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债市不建议追多

策影响，基建投资和制造业投资增速加快。出口方面，以美元计价的出口额同比增长12.4%，高于前值和预期，出口规模大于2024年同期，接近2023年同期的历史高位。消费方面，社会消费品零售总额同比增速较前值有所回升，“两新”政策支持的汽车、家电、通信器材行业继续保持高增长，地产链中家具消费表现也较为亮眼，整体体现了政策发力的效果。 3月，新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，政府债净融资贡献显著。M1同比增长1.6%，M1—M2剪刀差收窄至5.4个百分点，反映出企业资金活化程度有所改善。此外，新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元。分结构来看，企业新增贷款及居民中长期贷款均由同比少增转为同比多增，对应制造业景气度提升、财政前置发力以及地产销售活跃度回升。不过，对公贷款的改善主要体现在短期贷款，实体经济有效融资需求仍待进一步修复。结合经济、金融数据来看，经济修复稳中向好，数据一致性较强，释放出积极信号，整体符合市场预期。但数据尚未体现美国关税政策的影响，预计4月外需下行压力较大，内需的进一步提升需要增量政策落地。社融信贷数据在周末公布，体现了央行稳定市场预期的态度。二季度外部不确定性加大，央行降准释放流动性、内需政策加码发力的必要性较大，宽货币预期对债市形成支撑。超长端国债发行安排出炉 4月16日，财政部公布2025年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。今年超长期特别国债共发行21期，其中20年期6期、30年期12期、50年期3期。今年超长期特别国债发行自4月24日启动，将于4月24日首发20年期和30年期各1期，并在5月每周发行1期，其中5月23日首发1期50年期国债，这是继去年首次发行50年期超长期特别国债后的第二次发行。公告发布后，30年期国债期货快速小幅下行，之后有所修复。从国债发行的季节性规律看，5—6月通常为上半年的发行高峰期。跨季后央行在公开市场维持周度净回笼操作，需关注后续债券供给高峰期央行对流动性的呵护举措。操作策略特朗普关税政策反复，中美贸易争端尚无定论，后续不确定性较大。但市场对第一阶段冲击的交易已结束，后续需关注谈判进展以及国内应对措施。从外部环境考虑，4月避险情绪仍占主导，即权益市场相对承压，而债市相对有利。具体操作上，原有多单可继续持有，但不建议追多。此外，可把握30年期国债期货的波段交易机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网04-17 07:40

股市大小盘比价上升

地产。随着外需风险显性化，二季度需警惕出口回落。不过，国内也会出台政策措施对冲相应风险。整体上，经济基本面对股市的负面影响不大。后续需关注4月重要会议，预计其将带来更多政策线索，届时市场信心将进一步提升。货币政策也值得期待，尤其是超长期国债发行计划公布后，在货币政策配合以稳定市场流动性的环境下，降准可能性依然较高。此外，在降低实体经济融资成本要求下，年内进一步降息的概率也较高。从技术角度分析，近期指数连续缩量上行且斜率放缓，但国家稳股市态度明确，重点关注上证指数能否回补3300点的缺口。如未能突破，也不必悲观，下方空间相对有限，预计月末重要会议前后将出现阶段性反弹行情。综合而言，年内股市将维持宽幅震荡走势。操作上，期现套利仍有机会，IM远端合约年化贴水率持续处于高位，存在较大的反套空间。远端合约深度贴水也有利于参与股指尤其是中证1000指数的长线做多。跨期方面，6月和9月合约价差上行趋势不变，可继续尝试空9月合约多6月合约的正套策略。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价伴随着市场风险偏好的回落有所上升，可继续寻找机会做多比价。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网04-17 07:40

关税冲击下两类商品表现迥异

是生产大国，也是消费大国，关税对中国进出口的冲击主要是短期性的，长期影响不大。首先，出口转内需，国内市场比较大，可以消化一部分外需下滑带来的缺口。不过，制约内需的主要是居民可支配收入增速放缓，需要财政补贴政策和收入分配改革来完成扩内需。其次，中国拥有全球最完备的工业体系，出口商品在成本、技术和种类方面无法替代，出口多元化意味着当对美国的出口出现下降时，能够借助区域贸易来进行弥补。例如，可以通过与“一带一路”沿线、东南亚以及拉美的国家开展贸易往来，从而在一定程度上降低对单一美国市场的依赖。最后，中国进口需求并不会受到对美加征关税的影响，进口可替代性很强。因此，从理论上讲，美国政府加征关税导致全球贸易量短期急剧下降，会影响总需求扩张，大宗商品价格短期承压。然而，美国消费的下滑趋势是较为确定的。但对中国而言，虽然面临外需下滑的情况，但只是短期现象，并且国内的需求存在着较大的扩张空间。从长期来看，这种外需下滑的影响不一定会导致全球总需求降幅过大。随着全球贸易逐步再平衡，这种外需带来的总需求下降问题有望得到逐步修复。关税博弈最终会通过谈判解决首先，特朗普政府内部在关税政策上存在严重分歧，财政部长贝森特曾警告全面关税可能引发市场动荡，而贸易顾问纳瓦罗则主张强硬关税政策，商务部长卢特尼克也预测某些关税可能引发全球灾难。其次，上一次美国加征高额关税在1930年，高额关税是导致美国经济大萧条的重要原因之一。随着美国政府承受的经济下行压力加大，其谈判的意愿会逐步增强。1930年6月，美国国会通过了《斯穆特-霍利关税法》，实际关税税率从13.5%升至19.8%，引发外国反制，贸易萎缩进一步加剧经济萧条。当时高关税导致消费大幅萎缩，出现通缩。当下美国的经济实力、通胀环境与1930年有所不同，美国更难承受高额关税的冲击。一方面，当前美国通胀压力很大，而1930年美国通胀处于较低水平，不存在通胀的压力。另一方面，当前美国工业和出口占全球的比重低于1930年，2024年，美国工业产值占比全球15.9%，而1930年占比40%以上；2024年，美国商品出口占比7.9%，而1930年占比14%。最后，美国政府很难通过加征关税达到预期目标。一是中国和欧盟都出台了反制措施，日本也表达了不愿意过度妥协的意愿；二是特里芬难题意味着美国很难在贸易顺差的情况下维持美元的国际结算地位；三是美国制造业空心化、人工成本高企和缺乏工业配套体系，制造业回流困难重重，几乎不可能实现。农产品冲高回落而黄金涨势未尽因触发总需求担忧，美国加征高额关税对大宗商品的影响整体偏空，但唯独两个品种存在阶段性利多和长期利多。存在阶段性利多的是农产品，原因是中国政府对特朗普政府的关税政策采取了强硬的全面反制措施。随着中国国内农产品产量提升和农产品进口渠道多元化战略持续推进，南美农产品进口替代趋势明显，例如巴西、阿根廷等国，供应受影响较小，豆类、玉米等农产品价格冲高回落。据彭博社的报道，4月11日当周，中国进口商从巴西购买了至少40艘货船的大豆，这几乎相当于中国月均输入量的三分之一。黄金则受益于美国加征关税的影响而不断创下历史新高。贸易保护主义冲击全球贸易体系，美联储的独立性受到冲击，地缘政治联盟出现松动，一系列挑战正改写全球秩序，美元信用受到特朗普加征关税的冲击进一步削弱，全球其他国家寻求替代美元的结算货币，以降低对美元的依赖。从国际外汇储备币种占比上看，21世纪初美元份额达71%以上，2024年四季度已经降至57.8%，显示全球央行对美元信任度的降低。近期美元遭遇大规模抛售也是美元信用走弱的一个佐证。图为美元在全球外汇储备中的占比变动趋势（单位：%）综上所述，特朗普政府加征高额关税后，进一步扰乱全球贸易秩序，拖累全球经济增速进一步放缓，有可能影响社会总需求，其中美国需求下降是确定的，但中国需求可能保持相对平稳。此外，关税博弈最终会回到谈判桌上，高关税很难持久，但市场避险情绪升温。因此，多数商品短期承压，农产品则因中国采取关税反制措施而冲高回落，黄金有望继续保持涨势。投资者可以运用芝商所的微型农产品期货来对冲风险，也可运用芝商所的微型黄金期货（MGC）和上期所黄金期货、期权捕捉投资机会。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网04-17 07:40

纺织企业：多元布局谋求突破

晰。 “2025年1—2月我国纺织行业出口额同比下降4.5%，显示短期内外需压力显著。其中，美国市场占中国纺织品出口的20%，欧盟、日本等传统市场仍是主要出口目的地。当前关税风波的影响已经开始显现，出口美国的贸易商基本停摆，对工厂来说损失更大。”长江期货棉纺产业中心总经理洪润霞说。一家新疆涉棉企业负责人坦言，在关税政策影响下，4月以后需求存在走弱预期，目前皮棉及纱线价格一路走低，企业避险情绪升温。当前企业尽量维持低库存，采取以规避风险为主的套期保值策略。面对短期压力，涉棉企业可以采取多元化策略。洪润霞表示，对出口型企业来讲，一方面，对专门出口美国的企业，可以积极向欧盟、东盟、中亚等国家寻找客户。另一方面，可以转向内销，寻求相关政策支持，如参与京东推出的2000亿元支持“转内销”计划。此外，上述新疆涉棉企业采取以借助期货及衍生品市场进行风险对冲为主的策略。“长期来说，企业扎根新疆，还是以发挥地域特色农产品的优势为主，未来计划以拓展产业链为主要的发展方向和保持竞争力的手段。”上述新疆涉棉企业负责人表示。洪润霞认为，若中美贸易摩擦长期僵持，对中国纺织行业将产生多维度影响，既有短期挑战，又将推动长期转型。 “关税风波短期加剧了中国纺织行业的出口压力和竞争分化，但也推动了市场多元化、技术升级和全球化布局。未来行业将呈现‘强者恒强’的格局，龙头企业通过海外产能和品牌化战略巩固优势，而政策支持与内需市场将成为重要缓冲。长期来看，中国纺织业仍将凭借完整产业链和创新能力保持全球竞争力，但需持续应对贸易摩擦和成本上升的挑战。” 洪润霞说。其中，短期冲击在于出口成本上升与订单缩减。据洪润霞介绍，一方面，部分中小企业因利润率较低，难以承担额外成本，可能被迫退出市场。而大型企业通过议价权或与品牌方分摊成本，对冲关税压力。另一方面，关税推高终端价格，可能抑制美国消费者需求。若美国通胀加剧或经济衰退，订单缩减风险将进一步扩大。 “具体来看，相关企业面临产能转移加速。为规避关税，中国纺织企业可能会进一步加快在东南亚、南亚及非洲等地的产能布局，利用当地的低劳动力成本、优惠政策及与美国的贸易协定等优势，将生产环节转移至这些地区，再出口到美国。此外，纺织企业将更加注重供应链的多元化，除了在海外建立生产基地，还会寻求与更多国家和地区的供应商合作，降低对单一供应源的依赖，以应对贸易政策的不确定性。中国纺织企业还会加大对‘一带一路’沿线国家、东盟、非洲、南美等新兴市场的开拓力度。这些地区经济发展迅速，人口众多，消费潜力大，且与中国在贸易政策、产业结构上互补性强，将成为中国纺织业新的增长引擎。”上述新疆涉棉企业负责人表示。值得一提的是，据洪润霞介绍，浙江省通过RCEP政策红利（如原产地证书）、融资支持和出口信用保险等政策，帮助企业开拓市场。例如，杭州海关2025年一季度签发RCEP证书2.1万份，货值51.5亿元，助力企业享受关税减免。与此同时，内需市场补充作用增强。2024年限额以上服装零售额同比增长3.3%，国内消费温和复苏，部分抵消出口下滑压力。企业通过布局国内经销网络实现内外市场平衡。可以预见的是，随着全球纺织产业链的调整，各国之间的竞争将更加激烈。上述企业负责人表示，国际方面，越南、柬埔寨等东南亚国家凭借低劳动力成本和优惠的贸易政策，在中低端纺织品市场具有较强的竞争力；而印度、巴基斯坦等国家在棉花资源和纺织产业方面也有一定优势，将与中国在国际市场上展开激烈竞争。国内方面，一些中小企业可能会因为无法承受关税压力和市场竞争而倒闭或被兼并，行业集中度将进一步提高。大型纺织企业凭借资金、技术、品牌等优势，将在市场竞争中占据主导地位，并通过产业链整合、优化资源配置等方式，提升企业的综合竞争力。来源：期货日报网

期货日报网04-17 07:35

分析人士：关注外部因素对市场的影响

，主要经济指标表现优异。消费、投资、出口作为拉动经济增长的“三驾马车”，在一季度均呈现积极向好态势。具体而言，社会消费品零售总额与全国固定资产投资额同比分别增长4.6%和4.2%。在全球经济增长动力不足的大背景下，我国进出口保持基本平稳，一季度货物贸易进出口额同比增长1.3%。特别是2月以来，国际贸易限制增多，但我国出口仍保持6.9%的增速，充分彰显了我国出口的强大韧性。更为可喜的是，我国依靠内需和创新驱动共同拉动经济增长的新格局正在逐步形成。过去5年，在三大需求中，内需对经济增长的平均贡献率超过80%。去年，“三新”经济增加值占GDP的比重达到18%；数字经济核心产业增加值占GDP的比重攀升至10%左右，新动能不断发展壮大，增强了经济的协调性和稳定性。作为反映市场走向的“晴雨表”，一季度涵盖GDP、消费、投资、出口等在内的各项经济数据整体表现良好。业内人士认为，这一系列经济数据不仅能直接提振A股市场情绪，还有助于进一步巩固市场信心，为今年市场的长期向好提供支撑。申银万国期货研究所股指期货分析师贾婷婷在接受期货日报记者采访时表示：“一季度经济数据中，工业增加值、社会消费品零售总额等表现均超预期，这表明我国经济具有较强韧性。”短期内，良好的经济数据有利于提升市场风险偏好。当前A股市场流动性也得到了政策的大力支持，总体对市场形成较强支撑。后续股指走势在很大程度上仍取决于增量政策的出台节奏和力度。不过，贾婷婷提醒，海外宏观环境仍存在较大不确定性，美国的关税政策反复无常，不排除后续进一步升级的可能，建议持续关注外部因素对市场风险偏好的影响。从当前走势来看，贾婷婷分析认为，A股成功抵御了“对等关税”带来的下行压力，期权隐含波动率也从4月7日的40%显著回落至当前的20%以下，市场恐慌情绪得到有效缓解，重回震荡偏多格局。预计未来资金的关注点将逐步回归国内基本面。在具体板块方面，随着经济结构的持续优化和转型升级，高端制造、人工智能、新能源等新兴产业有望持续受益，成为推动股指长期上涨的关键力量。一德期货宏观经济分析师刘晓艺认为，开年以来，政策效应逐步释放，生产供给快速增长，国内需求平稳修复，一季度经济基本面延续恢复向好态势。展望二季度，随着出口压力的逐渐显现，国内制造业投资和生产将面临一定的增长压力，需要宏观政策发力进行对冲，货币政策总量宽松值得期待。不过，考虑到外部金融风险和外贸不确定性，降准降息需要相应的信号触发。在此背景下，债市将逐步兑现货币宽松逻辑，二季度国债期货价格有望创出新高。来源：期货日报网

期货日报网04-17 07:30

化工企业：心中有数手上有招

‘对等关税’政策的实施，将给国内化工进出口贸易格局带来巨大影响。”厦门国贸化工有限公司总经理陈韬表示，一方面，中国对美化工品出口将遭遇更高的关税壁垒，出口难度直线上升；同时，美国化工产品进入中国市场也会因反制措施受限，导致中美化工贸易规模缩水。另一方面，关税政策会加速区域化贸易的崛起。在此背景下，中国化工企业将持续开拓“一带一路”沿线及新兴市场，逐步降低对美国市场的依赖。此外，供应链结构也将迎来重构。“为保障供应链稳定，企业需寻觅替代供应源；为规避关税风险，部分企业还需考虑转移部分生产环节，这将引发全球化工产业链的重构。”陈韬说。受关税政策影响，化工产业链的进出口环节均会受到波及。关税政策的不确定性使下游部分企业订单受挫，不少出口美国的相关订单被紧急喊停，对东南亚国家出口加税也影响了我国的转出口表现。据陈韬介绍，自2018年中美贸易摩擦以来，中国对美国市场的依赖逐年降低，对“一带一路”沿线及新兴市场的出口则逐年攀升，而新一轮关税问题将使区域化贸易特征更加显著。进口层面，中国从美国进口的乙烷、丙烷等化工原料占比较高，这直接冲击了中国烯烃产业链。“关税对需求的冲击迅速且直接。中下游企业在订单与成本不确定性增大的情况下，会进一步降低库存、压缩生产计划。在需求锐减的背景下，商品价格快速下跌，且承接买盘量有限。”浙江特产石化有限公司研投总监宋仕威表示，供应端受到的生产冲击虽稍显滞后，但在商品价格急跌的大背景下，仍需承受利润大幅压缩甚至亏损的风险，局部可能出现供应增加、库存积压的状况。宋仕威表示，目前特产石化直接出口至美国的货物数量不多，但大部分PVC原料出口至东南市场，加工成制品后再流向美国，也会受到一定程度的影响。“部分来料加工企业担心美国加征关税后订单价格失去优势，暂时选择降低开工率或者观望。”他称。宋仕威表示，关税政策带来的不确定因素加大了贸易风险，目前企业以控制风险、降低敞口为主。“在日常业务中，企业会根据政策变动实时调整贸易合同和条款，更加注重套保及时性和金融衍生工具的运用，同时也更加关注利用出口信用保险（如中国信保）降低坏账风险。”他说。记者了解到，为应对关税冲击，国贸化工已开展多种准备工作，在经营思路、供应链优化和市场拓展等方面全面发力，多维度应对挑战。陈韬向记者表示，一方面要转变经营思路，考虑优化供应链多元化布局，规避关税变化带来的风险，加强与国内供应商合作，推动国产化替代。另一方面，对外持续深耕“一带一路”沿线和RCEP成员国市场，借助区域化贸易红利，降低单一市场风险；对内积极开拓国内市场，加大开发力度，挖掘内需潜力，积极融入国内大循环，减少对外部市场的依赖。“通过积极应对，企业有望在新贸易环境中找到新的增长点。”陈韬说。宋仕威表示，经历过上一轮中美贸易摩擦冲击的大部分企业都能做到“心中有数”，清楚可能存在的风险点，并积极运用金融工具对冲商品价格波动和汇率波动的潜在风险，同时也对出口订单流失、国内产能增加等做好了心理准备。陈韬表示，在全球产业链重构的窗口期，欧美企业因能源成本高企和环保压力削减产能，中国凭借供应链稳定性和成本优势，承接了中高端制造业的转移，具有较强的竞争优势，特别是在“一带一路”沿线和新兴市场国家的业务拓展方面。在他看来，国内化工贸易企业可通过优化供应链、签署长期合同，构建“多元化+国产化”双保险。与此同时，进一步推进海外市场多元化，加大在东南亚、中东和非洲等地区的市场开拓力度，建立本地化生产基地或与当地企业合作，有效规避贸易壁垒，以应对新一轮挑战。来源：期货日报网

期货日报网04-17 07:20

有色企业：灵活调整多措并举

。 “我们作为铝箔加工企业，其产品广泛出口至美国市场。2025年4月，美国对铝箔产品加征高额关税，对企业的出口业务产生一定的影响。我们前期评估了未来一段时间将出现的不利影响，积极优化产品结构和调整产业链布局，目前来看，成效可见。”华东区域一家铝箔加工企业负责人告诉记者。关税政策冲击之下，拥抱内循环、开辟新的海外市场成了不少企业的当务之急。在应对贸易壁垒方面，上述有色企业一直坚持“法律抗争与本土化生产双轨并行”的策略。早在2009年遭遇美国反倾销调查时，该企业便通过组建专业律师团队、提交数千页技术材料，历经四年诉讼最终赢得“零税率”裁决。此后更前瞻性推进全球化布局，2014年依托墨西哥生产基地构建北美供应链网络，有效规避关税冲击。 “这种‘产地多元化+法律合规化’的模式，使我们的美国市场占有率始终稳定在40%以上，考虑到中美贸易摩擦的严峻形势，企业将着重在非美国家的产业基地，如墨西哥进行区域化供应链把控维持美国市场的占有率和产品竞争力。”上述有色企业负责人说。记者注意到，企业技术创新是化解贸易风险的核心支撑。部分有色企业每年投入数亿元研发资金，形成专利技术矩阵，将铜管生产成本降低80%，成材率提升至国际领先的95%。针对高端市场开发的固液复合联铸贯通地线等产品，不仅突破传统空调管领域，更在轨道交通等新赛道创造超额利润。通过“高附加值产品+定制化服务”模式，提升在东南亚、中东等“一带一路”市场的营收占比。 “尽管面临关税压力，企业通过优化产品结构和开拓非美市场，成功缓解了关税政策带来的压力，并在新兴市场中找到了新的增长点。2024年以来，公司实现总营业收入超65亿元，同比增长20%以上，铝加工业务实现营业收入超50亿元，其中铝箔销量同比增长22%，铝板带销量同比增长近70%，2025年以来公司铝箔及铝板带销量维持高速增长态势。”上述铝箔加工企业相关负责人表示。记者在采访中获悉，华南某有色企业作为国内领先的有色金属加工及贸易企业，其产品主要出口至美国市场。2025年4月，美国对有色金属产品加征高额关税，导致企业铜的出口业务受到影响。 “我们有三个应对举措：一是优化供应链布局，比如平衡海外及本土布局。企业通过优化供应链布局，将部分生产环节转移至东南亚等低成本地区，以降低关税带来的成本压力。二是调整产品出口结构，提高高附加值产品的出口比例。三是加强国内市场开拓，减少对美国市场的依赖。”华南某有色企业相关负责人告诉记者，他们通过优化供应链布局和调整产品出口结构，成功缓解了关税政策带来的压力，并在国内市场中找到了新的增长点。中国物流与采购联合会副会长兼秘书长马增荣在接受采访时表示，利用中国超大规模市场优势，拓宽多元采购销售渠道，加强国际产能合作和分工协作，维护产业链、供应链稳定畅通。在上述人士看来，美国“对等关税”政策对有色金属产业链企业带来了挑战和机遇，有色企业通过海外布局、技术创新等多元化措施，成功应对了挑战，并在新的贸易格局中找到发展机遇。未来企业需继续关注政策动态，灵活调整战略，以应对潜在的市场风险。来源：期货日报网

期货日报网04-17 07:20

沪锡维持宽幅波动走势

性选择。数据显示，2024年，我国对美出口锡合金不足1吨，对美出口锡材46吨、锡制品68吨，约占出口总量的4%。美国“关税战”对我国锡产品出口的直接影响极为有限。图为我国锡焊料企业月度开工率（单位：%）从基本面来看，锡供应端“紧而不缺”，需求端“弱中转强”，呈现供需错配的特征。数据显示，2025年1—2月我国锡精矿进口量同比下滑近50%，缅甸矿进口量锐减81.07%。考虑到3月以来缅甸大地震影响供应，预计缅甸锡矿产区二季度复产缓慢；而4月非洲刚果（金）Bisie矿山在反政府武装撤退后已分阶段复产。整体来看，锡供应端短期受到较多扰动，中长期产量增速放缓。2019—2024年锡矿相关的全球矿业资本开支复合增速仅1.2%，现有大型项目复产进度和新项目的开发周期难以匹配需求增速。受半导体芯片、5G通信、光伏电池以及AI芯片焊接核心材料需求增长支撑，中长期锡市基本面将大幅改善，预计市场逐步消化宏观利空后，锡价重心将继续回升。图为我国锡精矿进口量（单位：吨）图为我国锡现货价格及升贴水（单位：元/吨）未来半导体、人工智能（AI）与新能源领域需求放量将持续抬升锡的需求“天花板”。国际锡业协会此前预测，AI服务器对锡的需求是“非线性跃升”，与传统设备存在数量级差异。全球AI服务器单机耗锡量将在2025年达到传统设备的3倍以上。无论全球贸易战如何演绎，锡作为战略性资源，其价值将整体抬升。数据显示，锡产业链相关的半导体焊料、光伏镀锡铜带等新兴领域需求年均增速超8%。此前美国同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除“对等关税”，凸显我国相关领域产品具备全球竞争力。展望后市，短期锡价将呈现高波动的特征，并持续受到宏观因素及供需预期差影响。在全球贸易战带来的恐慌情绪逐渐消散后，二季度沪锡预计延续宽幅震荡走势。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网04-17 07:10

恒力期货能化日报20250416

可观，限制下游开工的主要是订单，尤其是出口订单。如果全球经济走衰退逻辑，反馈到需求及订单上的减量很可能温水煮青蛙，不断给到3S压力，不过我们期待的是新产能的释放进一步挤压老装置利润，造成大面积的负反馈。策略：5-6反套煤化工尿素方向：震荡偏弱逻辑：尿素主流地区工厂报价稳定，成交价格下调10-30元/吨。当前降雨延迟，需求跟进趋缓。本期尿素企业库存量83.37万吨，转降为累，较上周增加7.95万吨，环比增加10.54%。短期边际转弱，05盘面关注1780-1850，中下旬南方农需释放节奏决定局部反弹空间，华北夏玉米备肥启动若叠加南方早稻用肥高峰，需求阶段性回升或带动价格企稳，预期支撑下下跌空间相对有限。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。盐化工纯碱方向：暂观望行情跟踪： 1. 远兴阿拉善运费下降，导致碱厂送到价跟随下降，短期来看，纯碱处于供增需平，高库存，低利润的阶段,供应端由于当前并不处于厂家集中检修的阶段，供应端大概率维持高位,需求端下游维持刚需采购，碱厂运费下调后，价格低于期现报价，导致碱厂签单有所改善。 2. 中长期来看，纯碱供给增量确定，但需求的不确定性变量增多，随着价格走低，高成本的厂家检修会增多，但随着低成本厂家的不断投产，价格底部下限也在拉低，虽然需求端存在光伏玻璃投产的增量，但同时关税政策摆动对纯碱的需求也会构成间接利空影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：低位不做空，近期驱动不明朗风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏空行情跟踪： 1.近期沙河产销较前期有所回落，前期需求较好有很大一部分原因是中游的投机需求，当前盘面下跌后，期现货源已持续流入市场，近期期现出货情况较好，对玻璃厂形成负反馈，而下游虽然有家装单好转的拉动，但家装单体量拉动作用比较有限，需要一定时间消耗这部分原片库存。 2. 中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，使得玻璃难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，不追空风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏强行情跟踪： 1. 由于液氯价格回落至-250元/吨，烧碱成本支撑进一步增强，部分企业继续提涨来挺价，目前需求是有好转，部分非铝下游存在阶段性补库叠加中游也存在投机补库，但目前刚需端并不理想，烧碱下游仍在降开工，未看到烧碱减产的情况下，仅依靠当前投机补库，供需面难有较强改善。 2. 中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格季节性走弱，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：阶段性反弹，短期偏多风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：偏空逻辑:整体来看，弱现实+弱预期。橡胶在东南亚产区开割顺利的情况下，操作方向应都以逢高空为主。能否作为多配，需要等待泰国全面开割后，根据原料的价格变化情况再做进一步判断。全面开割后橡胶的定价逻辑会逐步从库存定价转向原料定价。本周快速下跌后，泰国原料价格已经回落到24年年初水平，且仍有下滑趋势。加上季节性上量导致价格下跌的预期存在，二季度橡胶向上是有压力的。当前上游加工利润快速回落，考虑到上游常年处于负加工利润的现实，不能指望负利润会对产量产生太大的压制。简单来说，农产品的属性决定了橡胶每年到了割季，该割还得割。接下来需要关注的是杯胶原料还能回调多少，理想情况是回落到45泰铢附近止跌反弹。这样的话，市场或将逐步接受橡胶合理估值就在14000附近。以目前的价格而言，贸易商是可以选择接现货，留部分敞口，等待盘面反弹择机套入的。RU09的故事才刚刚开始，下游只要维持住开工率，需求在短期内是不会坍塌的。而对于盘面投机而言，现在去做抄底的性价比太低，短期内是没有驱动支撑向上行情的。虽然胶价下跌后收储或将提上日程，但收储引发的行情往往连贯性较差。据传：国储收储：拍85200，成交80300吨；价格16600——16700 风险提示：宏观波动、割区天气影响

恒力期货04-16 11:13

集运延续下跌，原油价格走强-2025年4月15日申银万国期货每日收盘评论

举措。 2）国内新闻中国3月按美元计出口同比增长12.4%，进口下降4.3%。中国3月集成电路进口量同比增11%，天然气进口下滑15%，大豆进口减少37%。 3）行业新闻通用汽车和福特涨幅扩大，特朗普考虑对进口汽车和零部件设25%关税豁免条款。周一美股盘中，通用汽车涨3.9%，福特汽车涨3.64%，特斯拉仍然跌1.46%。美国总统特朗普表示，他正在研究豁免进口汽车和零部件关税的可能性，以便让汽车公司有更多时间在美国建立生产基地。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指涨跌分化，美容护理板块领涨，国防军工板块领跌，全市成交额1.11万亿元，其中IH2504上涨0.13%，IF2504下跌0.07%，IC2504下跌0.20%，IM2504下跌0.06%。资金方面，4月11日融资余额增加88.16亿元至18070.98亿元。从央行、金融监管总局、国资委等多部门密集部署，到中央汇金公司积极发挥类“平准基金”作用，再到全国社保基金理事会、国有资本运营公司、央国企集团、保险机构、上市公司“真金白银”实施增持、回购，4月7日以来的稳市“组合拳”快速出手、协调发力，向市场传递了“稳住股市”的强烈信号，市场信心被大幅提振。从当前走势来看，A股抗住了对等关税带来的下行压力，隐含波动率也明显回落，后续主要关注我国出台的关于提振国内经济方面的有力政策，操作上建议谨慎做多为主。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率下行至1.6525%。央行公开市场操作净回笼1029亿元，Shibor短端品种多数上行，短端资金利率处于1.7%附近，资金面保持稳定。美国3月CPI同比增长2.4%，创半年低位，美国对部分国家或地区实施90天的关税暂停，市场重估美国经济前景和货币政策，美债收益率回落。国内财政政策前置发力，推动政府债券同比大幅增加，带动3月份社融存量增速回升至8.4%，创2024年6月份以来的最高水平，一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，创历史同期新高，实现平稳开局。随着海外不利影响加深，资本市场波动加大，人民日报文章表示政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台，市场对于接下来出台相关政策预期增强，央行也会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，加大货币政策调控强度，不排除择机降准降息的可能。预计将继续支撑短端国债期货价格，不过目前长端国债期货价格已经接近前期高点附近，随着市场避险情绪阶段性缓和，且长短端利差处于历史低位，预计长端国债期货价格波动有可能加大。 02 能化【原油】原油：SC上涨1.77%。特朗普的全面关税政策给全球经济带来压力，促使欧佩克将今年和明年全球经济增长预期分别下调至3%和3.1%，低于此前预测的3.1%和3.2%。供应方面，欧佩克月度报告认为，3月份欧佩克整体原油日均产量2678万桶，比2月份日均减少7.8万桶。参与《合作宣言》的国家3月份日均总产量4102万桶，环比减少3.7万桶。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.25%。下游工厂到港增多，沿海整体甲醇库存略有上涨。截至4月10日，沿海地区甲醇库存在73.36万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比4月3日上涨1.16万吨，涨幅为1.61%，同比上升10.32%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在31.3万吨附近。预计4月11日至4月27日中国进口船货到港量在52.35万-53万吨。截至4月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为74%，环比提升1.15个百分点，较去年同期提升0.61个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.21%，环比上升0.86%。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货回落，市场情绪仍有分歧，商品普遍受到关税冲击导致的对于内需消费的观望情绪主导。玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。上周玻璃生产企业库存5622万重箱，环比下降83万重箱。周二，纯碱期货小幅回落。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。上周纯碱生产企业库存177.7万吨，环比增加1.46万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周二，聚烯烃小幅回落。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。短期市场受到关税冲击在所难免，除了关注成本端的波动之外，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。同时，上周连续止跌反弹会后，市场情绪略有平复。后市关注油价运行方向以及聚烯烃下游消费热度。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价盘整运行后震荡走强。焦煤现货价格探涨，焦炭首轮提涨落地、港口报价小幅上调。近期焦煤产量水平小幅回升，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量持续回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上修复的空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日双硅主力合约期价弱势下行。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，内蒙电价下调、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金呈现调整，金银比价回归下白银补涨。特朗普将智能手机、电脑和其他电子产品排除在对中国征收的高额对等关税之外。周日其表示，他将在本周宣布进口半导体的关税税率。有消息称中国央行已为一些商业银行发放新的黄金进口配额，以应对贸易战升级背景下机构投资者和散户投资者强劲的避险需求。随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金进入“上不见顶”状态，价格继续刷新历史新高。而面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口。但长端美债价格持续下跌，市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体仍将维持强势。【铜】铜：日间铜价小幅收低，美国关税政策前景不明。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低，美国关税政策前景不明。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收跌0.61%，美国关税冲击趋于缓和，市场情绪小幅回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.05%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强震荡，棕榈油震荡收跌，Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价上涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡、美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1697点，下跌5.3%。盘后公布的SCFIS欧线为1402.35点，较上期小幅下跌20.07点，对应于04.07-04.13的离港结算价，反映4月第二周多数船司的继续沿用，作为首期计入04合约交割结算价。近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限，部分船司继续小幅调降4月下半月报价，相较于船司在3月和4月的提涨，5月提涨受到宏观扰动相对进程偏慢，尚不明朗。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-16 09:08

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