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【棕榈油周报】9月印尼减产维持低库存，马来逐步进入雨季

2025年11月29日农产品-棕榈油 9月印尼减产维持低库存，马来逐步进入雨季观点概述：棕榈油：本周原油上涨1.3%，植物油有所分化，其中棕榈油上涨0.7%，豆油上涨0.5%，菜油下跌0.4%。上半周在马来高频数据显示产量增加，出口下滑，马来11月继续累库的预期下，棕榈油破位下跌，随后MPOA数据显示产量增幅放缓，马来逐步进入雨季，印尼洪水发酵，印尼9月产量环比下降明显，库存仍处于低位，棕榈油触底反弹，维持震荡，关注供应端能否进入减产季和政策拐点。供给端：GAPKI发布数据显示，印尼9月出口了220万吨棕榈油，低于今年8月所出口的348万吨；9月印尼毛棕榈油产量393万吨，环比下降22.4%，同比下降2.7%，印尼9月期末库存259.2万吨，环比增加1.93%；MPOA发布数据，马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%；SPPOMA数据显示，2025年11月1-25日马来西亚棕榈油单产环比增加3.34%，出油率环比增加0.41%，产量环比上月同期增加5.49%；据AmSpec，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为987978吨，较上月同期减少16.4%；ITS数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1041935吨，较上月同期减少18.8%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷（约148万英亩）的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：欧洲议会支持将《欧盟零毁林法案》实施推迟一年；近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比增加2.1%。策略建议： EUDR推迟一年执行，印尼9月产量下滑明显，同时出口下滑，累库不明显，数据偏利多；马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货11-30 09:06

【生猪周报】供增大于需增格局延续，猪价旺季不旺预期增强

2025年11月29日农产品-生猪供增大于需增格局延续，猪价旺季不旺预期增强观点概述：供给端（偏空）：11月出栏节奏正常体重继续季节性累积当期供应方面：出栏进度方面，截至11月20日各地区出栏完成度相对正常，安徽山东等地出栏节奏略快，云贵川等地区出栏进度偏慢，全国平均水平在66%左右，需要关注月末集团是否有缩量计划。均重方面，本周全国出栏均重继续上扬，其中集团与散户均有所累库，散户出栏均重增幅更大，主要是部分散户及二育在大猪价格走强后兑现利润所致。据涌益讯，本周生猪出栏均重129.22kg，较上周增加0.41kg，周环比增幅0.32%，较上月增加1.53kg，月环比增幅1.20%，较去年同期增加1.87kg，年同比增幅1.47%。本周集团出栏均重124.55kg，较上周增加0.09kg，增幅0.07%；散户出栏均重145.17kg，较上周增加0.83kg，增幅0.58%，散户出栏权重增加0.75%至22.65%。集团体重整体变动有限，部分区域有追赶进度情况，但数据端变动水平有限；本周主要调整结构为散户端口，受跌价及南方腌腊开启的大猪需求刺激影响，北方主要产地大猪出栏情绪明显增加，部分市场出栏占比超过散户标猪供应比例，近期或处于大猪供应的集中阶段。需求端（中性）：西南地区腌腊初启宰量环比有增本周周度屠宰样本宰杀量240.22万头，环比上周增加13.37万，环比增幅5.89%；日度屠宰样本日均宰杀量172674头，较上周增加5667头，日均增幅3.39%。本周消费角度呈现利好支撑，南北呈现结构化差异。北方屠宰企业表现在低猪价阶段的主动加量动作，以及部分市场出栏量偏大推高当地屠企开工率；南方市场主要以川渝区域带动为主，地方性尝鲜期腌腊消费开启，对屠宰量提升产生实质性拉动。二育方面，11月10日到20日销量继续保持1%左右的低位，二育滚动进出为主，栏舍利用率全国平均水平降低至51%，目前还未到二育集中出栏的时间节点。总结（偏空）：供需双增下需求承接一般警惕12月出现供应挤兑总的来说，生猪市场供过于求的格局延续，尽管随天气渐凉终端消费有所提振，但目前观测下来幅度有限，供增大于需增依旧是目前主旋律。中期角度来看，猪价或仍未见底，一是今年由于豆粕价格的低迷及饲料配方的优化，标猪出栏成本不断坍缩，部分高效猪企利润尚存；二是季节性累库与投机群体参与育肥导致供应矛盾持续后置中，节前出现供给挤兑的可能性并不低，需要警惕旺季不旺的局面再次出现，策略表达上建议近月逢高布空，远月2609以后的合约低多为主。风险提示：疫情发生、养殖端情绪变动、政策变动。本周新闻： 1.机构分析：多数市场供应充足近期集团出栏体重相对稳定（涌益咨询）多数市场供应充足，屠宰企业采购较为顺畅，无明显压力，少数省份头部减量，影响屠企报价情绪，但采购计划相对正常。近期集团出栏体重相对稳定，山东因积极出栏稍有微降趋势，河南存在进度偏快企业跌价期对抗动作，但北方相对均重维持120-125公斤，东北偏大2公斤，四川高于北方7-10公斤;社会猪场近期普遍出栏大体重猪，北方多为匹配南方开启的腊需求。 2.机构分析：11月份集团大场育成大猪猪源总量将继续维持高位且依旧偏充足（饲料工业信息网） 2025年11月27日，中国主流市场外三元大猪市场价格下跌，全国均价为11.47元/公斤，较昨日价格下跌0.51%。11月份集团大场育成大猪猪源总量将继续维持高位且依旧偏充足，中小散场猪源继续处于相对低位但总体继续缓慢恢复增长中，且大肥存栏量依旧偏高，因压栏现象依旧突出，叠加秋冬季大肥需求增加的影响。随着气温继续下降，居民猪肉消费需求量都有望继续增长，月度消耗总量环比将继续维持增长态势不变。总体上11月份商品大猪供应将适度偏紧张，而猪肉供应则依旧明显偏充足且继续维持过剩状态不变。预计11月份月内出栏大猪交易价格先弱后强走势为主的可能性更大，需要提示的是，从生猪供需结构看，充足的出栏大猪供应并不支持猪价的快速和大幅上涨，因此如果月内猪价出现大涨但其持续性存疑，预计11月份有阶段性回调整理机会存在。同时，当下二育需求的增加也在提高12月及1月份的市场风险。 3.猪企新闻：牧原股份：生猪养殖完全成本降到11元/公斤以下的技术路径是可行的（澎湃新闻）上市猪企牧原股份（002714.SZ）在近期的投资者关系活动中表示，2025年10月的生猪养殖完全成本在11.3元/公斤左右，环比下降接近0.3元/公斤，成本下降主要来源于期间费用摊销下降与生产成绩改善。牧原股份表示，今年以来，公司的成活率、日增重、PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）等各项核心生产指标逐步提升，这是成本持续下降最为直接的原因。当前公司内部在群猪业绩持续改善，在此基础上，后续成本仍会有所下降。对标国内外优秀成绩，当前生产成绩有进一步提升空间，将通过加大生猪育种、营养研发、疫病防控、智能化与数字化等生猪养殖全环节上的技术创新投入，深挖每头猪的生长潜能，提升生产效率，让内部优秀场线的成本能进一步下探。同时，10月份成本在11元/公斤以下的场线出栏量占比已经达到三分之一左右，这表明将成本降到11元/公斤以下的技术路径是可行的，并且不同场线间，猪舍、装备、流程标准、激励方案等都是一致的。农产品组：吴经纬 F03142959 17502007592

混沌天成期货11-30 09:05

商品涨多跌少，集运涨幅居前—2025年11月28日申银万国期货每日收盘评论

美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。根据CONAB数据截至11月22日当周，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%，近期巴西大豆播种进度有所加快。现阶段美豆出口节奏仍偏慢，但受美国感恩节假期影响，美豆休市外盘暂缺明确方向指引。截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%。市场传闻部分购买的巴西大豆暂停输入中国，引发市场担忧情绪增强，带动近期豆粕偏强震荡。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期，给棕榈油价格提供支撑。同时受到消息面巴西大豆运输问题提振预计短期油脂偏强运行为主。【白糖】白糖：国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑，预计短期糖价维持低位震荡走势。【棉花】棉花：新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限，不过考虑到需求疲软已在盘面有所体现，预计郑棉短期维持震荡走势。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，02合约上涨6.74%。盘后公布的SCFI欧线为1404美元/TEU，环比小幅上涨37美元/TEU，基本对应于12.01-12.07期间的欧线订舱价，反映12月第一周船司的提涨落地情况。目前马士基在第50周大柜报价为2200美元，02合约回调后对应约大柜2000点，并未明显低估。随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场博弈焦点将逐渐转向博弈明年一季度运价的下行空间。参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月船司挺价力度存疑。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-29 09:08

铂上市首日涨6.25%，油脂油料全线走强—2025年11月27日申银万国期货每日收盘评论

美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。根据CONAB数据截至11月22日当周，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%，近期巴西大豆播种进度有所加快。现阶段美豆出口节奏仍偏慢，但美豆假日前提振收涨。截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%。市场传闻部分购买的巴西大豆暂停输入中国，引发市场担忧情绪增强，带动油脂油料板块集体走强。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期，给棕榈油价格提供支撑。同时受到消息面巴西大豆运输问题提振预计短期油脂偏强运行为主。【白糖】白糖：郑糖主力仍维持区间运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。预计原糖短期下跌空间有限、维持震荡走势。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持震荡走势。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期震荡运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，02合约下跌0.69%，远月红海复航预期继续发酵。26日双子星联盟联合发布通知表示一旦该地区安全条件允许，立即恢复以苏伊士运河为核心的东西向航线网络，但鉴于船员、船舶及货物安全仍是我们的首要优先级，目前暂未确定双子座东西向航线切换至红海航道的具体时间表。运价方面，周二MSK新开舱第50周，至鹿特丹AE1航线大柜报价2200美元，环比调降300美元，持平11月第二周，最新HPL再度调降wk49最低报价，大柜调降100美元至2135美元，CMA线上跟降12月上半月报价，大柜调降至2645美元，OOCL继续调降12月第一周报价，大柜降至2280美元，低于马士基wk49报价。马士基延续激进定价策略，随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场焦点将逐渐转向博弈运价的下行空间，02合约预计中枢逐渐下移，关注12月下半月船司的挺价情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-28 09:08

【农产品早评】苹果走货一般，交割博弈仍较激烈

农产品早评 | 2025年11月28日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8528元/吨，上涨146元/吨，涨幅1.74%；基差：天津72（-28），山东42（-28），江苏12（-28），广东-58（-28）。供给端：印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，印尼9月出口了220万吨棕榈油，低于去年同期的226万吨，亦低于今年8月所出口的348万吨；9月印尼毛棕榈油产量393万吨，印尼9月期末库存259.2万吨，高于8月的254.3万吨，增幅1.93%；MPOA发布数据，马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，其中马来半岛增加3.3%，婆罗洲增加3.17%，沙巴增加2.65%，沙捞越增加4.49%；SPPOMA数据显示，2025年11月1-25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加3.34%，出油率环比上月同期增加0.41%，产量环比上月同期增加5.49%；据AmSpec，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为987978吨，较上月同期出口的1182216吨减少16.4%；ITS数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1041935吨，较上月同期出口的1283814吨减少18.8%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷（约148万英亩）的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：欧洲议会支持将《欧盟零毁林法案》实施推迟一年；近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%，1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比增加2.1%。观点：EUDR推迟一年执行，印尼9月产量下滑明显，同时出口下滑，累库不明显，数据偏利多；马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8224元/吨，上涨0.91%；基差：福建292（-18），广东302（2），江苏272（-8），山东202（-8），天津182（2）。供给端：截至11月22日，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%；美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，根据油厂压榨情况监测，10月全国主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，较9月下降较多，主要因为国庆假期油厂停机，当前油厂开机率有所恢复，大豆周度压榨量保持在200万吨左右，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比增加2.7%。观点：USDA下调美豆单产，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9772元/吨，涨11元/吨，涨幅0.11%；基差：广东558（-23），广西428（-3），江苏298（-23），福建418（-3）。供给端：澳大利亚菜籽陆续到港；2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；澳大利亚油菜2025/26年度菜籽产量预计为630万吨（预估区间590-600万吨），与上次预估持；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降10.5%。观点：澳大利亚菜籽到港，加拿大生柴政策利多菜油，中加关系反复，国内菜油继续去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：豆粕供应仍然宽松美豆政策博弈仍存豆粕：现货基差，广东-45，江苏-35，山东-15，天津45。宏观消息：美国财政部长斯科特·贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。供需数据：根据钢联统计，2025 年第45周，全国油厂大豆库存为761.95万吨，环比增加7.20%。大豆到港量远超大豆压榨量水平，带动油厂大豆进一步累库。菜粕：现货基差，华东-11，福建179，广东99，广西89。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市震荡运行下重回弱势，主要原因是近月大豆到港仍然充裕，供需缺口较小，油厂开机稳定增加国内豆粕库存，使得粕价格偏弱运行。中远期角度看，目前美豆仍然存在出口中国的预期，而南美和巴豆供应充裕，豆粕远月紧缺预期较弱，策略上建议观望等待政策进一步指引为主。橡胶本期主题：洪水炒作发酵带涨盘面部分船期可能推迟一.观点总结原料价格方面，由于合艾遭遇洪涝，近期原料报价暂无；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14800元/吨，环比+200元/吨。供给端，近期泰国方面尤其泰南，降雨造成的洪涝继续发酵，据我们了解可能导致部分船期推迟到港，支撑泰混现货报价走强。需求端，内需转弱，外需渐起。数据显示，10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%，这与近期轮胎开工小幅转弱有所对应。而国外方面，欧盟需求有所好转，数据显示，2025年9月欧盟天然橡胶进口108169吨，环比增加1.2万吨，增幅12.9%，同比增加0.3万吨，增幅2.95%。总的来说，由于泰国地区的洪水灾害持续发酵，天胶供应端存在明显扰动，短期原料或偏强运行，支撑盘面走强。中期角度看，洪水对供应端产生实质性影响的可能性不大，但短期情绪支撑下盘面或偏强运行，需要关注后续降雨结束后原料强势运行的持续性，以及部分泰混到港推迟的具体情况。总的来说，我们认为短期在供应扰动下RU适宜短多布局，中期角度关注下周累库进度以及非标价差运行情况。 1.机构消息：截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存108万吨，环比增加1.8万吨，增幅1.7%。中国深色胶社会总库存为69.5万吨，增3.8%。其中青岛现货库存增3.6%；云南增5.5%；越南10#增1.2%；NR库存小计增加0.56%。中国浅色胶社会总库存为38.5万吨，环比降1.9%。其中老全乳胶环比增35%，3L环比增3.4%，RU库存小计降50%。（隆众资讯） 2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。（QinRex） 3.机构消息：欧洲议会表决：超61%同意EUDR推迟12个月。（QinRex） 4.产地新闻：泰国橡胶管理局主席Perk Lertwangpong向路透社透露，洪水已淹没全球最大橡胶生产国和出口国410万莱（65.6万公顷）的种植区，超过16万农民受到影响。Perk表示，九个省份的橡胶产量预计已损失4万吨。"等到洪水退去生产恢复时，损失可能会翻倍，"他说，可能高达9万吨。"一些地区受灾十分严重。"（泰国橡胶管理局）生猪本期主题：供给压制下现货持续弱势近月盘面减仓反弹行情继续一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.23元/kg，环比-0.53%；LH2601主力合约报价11585元/吨，环比+0.39%。供应端，本周均重继续累积，供给矛盾持续后移，关注12月是否会发生踩踏供应的情况。据涌益数据，本周出栏均重129.22元/kg，较上周增加0.41kg，其中集团体重微增，散户体重增幅较大。需求端，终端需求无明显起色，市场大猪猪源释放下，肥标差窄调回落为主。总的来说，近期猪市供过于求的局面在加剧，现货加速下跌，但由于产能去化超预期及消息面的扰动，昨日期现走势再次劈叉，近月合约空头减仓导致午后盘面大幅反弹，其余远月合约小幅上涨。我们总体判断下来行情反弹为主而非反转，首先是近端供应矛盾仍然在，累库+二育滚动入场导致供应释放节点相对模糊，可能是年前逢腌腊高峰时期集中释放掉前期累积的育肥猪，也可能有序出栏使得猪价持续窄幅震荡，策略上，关注近月合约反弹沽空的机会，也可部分仓位布局LH2603，等待供应压力兑现后现货二次探底。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端整体供应充足，各市场反馈屠企采购较顺畅，但近期需求端利好支撑有限，供给端出栏仍相对积极，明日部分地区猪价不排除走低可能。（涌益咨询） 2.机构消息：北方地区标肥价差收窄明显，价格下行期，散户出栏积极性有所提高;南方市场目前仍有标肥价差存在，散户出栏积极性虽然提升，但相对谨慎，仅前期压栏的较大猪开始出栏。（涌益咨询） 3.猪瘟新闻：韩国非洲猪瘟中央事故处理本部25日通报，位于忠清南道唐津市的一家养猪场发生非洲猪瘟疫情。中央事故处理本部从当天开始将韩国全国的非洲猪瘟危机警报级别提升至“严重”级。据了解，发生疫情的养猪场共饲养有463头猪，本月17日至18日有2头猪死亡，23日至24日有4头猪死亡。忠清南道卫生检验所对死亡猪只和养猪场的另外14头猪只进行检查后，判定相关猪只为猪瘟病毒阳性。此次非洲猪瘟疫情是继今年9月在京畿道涟川郡发生非洲猪瘟疫情后，韩国再次发生非洲猪瘟疫情，也是今年第6次发生非洲猪瘟疫情。（经济日报）苹果苹果：本周钢联数据，苹果冷库库存量为766.75万吨，环比上周减少6.41万吨，周内走货速度整体不快；卓创数据，苹果冷库库存量为729.35万吨，环比上周减少4.1万吨；山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，剩余少量入库，山东库外基本结束，报价转为库内价格，大果规格成交比较少，近几日中小果成交稍有减少，外贸商包装前期采购货源及自有货；西北产区抄货、倒库的客户减少，陕西产区主流价格稳定，冷库成交量与上周相比略有减少，抄货的客户减少采购，当前成交多为发市场客户采购，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣阿拉尔地区灰枣已售货源在6-7成附近，11团、14团销售进度较快，价格弱稳，参考原料收购价格5.0-6.00元/公斤，阿克苏地区灰枣多数已签订合同，价格弱稳，参考通货成交价格4.80-5.30元/公斤，喀什地区灰枣下树后期，已下树枣子陆续运至晒场，团场成交少量价格参考6.20-7.20元/公斤，麦盖提地区成交约3-4成，价格参考6.00-6.50元/公斤，部分质量一般货源略低于区间价格，成交维持优质优价原则，关注企业收购进度;河北崔尔庄市场停车区到货少量，交易以新货为主:广东如意坊市场到货4车:陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5400元/吨（0），俄针5170元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1000元/吨（0），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场波动不大，目前市场交投变化不大，业者涨价热情一般；生活用纸市场价格区间盘整，市场交投氛围略显平静；文化用纸市场暂稳观望，成交仍显不旺；本周国内纸浆主流港口样本库存量为217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比持平；本周下游开工，白卡纸环比+6.1%，双胶纸环比+0.2%，铜版纸环比+6.8%，生活纸环比-0.1；供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，仓单逻辑弱化，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-28 09:06

供需错配铜价仍有上涨空间

和黄金价格高位震荡，部分能源化工品种和农产品价格冲高回落。对铜而言，我们认为，随着美联储官员对就业市场的担忧升温，美联储12月降息的可能性重新攀升，这可能刺激铜价启动新一轮涨势。供应短缺的前景是铜价上涨最坚实的基础，尤其是铜矿供应紧张制约精铜产量的增长。另外，AI和储能对铜需求的拉动也是确定性因素。铜矿供应短缺 2025年，全球铜矿供应增量不及预期。国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，2025年8—9月，全球铜矿产量同比出现负增长。根据矿企财报和产量指引推测，2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。其中，2025年三季度，前二十大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而出现减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现增长，行业分化态势显著。铜矿产出增量来源于力拓旗下的Oyu Tolgoi铜矿、MMG旗下的Las Bambas铜矿、中国黄金旗下的甲玛铜矿、铜陵有色旗下的Mirador铜矿扩产，其中Las Bambas铜矿前三季度产量同比增长7%。铜矿产出减量主要受刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿矿震，以及智利El Teniente铜矿和印尼Grasberg铜矿事故等影响，其中Grasberg铜矿产量同比下降13%。图为全球铜矿产量（单位：万吨）此外，矿石品位下降导致其他铜矿生产商产量下降。嘉能可前三季度铜产量同比下降17%，将2025年的铜产量指引区间调低到85万～87.5万吨，低于此前预测的85万～89万吨；墨西哥集团前三季度铜产量下降2.6%，至79.8万吨，因墨西哥和秘鲁矿区产量下降。 2026年，全球铜矿产出依旧难以出现较大增长，增量主要来源为Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata铜矿产能爬坡。老矿山平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿山开发周期在6～10年，新增产能难以快速释放，实际产出增长有限。一般情况下，铜价领先铜矿生产周期1年左右。2024—2025年的高利润理应支撑2025—2026年铜矿产出增加，但受矿产资源保护主义、开发现金成本攀升、矿石品位下降和电力短缺等因素干扰，铜矿投产往往不及预期，或者很难满产。铜矿供应屡屡不及预期，或对铜价形成长期托底。铜矿短缺制约了精铜产出的扩张，尽管中国和刚果（金）有新增冶炼产能的计划，但预计会延迟投放。从国内来看，虽然铜冶炼产量保持增长，但多数冶炼厂面临原料库存耗尽的困境，叠加副产品硫酸价格下跌的影响，冶炼厂正承受巨大的经营压力。从海外来看，进入2025年四季度，海外冶炼厂招标活跃度较往年明显提升。例如，近期，多家企业对货源进行招标，通过此方式提前锁定2026年加工利润，但加工费很难抬升。部分企业将预付款比例大幅提高，以确保原料供应稳定并降低流动性风险，但这进一步加剧了铜矿供应短缺，冶炼厂对加工费的话语权进一步下降。储能等新兴需求强劲 2025年，尽管铜价大幅上涨，部分传统领域的铜需求受到抑制，出现以铝代铜等替代消费特征，但是新兴领域的需求增长强劲。光伏、储能和AI带来电力建设需求，具体表现为芯片和储能电池带动铜箔需求大幅增长。从光伏行业来看，铜凭借高导电性和耐腐蚀性成为核心材料，其应用贯穿光伏产业链多个环节。根据国际铜业协会（ICA）数据，每GW光伏装机量的用铜量为3950～4000吨。我们预计，2025年全球新增光伏装机容量在550GW左右，乐观预期下可达580GW，用铜量保守估计为217.3万～220万吨。从储能市场来看，2026年中国储能市场依旧处于高速增长阶段。国家发展改革委、国家能源局日前印发的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出，从2025年到2027年，3年内全国储能新增装机容量超过1亿千瓦；到2027年，全国新型储能装机规模在1.8亿千瓦以上。截至2025年9月底，我国新型储能装机规模超过1亿千瓦，未来还有很大的增长空间。预计2026年储能市场延续高速增长态势，原因有三点：一是智算中心（AIDC）将从“需求爆发”转向“规模化部署”，随着AI硬件的持续建设，配套储能系统将迎来规模化部署高峰期；二是大储市场需求将向“4小时及更长时长”迁移，这对企业系统集成的能力和成本控制提出了更高要求；三是商业和工业市场加速渗透，将展现出比户储更强的增长韧性。作为储能主力，锂电池对铜的需求主要体现在电池外壳、电极材料和连接件上。锂电池对铜消费的拉动主要体现在铜箔需求和连接线等。根据路亿市场策略（LP Information）的最新报告，2024年全球液态锂电池所使用的铜基材料市场规模已达87.78亿美元，预计2031年激增至202亿美元，2025—2031期间的年复合增长率为12.1%。综合来看，随着美联储官员对就业市场的担忧升温，越来越多的美联储官员表态支持12月降息，这带动美股、铜、黄金等金融属性较强的资产价格强势上涨。铜是AI时代的“新石油”，再加上储能市场的蓬勃发展，铜新一轮强劲的消费增长点还将继续发力，铜箔需求占比越来越高，导致铜价还有较大上涨空间。下游采购企业可以运用芝商所微型铜期货来对冲采购成本上涨风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网11-27 10:00

花生波动加剧，集运跌幅居前-2025年11月26日申银万国期货每日收盘评论

美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。根据CONAB数据截至11月22日当周，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%，近期巴西大豆播种进度有所加快。然而美豆出口节奏慢拖累美豆期价表现，截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日菜棕震荡收涨，豆油偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期，给棕榈油价格提供支撑。菜油方面，由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加将使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力仍偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。预计原糖短期下跌空间有限、维持震荡走势。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱。叠加10月食糖进口远超市场预期，进一步打压市场情绪，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC多个合约跳空低开后窄幅震荡，02合约下跌7.62%，主要是受到红海复航预期升温影响。周二在马士基与埃及苏伊士运河管理局主席的联合记者会上，SCA主席表示“马士基旗下船舶预计将在2025年12月初开始部分恢复通过苏伊士运河航行，作为全面恢复通航的前奏”“达飞CMA CGM则计划在2025年12月实现全面通航”，马士基目前的反馈是尚未确定恢复部分航行通过苏伊士运河的具体日期，达飞方面则没有看到否认也没确认关于12月开始尝试全面复航。运价方面，周二MSK新开舱第50周，至鹿特丹AE1航线大柜报价2200美元，环比调降300美元，持平11月第二周。马士基延续激进定价策略，市场对于年底旺季见顶预期升温，02合约预计中枢逐渐下移，关注12月下半月船司的挺价情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-27 09:08

【农产品早评】生猪：能繁骤降叠加韩国猪瘟，近月合约减仓反弹

农产品早评 | 2025年11月27日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8440元/吨，上涨18元/吨，涨幅0.21%；基差：天津100（-80），山东70（-60），江苏40（-20），广东-30（-40）。供给端：MPOA发布数据，马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，其中马来半岛增加3.3%，婆罗洲增加3.17%，沙巴增加2.65%，沙捞越增加4.49%；SPPOMA数据显示，2025年11月1-25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加3.34%，出油率环比上月同期增加0.41%，产量环比上月同期增加5.49%；据AmSpec，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为987978吨，较上月同期出口的1182216吨减少16.4%；ITS数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1041935吨，较上月同期出口的1283814吨减少18.8%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷（约148万英亩）的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；印尼棕榈油协会（GAPKI）表示，印尼8月棕榈油出口量为347万吨，环比下降1.8%，毛棕榈油产量为506万吨，印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少，受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%，1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比增加2.1%。观点：马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落；GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，高于前期预估预估，最新数据显示2025年印尼生柴消费量低于预期，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收收盘8150元/吨，上涨0.07%；基差：福建310（-2），广东300（-2），江苏280（8），山东210（18），天津180（48）。供给端：截至11月22日，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%；美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，根据油厂压榨情况监测，10月全国主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，较9月下降较多，主要因为国庆假期油厂停机，当前油厂开机率有所恢复，大豆周度压榨量保持在200万吨左右，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比增加2.7%。观点：USDA下调美豆单产，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9819元/吨，涨15元/吨，涨幅0.15%；基差：广东581（-1），广西431（-1），江苏321（-1），福建421（-1）。供给端：澳大利亚菜籽陆续到港；2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；澳大利亚油菜2025/26年度菜籽产量预计为630万吨（预估区间590-600万吨），与上次预估持；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降10.5%。观点：澳大利亚菜籽到港，加拿大生柴政策利多菜油，中加关系反复，国内菜油继续去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：双粕盘面窄调估值下方空间不大豆粕：现货基差，广东-45，江苏-35，山东-15，天津45。宏观消息：美国财政部长斯科特·贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。供需数据：上周国内油厂大豆压榨量回升至230 万吨以上高位，豆粕产出增加、库存累积;预计本周油厂开机率仍然较高，大豆压榨量维持在 230 万吨左右，豆粕累库趋势延续。截至 11 月 21 日，全国主要油厂豆粕库存 113 万吨，预计 11 月底油厂豆粕库存将超过 115 万吨。菜粕：现货基差，华东-11，福建179，广东99，广西89。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市重新回归震荡运行，豆粕国内供应仍偏宽松，远月美豆缺口预期仍然难证伪，短期粕价或震荡运行为主，策略上低多布局。菜粕方面，前期政策利好消耗后，弱现实拖累菜粕现货价格，需求淡季下支撑有限，或短期由强转弱运行。橡胶本期主题：降雨扰动继续盘面低开高走一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价57泰铢/kg，环比未变；胶杯报价51.8泰铢/kg，环比-1.1泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14600元/吨，环比-100元/吨。供给端，近端现货仍然流动性充裕，全乳及泰混back结构不显著，而国外方面遭遇极端天气，原料价格相对稳定未见显著的扰动。需求端，内需转弱，外需渐起。数据显示，10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%，这与近期轮胎开工小幅转弱有所对应。而国外方面，欧盟需求有所好转，数据显示，2025年9月欧盟天然橡胶进口108169吨，环比增加1.2万吨，增幅12.9%，同比增加0.3万吨，增幅2.95%。总的来说，近期天胶基本面变化不大，宏观层面缺乏利好，而极端天气扰动下市场交易主线并没有计价对产量的扰动预期，目前仍然以季节性累库和未来放量的弱现实弱预期为胶价主导因素。我们认为目前暂未见泰南暴雨对产量的实质扰动，需仍然以原料价格变化为监测验证为主，而需求方面缺乏亮点，欧盟EUDR再推迟，天胶基本盘未来供强需弱的预期明确，胶价或短期弱势震荡居多，重点关注泰南暴雨持续下后续的割胶情况。 1.机构消息：截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存108万吨，环比增加1.8万吨，增幅1.7%。中国深色胶社会总库存为69.5万吨，增3.8%。其中青岛现货库存增3.6%；云南增5.5%；越南10#增1.2%；NR库存小计增加0.56%。中国浅色胶社会总库存为38.5万吨，环比降1.9%。其中老全乳胶环比增35%，3L环比增3.4%，RU库存小计降50%。（隆众资讯） 2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。（QinRex） 3.机构消息：QinRex据泰国11月25日消息，泰国橡胶管理局（RAOT）局长称，席卷泰国湾、泰国南部和安达曼海的东北季风强度增强。泰国湾和安达曼海的强浪导致泰国南部多地出现强降雨，部分地区自17日起至今持续遭受特大暴雨袭击。这导致素叻他尼府、宋卡府、洛坤府、博他仑府、董里府、春蓬府和沙敦府七个府发生洪灾。（天胶互联） 4.宏观新闻：美对韩产汽车及汽车零部件关税自本月1日起降至15%.（QinRex）生猪本期主题：能繁骤降叠加韩国猪瘟近月合约减仓反弹一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.29元/kg，环比-1.04%；LH2601主力合约报价11540元/吨，环比+1.36%。供应端，首先从出栏量来说，近期出栏节奏相对平缓，散户和规模场认卖情绪比较强，集团相对稳定，目前还没有看到供应集中释放的情况，而均重持续增长，也能说明供应持续后移中。产能方面，10月官方能繁数据下破4000万整数，数据上利好远月合约，对近月合约的情绪也有所带动。需求方面，肥标差近期低位震荡，随时间临近12月，西南地区腌腊应该逐渐开启，不过由于今年过年较晚，目前判断腌腊节点可能也有所延后，需求短期没有太强的支撑。消息面上，中午传出韩国地区发生非瘟的消息，目前死亡头数仅个位数，为今年第六次播报的非瘟新闻，我们认为对国内影响或不大，需要持续关注发酵的情况。总的来说，近期猪市供过于求的局面在加剧，现货加速下跌，但由于产能去化超预期及消息面的扰动，昨日期现走势再次劈叉，近月合约空头减仓导致午后盘面大幅反弹，其余远月合约小幅上涨。我们总体判断下来行情反弹为主而非反转，首先是近端供应矛盾仍然在，累库+二育滚动入场导致供应释放节点相对模糊，可能是年前逢腌腊高峰时期集中释放掉前期累积的育肥猪，也可能有序出栏使得猪价持续窄幅震荡，策略上，关注近月合约反弹沽空的机会，也可部分仓位布局LH2603，等待供应压力兑现后现货二次探底。二.消息与数据 1.机构消息：多数区域市场供应量尚可，屠宰厂整体收购相对顺畅，无较大阻力。河南区域个别企业出栏量收窄，实际成交价反弹，屠企收购难度加大，但是计划基本收满。预计明日市场猪价或窄调为主。（涌益咨询） 2.机构消息：近期仔猪价格波动不大，多数区域稳定为主，7公斤仔猪价格主流180-220元/头。近期仔猪补栏积极性没有明显增加，多数养户仍在观望，整体成交一般。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年11月25日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为300833头，较昨日下调0.97%。市场交投一般，整体来看需求增量不及供应增量，在供强需弱格局影响之下生猪价格或仍将震荡走弱。（钢联农产品） 4.猪瘟新闻：韩国非洲猪瘟中央事故处理本部25日通报，位于忠清南道唐津市的一家养猪场发生非洲猪瘟疫情。中央事故处理本部从当天开始将韩国全国的非洲猪瘟危机警报级别提升至“严重”级。据了解，发生疫情的养猪场共饲养有463头猪，本月17日至18日有2头猪死亡，23日至24日有4头猪死亡。忠清南道卫生检验所对死亡猪只和养猪场的另外14头猪只进行检查后，判定相关猪只为猪瘟病毒阳性。此次非洲猪瘟疫情是继今年9月在京畿道涟川郡发生非洲猪瘟疫情后，韩国再次发生非洲猪瘟疫情，也是今年第6次发生非洲猪瘟疫情。（经济日报）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，剩余少量入库，当前冷库中小果成交为主，外贸商采购积极，需求良好，栖霞地区当前新季纸袋富士80#以上一二级半货源3.0-3.3元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤。收购难度比较大，上量较少；陕西产区主流价格稳定，冷库成交量与上周相比略有减少，抄货的客户减少采购，当前成交多为发市场客户采购，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；上周第三方资讯机构入库数据存在一定分歧，冷库出库入库同时进行，统计难度较大，供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣目前新疆产区灰枣收购进度在5成左右，货权转移量在总产量的3-4成左右，产区价格弱稳运行。阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.30元/公斤，收购进度在8成左右，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-6.00元/公斤，收购进度在6-7成左右，阿克苏及阿拉尔地区收购进度较快，已签订货源陆续装箱发运，喀什兵团及地方收购价格参考6.20-7.20元/公斤，目前成交少量，货源转移进度较慢，若羌、和田及且末地区收购结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则，企业收购积极性一般；河北崔尔庄市场停车区到货少量；广东如意坊市场到货7车，早市成交一般；陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5400元/吨（0），俄针5170元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1000元/吨（0），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场业者保持观望态度，市场交投变化不大；生活用纸市场价格以稳为主，市场交投活跃度变化不大；文化用纸市场观望气氛浓郁，成交不温不火；供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，仓单逻辑弱化，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-27 09:06

供需紧平衡玉米价格重心上移

米上市后，价格不跌反涨。近两年，国内农产品价格不断下滑，而种植成本未有明显下跌，农户对农产品的惜售情绪增强。加之冬季有利于玉米储存，且后续将迎来元旦、春节等重要节日，玉米的售粮窗口期将延迟。目前，东北售粮进度不足三成，市场流通粮源偏少。与此同时，过去一段时间，华北地区阴雨持续，令部分玉米出现霉变。因而东北的优质玉米粮源成为较为稀缺的资源，“优质高价”预期增强。玉米的饲用消费占总需求的65%～70%。今年我国生猪、家禽等存栏量同比均有不同程度增长，目前全国生猪存栏量同比增长2%左右。而过去10个月的配合饲料产量同比增长6%左右。其中，玉米的用量占比提升了4个百分点。同时，小麦对玉米的替代优势减弱，进一步提振了玉米的饲用需求。初步预计，2025/2026年度玉米的饲用消费量将维持在19300万～19500万吨的高位。目前，我国玉米的深加工产能已经超过1.25亿吨，对玉米的工业消费具有较强的支撑作用。过去半年深加工产品的出口数据较好，淀粉、乙醇等企业利润改善显著，开工率居高不下。其中，1—10月深加工玉米消费量同比增加6.3%，而淀粉企业开机率亦超过75%。深加工企业玉米库存普遍偏低，新季玉米上市后，补库积极性高涨，成为玉米价格的重要支撑。今年新季玉米上市以来，中储粮等企业适时启动了玉米收购。虽然其对质量等要求依旧严格，但挂牌价大多有一定溢价，累计收购的新粮数量同比大幅提高。这在一定程度上降低了新玉米上市季节的供应压力，有效提振了市场的信心，避免了玉米价格的大幅波动。进入冬季后，降雪天气增多很容易导致东北玉米外运受阻。运输成本上涨，势必令销区玉米到货量不足。这使得部分深加工企业为保生产而被动提价，玉米价格表现偏强。除此以外，今年我国玉米进口数量大幅缩减，预计将远低于720万吨的关税配额量。因而我国玉米市场供需紧平衡的基本格局仍将持续，叠加在政策托底的预期下，玉米价格较难下跌，后市仍将以稳中有升为主。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网

期货日报网11-27 09:01

碳酸锂涨幅居前，集运弱势运行-2025年11月25日申银万国期货每日收盘评论

美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。根据CONAB数据截至11月22日当周，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%，近期巴西大豆播种进度有所加快。然而美豆出口节奏慢拖累美豆期价表现。截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。棕榈油产地库存继续累积，并且根据高频数据显示，AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%，因此预计12月马棕库存才能出现拐点。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。消息方面，美国能源部将撤销清洁能源示范办公室以及能源效率和可再生能源办公室，生柴需求预期大幅减弱，拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱调整为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC弱势运行，下跌7.78%。MSK新开舱第50周，至鹿特丹AE1航线大柜报价2200美元，环比调降300美元，持平11月第二周。马士基延续激进定价策略，在它的带头调降下，11月下半月挺价落空，最新其第50周开舱不及预期，在12月第一周开舱高于11月同期大柜150美元的情况下，第二周开舱与11月同期持平，市场对于年底旺季见顶预期升温。尽管由于今年春节偏晚且02合约的交割日在春节假期之前，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，且船司挺价行为并不一致，02合约预计中枢逐渐下移，关注12月下半月船司的挺价情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-26 09:08

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