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Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（10月7日）—节后1周五大钢材品种供降库增，累库幅度较前两年偏高
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，避免因为产能不足而丢失订单。第三，受俄罗斯8月1日起进口车辆报废处理费提高的政策影响，中国重卡海外出口环比有所下降，但同比仍保持良好势头，同比增长4成左右。宏观：中国物流与采购联合会6日发布数据显示，9月份全球制造业采购经理指数(PMI)为48.7%，较上月上升0.4个百分点，连续3个月环比上升，但指数水平仍在50%以下，显示三季度以来全球经济呈现持续弱修复态势，恢复力度仍有待提升。分区域看，9月，欧洲制造业PMI为45.1%，较上月上升0.4个百分点，结束连续7个月环比下降走势，但仍连续14个月在50%以下。非洲制造业PMI为48.4%，较上月下降1个百分点，未能延续上月环比上升势头。亚洲制造业PMI为50.8%，较上月上升0.1个百分点，连续3个月小幅度上升，连续9个月在50%以上，显示亚洲制造业继续稳中趋升。据Mysteel统计，本周建材供应环比转降。其中螺纹钢品种，除华中，其余区域均有不同程度降产，且以西北、华东和西南为主，降产突出省份有江苏、江西、山西、四川、重庆等；线盘品种，除华北、西北和西南，其余区域少量增量，其中江苏、山西、辽宁等省增产明显，山西、四川、河北等省降产突出。综合来看，本周建材短流程降产比例较长流程居多，整体降产主因在于设备检修、品种结构调整和铁水调配至其它品种。热卷方面，本周热轧产量大幅增加，主要增幅地区在华东地区，原因为SG检修结束过后产量逐步恢复和部分钢厂前期不饱和生产产量减少，近期恢复满负荷生产；还有部分钢厂由于其他品种减产，铁水转移至热卷情况。据Mysteel统计，建材方面，本周建材厂库预期内累增。区域来看，本周除东北库存环比微降，其余区域均有不同程度累库，且以华北、华东和西南为主。省份方面广东、山西、两广、云南等资源流入明显居多热卷方面，本周厂库大幅增加，主要增幅地区在华东和中南地区，原因为节中物流运输放缓，正常累库。综合来看，本周小长假节中接近休市，交易氛围偏淡，资源陆续流入仓库，但无正常出货节奏，因而库存环比累增。据Mysteel统计，建材方面，以螺纹钢为例，从三大区域来看，华东、南方和北方环比节前分别累库9.01万吨、13.14万吨和0.37万吨；从七大区域来看，除东北，其余区域均有不同程度增库，且以西南和华东为主。其中累库明显城市有杭州、广州、长沙、贵阳、武汉等，去库城市偏少。热卷方面，从三大区域来看，华东、南方和北方环比节前分别累库2.72万吨、9.87万吨和0.97万吨；从七大区域来看，除西北，其余区域均有不同增库，且以华南为主。其中增库城市以上海、长沙、乐从、郑州等为主。据Mysteel统计，本周五大品种库存总量为1612.6万吨，环比节前累库101.72万吨，增幅6.7%。其中建材库存环比节前累增64.8万吨，增幅8.3%；板材库存环比节前累增36.9万吨，增幅5.1%。上期库存总量为1510.88万吨，周环比降库38.5万吨，降幅2.5%。其中建材库存环比下降34.9万吨，降幅4.3%；板材库存环比下降3.6万吨，降幅0.5%。【附件：五大品种周消费量季节性变化】近五期《聚焦钢铁产业数据》系列报告，欢迎点阅下方文章链接回顾： Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（9月28日）—节前最后一个交易周，五大品种去库幅度环比扩张 Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（9月21日）—五大品种供应水平环比回升，临近小长假库存延续去化 Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（9月14日）—五大品种供应延续三周下降，库存降幅环比明显扩张 Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（9月7日）—五大品种延续供库双降，周消费水平环比略有好转 Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（8月31日）—五大品种供库双降，长降板增，周消费环比略有下降研究员：陈苏兰联系方式：021-26093832
我的钢铁网2023-10-07
【专题报告】从里根到拜登，美国政治周期如何影响油价？
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和还是敌对”,“要求沙特增产”，“打击俄罗斯”，回顾WTI四十年来的历史，我们发现与原油相关的这些议程似乎都是历史的不断重演，而不是什么新的话题。美国的两党制决定了其在能源和地缘政治上的不断摇摆，进而对油价产生了周期性的影响。温故知新，因此我们对过去四十年代美国政治周期和油价进行梳理和对比。 1、里根布什时期：共同敌人促成美沙同盟（1980-1992年） 1980年，因伊朗革命和随后的原油危机，里根战胜卡特当选美国总统。里根时代是美国在冷战中由守转攻的时代，里根政府吸取越战教训，试图通过结成更广泛的同盟来消耗苏联。此时，两伊战争的爆发和苏联入侵阿富汗使沙特对自身的地缘处境陷入恐慌。因此上任伊始，里根政府便开始积极拉拢沙特，首先是推动对沙特大规模军售，沙特则秘密支持里根政府的外交政策目标，包括在各地支持反苏活动。同时美国政府在情报和财富管理方面也与沙特深度合作，面对共同的敌人的压力和密切合作，让美国沙特特殊关系开始蓬勃发展。 80年代油价的重大转折在1985年，沙特指责其它OPEC成员不履行减产协议，突然宣布增产让产量从250万桶/日四个月上升至1000万桶/日，油价因此从30美元/桶以上大跌至10美元/桶左右。尽管表面上看是沙特不满其它OPEC成员而进行的报复，但从经济角度很难说是理性决策，沙特的增产使自身财政也大受影响，石油收入在80年代剩余的年份再未回到1984年水平，直到2000年才实现财政盈余。但考虑到沙特和美国在反苏上的密切合作，沙特增产的真实原因或许并不简单。而在油价大跌后，苏联经济很快陷入了衰退从而引发了后续的一系列改革，美国经济则受益于低油价，极大帮助了美国在冷战中获胜。里根之后的老布什总统延续了里根的政策框架，建立了欧洲、亚洲和中东的稳固联盟，而海湾战争极大增强了美国在沙特等海湾国家中的信誉，老布什对伊拉克、伊朗的双遏制政策则保证了OPEC的不团结。之后OPEC一直保持充分供应和适度破坏的策略，油价主要在15-25美元/桶区间震荡，只在战争中出现了大幅波动。二、克林顿时期：气候政治兴起和中东缓和（1993-2000年）冷战结束导致的短暂经济衰退使克林顿战胜老布什，政党轮换的同时也伴随着美国的一系列政策转向。首先是气候政治的兴起，克林顿上任变任命气候学家为白宫幕僚，并在1993年宣布《美国气候变化行动计划》、1997年签订《京都议定书》。气候政治的兴起也使民主党和共和党在能源问题上出现了长期重大的分歧，共和党政客更倾向通过维护对产油国盟友的影响力和开发化石能源来保证美国的能源安全，民主党则鼓吹从化石能源转向绿色能源来降低美国对海外能源的依赖，并指责共和党与沙特的关系不健康。在中东政策上，克林顿政府在第二任期逐渐放弃了老布什的“双遏制”政策，对伊拉克和伊朗转向被共和党指责为“绥靖”的缓和策略。而沙特在海湾战争后长期将伊拉克视为最大安全威胁，克林顿政府的不作为引起了沙特的不安。1997年伊朗温和派领导人哈塔米以压倒性多数当选总统，美国政府也开始尝试与伊朗进行缓和。而在克林顿对伊拉克逐渐无能为力的状态下，沙特也开始选择与伊朗和解，OPEC再一次形成了团结的局面。 1999年3月，OPEC达成13年以来最严厉减产，油价开启一轮轰轰烈烈上涨并开始影响2000年总统大选。在大选中，戈尔指责高油价是大油企和垄断联盟的错，推销清洁能源转型议程，并试图让沙特增产但并不成功。而布什一方则指责高油价是民主党政府不愿意在中东承担责任，导致减产联盟再次团结的错。在油价时隔14年重回30美元/桶以上后，克林顿政府只有抛储一个缓和手段，而对产油国影响力则十分有限。最终这轮油价上涨以科网泡沫破灭美国经济衰退告终。三、布什时期：伊拉克战争和弱势美元（2001-2008年）布什当选后，美国首先经历了科网泡沫破灭和911两场打击，美国的内外政策也开始激进化。外交上，美国开始奉行单边主义，在德法和沙特等主要盟友的反对下对伊拉克悍然入侵。911本身已经使美沙关系在美国国内遭到巨大质疑，而伊拉克战争对美沙关系形成了进一步伤害，这跟90年代沙特激进美国谨慎的态度正好相反，因为沙特只是希望伊拉克换掉萨达姆，而不是推倒重建，甚至最终便宜了伊朗。但伊朗强硬派总统内贾德在2005年上台，又使美伊和沙伊关系再度恶化，共同敌人的存在使美沙“安全换石油”纽带仍然牢固。经济上，布什政府持续降息推动弱势美元，试图降低经常帐赤字，同时美国开始放松金融监管提振经济，尤其是美联储在2003年放松了国际投行进行大宗商品交易的权限，商品OTC总市值从8000亿美元陡增至2万亿美元，再加上中国印度需求的持续增长，导致OPEC闲置产能大幅减少，油价在2003-2008年走出了波澜壮阔的大牛市。在控制油价上，布什对于沙特体现出了一定影响力。美元贬值使产油国蒙受损失，因此OPEC起初在减产政策上并不愿给予美国政府配合。2007年，民主党开始推动“NOPEC法案”，允许政府起诉OPEC操纵价格，但被白宫阻止。而当布什在2008年一季度开始呼吁OPEC增产来缓解通胀压力的时候，OPEC予以了拒绝，并声称市场上已经有了充足的石油，美国经济“管理不善”才是推高油价的主要因素。但布什五月对沙特的访问还是成功使沙特发起了增产，在美国经济前景黯淡，和沙特拒绝OPEC减产协议的作用下，原油从140美元大跌到了40美元以下。三、奥巴马时期：页岩油革命和美沙关系疏远（2009-2016年）奥巴马胜选使美国再次转向民主党议程，更加坚定的推动美国从化石能源向可再生能源转型。但美国石油天然气行业在基本没有政府帮助的情况下，在页岩油方面取得了重大成功，2008-2014年间，页岩油产量增加了近400万桶/日，美国的石油对外依赖也开始显著下降。因此奥巴马的能源政策也从积极的环保主义演变成更加务实的接受页岩油成为转向绿色能源的过渡燃料。奥巴马的中东政策较为混乱，一方面寻求结束伊拉克战争并与伊朗和解，从而推动战略收缩重返亚太，但另一方面在阿拉伯之春当中推波助澜导致盟友穆巴拉克下台，使沙特大为不满。而在美伊缓和中受益较多的伊朗开始推动被称作“什叶派之弧”的势力扩张，沙特等海湾国家再度感到威胁，因此资助了叙利亚内战，俄罗斯与伊朗则支持叙利亚政府，中东再次形成两大阵营对抗局面。俄罗斯吞并克里米亚则导致俄罗斯与西方决裂，欧美对俄罗斯进行了一系列制裁。在极其混乱复杂的形势下，美国政府在中东选择了明哲保身，对盟友要求承担责任的行为采取了拒不介入的态度，既不维持秩序，也不支持盟友的自救行动。随着更有自主性对美国缺乏好感的沙特王储登上舞台，美沙关系渐行渐远。而俄罗斯选择在叙利亚直接下场并取得军事胜利，在中东影响力显著上升（此前沙特曾提议减产换取俄罗斯放弃对叙利亚的支持被拒绝），沙特在结局已定的情况下，与俄罗斯关系开始显著升温，为OPEC+的建立埋下了伏笔。奥巴马时期的油价可分为两段，2014年之前，是美国QE、短缺担忧和地缘政治炒作带来的原油持续3年的高位强势。2014年原油的大跌，发生在俄罗斯吞并克里米亚几个月后，因此也很容易让人联想起美沙联盟针对苏联的石油战阴谋论，但其实油价大跌的基本面因素早就已经积聚，包括页岩油的增产，欧债危机后全球需求的放缓以及奥巴马时期通过沃尔克规则、巴塞尔Ⅲ协议加强了对金融机构参与大宗商品交易的监管。但最终导致油价深度下跌的因素仍然是沙特拒绝达成减产协议，沙特石油部长认为低成本的生产者减产，高成本的俄罗斯、美国页岩油抢走份额不合理。2015年的会议，OPEC仍然决定继续搁置产量上限，因此油价继续下跌直到2016年26美元/桶附近的低点。低油价压力下，俄罗斯沙特开始达成协议，原油见底回升。三、特朗普拜登时期：OPEC+时代和新冠大重启（2017-2023年） 2016年底，随着特朗普出人意料的当选美国总统，美国政策再次出现大幅摇摆。特朗普上台伊始便宣布退出《巴黎气候协议》，反对绿色议程。随后首站便访问沙特，受到了超高规格接待并签下了最大军事协议。2017年特朗普开始持续攻击伊朗，并最终在2018年单方面撕毁了伊核协议，美国与俄罗斯的关系也从2016年前的剑拔弩张开始缓和。石油市场格局也发生了重要变化，以俄罗斯为首的10个非欧产油国和OPEC共同成立了OPEC+联盟，此时石油市场上不受控制的供应主要就是页岩油。特朗普政府对于油价更像是积极的参与者，2017-2018年的上涨，依赖于特朗普对伊朗的打压。2018年末的下跌，则是因为特朗普的一贯虚张声势最后不及预期的风格。在沙特、页岩油产量已经提上来对冲制裁伊朗的情况下，制裁不及预期就造成了供应过剩。之后2019年市场进入了页岩油边际定价时期。特朗普作为商人总统，一方面排挤伊朗供应，来支持美国石油行业复苏。另一方面与沙特的密切关系也使他能轻易的让沙特增产，来助力美国经济繁荣。但新冠疫情冲击重创了页岩油，之后集中度大幅提高的页岩油企业开始注重财政纪律，不再灵活增产扮演边际定价者角色。OPEC+同盟在美联储大规模扩表后面临更好的供需格局，同盟以外的有增产潜力的主要在美洲，且潜力有限速度偏慢。拜登在这样的局面下上台，并再次扭转了政策，选择与伊朗缓和并推动绿色议程，拜登和民主党也因卡苏吉事件与沙特王储关系冷淡。但在俄乌战争后的能源冲击下，产油国的大团结和供需基本面本身的紧张，使OPEC+对油价高度掌控。面临高通胀压力和大选压力的拜登被迫重新审视和沙特的关系，据外媒报道，拜登政府正考虑和沙特签署类似美韩的安保协议。若不成功，沙特和俄罗斯或许都更希望共和党赢下2024大选。三、总结和展望美国民主党和共和党在能源问题上形成了巨大分歧，共和党更看重维护里根时代形成的中东产油国同盟，但这样的影响力只有美国军事力量持续作为、分化产油国并履行安保承诺才能维持。民主党则更倾向从中东抽身，减少对化石能源的依赖。油价的特点是，在产油国团结的局面下更容易通过减产联盟推动油价上涨，而在产油国互相敌对状况下，美国则可以通过影响沙特来打压油价，美国对沙特的影响力取决于沙特感受到外部威胁的程度和美国维护盟友的信誉。目前的周期是，奥巴马时期美国在中东信誉大幅下滑，而俄罗斯影响力大幅提升，同时随着沙特伊朗关系的缓和，产油国再次形成了团结局面。特朗普时期试图打压伊朗重新提升对沙特影响力，但在拜登时期又被扭转。在拜登同时推动绿色议程和失去对产油国影响力的情况下，美国政府缺少对原油的打压手段，这点类似90年代后期克林顿面临的局面。当下无疑是原油牛市，牛市的结局大概有三种： 1、美国无法影响OPEC，最终油价持续上涨直到经济衰退，类似2000和2008。 2、美国提升了对沙特影响力，能够让沙特增产配合国内的经济议程，这需要美沙协议达成才可以期待。 3、地缘政治导致产油国联盟生变，目前还未看到苗头。而正如之前所述，美沙关系需要共同敌人，沙特最大的诉求是安全，沙特目前缺少短期外部威胁，对于美沙协议并不紧迫，完全可以等大选之后。油价高企曾经让民主党候选人卡特、戈尔都输掉了选举，寻求连任的拜登会竭力避免衰退，也会更加有求于沙特。因此站在沙特角度，在大选年促成高油价等于获得更大筹码，原油牛市或许还未到头。能化组：周密 18616602602 Z0019142 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-09-27
【农产品早评】纸浆：内外需求共振向好
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正常区间，更多是结构上的变化。随着沙特俄罗斯共同推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：海外紧缩进程持续，美联储继续暂停加息，但点阵图显示明年降息将减少，宏观偏空。国内降准，政策不断刺激，国内宏观略多。策略：随着过去两周的下跌以及原油在高位的维持，短期油脂跌速放缓，建议逢高做空，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-09-27
【能化早评】API原油库存累库，原油调整后继续上行
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100万桶/日额外减产将延续到12月，俄罗斯禁止出口汽柴油。报导称伊朗出口已经提高至220万桶/日。OPEC合计减产超400万桶/日，美国钻机数持续下降。需求:短期美国政府有停摆风险，市场加强对高利率持久性预期，美债利率继续创新高，欧洲或陷入滞胀，美国柴油表需回升。库存端：截至2023年9月23日，API报告显示商业原油库存上升156.6万桶/日，汽油库存下降7万桶/日，精炼油库存下降169.8万桶/日。观点：美联储加息是建立在美国经济偏强的预期下，而全球其它地区面临更大压力，但只要不衰退，沙特减产造成的供需缺口仍将驱动油价走强，原油的核心仍在供应端。 PTA/MEG PTA：节前面临回调压力供应端：PX负荷偏低，PTA开工率回升到83.3% 需求端：聚酯开工因非市场因素下降至88.2%，旺季订单不温不火。库存：PX和PTA开工回升,PX环节或累库。观点：由于秋季调油需求下降预期，PX-Brent之间的价差有回调压力，原油看多格局未变，PTA仍倾向逢低买。 MEG：煤制负荷上升，供需短期边际走弱供应端：开工率63.29%，到港压力下降，转产环氧乙烷增多，但煤制开工增多需求端：聚酯开工因非市场因素下降至88.2%，旺季订单不温不火。库存端：截至9月11日，华东主港库存为117万吨，小幅去库观点：目前供应压力小幅回升，需求暂时走弱，但中期仍看去库，EG仍然偏逢低买。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2066元/吨，较上一交易日持平。华北市场成交一般，市场价格大稳小动，业者适量采购备货。华东市场成交量较昨日相对持稳，价格无变动。华中市场今日价格持稳操作，中下游拿货保持刚需。华南区域企业多数维稳操作，部分下游节前适当补货。纯碱：今日，国内纯碱市场窄幅波动，轻碱价格微幅下降，重碱趋稳。纯碱企业装置运行稳定，无较大波动。企业库存仍有增加趋势，下游玻璃企业有一定补库需求，原料纯碱库存微幅增加。供应端高位震荡，市场预期偏弱，采购按需为主。 2、市场日评新房销售处于历史极低位，房企资金压力较大，仍有房企存暴雷风险，玻璃终端企业回款较差，整体需求一般，而房地产待竣工量很大，是否能竣工完全依赖新房销售和政策，近期房地产政策大利好，最终影响到玻璃需求还需要政策推动房企新房销售增长，或保交楼政策加快推进，观察政策发布之后的市场情况。当前玻璃供给不断增加，需求变动不大，后市价格不断上涨依赖需求的爆发，关注旺季成色，期货市场大幅波动，建议谨慎操作。当前纯碱现货极度紧缺，现货价格暴涨至3000元/吨附近，期货近月逼仓大幅上涨，带动远月大幅上涨。纯碱价格暴涨之后，抑制出口量、减少轻碱需求，后市新产能投产，检修复产，供给增加，远月仍是过剩格局不变，上涨之后扩大下跌空间，建议等待近月逼仓结束，产量上升，逢高空远月合约，预期纯碱供需转变9月中旬左右。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-09-27
2023年9月26日申银万国期货每日收盘评论
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的效果。 02 能化【原油】原油：俄罗斯放松了对燃料的禁令，SC下跌1.36%。俄罗斯官方文件显示，其批准了对燃料出口禁令的修改，取消了对一些船舶用作燃料以及含硫量高的柴油的限制。但是上周四宣布的对所有类型的汽油和高质量柴油的出口禁令仍然有效。尼日利亚总统周六指出，预计2024年年底前尼日利亚将石油产量提升至每日210万桶，因为尼日利亚的石油公司将排除困难在短期内向石油行业投资135亿美元。尼日利亚是非洲最大的产油国，但是其石油产量一直处于下降状态，原油大规模被偷盗，尼日尔三角洲地区的管道频繁遭袭击以及缺乏投资导致原油产量严重不足。SC2311区间650-720，观望为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.19%。截至9月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.50%，较上周上涨0.34个百分点，较去年同期上涨5.46个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.66%，较上周上涨3.89个百分点。本周浙江一体化装置开车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体上行。关注近期天津MTO装置重启进展。整体来看，沿海地区甲醇库存在126.17万吨，环比上涨6.71万吨，涨幅为5.62%，同比上涨48.44%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54万吨附近。预计9月22日至10月8日中国进口船货到港量69.28-70万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：天胶周二加速下跌，RU01收于13835，下跌285，BR01收于12860，下跌375，天胶保税区库存持续去化，进口减少，雨季阶段性影响产出，对价格形成支撑，但旺季供应压力仍存，需求端轮胎开工保持稳定，整体行情仍受强预期影响，基本面改善相对有限，临近国庆长假，资金避险情绪增强，建议适当减仓过节。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7820，成交较好。基本面角度，供需逐步回升，供需矛盾暂不突出。宏观面上，油价持续上行短期回调，拖累化工品表现。策略角度，连续上涨之后，横向整理释放压力，短期逢高可适度降低多头配置，长假将至控制仓位。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛淡稳。近期部分下游适量节前备货，市场观望情绪浓厚，部分业者对后市悲观情绪明显，备货相对谨慎。纯碱厂家整体开工负荷提升，执行待发订单为主，高价接单气氛回落，部分厂家适当调整价格，接单为主。国内浮法玻璃市场零星调整，观望偏浓。华北市场基本稳定，个别小板价格微涨，大板走稳，厂家出货尚可；华中市场不温不火，稳价出货，中下游刚需补货仍为主流；华南市场交投平稳，价格暂无调整，成交存在一定批量让利；华东市场报价暂稳，市场成交平稳，部分厂延续灵活出货；西北市场神木瑞诚小板上调1元/重量箱，其他报价暂稳。后市角度而言，玻璃期货回落，长假将至市场减仓应对。中期角度，宏观支持以及消费支撑下，玻璃现货和期货市场延续震荡运行。纯碱盘面1月回落，上周库存小幅反弹，后续关注远兴装置逐步提升负荷以及关注后续供需的变化。总体而言，长假将至，合理控制仓位。【PTA】 PTA:主力2401合约周二收跌于6116元/吨，华东现货参考6172元。PX中国台湾在1122美元。PX加工费在413美金，PTA加工区间参考120元/吨。从目前的节点来看，9月和3月有一定的相似度，库存中性现实，静态过剩预期，工厂看空超卖，旺季需求韧性强，累库不及预期，叠加成本上行，宏观偏强，长丝、短纤现金流亦在上强下弱的走势中亏损出现扩大，但总体长丝亏损空间较少，短纤亏损则有扩大。此外，空头主要依据或在芳烃高估值，汽油或走弱的预期，然而这点难以定性更难以定量，整体驱动不强。成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在5900-6200元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周二收跌于价格4193元/吨，华东现货在4088元，后期供应端仍有提负空间，新疆某旧装置重启，陕西新装置已经试车，近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。远端来看，人民币贬值压力、下游需求弱化预期、上游利润挤压等因素下库存累库程度有限。现阶段下游需求稳健，然上游价格上涨聚酯利润呈进一步压缩态势拖累远端。短期来看聚酯低库，终端需求稳定支撑企业高负荷运行继续助推eg价格上行，长期由于产能压力，价格或将重回弱势。乙二醇波动区间4000-4200元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。同时，十一节前补库已经逐步体现，今年补库开启较早，进程接近尾声，节前铁矿不宜追空操作。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭01合约弱势延续。焦煤现货价格持续上行，部分焦炭开启第二轮提涨，主流钢厂暂未回应。焦煤方面，产区安监对供应的扰动持续，焦煤产能释放受限，短期在上游库存低位环境下、焦煤估值难有大幅回落。焦炭方面，提涨落地利润修复，焦企生产积极性尚可，焦炭产量波动不大，焦企库存仍处低位。铁水产量居高不下支撑煤焦价格，但终端需求修复缓慢、成材利润偏低、钢厂进一步提产积极性或将受限，关注旺季终端需求成色以及铁水高产的持续性。综合来看，铁水产量高位的情况下，短期煤焦价格下方仍存支撑；但中期来看，终端用钢需求的表现有待观察，铁水高产的持续性存疑，在焦煤利润可观而中下游利润低位的情况下、煤焦估值仍存回调空间。预计JM2401波动区间1650-1950，J2401波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日锰硅11合约冲高回落，硅铁11合约震荡盘整。锰矿价格涨幅放缓，焦炭价格抬升，当前锰硅北方成本在6480元/吨、厂家利润情况尚可。硅铁平均成本在6850元/吨左右，行业平均利润偏低。利润尚可锰硅控产驱动不足，产量水平持续抬升，市场库存仍待消化；硅铁产量有所回升，市场库存消化缓慢，关注厂家复产动向。需求方面，终端需求修复缓慢、钢厂利润仍处低位、进一步提产的积极性有限，中期双硅需求端的支撑存在松动可能，关注旺季产业链终端需求的成色以及成材高产的持续性。综合来看，锰硅供需格局较为宽松、价格上方压力仍存；硅铁供需矛盾暂时不大，短期跟随板块波动为主，关注厂家复产动向。预计SM2311波动区间6700-7200，SF2311波动区间7200-7700。 04 金属【贵金属】贵金属：9月利率会议以及近期美联储官员讲话传递鹰派基调令金价冲高回落，沪金整体维持坚挺，白银今日出现较大跌幅，内外盘价差回落仍然较高。9月美联储再次跳过加息，但大幅上调今年经济预期，点阵图暗示今年将再加息一次并维持高利率水平更长时间，维持2%的通胀目标，整体基调较为鹰派。人民币弱势下沪金持续走强，此前在对人民币走弱担忧以及黄金进口限制的影响下，沪金银对外盘溢价一度突破历史新高，后随进口放松消息价差收敛。当前市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期增强+再通胀担忧+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号+人民币走弱担忧”，考虑美国经济数据韧性、暂难达到降息门槛、再通胀担忧、国债供给增加下美债利率和美元维持偏强，国际金银或以区间震荡为主，沪金银溢价或有所收敛，进一步上行空间有限。但警惕美国政府可能的关门风险带来的市场冲击。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间460-480。【铜】铜：日间铜价延续回落，继续受美元走强和供应增加影响。精矿加工费持续高位，促使铜产量特别明显增加，全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2310合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收高，总体处于反弹以来高位，受全球库低存处支撑。近期国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。目前下游基建、家电、汽车良好，房地产数据疲弱。ZN2310合约总体可能19000-22500区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：今日沪铝小幅下跌，高库存支撑作用有所减弱。宏观方面，国内政策持续发力，提振市场情绪。基本面角度，关注总库存持续偏低对价格的支撑作用，同时也需注意上下游累库预期带来的向下调整。具体来看，国内铝锭社会总库存环比变化不大，同比明显偏低，同时下游铝棒环节库存水平亦同比较低。当前市场对低库存交易已较为充分，沪铝上方空间受限。且近期进口窗口继续开放，进口货源有所增加。综上，短期内铝价或以高位盘整为主，交易逻辑仍在上下游库存变化。【镍】镍: 今日沪镍小幅下跌，基本面宽松导致镍价承压。成本支撑方面，2023年印尼镍矿新增配额或不会再出，市场预期矿端供应依然偏紧，进口镍矿价格预期稳中有升。基本面角度，电池级硫酸镍与一级镍价差较大，利润驱动下电积镍持续放量，现货市场供应充足，国内及海外镍库存均持续高位累积。节前下游补库需求有所释放，但程度不及预期，且利多因素基本交易完毕，市场短期交易逻辑或仍在于库存走向，短期内镍价或将震荡偏弱运行。【工业硅】工业硅：今日SI2311期价震荡运行。华东553通氧工业硅市场价进一步上调至15400元/吨，节前备货进入尾声、当前市场实际成交以刚需为主，下游观望情绪渐增。供应方面，部分北方硅企逐渐复产，丰水期西南地区开工高位，市场整体产量水平缓慢回升。需求方面，多晶硅行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本支撑下铝合金价格中枢抬升，但企业接单增量有限、采购工业硅维持刚需；有机硅企业行业开工高位持稳，但终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续。综合来看，目前上游供应仍显充足，关注交割库高位库存会否流出冲击市场，谨慎看待近月合约的上方空间，关注远月枯水期合约的多配机会。预计SI2311波动区间14000-15000。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖日盘出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价下调40元在7600元/吨，云南南华报价下调60元在7350元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，9月26日国内生猪均价16.17元/公斤，比上一交易日下跌0.03元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货维持震荡。根据我的农产品网统计，截至9月20日，本周全国主产区库存剩余量为2.60万吨，单周出库量2.88万吨，预计下周全国主产区清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌。据SPPOMA数据显示2023年9月1-25日马来西亚棕榈油单产减少3.87%，出油率增加0.26%，产量减少2.5%%；马棕出口方面，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚9月1-25日棕榈油出口量环比上涨17.5%和15.21%。产地出口数据稍有改善，但目前产地仍处于增产期，马棕8月棕榈油产量增加而需求疲软，马棕库存继续攀升给棕榈油价格施加压力。并且由于印度、中国前期大幅进口，库存明显增加后期需求端较难发力。随着美豆进入收割期，豆系支撑减弱。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，开机和压榨下降但下游需求偏淡，豆油库存或维持小幅去库为主。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂压力较大，短期油脂或继续偏弱震荡，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕偏强运行，菜粕震荡收跌。目前美国大豆优良率为50%，市场预期为52%，上一周为52%，去年同期为55%；美豆收割率为12%，市场预期为14%，上一周为5%，去年同期为7%。受降雨天气影响美豆收获进程有所延缓，大豆收割进度低于市场预期使得近日美豆小幅反弹。不过随着美豆进入收割期，美豆收割压力开始显现。市场关注重心转移至美豆需求及南美大豆种植上，而密西西比河水位偏低影响美豆外运叠加巴西大豆出口对美豆出口的挤兑，美豆季节性回落压力仍较大。整体看短期蛋白粕或继续偏弱震荡为主，不过美豆单产趋势下调即使后期需求项调减，美豆仍维持较低结转库存，在南美大豆上市前大豆供应仍难言宽松，近强远弱格局或延续，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-09-26
【能化早评】美债利率持续上行，原油高位震荡
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100万桶/日额外减产将延续到12月，俄罗斯禁止出口汽柴油。报导称伊朗出口已经提高至220万桶/日。OPEC合计减产超400万桶/日，美国钻机数持续下降。需求:短期美国政府有停摆风险，市场加强对高利率持久性预期，美债利率继续创新高，欧洲或陷入滞胀，美国柴油表需回升。库存端：截至2023年9月15日，API报告显示商业原油库存下降525万桶/日，汽油库存上升73万桶/日，精炼油库存下降25万桶/日。累库原因首先是美国原油油品净出口大幅降低，而汽柴油表需一般。观点：美联储加息是建立在美国经济偏强的预期下，而全球其它地区面临更大压力，但只要不衰退，沙特减产造成的供需缺口仍将驱动油价走强，原油的核心仍在供应端。 PTA/MEG PTA：节前面临回调压力供应端：PX负荷偏低，PTA本周开工率回升到83.3% 需求端：聚酯开工因非市场因素下降至88.2%，旺季订单不温不火。库存：PX和PTA开工回升,PX环节或累库。观点：由于秋季调油需求下降预期，PX-Brent之间的价差有回调压力，原油看多格局未变，PTA仍倾向逢低买。 MEG：煤制负荷上升，供需短期边际走弱供应端：开工率63.29%，到港压力下降，转产环氧乙烷增多，但煤制开工增多需求端：聚酯开工因非市场因素下降至88.2%，旺季订单不温不火。库存端：截至9月11日，华东主港库存为117万吨，小幅去库观点：目前供应压力小幅回升，需求暂时走弱，但中期仍看去库，EG仍然偏逢低买。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价2066元/吨，环比上一交易日价格-4元/吨。华北市场成交一般，部分企业对部分厚度价格执行优惠，市场价格基本平稳，部分规格窄幅盘整。华东市场价格持稳，下游加工厂节前补库节奏整体放缓，产销较上周末略有提升。华中市场仅个别厂家成交重心下行，多数持稳，场内对后市信心一般。华南区域为刺激出货，少数企业周末价格出台优惠政策，下游采购趋于谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场趋稳震荡，价格坚挺，临近月底，新价格未出。周末宁夏日盛、江苏华昌恢复稳定；青海昆仑及中源化学二期短停降负，开工窄幅调整。企业订单波动不大，个别国庆节订单。下游需求维持，市场预期偏弱，采购按需为主。 2、市场日评新房销售处于历史极低位，房企资金压力较大，仍有房企存暴雷风险，玻璃终端企业回款较差，整体需求一般，而房地产待竣工量很大，是否能竣工完全依赖新房销售和政策，近期房地产政策大利好，最终影响到玻璃需求还需要政策推动房企新房销售增长，或保交楼政策加快推进，观察政策发布之后的市场情况。当前玻璃供给不断增加，需求变动不大，后市价格不断上涨依赖需求的爆发，关注旺季成色，期货市场大幅波动，建议谨慎操作。当前纯碱现货极度紧缺，现货价格暴涨至3000元/吨附近，期货近月逼仓大幅上涨，带动远月大幅上涨。纯碱价格暴涨之后，抑制出口量、减少轻碱需求，后市新产能投产，检修复产，供给增加，远月仍是过剩格局不变，上涨之后扩大下跌空间，建议等待近月逼仓结束，产量上升，逢高空远月合约，预期纯碱供需转变9月中旬左右。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-09-26
【农产品早评】MPOA前20天棕榈油产量较高
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正常区间，更多是结构上的变化。随着沙特俄罗斯共同推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：海外紧缩进程持续，美联储继续暂停加息，但点阵图显示明年降息将减少，宏观偏空。国内降准，政策不断刺激，国内宏观略多。策略：随着过去两周的下跌以及原油在高位的维持，短期油脂跌速放缓，建议逢高做空，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-09-26
2023年9月25日申银万国期货每日收盘评论
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【原油】原油：SC下跌0.62%。俄罗斯是全球最大的柴油海运出口国之一，本月早些时候发货量下降，推高了欧洲的柴油价格。此举主要为保持每年小麦收获加工的供应。禁令将至少持续一个月左右，直到收获季节结束。更高的利率增加了借贷成本，这可能会减缓经济增长并减少石油需求。美国美联储官员警告称，即使在本周的一次会议上投票维持基准联邦基金利率稳定后，仍有可能进一步加息。贝克休斯公布的数据显示，截止9月22日的一周，美国在线钻探油井数量507座，为2022年2月以来的最低水平，比前周减少8座；比去年同期减少95座。SC2311区间650-720，观望为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.59%。截至9月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.50%，较上周上涨0.34个百分点，较去年同期上涨5.46个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.66%，较上周上涨3.89个百分点。本周浙江一体化装置开车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体上行。关注近期天津MTO装置重启进展。整体来看，沿海地区甲醇库存在126.17万吨，环比上涨6.71万吨，涨幅为5.62%，同比上涨48.44%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54万吨附近。预计9月22日至10月8日中国进口船货到港量69.28-70万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：天胶周一小幅回撤，RU01收于14120，下跌145，天胶保税区库存持续去化，进口减少，雨季阶段性影响产出，对价格形成支撑，但旺季供应压力仍存，需求端轮胎开工保持稳定，整体行情仍受强预期影响，基本面改善相对有限，临近国庆长假，资金避险情绪增强，建议适当减仓过节。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油部分下调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。煤化工7880，成交较好。基本面角度，供需逐步回升，供需矛盾暂不突出。宏观面上，油价持续上行短期回调，拖累化工品表现。策略角度，连续上涨之后，横向整理释放压力，短期逢高可适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【PTA】 PTA:主力2401合约周一收跌于6218元/吨，华东现货参考6200元。PX中国台湾在1129美元。PX加工费在413美金，PTA加工区间参考144元/吨。从目前的节点来看，9月和3月有一定的相似度，库存中性现实，静态过剩预期，工厂看空超卖，旺季需求韧性强，累库不及预期，叠加成本上行，宏观偏强，长丝、短纤现金流亦在上强下弱的走势中亏损出现扩大，但总体长丝亏损空间较少，短纤亏损则有扩大。此外，空头主要依据或在芳烃高估值，汽油或走弱的预期，然而这点难以定性更难以定量，整体驱动不强。成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在6200-6400元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周一收跌于价格4237元/吨，华东现货在4127元，后期供应端仍有提负空间，新疆某旧装置重启，陕西新装置已经试车，近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。远端来看，人民币贬值压力、下游需求弱化预期、上游利润挤压等因素下库存累库程度有限。现阶段下游需求稳健，然上游价格上涨聚酯利润呈进一步压缩态势拖累远端。短期来看聚酯低库，终端需求稳定支撑企业高负荷运行继续助推eg价格上行，长期由于产能压力，价格或将重回弱势。乙二醇波动区间4200-4400元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛清淡。华昌化工开工负荷不足，淮南德邦尚未开车运行，其他厂家开工基本正常，纯碱行业开工负荷率提升。重碱需求稳中有增，轻碱下游需求一般。国内浮法玻璃市场稳价为主，市场成交保持灵活，部分存在一定让利。华北价格基本稳定，市场交投持续一般，中下游延续按需进货，预计节前价格将基本走稳；华东市场量价基本稳定，下游按需采购为主，市场成交偏灵活；华中市场稳价出货，市场交投稍微好转，个别厂家灵活出价，中下游按需补货为主；华南市场报价暂稳，但部分存在批量让利，且范围有所扩大；东北市场稳价运行，交投尚可。后市角度而言，今日玻璃期货回落，长假将至市场减仓应对。中期角度，宏观支持以及消费支撑下，玻璃现货和期货市场延续震荡运行。纯碱盘面1月回落，上周库存小幅反弹，后续关注远兴装置逐步提升负荷以及关注后续供需的变化。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。同时，十一节前补库已经逐步体现，今年补库开启较早，进程接近尾声，节前铁矿不宜追空操作。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭01合约冲高回落。焦煤现货价格持续上行，部分焦炭开启第二轮提涨。焦煤方面，产区安监对供应的扰动持续，焦煤产能释放受限，短期在上游库存低位环境下、焦煤估值难有大幅回落。焦炭方面，提涨落地利润修复，焦企生产积极性尚可，焦炭产量波动不大，焦企库存仍处低位。铁水产量居高不下支撑煤焦价格，但终端需求修复缓慢、成材利润偏低、钢厂进一步提产积极性或将受限，关注旺季终端需求成色以及铁水高产的持续性。综合来看，铁水高产情况下，短期煤焦价格难有趋势性下跌；但中期来看，终端用钢需求的表现有待观察，铁水高产的持续性存疑，在焦煤利润可观而中下游利润低位的情况下、煤焦估值仍存回调空间。预计JM2401波动区间1650-1950，J2401波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁11合约弱势下行后低位震荡。锰矿价格涨幅放缓，焦炭价格抬升，当前锰硅北方成本在6480元/吨、厂家利润情况尚可。硅铁平均成本在6760元/吨左右，行业平均利润仍处低位。利润尚可锰硅控产驱动不足，产量水平持续抬升，市场库存仍待消化；硅铁产量有所回升，市场库存消化缓慢，关注厂家复产动向。需求方面，终端需求修复缓慢、钢厂利润仍处低位、进一步提产的积极性有限，中期双硅需求端的支撑存在松动可能，关注旺季产业链终端需求的成色以及成材高产的持续性。综合来看，锰硅供需格局较为宽松、价格上方压力仍存；硅铁供需矛盾暂时不大，短期跟随板块波动为主，关注厂家复产动向。预计SM2311波动区间6750-7250，SF2311波动区间7200-7700。 04 金属【贵金属】贵金属：9月利率会议传递鹰派基调令金价冲高回落波动收敛，沪金银整体维持坚挺，内外盘价差回落仍然较高。9月美联储再次跳过加息，但大幅上调今年经济预期，点阵图暗示今年将再加息一次，以及维持高利率水平更长时间，维持2%的通胀目标，整体基调较为鹰派。近期贵金属市场呈现结构化行情，国际金银在美债利率和美元压力下呈震荡走势，而人民币弱势下沪金持续走强，此前在对人民币走弱担忧以及黄金进口限制的影响下，沪金银对外盘溢价一度突破历史新高，后随进口放松消息价差收敛。当前市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期增强+再通胀担忧+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号+人民币走弱担忧”，考虑美国经济数据韧性、暂难达到降息门槛、再通胀担忧、国债供给增加下美债利率和美元维持偏强，国际金银或以区间震荡为主，沪金银溢价或有所收敛，进一步上行空间有限。但警惕美国政府可能的关门风险带来的市场冲击。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间460-480。【铜】铜：日间铜价收低，受美元走强和国内产量创月度历史最高拖累。精矿加工费持续高位，促使铜产量特别明显增加，全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2310合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低，总体处于反弹以来高位，受全球库低存处支撑。近期国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。目前下游基建、家电、汽车良好，房地产数据疲弱。ZN2310合约总体可能19000-22500区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：今日沪铝小幅上涨，低库存继续支撑铝价。宏观方面，国内政策持续发力，提振市场情绪。基本面角度，关注总库存持续偏低对价格的支撑作用，同时也需注意上下游累库预期带来的向下调整。具体来看，国内铝锭社会总库存环比变化不大，同比明显偏低，同时下游铝棒环节库存水平亦同比较低。当前市场对低库存交易已较为充分，沪铝上方空间受限。且近期进口窗口继续开放，进口货源有所增加。综上，多空因素互相交织，短期内铝价或以高位盘整为主，交易逻辑仍集中在库存水平及宏观层面变化。建议关注近期宏观走势及上下游库存变化。【镍】镍:今日沪镍小幅上涨，整体走势依然较弱。成本支撑方面，2023年印尼镍矿新增配额或不会再出，市场预期矿端供应依然偏紧，进口镍矿价格预期稳中有升。基本面角度，电池级硫酸镍与一级镍价差较大，利润驱动下电积镍持续放量，现货市场供应充足，国内及海外镍库存均持续高位累积。节前下游补库需求有所释放，现货市场成交小幅回暖，同时低价格或将吸引部分建仓需求，盘面对此已基本交易完毕。因此，利多因素交易完毕后，市场短期交易逻辑或仍在于库存走向，短期内镍价或将震荡偏弱运行。【工业硅】工业硅：今日SI2311期价偏弱震荡。华东553通氧工业硅市场价进一步上调10元/吨至15400元/吨，节前备货集中释放过后、当前市场实际成交以刚需为主，下游观望情绪渐增。供应方面，部分北方硅企逐渐复产，丰水期西南地区开工高位，市场整体产量水平缓慢回升。需求方面，多晶硅行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本支撑下铝合金价格中枢抬升，但企业接单增量有限、采购工业硅维持刚需；有机硅企业行业开工高位持稳，但终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续。综合来看，目前上游供应较为充足，关注交割库高位库存会否流出冲击市场，谨慎看待近月合约的上方空间，关注远月枯水期合约的多配机会。预计SI2311波动区间14000-15000。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间，考虑成本因素，目前盘面价格创新低，或有阶段性调整出现。 05 农产品【白糖】白糖：商品情绪悲观，糖价日内出现回落。现货方面，广西南华木棉花报维持在7640元/吨，云南南华维持维持在7410元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货高开低走。根据涌益咨询的数据，9月25日国内生猪均价16.20元/公斤，比上一交易日上涨0.12元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至9月20日，本周全国主产区库存剩余量为2.60万吨，单周出库量2.88万吨，预计下周全国主产区清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油震荡收跌，豆菜油小幅收涨。根据MPOA数据，马来西亚9月1-20日棕榈油产量预估增加12.38%；马棕出口方面，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚9月1-25日棕榈油出口量环比上涨17.5%和15.21%。产地出口数据稍有改善，但目前产地仍处于增产期，马棕8月棕榈油产量增加而需求疲软，马棕库存继续攀升给棕榈油价格施加压力。并且由于印度、中国前期大幅进口，库存明显增加后期需求端较难发力。随着美豆进入收割期，豆系支撑减弱，美豆连续下跌。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，开机和压榨下降但下游需求偏淡，豆油库存或维持小幅去库为主。虽然国内豆油供应压力不大，但是美豆油受需求疲软影响下跌今日连盘豆油也跟随大幅下跌。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂压力较大，短期油脂或继续偏弱震荡，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡运行，菜粕强于豆粕。随着美豆进入收割期，天气炒作逐渐减弱，美豆收割压力开始显示。市场关注重心转移至美豆需求及南美大豆种植上。而美豆压榨数据低于预期，密西西比河水位偏低影响美豆外运叠加巴西大豆出口对美豆出口的挤兑，美豆需求表现疲软使得近期美豆持续承压。整体看短期蛋白粕或继续偏弱运行，不过美豆单产趋势下调即使后期需求项调减，美豆仍维持较低结转库存，在南美大豆上市前大豆供应仍难言宽松，近强远弱格局或延续，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-09-25
【原油周报】只有OPEC或衰退能阻止原油涨势
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影响因素在于美沙可能达成新的安保协议。俄罗斯停止出口汽柴油或产生新的供应冲击。钻机数下降，美国页岩油增产前景不佳。其它如伊朗和美洲其他国家石油增产不足以对冲OPEC+减产带来的缺口。需求：美国仍然是软着陆叙事，短期或面临政府关门、罢工、学生贷等逆风冲击，但不足以改变方向。且美国制造业有复苏迹象，带动柴油需求向好。中国需求仍在高位，隐患是企业利润和债务的压力，仍需政策进一步呵护。欧洲尤其是德国仍处于技术性衰退状态，但其它非美国家经济偏强，对冲了欧洲影响。库存：原油油品仍然整体去库，库存偏紧结论：沙特延续减产，而全球经济不衰退，则原油供需面临较高的赤字，库存将继续快速去化，从而增大油价向上的弹性。能够改变当前局面的或许只有美国对沙特的影响力，否则或只有衰退能终结原油的涨势。能化组：周密 Z0019142
混沌天成期货2023-09-23
【有色周报】海外内不共振，铜价难走出趋势行情
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能可在2020年至2022年期间通过与俄罗斯铝业巨头Rusal（俄铝）的协议购买的铝量，只是协议可以购买的总量（690万吨）的一小部分。然而，该合同也可能延长至2025年。在俄乌冲突的背景下，嘉能可正面临压力，要求其停止从俄铝采购金属。该公司过去曾宣布，将不再签订任何新的俄罗斯金属协议。然而，该公司承诺履行其现有的合同义务。根据俄铝的年度报告，嘉能可根据合同在2020-2022年购买了价值28.7亿美元的铝。路透社报道称，根据LME每年的平均现金价格计算，其总计约为110万吨。（上海金属网） 7.【Ashapura Minechem获得中国公司大量的铝土矿订单】据外媒报道，9月18日，Ashapura Minechem宣布，该公司子公司已获得向中国公司供应大量铝土矿和铁矿石的订单。其中，该公司的子公司 Ashapura Holdings (UAE) FZE 已签订两份合同，从几内亚向中国铝业巨头国家电力投资公司的子公司供应2400万吨铝土矿。第一份合同规定了三年内每年300万吨的供应协议，而第二份合同则规定了五年内每年3000万吨的供货协议。（上海金属网） 8.【2023年8月氧化铝进口量为25.1万吨，环比增94.12%】据海关数据显示：2023年8月中国氧化铝进口量为25.1万吨，较上月增加12.17万吨（增幅94.12%），同比增9.42万吨（增幅37.53%）；进口单价为410.8美元/吨，较上月下跌40.5美元/吨（跌幅8.97%）；2023年1-8月累计进口量为113.95万吨，较去年同期116.99万吨降低3.04万吨（降幅为2.59%）。（海关总署） 9.【WBMS：2023年7月全球原铝供应过剩18.20万吨】当地时间9月20日，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年7月，全球原铝产量为584.59万吨，消费量为566.39万吨，供应过剩18.20万吨。2023年1-7月，全球原铝产量为4003.98万吨，消费量为3936.23万吨，供应过剩67.75万吨。2023年7月，全球铝土矿产量为3256.91万吨，全球氧化铝产量为1174.91万吨。2023年1-7月，全球铝土矿产量为22686.23万吨，全球氧化铝产量为8068.54万吨。（上海金属网） 10.【IAI：全球8月铝产量同比增加2.4%】据外电9月20日消息，国际铝业协会(IAI)周三公布的数据显示，全球8月原铝产量较去年同期增加2.4%，至604.4万吨。（文华财经） 11. 【上期所氧化铝期货首批标准仓单生成】9月20日，上期所氧化铝期货首批交割商品在中铝物流集团有限公司（下称中铝物流郑州）、广东炬申仓储有限公司（下称炬申仓储新疆）、新疆诚通国际物流有限公司（下称新疆诚通）、中疆物流有限责任公司（下称中疆物流）等多家指定交割库顺利申报入库。截至9月20日15:00，氧化铝期货标准仓单已签发900吨，预计全天签发量超过3600吨，氧化铝期货交割工作稳步有序推进中。（期货日报） 12.【8月份中国铝冶炼产业景气指数较上月上升1.7个点】2023年8月份，中国铝冶炼产业景气指数为33.7，较上月上升1.7个点，处于“正常”区间下部；先行合成指数为49.5，较上月下降1.5个点。（中国有色金属工业协会） 13.【欧盟考虑对包括铝在内的中国主要出口产品征收补充关税】外媒9月20日消息，欧盟正在考虑对钢铁和水泥，包括铝在内等进口产品征收附加税。然而，作为重要贸易伙伴，中国表达了担忧，并希望欧盟与世界贸易组织（WTO）的全球贸易规范进行双重检查。据商务部发言人何亚东说，欧盟最近的立场令一些国家感到困惑。他正在敦促欧盟不要设置阻碍商业的障碍。（上海金属网）锌:美元指数高位运行，低库存支撑价格基本面概述：供给：供给端，精矿供给增加，1-8月国内锌矿产量累计同比增10.3%，8月国内锌矿产量同比增5.7%至32.74万吨，当前价格及TC条件下，冶炼利润尚可，冶炼端产量预计继续释放。根据SMM数据，1-8月中国锌产量430.4万吨，累计同比增长10.1%，8月精炼锌产量52.7万吨，同比增13.8%。冶炼端，冶炼利润仍存，预计产量继续释放。8月精锌进口2.93万吨，同比增长829%。需求：锌下游加工厂开工率环比上行。终端方面，基建需求平稳，地产尚在改善，国内温和复苏背景下需求具有一定韧性；海外方面，欧美制造业持续萎缩，房地产表现偏弱。成本与利润：锌价上行，国产精矿TC现5050元/吨，国产矿冶炼利润约1300元/吨。库存：LME锌库存小幅去库-1.8至10.5万吨，随着锌价上行，海外库存压力减轻。国内锌现货库存(七地）9.44万吨，库存下行，同期低位，库存压力有限。结论：进口TC低位持稳，矿端供给压力环比减小，冶炼利润上行，供给端预计继续释放，国内9月旺季已进入下旬，从下游加工厂开工率来看，需求环比小幅上行，需求表现缓慢增长的态势，海外方面，高利率压制下需求预期偏弱，地产表现弱势。本周美元指数高位运行，国内锌库存同期低位继续去库，沪锌价格震荡偏强运行。基本面来看进口矿和国产矿TC本周持稳，矿端的宽松状态小幅趋紧，海外锌矿因成本过高存在关停的情况，海外矿供给收缩，国内和海外需求分化，体现在库存数据上，国内对于需求向好的预期仍存，且库存处于同期低位对于锌价有一定支撑，短期看需求向好驱动下沪锌指数仍偏强运行，由于库存处于绝对低位，短期做多资金偏好低库存品种，关注库存及TC变动。风险提示：供给端意外减产；超预期的政策刺激；本周锌行业重要消息： 1.【Adriatic Metals将于11月开始在波斯尼亚银矿产出】据外媒消息，总部位于英国的矿产勘探公司Adriatic Metals计划于11月开始在波斯尼亚中部的Vares银矿项目进行生产，该公司的首席执行官Paul Cronin在9月18日（周一）接受采访时表示，这是欧洲十多年来首个开放的矿山。经过六年的勘探和2亿美元的投资后，该矿山每年将开采约80万吨的多金属矿石，预计将生产出约6.5万吨铅银精矿和9万吨锌精矿。预计每年矿石出口量约为8亿波斯尼亚马克（约合4.36亿美元）。“我们目前拥有包括铜、银、锌、铅和金在内的2100万吨多金属矿石资源，”（上海金属网） 2.【国家统计局：1-8月中国锌产量453.8万吨，同比增长7.1% 】9月18日，国家统计局数据显示，2023年8月中国锌产量54.5万吨，同比增长5.2%。1-8月中国锌产量453.8万吨，同比增长7.1%。（统计局） 3. 【印度和加拿大官员讨论关键矿产开采合作】外媒9月18日消息，印度政府表示，在两国外交关系紧张之际，印度一位高级部长周一与加拿大官员就促进关键矿产开采合作举行了会谈。印度政府在一份声明中表示，印度煤炭和矿业部长Pralhad Joshi在与加拿大育空地区总理Ranj Pillai的会谈中“决心加强关键矿产的供应链”。声明没有具体说明正在讨论的关键矿物，但提到育空地区的主要矿物资源包括铅、锌、银、金、石棉、铁和铜。（上海金属网） 4.【Adriatic Metals的Vares银铅锌项目将于11月开始生产】外媒9月18日消息，总部位于英国的矿产勘探公司Adriatic Metals计划于11月在波斯尼亚中部的Vares银铅锌项目开始生产，这是十多年来在欧洲开设的第一个矿山，其首席执行官Paul Cronin周一接受采访时表示。该矿山每年将开采约80万吨多金属矿石，预计在6年勘探和2亿美元投资后，将生产约6.5万吨铅锌精矿和9万吨锌精矿。（上海金属网） 5. 【8月锌锭进口量2.93万吨】据海关数据显示，2023年8月未锻轧锌 (锌锭+锌合金)进口量3.34万吨，环比减少58.25%，同比增加363.05%；2023年1-8月未锻轧锌(锌+锌合金)进口总量23.72万吨，同比增加143.25%。2023年8月锌锭进口量2.93万吨，环比减少50.01%，同比增加489.8%；2023年1-8月锌锭进口量19.94万吨，同比增加312.21%。（海关总署）镍：供应宽松，需求平平，镍价震荡偏弱观点概述：供给：印尼矿产部发布新规，批准三年的矿业生产计划，且立即生效，镍矿供给担忧稍有缓解；电镍产量及交割品不断增加，9月全国精炼镍生产企业排产23300吨，环比增加2.76%，同比增加50.74%；硫酸镍流通货偏低，且成本坚挺，价格上涨，对电积镍支撑上移。需求：下游300系不锈钢检修停产减产，且库存持续累积，产量预期不及排产；据乘联会数据显示9月狭义乘用车零售销量预计198.0万辆，环比3.1%，同比3.0%，其中新能源零售75.0万辆左右，环比4.7%，同比增长22.3%，渗透率约37.9%。而三元前驱体9月订单不佳，需求未见起色。库存：国内社会库存减少492吨，保税区库存减少200，期货库存减少655吨， LME库存增加2352吨。结论：印尼矿产部批准三年的矿业生产计划，矿端供给压力缓解；镍元素整体供给增加，交割品扩容，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放；近日硫酸镍对电镍成本支撑上移，但后续镍矿供给缓解硫酸镍价格仍有下降空间，镍价震荡偏弱运行，需持续关注印尼政策。风险提示：印尼政策风险；宏观风险；电镍投产不及预期行业重要消息： 1、菲律宾镍矿商将建设年产合计7万吨镍的HPAL工厂 9月21日,菲律宾镍矿商亚洲镍业表示，集团正在考虑在东达沃省南部普哈达半岛的一个采矿项目附近建设第三座高压酸浸厂，预计年产能为3万吨镍。此前，菲律宾另一镍矿商全球镍铁控股公司曾透露，正在与一家中国公司就其首座HPAL工厂进行谈判，该工厂产能约为4万吨镍。（Mysteel） 2、道氏技术：江西佳纳二期2万吨镍盐项目预计9月底达产道氏技术在互动平台回复称，江西佳纳二期2万吨镍盐项目在今年2月机电设备已入场安装，5月底已开始试料投产，预计在今年9月底达产。项目进度可能受各种因素的影响，不排除达产日期延期的风险。（道氏技术）市场消息：政府官员表示，最大的镍生产国印尼将不会批准2023年的任何新的采矿配额。(金十数据) 3、PT. KFI镍铁一期项目第1条产线顺利投产出铁据Mysteel调研了解，9月19日，印尼加里曼丹钢铁有限公司（PT. KFI）镍铁一期项目（6条RKEF产线）第1条产线顺利投产出铁，顺利达产后预计每条产线镍铁新增产量700镍金属吨/月。（Mysteel） 4、印尼恒生富氧侧吹项目成功投产 2023年8月28日，印尼恒生新能源材料有限公司熔炼车间，随着火红的低冰镍缓缓流出，标志着全球首创的富氧侧吹工艺处理红土镍矿生产冰镍的产线成功投产。（海南瑞赛可） 5、嘉能可购买印尼高冰镍用于生产一级镍消息人士称，总部位于瑞士的矿业和贸易集团嘉能可今年从印尼购买了多达5万吨的高冰镍，加工成可以在伦敦金属交易所(LME)交割的一级电镍。高冰镍运往该集团位于挪威克里斯蒂安桑的Nikkelverk冶炼厂，用于生产镍板。过去嘉能可也曾使用约10%的高冰镍为原料。2023年全球以这种方式生产的电镍高达23万吨（主要集中在中国），超过俄罗斯诺里尔斯克镍业(20.4万- 21.4万吨)和巴西淡水河谷(16万- 17.5万吨)的年预计产量。（Argus Metals） 6、EFA为NiWest镍钴项目提供资金支持外媒9月19日消息，综合电池金属开发商Alliance Nickel已收到澳大利亚出口金融公司（EFA）的支持信，为西澳大利亚州的NiWest镍钴项目提供融资。确保项目融资的下一步的是NiWest的最终可行性研究，以及进一步的尽职调查工作。Alliance去年将NiWest项目的资本成本估计更新为略高于12.6亿澳元，2018年的预可行性研究估计，该项目可以在27年的矿山寿命内生产45.6万吨镍和3.14万吨钴，其铭牌处理能力为每年240万吨。（上海金属网） 7、印尼矿产部发布新规，批准三年的矿业生产计划（RKAB）据外媒报道，印尼能源和矿产资源部周四发布一项新规批准了矿业生产计划（RKAB），有效期为三年，新规立即生效。此举旨在提升配额的签发效率。RKAB是印尼矿产和煤炭开采业务活动的工作计划和预算报告，包括业务、技术和环境三个方面。规则调整前，RKAB为年度计划和预算。新规定还允许矿企每年对生产计划进行一次修订。（上海金属网） 8、中国宝武暂缓收购青山控股印尼镍生产线延宕多时，全球最大钢铁企业中国宝武与中国头部民营钢企青山控股之间的镍业交易，被按下了暂停键。早在2022年4月，青山控股与中国宝武钢铁集团开始洽谈一笔交易，前者拟向后者出售位于印尼莫罗瓦利(Morowali)IMIP工业园区的8条镍铁产线及配套电厂、不锈钢等项目的控股股权，交易标的估值超过40亿美元，交易对价在20亿-30亿美元之间。（财新网）工业品组：赵旭初 F3066629 黄一帆 F03114993 花朵 F03087658 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2023-09-23

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