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【专题报告】对当下宏观以及油脂走势的思考
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弹，长期逢高做空等待宏观和产业共振。农产品组：谷桑宇 F03107638 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-03-16
【农产品早评】黑海粮食出口协议续签落地
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农产品早评 | 2023年3月16日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂油料供应端： MPOB数据显示马来2月产量为125.13万吨，出口111.43万吨，进口5.245万吨，产量受降水影响有限，出口稳定，库存降至211.95万吨，好于预期。马来劳工问题或在23年得到解决。印尼DMO政策传闻再起，或将影响上半年出口，数据显示印尼出口报价提高，印尼马来在3月受到洪水的影响逐渐缓解，产地数据略多。南美天气持续炒作，阿根廷干旱减产引发担忧，近期发生霜冻，油世界将阿根廷大豆预估产量将下调至2800万吨左右，USDA则由4100万吨下调至3300万吨，实际产量预计在2700-3000万吨间。菜系国内供应宽松，今年的菜籽进口量预计翻倍，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度1月进口食用油166.175万吨，同比增长32.74%，环比增长6.81%，食用油库存为349万吨，创历史纪录新高，国内棕榈油库存连续两周回升，菜油库存接近正常区间。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观： 2月不管是CPI还是核心CPI均符合预期，在SVB事件发酵后该数据给了美联储顺势放缓紧缩观察的机会，宏观上风险资产在短时间内利多。目前欧洲瑞信CDS快速飙升，对于欧洲衰退的预期重新开始发酵，市场会受到一定打压，需要关注后续的处置情况。策略：油脂以震荡为主，长期偏空，支撑位短线做多。棉花棉花供应端：USDA三月对22/23年度产量上调0.6%，主要是中国加工量超过预期，产量上调21.8万吨，澳大利亚也上调10万吨，印度由于上市缓慢继续下调产量21.8万吨。印度上市有所增加，呈现超季节性，市场对此分歧较大，后续继续观察。新疆棉加工已经达到575万吨，但日加工依旧维持高位，供应十分充足。后续要开始关注美棉播种面积和气候因素。需求端：三月usda对22/23年度需求小幅下调0.5%，主要是对巴基斯坦，越南，孟加拉需求下调，这些国家都在与紧缩周期做艰难斗争，巴基斯坦外汇储备较少，正在申请IMF贷款，未来进口棉花的外汇都有可能拿不出来。2.24-3.2日一周美国2022/23年度陆地棉净签约25991吨（含签约33384吨，取消前期签约7394吨），较前一周减少33%，较近四周平均减少57%。装运陆地棉65204吨，较前一周增加38%，较近四周平均增加44%。美棉一反弹，签约取消就大幅增加。上行仍有压力。棉纱现货开始下跌，产业觉得金三银色差强人意，进口棉询价也很少，因为出口订单持续低迷，普遍预计五月开机下滑。因瑞信带来的宏观风险，美棉继续下跌。玉米黑海谷物出口协议续签，外围利空落地。产地农民手中余粮不多，但上游港口库存偏高，替代品方面，虽然给出了进口利润，但美玉米进口缓慢。需求端，养殖端看空饲料价格，备库意愿偏低，淀粉厂利润低，但开工意愿正常，需求端中性偏弱。玉米可能还是震荡格局。豆粕豆粕：供给端阿根廷继续高温少雨，有机构继续下调阿根廷产量，但从时间上来说，南美几乎利多出尽。市场一致性预期在等巴西的卖压，巴西的贴水确实还在下调，卖压正在体现。需求端来说，猪的利润虽然不算高，但是鸡的利润极高，鸡对豆粕需求的拉动作用很大，所以总需求没有那么悲观。国内基差所走弱。单边上来说，豆粕供需上没有那么悲观，虽然绝对价格处于高位，但没有趋势性做空的大行情。鸡蛋鸡蛋：鸡蛋最近两年养殖成本很高，养殖利润率偏低，投资成本过大，所以最近两年的补栏积极性一直一般，既有2019-2020 年大涨大跌带来的教训，也没有形成对未来强烈的看涨预期，所以鸡蛋存栏一直处于低位，一直到5月之前蛋鸡存栏都会维持低位，这奠定了鸡蛋价格的格局，我倾向于逢低买。生猪当下非洲猪瘟疫情严重程度跟去年差不多，但是持续时间比去年要长。非洲猪瘟病毒如同新冠病毒一样也是冠状病毒，不断传播后，毒性越来越弱。今年病毒毒性弱于去年。当前的这个非洲猪瘟疫情没有到大幅减少供给的程度：1，毒性减弱。2，养殖端有应对经验。3，养猪场数量和母猪量都供给充裕，随时淘汰随时补。我倾向于认为这是一次扰动。 2023年节后生猪行情的节奏：一，中国新冠疫情快速过峰实现群体免疫，春节餐饮需求超预期之后，节后餐饮终端及渠道大量补库存，带动冻猪肉需求，从带动生猪需求。生猪现货价格在13800到14000得到支撑，超市场预期(市场预期在11000到13000)之间。二，现货价格超市场预期之后，下游(屠宰端和冻品端)补库存，然后传导到上游养殖端补库存(养殖户压栏二育)，把现货价格推到了16000。三，补了一部分库之后，终端反馈真实需求一般，不及市场之前的乐观预期，然后下游屠宰端入库停止，上游养殖端也不再压栏二育。四，这时现货价格从上周六到这周二跌了800块，跌到了15000左右。虽然现货下跌800，到期货盘面不跌了。五，期货不跌的原因，一是绝对价格太低了，5月合约给到了15500，亏损，期货下跌动能衰竭。现货跌，期货不跌。绝对价格太低，大资金不愿意往下打。六，这个时候出现了华创雷轶说非洲猪瘟很严重，雷轶以前是招商证券农林牧渔首席，有一定影响力。这时候股票和期货上涨，大涨。苹果苹果：山东产区苹果主流行情维持稳定，冷库近段时间出货积极性良好，客商采购积极性尚可；陕西地区苹果价格稳定，近几日产地整体出货速度稍有加快，当地惜售情绪较重；批发市场整体出货情况略有好转，西北产区货源在市场销售速度较快；本周开始逐步进入需求的验证阶段，关注后期市场走货情况。红枣红枣：近期运费下调，新疆运往河北沧州原料枣增多，好货价格稳定，一般货价格小幅偏弱；广东市场到货4车，整体成交一般；端午节之前仍处于季节性淡季，后期看好国内消费品的需求逐步恢复，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，阔叶浆现货持稳，针阔叶价差1100元/吨；白卡纸市场交投不旺，价格延续稳中下滑；生活用纸保定地区纸企多报价较低；文化用纸党政叠加零星出版订单支撑；考虑到1季度末，乌拉圭阔叶新浆厂即将投产，中期维持震荡偏空的观点，可考虑正套，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-03-16
2023年3月15日申银万国期货每日收盘评论
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00，操作上建议等待多配机会。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日窄幅震荡。USDA上调22/23年度全球棉花产量，下调全球棉花消费量，期末库存大幅调增，整体利空棉价。全球棉市供需宽松的格局并未改变，外盘预计仍将承压。国内方面，本年度供应相对宽松，纺织企业开工率显著回升，近期国内纱厂原料库存上升。外需持续疲软，内需表现尚可，但仍不及往年同期水平。整体来看，短期棉市缺乏明显的利好驱动，受外部市场打压，CF305合约预计跟随外盘波动，区间14000-15000，暂且观望。【白糖】白糖：海外动荡下，国内糖价继续下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6220元/吨，云南南华下调20元在6130元/吨。总体而言，目前印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美国经济动荡、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，短期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，投资者可以适时逢高止盈。考虑到进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入，预计SR05合约波动区间5800-6500。【生猪】生猪：非瘟疫情逐渐被证伪，国内猪价重新回落。根据涌益咨询的数据，3月9日国内生猪均价15.10元/公斤，比上一交易日上涨0.20元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，今年春节后的淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约，预计LH05合约波动区间15500—18500. 【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至3月8日，本周全国主产区库存剩余量为593.28万吨，单周出库量18.60万吨，走货速度较上周有所加快，但不及去年同期（20.93万吨）。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏震荡，预计AP05合约波动区间8500—9300，操作上建议区间操作为主。【油脂】油脂：棕榈油走势偏强，近月船期棕榈油报价较少，远期为主，国内棕榈油库存虽然处于高位，但是大概率是顶，4、5月将会明显去库存，国内棕榈油现货基差从此前贴水走强至升水，目前棕榈油价格仍然低于其他油脂，今年添加茶多酚后，棕榈油提前用于餐饮用油，随着此前宏观避险情绪释放，可能开启反弹，但是随着产地进入增产期，库存压力将会逐步增大，棕榈油2305合约区间7700—8400，豆油2305合约区间8500-9000，菜油2305合约区间9000-10100，建议逢高做空为主，短期关注棕榈油59正套。【豆菜粕】豆菜粕：跟随外盘美豆下跌。市场对于阿根廷大豆产量存在分歧，阿根廷本土机构下调产量至2700-2900万吨，但是美盘基本反应此预期，今年南美大豆大概率增产，只是增产幅度不及此前预估，巴西大豆贴水继续回落，预估3月出口创近些年新高。国内3月底前大豆周度到港偏少，4月初到港增多。目前下游看空豆粕后市，现货随用随买，现货基差持续回落。短期宏观避险情绪释放完毕后，可能跟随外盘反弹，但是预计有限，中长期盘面重心将会下移，建议逢高做空豆粕2309，豆粕2309合约区间3700—3900，中长期震荡下行为主，建议逢高做空。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-03-15
【农产品早评】非洲猪瘟没有那么严重
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农产品早评 | 2023年3月15日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂油料供应端： MPOB数据显示马来2月产量为125.13万吨，出口111.43万吨，进口5.245万吨，产量受降水影响有限，出口稳定，库存降至211.95万吨，好于预期。马来劳工问题或在23年得到解决。印尼DMO政策传闻再起，或将影响上半年出口，数据显示印尼出口报价提高，印尼马来在3月受到洪水的影响逐渐缓解，产地数据略多。南美天气持续炒作，阿根廷干旱减产引发担忧，近期发生霜冻，油世界将阿根廷大豆预估产量将下调至2800万吨左右，USDA则由4100万吨下调至3300万吨，情况不容乐观。菜系国内供应宽松，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度1月进口食用油166.175万吨，同比增长32.74%，环比增长6.81%，食用油库存为349万吨，创历史纪录新高，国内棕榈油库存连续两周回升，菜油库存接近正常区间。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观： 2月不管是CPI还是核心CPI均符合预期，在SVB事件发酵后该数据给了美联储顺势放缓紧缩观察的机会，宏观上风险资产在短时间内利多。策略：油脂以震荡为主，长期偏空，支撑位短线做多。棉花棉花供应端：USDA三月对22/23年度产量上调0.6%，主要是中国加工量超过预期，产量上调21.8万吨，澳大利亚也上调10万吨，印度由于上市缓慢继续下调产量21.8万吨。印度上市有所增加，呈现超季节性，市场对此分歧较大，后续继续观察。新疆棉加工已经达到575万吨，但日加工依旧维持高位，供应十分充足。后续要开始关注美棉播种面积和气候因素。需求端：三月usda对22/23年度需求小幅下调0.5%，主要是对巴基斯坦，越南，孟加拉需求下调，这些国家都在与紧缩周期做艰难斗争，巴基斯坦外汇储备较少，正在申请IMF贷款，未来进口棉花的外汇都有可能拿不出来。2.24-3.2日一周美国2022/23年度陆地棉净签约25991吨（含签约33384吨，取消前期签约7394吨），较前一周减少33%，较近四周平均减少57%。装运陆地棉65204吨，较前一周增加38%，较近四周平均增加44%。美棉一反弹，签约取消就大幅增加。上行仍有压力。棉纱现货开始下跌，产业觉得金三银色差强人意，进口棉询价也很少，因为出口订单持续低迷，普遍预计五月开机下滑。美棉维持80。玉米美国拜登和俄罗斯的种种迹象表明，俄乌冲突可能在憋一个大招。俄罗斯表示黑海出口协议可能不会续签，种种迹象表明俄罗斯正在进行一场大规模的反攻，俄乌冲突可能重新走向激烈，全球谷物仍旧偏紧；需求端，养殖端开始压栏，但饲料企业的玉米库存天气偏低。短期玉米驱动偏多。豆粕豆粕：供给端阿根廷继续高温少雨，有机构继续下调阿根廷产量，但从时间上来说，南美几乎利多出尽。市场一致性预期在等巴西的卖压，巴西的贴水确实还在下调，卖压正在体现。需求端来说，猪的利润虽然不算高，但是鸡的利润极高，鸡对豆粕需求的拉动作用很大，所以总需求没有那么悲观。国内基差所走弱。单边上来说，豆粕供需上没有那么悲观，虽然绝对价格处于高位，但没有趋势性做空的大行情。鸡蛋鸡蛋：鸡蛋最近两年养殖成本很高，养殖利润率偏低，投资成本过大，所以最近两年的补栏积极性一直一般，既有2019-2020 年大涨大跌带来的教训，也没有形成对未来强烈的看涨预期，所以鸡蛋存栏一直处于低位，一直到5月之前蛋鸡存栏都会维持低位，这奠定了鸡蛋价格的格局，我倾向于逢低买。生猪当下非洲猪瘟疫情严重程度跟去年差不多，但是持续时间比去年要长。非洲猪瘟病毒如同新冠病毒一样也是冠状病毒，不断传播后，毒性越来越弱。今年病毒毒性弱于去年。当前的这个非洲猪瘟疫情没有到大幅减少供给的程度：1，毒性减弱。2，养殖端有应对经验。3，养猪场数量和母猪量都供给充裕，随时淘汰随时补。我倾向于认为这是一次扰动。 2023年节后生猪行情的节奏：一，中国新冠疫情快速过峰实现群体免疫，春节餐饮需求超预期之后，节后餐饮终端及渠道大量补库存，带动冻猪肉需求，从带动生猪需求。生猪现货价格在13800到14000得到支撑，超市场预期(市场预期在11000到13000)之间。二，现货价格超市场预期之后，下游(屠宰端和冻品端)补库存，然后传导到上游养殖端补库存(养殖户压栏二育)，把现货价格推到了16000。三，补了一部分库之后，终端反馈真实需求一般，不及市场之前的乐观预期，然后下游屠宰端入库停止，上游养殖端也不再压栏二育。四，这时现货价格从上周六到这周二跌了800块，跌到了15000左右。虽然现货下跌800，到期货盘面不跌了。五，期货不跌的原因，一是绝对价格太低了，5月合约给到了15500，亏损，期货下跌动能衰竭。现货跌，期货不跌。绝对价格太低，大资金不愿意往下打。六，这个时候出现了华创雷轶说非洲猪瘟很严重，雷轶以前是招商证券农林牧渔首席，有一定影响力。这时候股票和期货上涨，大涨。苹果苹果：山东产区苹果近几日客商开始为清明节备货，冷库发货速度比之前略有增加，蓬莱地区近期成交速度良好，上周当地价格下调，近几日价格小幅反弹，主要体现在条纹货；陕西地区苹果价格稳定，近几日产地整体出货速度稍有加快，当地惜售情绪较重；批发市场整体出货情况略有好转，主要表现在优质好货；本周开始逐步进入需求的验证阶段，关注后期市场走货情况。红枣红枣：近期运费下调，新疆运往河北沧州原料枣增多，持货商出货意愿较强，出售利润小幅下调；广东市场到货5车，压价情况普遍，整体成交一般；端午节之前仍处于季节性淡季，后期看好国内消费品的需求逐步恢复，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔叶价差1150元/吨；白卡纸市场下游需求疲软，个别纸厂开工下降；生活用纸市场价格继续小幅下调；文化用纸党政叠加零星出版订单支撑，预接订单情况较好；考虑到1季度末，乌拉圭阔叶新浆厂即将投产，短期针阔叶浆走势可能发生背离，中期维持震荡偏空的观点，可考虑正套，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-03-15
【农产品早评】苹果的旺季需求大概率不及预期
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农产品早评 | 2023年3月14日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂油料供应端： MPOB数据显示马来2月产量为125.13万吨，出口111.43万吨，进口5.245万吨，产量受降水影响有限，出口稳定，库存降至211.95万吨，好于预期。马来劳工问题或在23年得到解决。印尼DMO政策传闻再起，或将影响上半年出口，数据显示印尼出口报价提高，印尼马来在3月受到洪水的影响逐渐缓解，产地数据略多。南美天气持续炒作，阿根廷干旱减产引发担忧，近期发生霜冻，油世界将阿根廷大豆预估产量将下调至2800万吨左右，USDA则由4100万吨下调至3300万吨，情况不容乐观。菜系国内供应宽松，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度1月进口食用油166.175万吨，同比增长32.74%，环比增长6.81%，食用油库存为349万吨，创历史纪录新高，国内棕榈油库存连续两周回升，菜油库存接近正常区间。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。策略：油脂以震荡为主，长期偏空，支撑位短线做多。棉花棉花供应端：USDA三月对22/23年度产量上调0.6%，主要是中国加工量超过预期，产量上调21.8万吨，澳大利亚也上调10万吨，印度由于上市缓慢继续下调产量21.8万吨。印度上市有所增加，呈现超季节性，市场对此分歧较大，后续继续观察。新疆棉加工已经达到575万吨，但日加工依旧维持高位，供应十分充足。后续要开始关注美棉播种面积和气候因素。需求端：三月usda对22/23年度需求小幅下调0.5%，主要是对巴基斯坦，越南，孟加拉需求下调，这些国家都在与紧缩周期做艰难斗争，巴基斯坦外汇储备较少，正在申请IMF贷款，未来进口棉花的外汇都有可能拿不出来。2.24-3.2日一周美国2022/23年度陆地棉净签约25991吨（含签约33384吨，取消前期签约7394吨），较前一周减少33%，较近四周平均减少57%。装运陆地棉65204吨，较前一周增加38%，较近四周平均增加44%。美棉一反弹，签约取消就大幅增加。上行仍有压力。棉纱现货开始下跌，产业觉得金三银色差强人意，进口棉询价也很少，因为出口订单持续低迷，普遍预计五月开机下滑。叠加宏观风险较高，美棉先跌停后涨停，要注意风险。玉米美国拜登和俄罗斯的种种迹象表明，俄乌冲突可能在憋一个大招。俄罗斯表示黑海出口协议可能不会续签，种种迹象表明俄罗斯正在进行一场大规模的反攻，俄乌冲突可能重新走向激烈，全球谷物仍旧偏紧；需求端，养殖端开始压栏，但饲料企业的玉米库存天气偏低。短期玉米驱动偏多。豆粕豆粕：供给端阿根廷继续高温少雨，有机构继续下调阿根廷产量，但从时间上来说，南美几乎利多出尽。市场一致性预期在等巴西的卖压，巴西的贴水确实还在下调，卖压正在体现。需求端来说，猪的利润虽然不算高，但是鸡的利润极高，鸡对豆粕需求的拉动作用很大，所以总需求没有那么悲观。国内基差所走弱。单边上来说，豆粕供需上没有那么悲观，虽然绝对价格处于高位，但没有趋势性做空的大行情。鸡蛋鸡蛋：鸡蛋最近两年养殖成本很高，养殖利润率偏低，投资成本过大，所以最近两年的补栏积极性一直一般，既有2019-2020 年大涨大跌带来的教训，也没有形成对未来强烈的看涨预期，所以鸡蛋存栏一直处于低位，一直到5月之前蛋鸡存栏都会维持低位，这奠定了鸡蛋价格的格局，我倾向于逢低买。生猪生猪：供应端，从屠宰量上来看，供给持平，4月之前没有供给增量，但此时需求端走弱了，尤其是冻品，不仅没有入库需求，连正常需求都走弱了。市场预期也就随之走弱了。但这个价格也很难跌，一是绝对价格偏低，二是入库需求会在低价重新启动，所以当前是一个震荡的格局，16500-17500之间震荡。苹果苹果：产地整体出货速度与前几日环比略有增加，同比仍偏低；山东地区近期冷库及存储商出货积极性比之前提高，果农的惜售情绪仍旧比较高；陕西地区客商之前采购、包装好的货源，陆续向市场发货；批发市场整体出货情况略有好转，市场的主流批发价格微幅上涨，整体出货速度一般，低价小果较快；本周开始逐步进入需求的验证阶段，关注后期市场走货情况。红枣红枣：近期河北沧州原料枣增多，持货商出货意愿较强，出售利润小幅下调；广东市场压价情况普遍，整体成交一般；端午节之前仍处于季节性淡季，后期看好国内消费品的需求逐步恢复，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货小幅下跌，针阔叶价差1150元/吨；白卡纸市场下游需求疲软，广东、重庆地区纸厂下调白卡纸出厂价格100元/吨；生活用纸部分纸企有下调返利优惠；文化用纸党政叠加零星出版订单支撑，预接订单情况较好；考虑到1季度末，乌拉圭阔叶新浆厂即将投产，短期针阔叶浆走势可能发生背离，中期维持震荡偏空的观点，可考虑正套，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-03-14
【红枣调研报告】等待黄金坑的机会
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赔钱了，卖仓单的话要11000元/吨农产品组：张磊 F03086466 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-03-14
2023年3月13日申银万国期货每日收盘评论
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00，操作上建议等待多配机会。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日弱势震荡。在宏观利空和基本面弱势的双重打压下，ICE美棉近期大幅下挫，周五直接收于跌停板。USDA上调22/23年度全球棉花产量，下调全球棉花消费量，期末库存大幅调增，整体利空棉价。全球棉市供需宽松的格局并未改变，外盘预计仍将承压。国内方面，本年度供应相对宽松，纺织企业开工率显著回升，近期国内纱厂原料库存上升。外需持续疲软，内需表现尚可，但仍不及往年同期水平。整体来看，短期棉市缺乏明显的利好驱动，受外部市场打压，CF305合约预计跟随外盘偏弱整理，波动区间14000-15000，暂且观望。【白糖】白糖：白糖今日继续震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6280元/吨，云南南华维持在6170元/吨。总体而言，目前印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，短期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，投资者可以适时逢高止盈。考虑到进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入，预计SR05合约波动区间5800-6500。【生猪】生猪：养殖企业出栏降价，生猪期货继续弱势。根据涌益咨询的数据，3月9日国内生猪均价15.05元/公斤，比上一交易日下跌0.19元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约，预计LH05合约波动区间16500—18500。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，截至3月8日，本周全国主产区库存剩余量为593.28万吨，单周出库量18.60万吨，走货速度较上周有所加快，但不及去年同期（20.93万吨）。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏震荡，预计AP05合约波动区间8500—9300，操作上建议区间操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱，硅谷银行破产消息可能约束美联储加息，但是不会阻止加息，宏观上加息压力仍在。今日进口加拿大菜籽6月船期对2309盈利126元/吨，10月船期对2401盈利107元/吨，菜油盘面维持弱势，目前菜油主力已经跌破前期支撑位9700元/吨，指向9000元/吨，短期可能跟随原油反弹，但是空间有限，中长期在全球棕榈油进入增产周期和大豆增产背景下，后两者底部也可能跌破，菜豆油2309价差或许继续缩小至500-600附近。棕榈油2305合约区间7700—8400，豆油2305合约区间8500-9000，菜油2305合约区间9000-10100，预计震荡偏弱，建议逢高空为主。【豆菜粕】豆菜粕：外盘美豆跟随原油小幅反弹。市场主要焦点还是阿根廷大豆减产，盘面基本反应预期,usda3月报告中预估减产至3300万吨，尽管一些阿根廷本土机构预估产量在3000万吨以下，布交所看到2900万吨，罗交所看在2700，但是如果算上巴西和巴拉圭，今年南美增产的概率更大，而且3月底阿根廷开始收割，距离定产时间不多了，最终产量低于3000很多的概率比较小。4月中美豆开始播种，现在拉尼娜褪去，7月滞后厄尔尼诺发生概率到60%，因此美豆播种天气估计比较顺畅，进入7、8月厄尔尼诺带来的偏多的降雨利于生长，所以整体上天气端影响估计有限。现在各个地方豆粕现货基差还在跌，虽然3月底前周度大豆到港少，但是供应终归到来，毕竟处于南美出口高峰期，国内外供应增多，实际国内需求并没有很大改善。中长期盘面重心将会下移，建议逢高做空豆粕2309，短期菜粕2305-2309月差可能继续缩小。豆粕2309合约区间3700—3900，中长期震荡下行为主，建议逢高做空，菜粕2305-2309月差可能继续向下。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-03-13
【专题报告】苹果的旺季需求会不及预期
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，现在开始惨烈的上下游主动去库阶段。农产品组：朱良 Z0015274 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-03-13
Mysteel：建筑原材料周报（3.06-3.10）
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料、铁合金、废钢、有色金属、建筑材料、农产品等9大品种，由上海钢联100多位资深分析师倾力打造，深度剖析100余条细分产业链长周期数据，囊括行业热点、宏观政策等全方位解读，涵盖价格价差、成本利润、产能产量、库存、资源流向、区域供需平衡、市场竞争格局等基本面分析…… 点击链接了解更多：点击查看 2022大宗商品年报出炉在即！欢迎抢鲜品读！报告聚焦钢材、煤焦、铁矿石、不锈钢新材料、铁合金、废钢、有色金属、建筑材料、农产品等9大品种，由上海钢联100多位资深分析师倾力打造，深度剖析100余条细分产业链长周期数据，囊括行业热点、宏观政策等全方位解读，涵盖价格价差、成本利润、产能产量、库存、资源流向、区域供需平衡、市场竞争格局等基本面分析…… 点击链接了解更多：点击查看 2022大宗商品年报出炉在即！欢迎抢鲜品读！报告聚焦钢材、煤焦、铁矿石、不锈钢新材料、铁合金、废钢、有色金属、建筑材料、农产品等9大品种，由上海钢联100多位资深分析师倾力打造，深度剖析100余条细分产业链长周期数据，囊括行业热点、宏观政策等全方位解读，涵盖价格价差、成本利润、产能产量、库存、资源流向、区域供需平衡、市场竞争格局等基本面分析…… 点击链接了解更多：点击查看
我的钢铁网2023-03-13
海外风险已成近期宏观主要焦点-宏观周报20230312
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稳，有色金属价格由1月的上涨转为下跌，农产品高位回落。国内工业品价格受经济回暖、内需回升推动，整体表现略强于国际。图13：央行净回笼下流动性趋紧（%）图14：央行回收流动性力度加大资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图14：人民币再度面临贬值压力（点）图15：中美利差倒挂小幅收敛（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所流动性方面，本周央行公开市场操作累计回收近万亿，但DR007继续回探至1.9%附近。易纲行长近期表示目前货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也比较合适，一季度降息预期再度落空。汇率方面，节后一改节前人民币单边升值趋势，鲍威尔主席国会讲话释放鹰派信号，3月加息50基点可能性上升，但从贸易顺差角度来看人民币贬值压力不大。 03 海外热点观察海外热点数据及事件：鲍威尔在美国参议院银行委员会“半年度货币政策报告”做证词表示，“除房地产外的核心服务领域几乎没有出现通胀回落的迹象。劳动力市场很可能需要出现一些疲软。”，“由于最新的经济数据强于预期，美联储最终的利率水平可能会高于此前的预期。如果整体数据表明有必要加快收紧货币政策，美联储将准备加快加息步伐。”。上周亚特兰大联储主席关于倾向3月加息25bps的表态，一度被视作美联储的鸽派偏好，一定程度为终端利率炒作锚定上限，市场大体认为3、5、6月连续加息25bps，终端利率5.25-5.5%的预期已经足够。此次鲍威尔的鹰派表态为更加激进的政策路径打开空间，短期更大幅度加息（3月加息50bps）的可能性一度占据上风，终端利率预期也抬升至5.5%之上。硅谷银行 (SVB)宣布破产。SVB专门从事初创企业融资。按资产规模计算，它已成为美国第 16 大银行。截至 2022 年底，其拥有 2090 亿美元的资产和约 1754 亿美元的存款。在过去的低利率时期，SVB配置了大量的美国国债和MBS，但在美联储快速加息周期下，利率迅速上行，债券价格下跌导致其资产端出现巨大的账面亏损。为应对流动性压力，其出售了价值210亿美元的债券，造成18亿美元实际亏损。本周其宣布出售可转换优先股与普通股等方式筹资22.5亿美元，但却造成了进一步的市场恐慌和用户挤兑。当地时间3月10日，FDIC宣布，硅谷银行被加利福尼亚州金融保护与创新部关闭，指定FDIC为接管人。硅谷银行的破产会加剧市场对流动性危机的担忧，打击市场的风险情绪。另一方面，考虑超预期的货币收紧力度可能导致债券市场下挫，并导致更多类似的风险，可能令加息提速的预期降温。美国2月非农报告公布，季调后非农就业人口 31.1万人，预期20.5万人，前值51.7万人。美国2月失业率 3.6%，预期3.40%，前值3.40%。美国2月就业参与率 62.5%，预期62.40%，前值62.40%。美国2月平均每小时工资月率 0.2%，预期0.30%，前值0.30%。结构上看，就业增长主要来自于休闲和酒店、零售业、政府和医疗保健等领域，信息、运输和仓储行业的就业人数出现下降。数据表现方面，31万人的新增非农就业仍可谓表现强劲（高于20万人），不过冲击力不及1月时50万人的水平。但除开短期波动和不确定较高的新增非农就业，此次失业率升高、劳动参与率提升、薪资环比低于预期的数据结构是美联储较为希望看到的组合，即由劳动参与人员的增加令失业率提升、薪资增速降温，最终实现软着陆，此次数据一定程度释放出劳动力市场转向温和的信号。由资产表现也可以看到，失业率的上升和薪资环比的下降对市场的影响更大，数据公布后CME联邦基金利率期货隐含加息概率对3月加息50bps的预期概率降至50%以下。图17：美国非农维持强劲（%）资料来源：Wind，申万期货研究所图18：美国就业市场供需缺口开始弥合（%）资料来源：Wind，申万期货研究所非农数据公布后，美股、黄金等利率敏感资产反弹，美元和美债利率出现回落。不过结合本周硅谷银行的危机，美股周五最终收跌，流动性担忧下美元收回部分跌幅，美债利率大幅下挫。市场交易逻辑可能重新转向“衰退担忧+加息尾声”，警惕“流动性恐慌”。对于国内影响而言，警惕恐慌情绪短期是否会进一步蔓延。重点关注下周美国的通胀表现。 04 海外高频数据观察图19：商业零售销售景气再度下挫（%）图20：经济指数走弱（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图21：美国初领失业金人数反弹（人）图22：ECRI领先指标延续反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图23：金融状况指数趋稳图24：房贷利率反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 05 近期资产表现资料来源：Wind，申万期货研究所表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.美联储终端利率预期提升 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.硅谷银行事件风险蔓延； 4.美国科技制裁升级； 5.两会增量政策不及预期。
申银万国期货2023-03-12

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