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【有色早评】美国工业景气走弱，铜价下跌交易全球弱现实

根据年初至今的增长进行了调整，同时下调俄罗斯2025年和2026年的产量预测。我们还没有考虑到原材料供应问题造成的额外生产中断，但承认一些高成本冶炼厂可能决定减少产量，并选择向公开市场出售氧化铝供应合同。（文华财经编译） 2.【十个欧盟国家寻求扩大对俄罗斯金属的制裁】一封信函显示，10个欧盟国家提议对俄罗斯实施进一步的贸易制裁，包括其铝等金属的产量，以进一步削减该国的收入和投入俄乌冲突的资金。欧盟的制裁名单上有2000多个个人和实体，但没有俄罗斯铝业（Rusal）等俄罗斯金属生产商。一名知情人士称，两周前发出的提议禁止俄产金属的信函签署国包括波兰。波兰将于明年1月从匈牙利手中接任欧盟轮值主席国，匈牙利一直对这一提议持反对态度。这封信函还得到了丹麦、捷克、爱尔兰、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、瑞典、芬兰和罗马尼亚的支持。（汇通网） 3.【中国宏桥：铝产品价格上涨，预计2024年净利润同比增加95%左右】中国宏桥12月17日在港交所公告，受益于铝产品价格上涨等利好因素，集团截至2024年12月31日止年度净利润，与2023年同期相比，预计可能会增加95%左右。（中国宏桥）锌锌 2024.12.18 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，重磅会议表态积极，宏观情绪转暖，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国核心CPI符合预期，12月降息25BP概率增加，等待议息会议指引。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨，供应扰动多。11月国内锌产量环比上行，TC持稳上行，据百川调研12月产量预估继续上行。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比-0.2至6.9万吨，库存低位继续去库。总体来说，国内重磅会议表态积极，美联储12月降息预期升温，精矿TC持稳上行，供应增量短期有限，同时国内社库低位下行，逢低做多思路为主。二、消息面 1.【习近平：科学谋划明年经济社会发展工作努力实现新年良好开局】12月17日下午，习近平在海南省三亚市听取海南省委和省政府工作汇报。习近平强调，元旦、春节将至，各级党委和政府要抓好“米袋子”、“菜篮子”等民生保障，抓好物资、能源等保供工作，深入开展安全生产大检查，维护社会大局稳定。要认真贯彻中央经济工作会议精神，科学谋划明年经济社会发展工作，努力实现新年良好开局。（新华社）镍镍 2024.12.18 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价12420元/吨，涨幅-2.06%。夜盘主力合约收盘价12425元/吨，涨幅-1.20%。金川镍升贴水-100至3750元/吨，进口镍升维持-150元/吨，镍豆升贴水维持450元/吨；LME0-3升贴水-4.88至-233.49美元/吨。宏观方面，国内宏观情绪回落，海外美元走强，有色偏弱震荡。供应端，虽然现状是印尼当地镍矿供应逐渐放量，价格持续性回落，印尼镍铁供应量未受到明显限制，部分国有企业有新建RKEF产线计划，国内精炼镍开工维持高位，一二级镍供应压力明显。需求端，国内不锈钢产量年末仍维持高位，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，目前镍原料端供应充足，矿价逐渐走弱，成本支撑下滑。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近日由于宏观环境对有色偏利空，预计沪镍主力合约维持在122000-132000区间偏弱震荡运行。但当前镍供给占比近70%的印尼方面持续表态会出台措施稳定镍价，镍价低位反弹风险较高，因此建议布空须谨慎。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【EIU：预计2025-26年全球精炼镍产量年均增长率4.2%】据外电12月17日消息，经济学人智库（EIU）在月度展望报告中表示，预计2025-26年全球精炼镍产量年均增长率4.2%。印尼于2020年初开始禁止镍矿出口，将继续支撑当地的加工能力，包括常规（主要是镍铁合金）和镍生铁（NPI）等非常规项目。尽管一些生产商遇到了技术困难，但对印尼高压酸浸（HPAL）项目的投资预计将在2025-26年提高产量。然而，由于镍价低迷导致产能闲置，2024年印尼以外地区的矿山产量增长缓慢。进一步的价格压力可能导致镍矿商做出更强烈的反应。（文华财经） 2、【河金川集团镍钴有限公司取得一项名为“一种PS镍转炉风眼区长度测量装置”的专利】授权公告号 CN 222143986 U，申请日期为 2024 年 4 月。专利摘要显示，本实用新型公开一种PS镍转炉风眼区长度测量装置，包括测量杆，测量杆一端设置有勾头，另一端设置有把手；测量杆上还套设有呈锥形的套筒，且套筒靠近把手一侧直径大于靠近勾头一侧。与现有技术相比，本实用新型结构简单，可实现风眼长度的快速准确测量，为转炉安全停炉提供可靠依据，最大化利用风眼区砖，提高转炉寿命，降低转炉生产成本。（国家知识产权局）不锈钢不锈钢 2024.12.18 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12985元/吨，涨幅-0.04%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13025元/吨，涨幅0.35%。无锡现货基差升水-205至470元/吨；主力合约持仓+5723至127284手；仓单-125至112918吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-1.21至946.69元/镍点。原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下降。供应端，虽然当前不锈钢利润微薄，原料价格下降后，利润有所改善，减产意愿不足，短期供应压力维持高位。需求端，年末不锈钢下游需求淡季，市场对不锈钢需求回暖的信心不足，现货市场跟跌不跟涨，以逢低采购为主。整体而言，近期不锈钢原料跌幅大于现货跌幅，利润有所修复，产量维持高位，且减产意愿不强，明年排产预计继续上升6.9%，供应压力不减。需求端则处于年末淡季，供需基本面偏宽松，现货价格相对弱势，短期在年末过剩压力下，预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间偏弱震荡运行。后续观察过剩产能退出情况，原料价格，以及宏观环境走向。碳酸锂碳酸锂 2024.12.18 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价7/5200元/吨，涨幅-0.66%，加权指数收盘价76688元/吨，涨幅-0.80%；交易所仓单数量+1370至44255吨；主力合约持仓量-11986至125218手；电池级碳酸锂现货报价维持76000元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73000元/吨；港口锂辉石远期现货报价-12至838美元/吨。供应端，国内碳酸锂产量延续继续回升，供应端压力未减。海内外锂资源开发进程未放缓，产能维持扩张趋势。需求端，12月下游排产维持高位，头部企业1月排产预计仍不下降。碳酸锂下游需求淡季不淡的预期进一步得到验证。近期下游磷酸铁锂利润空间压缩严重，报价有小幅涨价预期，对碳酸锂价格影响较弱。库存方面，碳酸锂社会库存转为累库，交易所仓单持续上升，现货过剩较为明显。综合来看，碳酸锂现货供需过剩逐渐从无法消化的库存以及交易所仓单的数量上显现。持续回升的产量与高库存对现货形成压力，短期碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。而在当前在全球锂资源产能扩张背景下，预计中长期碳酸锂供需将维持宽松。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【Randiz：全球锂资源量同比增加14%】根据蓝迪兹Randiz专有数据库，2024年从资源的所有者看，合资、收购、合并、取消、竞拍等涉及矿权变化的事项不断发生，资源拥有者的排名也在不断变化，但是前十资源拥有者仍然没有占据一半的资源，显示参与者众多且分散。玻利维亚国家锂业公司（YLB）当之无愧的成为拥有资源量第一的公司。力拓通过收购ALTM迅猛跃居行业第二，而GFL（赣锋锂业）尽管在墨西哥的资源量被清零，但是通过将马里Goulamina增持至65%，以及增持PG项目15%，排名第三。Codelco通过强行合资拆分了SQM的核心资产，跃居行业第四，SQM滑落至行业第五位。（蓝迪兹Randiz） 2、【天齐锂业：销售量不包含自用于生产锂化工产品部分的销量】天齐锂业12月16日在互动平台表示，根据文菲尔德《股东协议》相关规定，泰利森化学级锂精矿目前只供给其两位股东——TLEA和雅保，两位股东可根据各自实际需求量分别可获得相当于泰利森可销售数量约50%的采购权益。TLEA从泰利森购买的锂精矿首先用于满足TLK需求，剩余量则将用于满足天齐锂业国内工厂和代加工需求。其中，天齐锂业采购的化学级锂精矿主要用于自产或委托加工成锂化工产品。因此，在合并报表层面，锂矿采选冶炼行业销售量指泰利森销售给雅保的锂精矿以及天齐对外分销的技术级锂精矿销售量，不包括天齐自用于生产锂化工产品部分的销量。（金融界） 3、【总投资10.56亿！这一电池级氢氧化锂项目传新动态】近日，位于海南省儋州市洋浦新材料产业园的海南星之海2万吨电池级氢氧化锂项目正处于施工收尾阶段，同时备战年底投产工作。资料显示，该项目占地面积200亩，总投资10.56亿元，其中固定资产投资9亿元，是海南矿业（601969）在“铁矿石+油气”外着力打造的第三个主赛道项目之一，也是儋州洋浦首个为新能源汽车锂电池生产原材料的项目。5月20日，该项目核心装置回转窑已完成点火烘窑测试。（电池网） 4、【沙特已从沙特阿美油田盐水样本中提取锂】据外电12月17日消息，沙特矿业事务部副部长周二表示，该国已经成功从国家巨头沙特阿美（Aramco）的油田盐水样本中提取锂，并计划不久启动直接提取锂的商业试点项目。Khalid al-Mudaifer表示，由阿卜杜拉国王科技大学成立的初创公司Lithium Infinity（也被称作Lihytech），将与沙特矿业公司Ma'aden和沙特阿美进行合作，领导这个提取项目。“他们正在通过他们在阿卜杜拉国王科技大学研发的新技术提取锂，并在这方面加速开发。”“他们正在油田建立一个商业试点。因此，从油田中开采出来的盐水将继续供应给这个商业试点。”（文华财经） 5、【亿纬锂能60GWh超级储能工厂一期暨Mr.Big正式投产】亿纬锂能60GWh超级储能工厂一期暨Mr.Big正式投产，工厂单线产能超过15GWh，为单体规模最大的储能工厂。（亿纬锂能官微）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-18

【年报】原油：2025年，OPEC+将陷入更大困境

会议中继续展示了团结，从2016年沙特俄罗斯合作成立OPEC+联盟以来，经过美国对伊朗的制裁，美国页岩油在疫情中的出清，OPEC+对油价的控制力不断稳固，但在原油维持在较高水平三年后，OPEC+维持团结的几个前提都开始松动。首先，叙利亚的剧变使俄罗斯在中东的影响力下降，美国对的中东的影响或将此消彼长出现加强。其次，被制裁的伊朗产量重新恢复，并在持续增产。最后，非OPEC+产能在南美持续增长，特朗普的当选使美国重新开始转向激励化石能源开采，减产联盟的份额被不断侵蚀。因此，2025年原油的主线是OPEC+在份额被冲击、地缘形势转变中能否持续维持团结，其中最大变数或是特朗普如何处理美伊关系。 2.1 OPEC+推迟增产，展现团结 2年来OPEC+一直靠扩大减产来维持当前的原油市场，减产可以分为三部分，首先是集体强制减产200万桶/日，然后是9个成员国自愿减产166万桶/日，最后是8个成员国再进一步自愿减产220万桶/日。2024年8月开始，OPEC+开始讨论逐步削减220万桶/日自愿减产的这部分，然而随着油价的走弱和市场悲观情绪的发酵，OPEC+不断推迟这一增产（削减减产）计划。12月5日的最新会议给出了新的增产路线图，将增产推迟到2025年4月开始，并将整个过程从12个月延长到16个月，这样平均每个月产量增幅在13万桶/日左右，明年全年平均只增加50万桶/日，比原计划的约120万桶/日的年度平均增产大幅削弱，可以缓解市场的过剩预期。此外OPEC+表现出了团结，最大的刺头阿联酋并未对延迟增产提出异议，之前超产的伊拉克已经连续三个月减产来进行弥补，俄罗斯的原油出口也回落到了和配额更匹配的水平。但这些都是建立在沙特牺牲自己份额和外交努力上，沙特维持联盟的意愿来自于其对未来的预期，当前的剩余产能水平上，我们认为沙特已经缺少进一步削减自身产量的动力，但只要沙特预期自身份额不会持续下滑到危险境地，就有继续维持联盟的动力，而这取决于非OPEC+和伊朗委内瑞拉两个被制裁国的增产前景。 2.2 非OPEC+产能将继续增长在经历了疫情冲击后持续3年的资本开支不足后，石油上游的投资已经开始恢复，主要集中在美洲国家。非OPEC+的增产前景主要由美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威等国主导：首先是美国，特朗普为了能源政策转型，任命了来自油气行业的企业家克里斯赖特领导能源部，其上任后可能采取的促进页岩油增产的措施可能包括扩大租赁业务、降低许可费用，从而可以将新井开采的盈亏平衡成本降低。当然，要改变财务保守的股东取向还需要美联储能进一步降息。但考虑到当前页岩油行业DUC处于多年低位，我们认为页岩油的增产只会是个慢变量，不大可能在特朗普上台后马上放量。目前IEA对美国2025年增产的预测在60万桶/日，其中包括24万桶/日的NGL。其它几个国家的增产确定性更高，加拿大原油产量预计将持续增长，IEA预测2025增产14万桶/日，主要来自油砂。巴西产量预计将增长21万桶/日，主要来自海上原油的集中投产。圭亚那的产量增长也来自海上原油，2025年预计增产10万桶/日。挪威明年产量也将有小幅增加，预计在17万桶/日左右。除此之外，IEA预测其它国家还将有24万桶/日左右增量，美国以外的非OPEC+产量预计将增长86万桶/日。 2.3 特朗普和中国态度将影响伊朗供应特朗普上台后对伊政策存在不确定性，尽管伊朗和特朗普都表达出过通过谈判解决伊朗核问题和制裁的意愿，但特朗普仍然存在较高的对伊朗实行新一轮制裁进行极限施压的可能。而施压效果将主要取决于中国态度。2022年开始，市场上不受欧美监管的“幽灵船队”开始快速扩大，这些船只通过空壳公司将原油从受制裁的国家卖至亚洲客户，从而绕过了制裁。根据Frontline估计，目前约有17%的VLCC，21%的Suezmax，28%的Afra/LR2参与到此类贸易中，且很多都由伊朗掌控。伊朗当前出口原油规模约在160-180万桶/日，主要买家是中国。若中国企业规避制裁，伊朗出口或损失100万桶/日的量，转为积累浮仓，反之，制裁的影响或十分有限。三、需求：明年全球需求增长或偏弱 3.1 美国经济取决于“动物精神”vs“财政整顿” 特朗普上台后，美国的宏观政策或出现明显转向。拜登时期，美国经济由巨额财政贸易双赤字支撑，维持了消费和资本市场的繁荣，代价是持续快速增长的国债余额和利息支出。随着美国国债利息支出加速增长到危险的境地，特朗普在竞选中将解决国债风险问题作为了下一任期的优先事项，因此大概率会出现财政整顿用来削减政府开支，从而使过去几年支撑经济增长的驱动减弱。但另一方面，由于特朗普承诺大幅去监管，美国国内的“动物精神”开始复苏，小企业信心开始显著恢复，若利率能够即时降低，美国人的购房热情和私人企业投资热情或将重燃，用另一种方式来带动增长。因此明年美国经济的好坏，或取决于这两种驱动的强度对比。若财政整顿力度超预期，美国经济或将承受一定的阵痛，反之，“动物精神”或使美国经济走向过热。 3.2 中国能源转型下原油需求或已经见顶中国的能源转型仍在加速，原油需求或已经提前见顶。新能源汽车和卡车都在加速渗透行业，目前新能源汽车销量占比已经超过50%且还在增加，而新能源车的保有量在总保有量中已经超过了7.5%。因此今年中国的原油需求远低于市场预期，不管是汽油还是柴油需求都在同比走弱，炼厂开工也显著低于去年。国内推广新能源的决心和力度并未发生改变，我们有理由认为明年仍将是能源加速转型的一年，中国的原油需求很有可能已经见顶，明年或维持平稳。 3.3 全球需求增量或十分有限中美之外的其它国家，原油需求增长或也不会很高。首先是特朗普将削减贸易赤字作为目标，而美国的贸易赤字是扮演全球制造业扩张的最终购买人角色，赤字的缩减将利空各大出口型经济体，OECD里面欧洲日本当前的制造业PMI均陷入了低迷。非OECD国家需求增长可分为中国、印度和其它国家三个部分，中国需求增长被新能源替代，剩下的国家经济增长被美债利率和强势美元所压制，印度和其它国家的需求增长或不会超过过去十年的平均趋势线，按乐观的估计，我们认为明年中国以外的非OECD国家需求增长或不会超过100万桶/日。 3.3 炼能继续扩张，炼厂利润承压在炼油环节，明年继续是炼能扩张放缓的一年，苏伊士以东和大西洋盆地的结构不平衡将进一步扩大。预计2025年全球CDU将净扩张49万桶/日，新投产主要在中国、印度和墨西哥，合计127万桶/日，而欧美产能将退出78万桶/日，在夏天旺季需关注是否有结构性矛盾。随着全球炼能由短缺转为过剩，目前美国和亚洲利润均压缩至俄乌战争前的正常偏低水平，偏弱的炼厂利润抑制了油价向上的波动率。四、库存和供需平衡表 4.1 原油油品库存总体从低位开始回升原油库存在OPEC+减产维持紧平衡的背景下，在过去两年全球库存降至低位。但目前各地库存都开始从低位回升，美国的原油油品总库存小幅高于去年水平，欧洲和新加坡的成品油显性库存均显著高于去年，原油或逐渐进入累库周期。 4.2 供需平衡表我们的平衡表假设明年OPEC+按计划逐步增产，伊朗供应未受制裁影响，产量增加10万桶/日，非OPEC+供应按前文所述的方式增加。需求端，中国需求见顶，中国以外的非OECD需求增加100万桶/日。可以看到原油在经历一年去库后，明年一季度将进入小幅累库周期，之后三个季度过剩幅度将逐步扩大，最终达到180万桶/日的大幅过剩水平。因此，短期的特朗普制裁伊朗风险或能使明年一季度继续紧张，但原油在明年仍大概率走向更大幅度的过剩，OPEC+将面临越来越大的困境。五、总结 2023-2024，原油已经在WTI 63-90美金之间震荡了两年，原因在于63美元是页岩油的边际开采成本，OPEC+并未失去对油价控制，而拜登政府维持了地缘冲突的可控以及美国经济的韧性，美联储的高利率又对全球经济仍有一定限制性，中国的能源加速转型导致原油需求见顶，这些一起保证了油价难以突破震荡区间。 OPEC+在最新一期会议上维持了团结，通过推迟减产有效缩减了明年的过剩预期，但在非OPEC+国家的持续增产下或面临更大困境。2025年，非OPEC+国家产能或继续增长140万桶/日以上，其中美国有望增产60万桶/日，美国以外的非OPEC+增产确定性更高，或达到86万桶/日。特朗普上台后，美国的财政整顿和关税政策或打击全球总需求，中国的原油需求在能源转型加速作用下提前见顶，其它国家在受到美国政策压制下需求增量或有限，预计全年增长或小于100万桶/日。明年全球原油供应增长或快于需求增长，特朗普对伊朗供应的潜在打击有可能使原油在2025年一季度继续偏紧，但之后的三个季度，原油的过剩将越来越明显。因此，我们认为明年原油是一个择机做空的格局。 12 能化组周密 Z0019142/15618193697 清华大学化工专业。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度在细节中发现机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-18

【能化早评】哈以人质协议再度接近达成，油价回落

以色列人质协议谈判有望取得进展。欧美对俄罗斯实施新一轮制裁，旨在打击运输俄罗斯原油的”影子船队“。需求:国内会议和中央经济会议释放了强力的信号，接下来关注年内还有无增量措施。美国经济仍有韧性，降息预期升温使市场回到乐观情绪。库存端：截至2024年12月6日，EIA数据显示商业原油去库142.5万桶，汽油累库508万桶，馏分油累库323.5万桶。观点：仍然认为中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌，但短期OPEC+的应对和美国经济走强或使原油面临一波反弹，需要看到非OPEC+增产和现实走弱的驱动加强，原油才能重回跌势。 PTA/MEG PX-PTA：PX估值修复，但缺少进一步向上驱动供应端：PTA负荷85.6%，PX开工84.9%。山东一套250万吨装置重启中，当前开工下PX-PTA供应预期仍然宽松。需求端：聚酯开工小幅下降到91%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，在部分长约达成后，PX-原油估值从偏低的位置出现了修复，但偏宽松的基本面并未扭转，或缺少进一步向上驱动。 MEG：库存偏低，价格继续偏强供应端：国内开工继续回落到71.6%，煤制EG开工75%，整体开工处于同期高位。但到港较弱。需求端：聚酯开工小幅下降到91%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至12月9日，华东主港累库2.4万吨至51.8万吨，低显性库存有所缓解。观点：乙二醇国内供应持续走高，或逐渐进入累库通道，煤炭价格走弱，EG价格或重新走弱。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1347元/吨，环比上一交易日-7元/吨。华北市场涨跌互现，沙河厂家出货较好，库存延续低位，部分厂家价格上调；京津唐较为灵活，部分价格松动。华东市场涨跌互现，浙江个别企业部分产品价格走高，成交向好；而江苏部分企业在外埠低价货源冲击下，出货较乏力，价格松动。华中市场价格波动不大，小部分企业灵活调整，多数持稳。华南市场除福建区域出货相对较高，个别企业价格提涨外，其他区域多数企业价格维稳，下游采购维持刚需。为保证产销，周末期间，西南区域浮法玻璃价格下滑。今日西北地区成交重心稳定，出货平平，下游刚需拿货为主。东北地区成交重心下移，本地玻璃需求量小，下游拿货多数为储备，目前厂家外发订单居多。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，产销尚可，价格相对坚挺。当前，个别企业装置检修，产量及开工明显下降。订单支撑，出货顺畅，但局部货源紧张，库存呈现一定下降预期。下游需求维持，节前补库，近期低价成交改善。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：初步计算明年玻璃供需基本平衡，宏观政策和情绪情绪对市场影响较大，建议根据实时情况操作，对比玻璃和纯碱，玻璃更强，建议多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：宏观政策情绪减弱，纯碱收回涨幅。纯碱周度供需平衡的产量在64万吨左右，明显供需过剩，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至12.12日，国内89.5%，环比升0.8%。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止12.12日，下游加权开工79.7%，持稳。其中MTO开工持稳，鲁西和宝丰新装置仍在停车中。传统下游开工持稳至50.6%，变化均不大。库存：截至12.11日，港口去库库413.8至108.5万吨；工厂库存累0.1至37.6万吨，待发订单小幅下降同比偏高。观点：进口下降，而需求未见明显下降，预计去库较快。平衡表看海外提前一个月停车至11月至2月去库。短期国内政策扰动，且预计在负反馈兑现（12、1月MTO传言有检修但不确定）时，才能重新回到下行走势，短期震荡；而若下游未负反馈，则行情还将持续探顶（但当前煤端持续走弱，因供需紧影响不大；而烯烃待投产压力兑现慢，整体通道下行压力需要酝酿，至少要供应恢复后才好讲预期）。 PP PP日评：供应端：截至12.16日，PP开工率持稳至83.5%;PDH开工升3.3至64.8%，近期利润有所修复。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至12.12日，下游医疗、注塑行业开工回升，包装行业开始入淡季。PP下游行业平均开工降0.26至54.4%。库存：截止12.16日，周末累库4.5万吨至66.5万吨，累库不高。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。关注宏观、甲醇对PP走势的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.16日PE开工率持稳至87.5%，开工持续回升，新投产11U月天津南港、宝丰1期（装置不稳再次停车），12月裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至12.12日下游制品平均开工率降0.6至42.8%。地膜、包装、中空等开工持续下降。库存：截止12.16日，周末累库4.5万吨至66.5万吨，累库不高。上游小幅累库，中游维持去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE多套装置已经转产，开工缓步回升中；节后至今供应收缩中上游持续去库，至标品现货偏紧；但新投产、检修回归缓步转宽松，叠加1月交割后临春节，1月多头接货可能性低，反弹试空（05上边界关注8200附近，远月趋势较确定，但需要注意供应兑现偏慢，高基差远月下行效率短期较低）。短期国内政策扰动，原油震荡偏强有支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-17

【有色早评】标普全球制造业PMI不及预期，海内外降息预期加强，有色震荡运行

增加，后续等待议息会议指引。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨，供应扰动多。11月国内锌产量环比上行，TC持稳上行，据百川调研12月产量预估继续上行。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比-0.2至6.9万吨，库存低位继续去库。总体来说，国内重磅会议表态积极，美联储12月降息预期升温，精矿TC持稳上行，供应增量短期有限，同时国内社库低位下行，逢低做多思路为主。二、消息面 1.【因成本上涨，爱达荷州Bunker Hill银铅锌矿的重启被推迟】外媒12月13日消息，爱达荷州标志性的Bunker Hill银铅锌矿的重启计划被推迟，因为其开发商Bunker Hill矿业公司确定该项目的成本将是预期的近两倍。在审查了矿山重启计划后，该公司现在预测重启总支出（不包括营运资金）为1.03亿美元，高于之前预测的6700万美元，是2022年预可行性研究中显示的5600万美元的两倍多。审查确定项目重启将至少推迟到2025年第二季度，项目总支出预计将增加约5000万美元。截至2024年12月13日，项目建设已完成64%，采购已完成98%。加工厂计划于年底分阶段调试，目前已完成66%，而地下开发已完成80%，并在预算范围内完成。上述尾矿压滤机已完成38%。为了资助Bunker Hill矿的持续开发，该公司打算动用Sprott Private提供的2100万美元备用设施，并完成与其战略合作伙伴就另外3000万美元潜在融资的持续讨论。根据对历史数据的分析，该公司认为Bunker Hill有潜力恢复为高品位锌银铅业务。（上海金属网编译） 2.【Fireweed在边界区的锌含量强劲】外媒12月13日消息，Fireweed Metals今年在育空东部Macpass项目钻探计划的最后几个孔已获得高品位结果，表明边界区的勘探潜力。据Fireweed周四报道，亮点钻孔NB24-015从29.8米深处返回63.5米，获得品位为6.08%的锌、0.89%的铅、10.7克/吨的银。该截获物包括2.7米长的12.71%锌、0.31%铅、24.8克/吨银；包括5.1米长的30.63%锌、7.83%铅、40.3克/吨银。亮点钻孔NB24-013钻孔从22米深处切割65.9米，获得5.09%锌、0.42%铅、15.3克银。其中包括38.9米长的6.58%锌、0.49%铅和18.9克/吨银；包括6.2米长的18.91%锌、0.07%铅和37.3克/吨银；以及2.53米长的27.03%锌、4.57%铅和34.7克银。周四报告的所有钻孔都是在边界处测试矿脉、角砾岩、置换物和层状到块状硫化物的台阶，这些钻孔与Tom、Jason和End一起构成了Macpass项目。它们是该公司位于西北地区边境的最大项目Macpass今年钻探的49个钻孔之一。该公司表示，边界带最东部边缘的这些截距继续扩大了矿床的范围，每个已完成的孔中都成功地实现了锌矿化的交叉。（上海金属网编译）镍镍 2024.12.17 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价126510元/吨，涨幅2.17%。夜盘主力合约收盘价126000元/吨，涨幅-0.64%。金川镍升贴水-100至3850元/吨，进口镍升贴水+50至-150元/吨，镍豆升贴水维持450元/吨；LME0-3升贴水-1.21至-228.61美元/吨。宏观方面，昨日11月标普全球制造业PMI不及预期，海内外降息预期加强，宏观氛围整体处于弱现实强预期中，有色震荡运行。供应端，虽然现状是印尼当地镍矿供应逐渐放量，价格持续性回落，印尼镍铁供应量未受到明显限制，部分国有企业有新建RKEF产线计划，国内精炼镍开工维持高位，一二级镍供应压力明显。近期印尼官员表态要限制镍供应以稳定镍价，具体措施还未确定。需求端，国内不锈钢产量年末仍维持高位，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，目前镍原料端供应充足，矿价逐渐走弱，成本支撑下滑。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。但当前镍供给近70%来自印尼，当地产业政策会对镍价有较明显的影响，近期印尼方面持续表态会出台措施稳定镍价，镍价低位反弹风险较高，因此建议布空须谨慎。预计沪镍主力合约维持在122000-132000区间偏弱震荡运行。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【西藏矿业：出售金川集团0.1403%股权，交易金额约1.3亿元】西藏矿业公告，公司于2024年12月16日召开董事会会议，审议通过了出售持有的金川集团0.1403%股权的议案。交易金额为1.3亿元，交易完成后，西藏矿业不再持有金川集团股份。本次交易不构成关联交易，也不属于重大资产重组。预计本次交易将增加留存收益人民币3009.26万元，不会对公司当期净利润产生影响。（西藏矿业）不锈钢不锈钢 2024.12.17 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13000元/吨，涨幅-0.76%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12990元/吨，涨幅0.0%。无锡现货基差升水-120至345元/吨；主力合约持仓+13934至121561手；仓单-61至113043吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-0.35至947.6元/镍点。原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下降。供应端，虽然当前不锈钢利润微薄，原料价格下降后，利润有所改善，减产意愿不足，短期供应压力维持高位。需求端，年末不锈钢下游需求淡季，市场对不锈钢需求回暖的信心不足，现货市场跟跌不跟涨，以逢低采购为主。整体而言，近期不锈钢原料跌幅大于现货跌幅，利润有所修复，产量维持高位，且减产意愿不强，明年排产预计继续上升6.9%，供应压力不减。需求端则处于年末淡季，供需基本面偏宽松，现货价格相对弱势，短期在年末过剩压力下，预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间偏弱震荡运行。后续观察过剩产能退出情况，原料价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【山东莒南县高端不锈钢产业园项目今年已加工生产不锈钢板材10万吨】12月14日至17日，临沂市举行2024年全市推动高质量发展现场交流会。12月15日上午，现场交流与会人员观摩了莒南高端不锈钢产业园板材深加工项目。据报道，莒南县高端不锈钢产业园板材深加工项目，初步建成全国唯一的“电镍钢材”不锈钢全流程产业链条。今年已加工生产不锈钢板材10万吨，贡献产值12亿元。（临沂新闻微信视频号） 2、【南宁化工集团目前不锈钢等金属加工量达7257吨】据北部湾港集团报道，广西南宁化工集团有限公司助力北港不锈钢产业延链、补链、强链，目前不锈钢等金属加工量达7257吨，完成年度考核目标任务的145%。（北部湾港集团） 3、【土耳其10月进口更多不锈钢板】根据土耳其统计局(TUIK)的数据，10月份土耳其不锈钢板进口总量约为72，000吨，同比激增79%。其中，从中国的进口占32，500吨，比去年翻了一番。印度尼西亚排名第二，供应量为1.5万吨，同比增长66%。韩国以14500吨位居第三，同比增长三倍。碳酸锂碳酸锂 2024.12.17 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价76000元/吨，涨幅-0.26%，加权指数收盘价77544元/吨，涨幅-0.51%；交易所仓单数量+617至42885吨；主力合约持仓量-10004至137204手；电池级碳酸锂现货报价-350至76000元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73000元/吨；港口锂辉石远期现货报价-12至838美元/吨。供应端，国内碳酸锂产量延续继续回升，供应端压力未减。近期非洲Goulamina锂辉石项目与特斯拉得州锂精炼厂投产，锂资源产能维持扩张趋势。需求端，12月下游排产维持高位，头部企业1月排产预计仍不下降。碳酸锂下游需求淡季不淡的预期进一步得到验证。库存方面，碳酸锂社会库存转为累库，交易所仓单持续上升，现货过剩较为明显。综合来看，碳酸锂现货供需过剩逐渐从无法消化的库存以及交易所仓单的数量上显现。同时正极材料端利润微薄的现状也会进一步限制碳酸锂上方空间。预计短期碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。而在当前在全球锂资源产能扩张背景下，预计中长期碳酸锂供需将维持宽松。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【赣锋锂业：公司Goulamina锂辉石项目一期正式投产】赣锋锂业公告，全资子公司赣锋国际旗下非洲马里Goulamina锂辉石项目一期于2024年12月15日正式投产。该项目位于非洲马里南部地区，是非洲最大的锂矿之一，矿区面积约100平方公里，已勘探的矿石资源总量约为2.11亿吨，对应锂资源总量约合714万吨LCE，平均氧化锂品位1.37%。项目一期规划年产能50.6万吨锂精矿，二期年产能计划扩建到100万吨锂精矿。（赣锋锂业） 2、【亿纬锂能：马来西亚工厂设备进场预计明年一季度投产】亿纬锂能马来西亚工厂设备进场仪式12月14日举行。马来西亚工厂暨亿纬锂能第五十三工厂，主要生产电动工具、电动两轮车用圆柱电池，可实现圆柱电池年产6.8亿只。预计明年一季度投产，届时将成为亿纬锂能海外第一个实现量产交付的工厂，进一步辐射东南亚、欧洲、北美等市场。（亿纬锂能） 3、【特斯拉得州锂精炼厂正式投产成为首家自行加工锂的北美车企】特斯拉位于美国得克萨斯州的大型锂精炼厂正式进入运营，距离其破土动工仅一年半时间。去年5月，特斯拉在官网宣布锂精炼厂破土动工，并透露公司将向该厂投资超10亿美元。在达到量产后，该厂预计每年将生产约50GWh的电池级锂。（金十数据）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-17

【年报】黄金：向上想象空间犹可期

形成所谓的“去美元化”趋势，而以巴西，俄罗斯，印度和中国为主要成员的BRICs在全球经济中承担了更重要的地位，BRICs占比全球GDP增长的29%，人口占比46%，石油占比43%，出口占比25%，这也很大程度上影响美元。最近随着特朗普2.0交易的比特币也是侧面印证以美债为核心的美元体系走弱的体现，因为其希望用比特币替代一部分美债需求减弱带来的资金回流，从而冲抵美元信用走弱的趋势对美国经济大循环的影响。 1.2 美元信用走弱带来央行购金需求保持因为债务周期的重启带来了美元信用的风险在短期内无法被证伪使得各央行购金需求仍保持。2024年全球各国央行黄金储备依旧呈现上升，前三季度购买量为 670 吨，但较比 2023 年前三季度的820吨有一定的速率放缓。2024年，因为金价的上行，全球央行的黄金储备占比（按金额）均出现了一定程度的上移，年内全球平均黄金储备比重上升至18%。从绝对量级来看，主要的增长集中在中国，印度和土耳其。展望2025 年，全球整体储备多元化还有增长空间，中国，沙特阿拉伯，日本，印度等主要黄金储备国的黄金储备占比仍低于10%，上行增量区间尤在。根据国际货币基金数据显示，截至 2024年11月，中国黄金储备达到 2264吨，黄金储备占总储备的比例上升至5%，较比去年年末上升了1%，差距仍在扩大，而反观中国的外汇储备高达3.3万亿规模，占比高达93%，多样化储备的需求仍将为黄金带来增量。 1.3 开采成本上升限制供应可加深实物紧张在全球通胀的背景之下，黄金的AISC开采成本不断上行对矿产量造成负面影响，而十大金矿企业的可开采储量大约在18000吨，可供大约4年的开采量。但随着成本的上行和较低的储量规模，长期的供给端压力面对未来可能因美元信用带来的需求增加从而引发挤兑风险。二、美国 Trump 2.0 加大滞胀”局面的可能性美国经济一直保持着相对韧性的源于离不开这一套类似“里根大循环”的系统，在资本净流入足以覆盖贸易赤字的情况下，经济增长、利率、资本净流入和美元汇率四者不断循环强化。但这一套循环的脆弱性体现在巨额贸易赤字和贸易逆差，易产生负向循环，所以美国经济和通胀情况能否支撑这一套宏观大循环是经济韧性的主要因素。 2.1 经济情况-滞从经济数据来看，自2022年9月以来，美国GDI处于持续下滑的状态，大幅低于GDP数据。作为更关注经济创造数据的 GDI 往常应该与产出数据GDP处于相对相等的位置，而每当GDP和GDI差扩大的时期，泡沫和空心化的情况加剧。历史数据显示，2000年的互联网泡沫；2008年金融危机和 2020 年的疫情时期该差值都处于高位。作为经济信号的美国经济领先指标陷入自2000年以来的最长时间的环比负增长，这也一定程度上说明美国现阶段的经济情况处于相对空心化的状态。 2.1.1大财政的驱动减弱 2024年美国政府大财政依旧是美国经济增长的重要驱动，截至2024年3季度，财政支出对GDP的拉动仍在不断上移达到0.83%，贡献率依旧维持在30%。而大财政的压力日益扩大，从存量角度，美国债务已经突破36万亿美元的规模，占GDP的比重显著提升至了120%的水平，且增速还在不断加快；从增量角度，截至10月份，美国财政赤字规模已经上升至2.02万亿美元，其中财政支出的增加是赤字不断加深的主要原因。 Trump 2.0政策中的减税政策将进一步加大赤字规模，而关税和减支出来缓解压力相对有限。按照特朗普2024年新提出的减税政策，根据美国联邦预算委员会（CRFB）中性预测，未来十年将为美元债务增加7.75万亿美元（这其中包含10.4万亿的赤字增加，3.7万亿的赤字缩减和1.05万亿的利息成本）。从分项数据来看，如果将利息支出，社会保障，医疗支出和退役军人的保障等非盈利性支出剔除，政府支出促进经济增长的边际效应已经大幅下行。政府债务到期及续作的风险加强，美国财政部计划在2025年一季度借款8230亿美元，未来几个几个季度不会改变长期债务发行的结构，增加借款的需求主要由一年以下的短期国库券承担，其比例将有13%增加至45%。2025年短期债务偿还本金约为5万亿美元，而中长期约为2.4万亿美元，总本金金额在7.4万亿美元，按照现阶段3.3%的付息债务平均利率和债务总额36万亿来测算，2025年的利息支出约为1.2万亿，本金和利息支出将在2025年达到8.6万亿的水平。高规模和高利率使得国债的续作风险加强，赤字和通胀问题将进一步加深美债市场压力，而后续的债务上限本应在2025年1月到期，但美国众议院议长约翰逊表示其相信债务上限要到2025年夏天到期，即便债务上限通过，债务高企与高利率的组合将限制财政端的发力，市场又逢Trump 2.0的政策改革，预计2025财年的财政端的经济支撑作用相对存在不确定性。 2.1.2美国居民资产对美股依赖高，高利率限制居民融资美国居民的杠杆率相对偏低，主要源于资产端的增长较快。美国居民资产净财富主要得益于股票，房产和存款，总价值达到了122万亿美元，这三大资产贡献了居民净资产的约 65%，较比2023年同期增长了约16.5万亿美元。股票，房产和存款价值的增长分别约为12.5万亿，3万亿，1万亿，而美国居民过去一年消费金额约为20万美元，三大资产的价值增长能贡献消费的83%，由此可以看出股票和房地产市场是对于美国居民端的消费形成了主要的推动力量。而如果高利率环境持续，将压制美股和房地产市场的走势从而引发消费的下行，转而产生风险。居民信贷中，住宅抵押贷款的占比达到72%，通过30年期住宅抵押贷款利率和租金回报率（Zillow年租金/房价）来衡量居民部门的投资回报率可以看到，随着10年期美债利率的回升，30年期抵押贷款利率再次回升至6.72%，这也一定程度上压制了成屋的销售情况。而相对而言，租金回报率相对平稳偏弱。从住宅贷款利率来看，大小银行的贷款同比都呈现下行态势，特别是小型银行的下行速度较快，大银行同比基本接近于0增长，高利率对房地产市场的风险将会逐步展现。另一个主要的信贷组成消费贷款在2024年出现上升，但同比增速放缓。主要由于逾期率带来的放贷标准上升和高利率抑制债务扩张意愿。随着居民超额储蓄的耗尽和学生贷款减免政策的减弱，一部分低收入群体的债务偿还能力下降，这一定程度为后续的局部性信用卡预期引发的局部风险性事件带来隐患，如若美债利率的持续高位将进一步限制美国居民的融资。 2.1.3美国企业对股权融资依赖高，高利率限制企业融资美国企业部门融资多为股权融资，占比约达到75%；其次是企业债等直接融资和工商业贷款等间接融资。自美联储加息周期以来，企业端能在高利率的融资成本下具备韧性的主要原因就来自于对利率敏感的融资的方式本就不是美国企业最主要的融资来源，且加息周期前美国的低利率融资环境和后续的宽松财政政策缓解了企业的偿债压力。从不同的融资方式来看，高利率的潜在风险性正在逐步释放。 ① 作为最重要的股权融资，2024年美国股权融资规模进一步扩张，以科创类企业的兴起作为关键助力，而大量的股权融资用于股票回购而非投入生产从而助推了美股的长期牛市，根据标普回购数据显示，2024年回购同比上升21%。这也助力标普500出现了大幅的增长，截至三季度，标普500的同比增长接近35%，这一定程度上螺旋式进一步推动了企业的股权融资。但我们从企业利润的同比来看，标普500企业的企业利润同比增速在出现了明显的放缓，2024年3季度企业利润录得同比6.14%，与美股出现了明显的背离，这也是股权融资在后续高利率环境重回下的主要风险。 ② 直接融资端，美国企业债2025-2030年到期压力较大，偿债规模达到峰值，其中短债的增长速度在加息周期内增长较为迅速，短期债务的扩张不断缩短企业的信用久期，特别是金融企业。前期高收益级和投资级的企业债信用利差一直处于持续下行的趋势，现阶段已经回落至2007以来的最低位置，但近期随着2年期美债利率的反弹，且近期信用利差也开始初现反弹的态势，非金融企业的企业再融资利率远高于未偿企业债票息的中位数，这将进一步导致企业续作压力较大。 ③ 间接融资端，美国公司贷款的不良贷款在疫情后尚未出现明显的抬升，这也使得自2023年2季度以来大中小企业的融资难度处于回落的趋势。但2024年不良坏账开始呈现出相对上行的趋势，这可能导致后续银行端为控制风险提高公司的贷款难度。且过去两年因为相对高位的绝对值利率水平，工商业贷款尚未出现明显的回转态势，大小银行陷入了几乎0同比增长。后续如果高利率卷土重来，银行信贷再一次紧缩可能进一步压缩间接融资规模。 2.2 通胀数据-涨从通胀数据来看，美国的通胀显示出了反弹的势头，这主要受到服务通胀粘性较强，商品通胀伴随着需求和供应的双向影响可出现上升态势共同推动。在美联储开启降息的同时，美国通胀开始出现了抬升的迹象，并将受到地缘的干扰，这与1970-1980年美国的通胀趋势趋同，美国通胀有望重燃货币超发后，需求端和供应端双驱动的回升通道。服务通胀：作为通胀反弹的主要驱动，美国服务通胀一直高位震荡，这主要源于住房和工资通胀粘性较强。美国住房通胀下行陷入一定的瓶颈期，伴随高利率的震荡反弹，营建许可到新屋开工再到新屋完工端再次呈现下行趋势，这对此稍有放松的房地产市场再次限制供应，从而压制租金通胀的下行趋势。而工资的上行趋势也加大了劳动力通胀的反复，叠加上Trump 2.0的“移民悬崖”将进一步限制低工资行业（生产制造，建筑业和休闲餐饮）的劳动力供给，将进一步增加劳动力通胀的粘性。商品通胀：此前通胀去化的主要依赖于商品通胀的回落，Trump 2.0带来的供应端通胀上行风险，叠加上此前的低基数影响，商品通胀驱动的通胀可能性正在逐渐上行，而这也将限制商品此前的通缩逆转从而驱动通胀上行。 2.3全球资金回流的持续性美国资本账户的净流入自疫情后一定程度上覆盖了贸易逆差，通过分拆资本净流入账户可以看到最大的贡献项目为美股和美债，后续在贸易逆差数据短期内不能明显逆转的情况下，全球资金的回流将很大程度上影响美国的经济韧性。美债利率仍有可能“前高后低”。美债利率在美联储降息 75BP 的情况下一直下行不顺畅，近期更是伴随着 Trump 2.0 交易出现了反弹的迹象。后续的美债利率走势将一定程度上取决于后续的美国通胀情况和美国财政端政策，其可能面临反弹的风险。Trump 2.0 带来的改革性政策将很大程度上抬升通胀风险，这也直接导致美联储短期之内可能难于进行“预防式降息”。长期来看，伴随着通胀反复和高利率对于实体经济的拖累进一度加大，可能引发“紧急性降息”从而驱动美债利率下行，但空间相对有限。高利率的不断反复将给美债市场带来压力，承接力将在供应压力下不断削弱，从而限制美债端带来的资金回流持续性存疑。美股市场仍旧是全球资金回流的主要方向，以科技为核心的美股内生增长性维持，但“通胀反复”风险可能增大美股波动。特朗普的减税和财政扩张有望提振美国经济和企业盈利，但是，通胀反复和高利率反复将给美股带来风险。第一，截至2024年11月，标普500指数（相对于10年美债利率）的风险溢价约-0.9个百分点，回落至2002年以来新低，美债利率过高将直接利空美股。第二，维持美股在高利率情况下不断上行的主要原因是海外资金的净流入，根据Factset的数据，目前美股上市企业中平均41%的收入来自海外，Trump 2.0的保护主义将冲击非美经济体甚至全球化经济体，使得很大一部分企业承受压力。而不断上行的PE在高利率的环境下，美股即使达不到泡沫化，也一定程度加大美股回调的风险。第三，日元套利是美股现阶段最大的风险，日本深度负实际利率的持续性是存疑的，叠加上如此负利率已经造成了日本经济的通胀。一旦日央行加息开启，将是美股资金流出的极大风险。展望2025年，美国在特朗普带来的“改革政策”下面临经济下行和通胀上行双重风险。从经济角度，大财政助力的减弱，企业居民端在高利率下的风险展现和美股美债对于全球资金的持续吸引都限制了其增长的步伐。从通胀角度，服务通胀的粘性叠加上商品通缩可能出现的逆转都进一步加深了通胀反弹的可能性。在美国全要素生产率尚未出现明显改善的情况下，一定程度上加大了“滞胀局面”的可能性。回顾2024年黄金ETF持仓一直持续维持低位，主要受到美国经济数据带来的降息预期的反复波动影响。而按照上文分析，美国经济如果陷入滞涨局面将一定程度限制美联储短期之内进行“预防式降息”，但通胀反复和高利率对于实体经济的拖累进一度加大，可能引发“紧急性降息”从而推动美债利率快速的下行，最终黄金随着黄金ETF的上行进一步抬升金价。三、全球政治格局变迁回顾2024年的金价走势，伦敦金和美元指数长期处于同向走势，经历了两轮较大的上行主升浪。第一轮是3月份，伦敦金与美元指数同时冲高，这主要源于美国银行业（纽约社区银行暴雷）和地缘形势的避险需求共同推动引起。第二轮上行起源于9月美联储开启降息周期，并伴随着美国大选前的避险需求出现了明显上行。从全年行情来看，伦敦金伴随着高位震荡的美元指数显示出了较为强势的走势，最主要的原因来自于全球政治格局变化带来的地缘形势风险推动。展望2025年，全球“右翼”带来的动荡局面加深，尤其是特朗普上台后“美国优先”政治主张将进一步加深“保护主义”的兴起。 2024年全球地缘形势进一步升级，俄乌冲突，巴以冲突都未出现缓和的态势，且中美博弈进一步升级。全球贸易是全球经济增长的主要驱动力，也是全球化进程的主要支柱。而特朗普的第二次上任预示着一个新的世界贸易秩序——或混乱，根据其上任前的主张和内阁设定，注定了“Trump 2.0”的改革性更强，政策更大胆。这种孤立主义和保护主义政策将挑战全球多边体系和国际合作从而导致全球政治格局变迁。全球盛行的右翼倾向格局正在进一步清晰，欧美和拉美的右翼兴起较为明显。在地缘紧张和经济形势下行的催化下，全球政治极化逐渐强化，从2022年的意大利极右翼胜选，再到2023年的阿根廷和荷兰民粹党取得胜选，全球“右翼”开始盛行。2024年欧洲右翼兴起更为明显，右翼党派的渗透率逐渐加深，比如法国的RN和德国的AfD为代表的极右翼势力。伴随着地缘形势的紧张趋势，从美洲到欧洲、亚洲，很多国家更加快速的提高军费开支以提高国家的国防安全。2023年，世界军费开支连续第9年增长，总额达到24430亿美元，6.8%的增幅是自2009年以来最大的年度增幅，将全球军费开支推至SIPRI有记录以来的最高水平。各国平均军费开支占政府开支的比例上升0.4个百分点，达到6.9%。分地区来看，欧洲的军费开支增长最为明显，这也能与其极右翼势力兴起的局面相匹配。 2025年全球地缘政治风险可能依旧维持紧张局面，特朗普的二次上任，欧洲的右翼化情况以及中东更为复杂的政治形势都进一步加深了这一场全球性的政治格局变迁，全球资源利益的分配伴随着逆全球化变化仍在不断加深全球地缘政治的不确定性，对黄金来说底部支撑和驱动较强。四．白银走势波动性更大根据世界白银协会的数据，2024年白银的供需缺口仍然维持在5000吨以上，其中供应同比增长1.48%，但由于工业需求的增长，总需求上升约2.48%，特别是光伏用银需求同比增速在19.89%左右导致整体供需缺口仍旧维持。供应方面，全球矿产银在2016年达到25515吨/年的最高水平后，近年来已逐步回落，2024年产量预计约为23728吨。据汤森路透数据，2025年全球矿产银供应或同比下降约0.6%，且随着AISC成本和白银品味的下降，整体供应仍旧维持偏紧态势。 2024年白银的涨幅和波动较大，主要源于其除去高通胀带来的上涨以外，其实际价格的抬升也存在较大贡献，光伏行业扩张预期的带动白银需求上行是重要原因。2024年光伏仍保持了较为强劲的增长，全球电池片产量将有望继续增长，按照测算，2024全年用银量有望达到约为6382吨，与世界白银协会的数据较为匹配。然而，TOPCon与HJT电池的单位耗银量在2024年将进一步降低，这主要受技术进步的影响。在TOPCon技术方面，栅线细线化进程及浆料湿重降低在快速推进，HJT电池也出现30%银含量银包铜浆料的量产，这将大幅降低光伏电池片银浆的使用。白银单耗的降幅将抵消电池片总量增长带来的消耗，且伴随着2025年光伏行业的增速可能出现进一步放缓，工业用银的高增速情况将有明显放缓。展望2025年，金银比存在较大的波动空间，白银价格走势有望跟随商品属性为主，白银价格的向上弹性进一步扩大。考虑到白银在供需矛盾下仍存在长期去库的趋势，随着白银库存的回落，其供需矛盾和商品属性可能进一步放大并在未来进一步提高白银价格的向上弹性，并驱动金银比进一步走低，但仍需警惕市场流动性带来的商品下行可能性。五.总结 2024年以实际利率为核心的定价进一步偏离，美元信用带来的货币属性提升成为金价大幅上行的主要推动力量。展望2025年，全球政治地缘格局变迁带来避险需求持续上行；美国Trump 2.0“改革经济”加深滞胀风险性；美元信用伴随进一步高企的美债作为无法证伪的主要因素主要驱动金价走势。黄金：隐含的“降息预期”带来的实际利率下行将形成伦敦金的底部支撑，带动伦敦金的底部支撑上行至2400-2600美元/盎司（沪金560-610元/克）；而“滞胀”带来的风险事件将驱动伦敦金冲击新高3000美元/盎司（沪金710元/克）；而美元信用代表的牛市周期上行空间将有望超3000美元/盎司。白银：在商品和货币属性的共同影响下维持30-35美元/盎司（沪银7600-8400元/千克）震荡；如若商品属性随着降息预期爆发，替代银技术发展受限，金银比下修，白银有望冲击40美元/盎司（沪银9200元/千克）；但流动性风险有可能抹去货币溢价回落至25美元/盎司（沪银6800元/千克）。策略上，明年上半年在市场仍被美国货币经济政策影响下逢低做多黄金，当前黄金处于大牛市周期的中性阶段，仍具备配置价值；白银可根据金银比和宏观环境做多波动。风险： ① 美国经济重回“高增长”+“低通胀”的环境； ② 美元的锚定物保持强势，这包括科技进步和军事的强势； ③ 全球重回地缘政治环境稳定而增强全球法币的认可度。 12 宏观组周蜜儿 F03107634/13120588222 墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。能深入浅出地汇总信息，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济基本面判断长期的全球需求变化。并对海外宏观有独到的见解与分析。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-17

原油本周上涨金属涨跌互现氧化铝涨超2%伦锌跌逾2% 黑色系均飘红【隔夜行情】

正面影响。（汇通财经）当地时间周五，俄罗斯央行宣布加息200个基点，将基准利率从19%上调至21%的历史最高水平，而市场普遍预期加息100个基点。由于物价持续上涨，政策制定者声称需要进一步收紧货币政策。俄罗斯央行发布声明称：“在中期范围内，通胀风险仍明显倾向于上行，因此在下次会议上对加息持开放态度。”（财联社）日本央行定于下周举行会议，预计将维持超低利率，并可能暗示由于对美国经济衰退的担忧消退以及需要防止投机者过度压低日元，其政策前景将不那么鸽派。（文华财经）宏观方面：下周将公布英国10月CBI零售销售差值、日本9月失业率、德国11月Gfk消费者信心指数、美国9月批发库存月率初值、美国9月JOLTs职位空缺、澳大利亚9月统计局CPI年率-季调后、法国第三季度GDP年率初值、德国10月季调后失业率、德国第三季度季调后GDP季率初值、欧元区第三季度季调后GDP季率初值、欧元区10月经济景气指数、美国10月ADP就业人数变动、美国第三季度实际GDP年化季率初值、德国10月CPI年率初值、中国10月官方制造业PMI、日本10月31日央行政策基准利率(1031当天不定时)、欧元区10月调和CPI年率-未季调初值、美国截至10月26日当周初请失业金人数、美国9月PCE物价指数年率、美国10月芝加哥PMI、新西兰第三季度失业率、英国10月SPGI制造业PMI终值、美国10月非农就业人口变动季调后、美国10月失业率、美国10月ISM制造业PMI等数据。此外，下周值得关注的是加拿大央行行长麦克勒姆参加一个会议的炉边谈话；2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯发表讲话；英国财政大臣里夫斯提交预算报告；日本央行公布利率决议和前景展望报告；日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会；苹果公司公布财报。原油方面：隔夜两油期货均上涨，美油涨2.14%，布油涨2.04%。周线方面，美油期货周线出现上涨，本周涨幅为4.37%，布油周线收阳线，本周涨幅为3.89%。本周油价主要是受供应风险加剧或减弱的预期影响。高盛周四将其对2025年布伦特油价的预测维持在每桶70美元至85美元不变。美国银行在周五的一份报告中预测，如果OPEC 减产计划在明年没有任何缩水，2025年布伦特原油的平均价格将为每桶75美元。美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)周五在其备受关注的报告中表示，本周，美国能源企业活跃石油和天然气钻机数保持稳定，但10月减少两座，宾夕法尼亚州钻机数降至17年低点。数据显示，截至10月25日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数持稳于585座。（文华财经）来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-15

金属普跌伦锌跌超2% 黑色系强势运行均涨逾1% 工业硅涨超2%【SMM日评】

消息人士周四表示，随着炼厂检修季结束，俄罗斯11月原油出口将减少至约195万桶/日（约800万吨），低于10月的225万桶/日。 OPEC+将按计划在12月增产，供应增加预期持续施压油价。沙特此前已明确表态，将放弃100美元的价格目标，准备在12月与OPEC+一同提高产量。随着供给量的增加，油价将承受更多下行压力。（文华财经） SMM日评&周评来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-15

基本金属普跌伦铝领跌碳酸锂、工业硅涨幅居前黑色系均飘红【SMM午评】

%。金价周线有望上涨，受避险需求推动。俄罗斯财政部长西卢安诺夫(Anton Siluanov)周四在一份声明中表示，俄罗斯正在与其他金砖国家成员商谈建立一个国际贵金属交易所，以确保公平定价和贸易增长。截至午间收盘，欧线集运主力合约涨1.15%，报3187点。截至10月25日11:41分，部分期货午间行情: 现货及基本面铜：2024年10月25日讯：今日仓单价格45到61美元/吨，QP11月，均价较前一交易日持平；提单价格37到53美元/吨，QP11月，均价较前一交易日持平；EQ铜（CIF提单）15美元/吨到25美元/吨，QP11月，均价较前一交易日持平，报价参考10月下旬到港货源。日内进口比价对沪铜11合约-37元/吨附近…… 钢铁：截至10月25日，本周广州建材总库存11.81万吨，周环比减少1.59万吨... 宏观面国内方面: 【央行：开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作中标利率2.00%】央行公告，2024年10月25日，人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。【住建部：1—9月全国新开工改造城镇老旧小区4.8万个】2024年，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个。根据各地统计上报数据，1-9月份，全国新开工改造城镇老旧小区4.8万个。分地区看，江苏、上海、吉林、青海等4个地区已全部开工。（财联社）【央行公开市场净投放1842亿元】央行今日进行2926亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有1084亿元7天期逆回购到期，实现净投放1842亿元。美元方面: 截至11:41分，美元指数涨0.07%，报104.09。美国劳工部周四公布的数据显示，上周首次申请失业救济人数降至22.7万人，低于接受调查的经济学家预计的24.2万人。上周美国初请失业金人数意外下降，但10月中旬续请失业金人数升至近三年新高，暗示失业者越来越难找到新工作。由于飓风海伦造成的扭曲，美联储可能不予理会本月早些时候申请失业救济人数的攀升。标普全球发布的另一份报告称，跟踪制造业和服务业的美国综合PMI产出指数从9月份的54.0终值上升至本月的54.3。高于50的读数预示着经济扩张。根据芝商所的FedWatchTool，市场认为美国联邦储备理事会(美联储/FED)在11月会议上降息25个基点的可能性为96.9%。其他货币方面：澳元（AUD）兑美元（USD）在周四小幅走低，但由于美国国债收益率的小幅下跌导致美元略有走软，澳元/美元汇价有所回升。市场在密切关注澳大利亚储备银行（RBA）的年度报告。预计澳元可能会受益于围绕澳洲联储的鹰派基调。本周早些时候，澳洲联储副行长安德鲁·豪瑟（Andrew Hauser）强调了该国强劲的就业率，并指出虽然澳洲联储依赖数据，但并不过分关注数据。（汇通财经）数据方面: 今日将公布美国9月耐用品订单月率初值、10月密歇根大学消费者信心指数终值，欧元区9月季调后货币供应M3年率、9月欧洲央行1年期CPI预期、9月欧洲央行3年期CPI预期，英国10月Gfk消费者信心指数，加拿大8月核心零售销售月率，日本10月东京CPI年率，德国10月IFO商业景气指数等数据。此外，2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯将参加该行一次活动的炉边谈话。原油方面: 截至11:41分，原油期货小幅上涨，其中，美油涨0.24%，布油涨0.26%。油价周线可望上扬逾2%。两位贸易消息人士周四表示，随着炼厂检修季结束，俄罗斯11月原油出口将减少至约195万桶/日（约800万吨），低于10月的225万桶/日。俄罗斯西部港口的石油出口受到包括石油输出国组织(OPEC)成员国在内的市场参与者的密切关注，因为这些石油出口是最不稳定的，受到该国国内炼油厂产量的影响。美国两家能源管道运营商的高管周四表示，由于产量增长不温不火，且建设新管道存在困难，他们排除了寻求新建原油管道的可能性。（文华财经）现货市场一览: ► 来源：SMM

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2024 SMM铅程万里行越南篇——第四站京九电源越南有限公司

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原油涨近2% 金属外强内弱伦锌涨逾2% 金价“涨麻了”！【隔夜行情】

周报将在北京时间周三22:30发布。俄罗斯原油海运出口量持续上升，原因是国内炼油厂进行大量检修，因此有更多原油可供出口。油轮跟踪数据显示，截至10月20日的四周内，俄罗斯平均每天出口原油347万桶，与截至10月13日的四周平均水平相比增加14万桶。数据显示，截至10月20日的四周平均出口量是俄罗斯自6月底以来的最高水平。（文华财经）来源：SMM

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