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【黑色早评】焦炭开启第二轮提降，双焦继续走弱
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的勘探开发阶段，且全部尚未投产。 4.俄罗斯政府已将欧亚经济联盟（EAEU）以外的废钢出口配额延长至2024年上半年。2024年1月1日至6月30日，约60万吨废钢可供出口，其中出口关税为5%，但不低于15欧元/吨。如果超过规定的配额，关税将保持在290欧元/吨的壁垒水平。配额分配规则也保持不变：考虑2023年的外贸营业额和俄罗斯组成实体的区域系数，80%的配额将自动分配给现有出口商，其余20%分配给向系统关键组织或俄罗斯钢铁企业供应废钢的公司。此外，还提供了一个程序，用于重新分配第一轮无人认领的额度。2022年以来，俄罗斯一直限制废钢出口，旨在向国内钢企优先供应战略性原材料。 5.1月9日远期现货市场整体活跃度稍好于昨日，公开平台上有2笔成交，2月中装期的麦克粉和BRBF分别以60.8%计价134.3和62%计价138.6成交，其中麦克粉折算到溢价在-1附近；矿山私下招标方面有金布巴粉、卡块和印块，其分别以2月指数-2.8、固定价138和固定价115结标。二级市场上，贸易商报盘积极性尚可，买家方面多持谨慎观望态度，询盘多来自贸易商。双焦双焦一、市场点评本周铁水日均产量继续下降，处于中位，钢厂盈利率略下降至在30.3%，钢厂近期检修较多，双焦需求持续下降。洗煤厂开工和产量小幅下降，焦化厂继续补库，焦煤总库存继续增加。煤矿安全事故不断，安全检查较严，焦煤产量难有增加，钢厂铁水产量下降，双焦需求有所走弱，近期焦炭开启第二轮提降，双焦相对铁矿明显偏弱，建议多矿空焦。二、消息与数据 1. 工业和信息化部1月8日召开推动工业绿色低碳发展座谈会。会议强调，要稳妥推进工业领域碳减排，统筹推进工业及钢铁、建材、石化化工、有色金属等重点行业碳达峰，大力发展绿色低碳产业，促进传统产业绿色升级，加快推动减污降碳协同增效。 2. Mysteel煤焦：9日邢台地区部分钢厂计划对湿熄焦炭价格提降100元/吨、干熄焦提降110元/吨，2024年1月10日0时起执行。Mysteel煤焦：9日天津地区部分钢厂计划对湿熄焦炭价格提降100元/吨、干熄焦提降110元/吨，2024年1月10日0时起执行。Mysteel煤焦：9日石家庄地区部分钢厂计划对湿熄焦炭价格提降100元/吨、干熄焦提降110元/吨，2024年1月10日0时起执行。德龙、敬业提降第二轮 3.汾渭信息冶金部1月9日重点关注，焦炭方面，传统淡季背景下成材消费一般，钢材价格小幅下跌，钢厂普遍亏损，生产积极性一般，仍多有检修计划，刚需持续下降。钢厂考虑自身库存已补至中高位水平，且检修状态下用量较少，对原料控量采购现象增多，影响焦企出货放缓，产地库存压力逐渐增加。整体来看，焦炭供需结构较为宽松，叠加当前原料煤价格同步下跌，成本端暂无支撑，预计短期焦价仍弱势下跌，后期继续关注原料端价格及高炉铁水产量变化情况。焦煤方面，炼焦煤市场偏弱运行，考虑到焦炭价格有继续降价预期，双焦市场情绪偏弱，下游焦企对原料煤以按需采购为主，煤矿出货不畅，价格仍以下跌为主，昨日山西地区主焦煤和贫瘦煤等煤种继续下跌30-80元/吨，截至1月8日，CCI山西低硫指数报2500元/吨，本轮累计下跌150元/吨。进口蒙煤方面，昨天山西区域释放部分采购需求，蒙煤成交量有所增加，蒙5长协原煤价格暂稳在1570-1580元/吨左右，后期需重点关注下游采购节奏变化。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量下降，富宝数据也显示电炉钢厂减产3.2%，整体钢材产量依然趋减。进口方面，昨日国内钢坯价格下跌，国外主要地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差继续扩大，国内钢坯出口仍有空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，建材热卷库存增幅扩大。上周机构库存也延续增长，但钢联五大材的厂库仍有下降，不过社库增幅较大，且各机构数据均显示钢材表需有所回落。另据百年建筑网调研，上周水泥出库量环比下降2.51%，混凝土发运量环比减少2.56%，二者延续下降，终端建筑需求继续呈现季节性回落。继12月PSL抵押补充贷款重启，近日一线城市城中村改造推进，国内宏观需求预期依然向好。海外钢价方面，昨日欧洲钢价继续上涨，东南亚、南美钢价延续回落，其它主要国家和地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差略有扩大，国内钢材出口仍有空间。综合而言，当前国内钢材市场依然供需双弱，且总库存持续累积，不过国内钢材出口仍有韧性，尽管政策预期依然向好，但受近日股市低迷导致宏观情绪转弱影响，近日钢价走势偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.工业和信息化部近日印发通知，公布2023年度绿色制造名单，1488家绿色工厂、104家绿色工业园区、205家绿色供应链管理企业上榜本批次名单；按照2023年度动态管理要求，将前七批绿色制造名单中的9家绿色工厂、3家绿色供应链管理企业移出绿色制造名单，46家单位变更名称。通知同时提出将面向绿色工厂试点推行“企业绿码”，对绿色工厂绿色化水平进行量化分级评价和赋码，直观反映企业在所有绿色工厂中的位置以及所属行业中的位置。其中，据不完全统计，35家钢铁相关企业上榜绿色工厂名单。 2.目前印度部分买家已经结束假期，回归交易市场，但由于库存较多，因此目前印度本地热卷成交依旧冷清。根据Mysteel的报道，上周印度本地热卷价格周环比下降了约24美元/吨，出厂价约为661-673美元/吨EXW，截止发稿日，价格持稳。交投氛围不佳，考虑到利润，Mysteel了解到有印度钢厂表示甚至愿意降价出口热卷，以努力维持热卷本地的报价。在这样的基本面情况下，Mysteel听闻，本周有部分印度钢厂开始向越南报价，印度部分报价较越南本地热卷价格有一定优势。越南由于原材料价格高走，热卷报价持续走强，目前越南和发热卷报价约为640-641美元/吨CIF胡志明市。 3.据国铁集团消息，2023年，全国铁路完成固定资产投资7645亿元、同比增长7.5%；投产新线3637公里，其中高铁2776公里，圆满完成了年度铁路建设任务。预计2024年全国铁路投产新线1000公里以上。 4.据乘联会，2023年乘用车市场零售累计零售2169.9万辆，同比增长5.6%。2023年新能源乘用车国内零售销量达到773.6万辆，同比增长36.2%。 5.9日全国建材成交依然较弱，市场仍以低价资源交易为主，终端和投机均不多，全天整体成交量较前一日基本持平。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-10
Mysteel参考丨中蒙炼焦煤贸易分析
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口岸。距蒙古国首都乌兰巴托714公里、俄罗斯首都莫斯科7623公里，边境线长72.3公里，是我国对蒙开放的最大陆路口岸，是国家和自治区向北开放的前沿和窗口。据相关媒体报道，截至11月24日，今年二连浩特公路口岸货运通道进出境车辆达15万辆，同比增长50%，创该口岸历史最高记录。六、蒙煤出口方式据公开资料显示，几十年来，蒙古国的出口依赖于前苏联的公路运输系统，大部分贸易量都使用卡车运输。公路运输方面，截至2021年，蒙古国公路总里程约11.9万公里，其中铺装公路1.1万公里。蒙古国分别同中国和俄罗斯之间设有多个边境口岸，公路连结和通关较为便捷，其中甘其毛都口岸是中蒙原煤贸易最大的公路口岸。目前蒙古只有两条较大的铁路运线，运输能力较为匮乏，煤炭出口很大程度上还是依赖于公路运输，但是公路运输也存在诸如运输成本高、效率低、运量受限等问题。铁路运输方面，蒙古国现有铁路里程2000多公里，由两条线路构成：一条线路为乌兰巴托铁路，另一条为乔巴山向北至蒙俄边境口岸铁路。由于蒙古境内现有铁路均使用俄罗斯标准的1520mm宽轨铁路，不能直接同中国境内的1435mm标轨铁路对接，致使货物运输到两国边境后需进行车厢换装，贸易成本和运输时间增加。因此，在中蒙铁轨对接工程完成前，中蒙煤炭贸易仍以公路运输为主。塔旺陶勒盖至宗巴彦铁路线总长416.1公里，其运输能力为1500万吨增量货物，于2022年10月完工；宗巴彦至杭吉铁路线长达226公里，直达中国的曼达尔港，此线路已经在2021年3月份破土动工，目标是出口约2000万吨货物。此外，蒙古国启动了一条长达233公里的跨境铁路线，连接塔班陶勒盖煤田和中国边境的加顺苏海，该铁路每年有能力向中国出口3000至5000万吨煤炭。据称，这条铁路还预计将煤炭运输成本降至每吨8美元，相比之下，卡车运输煤炭的成本为每吨32美元，运输成本降至四分之一。七、定价机制改变表3：蒙古煤炭定价政策变化数据来源：我的钢铁网图4：2023年ETT矿炼焦煤边境销售价格变化情况（单位：美元/吨）数据来源：钢联数据图5：2020-2023年ETT矿炼焦煤坑口销售价格变化情况（单位：美元/吨）数据来源：钢联数据据Mysteel与口岸部分主要贸易企业沟通交流获悉，四季度坑口合同正常执行，蒙5#原煤四季度坑口基准价格较2023年三季度上涨1.17美金/吨至94.00美金/吨，根据货款总金额的不同，企业可享受不同的折扣优惠。交易模式的调整将进一步压缩国内贸易商的利润。一方面，线上竞拍更加公开透明，另一方面，电子交易制度会增加交易流程，提高了贸易商参与门槛，或将造成蒙煤价格溢价、成本增加。八、2023年蒙煤进口情况图6：三口岸煤炭月度进口量合计（单位：万吨）数据来源：钢联数据分口岸看，蒙古国煤炭进口量主要集中在甘其毛都、策克、满都拉三大口岸，其中甘其毛都尤为重要，是中蒙俄经济的重要枢纽。截至2023年12月31日，蒙古国三大口岸煤炭进口总量为6148万吨，同比上升126%。表4：2023年蒙古国炼焦煤进口量（单位：天、万吨）数据来源：钢联数据据Mysteel预测，2023年全年口岸炼焦煤通关量或将达5200万吨以上，与2022年相比，同比增长约105%。九、后期市场展望政策方面，随着相关疫情管控政策等限制因素的消失，蒙煤进口受中蒙关系影响较大。在今年10月举行的第三届“一带一路”高峰论坛期间，中蒙双方也签署了多项双边合作文件，两国关系的深化也将在政策层面上推动蒙煤进口量。通关方面，甘其毛都口岸重点实施了AGV、监管场所外调专用通道、入境重载通道改扩建工程、甘其毛都口岸大桥等重大项目工程。据Mysteel数据统计，截至今年7月，三大口岸累计通关车次就已达到24万车，超过去年全年口岸通关车数。随着通关服务建设的不断优化，口岸过货能力和效率均得以提升。需求方面，国内近年环保政策趋严，焦化企业不断进行产能优化，山西地区预计今年将全面关停4.3米焦炉。随着落后产能去化以及新建焦炉大型化，国内主焦煤配比需求将增加。蒙古国煤炭资源丰富、煤质优良，因此蒙古国进口炼焦煤资源未来对于国内市场仍不可或缺。综上，基于中蒙双方关系不断加强、口岸通关基础设施逐步优化以及国内对优质炼焦煤的需求旺盛，叠加进口利润情况好转，预计2024年蒙古国煤炭出口量将进一步增加，或将突破6400万吨。
我的钢铁网2024-01-09
【能化早评】沙特下调官方指导价，原油大跌
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。OPEC+将在2月召开产量监控会议，俄罗斯出口仍在高位。需求:沙特下调官方指导价让市场更加担心过剩，美国表需仍然偏弱。库存端：截至2023年12月29日，EIA报告显示商业原油库存下降550万桶/日，汽油库存上升1090万桶/日，精炼油库存上升1009万桶/日。观点：降息预期传导到经济使需求上升需要时间，因此短期原油实际供需仍然偏弱，原油震荡寻底，同时注意OPEC+团结性是否面临更大困境。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到83.8%。PX端华南一套250万吨装置停车。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高。需求端有韧性。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显。观点：下游需求仍高，无大矛盾，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：沙特装置减产，市场交易进口减少预期供应端：开工率回落到59.67%，沙特多套装置因效益问题停产，且红海部分装置运输或存在一部分地缘风险，国内进口或下降10万吨/日到50万吨/日。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高。需求端有韧性库存端：截至1月2日，华东主港库存为103万吨，去库加速观点：进入去库通道，又有沙特减产刺激，EG走利润修复刺激国内增产逻辑，逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2024元/吨，较上一交易日+1元/吨。华北市场成交尚可，周末部分厂家价格小幅上调，沙河市场价格较为灵活。华东市场本地品牌价格多数持稳，个别上调。华中市场本地价格暂时持稳，观望情绪浓厚。华南市场多数企业周末至今价格上调1-2元/重箱，整体交投情绪较好。纯碱：今日，国内纯碱市场延续低位震荡，市场成交重心下移。个别企业设备小幅调整，综合开工率微幅下移，企业新订单接收一般。下游需求表现欠佳，业内观望情绪浓郁，采购不积极，刚需补库为主。 2、市场日评当前玻璃厂库存不高，下游库存较低，价格有一定支撑，盘面较弱但不建议追空，后市需要关注冬储情况和节后订单情况，等待冬储节奏。纯碱产量逐步回升，利润较好，刚需仍过剩，碱厂库存增加，现货价格逐步下跌，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：隆众数据截至1.4日，国内81.25%，环比涨2.48%。上周久泰临停，昨日已恢复，未来两周将有200万吨装置恢复。海外开工低位，主要是伊朗装置停车多，其他马油仍未恢复。需求端：截至1.4日隆众统计，MTO开工率在93.02%，上升3.5个百分点，但上周末兴兴停车，其他传统下游开工整体持稳（甲醛开工继续下滑但醋酸恢复），下游整体开工仍较高。观点：截至1.3日，港口库存82.49减8.05万吨，工厂库存43.23减增加1.6万吨，到港量21.33万吨，减4万吨（近期到港偏少，受大雾影响卸货偏慢）。甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出，1月供应仍较高（进口大幅减量预计要到1月下旬，但西南气头届时将回归）。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。内地现货压力偏大，港口累库不及预期后略有挺价，重点关注煤炭是否趋势性偏弱。 PP PP日评：供应端：截至1.5日，PP开工率82.85%，拉丝排产比例31.7%，纤维料排产比例6.14%，国内开工持稳同期低位。海内外价格坚挺，进口窗口微打开。需求端：截至1.4日，塑编、注塑、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， BOPP行业开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.56个百分点至53.16%，较去年同期高1.73个百分点。库存：石化聚烯烃库存72万吨，周末累库7.5万吨，比往年同期高16万吨。截至1.4日PP中、上游库存上升。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。近期受成本端甲醇、丙烯等走弱，及宏观商品偏弱预期影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.5日PE开工率88.98%，线性排产37.23%。进口窗口小幅打开，本周新增中海壳、中韩二期等即将恢复，开工小幅上升。需求端：截至1.4日下游制品平均开工率较前期微增0.4%。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降2.2%；PE包装膜开工率较前期上升1%；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存72万吨，周末累库7.5万吨，比往年同期高16万吨。截至1.4日，PE上游库存上升，中游微降。预测：PE是整体供需双稳，近期进口窗口小幅打开，压制上方空间，但开工持续下降也抵消了供应缩量。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，供需实质影响不大，冲高过后存在一定回调压力。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-09
本周全球商品市场值得关注的5大关键
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2022年被耗尽，此前拜登政府为了抑制俄罗斯入侵乌克兰后的高油价，作出了历史性的释放1.8亿桶石油的决定。根据能源信息署的数据，世界上最大的紧急供应储备目前约为3.544亿桶。但随着美国西德克萨斯中质原油期货因中东紧张局势而上涨，或造成价格上涨过高而阻碍补给。美国在2022年以每桶大约95美元的价格出售了数百万桶原油，而后以平均每桶75美元的价格购买原油以补充战略石油储备。美国西德克萨斯中质原油上周以每桶73.81美元的价格结算。（缓慢补充重建石油储备，来源：彭博）食品通胀消费者有望看到一丝缓解。联合国的食品价格指数跟踪了五大主要出口原材料类别，去年下降了10%，目前已降至近三年来的最低水平。然而，食品通胀问题依然严重，该指数目前仍高于过去十年的平均水平，并且这些价格下降需要一段时间才能反映到超市的零售价格上。由于全球范围内的能源、劳动力和运输成本高企，超市价格仍然维持在较高水平。（世界粮食价格继续从峰值下滑，来源：彭博）能源股票据彭博情报分析，从技术角度看，标普500能源指数未来持续低迷的可能性正日益增大。该指数与更广泛的标普500指数之间的比率已形成头肩顶形态，即在形成三个高点后（其中中间的高点H超过另外两个S1和S2），收盘价跌破了支撑位——即形态的颈线。这预示着可能的进一步下跌。若比率持续在颈线以下，则会一直维持这一看跌图形。此外，上个月该指数经历了所谓的“死亡交叉”(death cross)，即其50日移动平均线跌破200日移动平均线。这个追踪包括埃克森美孚（Exxon Mobil Corp.）、雪佛龙(Chevron Corp.)和康菲石油(ConocoPhillips)在内的23家能源公司的指数，去年下跌了近5%，在2022年则曾飙升59%。（能源股形成看跌头肩底形态，来源：彭博）
Sissi2024-01-09
【黑色早评】PSL重启利好需求预期，节后黑链表现偏强
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美元/吨。东南亚买家目前主要关注伊朗和俄罗斯资源，近期Mysteel暂未听闻有马来西亚和印尼板坯资源成交至东南亚。有俄罗斯出口商向东南亚报价580美元/吨CFR。 5.1月3日，乘联会综合预估12月新能源乘用车厂商批发销量113万辆，同比增长50%，环比增长18%。2023年1-12月测算的累计批发888万辆，同比增长38%。 6.3日全国建材成交偏弱，终端按需采购，期现成交为主，投机少，全天整体成交量较前一日有所下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-04
马士基暂停红海运输48小时，EC合约全数涨停-航运周报
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油和其他石油产品通过这些水域运往欧洲。俄罗斯的石油则从另一条路线运往印度和中国。 2、上周市场油轮运价均上涨。12月22日，原油运输指数BDTI从1103涨至1200，成品油运输指数BCTI从933涨至960。11月最新数据显示，从欧佩克出发的航行中油轮运量从10月的23.8百万桶/天降至22百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量继续下降，从16.8百万桶/天降至16.7百万桶/天。 05 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下11月出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。近期美联储官员接连释放鸽派信号，但部分官员仍然坚持降息时间预计延后，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息，12月美联储再度暂停，本轮加息已经结束。12月PMI连续3月在荣枯线以下，说明此前生产复苏斜率已经放缓。中央经济工作会议确立明年财政政策提力增效，货币继续精准有效。财政部宣布2024年专项债提前批2.7万亿即将下达，再加上1.38万亿特殊再融资债形成合力，新增8000亿国债资金已经下达到位。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计2024年二季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：红海局势又起波澜，马士基宣布暂停红海运输48小时，伊朗向红海派遣一艘军舰，地缘情绪升温，目前已有部分班轮公司1月初的订舱价突破3000美元/TEU，周二开盘EC多个合约涨停。数据显示，通过亚丁湾的集装箱船继续维持低位，12月30日苏伊士运河北向通行船只数量较中旬下降78.6%。由于绕行好望角后船期变化，目前鹿特丹等北欧港口的在泊船只已出现一定增长，后续港口拥堵也将对运价形成一定支撑。地缘局势不确定性仍强，市场波动较大，建议投资者注意风险控制。 3、油轮：冬季来临，欧洲取暖用油需求飙升，支撑了柴油市场，11月欧洲柴油进口显著增加。巴拿马运河拥堵可能会继续影响船队的流动性和运费的稳定性，从而在短期内为MR型市场提供支撑。展望未来，订单量有限（占现有MR型船队的6.6%）、造船厂产能受制等因素，叠加巴拿马运河拥堵和地区市场变化，将在未来几年推动MR型油轮运费保持强劲。 06 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治风险。
申银万国期货2024-01-03
Mysteel：供应能力加强需求边际下降——2024年炼焦煤在保供和双碳政策约束下的价格展望
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中，由于蒙古方面基础设施条件改善，叠加俄罗斯关税可能由于美国加息周期见顶，受益于美元汇率下降而有所下调，但澳煤出口方向逐渐转为“印度+印尼”，澳洲对华出口难有明显增量：预计将会继续巩固“蒙煤+俄煤”为主流进口来源的炼焦煤进口模式；预计2024年国内对于煤炭保供生产等支持政策将延续，煤炭产量依旧保持稳步上升趋势，但矿山安全生产问题的重要性日益凸现，预计国内炼焦煤产量增量有限；预计2024年双碳政策执行力度和节能减排意识将加强，并且在严禁钢铁行业新增产能，鼓励焦钢一体化整合政策背景下，生铁产量难有增加，焦煤需求增速可能下滑。（2）整体来看，明年炼焦煤市场呈现进口增长，但总量增速放缓，或导致库存增加，价格压力加大：（3）预计2024年焦煤进口量较今年增加1000-1100万吨左右，进口煤依赖度达到17%左右；产量与需求分别较2023年上升0.2%和1.3%，炼焦煤价格*中枢可能承压下移至1500-2400元/吨区间波动。文中炼焦煤价格*使用安泽低硫主焦煤价格【正文】一、进口“蒙煤+俄煤”模式进一步巩固 01 进口快速增加，格局初步形成今年我国炼焦煤进口量激增：截止1-11月，我国炼焦煤进口9063万吨，同比去年同期增长58%，并已超过往年全年进口量水平。从进口国来看，由“澳煤主导”向“蒙煤+俄煤”的进口格局转变已经基本完成：1-11月累计进口蒙古和俄罗斯炼焦煤合计7121万吨，已占到年内总炼焦煤进口量的78%（蒙古占52%，俄罗斯占26%）。进口格局的转变源自于澳煤进口受限和蒙、俄两国煤炭的价差优势。（参考《2023年炼焦煤进口：总量激增下的结构变化》） 02地理位置优势与运输条件改善助力蒙煤出口蒙古国为我国进口炼焦煤的第一大来源国。从蒙古国成煤时代来看，自西向东逐渐变晚，这导致变质程度也自西向东逐渐降低。炼焦煤主要分布在西部和中南部地区，动力煤则主要集中在中部地区，而褐煤的主要分布地是东部地区。当前蒙古国较为重要的煤矿有三个，分别为：塔本陶勒盖煤矿（TT）、那林苏图海煤矿、敖包特陶勒盖煤矿。其中蒙古国最大的露天煤矿TT矿是唯一直接出口焦煤精煤（蒙5#）的煤矿，也是沙河驿交割品蒙5#精煤的来源；同时从我国口岸地理位置来看，甘其毛都口岸距TT矿距离仅有270公里，因此其成为我国最重要的焦煤进口口岸。当前蒙古与中国的煤炭运输主要通过铁路运输与汽运进行。以甘其毛都口岸为例，当前煤矿运输经过中盘铁路运输（TT矿-嘎顺苏海图口岸），以及短盘汽车运输（嘎顺苏海图口岸-甘其毛都口岸）后进入中国。今年6月底，在我国与蒙古国访问中提到加快启动蒙古国嘎顺苏海图口岸至中国甘其毛都口岸边境铁路建设问题，并计划于2024年投入使用。11月内蒙古巴彦淖尔市发改委调研组深入甘泉铁路甘其毛都站，调研铁路项目建设规划。此外，乌力吉—查干德乌拉口岸计划2024年实现正式开放通关过货，策克—西伯库伦铁路建设也正在加速，未来将极大地提高蒙古向中国运输焦煤的能力。从四季度蒙煤通关来看，虽开始执行线上竞拍模式，但进口量同比往年仍保持高位，在蒙煤性价比优势依然较大下，交易模式转变短期来看对进口影响较小。然而，近期蒙古能源燃料短缺可能影响短中期煤炭生产和发运。据蒙古能源部门，当前由于缺少燃油进行煤矿生产，并且冬季降雪规模较大，蒙古国内雪层覆盖率高达70%，有11个省的30个县遭遇白灾，12个省的48个县转入防灾条件，道路恢复通行速度缓慢，导致物资运输困难；因此，在保证民生的前提下，蒙古国开始减少或暂缓煤矿生产，并且由于运输受阻，近期蒙煤通关车数有所下滑。目前蒙古方面正积极解决相关问题，但若短期无法恢复正常能源供应，则在中转库存消耗后可能会影响明年的煤炭供应。整体来看，2024年蒙古国煤炭运输环节的优化将提升出口效率，但能源不足导致的煤矿开采下滑是目前主要的短期风险。预计蒙古国炼焦煤出口供应保持增长。 03俄煤关税压力有望边际缓解俄罗斯为我国炼焦煤第二大进口来源国，一方面由于其与我国的地理位置优势方便运输，另一方面由于2022年欧盟对俄罗斯煤炭禁运正式生效，因此俄煤对中国出口量开始大增。但今年10月起，为对冲宏观市场波动风险，俄罗斯对大多数商品出口施加浮动关税，并与美元兑卢布汇率挂钩，维持到2024年底。截止2023年12月26日，美元兑卢布汇率为91.9690，对应5.5%的出口税率；同日俄罗斯K4主焦煤CFR价格报得270美元/湿吨，估计FOB约为257美元/湿吨。据此计算在俄罗斯施加弹性出口关税后，俄炼焦煤进口成本约提升14-15美元/湿吨左右。然而，随美国经济热度逐渐消退，降息预期也愈来愈近。美联储12月FOMC会议上意外放鸽，表示尽管通胀仍居高不下，但在一年中已经得到缓解，点阵图显示明年的政策利率不会比今年更高，变相官宣了本轮加息周期见顶。根据CME统计，市场预期更为乐观，预计从明年3月起将有5-6次降息，明年年底政策利率将达到4.0-4.25%，较当前下降125-150个基点。因此对于美元兑卢布的汇率在2024有望下调，进而恢复以美元计价的俄炼焦煤进口性价比。 04澳煤进口增量有限且未来价差难恢复澳煤在2020年前为我国的主要焦煤进口来源，但在2020-2022年我国澳煤进口受限，进口量快速下滑，本年度截止11月仅有209万吨进口量。虽然从价差看，澳炼焦煤与国内低硫主焦煤价差有些边际改善，但在我国暂缓澳煤进口的时间内，澳洲将出口转向印度等地，短期格局难以改变。印度、印尼未来将成为焦煤进口大国。印尼除生产动力煤以及少量气煤外，几乎无其他焦煤产能。当前印尼共计约2000万吨焦化产能，对焦煤的需求快速增长，同时在印尼运营焦化厂的大多为中国企业（青山、南钢、旭阳等），上述企业在今年也开始向印尼海运焦煤。另外印度钢铁产能正处于快速扩张期，截至2022年底，印度粗钢产能1.57亿吨、产量1.25亿吨，产量同比增长2.93%，全球占比为6.6%，排名第二，成为全球钢铁市场重要的参与者，并且根据该国规划，未来十年钢铁产能将翻倍，且以长流程为主，同样有强劲的焦煤需求。根据地理位置和资源禀赋看，印度、印尼焦煤储量均有限且品质较低，并由于距离澳洲较近，海运价格较低，预计未来国际焦煤市场“印度+印尼”格局可能将影响澳炼焦煤主流价格。因此推断2024年澳炼焦煤价差难改善，我国澳煤进口难有增量。二、双碳政策引导下焦煤产需增速可能放缓 01安全生产优先级提高，保供增产同样持续今年11月入冬以来，煤炭主要产区煤矿事故频发，涉事煤矿均有停工停产举措，并且今年11月底国务院安委会针对主要煤炭产区出台安全生产帮扶指导工作方案，通过进驻产区调查各煤矿安全隐患，并协助指导，提升安全水平；此外，国家也拟出台多项政策来保障生产安全，其重要性不言而喻。但从月度看，冬季为煤炭生产的主要时期，在发改委多次发声关于煤炭保供，稳产增产，以及建立煤炭储备制度等政策引导下，今年我国煤炭产量仍稳定增长。截止11月，我国煤炭产量42亿吨，同比去年增长3.5%。安全生产可能是制约煤炭产量的因素，预计后续再次出现安全问题时的处理与举措将比往年严格，阶段性的生产的波动也将明显。同时考虑煤炭增产主要为保证民生用电，2024年煤炭产能释放将更多地流向动力煤，焦煤产量增速放缓但依然有小幅上升。 02 双碳目标压制钢铁生产，焦煤需求难有突破从整体看，根据今年8月七部委联合印发的《钢铁行业稳增长方案》，方案强调“2023年钢铁行业供需保持动态平衡，全行业固定资产投资保持稳定增长，经济效益显著提升，行业研发投入力争达到1.5%，工业增加值增长3.5%左右；2024年行业发展环境、产业结构将进一步优化，高端化、智能化、绿色化水平不断提升，预计工业增加值增长4%以上。” 但从边际上看，当前我国钢铁市场产能过剩问题依旧存在，并且双碳政策下环境治理的优先级不断提高，12月我国国务院印发《空气质量持续改善行动计划》提出严禁新增钢铁产能，并推动焦钢一体化布局，加强短流程电炉炼钢的产量占比，预计将对于炼钢中煤炭消费将有一定限制。此外，近期环保检查导致的停产限产现象再次增多。河北、江苏、山东等地部分钢厂由于重污染天气等情况开始限产。整体来看，2024年是否会再出进行粗钢平控政策暂未可知，但出于环保与节能减排考虑，钢铁需求大概率无明显增长，对于原料的支撑也较为有限。综上，预计2024年生铁产量小幅下滑，焦煤产量和消费量增速下降，对于进口煤的依赖度将再次提升。根据钢铁行业用煤需求以及进口变化推断，预计2024年焦煤进口量较今年增加1000-1100万吨左右，进口煤依赖度达到17%左右；产量与需求分别较2023年上升0.2%和1.3%，价格中枢有望略微下移至1500-2400元/吨区间波动。但需注意全球宏观环境波动，以及政策变化对于整体钢铁行业和煤炭需求的影响。
我的钢铁网2023-12-28
【有色早评】宏观向好预期仍在，工业品整体震荡偏强
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，震荡来看吧。二、消息与数据 1、【俄罗斯政府将废钢和废黑色金属的出口配额制延长至明年6月底】据央视财经12月25日消息，俄罗斯卫星通讯社12月24日报道，俄罗斯政府发布消息称，在调控工业产品生产所必需金属出口政策的框架内，政府决定将废钢和废黑色金属出口至欧亚经济联盟以外地区的配额延长。配额制将持续至2024年6月30日，额度为60万吨。（上海有色网） 2、【新日铁不锈钢准备调降不锈钢价格】据《日本金属日报》报道，新日铁不锈钢(NSSC)将在未来几个月(2024年1月至2024年3月)调降国内市场不锈钢线材价格。据悉，SUS304将调降3万日元/吨，430的价格将保持不变，SUSXM7调降4万日元/吨，SUS303调降3.5万日元/吨，SUS310S调降8.5万日元/吨，SUS316调降8万日元/t。这一变动主要受LME镍、钼等价格下跌的影响。从日本不锈钢终端消费看，汽车行业有复苏的趋势，建筑等相关行业仍面临挑战。亚洲市场需求疲软和供应过剩对未来线材市场也将造成一定影响，NSSC后续将关注进口钢材的趋势。（Mysteel） 3、【土耳其对华不锈钢焊缝管启动反倾销日落复审调查】财联社12月26日电，据中国贸易救济信息网，12月24日，土耳其贸易部发布第2023/39号公告，应土耳其生产商申请，对原产于中国大陆和中国台湾地区的不锈钢焊缝管启动第二次反倾销日落复审调查。涉案产品的土耳其税号为7306.40.20.90.00、7306.40.80.90.00和7306.61.10.00.00。公告自发布之日起生效，案件调查期间，现行反倾销税持续有效。(财联社）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-27
【黑色早评】现货价格持续偏弱，焦煤弱势下跌
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月18日欧盟委员会宣布十二轮制裁延长对俄罗斯板坯配额期限之后，Mysteel了解到俄罗斯对欧洲板坯报价有了明显上涨，某未收制裁钢厂对意大利报价涨至640美元/吨CIF，与亚洲报价相近。有意大利买家认为目前约640美元/吨CIF的报价较高，考虑到钢厂利润，若要以该价格进口买入，则至少需要将中厚板价格提高至780欧元/吨EXW（860美元/吨），而目前意大利中厚板市场价约为740-760欧元/吨EXW（812-834美元/吨）。Mysteel还了解到，近期因为板坯成本高企，有意大利轧钢厂计划将中厚板价格抬高至800欧元/吨EXW。 3.Mysteel：从冬储意愿来看，目前山西区域内钢厂冬储意愿强烈，废钢冬储量多计划在10-30天左右。由于降雪及低温天气的影响，废钢运输及加工成本增高，钢厂收货压力较大，冬储进度缓慢。此外，基于对节后行情不确定性的担忧，贸易商冬储意愿并不高。大部分有冬储意愿的基地多为钢厂基地或合同户，冬储多为保供钢厂废钢用量，冬储资源多为刚需，投机意愿较少。其次，从冬储体量来看，2023年的冬储体量明显高于2022年，主要因为废钢经济效益的提升，本地钢厂用废量有所提升，从而提高冬储体量。最后，从各钢厂冬储完成情况来看，目前多数钢厂尚未完成冬储计划，冬储废钢需求依旧旺盛。 4.中国机械工业联合会：据海关统计显示，2023年1-11月，机械工业累计进出口总额9918亿美元，同比增长1.2%。其中，进口2762亿美元，同比下降9.1%；出口7155亿美元，同比增长5.8%。贸易顺差4393亿美元。 5.26日全国建材成交一般，终端按需采购，期现也有不错交易，投机少，全天整体成交量较前一日有小幅上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-27
【年报】甲醇：利润中枢明确，期待供给侧发力
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度；其次海外还有部分美国、少量东南亚和俄罗斯装置投产。因此中长期视角，进口货源（主要还是伊朗货）与国内市场的博弈将加剧，如果海外投产顺利，未来进口将是压制甲醇明确上边界。但这其实对沿海甲醇下游企业而言是潜在利好。三需求：整体稳定看终端，新能源相关爆发潜力存疑中国甲醇下游需求一般分为三大板块，一是烯烃需求，当前占比52%，二是传统四大（甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚），占比在23%，三是能源相关需求（甲醇燃料、甲醇制氢等），占比在20%。其他新能源、环保相关需求（BDO2.3%、碳酸二甲酯1%、DMC0.9%等），合计占比约5%，近两年增速较快。海外需求仍以传统的甲醛（34%）、MTBE（17%）、醋酸（11%）以及生物柴油（9%）为主。 2024年甲醇下游烯烃、传统四大需求预计稳定，其他新能源、环保及能源相关需求是变量。 3.1 MTO淘汰是伪命题，稳定仍将是常态，未来无新增 2023年MTO新投产一套宝丰三期100万烯烃装置，并配套上游甲醇，2024年底预计宝丰四期300万吨煤制烯烃项目继续投产，但都为一体化项目。未来暂时没有其他煤制烯烃项目，MTO的投产在前年基本结束（青海大美等历史未投成装置，仍难落地）。MTO已经是存量博弈市场。从MTO开工情况可以看出，近两年都因为绝对利润过低而导致开工大幅下降（如2021年9-10月，2022年整个四季度），但我们也可以看到，除非利润大幅下滑至极端水平，一般MTO装置已多数能长期仍受一定亏损状态。特别今年三季度MTO装置开工大幅上升至历史高点，虽然上半年开工偏低，但下半年已经完全弥补了全年的产量。究其原因，首先一体化装置综合成本低，那么主要边际变量看外采甲醇装置，外采MTO装置基本集中在江苏和山东，从具体装置来看其下游乙烯、丙烯链产品涉及众多，近年PP、PE、PVC、乙二醇产品利润确实较差是主要拖累，但其他下游如丁醇、辛醇、EVA、MTBE等利润其实较好，涉及这些副产的企业，综合利润其实在盈亏平衡附近，甚至多数时间能略有盈利。真正忍受较大亏损的，还是那几套只有纯聚烯烃产品的企业。而在这些企业中，部分要考虑到作为地方龙头的企业责任以及保证现金流等因素，不会也不能因亏损而长期停车。因此虽然MTO竞争力较差，但淘汰仍是个伪命题。特别考虑到如今甲醇供应宽松，进口潜在增量大，如果未来开启内外价格竞争，那么MTO企业反而再次获得生存空间。个人认为MTO至少近年仍能维持稳定。2023年上半年受利润影响，MTO开工低位，下半年利润改善后，开工大幅上升至历史高位，2023年烯烃甲醇需求预计4620万吨（增20万吨）。如果以当前利润、开工情况，预估2024年烯烃对甲醇需求量在4750万（前两年上半年开工+今年下半年开工）-4800万吨（全以今年下半年开工水平计算），但即使利润水平继续上升，开工继续上升空间也不大。 3.2 传统需求产能替换为主，预计增速稳定甲醇下游四大传统需求2023年预计在2065万吨，同比增速在5%左右。预计2024年传统下游按新增产能拉动甲醇需求约在140万吨（增速7%），叠加往年增速预估传统总需求量增速4%-7%。传统下游基本都偏产能过剩，除醋酸外其他开工率多在50%以下，装置新增与淘汰大体同步。但计算近五年传统下游产量的平均增速仍有4.9%，若2020年与2021年合并计算，其实也可以明显看出传统下游的需求增速一直也稳在4%-5%，可以作为基准值。一般来说传统下游需求的开工与其行业利润-或者说终端需求情况有关。具体细分行业来看，甲醛近几年主要是产能置换，整体是因开工率提升，带来的增量，其行业本身也属于环保严管对象，近几年持续低利润，实际新增产能也有限。2024年重点关注内蒙古华恒72万吨甲醛投产情况。醋酸行业近两年主要受PTA产能扩张影响，一直有大产能装置上马，增速是传统下游产能产量增速最快的行业，2023年有华鲁恒升100万吨和恒力40万吨投产，预计2024年仍有两套合计150万吨新装置投产。MTBE近两年因为疫情过后出行增加，汽油需求上升，内需出口均较好，从其生产利润也可以验证。今年主要是恒力石化45万吨装置于10月投产，2024年关注鲁清石化、裕龙石化两套合计90万吨装置。二甲醚行业因为政策原因，基本整个行业在持续萎缩，近年产量持续下滑。 3.3 新能源、环保相关潜力大，关注低利润下的大量新增计划能否落地其他下游需求近两年增速较快的多属于新能源和环保相关产业（前几年的甲醇汽车，现在的BDO、碳酸二甲酯，未来的船燃），这也和“双碳”政策指引一致。甲醇燃料方面甲醇汽车市场近两年受电车冲击，目前增量有限，潜在需求是船燃方向，今年国内签单、合作较多，但交付期多在2025年之后。碳酸二甲酯占比还小，投产规模偏小；目前最需要关注的行业，是有机硅和BDO的投产情况。有机硅其实已经属于相对成熟饱和行业，近年的增产多和上游工业硅大厂一体化战略有关，但受制于当前利润倒挂，实际投产多有大幅延迟。截止2023年预计有机硅产能275万吨，产量190万吨；2023年原计划新增200万吨产能，但实际投产30万吨，其他全部延迟。2024年有机硅目前计划新增量有135万吨（折算甲醇需求约175万吨，但要考虑到近两年实际增量情况，预计也只有30万的甲醇需求增量）。 BDO是近两年产能产量增速最快行业，2020—2021年，可降解塑料PBAT和电池辅材γ—丁内酯等下游需求出现爆发式增长，导致BDO供不应求，价格、利润暴涨，从而引发了产能高速扩张，截止2023年预计产能达382.7万吨，年度产能增速39%，产量增速14%。2024年计划产能仍有200万吨（折甲醇需求180万吨，如果投产对甲醇需求拉动约1%-2%；但以当前情况预计新增量约30万吨甲醇需求），未来3年计划产能在800-1000万吨（折甲醇需求720万吨-900万吨）。但也需要注意的是，今年BDO利润已经大幅下滑，当前的开工率也已经到50%附近，已有明显产能过剩迹象，未来能否达产仍存较大不确定性。四供需平衡和库存 4.1 近两年甲醇工厂库存验证需求，港口库存对应供应压力近两年甲醇产能面临过剩，行业挤出利润，通过利润调节产业开工率。内地工厂在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，去库存甚至出现超卖的情况，因此2023年上半年在甲醇一路下跌时候，工厂库存一直处于同期低位，持续去库。而对于港口库存来说，承载了多方博弈，主要是沿海的烯烃需求和进口压力，2023年上半年进口不及预期以及内地的超卖，让港口库存始终处于偏低水平；5月后进口大幅上升，而MTO开工在8月后开逐步回升，错位的供需致使港口库存持续大幅累积，直到10月MTO开工升至高位之后才下降企稳。 4.2 甲醇价格中枢在煤端，煤炭2024年预计稳中有升纵观近两年甲醇的行情波动，可以看到甲醇大的行情都是成本、宏观驱动和基本面共振走出的。逻辑上主要是甲醇进入产能过剩、存量博弈后，需要通过挤出利润来压制一部分高成本产能/产能出清，这种时候甲醇的利润就只能限定在较窄的空间，也就预示着会对煤的定价非常依赖，预计这个区间效应将持续到产能清出结束。严格来说现在就是以内蒙煤制低成本为最底线，挤出山东、山西等地外采煤高成本装置（外采煤成本较高，约有4000万吨，占比约40%；其中成本最高的小装置、联醇装置合计约1000万吨，占比约10%）。而且如果随着未来海外投产落地，进口压力上升后，进口价格也会成为上方明显价格边界，从而替换当前MTO上边界。回顾2023年煤价格中枢大幅下移，但需要注意的是，这更多的是对2022年俄乌冲突至全球能源高溢价后的调整，不能定义为进入下行通道。而在今年6月初煤炭下游，电厂港口历史高库存、进口煤大增长、现货贸易恐慌抛售情况下，港口煤依旧企稳在800元/吨（5500K），个人认为在供需没有大变化情况下，可以作为一个阶段性的底价。展望2024年国内煤矿仍处于供给侧改革中，新批产能少（2021年3.1亿吨，2022年2.8亿吨，2023年6000万，2024年3000万），且低成本主力矿区挖潜殆尽，国内成本底部抬升。而在当前“双碳”政策和煤矿事故增多、监管趋严背景下，预计供应增量有限（而且煤矿投资规模大、建设周期长的基本特征也意味着中短期产能弹性小）。进口端来看，海外煤炭出口国产量亦难以大幅增加，日韩、欧洲进口减量收窄，印度与东南亚等进口需求强劲，市场普遍预期2024年进口难有增量。因此对2024年煤的大体判断是至少底部支撑较明确。 4.3 供需平衡表对于2024年供需平衡，根据前文的梳理计算：供应端，国内新增供应压力不大，新投产295万，（剔除配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨）。海外投产上升，但大概率下半年才开始，以及如果海外需求上升，导致非伊货正常流往其他区域，那么进口增量也会较预估下滑。因此预估总的表需增量在500-600万吨，增速5%-6%。需求端来看，烯烃需求无新增量（宝丰即使投产，也属于CTO一体化，而且要年底），存量博弈。传统四大需求计划新增产带来需求在100万吨-140万吨（增速4%-7%）；其他需求方面弹性较大（投产计划高，实际落地变数极大），目前预估新投产带来甲醇需求量约60万。其他需求方面主要是燃烧，和当年的出行、天气因素有关，因今年出行较好，预估增速下降。需求端合计增速3%-4%。供需整体偏宽松。【需要注意，因为目前甲醇产业链上下游供应偏过剩，以销定产；当前就是要通过甲醇的绝对价格来维持动态的供需平衡，想要有大的变数还得看成本端煤头和整个终端情况，这也是近两年很多化工品的状态】五总结近两年甲醇投产增速下滑，但甲醇仍是产能过剩状态，国内处于自然出清阶段，利润挤出仍是2024年的主基调。以当前的供需利润水平推演，预估甲醇供需或仍将偏宽松，上半年关注国内开工情况，下半年看海外增量情况。供应端2024年增量还看开工情况。新投产压力不大，预计2024年新增955万吨，但剔除宝丰660万一体化年底才投，其他100万配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨。但存量产能开工弹性仍较大，因此2024年还是很难给出甲醇利润，甚至还需要继续压缩（政策性淘汰政策可能会提前，只是目前看还未很靠近时间截点）。进口端主要看海外投产进度，只能说从中长期角度看，海外进口压力持续上升是大趋势，进口货与国产货博弈大概率是在下半年乃至更远以后才开始。需求端来看，烯烃需求2024年底宝丰一体化投产后，未来已无新增量，要不要进入淘汰周期，看MTO利润或者说主要看甲醇的价格水平（这两年因为甲醇也进入宽松，利润挤出后，反而也给了MTO喘息空间），目前看淘汰仍是个伪命题。甲醇传统四大、燃烧需求近几年增速稳定。其他和新能源、环保相关下游增速确实较快，特别是BDO、有机硅投产计划较多是潜在增长点，但从其利润、开工水平看，2024年能否保持高增速已存很大不确定性。整体看只有终端消费、需求有进一步的上升，才能继续给出下游增量空间。因此总体上我们认为明年甲醇是一个区间明确（如果以煤650-1000元/吨，预估主体波动区间在2100-2800元/吨），整体偏宽松格局。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。
混沌天成期货2023-12-27

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