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【宏观早评】过剩压力行业集体回调，股指继续偏弱震荡
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是追高。贵金属贵金属继上周五特朗普关税消息上冲后，美欧谈判的利好使得避险需求下行从而导致贵金属回落，在日债出现缓和迹象后进一步压缩风险溢价。上周五，特朗普宣布对欧洲的关税提高至50%，且在6月1号实行。这一消息直接使得市场的避险需求显著抬升，鉴于市场当前对于传统避险资产美债的担忧，资金涌入贵金属推高价格。而周末，特朗普再次迅速改口将对于欧州的关税政策延迟至7月9日，并希望在此期间与欧洲达成协议谈判。这一言论与欧盟主席冯德莱恩的表态一致。市场迅速转向乐观预期，贵金属的避险需求迅速回落。5月美国消费者信心指数大幅反弹至98.0，前值为85.7，结束此前连续五个月的下滑趋势，显示出消费者对经济状况的整体情绪明显改善。据彭博社报道，日本财务省周一晚间向市场参与者发出了一份调查问卷，询问他们对债券发行和当前市场形势的看法。且日本政府将考虑削减超长期债券的发行量。这一定程度上缓解了日债风险的短期上行，从而连锁反应使得美债利率回落，十年期美债利率下行至4.5%以下，30年期跌下5%。当前，美债利率继上周的演化后仍旧是市场的重点关注。现阶段十年期美债利率仍处于4.50%之上。如果利率继续上行将给市场带来进一步压力，而反之亦然。本周还将有2年期和5年期的美债拍卖，这会小幅影响市场对于美债端的预期，从而影响贵金属市场。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，前期美元资产抛售的趋势有所缓解，情绪的缓和带来避险资产的回落，市场的波动性仍较大，仍需警惕流动性走弱带来的短期风险。国债昨日国债期货收跌，TL/T/TF/TS主连合约分别为-0.26/-0.11/-0.03/-0.02%。昨日央行公开市场操作净投放910亿元，对流动性维持呵护态度，资金价格R001下降5.9bp，银行间资金价格DR001下降6.3bp，资金面持续走向宽松。昨日1-4月工业企业利润总额公布，累计同比+1.4%，工业企业利润持续修复，其中私营、股份制和外资同比均正增长，其中私营企业同比+4.3%增速最快，且私营企业相较于3月的-0.3%有显著修复，国内政策对中小企业的政策侧重起效明显，国有企业存在将利润逐步让渡的行为。利润总额增速修复带动基本面预期改善、国债下跌。综合来看，国债在月末面临供给端的压力减小，但中长期财政对刺激经济回暖、改善通缩的必要性仍存在，需谨慎中长期的供给压力。震荡行情等待增量信息刺激，后续可关注PMI数据是否超预期以及资金面的边际变化。重点消息： 1）美国总统特朗普在社交媒体最新发文称：“我对向欧盟征收50%的关税表示非常满意，尤其是考虑到他们在与我们的谈判中一直“拖拖拉拉”。请记住，如果我们无法达成协议或受到不公平对待，我有权为进入美国的贸易“设定条件”。我刚刚得知，欧盟已呼吁尽快确定会议日期。这是一个积极的信号。如果他们这样做，双方都会非常高兴并取得成功。 2）拼多多(PDD.O)2025年Q1营收956.7亿元，上年同期868.1亿元；调整后的归属于普通股东净利润169.16亿元，同比下降45%。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-28 09:05
华北钢铁产业链调研情况分析
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零库存），处于震荡区间建小库存操作。关税影响：低价时成交少，中美关税下调，价格上涨时出口成交有一定增加，之后价格下跌，市场反应平淡，询价频繁但成交有限。出口：主要在东南亚（日韩泰）、中东、中南美，美国和欧洲因反倾销基本不做，客户会进口之后加工进行转口贸易。今年出口至中东、非洲地区增量较多，韩国、日本减量明显。当前接单接到7月底，7月还没接满，同环比走弱（去年同期已经接到8月，今年4月已接到7月），出口利润尚可。内贸：接单方向侧重市场流通材，转向高端、高附加值的终端产品，如家电、汽车等领域，订单相对稳定。中美关税下调后，家电订单略有增长，但不明显。家电做的是外壳的材较多，整体订单稳定，感觉未受到以旧换新的明显影响，可能与房地产下行有关。行情观点：震荡运行，宏观消息释放完毕，产业产能高，钢厂有利润，限产不好执行，向下存在一定空间，今年也可能像以前一样出现淡季不淡，价格也可能上涨，热卷向上看到3300—3400元/吨。 4.钢厂的国际贸易公司D 钢厂生产包含各种类型的粗钢，唐山地区钢坯投放量约2万吨/天，钢坯接单到7月，首先保证内贸协议量，出口存在筛选订单的余地，每月出口量约10万—20万吨。工厂生产模式转变：国内工厂多订单化生产，接订单锁原料，赚加工利润，传统补库模式弱化，价格波动收窄，企业对原料涨跌博弈意愿低。关税影响长周期产品如白电、汽车用钢的订单未见明显改善。与2014—2015年熊市尾期相比，当前价格表现有相似处，价格阴跌，波动幅度缩窄，但市场环境和处理方式不同，当前出口和“一带一路”带来需求支撑，并非完全过剩状态。年初铁矿价格预期在78—113美元/吨，现在预期或有所修正，铁矿四大矿山存在铁元素降品，除FMG其余三家矿山全年发运或在目标下沿，供给端虽预期下半年增量，但需求端铁水有望维持高位，库存压力不大，矿价具有韧性，年初价格预期区间需修正。 5.贸易商E 做钢厂直发，月成交量不到10万吨，今年主要做正套，80%以上销售给终端，主要销售给胜方镀锌厂、酸洗厂、盘扣厂。3、4月价格下跌过程中有需求，5月需求环比转弱，下游以降加工费保单子的形式，可能接单量没少，但加工利润下滑。钢厂订单基本上都接到20天到30天，对不同规格排产时间不同，在7—30天，下游有冷轧线的钢厂接单偏长一些。限产预期：对天津等地环保限产预期持谨慎态度，认为地方政府保GDP背景下，限产落地效果可能有限，且限产对产量实际影响待观察。投机需求减少，产业端更关注现货利润及订单情况，当前现货偏紧，操作上更倾向于期现正套。 6.钢厂F 总产能3万吨，当前日产约2.6万吨，品种包括线材、盘螺、带钢等，卷板产能占比80%，轧钢产能大于炼钢产能。原料添加废钢比例今年较去年提高，一般为10%—15%，情况好时达到20%—25%。利润与排产：利润好的品种优先生产，目前线材、盘螺利润较好，钢坯利润约150元左右。当前钢厂订单通常10天左右，15—20天算较多，当前15—20天。销售：内销为主，贸易商环节压缩，订单多来自国企和终端客户。今年上半年钢厂订单整体较好，超接现象较去年明显，交期延长，协议单仅占百分之十几。出口情况：建材出口以散销给贸易商为主，线材多数集港出口，主要流向南非、东南亚、中东、非洲等地。今年螺纹钢坯、线材出口量有增长，但钢坯出口因价格问题暂不合适。 7.钢厂G 月产约60多万吨，日产2.1万—2.2万吨，铁水日产1.9万—2万吨，长流程添废比例增加，带钢、卷板各占一半，日产1万吨左右，冷轧较少，月产约5万吨，以销定产，协议量约40%，逐步提高终端占比，终端和贸易商比例大约6:4。今年2至4月已经检修完，没有检修计划。接单方面，目前处于公司规定最大接单量，订单体感和拿货积极性同比较好，去年2万吨日产可能有时难卖，今年很快就卖完，环比有点转弱。完全锁利润型，完全利润约有120—130元/吨。经济周期下，板材需求处于上升趋势，只是增速放缓，抢出口透支国外需求，但是影响没有预期大，今年钢坯出口、中厚板、机械加工、机械、风电需求增的比较多，无需过多关注板材需求何时转弱，需关注建材淡季需求高度。 8.短流程钢厂H 电炉炼钢企业，原料全是废钢，1点零几的废钢产1吨粗钢，产能1万吨/天，当前产量约0.7万吨，主产带钢（80%）、钢坯（20%），主要内销，终端和贸易商拿货比例约6:4，终端主要是管厂、冷轧厂、酸洗厂。对锁利润，电炉利润约100元/吨以上，同比较好，带钢接单15天，每天出货速度较快。 9.加工厂钢坯外贸部I 外贸热卷涂渡为主，不做库存，跟厂家直接采购，月出口量5、6万吨，热卷和镀锌各一半，钢坯市场采购或与厂家直接采购，依托国企、海外办事处和大客户资源，长期订单较多。涂渡交期7月份，热卷20—30天，热卷主要出口至沙特、迪拜、中东和越南，整体订单同比增加，出口方面除越南未感觉到哪些国家明显减少，巴西同比增加，环比3、4月走弱。利润环比3、4月走弱，但有利润。 10.加工厂J 两条连轧产线，两条镀锌产线，轧机产能18万吨/月，钢坯外卖量6.5万吨/月，其余自用，有花和无花月产量约6万吨。接单方面，当前整体接单尚可，但环比走弱；轧硬接单尚可，多数流向出口，接单至7月中旬，环比走弱，因为4月初交期已接到7月初；有花35—40天，交期较好，无花15—20天，交期偏短。加工利润方面，扎硬加工利润尚可，有花和无花加工成本分别在430元/吨、470元/吨左右，镀锌和无花加工处于亏损。出口方面，各品种出口比重50%—60%，扎硬出口稳定，主要是北美、台湾、中东，6月出口韩国可能存在增量，因为6月中旬韩国可能出一个热卷的反倾销政策，韩国的采购和贸易商已经过来调研轧硬，若热卷反倾销落地会进口轧硬。内贸方面，客户是涂渡厂、卷管厂、冷轧厂，管厂的终端客户越来越少，因为管厂客户主要在胜芳，但胜芳近两年新增冷轧产能较多；扎硬销往博兴，华东、华南；有花无、花内销至周边山东、新疆、内蒙古。 12.加工厂K 日产2.2万吨，主产轧硬、镀锌，轧硬产能约7万吨/约，镀锌产能6.6万，部分轧硬外卖，月外卖量几千吨，终端和贸易商比例约8:2，主要销售至周边，下游贸易商出口约1万吨/月，出口至菲律宾。锁定加工利润，2023以来加工利润稳定在10—30元/吨，排产约15天，环比4月略微走弱，5月下旬接单量较上旬略有回暖，市场不好的时候排产约7—10天。来源：期货日报网
期货日报网05-27 16:15
PVC 下行压力不减
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，4月份PVC出口量环比出现下降，后期关税政策将成为影响出口的重要因素。近期中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，关税问题暂时缓解，但是后期存在较大变数，或对PVC出口形成扰动。整体来看，后期PVC供应压力继续增加，弱需求成为常态，贸易摩擦存在反复可能，PVC弱势局面暂难改变，甚至有下探历史最低点的可能。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网05-27 13:30
橡胶价格短期承压运行
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A 关税政策对亚洲汽车与轮胎需求的影响当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。需要注意的是，在该行政令中，所有依据经修订的《1962年贸易扩展法》第232条所实施额外关税（下称“第232条关税”）的汽车及汽车零部件，并不适用于“对等关税”。 “第232条关税”已通过第10908号总统公告《关于调整进口汽车及汽车零部件的公告》正式颁布。3月26日，特朗普签署公告，依据《1962年贸易扩展法》第232条，对进口汽车及部分零部件加征25%的关税。具体而言，“第232条关税”适用于乘用车辆（涵盖轿车、运动型多用途车、跨界多用途车、小型货车、货运厢式车）以及轻型卡车的零部件。所有进口至美国的指定汽车及指定汽车零件分别自4月3日及5月3日起缴纳25%的关税，但存在豁免条款，即符合美墨加自贸协定的商品可获豁免。其中，所涉及的轮胎税号包含新的充气橡胶轮胎中的4011.10.10、4011.10.50和4011.20.10。近年来，美国以上3个税号进口的轮胎总量约占新的充气橡胶轮胎进口总量的80%。简单来说，轮胎处于“第232条关税”范围内时，不再叠加“对等关税”，即除墨西哥、加拿大之外，美国对进口的所涉税号轮胎一律加征25%的关税，若原有“双反”关税的，则“第232条关税”叠加“双反”关税。对日韩汽车出口的影响长期以来，美国一直是日韩两国汽车及汽车零配件的主要出口目的地之一。2024年，按出口金额计算，出口至美国的汽车金额分别占日本和韩国汽车出口总额的34%和51%，出口至美国的汽车零配件金额分别占日本和韩国汽车零配件出口总额的31%和38%。此外，2025年4月，日韩两国对美出口的汽车金额出现不同程度的下滑，日本同比下滑5%，韩国同比下滑20%。值得注意的是，在1—3月，日本对美国的汽车出口金额呈现同比增长态势。综合来看，自美国针对汽车实施加征关税政策后，日韩两国汽车出口量出现明显下滑。对亚洲轮胎出口的影响美国对进口轮胎的依赖程度较高，原因在于高性价比的亚洲轮胎持续冲击美国市场，使得美国轮胎进口依存度不断攀升。以卡客车轮胎为例，美国国际贸易委员会（USITC）发布的数据显示，2013年，美国卡客车轮胎的本国生产占比为53.3%，到2022年，这一占比降至33.9%。根据USITC的数据，2024年，美国新充气橡胶轮胎的前十大进口地区依次为泰国、越南、墨西哥、中国、加拿大、印度尼西亚、柬埔寨、日本、韩国以及中国台湾，合计占总进口量的82%。从轮胎的进口来源来看，此次关税政策导致泰国、越南和柬埔寨等亚洲国家对美国轮胎的出口量下滑。与此同时，鉴于墨西哥、加拿大的商品符合美墨加自贸协定的豁免条件，美国对墨西哥和加拿大轮胎的进口需求上升。由于中国出口至美国的轮胎在中国轮胎出口量中所占比重较小，此次关税政策对中国轮胎的冲击有限。依据机构的调研，5月轮胎企业库存处于充足状态，部分企业降低排产量，维持灵活的控产状态。整理来看，一是关税政策使得泰国、越南和柬埔寨等亚洲国家对美国轮胎出口量下滑，相反，美国对墨西哥和加拿大轮胎的进口需求增多。二是美国关税政策依旧存在高度不确定性，后续的调整方向需要持续关注。三是对轮胎加征关税实施后，短期美国市场对进口轮胎的需求预计不会出现大幅萎缩，但可能导致轮胎价格大幅上涨，最终成本将由美国消费者、经销商以及轮胎制造商共同承担。 B 海外天然橡胶市场存在供给过剩的问题从国内市场来看，4月以来，轮胎库存处于高位，轮胎生产企业开工率也持续维持在较低水平，需求下滑凸显橡胶板块供需宽松的格局。图为我国天然橡胶月度进口量（单位：万吨）基于橡胶板块上、中游的进口数据与库存数据来看，天然橡胶方面，4月，我国天然橡胶（涵盖胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）的进口量为52.32万吨，同比增加41.64%；1—4月，累计进口量达到220.89万吨，同比增加24.25%。需要注意的是，4月是海外天然橡胶产区的季节性减产季，多数区域刚刚开始试割，胶水原料供应较少，整体产出有限，供应出现缩量。然而，即便在这样的背景下，4月，我国天然橡胶的进口量依然保持同比大幅增长的态势，反映出海外天然橡胶市场存在供给过剩的问题。而天然橡胶进口量增加，不仅导致青岛天然橡胶库存持续累积，还使得天然橡胶社会库存难以在海外减产季实现去化。合成橡胶方面，4月，我国丁二烯的进口量创下近十年以来的月度新高，同比增长108%，主要增量来自韩国、美国以及荷兰，其中韩国的进口量同比增长112%。图为青岛天然橡胶现货库存（单位：万吨）从进口来源地来看，韩国依旧是我国进口丁二烯的主要来源国。美国的丁二烯通常会优先选择出口至欧洲，与此同时，荷兰也有丁二烯出口至中国，再结合今年3—4月国内丁二烯进口套利空间较小这一因素，能够得出结论：4月，丁二烯进口量居高不下的原因是海外丁二烯供应过剩，进而加大对中国的出口量。今年以来我国丁二烯进口持续处于高位，是丁二烯港口库存处于相对高位的主要原因。图为我国丁二烯月度进口量（单位：吨） C 东南亚对我国的出口量可能有所增加天然橡胶方面，从国内产区来看，海南中部、东南部胶园已达到全面开割水平，西部主产区在5月下旬全面开割；云南西双版纳产区开割面积达70%~80%，整体开割进展较顺利，雨水干扰偏弱。从海外产区来看，目前泰国南部开割面积达20%~30%，东北部开割面积达60%~70%，并且泰国杯胶价格仍处于高位。随着供应逐步增加，叠加贸易摩擦的影响，国内轮胎订单量不及去年，同时东南亚地区对我国天然橡胶的出口量可能会有所增加，天然橡胶市场呈现供需宽松的态势，库存或进一步累积，价格重心预计下移。合成橡胶方面，6月初，国内丁二烯装置检修情况增多，国内供应出现缩量。然而，考虑到贸易摩擦给亚洲汽车制造业带来的影响，亚洲丁二烯存在供应过剩的预期，或加大对中国的出口量。因此，丁二烯的供需状况难以达到紧平衡状态，成本端对丁二烯橡胶的提振作用有限，且顺丁橡胶市场供需宽松，丁二烯橡胶价格预计上方承压。来源：期货日报网
期货日报网05-27 13:20
分析人士：“长强短弱”态势延续
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权益与固收研究分析师徐晨曦表示，4月受关税争端不断升级影响，国债期货一度全线大涨，此后短债回吐了贸易战以来的全部涨幅。从5月降息之后的政策利率与资金利率看，目前短端收益率较为合适，可见之前的上涨透支了政策空间。长债虽有所回调，但整体表现强于短债，因市场对经济的预期仍然偏低，年内再次降息的预期仍在，不会因关税争端缓和而有所改变，因此债市呈现“长强短弱”走势。物产中大期货宏观高级分析师周之云认为，短债跌幅较大，一方面是因为之前市场对降息的预期不充分，另一方面，在资金面保持中性、流动性不太宽裕的背景下，市场对短债走势的看法相对不乐观。长债方面，关税政策反复，加上近期中美关税争端虽有所缓和，但4月经济数据及金融数据显示房地产有再度走低迹象，“抢出口”透支企业经营生产预期，市场对经济的担忧仍未完全解除，因此长债相对短债更有吸引力。 “虽然降息后资金利率中枢下行，但此前短债市场明显超涨，负Carry问题依然存在。”东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东对期货日报记者表示，短端国债收益率和资金利率的利差仍然处于历史低点（除央行在二级市场买卖国债时间段外），对配置型机构而言，短端品种的票息不够。另外，市场较为担忧存单利率上行等问题，尚未形成“资金面稳定转松”预期。张粲东认为，存款利率下调后，“存款搬家”压力上升，国有大行不得不通过提价发行存单、减少融出等方式维持自身负债端的稳定性，导致短债下行动力不强。而基本面利多较为确定，长端债市走强的理由更充分。4月经济数据普遍走低，长端品种对基本面更为敏感，因此表现相对较强。目前降准、降息等货币政策均已落地实施，短期难有新政策出台。徐晨曦认为，在此情况下，6月债市表现主要看经济表现、资金面变化以及中美贸易谈判的进展。从5月公布的数据来看，经济表现尚可，贸易战的影响还不明显，尤其是工业生产依旧旺盛。中美关税争端缓和，有助于释放此前受关税影响的外需和生产，经济大幅下滑的风险基本可以排除。如果后续我国经济表现相对稳定，对政策的预期将进一步延后，也就意味着债市行情将缺乏来自基本面和政策面的驱动。同时，投资者需密切关注中美贸易谈判以及其他相关国家贸易谈判的进展，任何负面消息都可能引发债市波动。此外，半年末节点临近，需关注资金面的紧张程度以及央行的应对措施。张粲东也表示，首先，投资者应关注基本面的变化，尤其是外需的变化。在贸易摩擦背景下，外需长期走弱的逻辑比较明确，只是短期企业抢转出口的动力仍然较强，后续随着抢转出口动力的逐渐减弱，外需压力会逐渐传导至内需端，债市走强的动力也会提升。其次，货币政策的变化值得关注，尤其是央行何时重启二级市场国债买卖操作。债券市场供给压力不小，央行重启二级市场国债买卖操作有一定必要性，若该政策落地，预计国债收益率曲线将呈现“牛陡”态势。最后，投资者需关注权益市场的变化。考虑到国内基本面压力仍在，若A股市场震荡调整，长端债市可能因此走强。周之云认为，从全球视角看，第一，美欧经贸谈判仍未取得进展，全球市场风险偏好并未完全恢复。第二，今年年中存在一定的美债集中到期压力，主要体现在短债方面，但由于短债以高频滚动为主，“借新还旧”为常态，因此市场担忧可能比较多余。第三，全球贸易环境变化较大，海外资金日益青睐中国资产。截至4月底，境外投资者持有的境内债券托管量达到29781.5亿元，较3月底的29109.18亿元增加672.32亿元。未来随着全球资产从美国市场撤出，流入欧洲以及亚洲市场，资产分散化配置的步伐将加快。来源：期货日报网
期货日报网05-27 13:20
窄幅波动格局难改
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交织，债市上下空间均受限。一方面，中美关税争端缓和后，“抢出口”对债市有一定压制，不过在经济结构转型大背景下，内生需求仍偏低，叠加关税争端有反复的风险，约束利率的上行空间。另一方面，上周央行加大净投放力度，缓解了市场对流动性的担忧，资金利率下行，不过货币政策进入观察期，且央行监管态度仍在，资金利率下行空间有限。当前基本面难以打破债市窄幅震荡局面，“抢出口”使二季度经济预期上修，但物价中枢偏低印证总需求不足的矛盾仍在。从宏观面看，4月经济数据有所回落，但仍呈现出一定韧性，出口和生产仍有支撑，工业增加值高于预期；固定资产投资增速回落，但整体符合季节性规律；房地产市场投资和销售增速有所下滑，与4月居民中长期贷款偏低相对应，说明居民收入、房价预期仍偏低，加杠杆动力不足。货币政策和资金面平衡格局亦难打破，近期存款和LPR利率下调，是5月初降息政策的延续，也宣告本轮“宽货币博弈”告一段落。5月20日，多家国有大行及部分股份制银行再度下调人民币存款挂牌利率，本次调整涉及活期存款、定期存款和通知存款等产品。同时，5月LPR也有所下调，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3.0%，均较上月下调10BP，与此前OMO下调幅度一致。此前，央行行长潘功胜表示“下调政策利率0.1个百分点，预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点，同时，通过利率自律机制引导，商业银行也将相应下调存款利率”。因此本次存款和LPR利率下调符合市场预期，不过存款利率下调幅度略超预期，主要是为了降低商业银行净息差压力。随着外部压力的减轻，短期货币宽松的必要性下降，后续需重点关注中美关税谈判进展。短期资金面压力有所增加。存款利率下调后，“存款搬家”现象或再度出现，将给银行负债端带来一定压力，同业存单需求增加，市场资金面预期趋于收敛，叠加跨月时点临近，超长期特别国债发行加速，政府债缴款较多，短期资金面压力增加。上周50年期特别国债首发需求不佳一度引发市场波动。央行货币政策态度仍是影响资金面的核心因素，流动性合理充裕是财政政策发力的支撑，预计央行将配合资金投放熨平波动，跨月资金面大概率无忧。央行长债管控态度不变，均衡偏宽松仍是常态。央行一季度货币政策执行报告强调“长期国债等少数活跃债券交易活跃度不断上升，成为各类资金追捧的主要对象，容易引发羊群效应和市场单边波动”，对长债的管控仍在，资金利率进一步向下突破的难度较大。关税政策反复仍是大概率事件。上周特朗普再度升级关税威胁，宣称将对欧盟和苹果公司加征关税，此前他敦促欧盟在关税方面让步，但欧盟坚持“对等原则”。不过之后特朗普再度改口，恢复与欧盟贸易谈判的窗口期，把对欧盟征收50%关税的最后期限延长至7月9日。笔者认为，特朗普的强硬态度更多是出于谈判的博弈心态。对中美贸易谈判来说，特朗普“短期撤退”说明其政策重心暂时转向内部，美国金融市场的压力是一大制约，关税争端缓和的诉求较强。但在其长期目标不变的前提下，90天窗口期后关税政策的不确定性仍是潜在风险。从近期权益市场的表现看，风险偏好的好转未能延续。综上，短期看，二季度出口和经济预期有所上修，政策进入观察期，本轮“宽货币”落地后，下一窗口期可能要等到三季度，10年期国债利率重回1.6%的难度较大。中期看，中美贸易摩擦反复的概率仍较高，经济基本面修复趋势仍不清晰，资金面维持均衡偏松格局，广谱利率下行对市场利率仍有传导作用。不过，市场对基本面和货币政策的定价相对充分，短期多空交织，预计债市将延续窄幅震荡格局，中期调整仍是配置机会。后续关注央行是否重启二级市场国债买卖。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网05-27 13:15
恒力期货能化日报20250527
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兑现，短空止盈。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.本周部分检修装置存恢复预期，且两家新装置投产推进，供应边际回升预期进一步加强，需求端目前相对稳定，但由于下游自身需求转弱，且对于纯碱后市存看跌心态，下游暂缓补库，整体看，供需面还是偏弱预期，检修近尾声后碱厂存降价预期。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：震荡偏空，虚值卖看涨风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.当前玻璃主要矛盾依旧在于需求即将进入淡季之后，当前的供应水平不能平衡后续的弱需求，且不但看不到厂家有减产计划，沙河几家厂家反而有复产点火计划，而在需求相对较好的金三银四，玻璃厂库存实际并未有效去化，后续库存压力将进一步加大。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：多FG空SA继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.短期现货持续上涨后，非铝下游对于高价有所抵触，且经历了本轮氧化铝涨价带动的联动涨价后，下游补库情绪有所减弱。供应来看，6月厂家检修仍较多，需求端则将进入非铝下游的淡季，且氧化铝端仍处于降负荷挺价的阶段，烧碱刚需难大幅好转，供需面存在供需双弱的预期，现货难持续走强。 2.中长期看，今年原料和燃料价格持续下行，致使氯碱成本持续下降，但同时也需要考虑到夏季液氯价格也将处于低位，当液氯处于极值时会给到烧碱一定的支撑，夏季或存在更多的利多驱动使得烧碱供需面走强。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：2400-2600区间操作风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：短期受中美经贸关系缓和及收储传闻支撑，但中期受制于供需宽松压力，反弹动能不足。宏观层面，中美关税谈判暂缓及美国对汽车零部件关税补偿政策提振市场情绪，但中国轮胎出口美国占比已大幅下降(2024年仅31万吨)，且东南亚抢出口(泰国越南原料价格反弹)与国内需求疲弱形成分化，沪胶表现弱于外盘。供应端，泰国虽因多雨延缓开割，胶水仍有小幅上涨，但杯胶开始下跌。且越南、印尼及科特迪瓦产量逐步恢复，叠加缅甸、老挝免税胶涌入，国内供应宽松矛盾凸显。需求端，全钢胎/半钢胎产能利用率回升至65.09%和78.33%，但同比仍偏低，欧盟对华轮胎“双反”调査启动进一步压制出口预期，下游工厂按需采购，现货成交清淡。库存方面，青岛库存微降0.73%至61.42万吨，但RU仓单逆势增1.4%，交割品依然有压力。国储计划收储烟片胶6-8万吨，但缅甸、泰国烟片进口激增(1-4月泰国烟片进口同比增300%至5.24万吨，缅甸烟胶片进口中国数量共计5.35万吨，同比增加475.27%)，且下游配方调整减少高价烟片使用，收储对市场提振或有限。综合来看，橡胶市场近期弱势格局难改，宏观情绪消退后，焦点重回基本面:6月东南亚原料上量及需求疲弱的压制下，RU反弹空间受限。策略建议：15000附近逢高空风险提示：宏观情绪变化
恒力期货05-27 11:46
航运领跌，商品整体弱势-2025年5月26日申银万国期货每日收盘评论
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办发布会发布了利好政策，5月12日中美关税谈判取得阶段性成果，短期利好股市。当前我国主要指数的估值水平仍然处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。从当前走势看，预计股指将进入调整，操作上建议先观望。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率上行至1.691%。央行加大公开市场操作力度，单日净投放2470亿元，Shibor短端品种表现分化，市场资金面保持稳定。美国4月份新屋销售强于预期，5月制造业PMI升至三个月高点52.3%，同意将针对欧盟的50%关税最后期限延长至7月9日，美债收益率有所回落。国内4月份政府债券推动社融存量同比增幅扩大，工业生产好于预期，消费增幅回落，房地产投资降幅扩大，总体仍处于调整转型过程中。当前地产仍未企稳，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对期债价格仍有支撑，关注后续贸易谈判进展。 02 能化【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货整理运行。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比下跌55万重箱。周一，纯碱期货延续整理。市场对于短期新供给增加有担忧，中期角度目前基本面依然供需偏弱。数据层面，上周纯碱生产企业库存171.5万吨，环比下降2.1万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，关注供需在夏季的修复过程。【聚烯烃】聚烯烃：周一，聚烯烃弱势整理，其中PP期货价格近期新低。现货方面，线性LL，中石化部分下跌100，中石油部分下调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油下跌50。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落，盘面前期反弹暂时已消化了国内外宏观的利好。不过，目前原油价格回落，对于化工品成本支撑力度下降，短期而言聚烯烃或震荡。【原油】原油：SC上涨1.1%。美国驾车旅行高峰季节将从本周末开始到9月份美国劳工节结束。美国和伊朗在罗马结束的核谈判未能达成协议，但双方同意继续谈判。第五轮伊美间接谈判于当地时间5月23日下午开始。贸易问题再度浮现，美国总统特朗普威胁对欧盟征收50%的关税。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.76%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.51%，环比上升3.99个百分点。整体沿海甲醇进口船货卸货总量增多，沿海整体库存稳中上升。截至5月22日，沿海地区甲醇库存在63.95万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月15日上升1.05万吨，涨幅为1.67%，同比上升19.49%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在24.3万吨附近。预计5月23日至6月8日中国进口船货到港量在78万-79万吨。截至5月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.51%，环比下降0.99个百分点，较去年同期提升5.00个百分点。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：橡胶走势下跌，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，预计天胶走势震荡偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供增需弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格回落。特朗普将把欧盟面临50%关税的最后期限延长至7月9日，周一早盘黄金价格回落，上周五特朗普一度威胁对欧盟关税提高到50%，一度刺激黄金走高。上周美国众议院以微弱优势通过税改法案，未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧发酵。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，短期经济数据的表现影响有限。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内有关关税谈判扰动，美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，都会提供反弹动力，整体上呈现偏强震荡态势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价微跌。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.05%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但今日几内亚政府官员发生暗示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.08%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌，美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，油脂整体震荡调整为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕区间震荡，目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。 065 航运指数集运欧线：EC偏弱运行，08合约收于2085点，下跌5.81%。5月26日最新公布的SCFIS欧线为1247.05点，较上期下跌1.4%，跌幅继续收窄，对应于05.19-05.25的离港结算价，对应大柜大概1800美元左右，由于OA联盟当周投入运力下降，EMC等的小幅提涨未能有效提振现货指数。目前6月船司逐步开舱后，大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点左右，市场对于6月运价实际上涨程度偏乐观积极，预计将逐渐进入交割逻辑。再看08合约，由于当前船司在6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，且5月底6月初装载率较好的OA联盟继续增投运力，运价上方空间承压，预期降温后市场偏向震荡，旺季未证伪前预计仍相对抗跌。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-27 09:08
【农产品早评】生猪：现货周末企稳反弹市场传言二育禁调
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国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：美国或计划豁免163个SRE相当于13.6亿加仑生物柴油强制掺混量，这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商；中美关系好转，中加关系市场或预期缓和；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.3%。观点：美国生柴义务掺混量（RVO）低于预期，小型炼油厂豁免程度（SRE）高于预期；国内菜籽即将上市，远月进口菜籽买船较少，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-50（2），江苏-80（-18），山东-70（-38），天津10（-8）。宏观层面：中国将把对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天；美国将把对中国商品加征关税从145%降至30%，为期90天。供需分析：豆粕供应有增，上周国内大豆压榨量继续回升。监测显示，截至 5 月 23 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 221 万吨，周环比上升 30万吨，月环比上升 80 万吨，同比上升 20 万吨。随着进口大豆集中到港入厂，预计本周油厂大豆压榨量维持在 225 万吨左右高位。观点：我们认为当前豆粕价格受到后续天量到港压制明显，短期仍然在供给兑现的情况下继续偏弱寻底为主。后续重点关注油厂开机率，以及巴豆实际到港节奏和量。菜粕：现货基差，华东-106（0），福建-16（0），广东-96（4），广西-126（0）。供需分析：目前油厂菜粕及颗粒粕总库存处于历史同期高位，近端供应相对充足。水产养殖尚未完全进入旺季，豆菜粕现货价差缩小也不利于需求表现，现货基差弱势。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，前期对产地减产叠加中加贸易关系紧张预期在逐步减缓，菜粕运行弱势幅度大于豆粕。后续重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，天气转暖后水产饲料需求的启动情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面昨日泰国胶水报价62.75泰铢/kg，环比未变；胶杯报价61.5泰铢/kg，环比未变。现货方面，昨日山东SCRWF报价报价14100元/吨，环比-150元/吨。供给端，1-4月主产国累计产量继续保持同比2.5%左右的增长，但看4月泰国产量同比略微下滑5000吨，但出口来看，泰国1-4月累计天胶及混合胶出口同比增幅13.5%。据ANRPC公布，1-4月主产国产量合计296万吨，4月泰国产量10.5万吨，同比下滑4%。需求端，本周中国全钢胎样本企业产能利用率为62.09%，环比+2.21个百分点，同比- 4.11个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为 73.74%，环比+2.53个百分点，同比-6.35个百分点。多数企业表示本月整体出货表现一般，库存压力不减，产销压力下，少数企业在月底存检修计划，预计下周轮胎样本企业产能利用率存小幅走低。库存验证，本周青岛地区总库存持平上期，去库节点再次延缓。总的来说，当前胶价依然处于强现实向弱预期过渡的阶段，期货价格推动现货及原料走跌。基本面方面，国外产区开割上量预期强，国内外需求相对弱势，国际轮胎厂补库周期未至，胶价在供增需减的环境下逐步震荡寻底为主。后续重点关注东北开割后的物候情况，国内轮储的节奏，以及EUDR备货节点和国际轮胎厂的补库节奏。二.消息与数据 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年5月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.46万吨，环比上期增加0.04万吨，增幅0.06%。保税区库存9.05万吨，降幅1.74%；一般贸易库存52.41万吨，增幅0.38%。（隆众资讯） 2.机构消息：以山东地区为基准，某上市企业畅销花纹今日价格为840元/条，环比价格稳定，整体处于高于五年区间点。市场成交偏弱，社会库存充足，代理商出货偏慢，终端门店销量缓慢，维持刚需补货，部分品牌畅销规格有促销活动，对销量稍有带动，全钢胎替换需求整体弱稳运行。据了解，周期内，天然橡胶、合成橡胶价格下调，成本面支撑减弱。周内听闻个别半钢胎企业适度回收部分低价产品促销政策，另有个别企业存降价可能，企业价格政策表现不一，多根据自身库存及成本利润情况灵活调控。目前多数企业政策企稳，以稳定市场情绪。（隆众资讯） 3.机构消息：泰国前4个月天胶、混合胶合计出口量同比增13.5%。QinRex最新数据显示，2025年前4个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为101.4万吨，同比增2%。其中，标胶合计出口58.2万吨，同比降6%；烟片胶出口14.4万吨，同比增21%；乳胶出口28.2万吨，同比增16%。综合来看，泰国前4个月天然橡胶、混合胶合计出口157.3万吨，同比增13.5%；合计出口中国100.5万吨，同比增38%。（QinRex） 4.机构消息：根据2025年4月发布的最新报告预测，2025年4月全球天然橡胶产量预计将下降1.4%，降至76.7万吨，环比下降3.9%。同时，全球天然橡胶消费量预计将下降1.3%，为124.8万吨，环比下降10.4%。（ANRPC）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.41元/kg，环比+0.7%；屠宰量为146186头，环比+1.42%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13600元/吨，环比+0.63%。供给端，周末集团缩量，均价下跌后各地现货均出现企稳反弹的现象，整体市场仍未出现集中释放供给压力的情况，肥标差暂稳。需求端，二育滚动出栏为主，出栏大于补栏，宰量来看端午节前备货对需求有短暂支撑，终端消费依旧平淡。政策上，广东地区对二次育肥猪的检疫申报进行了规范，要求二育猪出栏时必须有购买时销售方出具的用途为“饲养”的检疫证明方能进行检疫，检疫合格后出具用途为“屠宰”的检疫证明；牧原宣布停止销售二育，即销售的商品猪用途只能是“屠宰”，无法出具“饲养”的检疫证明。总的来说，我们认为短期行情受二育政策变动的影响不大，主要以供应节奏为线逻辑，猪价在企稳后依然可能会随着一轮集中供应而再次破位下跌。后续重点跟进均重拐点，二育群体对政策的应对。二.消息与数据 1.机构消息：部分省份养殖出货有缩量调整，导致供应量有所下降，但南方多省份基本正常出货，因此目前价格可能会出现北涨南稳现象。（涌益咨询） 2.机构消息：整体来看，二育补栏基本还是处于低位状态，价格暂时没有明显的上涨，因此养殖户对于二育入场较为谨慎，多数持观望态度；出栏方面，前期入手的二育在陆续出货中。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年5月26日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为269573头，较周五下跌4.15%，部分地区中大猪出栏情况较前期有所改善，需求也略有好转；而近日北方节日支撑有限，头部企业缩量，价格尚可支撑。(钢联农产品) 4.行业新闻：根据中国饲料工业协会数据，2024年全国工业饲料总产量31503.1万吨，同比下降2.1%，其中猪饲料产量14391.3 万吨，下降3.9%——这是10年来饲料产量首次出现下降，也是猪饲料产量自2019年首次下降！从总体原因来看，一方面，2024年生猪养殖行业呈现产能调整态势，生猪出栏量同比有所减少，导致下游养殖对饲料需求减弱。根据国家统计局、农业农村部相关数据，2024年全国生猪出栏70256万头，比2023年减少2406万头，下降3.3%。(猪场动力网) 苹果苹果：苹果产区进入套袋农忙阶段，整体走货速度一般，多以前期包装货源发运为主；西部产区客商货源交易稳定，现货商拿货尚可，存货商有序发市场为主，陕西部分冷库货源开始出现水烂点现象；山东产区低价货源找货相对较多，好货行情维持稳定，客商按需采购；新季苹果陆续进入套袋阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，今年套袋有所推迟，现货基本面偏强，远月预期偏强，短期博弈加剧，波动较大，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货10车，到货等外及成品均有，成交尚可；广东如意坊市场到货3车，来货均为河北拼车，市场客商按需采购成交一般；受库存高位影响，盘面底部震荡，现货价格处于相对低位，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货平稳，银星6250元/吨（0），俄针5450元/吨（0）；阔叶浆现货平稳，金鱼4200元/吨（0）；针阔叶浆价差2050元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场整体呈现稳中偏强走势，但市场交投活跃度仍显不足，下游采购对于涨后行情谨慎观望为主；生活用纸市场价格弱稳运行，业者情绪偏空为主；文化用纸市场区间盘整，成交情况仍显刚需，预计短期文化用纸市场窄幅整理延续；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-27 09:06
【能化早评】关注OPEC+会议，油价持续震荡
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双方并未翻脸。需求：需求端目前仍然是关税和美债利率压制全球经济前景，但短期抢出口下需求仍然有韧性。美国5月PMI超预期，减少了市场对衰退的担忧，但后续关税问题和债券利率问题或继续发酵。库存：截至5月16日，EIA原油库存上升133万桶/日，汽油库存上升81.6万桶/日，馏分油库存上升58万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和财政压力在供需两端推动原油走弱，短期则因为需求韧性和地缘反弹导致油价震荡，若OPEC+会议再次推动增产，而美债和关税问题导致经济进一步走弱，预计油价仍将转弱。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.26日，PX开工回升至79.18%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工升至79.28%，但6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.26，聚酯开工下降0.35至90.75%，部分长丝降负6月开工仍有韧性，近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至70%，订单转弱。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA仍在去库期，6月仍高检修、下游开工有韧劲；降关税带来的需求持续性待观察。短期上下游估值已有供应回升、需求下降压力，因此震荡格局。中期逻辑需求前置之后，又面临高估值供应回归，趋势仍将向下。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.23日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.23，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月26日，隆众数据华东主港库存持平，库存中等偏低。观点：乙二醇库存压力最小，短期抢出口支撑需求，装置异动供应大幅下降，短期看多。中期检修可能不及预期，待前置需求结束也后看弱，低库存产能过剩背景下，整体维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1234元/吨，环比上一交易日-3元/吨。沙河地区厂家出货尚可，市场成交仍较为灵活，周末一条产线复产点火。华东市场偏弱整理，外围低价货源增加，企业出货明显受限，江苏个别企业价格下调，现货整体气氛较清淡，主流观望为主。今日华中地区多数企业暂稳，小部分企业价格下调2元/重箱。华南区域市场价格稳定，周末产销整体偏弱，下游观望情绪较浓。东北市场操作稳定，当地需求不佳，企业出货受限。月末，西南区域浮法玻璃成交继续放缓，多地商谈灵活，价格重心下滑，成都本地商谈1280-1300元/吨集中；云贵区域商谈60-62元/重箱集中。纯碱：今日，国内纯碱价格弱稳调整，成交价格灵活，盘面价格低位震荡，下游适量低价成交。连云港碱业近日陆续出合格品，且河南金山、昆仑碱业恢复运行，虽有个别企业降负检修，但供应量呈现小幅提升。下游需求波动不大，对原料保持刚需补库。在月底及下月仍有企业存检修预期，供应或延续震荡调整。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡。部分生产线逐步进入亏损状态，玻璃产量的变动对市场影响较大，传言部分生产线将减产，需要进一步确认，关注玻璃产量变化。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂继续检修，产量下降至66万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，连云港碱业120万吨产能投产，加剧产能过剩幅度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。煤价持续下跌，纯碱成本跟随下降，给出更大下跌空间。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.22日，甲醇整体装置开工负荷降1.5%至87%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗短停装置部分重启，因其有胀库压力，因此发货暂不影响。6月进口将逐步恢复至130万吨。需求端：截止5.22日，下游加权开工升1至75.7%。其中MTO开工升1.5至83.8%。传统下游开工升0.2至53.9%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.21日，港口库存升0.65万至49万吨；工厂库存持稳至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：港库存绝对量低位，但进口预计持续上升，累库格局不变；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。近期随着煤炭市场加速下跌，甲醇基本面弱预期、高利润格局被作为空配对象，但也需要注意累库及MTO开工情况。硅链工业硅日评：供应：截止5.23日，工业硅周产量下降，现货跌至8200新疆检修力度加大，但西南6月底大量重启，同时传合盛停车产能重启中。需求：截止5.23日，多晶硅6月产量有回升预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但大幅放量概率不大。库存：截止5.23日周库存合计（含仓单）-0.02万吨。结论：需求端有企稳迹象，但弹性不大；核心是供应端西南复产预期高，合盛重启后下行驱动加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来，行情可能锚定煤-电价格。多晶硅日评供应：截止5.23开工持稳。6月待定有小幅回升可能。限产未达成一致意见；通威只是产能置换，大全暂无减产计划，东方希望应地方要求预计6月复产6万吨；行业出清政策，预计落地较难。需求：下游硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.23日，多晶硅库存-1.9万吨，绝对库存量26.9万吨，约3个月用量。仓单470手暂持稳。结论：多晶硅开工目前持稳，行业限产仍未达成一致，产量难进一步下降还有微增预期。而需求端见底预计要至7月，负反馈仍在持续，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，07合约区间暂看下边界下移3.4附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-27 09:05

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