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资金面转松稳定债市预期
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据走势（单位：%）截至10月末，我国债券市场存量规模已经超过194.27万亿元。10月份债券净融资额为17410亿元，环比、同比均有所增加。其中，利率债净融资额6218亿元，国债、地方政府债和政策性银行债净融资额分别为2248亿元、3036亿元和928亿元，均维持较高水平；金融债净融资金额7550亿元，主要是同业存单大幅增加；中期票据、短期融资券、公司债等信用债融资3673亿元，环比、同比均有所增加，企业债券融资回升。1—10月份，国债和地方政府债券累计新增11.98万亿元，今年还有2.68万亿元政府债券待发行，按照2个月平均计算，每月发行规模将达到1.3万亿元，年底政府债券融资将继续处于高位。图为十债主力合约日线 11月4日，美国国会参议院再次未能通过联邦政府临时拨款法案。美国国会预算办公室称，此次“停摆”可能使美国第四季度经济增速降低多达2个百分点。若僵局延续至感恩节当周，约140亿美元的经济损失将彻底无法挽回。不过美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期，ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，也创8个月新高。10月底美联储如期降息25个基点后，美联储主席鲍威尔表示，12月是否进一步降息“远非已成定局”，加上偏强的就业和服务数据，12月美联储降息概率下降，美债收益率回升。展望后市，短期中美经贸磋商达成共识，权益市场企稳，市场风险偏好回升，对债市有所扰动。但总体外部环境的不确定性仍然存在，美联储处于降息周期，国内货币政策空间加大。从基本面看，国内出口和工业生产保持高位，消费有所回落，投资由正转负，以房地产为代表的需求端仍疲软，物价处于低位。党的二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，预计央行将保持支持性的货币政策，后续国债买卖等操作将进一步加大，市场资金面处于合理充裕水平，为“十五五”时期经济稳定增长和金融市场稳定运行营造适宜的货币金融环境，对短端国债期货价格也具有一定的支撑。此外，近期移仓换月窗口已开启，各国债期货主力合约将逐步从2512合约切换至2603合约，为规避交割风险、保障持仓流动性，建议投资者做好移仓规划。（作者期货投资咨询证书编号Z0011162）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-07
债市强势行情不具备持续性
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月27日，央行行长表示，今年年初考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，央行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作。央行重启国债买卖，主要目的为应对潜在的政府债供给压力，保持流动性合理充裕。截至10月底，国债及地方政府债净发行分别为5.6万亿元、6.5万亿元，年内剩余额度分别为1万亿元、1.25万亿元（地方政府债追加5000亿元额度）。此外，财政部在前三季度财政收支情况新闻发布会上明确宣布，将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额。央行适时重启国债买卖，体现了财政政策与货币政策的协调配合，在保持市场流动性合理充裕、稳定金融市场运行等方面更加积极，助力经济回升向好。 11月4日，央行公布10月各项工具流动性投放情况。数据显示，公开市场国债买卖净投放200亿元。此外，常备借贷便利（SLF）净回笼24亿元，MLF净投放2000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼55亿元，短期逆回购净回笼5953亿元，买断式逆回购净投放4000亿元。在央行呵护下，资金面维持宽松，行情显示，DR001最新报价1.2874%，DR007最新报价1.4500%。政策：年内稳增长以落实落细为主在三季度经济继续温和恢复的背景下，稳增长政策适时加力。9月29日，5000亿元新型政策性金融工具额度获监管部门批复，其中国开行、农发行、进出口行分别获得2500亿元、1500亿元和1000亿元额度。10月底，5000亿元资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。此外，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设，3000亿元支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款。考虑到三季度实际GDP增速达4.8%，累计增速为5.2%，实现全年经济增长目标压力较小。简单测算，四季度GDP增速实现4.4%就能完成全年5%的增速目标。随着5000亿元新型政策性金融工具启动、5000亿元地方债结存限额盘活在内的政策接续下达，预计年内政策将以深化落实为主，更多增量工具可能留待明年部署。整体上，央行重启国债买卖、经济延续温和修复态势，加之两个5000亿元稳增长政策落地，年内政策再度加码的必要性降低，短期来看，债市仍将偏强运行。不过，降息未至，且市场风险偏好提升，债市缺乏持续走强的动力，中期以区间震荡为主。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-06
央行重启买债操作债市延续修复
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处于收缩区间，叠加短期政策处于空窗期，债券市场逐步向基本面回归。当前货币政策宽松预期仍存、交易逻辑回归基本面是支撑本轮债市持续修复的主要原因。7月初以来，债券市场持续调整，主要原因是政策主线带来的市场风险偏好抬升以及股债市场的再平衡。在“强预期”背景下，宏观基调保持积极，股债“跷跷板”效应持续强化。不过，随着债券市场交易逻辑逐步向基本面回归，上证指数在4000点关口再度面临回调压力，叠加央行重启国债买卖操作，货币宽松预期持续发酵，因此，债市的修复行情有望延续。今年三季度以来，随着债市的持续回调，当前国债收益率处于央行合意水平附近，长端利率风险充分释放，叠加党的二十届四中全会强化稳增长政策，货币政策需配合财政政策协同发力，市场对央行重启国债买卖操作的预期不断升温。10月27日，2025年金融街论坛年会在北京开幕，中国人民银行行长潘功胜宣布，央行将恢复公开市场国债买卖操作。这意味着自年初央行公告暂停国债买卖操作后，这一货币政策工具时隔10个月将再度重启，货币政策宽松预期也进一步发酵。这也是近期债市的交易热点。作为流动性调节工具，央行通过在二级市场买入国债，向银行体系投放中长期流动性，可以起到补充流动性缺口、改善债市环境、稳定市场预期的作用，同时通过主动调控收益率曲线，体现了货币与财政政策的协同效应。近期，为巩固经济回升向好态势，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，补充地方财力。在广义财政扩张发力、支出节奏不断前移的背景下，国债买卖操作也能缓解地方政府债发行带来的市场挤出效应。交易逻辑回归基本面有望支撑债市情绪进一步修复。一方面，近期公布的经济数据显示需求端仍有回落压力。10月制造业PMI回落至49%，虽然10月工作日偏少对相关数据造成了一定影响，但数据显示内需仍有待强化，供需两端同步回落，且价格回升速度放缓。此前公布的三季度数据显示，居民收支两端增速放缓，房地产市场惯性下滑且量价尚未企稳，投资端降幅进一步扩大，均显示需求端面临回落压力。另一方面，未来一段时间，宏观面、政策面处于空窗期。近期债券市场利空已基本释放。第一，中美新一轮经贸磋商以及中美元首釜山会晤顺利结束，中美双方基本对各自关切的问题达成共识，中美经贸紧张局势缓和，市场预期基本兑现。后续中美经贸大概率延续5月12日以来的“阶段性缓和+战略相持”路径，双方将继续在“竞争中有合作”的框架下寻求平衡。中长期看，全球贸易结构性调整、全球供应链区域化的长期趋势将有所加强，贸易摩擦的尾部风险有所增强。第二，随着7月初以“反内卷”为主的政策组合推动市场风险情绪大幅回暖，股指市场不断向上突破。但由于需求端仍面临回落压力，在企业盈利尚未企稳背景下，股指进一步上行的空间受限，债市承受的资金分流压力有所缓解。第三，当前债市对基金赎回费率新规已经有所定价，市场对相关消息逐步脱敏。图为央行重启买债有望支撑资金面合理充裕综上，预计在央行公开市场重启国债买卖操作的背景下，本轮债市修复行情仍有一定的演绎空间。从四季度债市面临的宏观环境看，利率上行空间受限，1.8%~1.9%为10年期国债收益率的阶段性顶部。而从债券市场的上行空间看，由于当前资金面处于稳中偏松格局，国债收益率下行空间亦相对有限，且央行对风险的控制更加谨慎，因此，利率市场难以重现去年12月持续下行的情景。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-04
政策面传递积极信号助力期债上行
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将恢复公开市场国债买卖操作。首先，对债券市场来说，央行作为“超级买家”入场，直接增加了国债的市场需求，稳定债市预期。从债券现货市场来看，10年期国债活跃券收益率下行5BP。其次，从市场流动性来看，央行在二级市场买入国债，相当于直接向银行体系投放基础货币，这种投放属于中长期流动性，效果比短期的逆回购操作更持久，有助于降低实体经济的综合融资成本。2014年以前，贸易顺差导致外汇占款大幅增长，央行被动投放基础货币，2014 年之后外汇占款下降，2016年之后趋于稳定，由PSL/MLF等工具替代，主动投放基础货币，未来国债买卖操作有望成为新的基础货币投放工具。最后，该操作是货币政策和财政政策协同配合的重要纽带，如果短期政府债券发行量较大，央行可以通过购债操作平滑政府债券发行对市场的冲击，保障宽财政政策顺利实施。图为基础货币构成此外，央行行长还表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。 9月国内规模以上工业增加值同比增长6.5%，高于预期的5%和前值5.2%，环比增长0.64%。1—9月国内规模以上工业增加值同比增长6.2%，显示工业生产保持较好的增长态势，尤其是装备制造业和高技术制造业表现突出，对工业增长的拉动作用明显。9月社会消费品零售总额同比增长3%，呈现连续4个月下滑的趋势，消费市场虽然有一定增长，但居民消费意愿和能力仍有待进一步提振。前三季度全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%，主要受房地产开发投资下滑影响。若扣除房地产开发投资，全国固定资产投资实际增长3.0%。其中，制造业投资同比增长4.0%，基础设施投资同比增长1.1%。房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%。9月房地产销售情况也不理想，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅与上个月相同。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.6%，降幅均扩大0.1个百分点。总体上，三季度国内GDP同比增长4.8%，较上半年有所回落。前三季度GDP总量达1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，经济运行保持稳中有进的态势。 10月1日，美国联邦政府因资金用尽，时隔近7年再度“停摆”，数十万联邦雇员被迫无薪休假，部分公共服务或暂停、延迟；美国总统表示，若政府持续陷入“停摆”状态，可能会出现裁员和项目削减。同时，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，低于预期和前值，CPI同比上涨3.0%，低于市场预期，核心CPI环比上涨0.2%，连续第三个月回落，通胀涨幅温和，政府“停摆”导致非农等多项经济数据未能按时公布，加上疲软的就业数据，推动市场避险需求上升，美债收益率回落。10月29日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%~4.00%，为年内第二次降息，并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。美联储主席鲍威尔表示，12月是否进一步降息“远非已成定局”，政府“停摆”导致数据缺失，可能影响后续决策。图为5年期期债主力合约日线总体上，当前外部环境更趋复杂严峻，不确定性仍存。美联储进入降息周期后，美债收益率总体回落，国内货币政策空间加大。国内工业生产保持高位，物价处于低位，预计央行降准降息仍有空间，且将加大国债买卖等操作，资金面保持合理充裕，为经济稳定增长和金融市场稳定运行营造适宜的货币金融环境，支撑国债期货价格。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-31
【宏观早评】中美谈判利好落地，大盘回落
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周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。美国参议院通过法案，终止美国总统特朗普针对巴西的关税措施；同时美国参议院获得足够票数通过决议，推翻特朗普对加拿大加征的关税。关税协议仍存不确定性，从而可能形成Taco交易。前期短期的回调已经压低波动率，近期的乐观预期均以落地，后续的风险造次上扬的可能性较大，中长期驱动上仍保持。贵金属具备支撑回升的迹象。国债股跌债涨，离岸人民币7.11，3点后现券延续下行。早盘，央行净投1300亿，资金延续松，DR001降至1.31%，股市低开翻红，期现窄幅整理。午后，中美元首会晤仅1.5小时且无联合声明，避险情绪升温，股市跳水，T/TL震荡走高。3点后，现券买盘加速，基金券商止盈盘被保险接走，10Y、30Y收益率各下1bp左右，曲线牛平。均衡偏松。央行连续三日净投，叠加跨月机构备付充裕，DR001、DR007续降，短端供给无忧。 “流动性是短期国债市场的核心驱动。”资金面预计维持宽松，但11月地方债发行放量、税期临近将抽离部分短钱；中美会晤落地未超预期，风险情绪回落构成边际利多，而股市反弹与年末理财赎回则隐含波动，预计利率区间震荡略下。 “通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。”9月房贷利率仅3.07%仍难阻房价同比寻底，四季度GDP平减指数或再负；政策端，10月金融街论坛央行重启国债买入，财政加码专项债前置，12月政治局会议有望定调“双松”共振。海外美联储降息周期打开外部约束，财政向消费与科技转型能否抬升通胀预期，将决定2.1%附近超长债是否为本轮底部。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-31
【宏观早评】鲍威尔再放鹰派言论，美指和美债利率反弹抑制贵金属
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周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。美国9月的财政赤字有所回升，赤字率回落至5.8%，主要原因是来自于支出的降低，从分项数据能看到主要的贡献因素是教育社会服务的负增长，情景和2023年7月一致，从而缓解了支出的压力。从利息支出占比总支出比例仍在上升，而相较而言刺激性支出占比持续下降，中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。美国参议院通过法案，终止美国总统特朗普针对巴西的关税措施；同时美国参议院获得足够票数通过决议，推翻特朗普对加拿大加征的关税。关税协议仍存不确定性，从而可能形成Taco交易。短期的事件因素引发的大幅回调，美元指数和美债利率回弹再次抑制反弹势头，市场伴随前期暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，本周波动率较上周高位有所回落，可继续等待市场情绪消化。日内持续关注中美会谈结果。短期内驱动不足。国债国债期货涨跌互现，人民币汇率大幅升值，股市放量上涨站上4000点。30年国债期货（TL）主力合约收报115.83元，人民币兑美元汇率报7.0991。3点后，现券收益率小幅上行。早盘，市场消化美方关于芬太尼关税可能调降的消息，债市情绪谨慎，收益率小幅高开。随后，在降息预期和传闻大行买入短债的推动下，叠加股市强势，期货低开高走，现券收益率转为下行，走出“股债双牛”前半场。午后，股市延续强势，再度站上4000点，债市买盘减弱，收益率震荡回升。3点后，外交部宣布中美元首明日将会晤，消息落地后市场反应平稳，现券收益率小幅上行。资金面有所转松，央行大幅净投放对冲跨月效应，流动性保持合理充裕。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将维持资金面持续宽松。央行重启国债买卖叠加宽松预期，为债市提供了支撑，短端利率表现尤为强劲。然而，股市强势突破4000点形成“跷跷板”压制，中美关系缓和预期也降低了市场的避险需求。多空因素交织下，债市缺乏明确趋势，或将延续宽幅震荡格局。长期来看，央行行长关于10年国债1.75%-1.85%合意区间的表述，结合重启国债买卖的操作，表明央行在维持宽松的同时，也意在稳定市场预期，避免利率过快单边下行，为汇率稳定和结构性改革营造适宜环境。短债收益率快速下行后，收益率曲线走平赔率较高，当前财政加码可能性低，央行买债托底，等待公募新规落地后，国债利空出尽将迎来补涨，第四季度仍可逢低做多30年国债期货。基差金工日报资金日报求真/科技/细节/无界 ▇ 扫码加入我们！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-30
分析人士：预计四季度价格重心上移
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政政策相互协同的重要举措，也有利于我国债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力。从具体操作来看，周之云认为，央行买债的概率大于卖债的概率，恢复公开市场国债买卖操作，主要目的是完成全年经济目标。三季度，GDP增速放缓至4.8%，固定资产投资增速首次出现负增长，进一步释放流动性有助于完成全年经济增长5%左右的目标。结合大行近期的操作行为分析，这一轮央行买债，可能会采取短债与中长债组合买入的方式。 “央行买债既能缓解商业银行持有债券的压力，又能达到类似降准的目的。”周之云解释，在今年中美贸易摩擦反复的背景下，央行已于上半年进行了降准降息操作。央行此次买债可能会使降准降息这样的强力宽松政策被保留，以应对后续可能出现的突发事件。至于对债市的影响，今年以来，债市调整较为充分，10年期国债收益率一度运行至1.9%附近，配置价值凸显。徐晨曦表示，恢复公开市场国债买卖操作，也会影响收益率曲线形态，需要关注买入国债的期限。去年央行买债以短债为主，一度促使收益率曲线陡峭化。而结合近期大行行为来看，新一轮央行买债，除了短债以外，还可能买中长债。近期3年期国债收益率继续大幅下行，表明市场对央行买入3年期国债的预期较强。 “近期，央行主要采取买断式逆回购、中期借贷便利的方式向市场投放流动性，同时以降低相关品种中标利率的方式降低机构融资成本。”徐晨曦预计，若再恢复公开市场国债买卖操作，则降准降息等政策出台的时点将继续延后。不过，这不妨碍市场预期转好。当前政策已产生足够的驱动力，四季度债市运行重心势必上移。来源：期货日报网
期货日报网2025-10-30
政策层面传递积极信号
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发挥国债收益率曲线定价基准作用”“兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况”，国债买卖有可能成为央行管理利率曲线的常态化工具，短期来看买短卖长的可能性较大。综合分析，央行恢复公开市场国债操作对期债市场是个利多，但市场难以复刻2024年四季度的单边行情。交易上，建议防守为主，继续持有做陡收益率曲线的仓单。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021334）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-30
【宏观早评】股指关口前震荡，看多逻辑不变
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周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。美国9月的财政赤字有所回升，赤字率回落至5.8%，主要原因是来自于支出的降低，从分项数据能看到主要的贡献因素是教育社会服务的负增长，情景和2023年7月一致，从而缓解了支出的压力。从利息支出占比总支出比例仍在上升，而相较而言刺激性支出占比持续下降，中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发的大幅回调是有必要的，市场伴随暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，本周波动率较上周高位有所回落，可继续等待市场情绪消化。日内美联储议息会议，如果暗示继续进一步降息，那么贵金属可能出现一波反弹，但如若鹰派，将一定程度上抑制市场预期。国债国债期货冲高回落，人民币汇率大幅升值，股市触及4000点后回落。30年国债期货（TL）主力合约收报115.4元，人民币兑美元汇率报7.0959。3点后，获利了结盘涌现，现券收益率震荡上行。早盘，市场延续昨日央行宣布恢复国债买卖的乐观情绪，期债高开，现券收益率小幅下行。但随着股市强势上冲突破4000点整数关口，叠加税期资金面偏紧以及传闻大行卖出，止盈盘迅速涌现，期债回吐涨幅。午后，空头力量增强，期债进一步走弱，市场开始消化政策利好。3点后，在股市回落、机构止盈等多重因素影响下，现券收益率维持上行。资金面呈均衡偏紧态势。央行公开市场净投放3,158亿元，呵护税期及跨月流动性。尽管投放量较大，但受缴款及跨月影响，资金利率仍小幅上行。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行大额净投放显示呵护态度，流动性预期维持宽松。但昨日政策利好带来的快速上涨后面临获利了结压力，叠加股市冲高回落带来的扰动，市场情绪有所降温。国务院金融工作报告提及1.75%-1.85%的十年国债收益率区间，或对市场预期形成引导，短期内债市可能围绕此区间震荡，消化政策影响并等待国债买卖的具体操作细节。央行恢复国债买卖是关键信号，确认了支持性的政策立场，不仅有助于投放基础货币、稳定流动性预期，也可能兼顾收益率曲线形态管理，为应对外部环境变化（如美联储降息）和人民币升值压力预留了空间。国务院报告提及的1.75%-1.85%合意区间进一步明确了政策意图，在收益率到达合意区间下沿前可逢低做多国债。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-29
【黑色早评】国内外宏观氛围向好，黑链商品普遍反弹
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人民银行行长潘功胜表示，今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。 2.上周，SMM调研的21家出口商新接出口订单约78.9万吨，环比前一周订单增加8.5万吨，环比+12.16%。 3.Mysteel调研36个下游施工企业显示：建筑行业多数企业2025年四季度没有新开工项目，新开工项目集中在2026年的一季度启动；当前大部分企业存续项目规模处于平稳水平，资金压力仍然较为突出；企业采购仍然较为谨慎，多根据项目实际需求进行采购，原材料库存整体维持低位。 4.国家统计局：1-9月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额973.4亿元，同比由亏转盈。 5.国家能源局：1-9月，全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时；全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6%；电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9%。 6.27日全国建材成交尚可，市场交投氛围活跃，期现进场积极，刚需一般，投机也有，全天整体成交量较上一工作日有明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1167，环比上一交易日-17。周末至今沙河市场价格多有所下跌，部分中下游适量补货，厂家整体出货尚可，但产销不一，低价成交为主，市场销售情况一般。东北区域价格稳定为主，部分厂家外发价格下调，整体成交一般。周末至今华东市场窄幅整理操作，山东个别企业在外围低价冲击下，价格松动，市场成交相对灵活，浙江主流企业部分货源今日价格上扬，中下游入市积极性偏弱，操作多维持刚需。周末至今，华中市场多数企业价格下调20-40，中下游业者情绪不一，观望情绪浓厚。西南川渝区域浮法白玻价格暂稳，四川超白有所下滑，云贵区域白玻周末价格适度下滑，力度40集中，目前云南主流1100-1120，贵州本地1120-1160不等。周末周初，西北区域浮法玻璃价格重心有所下滑，目前当地品牌本地市区出厂集中在1200-1240，送到西安及兰州价集中在1330。广东区域浮法玻璃价格重心下滑，目前市场优质加工级主流商谈1190-1240均有，本地小板价格亦有回落，主流1160左右。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。个别企业负荷波动，产量窄幅下降。月底，企业发货，执行订单，新订单接收一般。下游需求按需为主，低价补库，高价观望情绪重。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：国庆节前工信部印发建材稳增长方案，玻璃将淘汰落后产能，利好玻璃预期，推高了现货价格，然后玻璃利润改善，部分生产线开始复产，但10月中玻璃下游深加工订单天数环比走弱，形成了供增需减的局面，淘汰落后产能的预期反而让玻璃供需过剩加剧，并且之前市场预期的沙河煤改气也推迟了，盘面大跌，造成贸易商开始抛货，期现货价格持续下跌，目前盘面近月已经跌至6月份最低点，1月合约离最低点还差100，向下空间有限。后市转向条件，目前市场不信玻璃行业会出马上控产的政策，往年玻璃行业的政策都是给了非常充足的时间，这样的话短期内依赖行业自我调节，需要现货价格深度跌破成本让产量下降，供需再平衡需要一个过程，这个过程中如果盘面持续深度下跌，可以尝试买入，注意控制风险，等待实质性利好政策或者产量变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场悲观情绪较重，纯碱盘面偏弱，而动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，继续下跌将导致部分厂家亏损减产，建议逢低买入，等待市场转机，关注政策变化。观点：偏多。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-28

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