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【能化早评】美国汽油消费回暖，以色列报复行动仍有升级风险

%，海外检修增多，中东运力至停车，近期伊朗缺氧至部分装置降负，10月进口压力下降。需求端：截止9.26日，下游加权开工78.5%，降0.2%。其中MTO开工率在89.3%，降1%，沿海MTO全开，山东联泓停车，其他部分装置降负。传统下游开工49.7%，升2个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至10.9日，港口库存增6.8至102万吨，假期集中到港；工厂库存49万吨增5.4万吨，待发订单下降。观点：供需双高，平衡表看10月有去库预期，11、12月供高需弱压力。国庆假日期间，海外美国大装置维持停车，叠加原油大幅上涨，带动节后高开；国内方面，假期累库明显，累库预期内，但目前的库存水平仍偏高。节后第一周更多关注假期能源与宏观带来的补涨情绪，然后再关注下游需求及库存去化情况，在煤炭、需求未有明显转弱情况下，甲醇预计仍将维持区间震荡。关注伊朗地缘风险，目前预计影响不大。 PP PP日评：供应端：截至10.8日，PP开工率持稳在86%，PDH开工降1个百分点至70.5%。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至9.26日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工升0.6至51%。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP开工大幅回升后，虽然下游也持续改善，但中上游明显再次转累库；节后随着需求入淡季，基本面压力上升。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况，预计高开后震荡偏弱（PDH开工回升带来PP的供应过剩）。从资金、持仓情况看目前PP多空比，资金变化均不大，仍未形成新的趋势。 PE LLDPE日评供应端：截至10.8日PE开工率持稳至86%，7月下装置开始回至高位，新投产10月开始，年底再进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至9.26日下游制品平均开工率升0.9至44.1%。除包装膜外，农膜、管材等开工均上升，特别注塑上升明显。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工高位持稳，新投产主要在四季度；下游开工边际改善，基本面9月存改善预期，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期。PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况。待国内外情绪/政策稳定后，市场才会关注到现实弱供需，预期与现实的博弈中目前预期更占主导。资金持仓看，多空比大及资金大幅上升，有偏多趋势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-10

政策保持谨慎，市场冲高回落-2024年10月8日申银万国期货每日收盘评论

C全天维持涨停。消息面，以军空军基地在伊朗对以色列发动的导弹袭击中被击中。受此影响地缘风险溢价升温。此外，哈萨克斯坦能源部表示，哈萨克斯坦将在欧佩克+框架内提供最大额度的石油生产过剩补偿。哈萨克斯坦在9月份的原油产量较8月份提高了10%，超过了欧佩克+的配额。在10月2日的OPEC会议上，各国仍然同意在12月开始增产20万桶/日直至明年12月。总体而言上涨来自于中东局势的升温，短期内地缘局势可能进一步恶化，考虑到油价处于相对低位，地缘配合下价格有反弹需求。但需密切注意以色列与伊朗的冲突是否实质影响伊朗原油生产，目前的市场价格蕴含了一部分这种可能性，如果后期这种可能性消退，油价可能再次回落。一旦地缘局势重新回稳，油价将重回偏弱基本面所主导的下跌局势。【甲醇】甲醇：ma上涨2.72%。港口库存方面受到沿海部分区域进口船货堵港、船货自身问题等等因素影响，整体沿海甲醇库存延续下降。截至9月26日，沿海地区甲醇库存在102.1万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下跌7.5万吨，跌幅为6.84%，同比下跌20.02%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估47.1万吨附近。预计9月27日至10月13日中国进口船货到港量在74.49万吨-75万吨。截至9月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.35%。【橡胶】橡胶：沪胶周二早盘高开，盘中减仓回落，产胶区气候影响仍是近期关注焦点，今年新胶产出的不确定性仍存，10月开始逐步进入产胶旺季，考虑雨季影响短期仍未完成消除，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格，国内保税区库存持续缓慢去化，叠加终端消费可能持续改善的良好预期，对价格也形成一定支撑，沪胶走势预计震荡偏强。【PP&PE】 PP&PE：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分上调250，煤化工7650，成交较好。周二，聚烯烃日盘收阳。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，现货价格试探性走强。不过，商品市场受到利好消息的带动，市场对于未来需求预期转好。同时，国际原油价格则因为中东方向热度而再度走强，并对于内盘化工品形成偏多影响。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：节前玻璃1月合约连续上涨。伴随着近期政策的推出，基本面预期好转是近期玻璃反弹的主要动力。节后第一天，玻璃盘面高开下跌，市场回归基本面驱动。后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。节前，纯碱1月合约价格阳线收盘。今日盘面大幅回落、后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。总体而言，玻璃纯碱连续反弹之后，观望平多为主。【PTA】 PTA：PTA2501价格收跌于5310元/吨，市场开工率在81.83%，加工费在325元。下游利润回升，PTA近期自身供需边际略有好转，但仍是处于累库进程中，加工费修复空间很有限，下游需求逐步恢复，终端订单成交状态良好，库存健康维持在21天左右，供应方面，据卓创资讯统计，pta检修装置已经陆续重启，并且月度产量呈现上涨态势，使得供应宽松预期增强，同时，PX在低利润的情况下维持累库，使得PX端价格支撑下移，在弱成本和需求强预期基础上，预计pta期现价格继续筑底格局。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收涨于4793元，石脑油制乙二醇开工率84%附近，煤制乙二醇加工费900元附近，市场目前港口库存在81万吨附近波动，逐步开始累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存预期压力继续增加，乙二醇预计上涨幅度有限。【尿素】尿素：尿素价格高开低走。现货方面，山东地区尿素行情持续上涨，小颗粒主流出厂成交1860-1900元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1910-1930元/吨附近，菏泽市场参考价格1900元/吨附近。消息方面，尿素产能利用率86.33%，环比涨1.13%。周期内环比开工上涨明显的省份在黑龙江、内蒙古等尿素日产逐渐提升至19万吨以上，而下游需求偏弱推进，尿素企业出货压力明显，部分出现胀库趋势。截至2024年9月25日，中国尿素企业总库存量101.39万吨，较上周增加16.11万吨，环比增加18.89%.。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，成品垒库将拖累尿素价格。 03 黑色【钢材】钢材：四季度关注财政政策的具体落地细则，资金流向较为关键，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。【铁矿】铁矿石：铁矿石供给维持去年同期水平，需求端铁水恢复缓慢，供大于求的局面维持，长假前钢企补库力度有限，节后仍有累库预期。铁矿石外盘假期表现平稳，重回100美金以上的价格会使得铁矿石供给端保持宽松，钢材需求的回暖程度还需要观察，矿价将再度承压。前期受台风影响到港降低，本周到港回升，预计国庆期间有400-500万吨累库。国内后续财政政策继续托底预期，中期基本面存在压制，上方高度有限。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银高位震荡，整体上黄金长期核心驱动包括对美国债务可持续性的担忧，对美元货币体系的风险对冲需求、各国央行的外汇储备需求下，黄金作为一般等价物价值的回归。不过考虑首次降息后市场宽松预期到达短期高点，美联储将步入相机抉择阶段，当下的货币政策目标为“回到中性利率而非”大幅宽松降息，如后续基本面不具备快速降息基础，在围绕“软着陆”预期下，由于较为拥挤的多头头寸，四季度黄金的表现可能相较之前表现相对挣扎。此前鲍威尔的偏鹰派言论和超预期的美国就业数据再度把市场拉回软着陆语境，对11月的降息预期重新回落至25BP，美元出现反弹，同时中资资产的爆发或进一步导致金银的调整。【铜】铜：日间铜价收低近2%，美国非农数据良好并大超预期，给未来降息增添变数。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。短期铜价可能回落调整，中期可能偏强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价冲高回落。目前精矿加工费低迷，冶炼行业利润持续亏损，国内8月份锌产量同比负增长，供应出现缩减苗头。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。在冶炼缩减的情况下，锌价中期延续回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.63%，宏观与基本面情况均利好铝价。基本面角度，四季度铝土矿长单价格再次调涨，我国铝土矿供应偏紧格局延续。临近十月，西北地区电解铝厂的氧化铝库存水平偏低，冬季来临前备库需求或有所释放，氧化铝预计具备向上驱动。电解铝方面，下游铝加工企业开工率继续提升，近期型材及再生合金板块表现有所回暖。展望后市，预计海内外宏观预期有所反复，同时电解铝基本面较为健康，短期内或震荡偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.49%，宏观政策刺激镍价大幅走强，且镍矿供应偏紧、硫酸镍涨价亦给到镍价一定驱动。基本面角度，印尼RKAB配额审批进度有限，对当地镍铁开工率有所限制。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢期货有所反弹，但现货市场流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。硫酸镍厂商挺价意愿减弱，10月下游需求或有减少可能。短期内，随着交割品数量扩张，镍价压力仍然较大，但考虑到美联储降息、国内经济刺激政策，镍价预计震荡偏强。【碳酸锂】碳酸锂：供给端虽有减产扰动，但对价格的影响边际明显走弱，此前市场期待的金九银十下游大量补库的预期目前来看也并未明显出现，当下在产业竞争压力巨大且下游已对锂盐过剩的预期形成一致，导致采购原料的策略相对谨慎，因此在行业需求反转之前，下游维持低库存和按需采购谨慎补库将成为常态化。短期来看7万是高成本大厂的减产的价格位置，但仅能作为旺季预期下的成本支撑，进入淡季后未必还能作为有效的成本支撑；从中长期的角度来看，此轮的减产仅影响全球供应的4%左右，对全球2024年过剩20万吨的预期并无显著改善，因此在产能有效出清前，远期仍旧维持震荡偏空的思路。近期预计将在7.2-8.1万内窄幅波动。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日上下震荡。现货方面，广西南华基准报价维持在6580元/吨，云南南华报价维持在6260元/吨。总体而言，巴西榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，9月30日国内生猪均价17.68元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2410合约进入交割月，2501合约出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年9月25日，全国主产区苹果冷库库存量为21.72万吨，库存量较上周减少4.70万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：郑棉今日跟随市场情绪高开低走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15691元/吨，较上一日+42元/吨。消息方面，国际棉花咨询委员会(ICAC)发布的数据显示，全球2024/2025年度棉花产量预估为2549.06万吨(上月预估为2562.04万吨)，同比增加5.7%，2023/2024年度产量预估为2412.30万吨。全球2024/2025年度棉花期末库存预估为1823.41万吨(上月预估为1834.29万吨)，同比减少1.8%，2023/2024年度期末库存预估为1856.27万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。mpob月度报告发布在即，市场多预期9月马棕库存将继续增加，主要由于出口明显放缓，虽然9月马棕产量环比也有所下滑。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚9月1-30日棕榈油产量预估减3.02%。路透社预计马来西亚的棕榈油库存在9月份达到195万吨，较8月底增长了3.55%。产量预计将下降至186万吨，环比下降1.5%。虽然9月马棕产量受到天气影响，产量恢复受到抑制，但由于出口放缓，马棕9月库存预计将增加。不过由于印尼棕榈油今年减产预期较强，同时印尼生柴政策提振印尼国内消费量增加，印尼棕榈油出口潜力或有限。并且随着后期东南亚产区步入减产季，整体库存压力将继续减少，叠加近期原油强势提振，预计后期油脂继续偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显下跌，近期美豆期价震荡走弱，主要由于巴西北部预报将迎来有效降雨，或改善巴西产区干旱情况。巴西方面，根据CONAB数据截至10月06日，巴西大豆播种率为5.14%，上周为2.4%，去年同期为10.1%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月6日当周，美国大豆收割率为47%，高于市场预期的44%，前一周为26%，去年同期为37%，五年均值为34%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力，预计短期豆菜粕偏弱运行为主，关注本月usda报告数据对行情的指引。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC全天低开低走，偏弱震荡，除临近交割的10合约外，其余合约跌幅均在20%左右，12合约收于1900点，收跌19.87%，较节前最后一个交易日下跌640.4点。一方面是由于节前发酵升温的美东港口罢工预期，实际仅罢工3天，双方达成初步协议，将主合同延长至2025年1月25日，由于持续时间较短，对于供应链造成的混乱可控，此前多家船公司针对此事件征收的附加费也将取消，另一方面国内宏观情绪对EC的影响在边际减弱，EC回归欧线自身基本面情况。目前最新欧线运价来看，MSC和EMC将41周起的大柜运价降至接近3000美金，HMM第41周大柜报价已至3000美金之下，为2906美金，三大联盟第42周大柜均价为3240美金。THE联盟中的HPL和ONE将11月起的运价调涨，但距离现在尚有一段时间，能否落地有待证实。在未看到进一步的运价企稳信号之前，预计盘面以宽幅震荡格局为主，关注后续运价进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-10-09

【能化早评】地缘担忧降温，油价大幅回落

上，美国仍在向以色列协调，让以色列选择伊朗影响较小的军事目标报复，而不是选择可能导致升级的能源设施和核设施，目前市场倾向相信以色列会选择前者。需求:EIA数据显示美国需求有韧性，美国非农数据加强了美国经济企稳预期。国内货币政策释放利好，宏观情绪反转，市场在等待后续财政刺激措施。库存端：截至2024年10月4日，API数据显示商业原油累库1096万桶，汽油去56万桶，馏分油去库260万桶。观点：前期原油做空交易较为拥挤，对美国经济过度担忧而无视了偏低的库欣库存，在地缘冲突刺激下空头回补从而造成了大幅超跌反弹。随着地缘冷却，库存开始连续累库，市场重新关注明年的过剩预期和偏弱的炼油利润以及终端需求，若地缘冲突并未升级，则油价将重回跌势。 PTA/MEG PX-PTA：PX-PTA或仍然随原油波动供应端：PTA负荷82.2%，PX开工87.1%，当前开工下PX-PTA供应仍然是偏宽松，背后原因或是炼厂在炼油利润低迷情况下选择减油增化策略。需求端：聚酯开工回升到91.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。观点：PX-PTA供需双强且供应偏宽松，而目前PX-原油估值偏低，因此当前PX-PTA本身难有独立行情，或继续保持合理估值随原油波动。 MEG：港口库存偏低，或仍有向上弹性供应端：国内开工在69.6%，煤制EG开工65.2%。但海外沙特装置有意外停车。目前国内供应回升，进口仍然受限，供应未明显转松。需求端：聚酯开工回升到91.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。库存端：截至10月8日，华东主港库存为54.8万吨仍处于绝对低位。观点：EG国内供应较高但进口持续受限，随着下游需求好港口库存仍在绝对低位，因此仍然是聚酯最强环节，向上或仍有弹性。。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1249元/吨，环比节前+98元/吨。沙河市场假期前半阶段出货较好，价格连续上涨，后续市场情绪降温，出货转弱，部分市场销售价格出现回落。华东市场假期供应量有所下滑，叠加中下游补货情绪较为高涨，多厂产销较好，价格上调。华中市场近日多厂产销持续过百，假期价格接连上调，今日价格暂稳为主。华南区域假期多数企业产销较高，企业价格上调幅度较大，节后价格陆续企稳。10月3日起，西南区域在下游备货带动下产销好转，市场价格接连上移，直至节后开盘，本地仍有品牌出现1-2元/重箱上调。西北区域国庆产销良好，当地品牌价格提升，直至近两日涨势放缓，今日暂且延续稳定。东北地区浮法玻璃假期期间价格回升，上调幅度在4-7元/重箱，下游观望情绪较浓，今日价格稳定。纯碱：今日，国内纯碱市场稳中偏强，底部价格上移，成交气氛一般。碱厂供应大稳小动，个别企业延续减量运行，综合产量高位调整。下游需求观望情绪重，高价抵触，多延续刚需采购。有企业调整新价格，成交一般。当前，市场情绪谨慎，价格或稳中震荡。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：节日期间玻璃产销由强转弱，终端需求仍一般，节后宏观情绪不稳，建议暂时观望，等待逢高空的机会。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，但需求增速无法匹配供给，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱新产能继续投放，产量继续回升，供需过剩较明显，宏观情绪推涨之后，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至9.26日，国内87.5%，环比降0.2%。海外开工69.2%，海外检修增多，中东运力至停车，近期伊朗缺氧至部分装置降负，10月进口压力下降。需求端：截止9.26日，下游加权开工78.5%，降0.2%。其中MTO开工率在89.3%，降1%，沿海MTO全开，山东联泓停车，其他部分装置降负。传统下游开工49.7%，升2个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至9.25日，港口库存95.2减4.6万吨，到港微升；工厂库存43.7万吨增0.2万吨，待发订单大幅上升。观点：供需双高，平衡表看10月有去库预期，11、12月供高需弱压力。国庆假日期间，海外美国大装置维持停车，叠加原油大幅上涨，带动节后高开；国内方面，假期有集中到港，预计节后库存会有明显累积，但目前矛盾仍不明显。节后第一周更多关注假期能源与宏观带来的补涨情绪，然后再关注下游需求及库存去化情况，在煤炭、需求未有明显转弱情况下，甲醇预计仍将维持震荡偏强走势。 PP PP日评：供应端：截至10.8日，PP开工率持稳在86%，PDH开工降1个百分点至70.5%。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至9.26日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工升0.6至51%。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP开工大幅回升后，虽然下游也持续改善，但中上游明显再次转累库；节后随着需求入淡季，基本面压力上升。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况，预计高开后震荡偏弱（PDH开工回升带来PP的供应过剩）。从资金、持仓情况看目前PP多空比，资金变化均不大，仍未形成新的趋势。 PE LLDPE日评供应端：截至10.8日PE开工率持稳至86%，7月下装置开始回至高位，新投产10月开始，年底再进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至9.26日下游制品平均开工率升0.9至44.1%。除包装膜外，农膜、管材等开工均上升，特别注塑上升明显。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工高位持稳，新投产主要在四季度；下游开工边际改善，基本面9月存改善预期，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期。PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况。待国内外情绪/政策稳定后，市场才会关注到现实弱供需，预期与现实的博弈中目前预期更占主导。资金持仓看，多空比大及资金大幅上升，有偏多趋势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-09

原油将震荡下行

地缘政治因素持续影响国内长假期间，伊朗袭击以色列致使地缘政治风险急剧升温，市场最为关注的是以色列是否会打击伊朗的石油设施，一旦对伊朗石油设施进行打击，原油仍有大幅上涨空间。不过，目前伊朗表现克制，关键在于近期表现强硬的以色列内塔尼亚胡政府的反击，如果对伊朗的反击规模不大，市场将重演今年4月的走势。综合来看，预计原油价格在美联储降息初期迎来反弹，但在中东原油没有实质性影响下，原油供需转弱，价格仍将震荡下行，布伦特原油价格或跌破60美元/桶。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-09

【国庆节后总结】能化：地缘冲突助推油价，以色列伊朗冲突走势决定未来方向

空，但库存相比往年仍处于低位。以色列伊朗的冲突升级成为了节日期间影响油价的主要矛盾，随着以色列的打击扩大到黎巴嫩真主党和胡塞武装等伊朗盟友，伊朗对以色列采取了导弹袭击报复。市场开始担忧接下来的螺旋升级会对原油供应产生真实影响。未来油价取决于以色列对伊朗新一轮报复后，市场对于冲突走向的预期。若报复导致伊朗实际供应受损，但并未走向冲突扩大，则WTI油价或根据受损情况上涨至80美元/桶以上。若报复导致冲突演变成战争，出于对霍尔木兹海峡关闭的担忧WTI油价或朝100美元/桶进发。若报复并未导致实际供应受损且冲突并未扩大，油价可能回到70美元/桶附近。伊朗和美国官方态度仍然是倾向缓和，但在美国大选未定局面下，以色列行为逐渐不可控，目前各种可能性都难以排除。 / 聚酯/ PX-PTA:供应宽松需求好转，主要随原料波动。假期由于原油大涨和国内经济情绪修复，PX也随着原料上涨但加工费有所缩窄。其中原料端石脑油从657上涨48美元至705美元/吨,PX从899上涨23美元至923美元/桶，PXN从242下降至218美元/桶。供应端PX-PTA端节日期间装置变动不大，但终端需求随着宏观情绪好转有所改善，据CCF信息，聚酯下游织造订单好转，各环节开始补库，同时冬季面料需求启动，从坯布到聚酯均开始库存去化，节后关注订单持续性。我们认为目前PX-PTA环节仍然是高供应足以满足需求的格局，在没有供应端超预期因素前提下，当前PX-PTA主要随原油波动，后续走势取决于地缘形势。 EG：进口恢复较慢，港口偏紧或延续。节日期间乙二醇到港预报约11万桶/日，同时沙特一套70万吨/年装置意外检修，另一套64万吨/年装置或推迟重启到年底。则进口恢复速度或慢于预期，即使国内开工率仍有上升空间，但港口低库存局面在10月或维持。补库节奏下，乙二醇将易涨难跌，具备一定的向上弹性，节日后主要关注需求好转持续性和进口节奏。 / 甲醇/ 国庆假日期间，甲醇海外美国大装置维持停车，叠加原油大幅上涨，欧美报价持续上涨，伊朗地缘冲突暂未影响到具体装置；国内方面，供需维持高位装置变化不大，但假期有集中到港，预计节后库存有明显累积，矛盾不大仍在累积中。节后第一周更多关注假期能源与宏观带来的补涨情绪，然后再关注下游需求及库存去化情况，在煤炭、需求未有明显转弱情况下，甲醇预计仍将维持偏强走势。 / 聚烯烃/ 国庆假日期间，海外原油大涨，预计抬升整体能化估值，同时假期海外宏观情绪仍延续节前乐观状态利多商品。聚烯烃基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，成交相对平淡，关注累库后的去库情况。预计节后先高开同时维持偏强走势，待国内外情绪/政策稳定后，市场才会关注到现实供需，预期与现实的博弈中目前预期更占主导。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：节日期间，市场情绪较好，玻璃下游继续补库，厂家价格平均上涨50元/吨左右，节日后期产销逐步走弱，后市仍需关注实际需求改善情况，目前仍是宏观主导行情，短期内建议逢低买入，市场情绪化较严重，注意控制风险。纯碱：节日期间，连云港碱业公告正在转向投料生产阶段，纯碱新产能继续投放。纯碱价格标动消息较少，下游玻璃市场较好，预期短期内仍是宏观主导，等待情绪退去，寻找高点空的机会。 — 盛世华诞普天同庆微信公众号 | 混沌天成研究

混沌天成期货2024-10-08

【国庆节后总结】宏观：FOMO交易持续升温，外盘中国资产全面大涨

更为坚固，在以黎冲突不断紧张的情况下，伊朗的参与对中东局势的后续走势形成关键影响。黄金短期出现较大分歧，一方面受到降息预期回调的压制影响可能出现下跌，但中东的地缘形势形成较大的上行预期，伴随着即将公布的美国CPI数据和地缘的后续预期，贵金属依旧处于高位的宽幅震荡区间。 — 盛世华诞普天同庆微信公众号 | 混沌天成研究

混沌天成期货2024-10-08

【国庆节前风险提示】能化：OPEC+会议决定原油方向

实需求。假日期间注意海外开工（重点是伊朗）、原油波动。 / 聚烯烃/ 当前逻辑：聚烯烃9月有支撑，但10月趋弱（原油偏弱，宏观有政策但对需求托底待观察，供需节后预计压力上升），关注海外降息周期和国内政策后，商品预期与现实博弈。假日期间注意海外装置变动、原油波动，国内外宏观政策变动。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：节前宏观政策大利好，市场情绪好转，玻璃下游库存较低，产销火爆，玻璃盘面大涨，玻璃或将有一段正反馈行情，短期内建议逢低买入。假期时间较长，有一定变数，建议轻仓过节，节后关注玻璃需求情况。纯碱：借钱宏观政策大利好，市场情绪好转，纯碱下游补库，期限商买货，纯碱盘面大涨，但纯碱库存太高，后市供给将持续恢复，仍建议等待市场情绪过去之后空的机会，假期时间较长，有一定变数，建议轻仓过节。 — 盛世华诞普天同庆微信公众号 | 混沌天成研究

混沌天成期货2024-09-30

【国庆节前风险提示】宏观：全球宏观环境波动率高，短期节奏需注意

一步失控，在真主党领导人被袭击身亡后，伊朗向黎巴嫩和叙利亚派遣军力，美国也加大了对中东的派军，以黎冲突甚至是中东局势都有升级的风险。贵金属即便突破新高的情况下从长期趋势上看上行，但现阶段需要高度警惕流动性风险，择时入场。 — 盛世华诞普天同庆微信公众号 | 混沌天成研究

混沌天成期货2024-09-30

【能化早评】增产传闻致原油大跌，基本面反而有转好迹象

不准备地面进攻，且各方在调解达成停战，伊朗总统倾向缓和。需求:EIA数据显示美国需求有韧性，美联储50bp降息落地，联储口径偏宽松。国内货币政策释放利好，宏观情绪反转，市场在等待后续财政刺激措施。库存端：截至2024年9月20日，EIA数据显示商业原油去库447万桶，汽油去153万桶，馏分油去库223万桶。观点：美国降息和国内的刺激都超出了预期，目前宏观情绪偏反转倾向，市场更关注国内后续出台的财政刺激，但市场在OPEC+会议前更关注供应端，若会议上沙特态度仍然是维护价格而非争夺份额，原油在当前持续走低的库存局面下或开启反弹，反之可能继续下跌。 PTA/MEG PX-PTA：需求和宏观边际好转，但原油偏弱供应端：PTA本周负荷79.9%变化不大，PX开工回升至85%，目前供需预期仍偏宽松，上行需要看到PX负荷下降。需求端：聚酯开工在90.7%，下游终端边际好转，逐渐进入旺季，国内刺激政策或提高下游持货意愿。观点：国内刺激政策改善宏观情绪，但原油未企稳，PX-PTA或偏震荡。 MEG：港口库存偏低但库存拐点或临近，向下动力不足供应端：国内开工在68.7%，继续下降，煤制EG开工已经下降至64.8%。目前国内供应回升，进口仍然受限，供应未明显转松。需求端：聚酯开工在90.7%，下游终端边际好转，逐渐进入旺季，国内刺激政策或提高下游持货意愿。库存端：截至9月23日，华东主港库存为55万吨，下降4.7万吨。观点：EG国内供应回落，库存仍然偏低，但市场对十一存累库预期，因此短期向上向下动力都不足，或偏强震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20240926，全国浮法玻璃均价1141，较19日价格下降60；本周全国周均价1160，较上周下降68.57。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心下滑明显。周内多数企业价格下滑，叠加政策面提振，调动了部分期现商采购原片的积极性，近日整体企业出货较好，多数区域库存下滑。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡运行，情绪改善，成交提振，个别企业价格底部上调。供应端，纯碱检修基本结束，个别企业负荷不正常，产量低或减量，整体趋势看供应有望逐步提升。预计下周开工负荷83+%，产量预计70+左右。近期，期货价格上涨，碱厂成交好转，待发增加，个别企业控制接单，价格企稳态势，低价窄幅上调。需求端，下游需求波动不大，原材料库存低，节前补库。下游现状依旧弱，有些行业延续亏损。最近，期货上行，期现采购提升。当前供需关系变化小，整体消费量稳中偏弱，个别行业依旧减量。周内，全国浮法玻璃日产量为16.36万吨，比19日-1.89%，光伏9.74万吨，降1100吨，有企业继续堵窑口。综上，短期纯碱市场止跌企稳，价格窄幅调整。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：宏观政策表态积极，政策支持力度较大，后续政策或持续推出，市场预期有所好转，宏观行情，建议短期多，或等待市场情绪过去之后再根据市场情况做判断。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，但需求增速无法匹配供给，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：宏观政策表态积极，政策支持力度较大，后续政策或持续推出，市场预期有所好转，宏观行情，建议短期多，或等待市场情绪过去之后再根据市场情况做判断。观点：震荡。甲醇甲醇：供应端：截至9.26日，国内87.5%，环比降0.2%。海外开工69.2%，海外检修增多，中东运力至停车，近期伊朗缺氧至部分装置降负，10月进口压力下降。需求端：截止9.26日，下游加权开工78.5%，降0.2%。其中MTO开工率在89.3%，降1%，沿海MTO全开，山东联泓停车，其他部分装置降负。传统下游开工49.7%，升2个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至9.25日，港口库存95.2减4.6万吨，到港微升；工厂库存43.7万吨增0.2万吨，待发订单大幅上升。观点：国内供应高位，需求端MTO开工高位，只待传统和燃烧需求回归带来去库。供需平衡看9、10月有去库预期，11、12月供高需弱压力。短期会因港口去库等因此有支撑，但中期核心因素煤炭四季度压力也大，需求端有走弱预期，煤化工的空配仍未结束；10月重点关注煤炭及宏观经济情况。因此预计两节前将维持反弹走势，而节后煤炭、需求双弱驱动将上升。近期国家经济政策超预期，市场情绪上升，加强节前减仓反弹动力，基本面暂无大变化。 PP PP日评：供应端：截至9.26日，PP开工率降2个百分点至86%，PDH开工降1个百分点至70.5%。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至9.26日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工升0.6至51%。库存：石化聚烯烃库存69万吨，节前叠加月底去库12万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP基本面看开工大幅回升后，虽然下游也持续改善，但中上游明显再次转累库；9月有备库及环比改善驱动支撑现货，而节后随着需求入淡季，基本面压力上升。而原油、宏观方面目前再次交易经济衰退倾向增大，预计震荡偏弱（PDH开工回升带来PP的供应过剩）。多空比持稳，但资金沉淀有上升趋势，仍有被空配倾向。近日国内政策超预期，市场情绪升温，助推节前空头离场观望。 PE LLDPE日评供应端：截至9.26日PE开工率降低3.5至86%，7月下装置开始回至高位，新投产10月开始，年底再进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至9.19日下游制品平均开工率升0.9至44.1%。除包装膜外，农膜、管材等开工均上升，特别注塑上升明显。库存：石化聚烯烃库存69万吨，节前叠加月底去库12万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工高位持稳，新投产主要在四季度；下游开工边际改善，基本面9月存改善预期，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期，远月因新投产及宏观预期，预计维持正套结构。PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。多空比持稳，资金沉淀持稳。近日国内政策超预期，市场情绪升温，助推节前空头离场观望混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-27

多空分歧原油震荡整理

但是较去年同期小幅增加6.3万桶/日；伊朗原油产量达327.7万桶/日，环比略微增加0.4万桶/日，较去年同期大幅增加23.4万桶/日；委内瑞拉原油产量87.4万桶/日，环比小幅增加1.1万桶/日，较去年同期大幅增长11.7万桶/日。除了伊拉克原油产量环比和同比小幅减少外，阿联酋和科威特均同比小幅回落。由此不难发现，当前的OPEC+产油国减产之路已然走到了尽头，众多产油国已经踏上了增产之路，而随着OPEC+产油国在12月初开始逐月回撤这部分减产，未来增产无疑是大概率事件。中国原油需求减弱，进口同比萎缩随着北半球夏季用油旺季结束，9—10月步入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。从长远来看，原油需求因世界经济增长前景黯淡而出现萎缩。近期OPEC原油月度报告再度调降年内原油需求预期，预计2024年全球原油需求将增长203万桶/日，2025年将增长174万桶/日，低于此前预计的211万桶/日和178万桶/日；这是OPEC两个月内第二次下调需求预测。此外，近日EIA公布短期能源展望报告，也将2024年全球原油需求增速预期下调至100万桶/日，将2025年全球原油需求增速预期下调至150万桶/日。受原油需求放缓拖累，8月我国原油加工有所下降，进口增速小幅回落。8月，我国规上工业原油加工量为5907万吨，同比下降6.2%；1—8月，我国规上工业原油加工量为47253万吨，同比下降1.2%。8月，我国进口原油4910万吨，同比下降7.0%；1—8月，我国累计进口原油36691万吨，同比下降3.1%。截至9月20日当周，中国山东地区民营独立炼厂开工为51.56%，周环比略微减少0.40%，月环比小幅增加0.80%，同比大幅下滑11.91%。在国内经济稳步增长的背景下，国内原油消费逐步复苏，但由于外部环境影响，预计2024年国内原油消费仍将保持增长，但增量受限。EIA、IEA、OPEC预计2023年中国原油消费分别增长78万桶/日、180万桶/日、114万桶/日，预计2024年中国原油消费分别增长38万桶/日、64万桶/日、58万桶/日。弱需因素主导，原油空头力量占优在世界经济增长乏力、大宗商品需求持续放缓的背景下，原油期货市场看涨信心持续走弱。据统计，截至9月17日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在145328张，周环比大幅增加5314张，较8月均值225718张大幅减少80390张，降幅达35.62%。与此同时，截至9月17日，布伦特原油期货维持净空持仓量格局，达到26660张，周环比大幅缩小7129张，较8月均值49111张大幅回落75771张，降幅达154.29%。总体来看，WTI原油期货市场净多头寸月环比大幅减少，多头优势逐渐弱化，而布伦特原油期货市场则被空头占据主导地位，多头信心低迷。综上来看，宏观情绪有所改善，增强原油金融属性，不过目前原油产业因子依然偏弱，OPEC+产油国减产措施逐渐退出，供应压力回升。而随着北半球夏季用油旺季结束，9—10月步入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。叠加能源机构不断调降今明两年原油需求预期，在油市多空因素分歧加剧的背景下，预计后市国内外原油期货价格维持震荡整理走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-26

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