本市场波动加大，避险情绪升温，推动国内债券市场收益率回落。 3月份，春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，官方制造业采购经理指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，连续两个月回升。其中，生产指数和新订单指数均有所回升，产需两端扩张加快。财新中国制造业PMI为51.2%，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月以来新高。总体上，我国制造业活力持续回升，企业生产经营活跃度有所增强，市场信心增强，经济总体保持扩张。 3月份CPI环比下降0.4%，不过环比降幅小于近10年同期平均水平，带动CPI同比下降0.1%，比上月降幅收窄0.6个百分点。PPI环比下降0.4%，主要受海外原油价格回落、国内煤炭等原材料需求季节性回落影响，带动PPI同比降幅扩大至2.5%。总体上，受季节性、国际输入性因素影响，物价仍处于低位，但核心CPI同比上涨0.5%，提振消费需求等政策效应进一步显现。 截至2025年3月末，我国债券市场存量规模已经超过182.6万亿元，一季度债券净融资额6.51万亿元，比去年同期增加110%。从具体债券分布上看，2025年一季度利率债净融资额43296亿元，占债券市场净融资额比例超过65%，其中地方政府债净融资24225亿元，国债净融资14680亿元，政府债券前置发行。今年的政府工作报告指出要实施更加积极的财政政策，2025年政府债券发行规模提高到11.86万亿元，比上年增加1.9万亿元，加上地方政府置换债务，合计规模达到14.66万亿元。一季度政府债券已经开始前置发行，预计二季度政府债券净融资将继续维持高位，单月规模不低于1.2万亿元，同时政策性银行债券融资也将逐步恢复，带动债券融资处于高位。 与其他经济体相比，我国政府部门杠杆率偏低，政府部门尤其是中央政府杠杆率还有一定的提升空间，如果外部不利影响继续加深，财政政策仍有继续扩张的空间，不排除继续增发特别国债的可能。 预计在外围环境不确定影响加大的背景下，央行会择机降准降息，同时通过国债买卖、买断式逆回购操作等向市场投放基础货币，保持流动性充裕，为经济增长提供适宜的经济金融环境。 总体上，随着海外不利影响加深，资本市场波动加大，市场对接下来出台相关政策预期增强，央行也会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，加大货币政策调控力度，不排除择机降准降息的可能，预计将继续支撑短端国债期货价格。不过，目前长端国债期货价格已经接近前期高点，随着市场避险情绪阶段性缓和，加之长短端利差处于历史低位，预计长端国债期货价格波动仍大，注意控制风险。（作者单位：申银万国期货） 来源：期货日报网lg...
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