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【农产品早评】红枣：供应端减产预期，需求端表现尚可

农产品早评 | 2023年5月16日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：旧作小麦价格进一步走低，新作小麦开秤价大幅下滑，对玉米压制仍在，也不知道什么时候是个头。进口利润200元/吨，进口压力仍在，无论是来自南非还是巴西二茬玉米。中粮五一劳动节前收购暂停之后，一直没有重启，市场恐慌。我认为中国玉米储备库存可以趁机建起来，就像小麦水稻最底价收购那样，在不进行价格追涨的情况下，建立一定的玉米库存。需求端，深加工需求一般，饲料需求尚可，猪和鸡都是大存栏。豆粕豆粕：供给端，美国新作种植进度近20年最快，且未来种植天气较好，适合播种，所以目前看不到美国有天气升水的苗头；巴西因为收割完成，所以仓储压力不大，升贴水试探性回升，但是市场还没有感受到旧作的青黄不接，所以巴西升贴水也不会大幅上涨；需求端，中国养殖利润普遍偏低，无论是生猪还是肉鸡，所以豆粕需求本身不好，再加上小麦已经低于玉米价格，小麦中的蛋白含量高于玉米，造成豆粕的需求进一步走弱，因此中国豆粕终端需求难言好转，尽管有一些补库的需求，但终端需求起不来，补库需求只是短期行为。生猪生猪：目前供需双弱，估值偏低。供给端，5月供给压力不大，集团不会降体重，散户也已经在五一前把肥猪抛售殆尽，5月日均出栏量减少5.6%，所以供给压力不大。需求端，据我了解，二次疫情还是起来了，虽然整体症状不如一次疫情，但对猪肉的需求还是产生了一定的影响，并且我们拿香港的经验来看，二次疫情的持续时间可能会比较长，所以需求端也很弱，突出表现为屠宰量减少，价格降低。但是这个价格也不适合做空，因为估值已经比较低了，在完全成本之下。苹果苹果：山东烟台各地冷库苹果行情保持良好，客商按需采购，果农及客商随行出货；陕西地区行情整体稳定，交易依旧较清淡，采购客商数量较少；批发市场近期到货量一般，总体行情一般；近期仍处于生长关键期，关注套袋数量的验证，不宜过度悲观。红枣红枣：和田及阿克苏部分地区死树情况明显，正常发芽枣树已见少量花苞，下旬将进入初花期；新疆成品及原料价格上调明显，较4月中旬上涨0.70-0.80元/公斤，购销氛围活跃；崔尔庄红枣市场价格偏强运行，端午备货提前进行，部分客商反映可维持一段时间；广州如意坊市场价格偏强运行，昨日到货7车，性价比较高货源出货积极性较好；受供应端扰动影响，近期现货仍存在一定看涨预期，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格持稳，针阔叶价差1150元/吨；白卡纸市场经销商出货一般，生活用纸市场关注618电商节的带动，文化用纸出版招标零星进行中；供需端暂无较大利多驱动，但价格跌至低位，5-9价差转为contango，国内纸厂仍有一定补库需求，短期维持震荡，关注加拿大浆厂情况。棉花棉花供应端：USDA五月对22/23年度产量小幅下调5万吨至2521万吨，而对于首次公布的2023/24年度的全球棉花供需平衡表来看，对于全球棉花产量基于减产预期，全球棉花产量下调15万吨，主要减产国为中国以及土耳其，其中中国产量评估预期下调70万吨至599万吨，土耳其下调30万吨至76万吨，而其他国家基于非极端天气状况减产的预期下整体产量预期为增产，其中巴基斯坦预期增产30万吨，美国预期增产22万吨。截止5月7号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为22%；去年同期水平为23%，较去年同期慢1个百分点；近五年同期平均水平在23%，较近五年同期平均水平慢1个百分点，德州方面种植进度周增3个百分点达到23%，同比快1个百分点。需求端：五月usda对22/23年度消费量下调8 万吨至 2523 万吨，对23/24年度全球棉花消费给到2531 万吨，同比增144 万吨，各个棉花主要消费国消费预期给予不同程度的回暖，对比上一年度，印度上调33万吨，中国上调22万吨，巴基斯坦上调22万吨，土耳其消费上调13万吨。4.28-5.4日一周美国2022/23年度陆地棉净签约55973吨（含签约58763吨，取消前期签约2790吨），较前一周增加7%，较近四周平均增加56%。装运陆地棉75070吨，较前一周减少20%，较近四周平均减少8%。随着新疆气温回升重播顺利，国内炒作新疆天气影响供应暂缓，棉价承压，不过下游棉纱也有所涨价，关注后续下游能否靠需求消化棉价涨幅。外棉依旧处于区间震荡。油脂油料供应端： MPOB显示马来4月产量受劳工放假影响，仅为119.645万吨，显著低于预期，出口受销区高库存以及油脂间价格倒挂影响预估环比降27.7%，为107.445万吨，受此影响库存预估继续降至149.75万吨。 GAPKI数据显示印尼3月棕榈油库存上升314万吨，产量恢复至476万吨，出口下降至264万吨。产地利多或已出尽南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2200万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，五月预估菜籽到港开始下滑，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，2月数据显示美国用于生产生柴的菜油为8万吨，高于历年同期。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度4月进口食用油102.17万吨，食用油库存为337.4万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。国内4月社融数据远低于预期，经济复苏或将失速，需持谨慎态度。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂利多或已出尽，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-16

2023年5月15日申银万国期货每日收盘评论

动区间14000-16000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日震荡上行。5月USDA大幅上调全球棉花消费量，期末库存小幅下降，报告利多棉价。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309合约逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：郑糖今日小幅上涨。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7060元/吨，云南南华维持维持在6890元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，前期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货小幅上涨。根据涌益咨询的数据，5月15日国内生猪均价14.30元/公斤，比上一交易日上涨0.06元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货今日小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至5月10日，本周全国主产区冷库单周出库量29.97万吨，主产区冷库剩余库存量315.34万吨。整体走货速度较上周有所放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱。油脂并未跟随原油反弹，冲高后再度回落，4月MPOB报告中因为假期较多，4月产量偏低，库存降幅超预期，早先市场已经交易此预期，本周欧菜油继续下跌，国内经济虽然预期好转，但是仍然处于弱恢复阶段，市场也再度担忧油脂需求，欧洲瑞典下调生物柴油比例也让油脂市场承压。国内豆油表需不佳，预期累库，本周豆油率先跌破前低，豆油和菜油还未跌破前低，在油脂整体供应将会走向宽松背景下，油脂走势维持弱势。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：美豆主力未触及1450美分后再度回落，美豆播种进度处于历史同期最快水平，未来主产区天气良好，美豆主力再度跌破1400美分，如果后续播种和生长顺利，1400美分蒲氏耳的关键支撑位将会再度跌破。本周市场再度交易进口大豆质检问题，但是现货高价变现后，再度回落，近月低成本，供应压力大是相对确定的，豆粕79月差也冲高回落。巴西大豆销售过半，贴水持续反弹，现阶段豆粕主力底部仍在3300-340，后续尝试逢高做空。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-15

通缩尚无基础，美债压力持续-宏观周报20230514

品方面，下游方面，房地产成交显著走低，农产品批发价格200指数小幅下行。中游方面，钢铁价格低位徘徊，水泥价格维持震荡。上游方面，煤炭价格延续弱势，有色金属价格继续震荡，贵金属价格保持强势，原油价格震荡走低。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回笼280亿，但央行降准下DR007回落至1.8%以下，目前国债收益率降低至2.7%以下，且近日多数银行通知下调通知和协定存款利率，存款利率下调下银行净息差压力收窄，LPR有进一步下调空间。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，银行业危机仍在发酵，5月加息25点落地后市场交易6月停止加息，非农超预期下目前欧美央行政策差边际收敛，美元或在二季度末开始止跌回调。 03 海外热点观察美国4月非农数据公布，季调后的新增非农就业人口 25.3万人，预期18万人，前值23.6万人；失业率3.4%，前值3.5%，预期3.6%；劳动参与率62.6%，与前值和预期持平；薪资环比增长 0.5%，预期0.30%，前值0.30%。数据上看，这是一份全面强劲的非农报告，此前我们提过，新增非农20万人以上、失业率3.7%以下、薪资增速0.3%以上或被认为表现偏强。我们注意到，近期市场对美国劳动力市场相关数据的敏感度持续提升，历经了去年中旬至今的“通胀超预期走高—通胀见顶—通胀呈现回落态势—就业数据超预期—银行业危机”，下次行情加速的时点或将出现在美国劳动力市场更为明确的降温信号之后，因此此份报告或又令市场“期望”落空，数据公布后黄金出现短线跳水。不过值得宽慰的是，目前一份表现良好的非农报告还不至于立刻加强6月继续加息的可能性。尽管5月利率会议后，鲍威尔并没有明确表达结束加息的态度，但从当前市场氛围、经济趋势以及潜在风险等方面考量，5月加息或已是本轮紧缩周期的最后一次加息，未来更多是维持高利率较长一段时间，暂不会有关于加息提速的炒作，政策收紧风险暂时较低。不过美联储方面仍然维持鹰派，美联储理事鲍曼称，如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，美联储可能需要进一步提高利率，并在一段时间内保持较高的利率。图17 核心通胀粘性资料来源：Wind、申万期货研究所美国5月密歇根大学消费者信心指数为57.7，为去年11月以来低点，预期为63。一年期的通胀率预期为4.5%，预期4.4%，前值4.6%；未来5-10年通胀预期为3.2%，创12年高点。图18 消费者信心指数或和零售销售的共振走弱资料来源：Wind、申万期货研究所美国债务上限问题近期持续侵扰市场，本周美国财长耶伦表示，担心如果国会未就提高债务上限达成协议，美国将出现违约。提出美国应该找到一种新的系统来决定财政政策。如国会可以完全废除债务上限，或者总统可以提高债务上限，然后立法者决定是否否决该决定。本周晚些时候她表示拜登政府和国会共和党人就联邦支出和提高债务上限的谈判正在取得进展，并补充说她相信谈判可能会达成一致。部分美联储官员表示或应继续加息，周末，美联储理事鲍曼称，如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，美联储可能需要进一步提高利率，并在一段时间内保持较高的利率。图19 隐含加息概率矩阵（数据截至5月12日）资料来源：CME、申万期货研究所 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、俄乌冲突再度升级 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。

申银万国期货2023-05-14

【混沌视界&资金沉淀】20230513

农副产品期货分析师，潮讯财经第二届最佳农产品分析师。李学智研究总监。数学硕士，自2010年起，先后从事有色金属研究、有色金属内、外贸点价、套期保值、套利、有色套利基金投资管理等，具有丰富有色行业及交易经验，注重量化分析与产业结合，致力于在供需推演中寻求优秀的投资机会。郑姗姗硕士毕业于西南交通大学。历任江苏法尔胜泓升集团控股投资公司总裁助理，AP Capital Investment (HongKong) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-05-13

【苹果周报】关注套袋数量的验证

2023年5月13日农产品-苹果关注套袋数量的验证观点概述：近两周，苹果行情整体维持宽幅震荡，在五一节假期期间，西部产区低温霜冻造成实质性减产的驱动下，节后大幅高开运行，在减产驱动没有进一步利多刺激下，市场重新评估新季总产量和去年的对比，市场上的主流观点，新季果农种植积极性高，今年花量普遍表现比去年好，产量的同比增产相对比较确定，只是幅度问题，苹果行情高开后又有所回调。目前仍处于生长关键期，仍需关注天气因素的影响，5月中下旬产区开始逐步进入套袋工作，关注套袋量的验证，同时关注低温天气造成的苹果质量问题。从需求端来看，从去年年底到今年清明节前后预期的现货崩塌一直没有发生，反馈的是疫情放开后，消费场景的恢复对于苹果需求还是有所支撑，近期库存苹果出现一定质量问题，冷库出库意愿增强，但好货价格仍然坚挺，关注新季水果大量上市后对于苹果的冲击，短期不宜过度悲观。策略建议：震荡，不宜过度悲观风险提示： 1.需求大幅超预期，利多 2.天气原因，苹果及其他替代水果大幅减产，利多

混沌天成期货2023-05-13

2023年5月12日申银万国期货每日收盘评论

动区间14000-16000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续回调。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309合约逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：原糖下跌拖动郑糖继续下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在7060元/吨，云南南华维持下调30元在6890元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货小幅上涨。根据涌益咨询的数据，5月12日国内生猪均价14.27元/公斤，比上一交易日下跌0.03元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货今日窄幅波动。根据我的农产品网统计，截至5月10日，本周全国主产区冷库单周出库量29.97万吨，主产区冷库剩余库存量315.34万吨。整体走货速度较上周有所放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱。油脂并未跟随原油反弹，冲高后再度回落，4月MPOB报告中因为假期较多，4月产量偏低，库存降幅超预期，早先市场已经交易此预期，本周欧菜油继续下跌，国内经济虽然预期好转，但是仍然处于弱恢复阶段，市场也再度担忧油脂需求，欧洲瑞典下调生物柴油比例也让油脂市场承压。国内豆油表需不佳，预期累库，本周豆油率先跌破前低，豆油和菜油还未跌破前低，在油脂整体供应将会走向宽松背景下，油脂走势维持弱势。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：美豆主力未触及1450美分后再度回落，美豆播种进度处于历史同期最快水平，未来主产区天气良好，美豆主力再度跌破1400美分，如果后续播种和生长顺利，1400美分蒲氏耳的关键支撑位将会再度跌破。本周市场再度交易进口大豆质检问题，但是现货高价变现后，再度回落，近月低成本，供应压力大是相对确定的，豆粕79月差也冲高回落。巴西大豆销售过半，贴水持续反弹，现阶段豆粕主力底部仍在3300-340，后续尝试逢高做空。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-12

申万期货_商品专题_农产品：马来西亚棕榈油预期增产，现实减产？

摘要 5月，马来西亚假日也要6天（全国假期只有2天，其他4天是当地假期），一部分4月中的产量可能会体现在5月数据中，产量估计会好一些。如果假设今年后面几个月产量是正常水平，那么全年产量可能是1860万吨左右，也只是增产15万吨左右。通常厄尔尼诺发生的前半年左右，利于棕榈油的产量，特别是弱强度下，个别中等强度以上的会使得产量增速放缓，甚至抑制产量。但是厄尔尼诺发生6个月后，减产的确定性更高。因此按照动态模型预估的强度，2023年后面数月棕榈油产量增速可能也不高，甚至也可能出现2009年产量下降的情况，如果按照统计模型和CPC的模型，对于产量影响可能不大。只是2024年上半年减产的可能性更高一些。 2023年成熟面积可能继续减少至564万公顷，单产可能到3.30吨/公顷，总产量最终可能在1863万吨。正文一、4月马棕产量减幅超预期 4月马来西亚棕榈油产量环比下降7.13%至119.6万吨，而在往年同期月均增幅在5.11%，分地区看，除了沙捞越小幅增加，西马和沙巴等地区产量均出现下降。 1月-3月马来西亚整体降雨偏多，特别是1月和2月，当然2月工作日也少，3月马来西亚降雨偏多的情

申银万国期货2023-05-12

【农产品早评】供需双弱，生猪难觅驱动

农产品早评 | 2023年5月12日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：自身供给端乏善可陈，主要还是受一些替代品的影响，尽管旧作小麦拍卖止跌回升，有止跌迹象，但是新作小麦即将上市，在这种熊市氛围之下，预估新作小麦价格还会更低，这将进一步拖累玉米价格。巴西二茬玉米正在收割，预估将会像大豆贴水一样，具有较大的贴水下跌压力，会拖累外盘玉米价格，进而压低进口玉米成本。从估值的角度，尽管当前玉米价格已经跌到包地农民的成本，但这个成本只是中间环节的成本，支撑性比较弱，中间利润被打掉，只不过是因为利润集中在上游环节，所以玉米暂时没有上涨驱动。豆粕豆粕：巴西大豆收割完成，巴西库容这个池子，短期不再有进项，只有出项，加上巴西本地价格已经接近种植成本，因此有所惜售，贴水上涨，因为从年度供需平衡表的角度来看，时间对巴西有利；但是巴西也存在一个潜在的巨大的敌人，那就是美国大豆的大丰产，美国大豆播种进度非常快，如果天气没问题，这意味单产潜力非常高，可能会压缩巴西豆未来的翘尾行情。加上中国饲料需求端，玉米被小麦大量替代，小麦蛋白含量大于玉米，导致豆粕需求比较弱。仅靠巴西贴水的上涨，难以带来趋势性上涨行情。生猪生猪：供给端，5月份集团日均出栏计划量减少5.6%，散户在劳动节前出售了部分大猪，从散户和集团价差上来看，散户供给压力也不大；需求端，最近二阳的增多，二阳对于大人来说主要攻击人的消化系统，会出现食欲不振的现象，并且根据我们的研究，根据香港的经验，第二波疫情可能强度不大，持续时间或长一些，这对于可选消费品的需求或许影响不大，因为可选消费品食用频率本就不高，主要受消费场景的限制，但是对于猪肉这种必需品的需求或产生一定的影响，这种影响的力度有多大，暂时还评估不了。从盘面估值的角度来看，当前估值不算高，中性略低一点的估值，供需驱动暂时不明朗，暂时观望。苹果苹果：本周冷库出库34万吨，环比小幅下滑，同比基本和去年持平；近期山东部分冷库反馈，有轻微质量问题出现，因此多数冷库对一般质量货源出货积极性良好；陕西部分冷库表示，冷库中货源也有轻微质量问题出现，拥有一般质量货源的货主出货积极性比较高，价格小幅下滑，持续关注东西部产区坐果套袋以及走货情况。红枣红枣：本周河南、河北红枣成交活跃，同比明显高于往年，五一期间市场消耗了一定红枣，下游批发市场以及零食加工厂有刚需补货，同时，新疆枣树发芽推迟，以及部分死树情况，刺激了下游补库；受供应端扰动影响，近期现货存在一定看涨预期，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格持稳，针阔叶价差1150元/吨；本周国内纸浆显性库存环比小幅增加，四大白纸产量和库存均小幅上升，四大白纸表需环比小幅下滑；供需端暂无较大利多驱动，但价格跌至低位，5-9价差转为contango，国内纸厂仍有一定补库需求，短期维持震荡，关注加拿大浆厂情况。棉花棉花供应端：USDA四月对22/23年度产量上调0.7%，主要是中国新疆棉加工量来到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，但近三周上市量远超季节性，市场对此分歧较大。截止5月7号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为22%；去年同期水平为23%，较去年同期慢1个百分点；近五年同期平均水平在23%，较近五年同期平均水平慢1个百分点，德州方面种植进度周增3个百分点达到23%，同比快1个百分点。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，4.21-4.27日一周美国2022/23年度陆地棉净签约52458吨（含签约58173吨，取消前期签约5715吨），较前一周增加19%，较近四周平均增加65%。装运陆地棉93894吨，较前一周增加4%，较近四周平均增加30%。随着新疆气温回升重播顺利，国内炒作新疆天气影响供应暂缓，棉价承压，不过下游棉纱也有所涨价，关注后续下游能否靠需求消化棉价涨幅。外棉反弹至区间上沿承压下行，关注5月USDA报告。油脂油料供应端： MPOB显示马来4月产量受劳工放假影响，仅为119.645万吨，显著低于预期，出口受销区高库存以及油脂间价格倒挂影响预估环比降27.7%，为107.445万吨，受此影响库存预估继续降至149.75万吨。 GAPKI数据显示印尼2月棕榈油库存下降至263.9万吨，去库明显。印尼在5月调整出口政策，对棕榈油出口有一定影响，产地数据利多。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2200万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，四月预估菜籽到港继续维持高位，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，2月数据显示美国用于生产生柴的菜油为8万吨，高于历年同期。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度3月进口食用油113.56万吨，食用油库存为344.7万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。国内4月社融数据远低于预期，经济复苏或将失速，需持谨慎态度。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂反弹接近尾声，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-12

2023年5月11日申银万国期货每日收盘评论

同比少173亿元。 3）行业新闻路透农产品专栏作家Karen Braun表示，南达科他州大豆在周三开始播种，俄亥俄州大豆定于周四播种。目前只剩下四个主产州还没播种：堪萨斯州的大豆、俄亥俄州的玉米和北达科他州的大豆和玉米。今年总体播种速度良好。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：A股小幅回落，传媒领涨、计算机领跌，上证50指数跌0.29%，沪深300指数跌0.16%，两市成交额0.90万亿元，资金方面北向交易净流入0.3亿元，5月10日融资余额增加4.57亿元至15283.06亿元。4月底以来，中特估概念持续火爆，银行、非银金融、石油石化等传统行业大幅拉升，主要逻辑在于一季度业绩改善以及我国优质的成熟产业的估值重构。指数的冲高回落，我们认为主要还是受制于整体大宏观环境，操作上短期建议先观望，预计IH2305合约波动2550-2800，IF2305合约波动区间3900-4200。股指(IC和IM)：A股连续第三日回调，期指间表现分化，IC2305收跌0.21%，IM2305小幅收涨0.03%。市场量能明显萎缩，全A成交额缩量1240亿元至8973亿元，打破连续24个交易日处于万亿之上的记录，北上资金小幅净买入0.29亿元。近期市场回调较为剧烈，资金交投热情显著下降，宏观预期未有明显改善下，市场上方存在较强压力。当下，国内经济复苏逻辑不变，但存有结构性矛盾，复苏力度较为温和，市场延续宽幅震荡的概率偏大，更多还是主题轮动的结构性行情，短期建议暂时观望，IC2305预计波动区间6000-6470，IM2305预计波动区间6500-7040。【国债】国债：继续上涨，10年期国债收益率下行2.4bp至2.696%。月初央行以小额公开市场操作为主，Shibor全线下行，资金面宽松，隔夜市场传闻企业单位协定存款利率将有所下调和早盘公布的物价数据不及预期推动债券收益率跌破2.7%关口。4月份CPI同比涨幅放缓，鲜菜鲜果和生猪产能供应充足，带动食品价格环比下降1.0%，PPI降幅扩大也表明国内外需求偏弱，经济恢复不及预期。中央政治局会议中指出恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，随着居民出行需求持续释放，消费市场保持较快增长。美国财长再次预警若未能在6月初之前及时提高债务上限将导致美国经济下滑，美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，低于市场预期，美债收益率逐步回落。在部分经济数据不及预期、存款利率下调事件出现和市场避险情绪升温等因素影响下，预计国债期货价格走势仍强，T2306合约波动区间101.3-102元，关注基差和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：美国商业原油库存四周来首次上升，美联储暂时维持高利率的可能性增加，SC下跌0.7%。美国原油出口量骤降，继续释放战略石油储备，上周美国原油库存增加，汽油库存和馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止2022年5月5日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.24598亿桶，比前一周增长3万桶；美国商业原油库存量4.62584亿桶，比前一周增长295万桶；美国汽油库存总量2.19711亿桶，比前一周下降317万桶；馏分油库存量为1.06153亿桶，比前一周下降417万桶。加拿大主要的产油区艾伯塔省野火情况，由于周二天气转凉，火势有所缓解。野火迫使石油和天然气生产商关停至少31.9万桶油当量的日产能，占该国产量的3.7%。SC2306区间500-570，建议多单持有。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.53%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.96%，较上周上涨1.01个百分点。本周内地部分MTO装置负荷逐步提升，国内CTO/MTO装置整体开工出现回升。截至5月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.90%，较上周上涨3.60个百分点，较去年同期下跌2.55个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在75.72万吨，环比上涨4.32万吨，涨幅为6.05%，同比下降14.92%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估23.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月4日至5月21日中国进口船货到港量在72.78-73万吨。MA309波动区间2300-2400，建议观望。【橡胶】橡胶：周四橡胶冲高回落，RU09收于12160，上涨35，云南地区零星降雨缓解干旱压力，受到收储传闻影响RU远月明显强于NR，后续胶水预计在气候影响下缓慢释放，国外产区预计也将逐步开割，但供应仍在低位，国内库存仍有累积，压制价格，基本面相对偏弱，沪胶价格处于低位，继续下跌空间也有限，短期收储预期支撑RU01价格，RU09及NR均相对偏弱，天胶基本面未出现根本转变，持续上涨预计动力不足，短期RU09波动区间11600-12200。【纸浆】纸浆：纸浆今日弱势下跌。外盘美金报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内进口量显著回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价延续下跌趋势，但当前跌幅较大短期存在反弹的可能性，关注5000附近支撑力度，SP2309合约区间4800-5300。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油部分小调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃盘面延续弱势。基本面角度，聚烯烃聚焦自身供需依然是主要焦点。前期连续下跌之后，短期盘面或试探性止跌。目前需求进入淡季，止跌或有反复。预计PE09合约波动区间7800—8300，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750。【PTA】 PTA:主力2309合约收涨于价格5408元/吨，华东现货参考5698元（-47）。PX中国台湾在1016美元。PTA加工区间参考429元/吨。09合约基差342（+18） PTA整体开工在78%附近。中国大陆装置变动：蓬威90万吨重启，目前仍处于调试中，个别装置负荷小幅调整，而聚酯端来看，聚酯部分工厂的减产计划如兑现，预计开工回落至85%偏下，江浙地区化纤织造综合开工率为57.94%，较上周开工上升9.71%。目前PX成本端支撑仍在，汽油库存低位，调油预期有待发酵，目前聚酯端需求较为疲软，但近期PTA价格不断走弱，一定程度上修复了下游的行业利润，预计下周买盘将有所增加，需求端支撑预计走强；PTA2309合约波动区间5600-6200元/吨，操作上短期逢低点做多。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格4279元/吨，华东现货在4190（+5）。华东主港地区MEG港口库存总量94.09万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-118美元/吨，供应方面，受部分装置转产影响，开工率预期下降，但陕煤渭化30万吨煤制装置已停车检修，预计时长在2-3周附近;扬子巴斯夫34万吨油制装置近期将陆续提升负荷运行;黔希煤化工30万吨煤制装置负荷提升中;新疆一套60万吨煤制装置计划于近期停车，时长一个月起;镇海炼化65万吨油制装置计划于5月10日附近重启;浙石化235万吨油制装置计划5月中旬起减产至低负荷;中海壳牌40万吨油制装置计划于6月底附近重启，新开工预期依旧强烈，乙二醇当下各种主流工艺处于长期亏损状态，低利润低估值之下市场价格对于供应端变化的敏感性提升，目前乙二醇现货均价处于历史相对低位区间内，但是乙二醇供给压力短期仍在，乙二醇基本面依旧偏弱。建议逢高做空，价格波动范围（3900，4300）。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场行情低迷，厂家出货情况一般。近期纯碱厂家利润空间萎缩，纯碱行业开工负荷率下滑。国内浮法玻璃市场整体成交一般，价格稳定为主，局部零星上调。华北价格基本稳定，贸易商出货情况仍显一般，部分低价货出货相对略好；华南今日玉峰、旗滨白玻及超白涨2-3元/重量箱。盘面角度，纯碱延续弱势，短期累库，市场情绪谨慎，高供给压力下盘面延续弱势的主要压力来源。玻璃期货延续回落，基本面角度而言，玻璃供需修复尚可，关注本周玻璃库存的消化进度。 03 黑色【钢材】钢材：在盘面受唐山地区减产消息扰动告一段落后，随着长流程成本端的下移，西北地区前期停产检修的部分钢厂近期陆续复产，钢厂长流程实际减产落地的进度或不及预期。另一方面，今日成材现货投机采购氛围再度趋弱，在终端保持按需采购的节奏下，终端并未释放出持续的补库意愿。总的来说，在淡季需求缺乏向上弹性，且钢厂减产也仍在艰难推进的阶段内，成本端整体仍面临一定压力，在钢厂减产到位以及需求看到边际的好转迹象前，盘面上方缺乏想象的空间，短期以震荡磨底的思路对待。RB2310合约波动区间3500-3800。【铁矿】铁矿：随着焦炭第7轮提降的展开，钢厂利润有边际回暖的迹象，这也给了铁矿价格在钢厂低库存下的支撑，普氏现货较低点103美金小幅反弹。但在国内终端整体需求不振，粗钢全全年平控政策不变的压制下，矿价的反弹空间预期也较为有限。后期来说，在终端大环境没有明显改善的淡季，铁矿需求的顶部很难被突破，且铁矿在下半年也面临外矿供给抬升的压力，短期铁矿盘面或将继续磨底，等待终端需求与钢价指引。I2309波动区间650-750。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约偏弱震荡。焦煤价格持续走弱，焦炭第七轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。焦煤进口增量、产量偏高，上游库存持续积累，焦煤估值仍存下调空间。近期成材需求表现不佳，钢厂利润低位延续，铁水产量见顶回落，产业链负反馈环境下需求端的支撑力度有限。产能核减文件涉及到的煤矿占内蒙总产能的比重不大，且受前期事故影响、多数露天矿已停产自查，叠加煤价下行煤矿生产积极性不高，本次文件的执行对焦煤实际产量的影响有限，煤焦供应充足逻辑不变。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、产业链将持续向碳元素上游寻求利润，焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2300。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁主力合约偏弱震荡。河钢首轮锰硅询盘价锰硅7100元/吨，硅铁采购定价7580元/吨。锰矿价格重回弱势，焦炭价格持续下行，锰硅北方成本降至6360元/吨附近、厂家利润情况较好；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量高位回落，库存压力较大，供需格局仍显宽松。硅铁产量降至低位，市场库存消化缓慢。需求方面，钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，产业链负反馈环境下、双硅需求难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，关注双硅控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2306波动区间6650-7250，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属延续平台震荡，白天尾盘白银出现快速下行。昨夜美国4月通胀数据公布，4月CPI同比增长4.9%，整体上看，目前美国通胀整体呈现趋势性的回落，但仍然存在粘性。此次通胀数据影响偏向中性，回落的通胀显示进一步加息的必要性降低，但显现粘性导致降息预期降温（可能出现衰退+维持高利率的情形），因而可能更不利于工业属性更强的白银。当前市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，基本面偏向正面，AG2306合约波动区间5400-5900。AU2306合约波动区间435—470，回调幅度可控，波动中枢或整体抬升，继续关注金银比价做多机会。【铜】铜：日间铜价跌幅超近3%，受市场对未来需求担忧影响。国内经济阶段性调整，欧美控通胀使得市场看淡未来经济增长。一季度国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，周度精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2306合约可能延续弱势，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价下跌近2%，跟随有色集体回落。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，中止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能20000-22000左右区间波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价再度走弱。宏观方面经济存压，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月11日，国内电解铝社会库存约73.4万吨，去库3.2万吨，有所放缓。供应端，国内铝成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南地区维持减产运行状态，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降至63.8%，下游消费领域经历过旺季后，终端的新增订单明显转弱。整体上，目前铝锭去库已放缓，预计AL2306运行区间18000—19100为主。【镍】镍：镍价大幅走弱。宏观方面经济存压，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，4月钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度较慢。整体上，镍供需结构再度转弱，预计NI2306运行区间167000—187000为主。【锡】锡：锡价宽幅震荡。宏观方面经济存压，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为55.3%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，订单回暖情况需继续跟踪。近期国内锡锭社会库存小幅去化。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间200000—210000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价偏弱震荡。现货市场成交气氛冷清，华东553通氧硅价下调至14850元/吨。供应方面，利润倒挂西南厂家复产积极性较差，个别北方厂家也出现检修情况，平水期工业硅产量增幅有限。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润丰厚、产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定，但采购仍以刚需为主，且压价情绪明显；有机硅行业利润倒挂，行业开工仍处偏低水平，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求尚待回暖，高企的市场库存消耗缓慢、压制硅价表现；但当前期价已接近北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14000-16000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏弱整理。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309合约逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：抛储传闻扰动，郑糖今日先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在7090元/吨，云南南华维持维持在6920元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货继续下跌。根据涌益咨询的数据，5月11日国内生猪均价14.30元/公斤，比上一交易日下跌0.07元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：天气炒作暂歇，苹果今日继续回落。根据我的农产品网统计，截至5月10日，截至5月10日，本周全国主产区冷库单周出库量29.97万吨，主产区冷库剩余库存量315.34万吨。整体走货速度较上周有所放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱。MPOB4月报告中数据略超预期，报告偏多，5月棕榈油产量预期恢复，假日减少，尾盘豆油和棕榈油下跌。4月马来西亚节假日长达9天（因为斋月在4月中下旬），因此就出现了SPPOMA 4月上半月产量增幅22.5%，到了4月25日就变成减少4.4%，斋月过后4月全月减幅更多，如果和3月上半月相比（环比减幅29.08%，当时降雨多），产量增幅还是不错的，因此进入5月，假日也要6天（全国假期只有2天），一部分4月中的产量可能会体现在5月数据中，产量估计会好一些。6月之前因为处于旱季初期，叠加早先几个月假期通常多，即使斋月备货完成后出口下降，产量提升较慢，库存建立缓慢，因此豆棕2309的扩大还是要看产地恢复情况和菜豆、豆棕价差下豆油需求表现，不然目前豆油还是预期累库。套利关注菜油正套。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：跟随外盘回落。类似上次进口大豆CIQ事件，4月中下旬华南油厂率先开机，豆粕价格和基差崩盘，本次近月压力确定性较高，远月高成本，负榨利，豆粕月差终将回落，同样菜粕月差也会跟随收缩。美豆主力连续两次突破1450美分失败，偏快的播种进度，未来天气并无大碍，如果持续顺利，1400美分的关键支撑位终将跌破，13日凌晨5月报告美豆旧作出口可能调整，22/23库存预估上修200万至2.12亿蒲，预估区间1.79~2.5亿蒲；巴西22/23大豆产量上修至1.5486亿吨，预估区间1.538~1.59亿吨，USDA4月预估1.54亿吨；阿根廷22/23大豆产量下修264万至2436万吨，预估区间2200~2600万吨，USDA4月预估2700万吨。美豆23/24新季库存预估2.93亿蒲，预估区间2.25~3.71亿蒲。贸易商和油厂高基差出货离场之后，豆粕单边回落，但是巴西新季销售进度超一半，贴水持续反弹，豆粕主力3300-3400仍是现阶段底部。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-11

【农产品早评】马来产量低于预期，受斋月影响

农产品早评 | 2023年5月11日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：自身供给端乏善可陈，主要还是受一些替代品的影响，尽管旧作小麦拍卖止跌回升，有止跌迹象，但是新作小麦即将上市，在这种熊市氛围之下，预估新作小麦价格还会更低，这将进一步拖累玉米价格。巴西二茬玉米正在收割，预估将会像大豆贴水一样，具有较大的贴水下跌压力，会拖累外盘玉米价格，进而压低进口玉米成本。从估值的角度，尽管当前玉米价格已经跌到包地农民的成本，但这个成本只是中间环节的成本，支撑性比较弱，中间利润被打掉，只不过是因为利润集中在上游环节，所以玉米暂时没有上涨驱动。豆粕豆粕：巴西大豆收割完成，巴西库容这个池子，短期不再有进项，只有出项，加上巴西本地价格已经接近种植成本，因此有所惜售，贴水上涨，因为从年度供需平衡表的角度来看，时间对巴西有利；但是巴西也存在一个潜在的巨大的敌人，那就是美国大豆的大丰产，美国大豆播种进度非常快，如果天气没问题，这意味单产潜力非常高，可能会压缩巴西豆未来的翘尾行情。加上中国饲料需求端，玉米被小麦大量替代，小麦蛋白含量大于玉米，导致豆粕需求比较弱。仅靠巴西贴水的上涨，难以带来趋势性上涨行情。生猪生猪：供给端，5月份集团日均出栏计划量减少5.6%，散户在劳动节前出售了部分大猪，从散户和集团价差上来看，散户供给压力也不大；需求端，最近二阳的增多，二阳对于大人来说主要攻击人的消化系统，会出现食欲不振的现象，并且根据我们的研究，根据香港的经验，第二波疫情可能强度不大，持续时间或长一些，这对于可选消费品的需求或许影响不大，因为可选消费品食用频率本就不高，主要受消费场景的限制，但是对于猪肉这种必需品的需求或产生一定的影响，这种影响的力度有多大，暂时还评估不了。从盘面估值的角度来看，当前估值不算高，中性略低一点的估值，供需驱动暂时不明朗，暂时观望。苹果苹果：山东地区客商数量比较多，成交良好，主流成交价格维持稳定；西北产区总体行情变动不大，高端货价格稳定，客商自己发市场，一般质量货源成交不旺；批发市场近期到货量一般，总体行情一般，持续关注东西部产区坐果套袋以及走货情况。红枣红枣：由于前期积温低，今年产区病虫害发生概率高于同期，多地枣园出现大球蚧虫害，部分枣园受冻害影响发芽较晚，芽长较短；河北崔尔庄红枣市场价格偏强运行，市场到货3车，市场聚拢客商较多，可流通好货货源紧张，价格趋强；广州如意坊市场今日到货4车，市场购销氛围较好，部分品牌货价格上调0.20-0.30元/公斤；受供应端扰动影响，近期现货存在一定看涨预期，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：4月纸浆进口296.7万吨，环比增加2.2%，同比增加20.9%，累计同比增加13.8%；昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格持稳，针阔叶价差1250元/吨，阔叶浆可外售货源偏紧，价格较前期小幅上探；白卡纸盈利较低，纸企降价意愿下降；生活用纸终端需求点难有亮点；文化用纸部分出版招标需求释放；供需端暂无较大利多驱动，但价格跌至低位，5-9价差转为contango，国内纸厂仍有一定补库需求，短期维持震荡，关注加拿大浆厂情况。棉花棉花供应端：USDA四月对22/23年度产量上调0.7%，主要是中国新疆棉加工量来到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，但近三周上市量远超季节性，市场对此分歧较大。截止5月7号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为22%；去年同期水平为23%，较去年同期慢1个百分点；近五年同期平均水平在23%，较近五年同期平均水平慢1个百分点，德州方面种植进度周增3个百分点达到23%，同比快1个百分点。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，4.21-4.27日一周美国2022/23年度陆地棉净签约52458吨（含签约58173吨，取消前期签约5715吨），较前一周增加19%，较近四周平均增加65%。装运陆地棉93894吨，较前一周增加4%，较近四周平均增加30%。随着新疆气温回升重播顺利，国内炒作新疆天气影响供应暂缓，棉价承压，不过下游棉纱也有所涨价，关注后续下游能否靠需求消化棉价涨幅。外棉反弹至区间上沿承压下行，关注5月USDA报告。油脂油料供应端： MPOB显示马来4月产量受劳工放假影响，仅为119.645万吨，显著低于预期，出口受销区高库存以及油脂间价格倒挂影响预估环比降27.7%，为107.445万吨，受此影响库存预估继续降至149.75万吨。 GAPKI数据显示印尼2月棕榈油库存下降至263.9万吨，去库明显。印尼在5月调整出口政策，对棕榈油出口有一定影响，产地数据利多。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2200万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，四月预估菜籽到港继续维持高位，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，2月数据显示美国用于生产生柴的菜油为8万吨，高于历年同期。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度3月进口食用油113.56万吨，食用油库存为344.7万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂反弹接近尾声，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-11

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