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通胀回落商品裆下求存-2023年12月13日申银万国期货每日收盘评论

多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：原糖反弹带动郑糖今日出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6550元/吨，云南南华首日报价6600元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货全天震荡。根据涌益咨询的数据，12月13日国内生猪均价14.40元/公斤，比上一日上涨0.21元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货低开高走。根据我的农产品网统计，2023年12月6日，全国主产区苹果冷库库存量为952.73万吨，库存量较上周减少2.71万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。MPOB公布11月马棕供需报告，11月底马棕产量为178.89万吨，环比减少7.66%；马棕出口量为139.67万吨，环比减少5.67%；11月底马棕库存为242万吨，环比减少1.09%。虽然11月马棕出口数据低于市场预期，但由于产量下降幅度小幅高于市场预期，导致马棕库存低于此前市场预估，报告对市场影响中性偏多。但根据高频数据显示马棕出口有所放缓，限制棕榈油涨幅。南美大豆逐渐进入生长期，干旱地区降雨不及市场预期，再次引发市场对于产量前景的担忧，但阿根廷采取新政策刺激出口使得打压豆类行情，叠加原油价格再次大幅下挫对油脂行情也有所拖累，短期油脂预计偏弱震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌，USDA12月供需报告中对23/24年度美豆数据未作过多调整，23/24年度美豆仍维持2.45亿蒲式耳的期末库存。全球大豆方面，美农小幅下调23/24年度巴西大豆产量至1.61亿吨，较上月报告预估的1.63亿吨下调了200万吨。由于目前南美产量难以确定，美农在本月报告中仅小幅下调巴西产量预估，低于此前市场预期，使得报告对市场影响偏空。不过近期南美方面随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，对水分需求增加。而主产区马托格罗索州的降雨不及预期，使得市场对于产量的担忧加剧预计短期连粕偏强震荡为主，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-13

【农产品早评】纸浆：欧洲美金报价上涨，底部支撑加强

农产品早评 | 2023年12月13日品种：生猪、豆粕、苹果、纸浆、红枣、棉花、白糖生猪生猪：北方疫情总体比较严重，存栏损失4-10%之间，主要伤及生猪存栏，母猪存栏相对损失相对偏少，疫情略有减缓后，集团有意向拉涨。本轮全国降温之后，南方的腌腊需求开始起来了。所以需求好转，加上价格低位后，市场重新关注起存栏的损失，所以对未来的1、3、5注入了看涨预期。我觉得大的产业周期性的机会还没来，本轮上涨算是疫情造成现货超跌后的一个反弹，产业周期性的上涨，需要看到母猪减少造成的生猪供给持续性的减少。豆粕豆粕：美国USDA报告对巴西大豆的产量高于市场预期的1.60亿吨，短期利空已被市场所消化。但目前供给端最重要的仍然是天气，从各种天气模型的预报来看，当巴西北部的天气还是偏旱的，所以巴西的大豆产量仍然有下调的可能性。需求端，虽然成交有所提高，但是终端需求仍然不容乐观，北方生猪正在爆发非洲猪瘟，这对豆粕的终端需求也是一种打击。苹果苹果：果农货卖货积极性较高，询货客商有所增多，产地目前节日备货氛围不强，客商按需采购，山东产区整体价格稳定运行，栖霞80#通货价格3.5-3.6元/斤；陕西产区随着价格的小幅下滑，产地果农货成交稍有增多，洛川库内果农70#以上统货3.1-3.5元/斤，70#以上半商品3.5-4.0元/斤；销区市场成交氛围仍未有好转，广东槎龙果品批发市场到货31车左右，日内到货消化存在压力，柑橘类水果对苹果交易形成冲击，仍维持偏空看待，关注消费端表现和交割情况。红枣红枣：新疆主产区灰枣收购后期，产区价格弱稳运行，阿克苏地区价格参考9.80-10.80元/公斤，阿拉尔地区参考10.50-11.00元/公斤，喀什地区参考11.00-11.50元/公斤；河北崔尔庄市场灰枣价格偏硬运行，持货商存挺价情绪，受天气影响，整体走货一般；河南市场新季红枣上量偏少，价格暂稳运行，客商存货较少，存在惜售情绪，价格参考特级14.50-15.00元/公斤；广东市场到货7车，特级价格参考16.00-16.50元/公斤；目前产销区成交放缓，价格企稳，大的收购商有挺价惜售情绪，短期维持震荡，仍考虑逢低参与为主，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货下跌100-150元/吨，针阔叶价差750元/吨，整体成交积极性一般；白卡纸市场行情变化不大，下游需求增长一般；生活用纸市场纸企出货不畅，不少纸企暗降出货，场内部分中型纸企陆续有停机现象；文化用纸市场弱势整理，成交气氛冷清，工厂促进新一轮接单为主；10月海外浆产库存环比小幅增加，欧洲港口大幅去库，国内下游补库阶段性结束，纸厂采购积极性下降，短期维持震荡，回调企稳后逢低参与，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖据泛糖消息，今日广西白糖现货成交价为6449元/吨，下跌31元/吨；产区制糖集团报价6520~6750元/吨，加工糖厂主流报价区间为6740~7120元/吨，糖企整体下调20~50元/吨。南方甘蔗糖厂开榨高峰期，糖源供给相对充裕，贸易商以刚需采购为主，成交一般。目前广西已经大规模开榨，累计开榨糖厂已有65家，上周末云南八家糖厂开榨，国内榨季正式进入高峰期，短期内供应充足。2405合约关注6250支撑位。后续关注广西、云南新糖报价、产量，印度糖进出口政策。棉花近期织厂订单有所好转，宏观环境有所好转，如中美元首会晤和美国暂停加息，均提升了市场对于后续消费恢复的预期。但市场仍然需求疲软，供大于求，纱厂棉花库存消化缓慢，棉纱期货反弹无力，仍然限制郑棉上方空间，整体来看，纱线库存高导致的负反馈已在逐渐消化但局面想要得到根本性的好转仍需要终端需求发力带动走货量。预计短期内维持宽幅震荡走势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-13

金银回落商品普涨-2023年12月12日申银万国期货每日收盘评论

多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：海外供应压力继续推动原糖走弱。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6550元/吨，云南南华陈糖清库。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：现货情绪回暖，生猪期货近月合约触及涨停。根据涌益咨询的数据，12月9日国内生猪均价14.19元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，2023年12月6日，全国主产区苹果冷库库存量为952.73万吨，库存量较上周减少2.71万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。MPOB公布11月马棕供需报告，11月底马棕产量为178.89万吨，环比减少7.66%；马棕出口量为139.67万吨，环比减少5.67%；11月底马棕库存为242万吨，环比减少1.09%。虽然11月马棕出口数据低于市场预期，但由于产量下降幅度小幅高于市场预期，导致马棕库存低于此前市场预估，报告对市场影响中性偏多，使得午后棕榈油价格走高。本月USDA报告中对美豆数据未作过多调整，仅小幅下调巴西产量预估。由于下调幅度小于市场预期报告对市场影响中性偏空，但市场对于巴西产量前景的担忧仍在使得美豆再次走强。综合来看在油脂仍有支撑，预计维持宽幅震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕大幅上涨，USDA12月供需报告中对23/24年度美豆数据未作过多调整，23/24年度美豆仍维持2.45亿蒲式耳的期末库存。全球大豆方面，美农小幅下调23/24年度巴西大豆产量至1.61亿吨，较上月报告预估的1.63亿吨下调了200万吨。由于目前南美产量难以确定，美农在本月报告中仅小幅下调巴西产量预估，低于此前市场预期，使得报告对市场影响偏空。不过近期南美方面随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，对水分需求增加。而主产区马托格罗索州的降雨不及预期，使得市场对于产量的担忧再次加剧推升美豆期价走强，预计短期连粕跟随偏强震荡，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-12

【农产品早评】糖厂争相开榨，现货价再下调

农产品早评 | 2023年12月12日品种：生猪、豆粕、苹果、纸浆、红枣、油脂油料、棉花、白糖生猪生猪：北方疫情总体比较严重，存栏损失4-10%之间，主要伤及生猪存栏，母猪存栏相对损失偏少，疫情略有减缓后，集团有意向拉涨，但动能不是很足，需求端仍然偏弱，鲜销率仍然处于低位，需要关注南方降温以后的，南方腌腊的表现。我觉得大的产业周期性的机会还没来，本轮上涨算是疫情造成现货超跌后的一个反弹，产业周期性的上涨，需要看到母猪减少造成的生猪供给持续性的减少。豆粕豆粕：美国USDA报告对巴西大豆的产量高于市场预期的1.60亿吨，短期利空已被市场所消化。但目前供给端最重要的仍然是天气，从各种天气模型的预报来看，当巴西北部的天气还是偏旱的，所以巴西的大豆产量仍然有下调的可能性。需求端，虽然成交有所提高，但是终端需求仍然不容乐观，北方生猪正在爆发非洲猪瘟，这对豆粕的终端需求也是一种打击。苹果苹果：山东产区遭遇降雪天气，影响包装及物流进度客商调货集中通货货源，价格偏弱；西部果农货交易清淡，部分产区价格下滑，整体交易不佳，仍以客商包装自存货源发货为主；销区市场成交氛围仍未有好转，日内到货消化存在压力，广东糕龙果品批发市场到货28车左右，近期市场走货以两极货源为主，且大果销售好于小果，柑橘类水果对苹果交易形成冲击，仍维持偏空看待，关注消费端表现和交割情况。红枣红枣：新疆主产区灰枣收购后期，产区价格弱稳运行，阿克苏地区价格参考9.80-10.80元/公斤，阿拉尔地区参考10.50-11.00元/公斤，喀什地区参考11.00-11.50元/公斤；河北崔尔庄市场灰枣价格偏硬运行，持货商存挺价情绪，报价上调，受天气影响，市场出摊受阻，整体走货一般；河南市场新季红枣上量偏少，价格暂稳运行，客商存货较少，存在惜售情绪，价格参考特级14.50-15.00元/公斤；广东市场到货4车，到货特级质量一般，早市成交清淡；目前产销区成交放缓，价格企稳，大的收购商有挺价惜售情绪，短期维持震荡，仍考虑逢低参与为主，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货较上周上涨100-150元/吨，针阔叶价差800元/吨，整体交积极性一般；白卡纸市场行情变化不大，下游需求增长一般；生活用纸市场纸企出货不畅，不少纸企暗降出货，场内部分中型纸企陆续有停机现象；文化用纸市场弱势整理，成交气氛冷清，工厂促进新一轮接单为主；10月海外浆产库存环比小幅增加，欧洲港口大幅去库，国内下游补库阶段性结束，纸厂采购积极性下降，短期维持震荡，回调企稳后逢低参与，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖今日昆明新糖现货价下调至6640-6650元/吨，广西新糖现货价下调至6550-6770元/吨。目前广西已经大规模开榨，累计开榨糖厂已有65家，周末云南八家糖厂开榨，国内榨季正式进入高峰期，短期内供应充足。原糖在经历上周的暴跌之后在23美分止跌反弹，空头情绪降温，部分空头止盈并觉得可能先反弹再下行。2405合约关注6250支撑位。后续关注广西、云南新糖报价、产量，印度糖进出口政策。棉花今日现货价企稳，从纺企订单来看需求同比环比皆有所好转，商品整体悲观情绪有所消退。但整体来看，供应充足且需求恢复程度较有限，且仍然面对需求低迷的困境。导致纱厂棉花库存消化缓慢，仍然限制郑棉上方空间。预计短期内维持宽幅震荡走势。油脂油料供应端： MPOB显示马来10月产量环比上升5.89%至193.7万吨，出口环比增加21.04%，为146.6万吨，受此影响库存环比上5.84%升至244.9万吨。产地将进入减产周期。 GAPKI数据显示印尼9月棕榈油库存下降至310.3万吨，产量上升至453.7万吨。需求端：印尼目前完全按照B35标准执行。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，8月数据显示美国用于生产生柴的菜油继续大幅高于历年同期。印度10月食用油库存为313.9万吨，连续两月下降。国内油脂库存处于正常区间，更多是结构上的变化。宏观：关注本周美国经济数据以及联储议息会议结果和点阵图。策略：宏观整体方向尚未明朗，依然以震荡思路对待。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-12

股指迎来反弹，商品有所分化-2023年12月11日申银万国期货每日收盘评论

多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：现货走弱，今日糖价出现回落。现货方面，广西南华木棉花报价下调40元在6580元/吨，云南南华陈糖清库。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以进行买1空5的月差正套操作。【生猪】生猪：生猪期货小幅回落。根据涌益咨询的数据，12月8日国内生猪均价14.15元/公斤，比上一日上涨0.15元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，2023年12月6日，全国主产区苹果冷库库存量为952.73万吨，库存量较上周减少2.71万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，根据SPPOMA数据显示，2023年12月1-10日马来西亚棕榈油产量减少18.01%；出口方面，AmSpec数据显示12月1-10日棕榈油出口量减少4.09%。冬季气温下降对棕榈油需求有所抑制，不过由于11月马棕产量下降而出口较为强劲，市场对于11月底马棕库存下降预期较强，12月MPOB报告或出现马棕库存四个月来首次下降，对棕榈油价格有所提振。本月USDA报告中对美豆数据未作过多调整，仅小幅下调巴西产量预估。由于下调幅度小于市场预期报告对市场影响中性偏空，导致豆类支撑减弱，并且原油价格弱势对油脂市场也有所拖累。不过在南美天气风险仍存以及厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期的背景下，油脂仍有支撑，预计仍维持宽幅震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行，USDA12月供需报告中对23/24年度美豆数据未作过多调整，23/24年度美豆仍维持2.45亿蒲式耳的期末库存。全球大豆方面，美农小幅下调23/24年度巴西大豆产量至1.61亿吨，较上月报告预估的1.63亿吨下调了200万吨。由于目前南美产量难以确定，美农在本月报告中仅小幅下调巴西产量预估，低于此前市场预期，使得报告对市场影响偏空。从现阶段来看，近期南美产区天气降前期改善，阿根廷大豆播种进展顺利，丰产预期较强。巴西南部南里奥格兰德州种植进度明显推进。根据CONAB数据显示截止到12月2日巴西大豆播种率为83.1%，上周为75.2%，去年同期为90.7%。国内方面近期传言受海关证书问题影响，大豆卸港或出现问题，短期连粕以反弹看待，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-11

Mysteel周报：机械原材料价格监测（12.1-12.8）

品6391.3亿元，增长0.5%。出口农产品6286.5亿元，增长6.6%。

我的钢铁网2023-12-11

经济回升向好，政策强调引导 -中国宏观经济周报20231210

大部分地区平均气温较常年同期偏高，利于农产品生产储运，鲜菜、鸡蛋、水产品等鲜活食品价格和猪肉价格降幅均超过季节性水平。受油价回落和旅游出行进入淡季，非食品价格下降0.4%。整体上，居民消费市场继续恢复，但受天气偏暖、国际油价下行和出行需求回落影响，食品同比价格降幅扩大，带动CPI同比转负。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。工业品价格降幅小幅扩大。从环比看，PPI由上月持平转为下降0.3%。其中，生活资料价格降幅小幅扩大至0.2%，生产资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%，主要受国际原油下行影响，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格降幅影响超过40%，不过随着重大项目建设稳步推进，水泥制造、黑色金属冶炼和压延加工业等基建需求相关度较高的价格上涨。整体上，受国际原油价格回落影响，PPI同比下降3%，比上月扩大0.4个百分点。图1：11月物价超季节性回落（%）资料来源：Wind，申万期货研究所低基数下出口超预期反弹。中国11月出口（以美元计价）同比增长0.5%，预期增0.7%，前值降6.4%；进口下降0.6%，预期增3.5%，前值增3%；贸易顺差683.9亿美元，预期590亿美元，前值565.3亿美元。地区表现方面：东盟继续为第一大贸易伙伴，前11个月与东盟贸易总值为5.8万亿元，增长0.1%，占我国外贸总值的15.3%。对东盟出口3.33万亿元，下降0.1%。欧盟为第二大贸易伙伴，前11个月与欧盟贸易总值为5.03万亿元，下降2.2%，占13.2%。美国为第三大贸易伙伴，前11个月与美国贸易总值为4.26万亿元，下降6.9%，占11.2%。图2：11月进出口增速逆转（%）资料来源：Wind，申万期货研究所企业表现方面：民营企业进出口保持增长。前11个月，民营企业进出口20.24万亿元，增长6.1%，占我外贸总值的53.3%，比去年同期提升3.1%。其中，出口13.62万亿元，增长5.3%，占出口总值的63%。国有企业进出口6.08万亿元，下降0.8%，占我外贸总值的16%。其中，出口1.72万亿元，增长0.4%。11月出口增速超预期转正，为年内自5月以来首次转为正增速，去年同期低基数有一定的影响，但我们也看到11月出口环比为6.5%，也是自4月以来年内环比的高点，与先前公布的新出口订单PMI表现劈叉，整体来看年底外需有望平稳运行。11月进口表现不及预期，同比转负为-0.6%，一定程度上反映在国内内生需求动力不足下，经济复苏进程较为曲折，关注年底即将召开的政治局会议和中央经济工作会议。第18届中国（深圳）国际期货大会成功举办。2023年12月9日，由中国期货业协会、深圳市地方金融监督管理局共同主办的第18届中国（深圳）国际期货大会在深圳召开。中国证监会副主席李超作视频讲话。李超表示，近年来“保险+期货”项目规模和覆盖面持续扩大，为生猪、玉米、苹果、天然橡胶等18个涉农品种提供风险管理服务，累计承保货值1346亿元。项目覆盖31个省(自治区、直辖市）的1224个县。李超在讲话中还指出，期货行业服务实体经济能力稳步增强，立足基本国情，聚焦农业强国、制造强国等战略目标，期货行业提供特色化专业化期货服务。来自境内外8家交易所的有关负责人围绕过去两年交易所在服务国家战略、推动期货市场高质量发展方面的相关工作等话题进行了深入分析与讨论，认为2024年中国期货市场发展应关注“加强监管、稳定安全、服务实体、助力产业、对外开放”等重点。来自六家期货行业金融经营机构的负责人就如何落实中央金融工作会议精神，更好服务实体经济等问题分享了各自观点。证监会启动公募基金第二阶段费率改革。12月8日，证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）公开征求意见。这标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。《规定》进一步优化交易佣金分配制度，全面强化公募基金证券交易行为监管，主要包括四方面：合理调降公募基金的证券交易佣金费率，持续完善证券交易佣金分配制度，强化公募基金证券交易佣金分配行为监管，进一步优化公募基金行业费率披露机制。综合前两个阶段公募基金降费举措来看，每年有望为投资者共计降低约200亿元投资成本。巴以停火方案再遭否决。当地时间8日下午，北京时间9日凌晨，联合国安理会因常任理事国美国的一票否决，未能通过阿联酋提交的要求在加沙地带立即实施人道主义停火的决议草案。中国常驻联合国代表张军在表决后发言表示，中方对这一草案被美国否决表示极大的失望和遗憾。巴勒斯坦卫生部发布的消息显示，10月7日以来，以色列在加沙地带的军事行动已导致17177人死亡。另据巴勒斯坦卫生部长12月5日发表的声明，自10月7日以来，约旦河西岸已有260人死亡。 02 国内高频数据观察生产方面，本次政治局会议将产业政策放在促内需政策之前，相较于7·24政治局会议，两者之间的位次再次出现逆转，这或许反映出高层更为看重产业的韧性与安全。会议要求“以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平”。去年12月政治局会议提的是“要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平”，显示出高层更加注重科技创新的引领作用。汽车销售方面，据乘联会网站 12 月 8 日消息，乘联会发布 2023 年 11 月份全国乘用车市场分析。乘联会指出，近三年以来全球汽车市场受到芯片短缺等影响，库存周期发生异常变化。根据乘联会数据监测，目前全国乘用车市场总体库存将进入去库存周期。物价方面，11月食品环比下降0.9%，明显低于历史11月平均0.2%的环比降幅，导致同比跌幅扩大至4.2%。“猪周期”继续走弱、天气晴好供给充沛虽是主要因素，但考虑到多数食品环比均弱于季节性，居民消费需求不足也不容忽视。大宗商品方面，11月国际油价连续下跌，我国成品油价格两次下调，近两月累计连续下调4次，对CPI能源分项形成较大向下压力。其中，交通工具用燃料环比下降2.7%，同比也转为下降2.9%。居住项下，水电燃料环比持平，同比增速回落至0.3%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净回笼10590亿元，但央行降息下DR007恢复至2.0%左右，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，包括银行间的资金利率和银行存款利率，但政策利率调整的幅度或是适度的。货币政策不会大水漫灌式的总量强刺激，更加注重结构化政策工具对经济重点领域的支持作用。汇率方面，受中美高利差有所收窄、国内经济基本面支撑等多种因素影响，近期人民币对美元回升动能强劲。展望后市，随着内外部的积极因素逐渐积累，预计人民币汇率仍有进一步走升的空间。近期人民币对美元汇率回升动能强劲，主要受以下三方面影响：1.美国通胀回落超预期。引发市场对美联储明年降息押注，中美利差持续收窄，利好人民币表现；2.国内经济基本面支撑。自9月初以来，随着越来越多指标超过预期，显示出国内经济修复动能在增强，人民币汇率预期已经发生变化；3.外汇市场供需变化。我国外贸展现韧性，年底前后外贸企业结汇需求一般有所增加，加之市场情绪逐步回暖，带动外资持续流入。 03 下周政策展望货币端：中央金融工作会议指出要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。本次政治局会议提出，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。这两个年份都有连续的降息、降准操作，政策基调稳中偏松。考虑到美联储明年年中可能转向降息，中美无风险利差将会收窄，加上输入型通胀压力不大，物价总体温和，货币政策宽松的掣肘将大为减弱，降准降息等政策将会根据需要适时落地。“精准有效”则意味着货币政策将会继续加大对对科技创新、先进制造、绿色发展和中小企业等重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。地产方面会从供需两端综合施策，保持信贷、债券、股权等重点融资渠道稳定，支持改善行业经营，优化调整个人住房贷款政策，着力稳定房地产市场，取得了良好的效果。潘功胜行长近日在《人民日报》撰文，提到主动适应我国房地产市场重大转型，战略上，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；策略上，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，维护房地产市场稳健运行。财政端：中央金融工作会议强调要建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。这表明中央对地方政府债务的态度已从严控新增转向了长效机制建立，化债态度的缓和有利于确保财政的可持续性。目前披露的已发和待发的特殊再融资债规模已达1.37万亿元，贵州、天津、云南、湖南、内蒙古和辽宁披露的规模皆超1000亿元。从财政部公布的专项债使用情况来看，民生服务、交通基础设施、市政和产业园区基础设施、农林水利领域占比分别为64.9%、23.8%、6.0%和3.6%。今年年底增发的1万亿元国债将有一半结转至明年使用，也是明年财政支出的重要支撑。本次政治局会议要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”，意味着政策力度会适度加强，“提质增效”则预示着政策会更注重质量和效果。从历史上看，“提质增效”是2021年财政政策的基调（“提质增效、更可持续”），当年赤字率由上年的“3.6%以上”下调至3.2%，新增专项债规模则由3.75万亿下调至3.65万亿，力度有较为明显的收缩。预计明年赤字率或在3.0-3.5%之间。此外，为控制债务风险，预计专项债发行规模相对稳定，继续推动化债工作，努力盘活存量资产。内需端: 2023年11月人民币计价进口同比增长0.6%。2023年1-11月人民币计价进口16.36万亿元，同比下降0.5%。结构层面，前11月铁矿砂、原油、煤、天然气和大豆等主要大宗商品进口量增加。11月，海关总署统计快讯公布数据的21种主要商品进口数量两年平均同比增速由10月的27.8%大幅下滑20.3个百分点至7.5%，与11月PMI的再度下滑呼应。7月政治局会议后，一系列财政、货币和产业政策积极发力，经济动能边际回升帮助进口也相应修复。外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。整体上看，1-11月人民币计价出口21.6万亿元，同比增长0.3%。结构层面，前11个月，我国出口机电产品12.66万亿元，增长2.8%，占出口总值的58.6%，出口劳密产品3.73万亿元，下降2.6%，占17.3%。从工业生产对出口影响的角度出发，往后看，由于货币政策紧缩对生产端的影响存在滞后效应，欧盟工业产出增速上行拐点大约滞后其政策利率拐点9个月，可能指向到明年上半年欧盟偏弱的需求会持续压制我国出口表现。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-12-10

【纸浆周报】商品氛围好转，纸浆强势涨停

2023年12月9日农产品-纸浆商品氛围好转，纸浆强势涨停观点概述：近2周纸浆先大幅下跌后强势反弹。供应端，国内纸浆11月进口量仍维持在高位，短期集中到港；需求端，成品纸需求短期走弱，纸厂补库积极性下降，针阔叶现货抛售现象增多；总体来看，欧洲港口库存下降明显，同比已经低于去年，上游浆厂10月发运量有所下降，库存天数环比小幅增加，总体浆厂压力不大，美金价格回落幅度有限，预计12月国内到港压力也有所下降，国内春节需求仍有一定支撑，海外预计今年年底到明年上半年有补库需求，仍考虑回调企稳后，逢低参与，关注宏观变化和海外浆厂情况。供给：国内短期纸浆到港量增加，10月发运量环比回落，预计12月到港压力下降。需求：国内成品纸需求短期走弱，海外预计今年年底到明年上半年有补库需求。利润：12月芬欧报价800美元/吨，较上轮持平，实际成交760美金，1月合约仍大幅贴水；下游造纸利润仍在低位。库存：10月上游浆厂库存环比小幅增加，欧洲港口库存环比大幅去库；本周国内纸浆显性库存环比有所下降，同比高于去年。策略建议：回调企稳，逢低买入风险提示：纸浆、成品纸进口数量大幅减少，疫情再度发酵。农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货2023-12-09

【混沌视界&资金沉淀】20231209

农副产品期货分析师，潮讯财经第二届最佳农产品分析师。赵旭初 Z0019141 本硕毕业于中国人民大学。曾于国内某大型区块链公司从事数字货币相关投资研究工作。在研究中主张抽丝剥茧，精益求精，致力于从纷杂反复的细节当中探寻经济运行线索。周密 Z0019142 清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断股市运行规律。张磊 Z0019369 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。郑姗姗硕士毕业于西南交通大学。历任江苏法尔胜泓升集团控股投资公司总裁助理，AP Capital Investment (HongKong) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-12-09

【生猪周报】疫情扩散，重燃乐观预期

2023年12月9日农产品-生猪疫情扩散，重燃乐观预期观点概述及观点：过去一周的供需变动供给端：集团疫情从上周五到这周三，开始放缓，抛售暂停后拉涨2天后价格拉不动了。需求端：鲜销率还在下滑，终端需求仍然一般。国家收储只有1万吨，价格市场价，对需求提振有限。市场预期：去年春节前现货大跌，过去几个月总是不及预期，所以市场预期比较悲观。观点：短期还是有压力。在收基差。未来一周的供需变动供给端：疫情在上周有所扩散，一些地方行业协会也在开大会准备自救。疫情发生地点上，省份有所增加，但未至全国。损失方面，仍然是肥猪存栏方面，仍然没有伤到多少母猪。需求端：鲜销率有所企稳，终端需求仍然一般。人的疫情在北方也比较严重。市场预期：牧原下调今年出栏量，重新引爆了市场对疫情造成未来出栏损失的预期，3月5月领涨。观点：疫情影响了短期现货节奏。市场燃起对远月的看涨预期。农产品组：朱良 Z0015274

混沌天成期货2023-12-09

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