近盈亏平衡线。目前正值需求旺季，下游企业针对中秋和国庆的备货已陆续完成。供应端，浙江石化（100万吨/年）与新疆中和合众（60万吨/年）的醋酸新装置计划提负。然而，行业供需转弱致使醋酸价格大幅下滑，利润低迷下，当前的高开工率持续性存疑，特别是在9—10月份行业可能面临集中检修的背景下。此外，冬季临近将为甲醇带来区别于其他化工品的燃料需求增量，但该部分需求释放仍需时日。中原乙烯（20万吨/年）和浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置相继重启，宁波富德（60万吨/年）MTO装置计划12月检修。受港口库存持续累积影响，甲醇价格表现偏弱。同时，下游聚烯烃产品价格震荡走低，导致沿海地区MTO装置生产利润较前期明显回落，成本压力再度加大。经济性偏弱仍是制约MTO企业开工积极性的主因。值得注意的是，山东联泓正在洽谈甲醇供应长约，预计10月开始备货。其烯烃新装置计划四季度投产，且甲醇全部依赖外采，届时将对甲醇需求形成一定拉动。综上所述，传统下游“金九”临近尾声，“银十”仍可期待，需关注旺季需求实际兑现情况。虽有浙江兴兴MTO装置重启带来需求增量，但下游整体表现偏弱仍抑制企业开工积极性。尽管港口至内地的套利窗口已开启，但在港口高库存背景下，现实端表现依然偏弱。短期甲醇市场在弱现实与强预期之间博弈，建议以震荡思路对待。但鉴于秋季检修、“金九银十”消费旺季以及国内外限气停车风险等利多因素尚未证伪，中长期可择机把握2601合约低位做多机会。来源：期货日报网

期货日报网09-29 08:55

供需仍存隐忧玻璃小幅回落

中衍期货09-29 08:22

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