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SMM：锌精矿供给不足等原因拉高再生锌原料价格后续有何发展趋势？

2亿金属吨，主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯、秘鲁等国。按照2023年1200万金属吨的产量计算，全球锌资源静态可采年限为18.3年，在基本金属当中属于可采年限偏低的品种。作为对比，铝和铜的可采年限分别为80年和40年。我国随铅锌矿分布广泛，资源储备丰富，有贫矿多而富矿少、共伴生组分多而单一组分少、成矿物质成分复杂等特征。随着近20年来，中国锌矿石开采量快速增加，且开采过程中存在采富弃贫、滥挖滥采等现象，50%以上富矿资源均已被利用，目前资源贫化问题突出。随着海外资源供应链风险升高，更是加剧了我国锌资源供应的挑战。再生锌发展的政策支持在“双碳”背景下，有色行业作为高耗能的“八大行业”之一，正面临着极为艰巨的节能降碳挑战。除了升级冶炼工艺、采用可再生能源等方式外，二次资源循环也是突破高耗能、低产出发展困境的高效路径之一据估算，利用金属二次资源可节能85%-95%，降低生产成本50%-70%。具体到金属品目而言，根据中国循环经济协会估算，与利用天然矿石资源相比，每生产1吨再生铜可减少二氧化碳排放约2.8吨，每生产1吨再生铝可减少二氧化碳排放约14.6吨，每生产1吨再生铅可减少二氧化碳排放约1.75吨，每生产1吨再生锌可减少二氧化碳排放约2.43吨近年来，我国从国家层面持续出台利好再生金属行业的相关政策，地方政府也纷纷考虑当地实际情况匹配配套政策，金属回收、再生等行业迎来了更大的发展机遇，含锌废料以及再生锌行业也身处其中。可持续供应链和企业社会责任也是含锌再生资源利用的重要推手除政策因素外，供应链以及企业自身对企业社会责任的追求也是驱动企业进行可持续转型的动力；国央企、外企以及海外下游客户对产品碳足迹以及再生材料使用的要求沿供应链传导至上游企业，带动含锌废料的进一步使用。再生锌原料发展现状钢灰仍是再生锌的最重要原料来源常见再生锌原料简介钢厂除尘灰： •钢厂除尘灰指从烧结到轧钢的各个工序生产过程中，通过电除尘器、重力除尘器和布袋除尘器等除尘设备收集的灰尘。 •根据产生来源可将钢灰分为烧结机头灰、高炉布袋灰和转炉除尘灰等类型。不同类型的钢灰的物质组成往往不同，需要区别对待。 •钢灰的组成较为复杂，除含有铁外，一般还含有碱金属与碱土金属、氯、硅、锌、碳等成分。碱金属与碱土金属使钢灰具有强烈的腐蚀性；而锌的存在更是会导致炉内锌负荷逐渐增高，对生产造成危害。 •钢灰作为原料生产次氧化锌：在高温还原条件下，锌的氧化物被还原，并气化成锌蒸气随烟气一起排出，使锌与固相分离。在气化相中，锌蒸气又很容易被氧化而形成锌的氧化物颗粒，同烟尘一起在烟气处理系统中被收集。钢冶炼烟灰： •在火法炼铜的熔炼、吹炼、精炼等过程中，铜精矿中Pb、Zn、As 等低沸点元素挥发、氧化或在气流作用下形成的烟气以及余热锅炉烟气经过收尘系统得到的烟灰。 •铜烟灰的主要成分为氧化铜、氧化锌及氧化铅，同时根据化学组成随矿源及铜冶炼工艺的不同，含有铜、锌、铅、砷、锑、镉、锡、铟等金属，具有很高的回收价值。烟灰在烟气逸出过程中与烟气中氧和二氧化硫等气体接触被氧化成硫酸盐。因此，烟灰中有价金属主要以金属氧化物及金属硫酸盐形式存在，有利于金属回收。 •铜烟灰综回利用工艺可以分为火法、半湿法、全湿法及选冶联合4大类，其中湿法工艺近年来发展较快。该工艺是利用酸、碱、盐等浸出其中的Cu、Zn、As、In 等金属，再利用不同的方法分别处理浸出液和浸出渣。除了传统的原材料钢灰外，近年来随着行业技术水平的提升，越来越多的含锌废料开始得到应用，如铅锌冶炼烟灰、炼钢污泥、铅铜冶炼水渣、锌精矿尾矿、冶炼水处理污泥等；由于这些废料当中含金属种类较多，目前已从提炼单一金属转向废料综合利用，废料中的铁、铅、铜、锌等金属均能够得以回收。再生锌原料产业链传统原材料钢灰出现供应紧张近年来，由于钢铁行业“去产能”以及以房地产为代表的下游行业需求疲弱的影响，我国钢铁产量保持平稳，并未出现大幅上涨的现象。而由于地产行业“V”型反弹无望，未来钢铁以至于钢灰的供应亦将保持稳定。但次氧化锌行业的产能却在扩张，导致传统的钢灰原材料供应紧张的问题；在此背景下，非传统的含金属废料以及金属综合回收利用将进一步得到推广。多重因素推动近年来再生锌原料产能增加锌精矿供给不足、钢灰供应紧缺等因素近期共同拉高再生锌原料价格精炼锌价格上涨、钢灰供应不足等原因共同导致了再生锌原料价格的高企，给再生锌产业链企业造成了较大压力；未来需关注国内外锌精矿端供给是否如期增加。若矿端供给紧缺情况得到缓解，在国内锌消费整体走弱的大背景下，再生锌原料的价格预计将有所回落。国家政策利好合格次氧化锌产品进口由于国内钢灰等含锌原材料供应不足，加之国内次氧化锌行业竞争较为激烈，部分中国企业选择出海投资；由于钢灰等含锌原材料属于固体废物，无法出口到我国，因此这些出海企业只能在海外建设次氧化锌工厂。在海外将采购来的钢灰等原材料生产成为次氧化锌后在本土进行销售或出口至国内；目前，我国出海企业主要集中在东南亚、俄罗斯和哈萨克斯坦等国。在东南亚设立的企业的原材料主要为当地钢厂生产的钢灰；而在俄罗斯、哈萨克斯坦等地布局的企业除钢灰外也会使用铅锌矿、氧化锌矿石等；欧洲部分地区（如巴尔干半岛）的钢灰原材料较为便宜，但由于极为严苛的环保要求，赴欧投资存在较大风险。进口次氧化锌需严格满足相关标准（1/2）根据《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》（公告 2020年第53号），自2021年1月1日起，我国将禁止以任何方式进口固体废物，禁止我国境外固体废物进境倾倒、堆放、处置；由于次氧化锌是由钢灰等废料生产的富含氧化锌的混合物，由于原材料的不同氧化锌的含量可能也会有所差异，因此在进口时有可能被认定为固体废物而被海关退运。2021年开始已有多起类似案件发生；次氧化锌进口时的品名为“氧化锌富集物”（税则号：3824999980，按重量计氧化锌含量在50%及以上的混合物），产品务必需要满足《冶炼用氧化锌富集物》（YS/T 1343-2019）中的要求，避免被认定为含锌废物。进口次氧化锌需严格满足相关标准（2/2）中国自海外进口的次氧化锌需满足《冶炼用氧化锌富集物》（YS/T 1343-2019）中的要求： •工艺来源：含锌物料经火法挥发富集加工生产的用于锌冶炼的氧化锌富集物； •水分：氧化锌中的水分（质量分数）应不大于10%； •外观质量：氧化锌应为粉末状，颜色应均匀，不应混入外来夹杂物； •化学成分需满足上表要求。若进口货品不能满足上述标准，则会被根据《固体废物鉴别标准通则》（GB 34330—2017）和《进口货物的固体废物属性鉴别程序》被认定为固体废物被退运，同时由于违反《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》而被罚款。再生锌原料未来发展趋势再生锌原料未来发展趋势 1. 再生行业将获政策持续支持再生资源行业有利于建设循环经济，暴涨基本金属供应链安全，且与“双碳”目标一致，未来将持续得到中央到地方各级政策的支持； 2. 原材料来源多元化房地产行业“V”型反弹无望，传统原材料钢灰的供应将持续保持紧张；随着工艺水平的提升，炼钢污泥、水处理污泥等非传统含锌废料的利用率将进一步提高。 3. 产业集中度低行业准入条件低；目前次氧化锌及锌焙砂企业分布较为零散，行业集中度低。加之在政策推进下钢厂开始涉足次氧化锌生产，竞争格局进一步复杂化。 4. 企业出海迎来机遇国内原材料供应紧张、竞争加剧等原因叠加国家政策对进口次氧化锌的支持，未来我国次氧化锌企业出海将迎来利好。 5. 生产清洁化火法或湿法利用含锌废料的工艺均有造成环境污染的风险（废弃或废水）。在“环保无小事”的大背景下，次氧化锌生产的环境合规程度也将提高。》2024SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网02-08 11:29

油脂波动幅度加大

将处于高位，但是棕榈油将继续去库。因为俄罗斯和乌克兰葵油出口前置，未来葵油仍溢价于其他油脂，预计阿根廷豆油在4月新作大量上市之前，出口增量有限。豆油持续去库由于之前国内近月进口大豆榨利较差，下游并没有大量采购豆粕，1月船期进口大豆买船较为缓慢。而1月由于巴西中西部降水较多，影响收割和出口发运，预估2月国内进口大豆在500万吨，3月在400万吨，1—3月累计进口在1628万吨，比2024年同期减少230万吨。尤其是3月进口到港偏少，预计到3月底国内豆油将去库至60万吨。 1月27日当周，巴西大豆发运38.65万吨，高于前一周的25.11万吨，低于历史均值41.27万吨，也低于2024年同期的52.54万吨。未来一段时间，巴西多数地方降雨低于正常水平，有利于收割。如果天气持续较好，4月之后进口南美大豆到港将增多。菜油累库压力犹存在前期菜油涨至高位阶段，国内采购较多的进口迪拜、俄罗斯、澳大利亚等地区的菜油，一季度菜油平均每月到港在20万吨以上。截至1月底，华东地区三级菜油和一级大豆油现货价差为410元/吨，虽然低于历史平均的1015元/吨，但是该价差下，下游采购意愿还是不高。根据往年情况，只有三级菜油和一级豆油价差打平的时候，菜油成交才会显著改善。从平衡表上看，只有等到4月开始，国内菜油库存才会开始下降多一些，在此之前，累库压力犹存。美国对加拿大商品加征关税也可能会影响加拿大菜油出口到美国。近两年加拿大出口300万吨左右的菜油到美国，不到一半用于生物柴油，剩下的用于食用等其他消费。根据美国政府的提议，2025年开始菜油将不会获得生物柴油补贴，豆油将会获得0.2~0.3美元/加仑的补贴。目前美国生物柴油政策还处于征询期，也未上升到法律层面。如果最终美国政府加税涉及加拿大菜油，且加拿大菜油最终不会获得补贴，那么加拿大菜油将会降价寻找其他地方的需求。等待政策指引美国除了对加拿大商品加征关税，也对来自中国的商品加税，而国内也将采取反制措施。除了供应端的变数，油脂需求端最大的不确定还是生物柴油政策，这也是上一轮油脂回调的主要原因之一。多数市场人士预估今年印尼生物柴油实际完成不了B40，消耗棕榈油增量只有100万吨左右，不及早先预期B40情形下200万~300万吨的增量，非公共市场部分在没有补贴下，能否顺利执行仍然存疑。美国生物柴油方面，虽然特朗普上台后不倾向发展生物柴油，但是也不至于完全停止，最终或许像上届任期内豁免一些小型炼油厂的义务量。未来生物柴油增量或许放缓，3月美国环保署将会提出2026年的强制性规定，一季度不会有决定性的美国生物柴油政策，油脂趋势性反弹更需要生物柴油端的指引。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网02-07 09:15

【能化早评】PX-PTA：供应端或有意外减产，PX估值修复行情或提前

伊朗动武，表达出更愿意达成协议的愿望。俄罗斯的原油出口上周有所回升，美国财政部更新对伊朗的新制裁措施，瞄准伊朗石油销售网络。需求：特朗普发出关税威胁，利空全球增长前景，但短期市场情绪偏缓和。EIA表需仍然很强，美国制造业PMI好于预期，服务业PMI放缓。目前影响最大的仍然是美国关税政策。库存端：截至2025年1月31日，EIA数据显示商业原油累库866万桶，汽油累库223万桶，馏分油去库547万桶。观点：原油仍然被特朗普降低油价的努力所主导，由于当前供应端无实质性增产成果，因此WTI在跌到70美元/桶支撑位后或遇到较强阻力，能否进一步下跌需要关注美国能源部政策，特朗普中东之行，以及关税政策能否更进一步。 PTA/MEG PX-PTA：供应端或有意外减产，PX估值修复行情或提前供应端：PTA负荷仍在80.5%，传供应端华北某大厂意外减产，PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯检修力度弱于去年，当前开工80.5%，特朗普关税威胁影响了对明年的需求预期。观点：过去预期PX-PTA供需在2-3月仍然偏宽松，4-7月检修季去库，但供应冲击传闻或使2-3月累库显著减少，PX-原油估值修复行情有提前启动迹象。 MEG：国内开工大幅回升，EG或继续向下压缩利润供应端：国内开工回升到77%，煤制EG开工75.1%，整体开工仍处于多年高位。进口恢复力度仍有待观察。需求端：聚酯检修力度弱于去年，当前开工80.5%，特朗普关税威胁影响了对今年的需求预期。库存端：截至2月5日，华东主港累库至67万吨，库存仍在低位。观点：乙二醇国内供应持续走高，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，短期或向下压缩利润。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250206全国浮法玻璃均价1336，较30日价格增加9；本周全国周均价1329，较（20240124-0130）增加2.04。本周国内浮法玻璃现货市场价格呈上行趋势。除沙河市场价格为刺激出货存涨跌互现现象外，其他部分区域有企业试探性提涨或取消节前优惠，整体市场成交重心有所上行，但因假期各区域下游整体休市，企业出货不畅下，整体库存累库明显。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡偏弱，节后成交一般，库存显著增加。供应端，近期企业检修少，供应预期相对稳定，预计下周开工88+%，产量72+万吨。节后，企业接订单为主，及前期订单发货。节后，有企业成交价格阴跌，价格小幅度调整。需求端，前期停车企业后续逐步开车运行，整体消费量呈现增加趋势，原材料储备按需为主，消费节前预订库存。物流逐步恢复，发货有望提升。周内，浮法日熔量15.62万吨，相对稳定，光伏日熔量8.02万吨，环比下降900吨。综上，短期看纯碱市场走势震荡运行，价格相对灵活。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：玻璃厂库存季节性增长38%，节后盘面表现偏弱。当前终端需求还未启动，虽然玻璃厂有涨价意愿，但贸易商出货，现货价格下跌，市场情绪偏弱。2025年预期玻璃供需基本平衡，价格有一定支撑，仍是看多，玻璃库存主要集中在上游，下游库存较低，等待下游需求启动，价格才有上涨动力。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，烧碱大涨带动一部分轻碱需求增长，但对供需过剩影响有限，一季度连云港碱业和德邦新产能有望出产品，加剧供需过剩，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2月6日，甲醇整体装置开工负荷为90.3%，环比跌0.9%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止1.23日，下游加权开工75.5%，升0.5%。其中MTO开工升1%至85.7%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，另市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工降1至48.2%，甲醛、醋酸下降，MTBE回升。库存：截止2.5，港口库存增2.5至95.5万吨，到港少；工厂库存升27至57.3万吨，待发订单低位，累库略超预期，下游暂无补库迹象。观点：对甲醇而言海外开工仍低，整个2月到港低，是核心支撑。节后关注伊朗开工及MTO检修兑现情况，港口大幅累库概率不大，随着海外开工回升，维持震荡下行走势。MTO不重启，则PP-3MA利润仍维持扩张，若MTO提前重启，则甲醇止跌，MTO利润再次进入收缩。昨日现货市场2500附近出现大量买盘，带动期货情绪，市场预计MTO检修会不及预期。 PP PP日评：供应端：截至2.5日，PP开工率小幅下降至95%；PDH开工回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.24日，下游除改性外，部分行业临时春节放假。PP下游行业平均开工降至43%。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求相对PE略好，且估值低，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.5日PE开工率升至92.7%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期已试车完成，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.24日下游制品平均开工率降至20%。管材、包装膜开工大幅下降，临近春节部分工厂开始停车放假外。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，假期累库后，基差也收敛至正常水平，整体供应压力大，维持反弹空。上边界下移至8000；假期贸易战短期抬升成本中期利空终端出口。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-07 09:05

螺纹钢承压运行仍是主基调

情绪较为乐观积极。在国外，由于美国对俄罗斯石油实施新一轮制裁，且同期美国石油库存去化显著，国际原油市场走势偏强。随着特朗普再次上台，市场担忧美国的通胀回落进程可能受阻甚至再度反弹，受“再通胀”交易影响，大宗商品整体表现偏强。二是春节前基本面压力较小，高炉成本支撑作用显著。春节假期前，螺纹钢需求持续收缩。1月23日，根据机构调研统计，螺纹钢周度表观需求降至116.91万吨，较去年同期下降46.26%，处于历史同期较低水平。但螺纹钢产量因电炉及高炉开工率下降也同步减少，同期产量为174.13万吨，同比降幅达到25.64%，同样维持在历史低位。在供需双弱的格局下，螺纹钢库存虽连续四周累积，但累积速度较为缓慢，总库存仅483.21万吨，同比下降25.6%，处于历史低值。从农历时间节点来看，今年春节前最后一周的表观需求量明显高于2024年同期水平。总体而言，尽管螺纹钢基本面在春节前整体趋弱，但价格所面临的压力并不明显，高炉成本线成为盘面的重要心理支撑位。往后来看，鉴于宏观层面和产业基本面均存在不确定性，螺纹钢继续反弹面临较大阻力。基于国内后续有更多增量政策出台的预期，当前市场情绪较为乐观，但市场情绪难免有起伏。在3月5日全国两会召开前，国内宏观政策面预计相对平稳，市场乐观情绪继续维持的难度较大。在国外，特朗普正式就任新一任美国总统，并于2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。作为回应，国务院关税税则委员会宣布，自2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征10%～15%的关税。受此影响，春节期间美元指数震荡走高，避险情绪推高贵金属价格，国际原油及有色金属偏弱运行。中美经贸关系的不确定性可能引发国内避险情绪上升，黑色系等风险资产承压。图为螺纹钢总库存季节性走势从基本面来看，春节期间螺纹钢产量止降回升，库存累积幅度略高于去年同期，但总库存同比明显偏低，这让不少市场参与者对春节后的供需形势抱有乐观预期。然而，因节前螺纹钢价格的反弹，螺纹钢长流程生产利润回升至100元/吨左右，华东地区电炉平电利润也回升至35元/吨。在高炉和电炉生产均能盈利的情况下，螺纹钢产量将继续回升。而回顾近两年，因房地产行业持续调整，春节后螺纹钢需求恢复的进程都较为缓慢。基于此，今年春节后螺纹钢的供需状况或许难以达到市场预期的乐观程度。另外，应注意到主流地区螺纹钢现货在本轮价格反弹中仅上涨90元/吨，远低于期货盘面的涨幅，致使基差迅速缩小。当现货价格出现低于期货价格的情况，期现正套资金入场将对期货盘面构成抛压。图为螺纹钢长、短流程生产利润走势总体而言，节后现货市场交投氛围清淡，现货价格缺少持续反弹的基础条件，加之当前宏观面不确定因素较多，随着市场乐观情绪的逐渐消散，螺纹钢期货价格在升水格局下继续走高的阻力较强，短期或以震荡为主。从月度视角来看，螺纹钢市场强预期、弱现实的格局还会延续，节后产量回升的确定性较高，对后续终端需求表现提出较高要求，预计螺纹钢期货价格将处于震荡承压状态，国内增量政策出台以及中美经贸博弈，会反复对市场情绪产生影响，进而放大价格波动幅度。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网02-06 09:15

【能化早评】特朗普提出中东和平愿景，油价继续回落

伊朗动武，表达出更愿意达成协议的愿望。俄罗斯的原油出口上周有所回升。需求：特朗普发出关税威胁，利空全球增长前景。EIA表需仍然很强，美国制造业PMI好于预期，服务业PMI放缓。目前影响最大的仍然是美国关税政策。库存端：截至2025年1月31日，EIA数据显示商业原油累库866万桶，汽油累库223万桶，馏分油去库547万桶。观点：原油仍然被特朗普降低油价的努力所主导，由于当前供应端无实质性增产成果，因此WTI在跌到70美元/桶支撑位后或遇到较强阻力，能否进一步下跌需要关注美国能源部政策，特朗普中东之行，以及关税政策能否更进一步。 PTA/MEG PX-PTA：特朗普关税威胁打击需求预期，PX加工费或低位震荡供应端：PTA负荷仍在80%，PX负荷回升到87%高位。PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯检修力度弱于去年，特朗普关税威胁影响了对明年的需求预期。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值在经过一定修复后失去进一步上行动力，真正的供需改善需等到三四月后。 MEG：矛盾不大，累库偏慢供应端：国内开工回落到70%，煤制EG开工72.6%，整体开工仍处于偏高位置。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯检修力度弱于去年，特朗普关税威胁影响了对今年的需求预期。库存端：截至2月5日，华东主港累库至67万吨，库存仍在低位。观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1329元/吨，环比上一交易日+2元/吨。华北市场陆续开工发货，部分厂家价格提涨，部分中游备货为主，下游加工企业多尚未开工，沙河市场情绪影响下，部分经销商售价较节前走低。华东市场窄幅整理操作，假期结束，原片企业陆续复工，而部分企业节前优惠价格取消后价格略有上移，加工厂开工或延期至正月十五之后，市场整体成交偏淡。华中市场中上游陆续开工，但下游加工厂多未复工，今日价格暂稳为主。华南区域个别企业价格提涨，多数下游未开工叠加车辆未到位，市场成交寡淡。东北市场节后有所分化，个别企业仍未完全复工，但亦有企业节后出货尚可。节后开市，西南区域浮法玻璃部分节前低价逐步取消，价格重心适度提升，但具体交易尚未开展，后续关注实际成交跟进情况。西北地区多数原片厂家已陆续开工，价格大稳小动，多数中下游暂未开工，成交偏弱，后期部分原片厂家价格有提涨计划。纯碱：隆众资讯2月5日报道：上午，国内纯碱市场走势一般，企业价格暂未调整，观望情绪浓郁。纯碱装置运行稳定，无明显波动，供应高位徘徊。下游需求尚未启动，业内观望情绪浓郁，预计短期纯碱市场稳中偏弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后第一天，盘面表现偏弱。预期玻璃厂库存季节性累库30%左右，当前终端需求还未启动，虽然玻璃厂有涨价意愿，但贸易商出货，现货价格下跌，市场情绪偏弱。2025年预期玻璃供需基本平衡，价格有一定支撑，仍是看多，玻璃库存主要集中在上游，下游库存较低，等待下游需求启动，价格才有上涨动力。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，烧碱大涨带动一部分轻碱需求增长，但对供需过剩影响有限，一季度连云港碱业和德邦新产能有望出产品，加剧供需过剩，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1月24日，甲醇整体装置开工负荷为91.3%，环比升0.2%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止1.23日，下游加权开工75.5%，升0.5%。其中MTO开工升1%至85.7%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，另市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工降1至48.2%，甲醛、醋酸下降，MTBE回升。库存：截止2.5，港口库存增2.5至95.5万吨，到港少；工厂库存升27至57.3万吨，待发订单低位，累库略超预期，下游暂无补库迹象。观点：对甲醇而言海外开工仍低，整个2月到港低，是核心支撑。节后关注伊朗开工及MTO检修兑现情况，如果MTO不存在超预期检修，港口大幅累库概率不大，预计仍将随着海外开工回升，单边维持震荡下行走势。MTO不重启，则PP-3MA利润仍维持扩张，若MTO提前重启，则甲醇止跌，MTO利润再次进入收缩。 PP PP日评：供应端：截至2.5日，PP开工率小幅下降至95%；PDH开工回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.24日，下游除改性外，部分行业临时春节放假。PP下游行业平均开工降至43%。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求相对PE略好，且估值低，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.5日PE开工率升至92.7%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期已试车完成，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.24日下游制品平均开工率降至20%。管材、包装膜开工大幅下降，临近春节部分工厂开始停车放假外。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，假期累库后，基差也收敛至正常水平，整体供应压力大，维持反弹空。上边界下移至8000；假期贸易战短期抬升成本中期利空终端出口。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-06 09:05

【有色早评】美国1月ADP就业人数新高，有色多数收涨

至20.5万吨，几乎全部来自公司自有的俄罗斯原料（20.49万吨），略高于196-204万吨的生产目标范围；2024年综合铜产量（不包括Bystrinsky铜矿项目）为36.3万吨，高于337-357万吨的生产目标范围。（上海金属网） 3、【Eramet正在巴布亚南苏拉威西岛探索新的矿区】外媒2月4日消息，印尼投资部长Rosan Roeslani周二表示，法国矿业公司Eramet正在南苏拉威西和巴布亚地区探索新的矿区。Roeslani称，他周一会见了Eramet集团首席执行官Christel Boris，Eramet概述了其投资计划，包括在南苏拉威西和巴布亚探索新地区，以及开发涉及各种战略合作伙伴的负责任绿色电动汽车项目。Eramet在印度尼西亚的主要业务是位于北马鲁古Halmahera的Weda Bay镍矿。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.02.06 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13370元/吨，涨幅0.87%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13400元/吨，涨幅0.37%。无锡现货基差升水-25至230元/吨；主力合约持仓+4391至118641手；仓单维持99434吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数+0.36至946.11元/镍点。原料端镍铁厂挺价，不锈钢成本支撑回升。节前钢厂有原料的补库动作，节后镍铁价格反弹持续性待检验。供应端，25年两国不锈钢产量预计分别上升5.66%与10.18%，不锈钢供应端压力持续增长。但当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作，1月中国不锈钢排产环比下降15%。需求端，现货方面，下游仍未大面积复工，现货市场维持平静。整体而言，原料端节前价格有所反弹，由于矿端供应充足，节后价格或有所承压。供需层面，当前不锈钢供应端虽有季节性检修减产，但整体供应水平维持高位，产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升，需求端当前下游未完全复工，不锈钢下游需求偏弱，未来增速预计稳定，整体来看，当前不锈钢供需仍偏宽松，价格下上方空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料价格走向，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【欧盟针对印尼和中国的热轧不锈钢反倾销措施今年到期】2025年2月5日综合外媒消息，欧盟宣布对来自印尼、中国（大陆和台湾地区）的热轧不锈钢板材和卷材征收的反倾销税将于2025年10月8日到期，除非在到期前启动复审程序。欧盟生产商可以在到期前三个月内提交书面请求，提供充分证据证明取消这些反倾销税可能导致持续或再次倾销，并对欧洲钢铁行业造成损害，促使欧盟委员会启动到期审查。当前，三者的反倾销税率分别为17.7%（印尼）、57.1%-106.5%（中国大陆）、4.1%-7.5%（中国台湾地区）。（51bxg) 碳酸锂碳酸锂 2025.02.06 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价78120元/吨，涨幅-1.64%，加权指数收盘价77997元/吨，涨幅-1.51%；交易所仓单数量+11至48652吨；主力合约持仓量+10226至232614手；电池级碳酸锂现货报价维持77400元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持75200元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持885美元/吨。供应端，节前加工端逐步减产，短期关注节后复工的情况以及新产能投产进度。中长期来看，虽然当前供需过剩环境下，以澳矿为首的传统锂矿企业停止了部分新项目的投产，随着各国对锂矿资源的重视，未来或有更多锂资源项目开发利用，全球锂资源仍处于产能扩张区间。需求端，电池端2月锂电池与正极材料端排产出现下降，节后碳酸锂短期需求预期走弱。不过随着2025年多家头部锂电企业产能扩张，未来或对碳酸锂需求有所提振。终端来看，受假期影响，1月新能源汽车销量同比下降显著，2月数据或有所回补，储能需求预计仍维持较高增长。整体来看碳酸锂需求预计仍维持较高增速增长。综合来看，节前加工端有小幅减产，但减产力度有限，同时下游厂商碳酸锂持续补库，下游库存处于高位，碳酸锂并未出现显著短缺。节后关注碳酸锂加工端复产节奏以及港口锂矿报价走势。中长期来看，下游锂电需求预计持续增长，不过由于欧美新能源政策短期转向，增速或放缓，同时供应端海内外锂资源延续产能大量释放趋势，供需双增中，碳酸锂过剩格局延续。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内锂电需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【2024年10-12月澳大利亚IGO锂产量同比增长】澳大利亚锂公司IGO在10 - 12月锂辉石和氢氧化锂的产量同比增长，短期内产量将保持在高位。IGO在其2.4万吨/年的Kwinana工厂生产了1,593吨氢氧化锂，本季度环比增长了6%，同比增长了一倍多，尽管在10月份的大部分时间里关闭了工厂进行升级。1月底，IGO停止了氢氧化锂工厂二期的建设，理由是供应过剩。IGO的Greenbushes锂辉石工厂在本季度生产了39.2万吨精矿，使其达到2024-25年度140-160万吨精矿的指导目标。该公司在2024年7-12月期间生产了79.8万吨精矿。（阿格斯金属ArgusMetals） 2、【青海省：提速盐湖股份4万吨基础锂盐、汇信2万吨碳酸锂等项目建设】《青海省2025年一季度“开门红”若干举措》提出，推动重点项目稳产满产投产。衔接落实2025年钾肥最低生产计划，确保钾肥年产量700万吨以上。支持西钢粗钢产能有序释放，实现稳产增量。推动中铝青海分公司600kA电解槽产能置换、中钛青锻年产4万件钛合金挤压模锻智能制造、国药普兰特药业500吨中药配方颗粒技术改造等项目尽早达产。加快海东红狮10万吨多晶硅、东耀智显新型显示模组、南玻日升10万吨多晶硅、莱德宝20GW单晶拉棒等项目投产。提速盐湖股份4万吨基础锂盐、汇信2万吨碳酸锂等项目建设。（青海省人民政府） 3、【2025年宁夏重点项目清单：锂项目3个】近日，宁夏发改委印发《2025年自治区本级重点项目投资计划》。其中，涉及的锂项目如下：宁夏鹏程新材料有限公司精细化工及锂电池新材料产业项目：建设年产2×4万吨锂电池负极材料配套石墨化生产线，并建设相关辅助设施；万合100MW/400MWh共享储能示范项目：建设由磷酸铁锂电池组、储能双向变流器（PCS)、升压站组成的储能电站；大唐中宁200MW/600MWh共享储能项目：建设200MW/600MWh共享储能电站，包含100MW/200MWh锂电池储能和100MW/400MWh先进压缩空气储能。（宁夏发改委） 4、【KoBold将锂和镍勘探扩展到纳米比亚】外媒2月4日消息，KoBold Metals正在将锂和镍的勘探搜索范围扩大到纳米比亚。非洲业务首席执行官Mfikeyi Makayi表示，该公司正在非洲国家南部和中部地区勘探关键矿产。KoBold旨在利用人工智能创建地壳的“Google Maps”，特别侧重于定位铜、钴、镍和锂矿床。去年第三季度，该公司在纳米比亚获得了许可证。该国主要以铀生产而闻名，传统上与锂或镍的开采无关。Makayi表示：“这就是我们正在探索的原因，仅仅因为不知道，并不意味着没有更深入的机会。”她说，在开始钻探之前，KoBold仍处于勘探和现场勘探的早期阶段。（上海金属网编译）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-06 09:05

PTA 基本面有望好转

1月初，拜登政府在即将卸任之际发布了对俄罗斯原油的新一轮全面制裁，受此影响，原油供应预期生变，油价应声大涨。油价在1月的走强是基于低库存格局下供应预期的修正，而中国山东地区是受制裁的产油国主要出口目的地，因此国内油品价格表现比欧美市场更为强势。随着特朗普的上台，局面又发生了变化，其呼吁欧佩克下调油价。油市前期过热的情绪降温明显，原油价格连续回落，回吐了对俄制裁带来的涨幅。目前Brent原油主力合约在75～77美元/桶之间窄幅震荡，WTI原油主力合约在71～73美元之间窄幅震荡。尽管油市已有所降温，但特朗普上任后，石油市场供应端的不稳定风险并没有消退。特朗普一直试图喊话压制能源品价格，但其相关政策，如关税、制裁等措施对能源品供应端的冲击仍在，市场对此较为谨慎。因此，在当前的价格水平下，预计国际油价难以进一步下探，价格支撑较强。 PX目前供应端较为平稳。2月国内PX企业基本没有明确的检修计划。不过进入3—4月，检修计划增多，九江石化、中海油惠州、扬子石化、天津石化有明确的检修计划。此外，浙石化和威联化学也有一定的检修预期。国外方面，2月GS和日本eneos有检修计划，3月暂无检修计划，4月约有 240万吨的PX装置计划检修。因此，PX2月供应偏宽松，不过进入3月，供需将边际趋紧，4月有望显著去库。当前PX估值仍在偏低水平，PX—石脑油价差在191美元/吨，PX价格继续下跌空间预计有限。 PTA目前处在季节性累库阶段。春节假期前后，聚酯企业有明显的降负，预计2月聚酯负荷在87%以内。在需求骤降而供应维持稳定的情况下，预计1—2月PTA累库幅度较大，在75万吨左右。不过3月起，PTA供需格局将有所好转，需求端聚酯负荷将逐步提升至正常水平，而PTA生产端也将进入检修期，包括逸盛宁波、逸盛新材料、逸盛海南、英力士、逸盛大连等在2—4月都有检修可能。PTA有望边际去库。当前PTA估值仍在偏低水平，PTA现货加工费维持在300元/吨以下，预计下跌空间有限。综合以上分析，目前原油价格在回吐部分涨幅后，继续下跌空间有限，主要是供应端的风险并未消退。而PX和PTA在进入检修期后，供需格局有望好转，当前估值水平也都在低位。因此，综合成本端和供需两方面来看，PTA价格继续下跌空间有限，适合逢低买入。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网02-06 09:00

【春节后总结】能化：油价在特朗普冲击下弱势震荡

普影响下放松石油供应的预期仍在，尤其是俄罗斯对于四月后的增产表态积极，至少OPEC+继续延续减产的概率偏低，原油供应仍预期走向宽松。节日期间另一个变化是特朗普发动对加拿大墨西哥关税战，将影响加拿大原油出口流向，导致美国炼厂向中东买油从而引发贸易混乱，但关税已经被特朗普推迟一个月，因此影响有限。需求端：春节期间最大变化在于特朗普发动关税战，打击了全球经济的增长预期，特朗普冲击的重点仍然是缩减财政贸易双赤字，不利于全球总需求，但针对加拿大墨西哥的关税被暂缓，市场更倾向关税是短期冲击，未往极端演绎。产业环节，春节期间炼油利润出现大涨，主要是由于关税战带来的供应冲击，之后或逐渐恢复正常。总结：油价仍在特朗普冲击下走下跌趋势，但现实的供需两端冲击的实际落地偏慢，所以预期和现实逐渐背离，当前原油现实仍在OPEC+减产和俄罗斯被制裁背景下偏紧，Brent原油在76美元/桶附近出现了对下跌较强的抵抗，但我们认为特朗普供需两方面打压油价的大方向不变，下一个重要节点或是特朗普的沙特之行。 / 聚酯/ PX-PTA：春节期间市场处于休假状态，无价格更新。PX-PTA总体上处于低利润高开工高库存状态，因此自身环节利润压缩空间有限，能否向上扩张主要取决于终端需求能否维持高速增长，从而使PX供需格局出现改善。若无需求驱动，单边价格主要跟随原油。节日期间需求预期偏空，主要是由于美国重新发起关税战，油价也震荡走低但总体波动不大，因此预计PX-PTA在节后仍然震荡偏弱。 EG：EG处于市场通过价格波动调节利润，从而让国内供应和进口缺口相匹配的震荡格局，矛盾不大。去年底到节前，EG处于震荡区间上沿，给了煤制EG足够利润让国内EG供应处于过去几年偏高状态，用来对冲进口的持续偏弱，体现为港口的低库存，但现实并不紧张。节日期间整体变化不大，到港约32.5万桶，处于中性水平，预计港口将小幅累库约15万吨，到70-75万吨附近，仍然同比偏低。预计节后EG将维持震荡格局，矛盾不大。 / 甲醇/ 春节假期：主要事件为美国超市场预期提前对中国、加拿大、墨西哥开始加征关税，对整体大宗商品存一定成本抬升。对甲醇而言海外超预期检修带来进口收缩，假期乃至整个2月到港低，是核心支撑。节后关注伊朗开工及MTO检修兑现情况，如果MTO不存在超预期检修，港口大幅累库概率不大，预计仍将随着海外开工回升，维持震荡下行走势。PP-3MA利润短期规避，节后偏终端有高开预期。 / 聚烯烃/ 春节假期：1、美国加征关税时间略超市场预期；2、原油中期弱供需加强；3、聚烯烃假期两油累库48万吨至95万吨，累库幅度和库存水平处于中位水平。对聚烯烃而言，上半年投产压力大，特别PE供应压力大，需求无亮点，同时因加关税预计对制品出口有影响，估值也有可压缩空间。节后看供应兑现情况，如果配合弱能源、弱宏观，仍有进一步下跌预期。PP因估值低且供需弹性稍大，相对PE略好。节后首日因美国加征关税对偏终端商品影响更大，预计带来高开，情绪释放后聚烯烃仍维持反弹空策略。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：节日期间物流暂停，玻璃厂家继续生产，库存回升，玻璃上游库存较高，下游库存低，开年之后下游有补库需求，当前部分厂家有涨价计划，后市需求观察市场需求恢复情况。我们计算2025年玻璃供需基本平衡，在玻璃供给持续下降的情况下，价格有可能触底反弹，仍建议逢低买入，但要关注下游需求情况和国际大事件的影响。纯碱：节日期间，碱厂正常生产，库存季节性累库。我们计算的纯碱供需过剩情况较为明显，虽然有烧碱价格上涨带动轻碱的部分需求，但整体仍是过剩格局，纯碱库存可能持续突破新高，价格继续向下概率较大，仍建议逢高空，关注碱厂生产情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-05 09:05

【春节后总结】有色：贸易战展开，有色偏弱震荡

混沌天成期货02-05 09:05

分析人士：关注美国关税政策执行情况

首席石油化工研究员隋晓影介绍，虽美国对俄罗斯新一轮制裁引发原油供给担忧推升原油估值，但特朗普关税政策预期及提升能源产量等政策主张令油价走势承压，因此假期前半段油价延续节前的跌势，但整体下跌节奏明显放缓。美国总统特朗普2月1日签署行政令，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税，对中国商品征收10%关税，这令油价在春节假期尾声出现上涨。隋晓影表示，加拿大和墨西哥是美国主要的油品进口供应地，加拿大约400万桶/日的原油出口几乎全部流入美国，墨西哥约50万桶/日的原油出口至美国，其中大部分是瓦莱罗能源公司（Valero Energy）为其在墨西哥湾沿岸的炼厂采购的加工原料。但随后美国方面表示推迟对加拿大和墨西哥的关税措施，油价上涨后回落。从基本面来看，光大期货能源化工分析师杜冰沁表示，供应端预期较为充足，OPEC+在其会议上重申遵守此前的石油产量协议，以确保石油市场的稳定。同时，俄罗斯副总理诺瓦克称，委员会同意OPEC+将从4月1日开始逐步增加石油产量，这与此前的计划一致。宏观方面，一方面，市场对贸易摩擦给原油需求前景造成扰动的担忧延续；另一方面，美国对加拿大和墨西哥征收关税也引发了对原油供应中断的担忧。根据美国能源部的数据，加拿大和墨西哥是美国原油进口最大的来源国，关税增加或将提高美国炼油厂所需的重质原油的成本，从而降低其盈利水平，并可能导致其被迫减产。 “当前正处于全球原油市场的需求淡季，假期期间美国炼厂产能利用率为83.5%，较节前下滑2.4个百分点。短期炼厂春季检修将给原油需求带来一定拖累，不过部分炼厂为检修后备货预计能在需求端提供一定支撑。”杜冰沁说，此前美国对俄罗斯和伊朗制裁情绪缓和之后，未来一段时间市场风险点主要在于美国关税政策的执行情况，以及OPEC+此后逐步退出减产的节奏。短期在供应充足和需求相对疲软的背景之下，海外库存或将继续累积，预计节后油价整体以承压为主。后市来看，隋晓影认为，美国关税措施对全球经济及原油市场将带来显著冲击，加拿大及墨西哥原油价格贴水幅度加深，但令美国炼厂原料成本增加，同时将抬升美国国内汽油及柴油价格，进而再度推升美国通胀水平，令降息预期进一步放缓。从长期来看，美国发起贸易摩擦将令全球经济及石油消费受挫，利空油价。部分市场人士表示，特朗普重回白宫以后，陆续出台多项政策，预计节后还将出台更多其他领域的措施，包括原油领域的相关政策。特朗普在竞选总统时曾发表政治主张，其倾向于支持化石燃料行业，预计他将继续放松对石油、天然气以及煤炭行业的监管限制，促进美国国内的能源生产。同时放开阿拉斯加地区的原油勘探与开采许可，预计会增加美国的原油产量，进而影响国际市场上的油价走向。由于节前特朗普还要求OPEC+降低原油价格，预计节后国内外原油市场将面临更多偏负面的风险影响。此外，OPEC+产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为供应预期增大的主要动力。随着中东巴以暂时停火，美俄展开对话，地缘因素带来的溢价优势或逐渐回吐。谈及节后油价走势，隋晓影认为，虽然美国关税措施一度令油价小幅拉涨，但随后美国推迟关税政策以及OPEC+重申将从4月开始增加产量令油价走势承压。后续特朗普的一系列新举措将是主要关注点及风险点，尤其是美国的关税政策、特朗普对OPEC+产量政策的干预及对部分国家的制裁一定程度上将主导油价的走势方向。来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

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