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上证八连阳重回三千- 股指周报20240225

债券方面，截至2024年2月23日，债券市场余额为158.08万亿元，当周债券余额增加2234亿元，略低于近1年周度增加平均值的2743亿元。图8：北上资金净流入额（亿元）图9：融资净买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图10：过去5个交易日A股主力净流入额（亿元）图11：过去5个交易日行业资金流向（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图12：各商品板块本周名义市值波动图13：债券余额及周度变化资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 05 风险提示 1、海内外政策不及预期。 2、地缘政治风险。

申银万国期货2024-02-26

居民信贷显著恢复，宽信用效果显现-申万期货宏观金融点评20240216

年度部分新增地方政府债务额度下发，年初债券市场供给仍大。 3、尽管企业中长期信贷和政府债券融资同比有所减少，但是居民信贷和企业债券融资显著恢复，带动社融增量比上年同期多增5061亿元，社融存量增速继续维持在9.5%，同时，在M2增速回落的情况下，M1增速显著回升至5.9%，市场融资活跃度回升，宽信用效果持续显现。当前经济仍在恢复进程中，在中央经济工作会议以进促稳，多出有利于稳预期政策的要求下，房地产政策将持续优化，央行货币政策将保持宽松，市场流动性将保持合理充裕。预计宽信用政策效果将继续显现，带动社会融资增速持续回升，推动经济持续恢复。图2：M1/M2同比走势（%）来源：Wind，申万期货研究所风险提示：针对交易策略，外部环境恶化、房地产市场恢复不及预期等情况出现会导致市场波动加大，导致策略失败或者交易效果不及预期。

申银万国期货2024-02-17

政策积极股指强势回归- 股指周报20240208

。债券方面，截至2024年2月7日，债券市场余额为157.85万亿元，当周债券余额增加3713亿元，略高于近1年周度增加平均值的2743亿元。图8：北上资金净流入额（亿元）图9：融资净买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图10：过去5个交易日A股主力净流入额（亿元）图11：过去5个交易日行业资金流向（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图12：各商品板块本周名义市值波动图13：债券余额及周度变化资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 05 风险提示 1、经济复苏力度不及预期。 2、长假期间海外市场风险。

申银万国期货2024-02-12

短线弱势长线可期 - 股指周报20240204

。债券方面，截至2024年2月2日，债券市场余额为157.48万亿元，当周债券余额增加2136亿元，略低于近1年周度增加平均值的2743亿元。 05 风险提示 1、经济复苏力度不及预期。 2、政策力度不及预期。 3、地缘政治风险超预期。

申银万国期货2024-02-05

宽松政策延续，期债继续上涨—2月份国债期货投资策略报告

年度部分新增地方政府债务额度下发，年初债券市场供给仍大。2023年12月份，社会消费品零售总额同比增长7.4%，增速较上个月回落，略低于市场预期。从分项上看，餐饮、服装、汽车销售额大幅增加，建筑及装潢材料类住房消费相关下降。2023年，部分经济数据出现分化，房地产投资仍继续回落，尽管GDP增速为5.2%，但是GDP平减指数为-1.04%，物价处于低位，市场需求不足，经济仍在恢复进程中。预计2024年经济增速有望保持在4.6%-5%,同时GDP平减指数转正，名义GDP增速好于2023年。 3、债市供需分析融资情况：同业存单大幅增加。截至1月末，我国债券市场存量规模已经超过157万亿元。1月份债券净融资额为15363亿元，同比显著增加。其中，利率债新增3542亿元，较去年同期小幅减少，金融债新增9844亿元，较去年同期大幅增加10369亿元，主要是同业存单大幅发行，非金信用债新增1977亿元，较去年同期增加2216亿元，企业融资有所恢复。供给分析：2月份债券净融资继续处于高位。年初国新办新闻发布会上，央行行长表示从国际比较看，目前我国政府部门尤其是中央政府总体债务规模并不高，积极的财政政策仍然有较好的空间。预计2024年赤字率和专项债将有所增加，合计政府债券规模将达到8.8万亿左右，较2023年增加约4000亿。预计政策性银行债保持在2万亿左右，金融债1万亿，其他信用债债券融资规模2万亿，全年合计约13.8万亿。随着财政力度加大和2024年度部分新增地方政府债务额度下发，年初债券市场供给仍大。 4、热点问题：央行降准“降息”落地，提振市场信心为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。央行本次降准符合市场预期。年底中央经济工作会议表示要以进促稳，多出有利于稳预期政策，市场对央行春节前落地降准或降息等宽松政策预期较强。同时，上周公布的2023年四季度GDP增速低于市场预期，房地产投资增速继续下滑，市场避险情绪升温，权益市场波动加大。此次央行降准符合市场预期，将向市场提供流动性1万亿元，不仅能够加大银行贷款投放能力，支持实体经济发展，也向市场传递维持宽松政策的信号，提振市场信心。降准后，央行表示将全面贯彻中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，认真落实党中央、国务院决策部署，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。从空间上看，目前7天期逆回购操作利率为1.8%，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%，仍有下调空间。央行行长在国新办发布会上也表示，当前我国货币政策仍然有足够的空间，我们将平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，为经济运行创造良好的货币金融环境。预计央行将继续通过降准降息等工具降低市场融资成本，维持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适应的环境。 03 交易逻辑 1、降准降息仍有空间，期债继续上行展望后市，一是当前经济仍在恢复进程中，在中央经济工作会议以进促稳，多出有利于稳预期政策的要求下，市场对后续央行继续降息等宽松政策仍有较强预期。二是房地产市场仍处于调整过程中，最新房地产投资增速继续下滑，二手房住宅价格环比普遍回落，2023年下半年以来的地产优化政策仍未见效，居民新增中长期贷款处于低位，购房信心尚未恢复。三是国际地缘政治环境趋于复杂严峻，在高利率背景下，全球经济面临下行压力，市场避险情绪升温，权益市场波动加大，债券市场仍是投资配置的重要品种。总体预计春节前后资金面将保持合理充裕，加上避险情绪升温，市场降息预期逐步增加，推动国债期货价格继续走强，策略上建议关注单边做多和跨期套利机会。 2、套期保值交易逻辑 2月份，预计国债利率以下行为主，不过当前利率处于历史低位，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨期套利交易逻辑进入2月份后，2403合约持仓将逐步移仓至2406合约。受市场情绪偏多，近月合约基差回归等因素的影响，预计跨期价差仍有震荡走低的可能，操作上可以适当做空跨期价差走势，即做空近月合约，做多远月合约。 04 风险提示针对交易策略，外部环境恶化、政策出台力度和经济恢复不及预期等情况出现会带动债券市场波动加大，导致策略失败或者交易效果不及预期。

申银万国期货2024-02-02

超预期宽松落地，坚定投资者为本 -中国宏观经济周报20240128

优化私募股权创投基金发展政策环境，促进债券市场高质量发展，探索中国特色期货监管制度和业务模式，健全商品期货品种体系，着力提升服务高质量发展的能力和水平。广州放开120平方米以上住房限购。1月27日，广州市人民政府办公厅印发了《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》。通知提出，在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。广州此次新政策规定，不论是否为本市户籍，居民家庭和个人新购买建筑面积120平方米以上住房，包括新建住房和二手住房，不纳入限购范围。名下已有的建筑面积120平方米以上住房，不计入名下已拥有住房套数核算。美英针对胡塞武装发动空袭。1月27日，据央视消息，当地时间1月27日，也门胡塞武装控制的马西拉电视台报道，美国与英国针对也门荷台达省的拉斯伊萨港发动了两次空袭。美国中央司令部称，也门萨那时间1月27日凌晨，美军对胡塞武装一枚瞄准红海并准备发射的反舰导弹进行打击，并将其摧毁。在美英发动空袭之前，一艘英国油轮在途经红海时遭胡塞武装袭击后着火。据悉，该油轮属于贸易巨头托克集团，英国海军在最新的事故报告中表示，该船仍在燃烧，联军军舰正在赶赴现场，建议船只谨慎通行。 02 国内高频数据观察生产方面，2023年规模以上工业企业利润同比下降2.3%，降幅比1-11月收窄2.1个百分点，12月规模以上工业企业利润同比增长16.8%，涨幅低于上月的29.5%。从量-价-利润率三要素来看，PPI降幅有所收窄、工业增加值增速上升，但工业企业利润率12月小幅回落，导致当月利润涨幅收窄。目前企业库存同比增速上升，由被动去库存过渡至主动补库存状态。应收账款平均回收周期缩短，资产负债率回落，但企业资产扩张意愿仍不足。汽车销售方面，1月24日，乘联会公布数据显示，1月1—21日，乘用车市场零售122.7万辆，同比增长46%，环比下降4%，今年以来累计零售122.7万辆，同比增长46%；1月1—-21日，全国乘用车厂商批发111.0万辆，同比增长42%，环比下降13%，今年以来累计批发111.0万辆，同比增长42%。物价方面，数据显示，2023年全年居民消费价格（CPI）保持温和上涨态势，全年CPI上涨0.2%。随着中央经济工作会议这些政策的出台和落实，有效需求不足的问题会得到逐步缓解，居民消费价格有望随之企稳回升。预计2024年价格会温和上涨。大宗商品方面，本周布伦特原油现货均价周环比上涨1.45%，铁矿石价格周环比下降4.19%，阴极铜价格周环比下降0.39%；螺纹钢价格周环比下降0.54%，水泥价格指数周环比下降0.99％，秦皇岛港动力煤平仓价周环比下降0.74%；商品房成交面积周环比下降7.26％。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放4100亿元，但央行降息下DR007恢复至1.8%以内，货币政策在“精准有效、提质增效”的方向下，2024年信用结构将进一步加快调整优化，并着力提高存量资金使用效率。央行发布会上宣布降准50基点，释放万亿流动性，为近两年来罕见。同时定向降息25基点，总量政策先行宽松。汇率方面， 2024年，人民币汇率再次出现小幅贬值，最低贬值至7.23，主要受近期美联储降息预期落空导致美元指数反弹影响。央行发布会强调在汇率方面保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。坚持汇率主要由市场决定，同时坚持底线思维，丰富应对工具，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。总量上继续运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等流动性投放工具，为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑。价格上，在利率方面，货币政策操作坚持以我为主。当前物价水平和价格预期目标相比仍有距离。大家可能也注意到，11月、12月国内主要银行下调了存款利率。在汇率方面，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。结构上注重提升效能。要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系，着力做好“五篇大文章”。财政端：1月4日财政部长蓝佛安表示，除财政自身收入外，2024年安排一定规模的赤字，并从预算稳定调节基金、其他政府预算调入一部分资金，确保财政总的支出规模有所增加，更好发挥拉动国内需求、促进经济循环的作用，形成对经济社会发展的必要支撑。2024年专项债在额度分配、投向和用作资本金方面将出现一些新变化：一是额度可能还会稳步增长。二是结构调整，中低风险省份专项债额度增加，高风险省份额度压缩。三是专项债投向新增保障性住房、城中村改造领域。据了解，2024年专项债投向整体保持10大领域不变，但一些细项发生变化。四是专项债作资本金领域新增供气、供热两个至15个。内需端: 从全年来看，2023年CPI上涨0.2%，并未出现年初预期的疫情放开后的通胀回升现象。12月PPI同比跌幅结束了连续两个月的扩大趋势，主要依靠上年基数回落影响，但环比依旧下降。从原因看，国际大宗商品价格在上半月持续回落，尽管临近年末受红海—苏伊士运河局势影响有所反弹，但传导至国内存在时滞。商务部长王文涛在发布会表示，一是近期将办好“消费促进年”一系列活动。与相关部门和各方一道，举办各类消费促进活动，营造浓厚消费氛围，为居民提供更多元、更丰富的消费体验。二是将推动汽车、家电等以旧换新。这是今年促消费的一个重点。三是促进国货“潮品”消费。现在，优质的国货承载着民族精神和优秀传统文化，而“潮品”则代表时尚消费、品质消费的潮流。四是持续优化消费环境。逐步完善以步行街为引领、智慧商圈为支撑、便民生活圈为基础的城市商业体系，不断提升城市的消费能级。外需端：全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速1月再度回落至负值区间。欧元区1月制造业PMI小幅提振至46.6，但欧洲央行货币政策专家小幅下调了欧元区今明两年的经济增长预期。据报道，欧洲央行货币政策专家将欧元区2024年国内生产总值增长率从此前预测的0.9%下调至0.6%。2025年欧元区国内生产总值增长率从此前预测的1.5%下调至1.3%。WTO预计2024年增长3.3%，但由于近日朝韩互相放炮，朝鲜也开始水下核武器系统实验，中东风险蔓延趋势明显。根据世界贸易组织（WTO）数据，2023年3季度全球出口总额5.34万亿美元，同比增速为-6.5%，较上季度继续下降0.3个百分点。过去五年CEEM中国外部需求指数（简称CEEM-PMI）与3个月移动平均的全球出口增速走势高度一致。预估2024年全球贸易增速将在低基数作用下有所好转。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2024-01-29

政策利好股指大涨 - 股指周报20240128

债券方面，截至2024年1月26日，债券市场余额为157.27万亿元，当周债券余额增加4748亿元，高于近1年周度增加平均值的2743亿元。图8：北上资金净流入额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所图9：融资净买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所图10：过去5个交易日A股主力净流入额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所图11：过去5个交易日行业资金流向（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所图12：各商品板块本周名义市值波动资料来源：Wind，申万期货研究所图13：债券余额及周度变化资料来源：Wind，申万期货研究所 05 风险提示 1、经济复苏力度不及预期。 2、市场信心不足。 3、地缘政治风险。

申银万国期货2024-01-29

降准提振市场信心，推动短债利率下行-申万期货_金融专题_国债期货

，市场避险情绪升温，权益市场波动加大，债券市场仍是投资配置的重要品种。总体预计春节前后资金面将保持合理充裕，继续推动短端国债期货价格继续走强，而长端国债期货在降准利好兑现后，或面临高位震荡，国债期限利差将有望扩大。策略上建议关注空TL/T多TS的套利机会，长短期国债利差有扩大的可能。 05 风险提示 1、房地产恢复不及市场预期。 2、海外地缘政治风险加剧。

申银万国期货2024-01-26

TL续创新高，期限利差进一步平坦化—申万期货_金融专题_国债期货

年度部分新增地方政府债务额度下发，年初债券市场供给仍大。 3、表外融资规模处于低位 12月份，新增未贴现银行承兑汇票、委托贷款小幅减少，信托贷款小幅增加，整体表外融资均处于低位，较去年同期有所增加。 4、货币供应量同比回落，市场活跃度减弱 12月份，新增人民币存款868亿元，比去年同期少增6374亿元，其中，居民住户存款增加19780亿元，同比少增9134亿元，是存款少增的主要原因。企业存款同比增加3165亿元，非银行业金融机构存款同比减少5326亿元。在政府债券大量发行后，12月份财政支出力度加大，财政存款减少9221亿元，继续保持大幅支出。受存款减少影响，M2增速降至9.7%，环比回落0.3%。M1余额同比增速维持在1.3%低位，整体市场对流动性强的资金需求仍不强。 5、社融存量增速回升，宽信用效果继续显现 12月份，尽管中长期信贷减少，表外融资规模处于低位，但政府债券融资继续维持高位，带动社融增量比上年同期多增6342亿元，社融存量增速继续回升至9.5%，连续3个月回升，宽信用效果持续显现。当前经济仍在恢复进程中，在中央经济工作会议以进促稳，多出有利于稳预期政策的要求下，房地产政策将持续优化，央行货币政策将保持宽松，市场流动性将保持合理充裕。且随着万亿特别国债资金下拨，地方政府专项债加快发行，财政政策有望前置发力，2024年初债市供给压力将继续维持高位，加快推动项目形成实物工作量。预计2024年宽信用政策效果将继续显现，带动社会融资增速持续回升，推动经济持续恢复。 04 市场需求恢复，物价降幅收窄 12月份，居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%；工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.3%。 1、食品CPI超季节性上涨。从环比看，CPI由上月下降0.5%转为上涨0.1%，受寒潮天气和节前消费需求增加等因素影响，食品价格环比上涨0.9%，高于去年同期季节性上涨水平。非食品价格下降0.1%，降幅有所收窄，主要受国际油价持续下行影响，其他娱乐、家庭服务、交通工具、家政服务等价格均有所上涨。整体上，居民消费市场继续恢复，食品CPI环比价格超季节性上涨，带动CPI同比降幅收窄至0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅保持稳定。 2、工业品价格降幅收窄。从环比看，PPI下降0.3%，降幅与上月相同。其中，生活资料价格降幅收窄至0.1%，生产资料价格下降0.3%，与上月持平，主要受国际原油和有色金属价格继续回落影响，不过受成本上升等因素影响，燃气生产和供应业价格上涨。同时，受特别国债增发影响，部分基建项目加快施工，水泥、黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨。整体上，受建筑材料偏紧和上年同期对比基数较高影响，PPI同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.3个百分点。 3、2024年物价有望继续改善。2023年，受食品价格回落影响，全年CPI维持低位，比上年增长0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI保持基本稳定。展望2024年，随着多地继续优化调整楼市政策，央行批复1000亿住房租赁团体购房贷款，有望带动一线城市楼市逐步回暖，且随着万亿特别国债资金下拨，地方政府专项债加快发行，财政政策将前置发力，继续推动项目形成实物工作量，市场宽信用效果将逐步显现。预计后市CPI将低位企稳，PPI降幅将继续收窄。 05 市场避险情绪升温，TL续创新高展望后市，一是当前经济仍在恢复进程中，在中央经济工作会议以进促稳，多出有利于稳预期政策的要求下，市场对央行落地降准或降息等宽松政策仍有较强预期。二是房地产市场仍处于调整过程中，最新房地产投资增速继续下滑，二手房住宅价格环比普遍回落，2023年下半年以来的地产优化政策仍未见效，居民新增中长期贷款处于低位，购房信心尚未恢复。三是国际地缘政治环境趋于复杂严峻，在高利率背景下，全球经济面临下行压力，市场避险情绪升温，债券市场仍是投资配置的重要品种。四是央行超额平价续作到期的MLF ，市场降息预期落空，Shibor品种多数上行，资金面小幅收敛，春节前资金面可能出现扰动，影响短端国债期货价格。总体上，预计短端利率下行空间有限，短期国债期货价格将维持高位震荡，不过央行货币政策趋于稳健下，经济恢复仍需要时间，支撑长端国债期货价格上行，预计长端国债期货价格尤其是30年期国债期货价格仍将保持强势，国债期限利差进一步平坦化。 06 市场需求恢复，物价降幅收窄 1、地产恢复不及市场预期。 2、海外地缘政治风险超预期。

申银万国期货2024-01-20

2024年1月15日申银万国期货每日收盘评论

1月15日，北京证券交易所公司（企业）债券市场开市，首批公司（企业）债券上市交易。证监会党委委员、副主席王建军出席开市仪式并致辞。下一步，证监会将会同有关各方大力支持北京证券交易所高质量发展，扎实推进北京证券交易所债券市场建设，加强交易所债券市场监管和风险防控，深化债券市场功能，更好服务实体经济高质量发展，为建设中国特色现代资本市场、助力高质量发展作出更大贡献。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：降息预期落空，A股再度冲高回落，上证50指数微涨0.06%，沪深300指数微跌0.10%，中证500下跌0.25%，中证1000下跌0.27%，两市成交额0.62万亿元，资金方面北向交易流出3.55亿元，01月12日融资余额减少50.63亿元至15698.53亿元。通胀数据和外贸数据好转，但整体经济仍然偏弱，股指上涨可持续性不足，成交量不能有效放大，市场期待更多政策刺激。当前主要指数估值水平处于超低阶段，中长线配置价值凸显，操作上短期建议先观望，预计IH00波动2200-2500，IF00波动区间3200-3800，IC00预计波动区间5100-5400，IM00预计波动区间5400-5900。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债收益率上行0.47bp至2.52%。央行开展9950亿元1年期MLF操作，中标利率保持不变，净投放1960亿元，超额平价续作到期的MLF ，市场降息预期落空，Shibor短端品种多数上行，资金面小幅收敛。受寒潮天气和节前消费需求增加等因素影响，食品价格超预期上涨，加上部分基建项目加快施工，建筑材料材料价格上涨，带动12月物价降幅收窄，出口同比增幅也好于市场预期，社融存量增速持续回升。央行货币政策司司长表示将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。财政部部长表示要加强财政资源统筹，适度扩大财政支出规模，全国财政赤字率有望提高。世行下调全球经济增速预期，美国12月CPI增长超预期升温，同比增速加快至3.4%，不过PPI有所回落，美债收益率小幅下降。短期市场降息预期落空后，资金面有所收敛，短端利率下行空间受限，带动短端期货价格回落，不过央行货币政策趋于稳健下，经济恢复仍需要时间，支撑长端国债期货价格，国债期限利差进一步平坦化。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.7%。美国和英国的空袭加剧了市场对以色列-哈马斯局势扩大为中东地区更广泛中突的担优，可能会影响该地区的石油供应，尤其是通过关键的霍尔木兹海峡的石油供应。在美国能源企业活跃石油和天然气钻井平台总数连续第二周下降。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止1月12日的一周，美国在线钻探油井数量499座，比前周减少2座；比去年同期减少124座。sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.15%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.02%，较上周下跌4.85个百分点。本周期内，受浙江MTO和甘肃烯烃装置停车因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。截至1月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.40%，较上周下跌0.56个百分点，较去年同期上涨2.81个百分点。进口船货集中排队卸货及其它原因导致整体沿海库存下降。截至1月11日，沿海地区甲醇库存在83.48万吨，环比上周下降2.67万吨，跌幅为3.1%，同比上涨3.06%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.8万吨附近。预计1月12日至1月28日中国进口船货到港量86.08-87万吨。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油部分下调50。煤化工7300，成交回升。周一，聚烯烃盘面反弹。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后，1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程，期货盘面价格回到区间下半部分，不过，连续下挫之后，盘面今日反弹有利于价格止跌企稳。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续跌势，市场交投气氛清淡。纯碱厂家整体开工负荷维持9成附近，加上进口碱货源陆续到港，供应相对充足。受买涨不买跌心态影响，下游用户坚持随用随采，压价情绪明显，纯碱厂家让利出货为主，今日部分厂家新单价格下滑100元/吨左右。国内浮法玻璃市场价格大稳小动，交投一般。华北近日受期现货源冲击，部分小板及部分大板卖价略低，市场交投一般，厂家出货受一定限制；华中市场报价暂稳，中下游按需采购为主，备货意向偏淡；华东市场整体交投较前期稍有放缓，当前原片厂库存压力不大，多数企业挺价意向较浓；华南市场今日漳州、河源旗滨白玻、色玻价格上调1元/重量箱，超白上调50元/吨，信义部分基地超白价格上调，多数厂暂稳观望。基本面角度，周一，玻璃和纯碱盘面延续弱势，表现较为一般。上周玻璃库存小幅去库，后市角度继续关注1月上旬的供需节奏，以及上游装置的开工情况。目前而言，纯碱供给端依然是主要的因素。上周库存延续累库。【PTA】 PTA: 周一PTA2405价格收跌于价格5764/吨，现货价格5730元/吨，国内PTA加工费275元。随着减停装置逐步重启，PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪，市场价格逐步回落。周内产量回升，至70.92万吨，周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹，PX-N压缩。目前PTA整体负荷83，49%（产能基数8067.5万吨），目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持；聚酯负荷87.96%（国内聚酯产能基数7988万吨/年），聚酯现实需求尚可，1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周一乙二醇2405合约价格收涨于4630 元/吨，华东市场均价在4536元/吨，环氧乙烷走势也受到一定支撑，目前环氧乙烷价格维持在6400附近，按照乙二醇4500的价格折算，乙二醇生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势，目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，近期供应端有国产提升、进口修复的预期，且需求端逐渐进入降负趋势，然整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向犹存，价格底部有支撑港，预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体供需平稳，宏观预期反复较大，“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期，宏观依旧是当下的主要逻辑，钢价高位反复。从产业来看，基本符合季节性消费淡季表现，需求持续萎缩，供应持续处于低位，库存拐点出现，累库斜率基本符合预期，热卷受益于出口强势，整体仍维持去库，库存压力持续缓解。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈，基本面为当前行情次要逻辑，主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复，主要逻辑决定整体方向；从宏观层面来看，海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温，国内关于财政刺激力度仍有分歧，总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量降幅收窄，日均铁水下降3.11万吨至218.17万吨，同期钢厂盈利率增长2.16%至30.3%。铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡运行。焦煤价格持续下滑，市场情绪逐渐降温，焦炭二轮提降全面落地。元旦过后焦煤产能释放逐渐恢复，产量低位回升，上游库存小幅积累。两轮提降落地后焦企利润重回亏损区间，近期焦炭产量波动不大，市场供需关系略显宽松，焦企库存有所增加。淡季终端用钢需求逐渐走弱，成材利润有所缩窄，钢厂提产积极性不高，铁水产量易降难增。综合来看，铁水产量降至低位，焦煤供应偏紧状态逐渐缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方的支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1500-1900，J2405波动区间2100-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2403期价冲高回落，SF2403期价震荡运行。河钢1-2月锰硅招标价敲定为6450元/吨，硅铁定价7020元/吨。锰矿价格涨势放缓，化工焦价格有所下调，当前锰硅北方成本在6260元/吨左右，厂家利润情况不佳；硅铁平均成本在6500元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，终端用钢需求逐渐走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足，钢材产量降至低位，双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面，前期检修厂家复产、锰硅产量低位回升，厂家减产转产增加、硅铁产量有所下滑，但需求表现偏弱、厂家库存消化仍显缓慢。综合来看，需求支撑力度偏弱，双硅供需关系仍显宽松，市场库存消化缓慢，价格上方压力仍存，关注主产区控产动向。预计SM2403波动区间6200-6500，SF2403波动区间6550-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：上周美国12月通胀表现高于市场预期，一度压制3月降息预期令贵金属走弱。不过美国和英国正在空袭也门境内胡塞武装的目标，避险情绪升温，美国12月PPI表现高于市场预期，贵金属在上周五出现反弹，早盘延续偏强走势，整体维持震荡格局。12月美联储出现明显政策转向信号，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，美国经济数据边际走弱的背景下，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜价收复夜盘跌幅，已消耗美国CPI高于预期的不利影响。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期国内铜价回落已逐步消化需求淡季影响，铜价可能区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。尽管进入需求淡季，但供应成本支撑锌价可能区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】今日沪铝主力合约收跌0.63%，电解铝有累库趋势。宏观角度，美联储降息预期转弱，沙特调降原油售价利空商品。基本面角度，铝锭现货小幅跌价，且库存明显累积。前期期铝上涨主要由于氧化铝涨价，随着北方地区取消重污染预警，山东、河南均有氧化铝厂复产，氧化铝基本面边际走弱。从电解铝基本面看，供应稳定而消费疲弱，同时铝水比例或将小幅下调，1月份国内铝锭库存或将小幅累积，但成本端坚挺、铝锭低库存仍对价格有所支撑。展望后市，库存累积施压铝价，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝现货价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期反复，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】今日沪镍主力合约收跌1.39%，基本面偏弱对镍价存在压制。前期消息面影响逐渐淡去。基本面角度，当前电镍基本面有所好转，主要由于镍价下行至较低位置引起下游提前补库行为，导致现货流通偏紧；但需求端整体依然相对弱势，备货需求提前释放或将导致后续订单量不佳。从估值角度，当前盘面价位已跌破部分外采原材料厂商的成本线。考虑到美联储降息预期反复，难以与产业驱动形成下行共振，因此期镍或难以跌破成本支撑。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2403期价偏强震荡。近期市场成交氛围转弱，期现商低价货源给硅企出货带来压力，华东553通氧硅价进一步下调100元/吨至15300元/吨。供应方面，北方硅企产能释放暂未恢复，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅以刚需为主；有机硅行业利润仍处倒挂格局，企业开工持续下滑。综合来看，上游供应压力有所减轻，多晶硅新增产能爬坡，加之下游年前备货尚未结束，市场供需关系仍存修复空间，后市库存的消化速度有望提升，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13500-14500。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：原糖下跌拖累，今日糖价出现回落。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6440元/吨，云南南华报价下调20元在6460元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪价格小幅上涨。根据涌益咨询的数据，1月15日国内生猪均价13.59元/公斤，比上一日上涨0.15元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年1月10日，全国主产区苹果冷库库存量为902.75万吨，库存量较上周较上周减少16.68万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜油表现略强。MPOB发布12月马棕供需报告，12月马棕产量为155万吨，环比减少13.31%，产量低于此前市场预估；12月马棕出口为133万吨，出口基本符合此前市场预估；12月底马来西亚棕榈油库存为229万吨。在印度强劲需求的支撑下，马棕出口下降幅度低于产量下滑幅度，使得12月马棕库存进一步下降，报告对市场影响中性偏多。USDA报告利空，美豆继续大幅下跌，豆系支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油仍有一定支撑，但usda报告利空豆系支撑减弱使得豆油表现相对偏弱，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕延续弱势，菜粕震荡收涨。USDA1月报告中上调美豆单产预估，23/24年度美豆单产从上月预估的49.9蒲式耳/英亩上调至50.6蒲式耳/英亩，美豆产量由此上调0.36亿蒲式耳至41.65亿蒲式耳；由于产量预估上调，美豆需求预估环比持平，23/24年度美豆期末库存较上月报告增加0.35亿蒲式耳至2.45亿蒲式耳，报告对市场影响中性偏空。南美方面，根据巴西农业部数据截止到1月6日巴西大豆播种率为98.6%，上周为97.9%，去年同期为98.9%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧。叠加近期美豆出口数据表现疲软，从而使得美豆近期连续下跌。综合来看在USDA报告利空美豆继续走低，全球大豆供应宽松格局延续连粕预计维持偏弱震荡为主，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数农产品集运欧线：周一EC2404高开后震荡走弱，收于2068.3点，上涨0.80%。04合约成交量为13.77万手，环比增加5.42万手，持仓量3.31万手，环比增加152手。美国和英国对也门境内与胡塞武装有关的目标实施打击，地缘冲突趋向长期化，欧线班轮公司绕航比例进一步增加至54%。最新公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，有助于短期多头情绪的升温，但目前不建议追高。上周五的SCFI欧线价格为3103美元/TEU，环比增加232美元/TEU（+8%），反映1月中旬订舱价格，基本符合市场预期。目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。当前市场流动性不足下盘面波动较大，建议轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-01-16

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