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【有色早评】印尼Grasberg矿遭遇事故，供应扰动驱动铜价大幅走高

里尔会面，以重启陷入僵局的钢铁和铝出口关税谈判。塞夫科维奇表示，欧盟委员会已经提议取消或大幅降低关税，但尚未收到美国关于其提议的回复。他表示：“最合理的步骤是实施关税配额，低关税或不征收关税。”在被要求置评时，美国贸易代表格里尔称，金属关税是由商务部负责的。美国贸易代表和美国商务部并未立即回应置评请求。（新浪财经） 3.【自然资源部、国家标准化管理委员会印发《支撑新一轮找矿突破战略行动标准体系及标准研制三年行动计划（2025-2027年）》】2025年，初步建立地质矿产标准化工作协同推进机制，切实发挥标准化支撑引领作用；研制发布找矿突破重要急需标准20～25项，满足新一轮找矿突破战略行动标准需求。2026年，研制发布找矿突破重要急需标准20～25项，新一轮找矿突破战略行动标准供给和保障能力明显提升，标准质量水平大幅提高。2027年，研制发布找矿突破重要急需标准30～35项，新一轮找矿突破战略行动标准化提质增效作用不断显现，全国地质矿产标准化共建共研共享共治一盘棋新格局全面形成。（自然资源部）锌锌 2025.9.25 一、市场观点鲍威尔就政策动向及经济形势表态，指出就业市场下行风险增大，是促使美联储上周采取降息行动的关键原因，降息预期有所回升，由于9月降息已经落地，市场开始转向交易需求能否被刺激出来，鲍威尔的发言称美国就业市场下行风险增加，市场对于衰退担忧隐现，自由港因安全事故大幅下调铜矿产量指引，铜价大幅冲高，带动基本金属回暖上行。国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至100美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。需求端，国内库存环比-0.4至14.5万吨，社库小幅去库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。总体来说，自由港因安全事故大幅下调铜矿产量指引，铜价大幅冲高，带动基本金属回暖上行。国内原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，库存连续两周去库，需求略超预期，海外lme库存持续低位去库，国内过剩海外偏紧格局延续，锌价短期偏弱震荡运行。二、消息面 1.【预计秘鲁Antamina项目今年锌产量大增将抵消铜产量减少】外电9月23日消息，嘉能可和必和必拓控股的秘鲁Antamina铜锌矿项目负责人Luis Santivanez在参加行业会议的间隙时称，今年公司锌产量预计将增加67%，抵消铜产量12%的降幅，因管理层致力于延长该项目的开采寿命。具体看，预计今年Antamina项目的锌产量预计将从去年的27万吨增加至45万吨，铜产量将从去年的43万吨下滑至38万吨，但预计2026年铜产量将增加至45万吨。（上海金属网编译） 2.【Appian获得1.5亿美元用于纳米比亚锌矿扩建】外电9月23日消息，Appian Capital Advisory已从标准银行获得1.5亿美元债务融资，用于完成其控股的纳米比亚南部Rosh Pinah锌矿的扩建工程。这笔资金将用于支付Rosh Pinah 2.0项目（RP2.0）的剩余建设成本。目前该项目完工率已超过80%，按计划将于2026年第三季度全面投产。扩建完成后，矿山年处理矿量将接近翻倍，达到130万吨，对应锌年产量约1.7亿磅（约合7.71万吨）。此次扩建工程包括两方面核心内容：一是开发新增地下矿床；二是建设地表新设施。（上海金属网编译）镍镍 2025.09.25 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122750元/吨，涨跌幅0.88%。金川镍升维持2350元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.5至-178.85美元/吨。供应端，印尼政府宣布因未及时缴复垦保证金暂停190家矿企采矿权，涉及镍矿36座，配额共计300万吨，占总镍矿配额的1%，影响非常有限。国内精炼镍与镍矿进口量皆处于高位。镍供应压力维持高位。需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。后续关注头部电池企业新推出高镍电池装机量。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23万吨，创近5年新高。整体来看，印尼近期传出多次供应扰动消息，但整体影响的范围有限，未改变印尼镍大量释放的节奏。需求端，镍下游传统需求走弱，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【宁德时代将于明年推出新的8系高镍电池】沉寂多年的高镍方形电池或将再次回到主流市场。从多位产业人士处了解到，宁德时代将于明年推出新的8系高镍电池，并搭载在头部新势力的增程车型上。8系高镍电池，是三元锂电池中的一种。这类电池，其正极材料中的镍、钴、锰比例，大致为8：1：1，因此被命名为8系高镍电池。（36氪）不锈钢不锈钢 2025.09.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12935元/吨，涨跌幅0.24%。无锡现货基差升水维持600元/吨；主力合约持仓-7187至116304手；仓单-775至88233吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至959元/镍点，镍铁报价维持，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期因盘面回落，南方现货市场因台风影响，节前补库节奏或中断。综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，关注镍铁价格走向。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，不锈钢维持低位震荡。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、原料价格走向。二、消息与数据 1、宁德市：1-8月，不锈钢新材料增加值增长20.5%据宁德统计发布的最新数据显示，1-8月，宁德市规模以上工业增加值同比增长16.1%，增幅比1-7月提高0.3个百分点。其中，锂电新能源、不锈钢新材料、铜材料产业增加值分别增长24.2%、20.5%、22.2%。（宁德统计） 2、【奥托昆普调查显示美国关税导致三分之一的公司推迟不锈钢订单】芬兰不锈钢生产商奥托昆普周一表示，美国的进口关税正在对市场造成严重干扰。据该公司的一项调查显示，由于关税影响，至少有三分之一的公司已暂停或推迟不锈钢订单，超过一半的公司正在重新评估其采购策略。（Outokumpu）碳酸锂碳酸锂 2025.09.25 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价72880元/吨，涨跌幅-0.79%。主力合约持仓+4747至260654手，仓单+300至39749吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价-5至827.5美元/吨。供应端，相对高价刺激下，各产线产量皆有回升，国内碳酸锂周度产量继续上行至超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。8月碳酸锂进口数据环比增长57.79%，整体供应压力维持高位。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，去库速度较前两周有所放缓。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移，节前下游补库动作明显，库存逐步累积。整体来看，目前供应端扰动风险降低，新项目逐步投产，碳酸锂供应担忧逐渐走弱，另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，节前下游补库动作明显，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注宏观扰动落地后实际需求走向、供应端是否有产能出清情况。二、消息与数据 1、【8月碳酸锂产量下降，氢氧化锂产量下降】受宁德时代旗下枧下窝锂矿停产影响，以锂云母为原料生产的碳酸锂产量下降。据中国有色金属工业协会锂业分会统计，2025年8月，全国碳酸锂产量约6.5万吨，环比下降10.9%；全国氢氧化锂产量约3.1万吨，环比下降7.6%。全国锂盐产量折合碳酸锂当量（LCE）约9.2万吨，环比下降10.0%。锂盐产量区域集中度较高，8月，我国碳酸锂产量主要集中在江西、四川、青海，产量分别为1.8万吨、1.7万吨、1.1万吨；氢氧化锂产量主要集中在四川、江西，产量分别为1.1万吨、1.4万吨。（锂业分会） 2、【澳大利亚Anson与LG Energy Solution签署锂供应协议】外电9月23日消息，澳大利亚矿业公司Anson Resources周三与韩国LG Energy Solution签署了一份电池级碳酸锂承购协议。根据该协议，LG将自2028年起每年从Anson位于美国犹他州南部Paradox盆地的项目中购买高达4000干公吨的电池级碳酸锂，约占该项目初期年产约10000吨产能的40%。协议初始期限为五年，并有可能再延长五年。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-25 09:05

棕榈油价格继续高位震荡

2%，同比增加17%。印尼9月上调出口关税引发“抢运潮”，印尼货源抢占了部分市场份额导致马来西亚棕榈油出口疲软。虽然马来西亚国内消费量处于高位，但在季节性增产周期内棕榈油库存持续累积，市场供需整体偏宽松。高频数据显示，自9月以来，马来西亚棕榈油市场供应增速放缓、需求强劲。9月1日至15日，主要船运调查机构ITS和AmSpec Agri统计的马来西亚棕榈油出口装船量分别为74.26万吨和69.57万吨，与8月同期相比均出现小幅增长，反映出9月出口节奏有所加快。产量方面，SPPOMA发布的最新数据显示，9月1日至15日马来西亚棕榈油产量环比下滑8.05%，表明目前已经进入季节性减产阶段。短期来看，在供需偏宽松的情况下，马来西亚棕榈油价格可能继续承压。后续需重点关注马来西亚国内消费情况、印尼出口政策及库存变化、主要进口国的需求恢复情况。图为马来西亚棕榈油库存印度需求增长空间有限受节日备货、供应多元化战略等因素影响，三季度印度棕榈油市场呈现进口总量显著回升、进口结构动态调整的特点。根据印度溶剂萃取商协会数据，8月印度棕榈油进口量为99.05万吨，环比大幅增长15.8%。这一数据不仅扭转了印度棕榈油市场此前数月进口低迷的态势，也推动了三季度整体进口规模明显提升。进口增长的主要原因是与豆油等替代品相比，棕榈油的价格优势非常明显。此外，为迎接排灯节等重要节日，印度国内精炼商和终端食品厂商的备货需求旺盛。据悉，排灯节期间，印度国内食用油市场进入需求旺季，棕榈油进口需求集中释放，市场普遍预计9月印度棕榈油进口量仍将保持在80万吨以上的高位。进口结构方面，印度植物油采购呈现“棕榈油主导、多油种互补”的多元化特点。除了棕榈油进口量大幅增加外，葵花籽油进口量环比增加28.5%，至25.71万吨，创下近7个月新高；而豆油进口量则环比下降25.3%，至36.79万吨，为近4个月来新低。此外，印度在8月还罕见地进口了6000吨菜籽油，这是近5年来的首次采购。国内供需双弱三季度我国棕榈油进口市场呈现供需双弱格局。受利润倒挂、需求疲软等因素影响，1—8月我国棕榈油累计进口量同比显著减少，未来进口节奏和价格走势将继续受产地政策、库存、汇率及国内需求复苏情况等因素共同影响。根据海关总署数据，我国8月进口棕榈油34万吨，同比增加16.5%。1—8月累计进口棕榈油159万吨，同比下滑13.8%。根据Mysteel数据，今年第37周全国重点地区棕榈油商业库存为64.15万吨，环比增加2.22万吨，增幅3.58%；同比增加12.80万吨，增幅24.92%。图为国内棕榈油商业库存后市展望展望四季度，产地供需及生物柴油政策将主导棕榈油价格走势。供应方面，马来西亚等主产地产量预计持续下降；需求方面，四季度印度迎来传统需求旺季，但其前期备货量较为充足，后续需求增长空间有限。另外，需要关注印尼B45生物柴油政策的实际落地情况，若执行力度不及预期，可能利空棕榈油价格。国内方面，豆棕价差持续倒挂在一定程度上限制了棕榈油需求增长空间。整体来看，近期棕榈油市场多空交织，价格或延续高位震荡。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019372）来源：期货日报网

期货日报网09-25 09:01

供需矛盾突出 PG表现疲软

中衍期货09-25 08:40

内外棉价承压运行

的大宗商品的进口吸引力。此外，国际贸易关税政策不确定性尚存，抑制了市场的主动买入动能。在上述多重因素综合作用下，当前美棉价格的波动变化对国内棉市的传导作用已有所弱化。综合来看，当前国内虽处于“金九银十”传统需求旺季，但多重因素已对棉花价格走势形成压制。一方面，新棉上市进程推进，叠加增产预期释放，将逐步缓解旧作棉花商业库存偏紧格局；另一方面，下游纺织企业采购动力不足，国内棉花即将进入季节性库存累积阶段。国际市场需求端忧虑尚未消除，且同样面临阶段性供给增加压力，内外棉市承压逻辑趋于一致。预计中短期内国内外棉价将延续共振走低态势，但需警惕国庆、中秋长假期间，外围市场价格反向波动对国内市场的后续影响。（作者单位：中泰期货）来源：期货日报网

期货日报网09-24 09:40

沪铝仍有上行空间

2%。目前中国输美铝产品被加征的芬太尼关税、对等关税、301、232等关税条款仍在实施，且6月4日起美国将232关税税率从25%提高至50%，8月18日起新增对407种钢铁和铝衍生制品加征50%关税。从贸易政策走向看，后期中美经贸谈判仍会经历较为复杂的过程。据了解，当前铝型材出口市场整体运行平稳，多数企业以维系老客户订单为主。山东、湖南等地部分中小型企业正在积极开拓东南亚及非洲新客户，但8月实际成交不及预期，新市场拓展暂未显现明显成效。建筑型材方面，河北、山东、安徽等地企业反馈，出口订单已成为建材业务的重要补充。其中，山东、河北部分企业反馈，其出口至东南亚的门窗型材产品存在差异化特征，相关出口订单壁厚仅为国内标准的75%~90%，东南亚的产品相较国内仍较为低端。工业型材方面，安徽某中型企业反馈，8月出口至俄罗斯的工业设备零部件订单量环比增长，对安徽地区的8月型材出口给予支撑。山东、天津部分中型企业则聚焦高端市场，其出口至欧洲的深加工产品占其出口订单的比重较大。多数企业表示，出口方面仍以老客户订单为主，新增订单较少，预计9月铝型材出口量将维持平稳运行。整体来看，铝价涨至年内高点，技术上存在一定的调整压力。随着美联储降息落地，国内国庆长假临近，市场短期缺乏新的上涨动能。展望四季度，国内政策端有望发力，市场预期整体偏乐观，铝价仍有一定上行空间。（作者期货投资咨询证书编号Z0011155）来源：期货日报网

期货日报网09-24 09:30

股指探底回升-2025年9月23日申银万国期货每日收盘评论

体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】金银持续走强。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪并未受其打压。美国8月零售销售表现强劲，环比增长0.6%，预估为0.2%。同比增长2.1%，实现连续第11个月实现正增长。美国贸易谈判呈现多方进展，关税对通胀影响或持续性有限，市场对四季度投资增长有一定预期。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。短暂调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.30%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低1.11%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕明显下挫，主要受阿根廷临时取消出口税影响。阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价跌至六周低点。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因此短期连粕或继续承压偏弱。【油脂】今日油脂集体走弱。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。马棕产量出口均有所下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税，使得豆油价格承压，而豆油下跌影响棕榈油性价比，短期阿根廷取消出口税率预计继续拖累油脂表现。【白糖】郑糖日内维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1100点，下跌0.18%。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，多家船司跟降马士基至大柜1400多美元，目前船司9月底大柜均价已降至1480美元左右。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，同时部分船司线上10月下半月有提涨倾向一定程度上带动运价企稳预期，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-24 09:08

【农产品早评】阿根廷取消出口关税，油粕破位下跌

环比下降3.3%。观点：阿根廷豆油降关税抢出口，短期卖压增加，但不改变中长期供需格局；加拿大刺激生柴消费，美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内油厂开机率维持低位，市场普遍存在惜售挺价情绪，短期震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-58（16），江苏-58（36），山东-28（36），天津52（66）。宏观消息：阿根廷：10月31日前取消对谷物预扣税，以提振美元供应。供需数据：从供应看，阿根廷农户目前仍有约2000万吨大豆、1200万吨玉米和900万吨小麦库存尚未售出。免税政策无疑会刺激出口商和农户加快销售节奏，提高阿根廷在国际市场上的竞争力。然而，随着出口量集中释放，供应增加也可能进一步压低国际价格，尤其对大豆及其衍生品市场构成压力。观点：昨日受宏观影响，豆粕盘面破位下跌，基差走强，阿豆进口成本可能大幅降低利空豆粕，我们预计在政策利空发酵完之前豆粕或维持弱势运行。菜粕：现货基差，华东42（14），福建172（14），广东92（1），广西82（14）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：下游采购意愿不佳，成交清淡。菜粕供需均偏弱，市场仍关注后期贸易关系及澳菜籽供应情况。观点：我们认为菜粕在自身基本面偏宽松及豆粕回落的情况下，短期继续弱势运行可能性高。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.3泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg；胶杯报价53.75泰铢/kg，环比-0.25泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14650元/吨，环比未变。供给端，近期国内产区上量明显，尤其云南，二盘数据统计下近一周均满收，平均干含在28-35区间，整体较上年干含有所降低。国外方面，近两日泰北上量明显，胶水胶杯有所下跌，但天气预报显示未来两周泰北或迎来强降雨，关注天气扰动问题是否会支持原料价格趋稳。需求端，轮胎开工环同比有升，轮胎产量较好，终端销售受以旧换新政策支撑下表现优异，整体看需求端维持强现实，但需要注意半钢胎库存较高以及重卡政策结束后销量是否回落。宏观层面，昨日股市商品整体回调，股市来看，政策托底仍然明确，尾盘收敛；商品方面，反内卷龙头品种多晶硅昨日大幅下挫，主要原因为政策落地不及预期，市场短期宏观情绪较弱。总结及操作建议，近期天胶强现实弱预期明确，短期天气好转供应上量使得原料有所下跌，但深色现货表现较强，泰混-ru01居于历史高位，后续重点关注泰国天气情况以及国内政策变动，思路上仍然逢低做多RU01为主，交易思路上选择震荡区间下沿左侧建仓或MA60上方站稳后右侧建仓。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年9月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.12万吨（库存调整后上期总库存46.47万吨），环比上期减少0.36万吨，降幅0.76%。保税区库存6.94万吨（库存调整后上期保税库存7.31万吨），降幅5.07%；一般贸易库存39.18万吨（库存调整后上期一般贸易库存39.16万吨），增幅0.04%。（隆众资讯） 2.机构消息：今日天然橡胶市场价格窄调，上海市场23-24年SCRWF主流货源意向成交价14700-14850元/吨，较前-交易日涨25元/吨;期货震荡运行，天然橡胶现货价格跟随盘面窄调，浅色胶多刚需成交为主，整体成交体量有限。产区市场来看，沪胶重心偏弱震荡现货价格稳中小跌;贸易商及下游节前逢低备货观望不减。预计后市价格呈现区间震荡可能性较大。（隆众资讯） 3.天气消息：广东:关于做好台风“桦加沙”防御工作的紧急通知金十数据9月23日讯，中共广东省委办公厅广东省人民政府办公厅发布关于做好台风“桦加沙”防御工作的紧急通知。据气象、海洋、水文部门预报，今年第18号台风“桦加沙”正快速趋向广东沿海，将以强台风甚至超强台风级正面登陆我省。（金十数据） 4.宏观消息：欧盟委员会周一公布的数据显示，欧元区9月消费者信心指数初值为-14.9，市场此前预期为-15.3，8月为-15.5。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价12.64元/kg，环比-0.24%；LH2511主力合约报价12665元/吨，环比-1.02%。供给端，市场保持充足供应，周初出栏量环比上周末尾大幅度提升，出栏均重亦微幅度提升，整体市场供压较大。需求端，旺季不旺，整体来看目前宰量环比增幅不及去年。二育方面，猪价不断创新低加上前期二育出栏居多，导致近期二育情绪有所增强，关注后续二育栏舍利用率变化。总的来说，近期猪价底部震荡，跌势趋缓，但整体供增需弱逻辑还未结束，猪价或继续震荡寻底。后续来看，本周养殖利润转负，远月产能去化预期加强，关注9月能繁环比变化，但对近月影响不大，可关注远期合约价差是否给出反套空间。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端出栏基本维持正常，多数市场屠宰企业采购难度一般，计划够用，仅少数有缺猪现象，明日市场价格或小幅变动。（涌益咨询） 2.机构消息：本周仔猪价格继续下跌，幅度多在20元/头；7公斤断奶仔猪价格区间200-260元/头，少数有低于200元/头；仔猪补栏情绪延续低迷状态，少数有低价补栏操作，但多数仍是比较谨慎，一是价格或有继续下探可能，二是预期出栏时间问题，三是考虑冬季疫病防控，四是有市场反馈环保影响，综合来看，短期内仔猪补栏或难有明显增加。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月23日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为293373头，较昨日上涨1.12%。社会场猪源供应陆续增量，终端产品销价跟进不足，目前供强需弱局面持续。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格稳定，中秋节包装礼盒买家青睐优质货源，中等品质货源需求清淡；山东红将军货源供应量充足，好货偏少，收购市场客商随行采购，交易价格主流平稳；西北产区客商采购积极性尚可，采青货订购价格较高；批发市场到货平稳，主流成交价格维持稳定；近期广东地区遭遇强台风，关注对柑橘可能造成的影响；产地早熟好货偏少，采青价格较高，冷库富士价格稳定，9月份仍处于最后一个膨大期，下树前维持震荡，后期主要关注晚熟果品质量和开秤价的变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货3车，下游按需拿货；广东如意坊市场到货6车，现货价格以稳为主，客商按需采购成交2车左右；盘面小幅反弹，对开称价的博弈仍有炒作空间；产量和质量进一步确定，供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5650元/吨（0），俄针5200元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4220元/吨（0）；针阔叶浆价差1430元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场业者关注纸厂动态为主，月底结算价格上涨可能性较大，因此业者低价惜售，后期随行就市；生活用纸市场价格平稳运行，市场交投积极性不高，场内暂无利好支撑；文化用纸市场大型工厂生产基本稳定，整体货源供应充裕；宏观利好释放过后，盘面横盘震荡；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-24 09:06

【有色早评】进口压力增加，氧化铝破位下跌

混沌天成期货09-24 09:05

【宏观早评】股指短期或陷入箱体震荡

缩，可能会不必要地冲击劳动力市场；预计关税将是一次性传导效应；决策“绝不会基于政治因素”；股市估值已相当高。这一系列言论被市场定价为偏鹰，不给10月降息预期，且暗示美股走势，一定程度上限制贵金属。美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52 服务业PMI初值为53.9；欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下，预期为持平于50.7；服务业PMI初值从50.5升至51.4，超出预期；经济数据符合预期未引起较大波动，而美元也受到一定程度支撑。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险。特朗普取消与民主党有关临时拨款法案的会晤计划，称会晤不可能有成果，这对市场风偏而言存在影响。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力，这有可能凝聚上冲。且9月美联储会议并未对美元指数形成较强的支撑，仍以反弹为主。值得注意的是黄金和比特币的分化展现出流动性并未与市场一样保持乐观，鲍威尔言论可能扰动市场，进场位置仍需保持谨慎。国债国债期货全线收跌，股市探底回升，商品市场普跌。30年国债期货（TL）主力合约收报114.32元，创下新低。尾盘10年和30年期国债现券收益率均上行至1.80%和2.10%的重要关口。早盘，受公募基金赎回费新规及免税取消的传闻影响，市场悲观情绪蔓延，期货开盘即遭遇砸盘，全天震荡下行。午后，尽管股市一度探底回升，但未能提振债市。3点后，在偏空的一致性预期下，现券卖盘持续，叠加节前空头力量，收益率维持在上行通道，关键点位面临考验。当日资金面略显收紧。央行公开市场净回笼109亿元，7天OMO利率维持在1.40%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.6875%。央行暂停了昨日的14天期投放，叠加本周后续有较大规模逆回购及MLF到期，市场对跨季资金面预期转向谨慎。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行在跨季资金投放上的保守态度打破了市场的宽松预期，债市情绪再度转弱。当前市场的主要矛盾集中在对基金赎回新规的担忧上，这已成为主导性的利空因素，使得债市对股市下跌等利好钝化。在长假临近、交易热度下降的背景下，市场或延续震荡偏弱的行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场的主要关切点已从基本面转向监管政策的潜在冲击。关于公募基金赎回费及免税政策的调整预期，正深刻影响着市场最重要的参与者——基金的负债端稳定性，由此引发的赎回压力和结构性调整，已成为短期内压制利率的核心逻辑。在政策不确定性完全释放前，市场情绪难言企稳，中长期配置价值虽已凸显，但短期仍需谨慎。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-24 09:05

政策炒作降温多晶硅延续回调

中衍期货09-24 08:15

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