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股市目标位看至前期高点
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举债和赤字空间，以及央行最近的表态已在债券市场提前交易。整体而言，本次会议是乐观预期的兑现。股市的资金构成相对复杂，而债市、汇市机构资金占据主导地位。近期股、债、汇定价也反映出资金之间的分歧。11月以来，区别于股债“跷跷板”，二者时常出现同向行情。11月底以来更是出现股票温和上涨、10年期国债利率降至1.85%以下的股、债双“牛”行情。人民币对美元汇率一度向7.3运行，反映了流动性宽松预期，也与市场资金构成有关。主力机构资金押注确定性最强的债市，股市则需要等待新一轮政策的落地和基本面的验证。不同性质的资金对政策与经济的预期存在差异，不同资产定价短期出现分歧并不罕见。但从中长期来看，政策预期和资金的影响逐渐减轻，各类资产走势最终会向经济基本面收敛，从而消除定价分歧。往后看，需要超预期增量政策的发力，机构和游资才会共振，进而推动A股突破前期高点。目前市场对政策进一步加码仍有期待，但即便如此，A股也较难出现顺畅的单边上涨行情。一方面，需关注特朗普2.0的影响。2025年1月20日特朗普就职，预计其会推出一系列关税政策，国内“见招拆招”的可能性更大。另一方面，国内政策执行情况和效果，还需验证。在此之前，上证指数大概率在3100~3674点（国庆节后的高点）宽幅震荡。若后续维持1.4万亿元以上的量能，或仍以交易型资金为主导，则α（资金超越市场的超额收益能力）要强于β（资产与市场涨跌同步的收益），指数将呈上有顶、下有底的偏强震荡态势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019574）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-11
期债警惕高位回调风险
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震荡。伴随着利率的进一步下行，笔者认为债券市场环境已经从乐观渐渐转向中性，从坚定的多头行情逐渐变成了日内偏强的无序波动。因此，短期市场投资者对风险的担忧要胜过对投资机会的关注。图为过去一周国债期货走势债市上行趋势能否延续，取决于前期的决定因素是否被充分定价，未来是否依然存在。据笔者观察，从流动性的边际收敛、基本面预期的趋同以及市场消息逐渐匮乏等现象看，市场环境的边际变化值得警惕。流动性方面，消息面、经济数据以及一些监管行为决定了最近一轮债市上行的期现结构和曲线变动，但归根结底，导致收益率曲线整体下移的主要因素是流动性。从11月央行的公开市场操作情况看，8000亿元买断式逆回购、2000亿元国债净买入以及9000亿元MLF续作，再加上前期持续的周度大额净投放和12月很大概率落地的降准，不论是现实还是预期，资金层面都是十分宽松的。但随着央行通过逆回购持续回笼资金，可以看到上周以来资金利率中枢开始上行。考虑到上周五恰逢资金跨月时点，月初资金价格较月末不降反升，说明流动性正在边际收敛。从预期层面看，11月以来人民帀汇率承压，但国内市场反映有限。这并不意味着国内资产与汇率脱敏了，而是当前许多投资者认为主动贬值也是一种对冲外部风险的手段，是央行有意为之。而未来汇率是否会再度对货币政策形成制约需要关注两个方面，一是未来国内的政策从力度到实际效果能否承接市场的期待，二是FOMC的议息决议的情况，倘若美联储继续降息，短期流动性压力会相对偏小。经济预期的趋同同样有两个迹象，一是市场对数据的敏感性在逐步减弱，二是官方媒体进行预期管理后市场认知会逐渐趋于一致。以11月PMI数据为例，从总量层面看，11月制造业PMI较前值上行0.2个百分点，从结构层面看，喜忧皆有，比如生产指数和新订单指数代表的供需两端双双走强，中小企业指数有所改善，但库存和价格指数进一步回落。总体看，笔者认为市场已经习惯了结构性的数据，理解了经济复苏阶段需要的工作量和时间。另外，上周三新华社发文谈经济增速，提到“速度再快一点，非不能也，而不为也”。市场对此的解读一方面是对年内增长目标完成情况的自洽，另一方面则据此下调了对年底中央经济工作会议的政策预期。图为资金利率上行（单位：%）舆情方面较为平淡。从上周的市场走势可以看出，上周一债市全线上涨是计价上上周末落地的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，上周三的调整反映了对经济增速的预期，长端利率再次大幅下行，但短端相对克制。也就是说，市场行情更多是处于一种无序波动中。从当前债市情况看，空头蠢蠢欲动，但“逆风”条件有限，多头得势，但恐高心理越来越强。反映到盘面上，正如上周五的日内走势一样，一有风吹草动就会引起市场“应激”式的跳跃，但回归理性后，多空双方均表现得较为谨慎。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-09
债市宽幅震荡
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》，有利于非银同业存款利率下调，同样对债券市场形成利好。能够看到，货币政策坚持支持性立场，在呵护资金面合理充裕的同时，持续引导综合融资成本稳中有降。当前再融资专项债供给压力最大的阶段已经过去，而货币政策保持积极基调，且年内还有一次降准可以期待，债市回调压力较小。经济持续回升向好经济延续恢复向好势头以及明年政策基调是当前债市的关注重点，也是制约债市持续走强的主要原因。 9月24日以来一揽子政策措施快速落地，效应逐步显现，推动制造业景气度持续改善。11月制造业PMI录得50.3%，较上月回升0.2个百分点，连续两个月位于扩张区间。从分项数据来看，生产指数和新订单指数环比分别上升0.4和0.8个百分点，至52.4%和50.8%，均位于扩张区间，表明制造业生产和需求均保持增长态势。从细分行业来看，装备制造业和高技术制造业表现较为亮眼。其中，装备制造业PMI为51.3%，与上月持平；高技术制造业PMI为51.2%，环比上升1.1个百分点。作为前瞻性指标，PMI走强意味着11月经济继续恢复。从政策角度来看，11月，新一轮化债方案落地，税收优惠政策出台。当前市场聚焦于即将举行的重要会议对明年经济政策的定调。在稳增长的诉求下，明年财政政策将继续发力，狭义赤字和广义赤字提升预期均较强。更多增量政策值得期待，债市缺乏单边上涨动力。图为再融资专项债发行情况整体上，前期再融资专项债发行高峰货币政策予以积极配合，债市大幅上行，但当前，多空因素交织，缺乏持续上涨动力，债市将再度进入横盘整理状态。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-05
【有色早评】智利出口持续增长，碳酸锂价格回落
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，提高资金使用灵活性，同时结合目前海外债券市场的情况，拟以Minera Exar作为发行主体，在中国境外发行不超过2亿美元或其他等值货币的债券，授权董事会及其授权人士全权办理本次发债相关事宜。（赣锋锂业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-05
业内人士：偏强震荡运行波动幅度加大
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期国债收益率将继续下探。同时，尽管当前债券市场对12月召开的会议有着较为充分的预期，但在收益率快速下行后，仍需警惕由政策或相关消息引发的集中止盈。 “预计12月债市震荡偏强运行，但波动幅度加大，交易需要谨慎。”张粲东认为，货币政策框架转变，央行对资金面的调控能力增强，年末资金面大概率维持在均衡偏松状态，故债市整体基调偏强震荡。不过，波动幅度预计加大。其一，年末的会议将对明年的经济工作定调，预计政策表述比较积极，股市等风险资产存在拉升动力。其二，近期离岸人民币对美元一度行至7.3，若人民币进一步走弱，则央行流动性投放节奏将受到影响。其三，国债价格处于高位，市场止盈意愿本就较强，其会进一步放大市场波动。来源：期货日报网
期货日报网2024-12-04
短端利率仍有下行空间
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长。相关数据显示，截至11月末，我国债券市场存量规模已超过173万亿元。11月份债券净融资额为27949亿元，环比和同比均显著增加。其中，国债净融资额6048亿元，地方政府债净融资额11849亿元，加上政策银行债净融资额2350亿元，利率债合计新增超2万亿元。按2024年将发行2万亿元地方政府债务用于置换各类隐性债务推算，扣除11月份发行部分，12月份地方政府债券供给规模仍较大。图为债券净融资情况（单位：亿元）央行多工具保持市场流动性合理充裕。11月央行公开市场7天逆回购操作合计净回笼1894亿元，MLF操作合计净回笼5500亿元，国库现金定存操作净投放400亿元。同时，央行公告称11月份开展了3个月期8000亿元买断式逆回购操作和2000亿元的国债买卖操作。实际净投放3006亿元，对冲了地方政府置换债券发行的影响。11月末 DR007和1周Shibor分别为1.6422%和1.631%，较10月末小幅回落，资金面保持宽松。9月底，央行行长曾表示，今年年内还将视市场流动性的状况，择机进一步下调存款准备金率0.25~0.5个百分点。12月份MLF到期规模将达到1.45万亿元，降准置换到期MLF迫切性增加，加上年末和政府债券大幅发行对资金面的阶段性扰动，预计央行将通过降准等政策，保持市场资金面合理充裕。 11月我国制造业PMI回升至50.3%。随着一系列存量政策和增量政策的协同发力，制造业扩张步伐有所加快。非制造业商务活动指数位于临界点，综合PMI产出指数为50.8%，与前值持平，表明我国企业生产经营活动继续扩张。随着一揽子促进房地产市场止跌回稳的措施显效，10月份以来，房地产市场出现积极变化，一线城市二手住宅价格环比均由降转升，新建商品房销售面积和销售额同比降幅收窄，11月30个大中城市商品房成交面积同比大幅回升19.83%。总体看，一揽子稳地产政策措施逐步显效，投资者可持续关注商品房销售和一线城市房价变化。展望后市，海外方面，不确定性因素增加，市场通胀预期增强，美联储宽松预期减弱，美元指数和美债上行，中美国债利差扩大。美国对中国进口商品加征关税后，国内出口压力加大将削弱市场有效需求。不过，随着国内货币财政等稳增长政策的持续出台，以及一揽子稳地产政策措施的逐步显效，10月份以来房地产市场销售回暖、价格趋稳。总体看，在基本面预期仍待提升、地方置换债券供给增加的情况下，年底央行降准概率较高，短端利率仍有下行空间。不过年底重要会议出台增量政策的预期仍强，稳增长政策将继续发力，市场风险偏好较强，预计长端国债期货价格波动较大，投资者可关注跨品种和基差套利机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-03
债市有望维持偏强震荡
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表示，近期受股债“跷跷板”效应的影响，债券市场整体持续回暖。但从基本面的角度看，无论是金融数据还是经济数据都在增量政策的影响下出现回暖迹象。比如，M1出现年内首次增速回升、居民信贷回暖，以及10月份百强房地产企业业绩同比增长7.1%、年内首次实现单月业绩同比增长等。 “基本面情况不能解释债券市场的上涨行情，更可能的情况是，市场对增量财政政策有着更强烈的预期，目前的化债规模虽然力度空前，但相比于市场此前的预期，缺少房地产收储方面的政策。”周之云说，另外，股市持续回调，市场风险偏好回落对债市有一定的支撑作用。从资金流向上也能看出，股市两融资金自11月中旬开始持续减少，外资流出迹象明显，预计有部分资金流入了债券市场。此外，特朗普上台之后，其“对内减税+对外加税”的政策使得美元指数维持偏强走势，人民币汇率承压叠加市场提前反映了明年高关税的压力，也是提振债市的重要因素。张粲东表示，即将进入12月，债市方面需要关注的因素较多。首先是中央经济工作会议对明年经济工作的定调。市场比较关注财政政策的相关表述，预计政策定调偏积极。其次是资金面变化及央行流动性投放情况。12月政府债发行压力仍然较大，且跨年资金面往往存在收敛压力，投资者需关注央行流动性投放规模。再次是配置型机构的交易行为，年末配置型机构往往大量买入债券。最后是市场风险偏好的变化情况。9月末以来，风险资产对债市的影响力有所提升，后续投资者需重点关注A股市场及人民币汇率的变化。周之云也认为，12月的中央政治局会议和中央经济工作会议对政策的表述值得关注。比如未来财政赤字率是否上调，地方政府专项债、超长期特别国债发行规模是否超预期，以及国内有哪些新的增量措施来对冲明年的风险等。他认为，在基本面刚开始转暖的背景下，债市持续走强的概率不大，近期10年期国债期货将在2.0~2.2之间震荡。徐晨曦表示，近期随着特朗普政府组阁完成，其内阁成员对华的强硬态度令市场对明年我国经济面临外部扰动的担忧加剧。今年出口对经济的贡献十分明显，如果明年外需萎缩，我国经济将面临不小的压力，需要相关稳增长政策进行对冲。此外，预计12月中上旬仍是地方置换债发行的高峰期，投资者需留意资金面的变化。从近期的发行情况看，市场有较好的承接力，预计在央行的呵护下，发债对市场的影响不大。总体看，国内政策仍是关注焦点，如果政策超预期或股市走强，债市的偏强走势将难以延续。张粲东则认为，国债期货将延续偏强走势。一方面，市场较为关注经济改善的可持续性，单期经济数据改善对债市的影响不大。另一方面，年末政策的定调会比较积极，但债市更关注财政政策的具体力度，预计政策力度难超市场预期。同时，明年年初央行降息的预期仍然存在，叠加看多情绪较为一致背景下配置型机构存在“抢跑”可能，因此债市维持偏强格局的概率较大。来源：期货日报网
期货日报网2024-11-26
期债关注跨品种套利机会
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大，且以长端债券为主的情况下，将对长端债券市场形成影响，压制长端国债期货价格的表现。图为政府债券当月净融资规模（单位：亿元） 10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，环比增长0.41%。装备制造业增加值同比增长6.6%，高技术制造业增加值增长9.4%，快于全部规模以上工业增加值。社会消费品零售总额同比增长4.8%，环比增长0.41%。在消费品以旧换新政策带动下，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额加快增长。前10个月固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，连续三个月稳定在3.4%的水平，趋稳态势明显。不过，1—10月份，新建商品房销售面积和销售额同比降幅比1—9月份分别收窄1.3个和1.8个百分点；10月份，一线城市二手住宅价格环比均由降转涨；二三线城市二手住宅销售价格环比降幅均出现不同程度收窄。房地产销售回暖、价格趋稳，房地产开发企业本年到位资金也有所改善，在一揽子促进房地产市场止跌回稳的措施显效下，10月份房地产市场出现积极变化。总体看，随着存量政策加快落实以及增量政策加力推出，国民经济运行稳中有进，主要指标明显回升，积极因素增多。 10月份，M2同比继续回升，M1同比降幅收窄。其中，新增人民币存款6000亿元，同比基本持平，居民和企业存款有所减少，财政存款增加5952亿元，同比少增7748亿元，财政支出力度处于较高水平。9月下旬以来，权益市场快速回暖，部分居民和企业的储蓄存款转移到非银金融机构，导致非银金融机构存款10800亿元，同比多增5732亿元，继续大幅增加。财政发力和权益市场回暖共同推动10月份M2增速大幅回升至7.5%，环比回升0.7个百分点，续创2023年1月份以来的最大增幅。M1余额同比增速降幅则收窄至6.1%，结束了连续8个月回落的情况，在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，市场融资活跃度有所好转，金融市场信心持续改善。图为关键期限国债收益率走势（单位：%）海外方面，美国大选尘埃落定，美联储如期降息25个基点，10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，PPI全线回升，同比涨幅由前值1.9%扩大至2.4%，超出市场预期。美联储主席表示美国的经济现状暗示美联储无需“急于”降息，美元指数和美债收益率普遍上行，中美利差有所扩大。预计在外围环境不确定影响加大和基本面偏弱预期下，央行降准、降息仍有空间，短端国债期货价格走势仍强；受稳增长政策发力，地方置换债券供给增加影响，市场风险偏好仍强，股债跷跷板行情有望延续，长端国债期货价格波动加大，目前主力合约已逐步移仓至2503合约，关注跨品种套利机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-22
分析人士：难有趋势性行情
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策出台表明风险下降，政府积极化债会增加债券市场信心，一定程度上也会增加债市流动性，有利于信用利差收窄。所以化债政策整体对期债市场的影响是多空交织。短期以预期回暖为主，长期要观察供给冲击影响。上周财政部也提及“较大举债空间”、明年政策“更加给力”，释放积极信号。程小庆认为，明年财政的立场仍是支持性的，预计赤字率将提高至3.5%左右，超长期特别国债规模将扩大至2万亿元，新增专项债规模4万亿元，政府债净供给规模可能在13万亿至14万亿元。靴子落地后，市场焦点回归政府债供给压力。预计短期受供给担忧影响，债市将承压，重点关注央行的操作。来源：期货日报网
期货日报网2024-11-12
中证商品期货指数10月延续上行趋势
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海内外宏观驱动转变的关键窗口期，股票、债券市场波动持续加大。全球大类资产中，国内市场避险属性日益凸显。中长期来看，中证商品指数与股债指数相关性较低，在大类资产配置中将有效改善风险收益比。总体来看，10月中证商品期货指数延续上行趋势，有效反映了全球宏观驱动、国内经济活动规律及产业驱动对基础商品价格的影响。（作者单位：东证期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-11

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