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多空力量均衡债市等待破局

认为，其与前两轮仍有较大区别，能否扭转债券市场走势仍需观察供给侧政策落实情况，需求侧政策能否大力配合，对债市影响相对有限。因此，从基本面表现看，其仍能对债券市场下方形成有力支撑。整体看，6月以来，央行支持性的货币政策带动资金价格整体下移，而经济基本面客观压力仍然存在。展望7月，超预期政策出台概率较小，但宽货币方向不变，债市短期仍维持区间震荡格局，进一步突破或需要更多利多因素的支持。中长期看，流动性宽松支撑债市，债券仍然具备配置价值。预计10年期国债收益率年内低点在1.5%附近，若后续债市进一步调整，可以考虑入场配置。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-11 11:30

多空力量相对均衡

—6月关税政策反复，利率也随之震荡。债券市场呈现三个特征：一是央行政策利率成为资金市场利率底部，宏观审慎管理下资金利率曾一度呈现加息效果。二是短债表现偏弱，受资金面影响较大；长债波动幅度加大，操作难度较高。三是基本面平稳，但关税政策影响较大，股债市场受短期风险偏好影响较大。今年以来，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货主力合约涨跌幅分别为-0.45%、-0.28%、0.16%、1.92%。从基本面看，国内经济向好的趋势不变，但目前通胀偏低的矛盾暂难缓和，投资中“制造业和基建投资托底、地产投资偏弱”的分化特征较为明显。下半年可能出现的边际变化在于：一是关税冲击从预期层面向现实数据转移，出口面临较大压力；二是生产的结构分化更明显，装备制造业强、外需依赖型制造业弱；三是消费领域的增长点切换，当前的消费补贴集中于耐用消费品，提前释放了未来的消费动能，服务消费有望成为新的政策着力点，对消费整体的拉动有望增强。总之，外需走弱、内需分化、通胀偏弱的基本面特征对债市的影响偏利多，风险点在于基本面一致预期扭转引发的市场超调。货币政策方面，稳增长排序靠前，资金面维持平稳。目前货币政策有两大特征，一是总量上不存在大幅宽松的基础，二是节奏上择机而动。二季度以来，央行更加关注稳增长，下半年仍将以稳增长为首要目标。考虑到5月“双降”落地，下半年降准、降息落地时点或靠后，预计年内剩余降息空间为10BP，降准空间50BP，时间窗口或出现在四季度，主要视国内经济基本面情况而定。此外，央行公开市场操作工具更加多元化，资金价格指标对市场的指引更加重要，同时关注公开市场8—9月买卖国债的动向。资金流动性方面，预计DR007波动中枢将跟随政策利率下行10BP，至1.4%附近，资金分层压力有限。此外，监管层仍对债券市场淤积资金及过度拉久期情况较为重视，预计资金利率不会大幅低于政策利率。DR007有望延续窄幅波动，或在OMO利率以上10BP的核心区间波动。与此同时，央行对隔夜资金利率关注度上升，临时隔夜正回购利率托底DR001，大幅宽松空间亦有限。债券供给方面，2025年上半年，利率债供给加量，发行规模和净融资规模均远高于2024年同期。其中，国债净融资规模接近3.4万亿元，为2024年同期的两倍。节奏上，国债发行在二季度提速，地方债发行则在一季度放量，与国债发行节奏形成错位，政金债发行节奏较为平滑。下半年利率供给强度居中，估算利率债总净融资6.88万亿元，月均净融资1.15万亿元，接近2023年水平。不过，下半年新型政策性金融工具或落地，为利率供给的估算带来不确定性，是制约债市的因素之一。机构行为方面，委外投资趋于保守、大行季末卖债和央行是否重启买债是今年的焦点。从总量层面来看，“降成本”主线下，大行、保险等配置盘负债端增长动能衰减，配债增速被供给增速超越，债市“资产荒”缓解。与此同时，交易盘对债市的定价进一步强化，市场脆弱性增强。从结构层面来看，银行理财负债端预计在存款脱媒背景下继续扩张。银行方面，关注大行买入国债及中小行OCI账户止盈行为。保险方面，关注保费收入减速及其对长久期利率债的配置力度。从供需层面来看，三季度供需结构弱于四季度，关注理财和大行行为的增量变化。综合来看，目前债市多空力量相对均衡。利率向上突破需要外部环境改变，向下突破需要货币政策发力，只有流动性宽松带动短期利率下行，才能打开长期限利率下行空间。展望下半年，外部环境仍面临较大的不确定性，内部政策对冲态度明确，基本面弱修复的过程持续，难以为债市提供明确的趋势性方向，债市或延续宽幅震荡态势。 10年期国债收益率上限参考1.8%，这是4月2日之前的水平。考虑到中美贸易摩擦中期内难以缓解，以及二季度后内生经济增长动能回落，预计长期利率突破1.8%概率不大。10年国债收益率下限参考1.5%，考虑到年初长期利率低点在1.6%，这一点位反映了当时市场较强的经济预期和降息预期，预计1.5%将成为下半年长期利率的底部。曲线形态方面，短端确定性强于长端，目前过于平坦的收益率曲线将逐步实现陡峭化。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网07-04 08:00

分析人士：债市利率向下突破难度较大

地方政府专项债发行也可能提速，这将增加债券市场供给压力，阶段性压制国债期货表现。此外，外部环境也存在不确定性。美联储货币政策走向仍是重要变量。若美联储三季度开启降息周期，将缓解人民币汇率压力，拓宽国内货币政策空间。此外，地缘政治风险等因素也是影响因素之一。来源：期货日报网

期货日报网07-04 07:55

提升中债在全球资产配置中的竞争力

优惠为切入点，结合此前境外机构投资境内债券市场的利息收入免税政策考虑，我国金融市场的税收优惠体系日趋完善。这种“组合拳”式政策设计，将提升我国在全球资产配置中的竞争力，特别是在当前国际经贸环境复杂多变的背景下。整体上，进入7月，资金面如期边际转松，但6月PMI数据反映经济韧性较强，货币政策更加强调灵活调整，财政政策持续发力，多空因素交织下，短期债市将延续震荡格局，建议以波段思路操作。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网07-02 08:35

货币宽松预期或承压

2025年第二季度例会，会议整体表述对债券市场的影响偏空，不论是删除“择机降准降息”，还是重提防空转，都将在一定程度上打压市场情绪。后续市场对宽松预期的交易可能有所降温，关注点将转向当前偏低的资金利率能否延续和基本面数据。另外，需要注意的是，预期管理的作用在于遏制预期膨胀，不代表流动性会立即出现实质性收缩。如果资金利率能持续在政策利率下方运行，债市就可能继续走强。从措辞层面看，笔者认为，三个方面的修改会给债券市场带来直接影响。第一，本次会议对国内经济形势的表述从“总体平稳”改为“呈现向好态势”，而关于国际环境方面的描述更加直接并且凸显问题，世界经济增长的动能从“不强”变为“减弱”，并且直接点明“贸易壁垒增多”。对国内稳增长政策效果的认可意味着短期政策加码的必要性下降。第二，在下阶段的政策思路中，本次会议把“择机降准降息”改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”。结构性政策以落实好当前的增量政策为主，未来一段时间政策加码的概率不大。此外，央行在5月发布的一季度货币政策执行报告中，删除了资金防空转的描述，而本次会议再度提起。第三，会议通稿中，外汇部分删除了两个“坚决”的说法，即“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”。在美元指数持续走弱后，人民币汇率压力已经可控，货币政策也获得了更多的“灵活”空间。总体看，本次会议在一定程度上对市场情绪尤其是宽松预期形成压制，但不会改变支持性政策立场，未来投资者需更多关注资金面和基本面的边际变化，市场交易逻辑将从预期回归现实。央行货币政策委员会2025年第二季度例会基本肯定了二季度以来的经济表现，但从最新的数据看，其延续性值得关注。最新公布的5月消费数据超市场预期，且相较于生产端数据更依赖供给能力，消费数据则更能体现需求端的改善，这也是近期市场预期转向乐观的主要原因之一。分项看，5月消费数据的改善幅度超预期，主要受可选消费的带动，集中在家电、通讯器材、文娱、服装鞋帽等领域，也是国补主要支持以及“新消费”概念集中的领域，但汽车消费增速偏慢。整体可选消费板块同比增速接近20%，而汽车零售同比仅增长1.1%。消费的改善令人惊喜，但目前仍不能确认需求改善的趋势已经到来，原因有以下几个方面：一是社融信贷中居民部门的短贷连续走弱，表现不及去年同期，消费的改善与短端融资的走低存在分歧；二是企业盈利走低会导致从企业到居民、从企业利润到居民收入的分配循环改善放缓。比如1—5月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%，5月份规模以上工业企业利润同比下降9.1%。值得一提的是，分项中地产后周期（竣工周期）增速高企，主要是受与国补政策相关的家电、音像器材的拉动，建材装潢市场表现一般，体现的依旧是消费补贴政策的作用，跟地产销售数据的走弱并不冲突。笔者认为，后续基本面在债市定价中的权重将抬升，季末窗口过去后债市有望再度冲击前高。尽管央行货币政策例会一定程度上会压制市场的宽松预期，但近期债市走强的核心支撑不在于预期，而在于低于政策利率的资金价格以及基本面情况。因此，只要市场环境不改，回调都是多头的入场机会。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:10

股债“跷跷板效应”显现

资者选择止盈。且近期股市表现偏强，压制债券市场表现。虽然央行在积极投放流动性，但资金面仍存在季节性收敛的动力，不利于债市表现。另外，国内经济基本面表现韧性对债市也形成压制。 “进入7月份后，基本面压力上升，流动性宽松预期难被证伪，预计债市将逐渐走强。”张粲东说，当前房地产市场等内需下行压力已经逐渐显现，而今年第三季度企业“抢转口”的动能也会逐渐转弱，会进一步将压力传导至内需。另外，在基本面偏弱背景下，流动性宽松预期容易发酵。央行二季度货币政策例会新增了“物价持续低位运行”“贸易壁垒增多”等表述，将“择机降准降息”变为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，删除“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”等稳汇率表述。综合看，央行并未提及降准降息，但基本面环境仍待改善、人民币汇率约束缓解，三季度央行落地增量货币政策的逻辑难被证伪，且近期央行又表现出呵护流动性的态度。因此，预计流动性宽松预期会逐渐升温，有利于债市走强。郑弘认为，7月债市走势可以关注三个方面：一是货币政策与市场流动性变化。主要关注央行在公开市场的投放情况，预期月初资金面大概率回归偏宽松局面，利好债市。二是财政政策力度与利率债供给情况。此前中共中央政治局会议要求“加快专项债发行使用”，预计地方政府专项债发行将进一步加速，供给放量短期或推升发行利率，从而使期债市场承压。三是经济数据与预期变化。来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:05

【贵金属周报】宏观扰动复杂，贵金属长驱动维持

影响。核心思路是关税政策是表面影响，而债券市场才是长期的根本驱动，经济数据是政策的推动因素，现阶段地缘形势（中东）也将有可能在中短期影响整体金融市场。如果全面爆发从而引起油价等能源暴涨，将有可能再次燃起“滞涨”预期进一步推动黄金的涨势，但如果短期的脉冲式地缘冲突出现缓解，市场重回正常交易，则需要关注美联储的降息信号。但无论是哪种情形，黄金都有支撑和驱动，只是避险驱动能带来较大程度的上行，而降息驱动只能在短期震荡式影响黄金走势（这一情形下白银更胜）。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国5月零售销售&工业生产数据；美债20年期拍卖；美日英央行议息会议宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货06-15 09:05

【铜周报】宏观环境波动，供需稍显转弱迹象

要重要关注美国通胀数据，关税消息和全球债券市场，美国CPI数据将左右市场对于“滞胀”的定义是否成立，美债十年期拍卖将引发一定的美债波动。短期观点：震荡偏弱风险：美联储超预期降息下周数据：欧美通胀数据；美债利率变动工业品组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货06-08 09:05

【贵金属周报】宏观扰动复杂，贵金属长驱动维持

重要关注是美国通胀数据，关税消息和全球债券市场（特别是日债和美债利率的变化），关税政策是表面影响，而债券市场才是长期的根本驱动，经济数据是政策的推动因素。特朗普表示新一任的美联储主席任命结果将很快公布，这对市场对于美联储独立性将形成一定干扰。市场消息较多，关税政策的关注再次掩盖了部分债券市场的风险，但长期而言，美债市场风险仍不能忽视，特朗普“大美丽法案”恐将通过参议院，叠加通胀预期回升带动美债利率回升，2年期美债利率超4%，10年期超4.5%，再次来到关键位置，美元资产（美元，美债和美股）仍有可能处于波动走势，市场依旧处于关税，债券和货币政策相互交织影响，且方向不明的风险时刻，下周通胀数据将影响市场预期，高波动期交易保持谨慎。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：欧美5月CPI&PPI数据；美债10年期拍卖宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货06-08 09:05

【宏观早评】中美元首通话，多方面驱动致白银涨势显著

日内重要关注非农就业，关税消息和全球债券市场变动，关税政策是表面影响，而债券市场才是长期的根本驱动，经济数据（就业）是政策的推动因素。现阶段，中美出现一定缓和，但美国内部政坛的争论升级仍形成干扰，市场依旧处于关税，债券和货币政策相互交织影响，长期方向仍基于债务，但短期处于方向不明的风险时刻，高波动期交易保持谨慎，金银比的快速收缩恐不能持续。国债国债昨日行情分化，TL/T主连合约分别-0.16%/-0.01%，TF/TS主连合约分别+0.02%/+0.04%，长债、超长债盘中存在逢高多平、空开，短债则是央行、大行买债逻辑支撑上涨。昨日央行公开市场操作净回笼1395亿元，流动性呵护收紧，资金价格R001/DR001基本维持不变，资金面偏松。昨日政府债净缴款额度较大，对资金面造成一定压力，央行为保持银行流动性开展为期3个月的10000亿元买断式逆回购。基于当前外部环境不确定性，央行主动收紧资金面概率较低。海外方面，美联储周三发布的报告中显示美国经济活动出现走弱迹象，市场对美联储中期降息预期升温。股市昨日风险偏好持续修复，以中证1000为首中小盘股领涨，工信部等部门发布的对科技企业的产业、金融等推动政策驱动科技板块走强。综合来看，国债当前缺少主线逻辑，仍处于震荡行情中。6月预计整体发债节奏相较5月放缓，供给或集中在中下旬；从基本面的维度上看，关税依然是当前宏观叙事的主线，关税缓和走弱、抢出口的情况下，经济增长下半年仍面临压力，超长债在震荡中支撑更强。后续关注5月经济数据的边际变化，中美贸易、以及6月或将出台的增量经济金融政策。重点消息： 1）央行公告，为保持银行体系流动性充裕2025年6月6日，央行将以固定数量、利率招标多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月 2）今日，外交部发言人林剑主持例行记者会。有记者就中国稀土出口管制一事提问。林剑表示，中方出台的出口管制措施符合国际通行做法，是非歧视性，不针对特定国家，关于你提到的具体问题，建议询问中方的主管部门。（央视新闻） 3）商务部举行例行新闻发布会，商务部发言人介绍近期商务领域重点工作有关情况。有记者就汽车行业相关问题提问。商务部发言人何咏前表示，近期，商务部有关司局组织行业协会、研究机构和相关企业座谈，听取意见建议，研究进一步做好汽车流通消费工作。下一步，商务部将会同有关部门，继续加强对汽车消费市场跟踪、研究和政策引导，推动破除制约汽车流通消费堵点、卡点，更好满足居民多样化、个性化的消费需求。针对当前汽车行业存在的“内卷式”竞争现象，商务部将积极配合相关部门，加强综合整治与合规引导，维护公平竞争市场秩序，促进行业健康发展。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-07 09:05

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