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关注IF与IH的配置机会
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会同中国证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的科技板，同时将优化科技创新和技术改造再贷款政策。政府工作报告释放出总量政策持续发力的信号，其中财政政策加码力度较为显著，旨在应对复杂严峻的外部环境与国内有效需求不足的结构性矛盾。从政策工具组合看，财政赤字率设定、专项债额度等定量指标基本符合市场预期。结构政策上强调对消费和科技领域的支持。不过，由于2024年年末中央政治局会议与中央经济工作会议已提前释放政策信号，叠加国内外主流机构对2025年财政扩张路径的充分讨论与分析，使得本次政策落地后股指市场波澜不惊。同时，海外不确定性增大，市场情绪仍承压。短期宏观因素对市场的推动较前期偏缓和，股指将呈现结构性行情，品种走势分化。目前中证1000和中证500指数价差为500点左右，距离近5年中枢上沿（600点）有100点左右的空间，或预示小盘成长风格仍有一定弹性，但短期空间不大。随着扩内需、促消费的重要性前置，以及科技板块短期已累积较大涨幅，市场风格或转向均衡，后续关注市场风格边际切换带来的IF与IH的配置机会。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-03-11
分析人士：“稳住楼市股市”体现呵护市场决心
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政策可能促使债券发行规模扩大，进而增加债券市场供给。“尽管将获得宽松货币政策的配合，但货币政策还需兼顾保持人民币汇率合理均衡、更大力度促进楼市股市健康发展等目标，故货币政策节奏将在很大程度上影响债券市场走势。”王鹏说。 “中期维度下，不论是下调全国CPI目标，还是特别国债发行规模低于市场预期，都对债市构成利多，指向利率中枢下移。”高翔说。来源：期货日报网
期货日报网2025-03-05
国债收益率阶段性见底
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，这是从机会成本的角度进行衡量。回顾债券市场近几年的情况，参考10年期国债期货加权指数，2018年价格自底部91.435点一路上行，2020年4月份到了阶段性高点103.375点，2021年2月价格调整到96.420点之后，开启了近4年的大牛市，国债期货价格加权指数持续上涨至近期高点109.605点。这一波债市牛市主要源于三个因素，第一，疫情之后，地产为主的传统行业持续下行导致经济中长期承压，经济潜在增长率的下降必将导致资金投资回报率的降低，进一步压低国债近端和远端的收益率水平，导致国债市场供不应求。第二，货币供应量持续增长。2025年中国人民银行工作会议明确，今年将实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境，这是过去几年货币政策实质性调整的进一步明确。之前更多强调稳健的货币政策，货币的增加，进一步摊薄了单位收益率水平，压低单位货币的投资回报率。第三，投资者风险偏好持续下降。近几年股市下跌幅度较大，沪深300指数在2021年2月达到过去几年的高点5930.91点后，市场持续下跌调整，2024年2月创新低3108.35点，宽幅震荡给投资者带来了较大的投资难度，投资者风险偏好持续下降，将资金配置到债券市场成为更优的选择。 2024年9月24日以来，随着经济方面更加明确的政策措施大力度推出，投资者的预期逐步得到改善。2024年9月份的最后一周沪深300指数上涨20.97%，同期的10年期国债期货下跌1.24%，在2024年10月份的第一周沪深300指数最高上涨至4450.37点，同期国债期货企稳，10年期国债期货加权指数在105点至106点附近波动。从债券市场的角度看，2024年11月和12月，国债价格继续大涨，持续突破前高。对这一段的行情，更适合从流动性宽松的角度进行解释。短期经济的修复程度是未知的，但货币的发行和供给是确定的。因此，资金还是会选择大量配置债券，推动债券市场牛市继续发展。春节以来，科技板块的上涨速度超出市场预期，但价值型红利个股在同期并未有较好的表现，这与债券市场的情况是一致的。股息回报率或者债券收益率随着价格的上涨持续下降，已经不能满足投资人基本的抵抗通胀的需求。在这种情况下，投资者必然会选择看似更佳的投资机会，比如科技类个股，通过资本市场上的价格波动获取价差收益，而不是去获得股息回报。 2025年2月以来，债券市场持续调整，5年期国债期货加权指数下跌0.88%，10年期国债期货加权指数下跌1.18%，30年期国债期货加权指数下跌2.71%，债券市场价格短期见顶的概率增大。自2024年9月24日以来，地产市场的销售在改善，科技类行业持续快速发展，传统的经济部分依然存在一定的下行压力，但是这部分压力会随着时间的推移而逐步消化和改善，货币政策和财政政策一定会改变经济运行的状态。因此，从近期债券市场的情况来看，我们倾向于认为，债券价格阶段性的顶部已经出现，如果继续买入债券，可能是一种过度的冒险行为。从足够长的时间来看，经济的中长期的潜在回报率与过去10年的均值相比，一定是下降的，这是由经济发展的规律和中国经济发展的阶段决定的。因此，对债券市场来说，中长期的回报并不会很高，更多的价值是基础资产的配置。短期来说，目前债券价格处于高位，价差收益率并不明显，且获得正收益率的难度增大。2025年中国市场整体宏观环境逐步改善，市场的不确定性的确长期存在，但是我们坚信经济自身具有周期性和修复能力，现阶段对债券市场的投资，建议采取更加谨慎的态度。（作者系上海笃熙禀泰私募基金管理有限公司总裁）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-28
关注资金面改善的契机
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近期债券市场迎来大幅调整，尤其是长端利率债跌幅较大，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.25、0.81、1.26、3.96元。近期债市调整行情持续演绎，核心利空在于偏紧的资金面格局，致使短端利率调整压力蔓延至长端，债市情绪转弱。同时，民营企业座谈会召开、科技板块强势表现带动股市行情，叠加1月信贷、通胀数据表现较好，使得市场风险偏好改善，这也给长端利率债带来了调整压力。这在一定程度引发市场对债牛环境出现变化的担忧，并推动机构降杠杆和交易类资金降久期，使得曲线形态逐渐从熊平演绎至熊陡。图为30年期期债主力合约日线去年年末以来，在稳汇率压力以及防范长端利率下降过快风险等因素影响下，央行资金投放偏谨慎，公开市场持续收回流动性，资金面趋于紧平衡，银行间各期限利率出现上行。相比春节前，目前R001、R007、R014、R021、R1M分别上行23.52、43.33、28.49、23.95、37.05BP至1.97%、2.30%、2.25%、2.24%、2.07%。关于资金面趋紧，内因来在央行防资金空转、稳经济增长的诉求，外因则在于美联储降息节奏放缓的预期压制了国内货币政策的宽松空间，使得国内降准降息的可能延迟，进而影响债市的短期情绪。资金面收紧，率先带动短端利率的上行，进而扩散至长端。目前，债市收益率与短端资金利率出现深度倒挂，这快速压缩了买入国债的投资性价比。具体来看，DR001中枢从去年年末的1.5%升至1.9%附近，1年期国债利率上行超35BP，至1.45%以上，而10年期国债利率则从1.6%左右上行10BP，至 1.7%左右。通常，DR007作为短期资金成本指标，可以视为国债持有者的融资成本，而10年期国债收益率则代表了长期国债的投资回报。2025年年初，DR007和10年国债收益率均在1.6%附近，目前DR007回购利率中枢已经来到2.24%附近，而10年期国债收益率在1.72%，两者之间倒挂50BP左右。资金成本（负债成本）大于票息收入已持续了两个月，这种状态使得债券多头的杠杆策略难以为继，倒逼机构降杠杆和降久期，容易引发债市调整。目前债市的回调已引发局部赎回压力，本周初市场出现了较强的止损情绪，年内已有50只债基发布大额赎回公告，需警惕债市回落—理财赎回—加大市场调整的负反馈发酵。除了资金面的收紧，股债相对性价比的变化也引发资金从债市回流至股市。当前，1年期国债收益率从去年年底的2.4%附近下降到目前的1.4%，余额宝年化收益率从2.43%下降到1.4%，上市公司税后分红收益率达到2.9%，这明显高于1年期国债收益率和余额宝收益率。春节后，在DeepSeek引发的AI投资热潮下，A股和港股持续走强，上证综指一度逼近3400点，恒生科技指数年内更是录得近30%的涨幅，南向资金涌入港股，投资者风险偏好整体回升，情绪的转变加剧了“股债跷跷板”效应。另外，基本面数据回暖及经济复苏预期也在一定程度上动摇了债市情绪。一方面，1月通胀数据有所回暖，旅游、文娱等消费数据表现亮眼。1月CPI同比增速回升0.4个百分点至0.5%，核心CPI同比也连续4个月回升。另一方面，1月金融数据超预期，总量和结构均有亮点。1月社融同比多增5833亿元，信贷同比多增2100亿元。其中，企业中长贷同比多增1500亿元。在去年年末以来增量政策的累积以及出台下，政府类项目进入快速落地阶段，对信贷形成支撑。国内经济出现了企稳迹象，加剧了债市回调压力。债市调整行情演绎至今，市场分歧也在逐渐加大，一是在流动性持续偏紧之下，市场对短期资金面转松的预期存在分化；二是在中长视角下，基本面是否筑底企稳，对“每调买机”的惯性思维或也出现了一定变化。目前国债期货各个品种的持仓量均在大幅增加，主力合约均已换成6月份合约。其中，2年期、5年期、10年期、30年期主力合约持仓量分别为8.1万手、13.2万手、15.9万手、10万手，持仓量大幅攀升的背后，表明交易主体对未来的利率走势或宏观经济预期存在显著分歧，新资金不断入场博弈，多空双方均加大头寸布局，形成对峙局面。目前，T、TL回调至半年线位置，跌势有所放缓，技术上存在短期支撑。往后看，关注资金面的改善契机和金融数据改善的持续性。短期资金面或延续平稳偏紧状态，随着税期、MLF到期、政府债高峰等逐渐过去，压力或有所缓和。近期公开市场操作已转为净投放，显示央行多重诉求考量下的呵护之意。历史上，全国两会召开前后资金面通常存在趋稳的契机，或将带动债市价格企稳。通常情况下，经济修复过程中社融信贷率先回暖，同时也是利率拐点的领先信号。目前居民信贷相对偏弱，一定程度说明信用扩张的斜率趋于平缓，经济修复基础或待进一步巩固，数据的可持续性需进一步观察，1—2月经济数据合并公布，3—4月或是重要验证节点。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-28
“股债跷跷板”效应再现债市拐点来了？
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更是录得近30%的涨幅。与此对应的是，债券市场迎来大幅调整，尤其是长端利率债跌幅较大，“股债跷跷板”效应再度显现。市场人士认为，近期偏紧的资金面格局致使短端调整压力蔓延至长端，债市情绪转弱。目前T、TL已回调至半年线位置，跌势有所放缓，技术上存在短期支撑，建议谨慎操作。往后看，关注资金面的改善契机和金融数据改善的持续性。来源：期货日报网
期货日报网2025-02-28
债市调整尚未结束
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春节假期后，在资金紧平衡的背景下，债券市场迎来一波明显调整。10年期国债收益率最高上行约15个基点，2年期国债收益率上行超20个基点，收益率曲线整体呈现熊平态势。深究资金紧平衡的原因，主要有二。其一，预期之内的央行操作。央行出于稳汇率、防风险的目的，春节后公开市场操作较为克制。其二，意料之外的政府债发行放量。上周政府债净发行5881亿元，本周预计净发行3236亿元，政府债发行节奏明显快于此前公布的发行计划，从而对资金面形成阶段性影响。从国债市场的表现来看，在价格逐步回落的过程中，各品种主力合约基差持续走扩，期货表现弱于现券，反映出在行情调整过程中通过国债期货进行套期保值的力量增强。与此同时，国债期货各品种跨期价差表现分化，TS、TF跨期价差收窄， T、TL跨期价差走扩。短端跨期价差收窄，反映出市场对资金面转松的预期较为乐观，在货币政策支持性立场不变的情况下，资金面回归常态较为确定。长端跨期价差走扩，反映出在春节消费火爆、1月金融数据超市场预期、财政政策继续加码的带动下，经济修复预期不断强化，长端逐步对此进行计价。短期内，需要关注央行操作及财政政策具体安排。央行操作方面，2月25日，人民银行开展3000亿元逆回购操作，同时投放逆回购3185亿元，当日公开市场净投放1293亿元。截至2月26日，公开市场操作已经呈现连续4个工作日净投放，资金利率略有回落，但绝对水平仍然偏高。短期内关注央行每日逆回购投放情况以及2月买断式逆回购操作情况。若央行持续实施公开市场净投放，则资金面有望边际转松。财政政策方面，2025年政府债发行节奏明显加快，结合本周发行计划推测，2月政府债净融资规模有望达到1.65万亿元，同比增加约1万亿元。中央经济工作会议明确，2025年要实施更加积极的财政政策。 2025年更加积极的财政政策体现有四。一是规模增。一般国债、超长期特别国债、专项债的发行规模均有望增加。二是节奏快。加快支出进度要求下，政府债发行节奏预计前置。三是优结构。更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是防风险。主要举措包括继续推进化债，新增发行特别国债补充国有大行核心一级资本，允许地方政府专项债券用于回收闲置存量土地和收购存量商品房用作保障性住房，促进房地产市场回稳。整体上，2025年将实施更加积极的财政政策，为完成“十四五”规划目标任务、实现“十五五”良好开局提供有力保障。短期重点关注下周重要会议对财政政策的具体部署。市场对货币政策“适度宽松”的预期修正是引发债市调整的根本原因。资金紧平衡导致短端率先回调，随后带动长端调整。而在货币政策预期修正和政策持续发力所带来的经济进一步好转预期增强的背景下，“每调买机”的债市操作行为迎来挑战。对比来看，2024年10年期国债收益率大致在高于7天期逆回购利率40~50个基点的范围内波动。考虑到7天期政策利率维持在1.5%，且降息预期延后，10年期国债收益率绝对水平仍然偏低，调整尚未结束。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-26
上涨逻辑未变
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牌融资和并购重组的制度和机制，充分发挥债券市场对新型工业化的支持作用，境外上市服务有效提升各类新技术新产业新业态企业的融资效率，积极发挥期货市场对新型工业化的支持作用，积极引导证券公司、基金公司支持科技创新。因此，政策的大力支持将进一步激发科技板块的活力。虽然近期美国股市出现震荡，影响了香港科技股的表现，但港股和A股科技板块的上涨逻辑并没有改变，无论是人工智能产业链，还是具身机器人、智能驾驶产业链仍保持强势，板块轮动可以期待，股指也有望保持震荡上行态势。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-26
分析人士：短期偏弱走势延续
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债供不应求，后续若政府债发行明显放量，债券市场供求关系转变后央行可能重启这一操作，届时央行配合财政发债的政策目标权重会逐渐提高。3月全国两会将公布赤字率等关键指标，预计政府债发行放量的时间最早出现在3月中下旬。来源：期货日报网
期货日报网2025-02-25
后续大概率宽幅波动
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直接影响资本和资金的跨境流动，从而影响债券市场。当前，对人民币汇率起作用的外部主要影响因素有二：一是特朗普的关税政策；二是美联储的降息节奏。特朗普放言，在2025年下半年实施高关税政策。我国出口对GDP的贡献近年来一直在20%附近，美国的高关税预期是促使债券收益率下行的重要原因。预期人民币走弱在外汇市场表现为美元购买力度加大和推迟结汇。这些变化作用在债券市场，主要通过下调存贷款利率、降低企业融资成本的方式和下调存款准备金率、释放低成本资金的方式。这在央行行长潘功胜对2025年货币政策的表态中已经得到验证。在逆周期调节下，央行实施的外币政策工具包括金融机构外汇存款准备金率、远期售汇业务的外汇风险准备金率、离岸市场发行人民币计价的债券、跨境融资宏观审慎调节参数等。似乎，这些外币政策工具与以人民币计价为主的债市无关，但央行必然会考虑内部均衡和外部均衡的关系。汇率变动的原因具有复杂性、多样性，在用预期汇率变化研判债市时，要抓住矛盾的主要方面，全面分析，领会央行的意图，做出正确的判断。特朗普推行对中国实行60%关税的贸易保护主义，中国贸易顺差规模可能收缩。应对上，央行可能调降利息，进一步加大信贷和货币投放力度。瑞银预计，中国央行将在2025年降息30到40个基点、2026年进一步降息20到30个基点，并加快落实房地产支持政策。利率调降和人民币投放在一定程度上也会影响人民币汇率。部分知名投行持有10年期国债收益率2025年下降至1.5%甚至1%的观点。 2024年11月27日，特朗普表示，上任第一天将对从中国进口的商品加征10%的关税，在2月份进一步实施对等关税。市场对此的判断是：2025年债券市场又是一个“牛市”。在我国银行业息差进一步压缩、“资产荒”加剧的背景下，配置债券成为良选，债券资产在全部资产中的比重是银行需要考虑的。我国一系列增量政策正在发力显效，国内经济延续恢复向好态势。预计2025年一季度宏观数据表现突出，出现新的增长点，比如跨境电商蓬勃发展等。2024年11月28日，中国银行研究院发布的《2025年经济金融展望报告》称，内外部政策变化是影响我国2025年经济走势的最大变量。从内部看，增量政策实施以及未来加力空间成为经济回升的关键。从外部看，特朗普上台后对华关税政策调整将对国内出口造成影响。预计2025年GDP增长5%左右。 2025年2月14日，央行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》，在重申货币政策取向“适度宽松”的同时，提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。同时，央行对汇率的表述由“强化预期引导，防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”升级为“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”。央行对汇率的关注度有所上升，短期内汇率可能掣肘央行进一步宽松的节奏，而央行提及稳定物价，也决定了货币政策的基调并不会因为汇率而出现转变。央行行长潘功胜近日出席由国际货币基金组织与沙特联合主办的新兴市场经济体研讨会并发言称，新兴市场经济体应继续完善货币政策框架，提升汇率弹性。此外，随着政策端积极因素的聚集，经济延续恢复向好态势。综合分析，债市大概率宽幅震荡。（作者单位：新疆农村信用社联合社）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-20
分析人士：长短端走势分化
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春节后，国内债券市场略有调整，收益率涨跌不一。其中，2年期、5年期收益率上行，10年期、30年期收益率具有较强韧性，长短端利差收窄，国债收益率曲线走平。对应期货市场来看，2年期、5年期国债期货主力合约价格有所回落，10年期、30年期国债期货价格继续走强，并创出历史新高。谈及近期利空债市的因素，申银万国期货金融期货研究部经理唐广华在接受期货日报记者采访时表示，主要有三个方面：一是节后央行公开市场操作以净回笼为主，合计净回笼13473亿元，市场资金面未转松，短端Shibor利率普遍上行，显著高于7天逆回购利率，推动短端国债收益率上行。二是美联储暂停降息。美联储重申无需急于调整利率，市场进入新的观望阶段，中美利差维持高位，人民币汇率承压，国内央行货币政策保持稳健，市场预期的降准降息尚未兑现。三是DeepSeek的快速崛起推动全球投资者重新评估中国科技企业，增强了投资者对中国科技股的信心，加上稳增长政策持续发力，带动权益市场回暖，债券市场资金被分流。 “从节后来看，债市并不存在基本面上的利空。”南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦也认为，人民币汇率承压的影响较大。央行为维护汇率稳定，在货币政策上保持克制，节前至今资金面一直偏紧，限制了债市行情的进一步发展。此外，节后A股市场在科技板块的带动下持续活跃，大盘企稳回升，也给债市带来一定压力。回望过去的一年，债券在众多资产类别中脱颖而出，价格屡破历史纪录。债券牛市已经持续4年，2025年是否仍有做多机会，成为投资者关注的焦点之一。对此，唐广华认为，从全年来看，国内稳地产政策陆续出台，但效力有待进一步发挥；美国对华加征关税，中美贸易摩擦有升级的可能，外贸需求受到影响，1月官方制造业PMI重回收缩区间，新订单指数、投入品价格指数、销售价格指数均有回落。近期，国常会表示，要锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度，推出可感可及的政策举措，加强政策与市场的互动。在外围环境不确定性加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计2025年央行降准降息幅度将超过2024年，并有望推动债市继续强势运行。徐晨曦认为，长期来看，我国经济处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，经济社会发展任务重、挑战多、要求高。此外，特朗普的关税政策刚刚开启，未来不排除升级的可能，国内流动性将进一步宽松，债市也将延续牛市。不过，短期来看，唐广华表示，3月重要会议临近，市场对财政、货币等政策的落地预期增强，认为央行将择机降准降息，债市短端品种受到支撑。长端品种的持续走强已经透支了降息预期，加上央行阶段性暂停在公开市场买入国债，并表示要坚决防范汇率超调风险，长端品种在高位的波动幅度可能加大。 “我们认为，短期内债市震荡运行。降息降准尚未到来，国债收益率已经全面倒挂资金市场利率，收益率进一步下降的空间受限。”徐晨曦告诉记者，但投资者对货币宽松的“信仰”仍在，空头力量不强，市场将在震荡中等待基本面、政策面释放的信号。来源：期货日报网
期货日报网2025-02-13

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