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2023年01月20日申银万国期货每日收盘评论
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回暖之后，期价中枢或有望抬升。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续偏强走势。USDA上调美棉产量并下调美棉出口，美棉期末库存调增15万吨；同时将全球棉花产量下调7万吨，消费下调19万吨，最终使得全球期末库存上调8万吨，报告偏空。节前补库告一段落，纺织企业基本放假，终端需求并未见明显的改善，节前震荡运行为主，关注节后补库和订单情况，若节后消费好转力度不及预期，一季度棉价仍存在下行压力，但在未来需求恢复的强预期下长期棉价重心有望上移。【白糖】白糖：临近假期市场氛围转好，午后糖价出现上涨。现货方面，广西南华木棉花报价维持在5670元/吨，云南南华报价维持在5630元/吨。目前全球糖市持续关注北半球压榨进度；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和近期国内防疫政策放松对消费的影响；另外宏观方面美联储加息、人民币汇率波动、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且长期国内消费有望恢复，后期SR305可以逢回调后买入。【生猪】生猪：节前预期转好，生猪期货出现上涨。从供需层面看，养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在疫情管控放松后，随着大量居民出现感染，猪肉消费出现下降，实际需求有望不及去年。对于未来的猪价，短期市场情绪出现悲观，下方空间有限。而对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及潜在的猪肉收储，消费端恢复后价格有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入。【苹果】苹果：市场氛围维持乐观，苹果期货午后上涨。根据我的农产品网统计，截至1月18日，本周全国冷库单周出库量29.34万吨，全国主产区冷库剩余量为712.42万吨，随着春节备货陆续结束，产地发货环比上周减缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，临近春节，市场备货逐渐进入尾声，短期市场预计以区间波动为主。长期随着防疫政策放松下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：本周内盘油脂跟随原油触底反弹，菜油偏弱，受美豆走强影响，内盘豆油涨幅较多。油脂供应分化，全球菜油供应宽松增加，中澳关系有望好转，利于进口澳菜籽，豆油供应会因为南美大豆产量存在不确定性，马印两国棕榈油处于减产周期，但是中国和印度两国库存较高，市场担忧后续进口需求，也会限制涨幅。临近春节，现货成交转淡，现阶段油脂底部明显，需求兑现程度决定上限。【豆菜粕】豆菜粕：布交所预计在1月19日至1月25日期间，阿根廷农业生产区将出现温和和充裕的降水过程，美豆下跌，豆菜粕冲高回落。美国农业部调整并不如阿根廷本土机构那么激进，目前预估的巴西+阿根廷大豆产量仍是创纪录水平，后续降雨仍然至关重要，产量仍然存在调整空间。巴西和阿根廷新作销售不及旧作，尽管巴西收割进度略慢，但是丰收的确定性越来越大，也会对于美豆产生压力，关注后续南美天气情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-01-20
【春节专刊风险提示】农产品：供给听天由命，需求谨防二次感染
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农产品饲料养殖饲料：豆粕的核心还在于南美天气，阿根廷科尔多瓦、圣多菲、巴西的南里奥格兰德，这是南美大豆主产区里受灾比较严重的，过去降水少高温导致底墒很差，但从降水预报上看，未来15天降水量还可以。最关键的降水还要看2月份，因此春节假期主要面临着天气风险。养殖方面，节前集团略有超卖，导致停工比往年早，节前涨价；节后然后集团供应仍大，散户这一端2月可能有轻微断档；需求端，疫情放开后需求恢复的比较好，且绝对价格偏低也能刺激需求，但需要观察春节后是否有二次感染来影响需求；因此养殖端在春节面临的风险是疫情二次感染及猪价低养殖惜售情绪的发酵。油脂目前最大的风险是天气问题，南美目前仍收到拉尼娜影响，处于一个较为干旱的情况，阿根廷减产预期较强。其次，春节期间由于人员流动较大，需要关注是否会出现超出预期的二次感染情况，如果发生那么对消费复苏预期会产生较大打击。此外，需要关注国内的政策导向，目前整体政策是为23年全面复苏准备的，春节期间是否会有政策的变化，目前来看这方面发生的可能性较小。棕榈油：关注印尼和马来政策的变化，目前主要是针对欧盟出口政策的变化以及产地生物柴油政策等，马来外劳恢复情况也需要注意。豆油：南美产地天气问题对于减产预期的影响。菜油：国内节后的库存以及压榨情况。棉花近期随着中国的放开，订单确实是略有好转，郑棉明显强于美棉，下游对三四月旺季的内需订单预期较好，布厂和坯布贸易商进行补库，目前布厂原料与成品库存均较高，不过纱厂较为谨慎，没有向上游大幅补库，关注节后需求是否能达到预期和新疆棉的供应压力，轧花厂现金压力不大的情况下，可能会把棉花积压到金九银十的北半球供应真空期。海外宏观紧缩压力减小，但80+美分的美棉出口数据都相对低迷，美棉震荡，印度，越南开机还是处于往年低位，欧美服装贸易商库存高企，消费处于回落趋势，导致棉花需求和预期较差。但库存数据相对滞后，关注美棉出口数据。苹果春节前最后一周冷库出库量约32万吨，环比小幅下滑，同比和去年春节前一周基本持平；市场仍旧以销售礼盒装货源为主，整体出货速度尚可，但以南宁为代表的快速出货市场，本周销量也有所下滑，价格下调；目前多数果农出货积极比较高，预计春节过后有一段销售疲软期，部分产区果农货价格有偏弱可能，关注春节期间苹果终端消费情况。节假日期间重要数据：销区苹果销量以及价格变动纸浆近期纸浆供应端主要是加拿大的木片问题（主要由于美国地产需求低迷，锯木厂开工下滑）仍在发酵，部分针叶浆厂存在停减产情况，而阔叶浆南美新浆厂在1季度将近投产约360万吨，约占阔叶商品浆的10%；需求端欧美高通胀对于终端消费的影响在显现，美国零售数据虽然整体仍处在偏高水平，但2022年12月超预期下滑，欧美的需求在逐步走弱，国内由于疫情基本达峰，对于年后需求预期较前期有所好转；综上，短期针阔叶走势可能发生背离，中长期仍维持震荡偏空的观点，关注宏观驱动和未来一个季度的进口量情况。节假日期间重要数据：纸浆新一轮外盘报价、国内12月浆纸进出口细分数据混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-01-20
2023年01月19日申银万国期货每日收盘评论
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回暖之后，期价中枢或有望抬升。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续上涨，市场对节后补库需求普遍看好，推动近日棉价快速上行。USDA上调美棉产量并下调美棉出口，美棉期末库存调增15万吨；同时将全球棉花产量下调7万吨，消费下调19万吨，最终使得全球期末库存上调8万吨，报告偏空。节前补库告一段落，纺织企业基本放假，终端需求并未见明显的改善，节前震荡运行为主，关注节后补库和订单情况，若节后消费好转力度不及预期，一季度棉价仍存在下行压力，但在未来需求恢复的强预期下长期棉价重心有望上移。【白糖】白糖：原糖下跌带动国内糖价白天小幅下跌。现货方面，广西南华木棉花报价维持在5670元/吨，云南南华报价维持在5630元/吨。目前全球糖市持续关注北半球压榨进度；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和近期国内防疫政策变化对消费的影响；另外宏观方面美联储加息、人民币汇率波动、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且长期国内消费有望恢复，后期SR305可以逢回调后买入。【生猪】生猪：节前交投清淡，生猪期货小幅下跌。从供需层面看，养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在疫情管控放松后，随着大量居民出现感染，猪肉消费出现下降，实际需求有望不及去年。对于未来的猪价，短期市场情绪出现悲观，下方空间有限。而对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及潜在的猪肉收储，消费端恢复后价格有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入。【苹果】苹果：国内现货走货良好，国内苹果先抑后扬。根据我的农产品网统计，截至1月18日，本周全国冷库单周出库量29.34万吨，全国主产区冷库剩余量为712.42万吨，随着春节备货陆续结束，产地发货环比上周减缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，临近春节，市场备货逐渐进入尾声，短期市场预计以区间波动为主。长期随着防疫政策放松下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：菜油走势偏弱。1月USDA报告中继续下调全球油脂库销比，但是菜油供应再度增加。1月前15日马来西亚棕榈油出口放慢，每年初棕榈油出口呈现季节性回落趋势，但是仍然处于减产周期。周度豆油表观消费虽然环比增加至36万吨，但是仍然不及疫情前同期的41万吨。国内豆油连续第六周累库，周度棕榈油库存并未继续向下，菜油库存有企稳向上趋势，三大油脂总库存继续攀升。总体而言，油脂下方仍有支撑，等待需求兑现利好提振，菜豆油价差扩大后可再次尝试做缩小。【豆菜粕】豆菜粕：跟随外盘下跌，USDA1月报告中，美豆单产意外下调，库存较为紧张。美国农业部调整并不如阿根廷本土机构那么激进，目前预估的巴西+阿根廷大豆产量仍是创纪录水平，后续降雨仍然至关重要，产量仍然存在调整空间，毕竟阿根廷大豆播种即将完毕，处于生长关键期。阿根廷未来6-10天雨量较前期预报提高10%，未来11-15天也可能继续出现降水，但若要改善作物长势，需要更强并且持续时间更长的降水活动，未来11-15天新的降水系统利于提升墒情，但预报的可信度最大程度只是粗略的。巴西天气趋势维持不变，降水活动继续利于作物生长。全球大豆供需转宽松兑现仍需时间，需要继续关注南美天气变化，特别是阿根廷，如果后续南美产量再度下调，盘面继续向上驱动才会明显。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-01-19
【农产品早评】海外紧缩放缓叠加国内复苏预期，棉价小幅上行
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农产品早评 | 2023年1月19日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆油脂油料油脂：供应端，数据显示马来产地数据高于市场预期，马来劳工问题或在23年得到解决，印尼下调23年预期产量，产地数据偏空；南美天气开启炒作，阿根廷潜在减产引发担忧，阿根廷状况持续恶化，目前阿根廷播种进度缓慢，出现弃种情况；菜籽进口陆续到港，油厂菜籽库存恢复。需求端，印尼将从明年1月开始实施B35计划，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空，国内随着春节临近人员流动可能出现二次感染，短期有潜在利空。油脂中豆油偏强对待。棉花棉花供应端：USDA一月对22/23年度产量下调0.3%，主要是美棉和巴西棉产量有所回调，抵消了印度棉20万吨的下调，但后续印度可能还有下调空间，因为上市进度缓慢。截至2023年1月12日当周，美陆地棉累计检验量292.78万吨，同比降10.1%，占年陆地棉产量预估值的94.63%（2022/23年度陆地棉产量预估值为309.4 万吨）；皮马棉合计检验量8.23 万吨，同比增25.1%，需求端：对22/23年度大幅下调需求0.8%，主要是对印度需求下调，预计还有下调空间。12.30 -1.5日一周美国2022/23年度陆地棉净签约16465吨（含签约17100吨，取消前期签约635吨），较前一周增加83%，较近四周增加452%；装运陆地棉34133吨，较前一周增加61%，较近四周增加24%。目前随着春节临近，下游去库放缓，但一月上半月订单小幅增加，对三四月旺季预期较好。海外紧缩放缓叠加国内需求复苏预期，在旺季没有政委前棉花偏强。玉米玉米：随着疫情管控的逐步放松，各地物流逐步恢复，玉米收购逐渐上量，供给端的瓶颈解除，市场逐渐关注需求，淀粉需求仍然弱于正常年份，但预期全国疫情达峰之后，淀粉需求会大幅好转，养殖需求市场预期年前集中抛售之后养殖需求会偏弱。有传闻国家收储，导致市场预期偏强。豆粕豆粕：供给端，南美大豆干旱主产区未来15天将迎来normal的降水量，但过去60天累计降水量是近50年来最差，底墒极差，即使未来半个月降水达到正常水平，也很难改变南美大豆主产区偏干的事实，我认为天气升水仍在，并且并没有被市场完全计较，除了罗萨里奥谷物交易所之外，USDA等其他知名农业咨询机构还未大幅下调阿根廷产量，因为我认为豆粕上涨驱动仍在。鸡蛋鸡蛋：自从去年给出高养殖利润之后，由于之前的大起大落以及对未来的预期不乐观，所以补栏积极性两年来一直不高，导致存栏到现在都是偏低的，这是鸡蛋高价的根本原因及基础，然后鸡蛋与疫情的节奏息息相关，疫情管控加重时，鸡蛋的备货需求增加，鸡蛋价格坚挺，疫情管控放松时，鸡蛋的备货需求减少，鸡蛋价格回落；目前需求处在恢复之中。鸡蛋总体供需略紧的格局。生猪生猪：现货最近无量上涨，小年过后，很多屠宰企业停宰，成交量不大。供应端，感觉供应压力还没有释放完，体重比去年同期高，很多散户在群里还在说很可能年后不会像往年那样季节性下跌，反而会上涨，也就是说很多散户还抱有看涨预期，这也是我觉得现货还没跌完的重要原因；需求端，环比好转，同比不行，年后季节性需求淡季还将拖累价格。但需要注意的是绝对价格已经偏低，行业已经亏损，现金利润也几乎为0，这种低价是不可长期持续的，所以估值偏低。所以三五反套或者看空3月。苹果苹果：目前多数产区已经基本无交易，包装好的货源陆续发往市场销售；广西南宁海吉星市场出货速度不及之前几日，礼盒出货价格小幅下滑，关注春节期间市场走货情况。纸浆纸浆：美国12月零售销售月率 -1.1%，预期-0.8%，前值-0.60%；昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔价差1100元/吨；白卡纸市场基本处于休市状态，产销两淡；生活用纸终端下游多是假期模式，交投冷清；文化用纸订单进入收尾阶段，采购积极性不高；目前Mapa项目已经投产，乌拉圭UPM新浆厂大概率1季度末投产，中期维持震荡偏空的观点，短期关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-01-19
2023年01月18日申银万国期货每日收盘评论
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回暖之后，期价中枢或有望抬升。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日大幅上涨，市场对节后补库需求普遍看好，推动棉价快速上行。基本面看，USDA上调美棉产量并下调美棉出口，美棉期末库存调增15万吨；同时将全球棉花产量下调7万吨，消费下调19万吨，最终使得全球期末库存上调8万吨，报告偏空。节前补库告一段落，纺织企业陆续放假，终端需求并未见明显的改善，继续向上也面临较大套保压力，节前震荡运行为主，关注节后补库和订单情况，若需求好转力度不及预期，棉价仍存在下行压力，但在需求恢复的强预期下长期棉价重心有望上移。【白糖】白糖：原糖上涨带动国内糖价白天上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在5670元/吨，云南南华报价上调20元在5630元/吨。目前全球糖市持续关注北半球压榨进度；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和近期国内防疫政策变化对消费的影响；另外宏观方面美联储加息、人民币汇率波动、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且长期国内消费有望恢复，后期SR305可以逢回调后买入。【生猪】生猪：节前交投清淡，生猪期货小幅波动。从供需层面看，养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在疫情管控放松后，随着大量居民出现感染，猪肉消费出现下降，实际需求有望不及去年。对于未来的猪价，短期市场情绪出现悲观，下方空间有限。而对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及潜在的猪肉收储，消费端恢复后价格有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入。【苹果】苹果：苹果新增交割库，国内期货出现震荡。根据我的农产品网统计，截至1月11日，本周全国冷库单周出库量43.41万吨，单周出货量较去年同期（春节前第二周）增加38.7%。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，临近春节，市场备货逐渐进入尾声，短期市场预计以区间波动为主。长期随着防疫政策放松下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：跟随原油反弹，菜油涨幅较小。1月USDA报告中继续下调全球油脂库销比，但是菜油供应再度增加。1月前15日马来西亚棕榈油出口放慢，每年初棕榈油出口呈现季节性回落趋势，但是仍然处于减产周期。周度豆油表观消费虽然环比增加至36万吨，但是仍然不及疫情前同期的41万吨。国内豆油连续第六周累库，周度棕榈油库存并未继续向下，菜油库存有企稳向上趋势，三大油脂总库存继续攀升。总体而言，油脂下方仍有支撑，等待需求兑现利好提振，菜豆油价差扩大后可再次尝试做缩小。【豆菜粕】豆菜粕：豆菜粕跟随美豆收涨，美豆周度出口检验超预期。USDA1月报告中，美豆单产意外下调，库存较为紧张。美国农业部调整并不如阿根廷本土机构那么激进，目前预估的巴西+阿根廷大豆产量仍是创纪录水平，后续降雨仍然至关重要，产量仍然存在调整空间，毕竟阿根廷大豆播种即将完毕，处于生长关键期。巴西和阿根廷新作销售不及旧作，尽管巴西收割进度略慢，但是丰收的确定性越来越大，也会对于美豆产生压力。值得注意的是本次USDA报告中下调全球大豆需求大于产量下修的幅度，特别是中国新作大豆进口和压榨分别下调200万吨和100万吨（中国大豆新作产量上调193万吨，比旧作增产393万吨），全球大豆新作库存反而增加。上周国内豆粕提货大增，处于历史同期较高水平，临近春节前，下游也会季节性提前备货。但是周度肉鸡和生猪养殖亏损继续恶化，对于节后需求不利，因此豆粕盘面下跌后，成交并未好转，较为清淡。全球大豆供需转宽松兑现仍需时间，需要继续关注南美天气变化，特别是阿根廷，如果后续南美产量再度下调，盘面继续向上驱动才会明显。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-01-18
【年报】棉花：短期供应压力犹存，期待后半年旺季
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邦的农户要求提高有关部门及时提高棉花的农产品最低支持价MSP，甚至有棉农表示，MSP应至少上调至10000卢比/公担进行收购，并且需要禁止棉花和棉种进口，这样才能保障棉农的收益。有印度纺织部门官员表示，只有在棉价再度下跌之后，MSP项下收储工作才会启动，目前并无提高MSP价格的计划。而由于印度没有远期价格，23/24年产量需要观察明年年初种植进度，MSP价格保证了棉农50%的收益，棉价虽然大幅回落但还在正常区间高位，预计种植面积降幅不大，若拉尼娜减弱，棉种不出质量问题，明年产量预计在550万吨左右。综上所述，所有产区23/24年度北半球可能产量小幅下滑。 2.3 国内供应严重过剩，主要是储备择机进口，但新棉上市的压力并未完全体现 9月以来我国进口棉花40万吨，主要是美棉和巴西棉，相对前几年回暖，与冷淡的棉纱进口形成强烈对比。主要是前期签约的执行，也有部分是外棉价格大跌储备择机进口：中国对美棉的签约处于五年来低迷水平，未发运至中国的棉花量也仅剩5万吨，为近年来极低水平，一方面进口利润为负，另一方面是终端无论是棉纺还是化纤订单依旧低迷。新疆棉销售进度缓慢，轧花厂手中还有大量棉花库存，不过这个数据市场认为存在低估了销售，但后续供应压力依旧不小。当下棉花年度棉纱进口量超季节性疲软，体现出需求的低迷，分国别基本都是越南纱线，全球纱线都因为需求疲软跟随棉价下跌，预计进口利润会相对22年有所修复。 2.4 储备棉小量轮入，但效果较差，储量因进口棉增加预计恢复至200万吨以上 2022年储备棉轮入计划收储50.3万吨，实际成交8.672万吨，成交率17％，加权平均成交价15896元/吨。在暂停第一批储备棉轮入的公告中，明显提到“后续将根据棉花市场调控需要和新棉收购形势等，择机启动第二批中央储备棉轮入”。随着储量上升，预计大量收储概率降低。 3 23年外需回落，内需会有所回暖，具体看就业修复和发钱力度 3.1 终端纺织服装消费世界服装市场主要依靠欧洲，美国和中国，22年中国因为受到疫情压制，前期实行严格清零政策，但病毒传播性太强，各一线城市接连封锁，消费还不及20年水平。美国在21年底的delta疫情后基本陆续放开，得益于良好的就业和财政补贴，居民消费依旧处于高位，但欧洲有俄乌战争的影响，居民预期略弱，也需要在能源方面做出更大开支，消费高位逐渐回落。美国是三驾马车中消费驱动型经济体，美国个人消费和GDP同比增速高度一致，而目前随着联储加息，居民的超额储蓄逐渐消耗（当然根据美联储论文研究显示还有接近万亿的超额储蓄），还被通胀侵蚀，普遍预计明年GDP增速下滑，高盛不断下修美国23年GDP增速至1%，远低于今年的3%，整体消费增速也会下滑，内核上也继续存在商品消费向服务消费转型。美国个人服装消费数量数据显示出美国服装消费在21年就有远超趋势性的增长，22年依旧维持高位，服装作为半耐用品有两年左右寿命，这种居民端的隐形库存还会对企业销售形成压力，预计23年美国服装消费依旧有回落的可能性。中国随着疫情放开，消费会有所回暖，但我们没有天量的财政补贴支撑，居民消费好转需要依赖就业增长带来收入增长，以及消费信心的回暖，才能看到消费地大幅上升。 3.2 整体需求下行下，中国也快速下行，明年预计上半年负增长非欧美国家大多数是出口导向型经济体，当海外补库周期没有逆转，货币政策没有进入宽松周期时，东南亚等国基本都得维持高利率保护汇率，防止资本外流，无形之中也会抑制国内地整体需求。 3.3 原材料价差回落，处于往年正常区间随着棉花年内价格一路走高，目前棉花与其他两大原料的价差已经回归到历史正常区间上沿，同时棉花下游利润稍微好于涤纶纱线，如果涤纶纱线成本端没有大幅波动目前替代效应较弱。 4 库存 4.1 国内棉花库存恢复正常，但结构较差，成品库存高，原料库存低，表面下游信心不足，直到近期放开预期才有所好转国内从订单看很久没有正常的旺季了，产业链信心普遍不足，成品库存高位也压制了企业向上游补库的动力，不过随着国内开放，内需预期明显好转，体现在布厂成品有所去库，布厂和贸易商开启了对原料的补库，导致纱厂成品库存大量转移至布厂原料端，目前布厂原料库存修复，同时临近春节预计补库会放缓，后续要看成品是否能顺利去库。 4.2 海外库存金额创历史新高，叠加企业预期经济衰退，补库需求显著放缓整体看美国，德国服装库存数量处于历年高位，正如去年预期的那样，消费处于高位时，为了维持正常的库销比，企业补库可能存在牛鞭效应，今年消费持稳，企业库存依旧大量堆积，预计在23年消费下行的压力下海外主要市场补库需求难有起色。这种补库动力的减弱会带来海外主要国家的开工减弱，22年年初还如火如荼的越南，印度纺织业一下子在下半年遭遇订单荒，开机骤降，预计23年上半年维持低迷，但后续要看海外消费的韧性能否维持，去化终端产业链库存。 5 结论与展望整体看美国，德国服装库存数量处于历年高位，正如去年预期的那样，消费处于高位时，为了维持正常的库销比，企业补库可能存在牛鞭效应，今年消费持稳，企业库存依旧大量堆积，预计在23年消费下行的压力下海外主要市场补库需求难有起色。这种补库动力的减弱会带来海外主要国家的开工减弱，22年年初还如火如荼的越南，印度纺织业一下子在下半年遭遇订单荒，开机骤降，预计23年上半年维持低迷，但后续要看海外消费的韧性能否维持，去化终端产业链库存。外棉可能受供应的影响更大一些，一是衰退预期盘面有所计价，二是22年极端天气如果有缓和产量预期会明显回升，预计美棉在70-90美分/磅的区间震荡，关注2月美国棉花协会的美国棉农种植意向调查报告和美国农业部对23/24年度的首次棉花供需展望，以及3月底美国农业部种植意向报告。农产品组｜蔡肖 F03107642 本科毕业于中国科学技术大学。注重基本面分析，热衷于从消费端分析产业链。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-01-18
【农产品早评】美豆仍是天气市场主导
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农产品早评 | 2023年1月18日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆油脂油料油脂：供应端，数据显示马来产地数据高于市场预期，马来劳工问题或在23年得到解决，印尼下调23年预期产量，产地数据偏空；南美天气开启炒作，阿根廷潜在减产引发担忧，最近两周阿根廷将迎来较大降水，对干旱有所缓解，目前阿根廷播种进度缓慢，出现弃种情况；菜籽进口陆续到港，油厂菜籽库存恢复。需求端，印尼将从明年1月开始实施B35计划，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空，国内随着春节临近人员流动可能出现二次感染，短期有潜在利空。目前油脂整体仍偏空。棉花棉花供应端：USDA一月对22/23年度产量下调0.3%，主要是美棉和巴西棉产量有所回调，抵消了印度棉20万吨的下调，但后续印度可能还有下调空间，因为上市进度缓慢。12月16日至12月22日，美国2022/23年度新花分级检验23.10万吨，其中包括22.43万吨陆地棉及0.67万吨皮马棉。当周81.2％皮棉达到ICE期棉交易要求（SLM 1-1/16"或以上等级)，较前一周上下降0.2个百分点。至12月22日，2022/23年度美国新花累计分级检验269.44万吨，其中包括262.41万吨陆地棉及7.03万吨皮马棉，同比上一年度同期（278.93万吨）减少3.4%。需求端：对22/23年度大幅下调需求0.8%，主要是对印度需求下调，预计还有下调空间。12.30 -1.5日一周美国2022/23年度陆地棉净签约16465吨（含签约17100吨，取消前期签约635吨），较前一周增加83%，较近四周增加452%；装运陆地棉34133吨，较前一周增加61%，较近四周增加24%.目前随着春节临近，下游去库放缓。。高价美棉在需求没有有效好转的前提下出口频频受阻，最新出口数据虽然有所反弹但依旧处于较低位置。预计节前行情不大，静候节后需求验证预期。玉米玉米：随着疫情管控的逐步放松，各地物流逐步恢复，玉米收购逐渐上量，供给端的瓶颈解除，市场逐渐关注需求，淀粉需求仍然弱于正常年份，但预期全国疫情达峰之后，淀粉需求会大幅好转，养殖需求市场预期年前集中抛售之后养殖需求会偏弱。有传闻国家收储，导致市场预期偏强。豆粕豆粕：供给端，南美大豆干旱主产区未来15天将迎来normal的降水量，但过去60天累计降水量是近50年来最差，底墒极差，即使未来半个月降水达到正常水平，也很难改变南美大豆主产区偏干的事实，我认为天气升水仍在，并且并没有被市场完全计较，除了罗萨里奥谷物交易所之外，USDA等其他知名农业咨询机构还未大幅下调阿根廷产量，因为我认为豆粕上涨驱动仍在。鸡蛋鸡蛋：自从去年给出高养殖利润之后，由于之前的大起大落以及对未来的预期不乐观，所以补栏积极性两年来一直不高，导致存栏到现在都是偏低的，这是鸡蛋高价的根本原因及基础，然后鸡蛋与疫情的节奏息息相关，疫情管控加重时，鸡蛋的备货需求增加，鸡蛋价格坚挺，疫情管控放松时，鸡蛋的备货需求减少，鸡蛋价格回落；目前需求处在恢复之中。鸡蛋总体供需略紧的格局。生猪生猪：现货最近无量上涨，小年过后，很多屠宰企业停宰，成交量不大。供应端，感觉供应压力还没有释放完，体重比去年同期高，很多散户在群里还在说很可能年后不会像往年那样季节性下跌，反而会上涨，也就是说很多散户还抱有看涨预期，这也是我觉得现货还没跌完的重要原因；需求端，环比好转，同比不行，年后季节性需求淡季还将拖累价格。但需要注意的是绝对价格已经偏低，行业已经亏损，现金利润也几乎为0，这种低价是不可长期持续的，所以估值偏低。所以三五反套或者看空3月。苹果苹果：目前产地交易已经基本停止，个别客商仍在装货，明天过后也基本暂停包装；华北地区礼盒装货源出货情况尚可，华南地区大果普遍销售状况一般，江浙一带整体出货速度较慢，关注春节期间市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔价差1100元/吨；白卡纸市场基本处于休市状态，产销两淡；生活用纸纸企有部分停机现象，整体延续维稳；文化用纸订单进入收尾阶段，采购积极性不高；目前Mapa项目已经投产，乌拉圭UPM新浆厂大概率1季度末投产，中期维持震荡偏空的观点，短期关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-01-18
2023年01月17日申银万国期货每日收盘评论
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回暖之后，期价中枢或有望抬升。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏强震荡。USDA上调美棉产量并下调美棉出口，美棉期末库存调增15万吨；同时将全球棉花产量下调7万吨，消费下调19万吨，最终使得全球期末库存上调8万吨，报告偏空。节前补库告一段落，纺织企业陆续放假，终端需求并未见明显的改善，继续向上也面临较大套保压力，短期持续上行空间预计有限，节前震荡运行为主。随着供应压力增加，中期棉价依旧承压，但在需求恢复的强预期下长期棉价重心有望上移。【白糖】白糖：国内糖价白天小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在5640元/吨，云南南华报价上调10元在5610元/吨。目前全球糖市持续关注北半球压榨进度；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和近期国内防疫政策变化对消费的影响；另外宏观方面美联储加息、人民币汇率波动、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且长期国内消费有望恢复，后期SR305可以逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货近月下跌。从供需层面看，养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在疫情管控放松后，随着大量居民出现感染，猪肉消费出现下降，实际需求有望不及去年。对于未来的猪价，短期市场情绪出现悲观，下方空间有限。而对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及潜在的猪肉收储，消费端恢复后价格有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入。【苹果】苹果：苹果新增交割库，国内期货出现下跌。根据我的农产品网统计，截至1月11日，本周全国冷库单周出库量43.41万吨，单周出货量较去年同期（春节前第二周）增加38.7%。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，临近春节，市场备货逐渐进入尾声，短期市场预计以区间波动为主。长期随着防疫政策放松下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：原油回落，临近春节，缺乏利好消息提振，内盘油脂在区间下沿震荡。1月USDA报告中继续下调全球油脂库销比，但是菜油供应再度增加。1月前15日马来西亚棕榈油出口放慢，每年初棕榈油出口呈现季节性回落趋势，但是仍然处于减产周期。周度豆油表观消费虽然环比增加至36万吨，但是仍然不及疫情前同期的41万吨。国内豆油连续第六周累库，周度棕榈油库存并未继续向下，菜油库存有企稳向上趋势，三大油脂总库存继续攀升。总体而言，油脂下方仍有支撑，下跌空间有限，等待需求兑现利好提振，菜豆油价差扩大后可再次尝试做缩小。【豆菜粕】豆菜粕：阿根廷中部再度迎来降雨改善，美豆主力回落。USDA1月报告中，美豆单产意外下调，库存较为紧张。美国农业部调整并不如阿根廷本土机构那么激进，目前预估的巴西+阿根廷大豆产量仍是创纪录水平，后续降雨仍然至关重要，产量仍然存在调整空间，毕竟阿根廷大豆播种即将完毕，处于生长关键期。巴西和阿根廷新作销售不及旧作，尽管巴西收割进度略慢，但是丰收的确定性越来越大，也会对于美豆产生压力。值得注意的是本次USDA报告中下调全球大豆需求大于产量下修的幅度，特别是中国新作大豆进口和压榨分别下调200万吨和100万吨（中国大豆新作产量上调193万吨，比旧作增产393万吨），全球大豆新作库存反而增加。上周国内豆粕提货大增，处于历史同期较高水平，临近春节前，下游也会季节性提前备货。但是周度肉鸡和生猪养殖亏损继续恶化，对于节后需求不利，因此豆粕盘面下跌后，成交并未好转，较为清淡。全球大豆供需转宽松兑现仍需时间，需要继续关注南美天气变化，特别是阿根廷，如果后续南美产量再度下调，盘面继续向上驱动才会明显。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-01-17
【农产品早评】生猪现货无量上涨
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农产品早评 | 2023年1月17日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆油脂油料油脂：供应端，数据显示马来产地数据高于市场预期，马来劳工问题或在23年得到解决，印尼下调23年预期产量，产地数据偏空；南美天气开启炒作，阿根廷潜在减产引发担忧，最近两周阿根廷将迎来较大降水，对干旱有所缓解，目前阿根廷播种进度缓慢，出现弃种情况；菜籽进口陆续到港，油厂菜籽库存恢复。需求端，印尼将从明年1月开始实施B35计划，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空，国内随着春节临近人员流动可能出现二次感染，短期有潜在利空。目前油脂整体仍偏空。棉花棉花供应端：USDA一月对22/23年度产量下调0.3%，主要是美棉和巴西棉产量有所回调，抵消了印度棉20万吨的下调，但后续印度可能还有下调空间，因为上市进度缓慢。12月16日至12月22日，美国2022/23年度新花分级检验23.10万吨，其中包括22.43万吨陆地棉及0.67万吨皮马棉。当周81.2％皮棉达到ICE期棉交易要求（SLM 1-1/16"或以上等级)，较前一周上下降0.2个百分点。至12月22日，2022/23年度美国新花累计分级检验269.44万吨，其中包括262.41万吨陆地棉及7.03万吨皮马棉，同比上一年度同期（278.93万吨）减少3.4%。需求端：对22/23年度大幅下调需求0.8%，主要是对印度需求下调，预计还有下调空间。12.30 -1.5日一周美国2022/23年度陆地棉净签约16465吨（含签约17100吨，取消前期签约635吨），较前一周增加83%，较近四周增加452%；装运陆地棉34133吨，较前一周增加61%，较近四周增加24%.目前随着春节临近，下游去库放缓。。高价美棉在需求没有有效好转的前提下出口频频受阻，最新出口数据虽然有所反弹但依旧处于较低位置。预计节前行情不大，静候节后需求验证预期。玉米玉米：随着疫情管控的逐步放松，各地物流逐步恢复，玉米收购逐渐上量，供给端的瓶颈解除，市场逐渐关注需求，淀粉需求仍然弱于正常年份，但预期全国疫情达峰之后，淀粉需求会大幅好转，养殖需求市场预期年前集中抛售之后养殖需求会偏弱。有传闻国家收储，导致市场预期偏强。豆粕豆粕：供给端，南美大豆干旱主产区未来15天将迎来normal的降水量，但过去60天累计降水量是近50年来最差，底墒极差，即使未来半个月降水达到正常水平，也很难改变南美大豆主产区偏干的事实，我认为天气升水仍在，并且并没有被市场完全计较，除了罗萨里奥谷物交易所之外，USDA等其他知名农业咨询机构还未大幅下调阿根廷产量，因为我认为豆粕上涨驱动仍在。鸡蛋鸡蛋：自从去年给出高养殖利润之后，由于之前的大起大落以及对未来的预期不乐观，所以补栏积极性两年来一直不高，导致存栏到现在都是偏低的，这是鸡蛋高价的根本原因及基础，然后鸡蛋与疫情的节奏息息相关，疫情管控加重时，鸡蛋的备货需求增加，鸡蛋价格坚挺，疫情管控放松时，鸡蛋的备货需求减少，鸡蛋价格回落；目前需求处在恢复之中。鸡蛋总体供需略紧的格局。生猪生猪：现货最近无量上涨，小年过后，很多屠宰企业停宰，成交量不大。供应端，感觉供应压力还没有释放完，体重比去年同期高，很多散户在群里还在说很可能年后不会像往年那样季节性下跌，反而会上涨，也就是说很多散户还抱有看涨预期，这也是我觉得现货还没跌完的重要原因；需求端，环比好转，同比不行，年后季节性需求淡季还将拖累价格。但需要注意的是绝对价格已经偏低，行业已经亏损，现金利润也几乎为0，这种低价是不可长期持续的，所以估值偏低。所以三五反套或者看空3月。苹果苹果：临近春节，产地客商逐渐撤离，多数地区客商逐渐减少备货，交易基本暂停，春节备货进入尾声；周末期间，部分地区有降雪，影响道路交通，华南部分市场到货明显减少，近几日市场表现来看，整体出货速度不及之前，部分市场礼盒装货源价格小幅下调，关注春节期间市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔价差1100元/吨；白卡纸市场交投基本停滞，业者多已放假歇业；生活用纸部分纸企公布涨价，整体延续维稳；文化用纸订单进入收尾阶段，采购积极性不高；目前Mapa项目已经投产，乌拉圭UPM新浆厂大概率1季度末投产，中期维持震荡偏空的观点，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-01-17
2023年01月16日申银万国期货每日收盘评论
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00元/吨一线的成本支撑力度。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏弱整理。USDA上调美棉产量并下调美棉出口，美棉期末库存调增15万吨；同时将全球棉花产量下调7万吨，消费下调19万吨，最终使得全球期末库存上调8万吨，报告偏空。节前补库告一段落，纺织企业陆续放假，国内终端需求并未见明显的改善，继续向上也面临较大套保压力，短期持续上行空间预计有限，震荡运行为主。随着供应压力增加，中期棉价依旧承压，但在需求恢复的强预期下长期棉价重心有望上移。【白糖】白糖：国内糖价白天小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在5630元/吨，云南南华报价维持在5600元/吨。目前全球糖市持续关注北半球压榨进度；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和近期国内防疫政策变化对消费的影响；另外宏观方面美联储加息、人民币汇率波动、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且长期国内消费有望恢复，后期SR305可以逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货出现上涨。根据涌益咨询的数据，国内生猪均价14.51元/公斤，比上一日上涨0.54元/公斤。从供需层面看，近期养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在疫情管控放松后，随着大量居民出现感染，猪肉消费出现下降，实际需求有望不及去年。对于未来的猪价，短期市场情绪出现悲观，下方空间有限。而对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及潜在的猪肉收储，消费端恢复后价格有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入。【苹果】苹果：苹果1月合约最终跌停，主力合约受此影响出现下跌。根据我的农产品网统计，截至1月11日，本周全国冷库单周出库量43.41万吨，单周出货量较去年同期（春节前第二周）增加38.7%。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，临近春节，市场备货逐渐进入尾声，短期市场预计以区间波动为主。长期随着防疫政策放松下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：低开后再度反弹，菜油和棕榈油偏弱。根据船运机构数据，马来西亚总棕榈油出口转差，欧洲菜油价格疲软拖累其他植物油价格，荷兰菜油下跌近40美元，对葵花油和豆油贴水进一步扩大。澳大利亚总理寻求与中国全面恢复贸易关系，国内油厂开始申请进口澳大利大菜籽，春节后菜油收储也将结束，四川地区菜油轮储，近月供应增多，菜油和其他油脂的价差将延续回落。现阶段油脂单边处于区间下沿附近震荡，等待需求端兑现的利好，盘面向上趋势才会明显一些。【豆菜粕】豆菜粕：内盘走势震荡，外盘美豆因为马丁路德金纪念日休市。巴西2022/23年度大豆收割率达到0.85%，收割进度落后于往年，上年同期巴西大豆收割率为1.68%，历史均值为1.27%，马托格罗索州收割率为2.8%，落后于上年同期的4.16%，南里奥格兰德州大豆播种尚未结束，干旱和高温影响播种的收尾工作，该州受到拉尼娜现象波及。1月USDA报告中，美豆单产下调，新作维持紧张。阿根廷产量下调400万吨，巴西上调100万吨，总产量比21/22年度增加2510万吨。全球新季大豆需求下调幅度高于产量下调，最终库存小幅增加。现阶段美国农业部调整并不如阿根廷本土机构那么激进，后续降雨仍然至关重要，产量仍然存在调整空间，毕竟阿根廷大豆也就接近播种完毕，处于生长关键期，关注后期天气，盘面谨慎追多。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-01-16

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