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【能化早评】地缘未缓和结构偏强，原油偏强震荡
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开工较低，3月进口量继续下调，关注近期伊朗重启情况。需求端：截至2.19日，下游加权开工79.7%，较节前上升2.5个百分点，其中MTO开工率在91.33%，升3个百分点，主要是兴兴开车及部分装置负荷提升。传统下游开工48.8%，升1个百分点（主要醋酸和MTBE开工提升，甲醛继续下降其他变动不大），预计持稳。库存：截至2.18日，港口库存84.54增5,54万吨，工厂库存61.21增21.45万吨。观点：春节间国内开工变化不大，产量小幅增长；而海外未如预期重启，其中伊朗目前只重启了KPC、Bushehr两套各165万吨装置，ZPC仍维持一套开工，而北美Koch及Fairway两套各175万吨装置兑现检修，因此假期海外开工仍维持低位，3月进口继续下调。在沿海MTO开工维持高位情况下（诚志、富德检修兑现前），港口偏紧，但内地压力仍较大。3月预计仍将维持整体平衡，但区域不平衡。关注西北气头重启（预计至月底占2.5%产能）及运输正常后，内地与港口价格博弈。节后煤炭有补库预期，成本有支撑，但从MTO利润来看，估值偏高，当前上边际2530元/吨。 ‍ PP PP日评：供应端：截至2.19日，PP开工率87.68%较节前上升2.8个百分点，春节期间仅新增1套30万装置，今日新增巨正源30万吨检修，至月底将有60万吨装置重启。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至2.1日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降5.38个百分点至46.39%，较去年同期高9.09个百分点（下游一般元宵之后才开始逐步开工，预计3月才会大面积恢复）。库存：石化聚烯烃库存98万吨，较上一日下降1万吨。节后PP中、上游库存上升。预测：春节期间两油累库41.5至99万吨（往年累库区间在35-40万吨，23年春节后84），累库幅度正常，绝对库存偏高。春节期间国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。下游开工多数在元宵以后，大批复工预计要3月，因此节后一周仍以累库为主，重点看3月库存消化情况。短期现货受原油、丙烷价格上升，PP成本有支撑，但供需预期仍弱（主要是新投产预期，及需求端一季度无亮点）。预计整体下降通道仍将维持。 ‍ PE LLDPE日评供应端：截至2.19日PE开工率90.23%，较上周升1.9个百分点，春节期间无重启。进口窗口小幅打开。需求端：截至2.1日下游制品平均开工率较上周下降10个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等均有不同程度下降（下游一般元宵之后才开始逐步开工，预计3月才会大面积恢复）。库存：石化聚烯烃库存98万吨，较上一日降1万吨。节后PE中、上游库存上升。预测：春节期间两油累库41.5至99万吨（往年累库区间在35-40万吨，23年春节后84），累库幅度正常，绝对库存偏高。春节期间国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。下游开工多数在元宵以后，大批复工预计要3月，因此节后一周仍以累库为主，重点看3月库存消化情况，PE是整体供需双稳，进口窗口小幅打开。基本面驱动不强，主要看国内外宏观氛围，春节期间原油上涨，但未传导至下游，但预计原震荡区间仍维持。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-02-20
【春节前风险提示】能化：地缘和金融风险在节日期间存在较大不确定性
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关注：春节期间重点关注海外开工，特别是伊朗重启情况；其次是原油涨跌及是否有超预期事件。 / 聚烯烃/ 当前逻辑：PE供需无压力有支撑，宏观和原油指引更强，维持横盘震荡区间。PP供应有开工回升和新投产预期，相对压力偏大但也要等兑现，再次之前宏观、成本端波动影响更大，预计仍下行通道仍将继续。春节关注：基本面国内变量不多，关注海外北美寒流是否会进一步加重。其次关注原油涨跌及国外宏观、事件。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：房地产政策利好不断，政策托底意愿较强，2024年仍有部分保交楼任务，具体落实量级需要看政策力度。但根据房地产建设周期计算，基础竣工面积有可能出现较大幅度下降，如果保交楼不是集中完成，或不能对冲基础竣工下降幅度，玻璃需求大概率下行，而玻璃供给处于高位，供需可能出现错配，节后关注真实终端订单情况，等待逢高空的机会，建议轻仓过节。纯碱：纯碱的矛盾仍是在供给端，目前供给基本稳定在69万吨周产附近，刚需过剩，下游补库到了一定水平，供需紧缺带来的恐慌情绪逐步消退，炒作影响力下降，预期纯碱在上半年仍是要考验真实成本，关注逢高空的机会。纯碱供给端故事较多，建议轻仓过节。 — 新年快乐微信公众号 | 混沌天成研究
混沌天成期货2024-02-08
【能化早评】国内预期好转，油价企稳
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低，预计至3月中进口缩量，重点关注2月伊朗重启情况。需求端：截至2.1日，下游加权开工78.2%，降0.4个百分点，其中MTO开工率在88.93%，减1个百分点，主要是青海盐湖检修，周末鲁西MTO30万吨检修影响1%需求，但市场预计本周兴兴60万将开车。传统下游开工49.6%，降0.2个百分点（主要醋酸继续升，甲醛继续下降其他变动不大），还有小幅下降预期。库存：截至1.31日，港口库存80.06增1.39万吨，工厂库存37.47增0.23万吨，到港量29.07万吨，减少7.79万吨。观点：甲醇供需预计偏弱，但矛盾还需累积，特别2月在进口下滑和烯烃开工高位下，累库压力转小。库存压力不大情况下，甲醇为煤炭定中枢、供需定区间格局。当前成本煤炭端持稳；供需面甲醇开工逐步回升，但港口货源仍偏紧，基差仍强。周末鲁西MTO30万吨停车，但若兴兴开车后，至2月供需矛盾仍不算大，只是估值偏高，中期年后压力较大（煤炭端、西北气头复产 2.5%供应，MTO检修 3.5%需求预期）；但需要注意2月海外复产情况，若不及预期，供需的矛盾也会再弱化。 PP PP日评：供应端：截至2.5日，PP开工率85.36%较上周上升1.1个百分点，但近半周新增175万吨检修，预计本周将有60万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至2.1日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降5.38个百分点至46.39%，较去年同期高9.09个百分点（主要是今年春节较晚，本周开始放假）。库存：石化聚烯烃库存55万吨，较上一日下降1万吨。截至2.1日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供增需弱，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯，适合做空配品种。下游放假，现货持稳参考意义下降。近期主要受宏观氛围影响，整体下降通道仍将维持。 PE LLDPE日评供应端：截至2.5日PE开工率88.3%，较上周降0.7个百分点，近半周新增100万吨装置检修，本周将有65万吨装置恢复。进口窗口开。需求端：截至2.1日下游制品平均开工率较上周下降10个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等均有不同程度下降（主要是本周开始放假）。库存：石化聚烯烃库存55万吨，较上一日降1万吨。截至2.1日，PE上游库存微降，中游持稳。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口再次关闭。供应近期回升至正常水平，下游已开始陆续放假，但总体供需压力不大，基本面驱动不强，现货指引转弱。主要看国内新的宏观指引，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，本身前期已偏高估值（进口窗口近两周打开过），在原油回调、国内外宏观偏弱氛围下，PE也大幅回调，但预计原震荡区间仍维持。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-02-08
【能化早评】美国经济数据持续偏强，油价震荡企稳
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外开工63%，较上期上升1.5%，主力伊朗装置预计2月开始重启，具体时间待定。需求端：截至2.1日，下游加权开工78.2%，降0.4个百分点，其中MTO开工率在88.93%，减1个百分点，主要是青海盐湖检修，周末鲁西MTO30万吨检修影响1%需求，但市场预计本周初兴兴60万将开车。传统下游开工49.6%，降0.2个百分点（主要醋酸继续升，甲醛继续下降其他变动不大），还有小幅下降预期。库存：截至1.31日，港口库存80.06增1.39万吨，工厂库存37.47增0.23万吨，到港量29.07万吨，减少7.79万吨。观点：甲醇供需预计偏弱，但矛盾还需累积，特别2月在进口下滑和烯烃开工高位下，累库压力转小。库存压力不大情况下，甲醇为煤炭定中枢、供需定区间格局。当前市场煤炭端持稳，供需面甲醇开工逐步回升，但港口在西北运输受阻、事件频发、烯烃提负荷、集中补库下，货源偏紧，港口基差仍强。周末鲁西MTO30万吨停车，但若兴兴开车后，至2月供需矛盾仍不算大，只是估值偏高，中期年后压力较大（煤炭端、西北气头复产 2.5%供应，MTO检修 3.5%需求预期）；但需要注意2月海外复产情况，若不及预期，供需的矛盾也会再弱化。 PP PP日评：供应端：截至2.5日，PP开工率85.36%较上周上升1.1个百分点，但近半周新增175万吨检修，预计本周将有60万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至2.1日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降5.38个百分点至46.39%，较去年同期高9.09个百分点（主要是今年春节较晚，本周开始放假）。库存：石化聚烯烃库存56万吨，较上一日下降1.5万吨。截至2.1日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供增需弱，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯，适合做空配品种。下游放假，现货持稳参考意义下降。近期主要受宏观偏弱氛围影响，整体下降通道仍将维持。 PE LLDPE日评供应端：截至2.5日PE开工率88.3%，较上周降0.7个百分点，近半周新增100万吨装置检修，本周将有65万吨装置恢复。进口窗口开。需求端：截至2.1日下游制品平均开工率较上周下降10个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等均有不同程度下降（主要是本周开始放假）。库存：石化聚烯烃库存56万吨，较上一日降1.5万吨。截至2.1日，PE上游库存微降，中游持稳。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口再次关闭。供应近期回升至正常水平，下游已开始陆续放假，但总体供需压力不大，基本面驱动不强，现货指引转弱。主要看国内新的宏观指引，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，本身前期已偏高估值（进口窗口近两周打开过），在上周原油回调，特别国内宏观不及预期，美联储3月降息搁浅下，PE跟随宏观回调，但预计原震荡区间仍维持。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-02-06
【黑色早评】需求进入假期模式，钢材库存持续上升
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4万吨，环比增加322.5万吨。 3.伊朗矿业发展与革新组织（IMIDRO）发布的数据显示，本伊历年前九个月（2023年3月21日至12月21日）的铁精粉产量为3815.3万吨，较去年同期增长了6%。 4.2月5日远期现货市场整体活跃度尚可，一级市场方面，公开平台上有三笔成交，为3月上旬装期的麦克粉以60.8%计价125的价格成交，3月中旬装期的纽曼粉以62%计价127.8的价格成交，另有一笔1月底提单的卡粉以65%计价140.95的价格成交，另外矿山私下议标了RTX块、纽曼块。二级市场上，整体报盘积极性一般，报盘价格稳中偏弱，市场主要关注品种集中在中低品粉矿上。双焦双焦一、市场点评本周铁水日均产量继续小幅回升，仍处于中位偏低水平，钢厂盈利率略下降至在25.97%，钢厂复产进度较慢，双焦需求较弱。春节各地煤矿开始逐步放假，今年放假煤矿数量大增，焦煤供给短期内季节性下滑，双焦下游节前补库，总库存继续增加。今年上半年煤矿核定产能重新计算，生产动力较足，产量或逐步回升，需求端或短期内变动不大，可能形成供需错配，整体偏空，节后等待高点做空机会。二、消息与数据 1.2月4日，应急管理部党委书记、部长王祥喜主持召开部党委会和部务会。会议指出，要以高度的政治自觉狠抓落实确保春节假期安全稳定。扎实推进消防安全集中除患攻坚大整治、矿山八条硬措施落地见效，深查彻改“九小场所”、多业态混合经营场所和人员密集场所火灾隐患，严厉打击煤矿隐蔽工作面、非法制售烟花爆竹、小化工窝点等违法行为。 2.国务院总理李强日前签署国务院令，公布《碳排放权交易管理暂行条例》，自2024年5月1日起施行。碳排放权交易是通过市场机制控制和减少二氧化碳等温室气体排放、助力积极稳妥推进碳达峰碳中和的重要政策工具。制定专门行政法规，为全国碳排放权交易市场运行管理提供明确法律依据，保障和促进其健康发展，具有重要意义。《条例》总结实践经验，坚持全流程管理，重在构建基本制度框架，保障碳排放权交易政策功能的发挥。 3.汾渭信息冶金部2月5日重点关注：春节将至黑色系市场成交降至冰点，价格表现趋于平稳，随着钢厂高炉缓慢复产以及节后有复产预期，刚需回升背景下，钢厂近期采购原料的积极性稍有回升，当前场内原料库存均达到中高水平，供应端生产受到整体需求仍在偏低水平压制以及亏损等因素生产积极性一般，场内焦炭库存随着物流停滞及产地下雪影响稍有增加，年前市场稳定运行，年后仍需关注年后炼焦煤恢复生产情况以及钢厂复产表现。焦煤方面，产地民营煤矿多数已停产放假，贸易商和洗煤厂等中间环节也基本离市，焦化厂则以拉运前期订单为主，市场交投氛围冷清，线上竞拍活跃度降低，成交以少量刚需采购为主。进口蒙煤方面，近两日甘其毛都口岸降雪，外运受阻，且由于下游需求萎靡，口岸成交较少，贸易商报价继续小幅下调，目前蒙5原煤报价1500-1530元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示建材产量下降板卷产量有增，钢联五大材总产量小幅减少，富宝数据显示电炉钢厂大幅减产64.9%，整体钢材产量继续下降。进口方面，昨日国内钢坯价格小幅上扬，独联体钢价也有所上涨，其它国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，但国内钢坯仍有出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存大幅增长，各品种库存均有上升。上周钢联及钢谷厂库社库均有增长，找钢厂库下降但社库大幅上升，整体各机构总库存均延续增势，除钢联冷热卷表需有小幅上扬，各机构钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑网调研，上周水泥出库量环比大幅下降28.1%，混凝土发运量环比下降28%，临近春节，停工项目增多，建筑需求持续走弱。尽管1月PMI数据不及预期，但环比12月仍略有改善，叠加近期多地落实地产利好，苏州、上海相继放松楼市政策，叠加PSL投放及降准落地，整体国内宏观需求预期依然向好。海外钢价方面，近日欧美钢价有部分回落，其它国外主要国家和地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，随着春节假期临近，近期钢厂减停产增多，下游采购需求也基本进入假期模式，供需双弱格局下，库存持续上升，叠加宏观情绪影响，预计钢价走势延续偏弱震荡。二、消息及数据 1.据Mysteel不完全统计，2024年1月，全国各地共开工7970个项目，环比增长187.21%；总投资额约54295.15亿元，环比增长202.46%；新年伊始，全国多地纷纷举行重大项目集中开工活动。8000 多亿元增发万亿国债已于2023年12月下旬下达至地方；2024年初，多地部署今年投资计划，截至2月5日，全国共有20个省份公布其2024年交通建设计划投资情况，总投资超2.5万亿元。 2.Mysteel对全国53家冷轧镀锌彩涂生产企业进行了春节假期停产、节前库存情况调研，样本生产企业停产时间多集中在2月3日，复产时间集中在2月16日左右，部分偏北方地区也是在2月中下旬；样本生产企业放假期间19家钢厂正常生产，主要是国营钢厂，多数钢厂检修时间是在15天以内，超过15天检修时间的占比在15%。 3.Mysteel了解到，近期，由于需求持续疲软，土耳其螺纹钢价格面临一定压力。目前，土耳其螺纹钢主流报价在620-625美元/吨FOB，而可交易价格在610-615美元/吨FOB，暂未听闻有交易达成。需求的减弱部分归因于近期寒冷天气的到来，导致土耳其国内市场活动逐渐减缓，市场信心不足。此外，受地缘政治因素影响，多数商家对以色列和也门（土耳其螺纹钢两大主要出口目的地）建筑市场仍然保持看跌情绪，一定程度上也加剧了市场不确定性。截止发稿日，土耳其进口优质重熔废钢1/2(80:20)价格仍处在较高水平，波罗的海资源可交易价格在420-425美元/吨CFR。因此，尽管市场情绪不佳，但短期内，原材料成本高企在一定程度上将支撑土耳其螺纹钢价格。 4.中机联：预计2024年全年机械工业经济运行将延续稳中向好的总体态势，主要经济指标增速预计在5%以上，对外贸易保持基本稳定。 5.据国际船舶网跟踪：2024年1月29日至2024年2月4日，全球船厂共接获17+2艘新船订单；其中，中国船厂获得11+2艘新船订单；韩国船厂获得6艘新船订单。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-02-06
【甲醇周报】短期港口货紧支撑，中期供需仍有宽松预期
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59.95%，环比-2.45%，主要是伊朗两套大装置继续停车。需求：本周下游加权开工78.5%，下降0.1个百分点，但较去年同期高7.8个百分点。兴兴若开工，需求将上升1.5个百分点。其中甲醇制烯烃装置产能利用率88.93%，较上周降0.5个百分点，主要是青海盐湖停车，部分负荷下降。重点关注下周兴兴是否重启。【另传南京诚志60万吨、宁波富德60万吨，年后将检修】传统四大下游加权开工率50.5%，开工整体上升1.5个百分点，甲醛开工继续下降，但醋酸、二甲醚开工继续恢复。预计下周甲醛开工将继续下降。库存：截至2月1日，中国甲醇样本生产企业库存38.73万吨，较上期增加1万吨；港口库存80.06万吨，较上一期数据增加1.39万吨。周内污染事件解决，天气影响因素下降，但到港开始明显下降。结论：甲醇自身供需偏弱，但矛盾还需累积，特别2月累库压力转小。在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。近期上端开工逐步回升，但港口事件叠加下游烯烃重启、负荷提升，供需压力放缓。当前市场煤炭端持稳，港口在近期西北运输受阻、事件频发、烯烃提负荷、集中补库叠加下，无库存压力，港口基差大幅走强。下周兴兴开车后，至2月供需无矛盾无累库压力，只是当前估值偏高，中期年后压力较大（煤炭、西北气头复产 2.5%供应，MTO检修 3.5%需求预期），但也需要兑现。甲醇上边际目前在2480附近，只能反弹试空思路。下周关注点：宏观情绪、煤炭走势、港口到港卸货情况风险提示：能源、煤炭价格大幅变化；MTO装置异动；冬季运输、卸货能化组：田大伟 Z0019933
混沌天成期货2024-02-04
关注OPEC会议后做空机会_申银万国原油2月份投资策略报告
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地发生地缘冲突。俄乌、利比亚、红海以及伊朗的冲突都对油价造成了助推作用。乌克兰对俄罗斯乌斯季卢加港一处码头展开特别行动，使用无人机对该地区实施袭击，袭击引发了火灾，并导致人员被迫撤离。乌克兰表示乌军此次行动旨在破坏俄军的燃料物流。乌斯季卢加港每天出口135万桶原油、燃料和成品油。此次袭击凸显出这些设施在无人机袭击面前的脆弱性，不仅是在俄罗斯，在世界其他地方也是如此，尤其是在中东。伊朗在阿曼海岸扣押了一艘油轮，增加了中东冲突升级的可能性，推动了国际油价上涨。这不是伊朗第一次扣押油轮。2022年为了报复希腊应美国司法部要求擅自扣押伊朗油轮，伊朗就一次性扣押了希腊的两艘油轮。据称，当时这两艘邮轮分别运载了大约100万桶原油。2023年在阿曼湾开展行动的伊朗军方，又出其不意的扣押了一艘名为“甜蜜优势”的美国油轮，引发美国强烈谴责。而此次被扣押的“圣尼古拉斯号”曾经被称为苏伊士拉詹号，当年就曾为伊朗运输原油而被美国扣押并强行卸载了100万桶原油。此次事件为中东局势注入了新的风险，后面需要关注美国的应对措施。如果和之前几次一样，那么地缘局势将维持在可控的局面中，如果美国选择更为激进的应对，风险将变得不可控。目前而言市场更为担心保费的问题，并没有特别担心美国的强烈反应。毕竟这是一艘从伊拉克运往土耳其的希腊油轮。利比亚最大的沙拉拉油田的抗议活动持续，最初促使沙拉拉油田的工人在日产30万桶的油田完全停产前关闭了一些油井。据称沙拉拉油田被来自南部乌巴里地区的抗议者关闭，他们对高企的燃料价格和缺乏经济机会感到愤怒。在需求得到满足之前，该油田不会重新开放，这些需求包括提供充足的燃料供应，建立南部炼油厂，改善道路，就业机会和卫生设施。也门红海问题也依旧持续，多国商船、油轮受到袭击，同时驻扎在约旦东北部靠近叙利亚边境的美军基地遭无人机袭击，目前已造成3名美军士兵死亡，至少34人受伤。美国国防部长奥斯汀就此次袭击发表声明称，美方不会容忍对美军的攻击，美军将择机作出回应。后期美英与也门之间的对抗预计会持续很长一段时间。天气原因导致美国大量减产美国的极寒天气也导致了减产，北达科他州和其他北部地区因“恶劣天气和极寒气温”导致的石油生产中断。闲置石油钻井平台然后重新启动并不总是像按动开关那样容易，如果一些油井停产超过几天将导致供应紧张。目前美国最大产油州北达科他州约40%的石油产量仍因极寒而关闭。总计损失原油产量100万桶/日。竞品天然气价格下跌虽然尚在冬季、虽然红海危机持续，但欧洲天然气期货周一下跌超过6%，为去年8月以来首次跌破30欧元大关。下跌的主要原因还是需求的问题以及库存的压力。在环保的推动以及经济下滑的双重作用下，2023年欧洲的天然气需求仍然远低于俄乌冲突前的水平，而在大部分时间内，需求也低于2022年的水平，而当时的需求水平已被严重压抑。经济方面，和上周表态的欧洲央行行长拉加德等官员一样，欧央行管理委员会委员Robert Holzmann周一也警告，考虑降息为时过早，称市场对央行货币宽松的预期太过乐观，不能保证今年一定会降息，地缘政治风险和通胀高企会让欧央行避免今年降息。虽然本周欧洲大陆预计将迎来寒潮，但今年整体偏暖的天气对需求限制严重。库存方面截至1月13日，欧盟天然气储存点已满79.7%。然而，今年这个时候的存储量仍高于68%的5年平均水平。目前，我们仍假设欧洲的天然气储存量将在本供暖季结束时达到52%左右，这表明欧洲天然气价格的上行空间有限。虽然卡塔尔似乎已经暂停了通过曼德海峡至红海/苏伊士运河的LNG货物运输。但高库存、工业需求疲软，以及对欧洲能够在没有重大供应中断的情况下度过冬季的信心增强，都导致市场对欧洲天然气价格更加悲观。 03 交易逻辑本月油价的上涨主要受到地缘因素、极端天气以及宏观环境的多重影响。地缘方面俄乌、红海、利比亚的问题虽然对原油实质产量影响有限，但市场担心依然存在。美国的寒潮导致多地钻井平台关闭，损失大约100万桶/日，延续2周左右。宏观方面，美国四季度GDP数据较好，加之中国降准50BP给市场带来信心。后期主要关注几个方面，一是OPEC的减产情况，有消息称OPEC将从4月开始逐步减少减产，这对油价会是很大的打击，二是关注美联储议息会议，降息的速度对短期油价也有着很大的影响。油价涨至目前高度，有一定的回调压力，尤其是外盘WTI和布伦特都到了均线附近，建议关注OPEC会议结果后择机做空为主。 04 风险提示 1、美国对俄制裁规模扩大。 2、OPEC减产协议出现变数。 3、巴以冲突超预期升级。
申银万国期货2024-02-02
单边驱动不足，聚烯烃区间宽幅震荡_申银万国聚烯烃（LLPP）2月份投资策略报告
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中东地区的热度有所回升（以色列、美国、伊朗），不过各方的态度而言，依然处于热度可控状态。因此整体而言，1月末的波动或仍只是区间内运行的一撇。2月对于化工品端而言，成本上行的压力依然有限，利润端的修复更多地以来自身的供需为基础。装置检修 2023年12月，国内聚烯烃（PP、PE）检修装置导致的产量损失量有所回升，PP较为明显。其中PE达到19.15万吨，PP达到60.21万吨。1月检修方面，PE的停车产能占比为11.955%，较12月增加了5.169%。PP的停产产能占比15.334%，较12月下降0.6%。总体而言，1月检修导致的产业损失量延续了12月以来的高水平。 03 交易逻辑 1、单边交易展望2月，我们春节长假将至，终端工厂的开工下行已至。石化库存的下行也表明终端的长假备货基本结束。期货盘面的价格表现更多将以一些突发事件以及预期性的因素为主。考虑油价目前暂时不具备更强的多头驱动，对于化工品的而言，更多的是处于估值修复的周期。当然偏空的因素在于，1月底的基差修复反弹结束之后，缺乏进一步反弹的动力。综合而言，2月PP和PE仍然处于自身的大区间内运行。基本面角度PE仍然优于PP，逢低多配仍可考虑。 2、套利交易 PE-PP价差，5月合约价差方面目前800附近。考虑聚乙烯的消费季节性以及与PP的基本面差异，PE-PP的价差扩大方向仍是主要趋势。策略角度，可选择价差回调的时候，做多方向为主。 04 风险提示 1、国际油价大幅上行 2、重点装置意外停产
申银万国期货2024-02-02
【能化早评】传巴以接近达成停火协议，原油大幅回落
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外开工63%，较上期上升1.5%，主力伊朗装置预计2月开始重启，具体时间待定。需求端：截至2.1日，下游加权开工78.2%，降0.4个百分点，其中MTO开工率在88.93%，减1个百分点，青海盐湖检修，部分装置负荷略降，市场预计2月初兴兴开车。传统下游开工49.6%，降0.2个百分点（主要醋酸继续升，甲醛继续下降其他变动不大），还有小幅下降预期。库存：截至1.31日，港口库存80.06增1.39万吨，工厂库存37.47增0.23万吨，到港量29.07万吨，减少7.79万吨。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾还在累积。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。近期上端开工逐步回升，但港口事件，叠加下游烯烃重启、负荷提升，供需压力放缓。当前市场煤炭端持稳，基本面在近期西北运输受阻、港口事件频发、烯烃提负荷、集中补库叠加下，无库存压力，港口基差大幅走强。若下周兴兴开车，至2月供需无矛盾无累库压力，只是当前估值偏高，中期年后压力较大（煤炭、西北气头复产2.5%产能，MTO检修兑现）。甲醇上边际目前在2480附近，反弹试空思路。 PP PP日评：供应端：截至1.29日，PP开工率86.5%较上周上升0.6个百分点，接近往年开工水平，周末新增45万吨检修，预计本周将有65万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至2.1日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降5.38个百分点至46.39%，较去年同期高9.09个百分点（主要是今年春节较晚，本周开始放假）。库存：石化聚烯烃库存55.5万吨，较上一日增3万吨。截至2.1日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯，适合做空配品种。本周下游放假，现货偏弱但参考意义逐步下降。隔夜主要受宏观偏弱氛围影响，整体下降通道仍将维持。 PE LLDPE日评供应端：截至1.29日PE开工率89.02%，较上周降0.6个百分点，上周末新增75万吨装置检修，本周将有103万吨装置恢复。进口窗口开。需求端：截至2.1日下游制品平均开工率较上周下降10个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等均有不同程度下降（主要是本周开始放假）。库存：石化聚烯烃库存55.5万吨，较上一日增3万吨。截至2.1日，PE上游库存微降，中游持稳。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口再次关闭。供应近期回升至正常水平，下游本周开始陆续放假，但供需压力不大，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，近两个交易日原油再次回调，叠加隔夜美联储3月降息预期大幅下降，PE快速回调，预计震荡区间仍维持，但下方支撑将抬高。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-02-02
【能化早评】关注巴以停火协议和OPEC+会议，油价或继续回调
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外开工63%，较上期上升1.5%，主力伊朗装置预计2月开始重启，具体时间待定。需求端：截至1.25日，下游加权开工78.6%，增1个百分点，其中MTO开工率在89.4%，增1个百分点，负荷略有提升，市场预计2月初兴兴开车。传统下游开工49.8%，升0.8个百分点（主要醋酸大幅回升，甲醛仍大降其他变动不大），预计仍将下降。库存：截至1.31日，港口库存80.06增1.39万吨，工厂库存37.47增0.23万吨，到港量29.07万吨，减少7.79万吨。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾还在累积。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。近期上端开工逐步回升，但港口事件，叠加下游烯烃重启、负荷提升，供需压力放缓。当前市场煤炭端持稳，基本面在近期西北运输受阻、港口事件频发、烯烃提负荷、集中补库叠加下，无库存压力，港口基差大幅走强。若下周兴兴开车，至2月供需无矛盾无累库压力，只是当前估值偏高，中期年后压力较大（煤炭、西北气头复产，MTO检修兑现）。甲醇上边际目前在2500，反弹试空思路。 PP PP日评：供应端：截至1.29日，PP开工率86.5%较上周上升0.6个百分点，接近往年开工水平，周末新增45万吨检修，预计本周将有65万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至1.25日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降0.62个百分点至51.77%，较去年同期高30个百分点（主要是今年春节较晚）。库存：石化聚烯烃库存52.5万吨，较上一日增1万吨。截至1.25日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯，适合做空配品种。下游即将放假，现货预计偏弱但参考意义逐步下降。 PE LLDPE日评供应端：截至1.29日PE开工率89.02%，较上周降0.6个百分点，上周末新增75万吨装置检修，本周将有103万吨装置恢复。进口窗口开。需求端：截至1.25日下游制品平均开工率较前期微增。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降；PE包装膜开工率较前期上升；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存52.5万吨，较上一日增1万吨。截至1.25日，PE中、上游库存微降。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口微开，供应逐步恢复中。供应近期持续回升，需求较平，但供需压力不大，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，随着开工回升供需压力小幅上升，但近期原油走强对PE有支撑，但宏观预期再次转弱，预计年前震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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