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SMM上海有色网2024-11-26

【能化早评】传黎以接近停战，油价重回跌势

降0.5%。海外开工高位下降至60%，伊朗有多套装置停车降负，伊朗频传电力问题。需求端：截止11.21日，下游加权开工80.4%，降0.5%。其中MTO开工降0.7至91.8%，部分装置负荷变动。传统下游开工50%，降0.2个百分点，变动不大。库存：截至11.20日，港口库存增2.3至127.6万吨，到港大幅下降；工厂库存降0.3至38.8万吨，待发订单小幅下降仍在高位。观点：本周伊朗继续传电力出问题，但MTO端检修消息增多（鲁西计划内，兴兴、富德有传言）；港口大概率见顶，但去库情况待定。市场开始反应利空消息。平衡表看海外伊朗提早停车，到港提前下降，供需提早转平衡，整体震荡观点，短期预期回调后待去库兑现才能企稳。甲醇上下边际煤炭、PP中期压力均大，甲醇波幅有限，就看去库情况和通道下行压力谁更强。 PP PP日评：供应端：截至11.25日，PP开工率升至82.3%，PDH开工降5.2个百分点至67.3%，维持偏高位。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至11.21日，下游无纺布正常，包装行业开始入淡季。PP下游行业平均开工降0.35至52.3%。库存：截止11.25日，周末累库5万吨至65.5万吨。中上游小幅去库，上游库存正常水平；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产在年底；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，特别PDH开工开始大幅下滑；需求目前仍持稳（贸易商数据显示转降），有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、原油、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至11.25日PE开工率升至87%，10月检修幅度超预期，不过新投产11月开始（天津南港、宝丰1期已兑现,12月裕龙），年底进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至11.21日下游制品平均开工率降0.5至44.5%。地膜、包装膜中空开工均大幅下降。库存：截止11.25日，周末累库5万吨至65.5万吨。中上游仍在持续去库，上游仍在高位；下游原料、成品库存均低。预测：PE南港、宝丰已产出，开工回升中（传新装置南港、宝丰开工不稳）；但节后至今供应收缩中上游持续去库，至标品现货偏紧；新投产、检修回归在即，12月累库概率极大，1月接货可能性极低，反弹试验空（关注现货、开工、投产及现货变化）。另PE受国内外宏观、原油影响较明显品种。现货暂稳，盘面减仓明显。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-11-26

【黑色早评】到港大幅下降，短期矿价表现略偏强

海地区方坯出口市场冷清，整体成交较少。伊朗方坯市场受国内需求疲软和货币贬值影响，出口成交受限，价格承压。板材方面，东南亚板材市场震荡偏弱运行，越南市场大部分买家由于反倾销落地不明确仍以谨慎观望为主。 4.奥维云网最新排产监测数据显示，2024年12月家用空调排产1722万台，同比增长42.1%；其中内销排产642万台，同比增长20.0%；出口排产1080万台，同比增长59.5%。 5.国际船舶网：2024年11月18日-24日，全球船厂共接获36+2艘新船订单，其中中国船厂接获25+2艘新船订单；韩国船厂接获5艘新船订单；丹麦船厂也获得相关新船订单。 6.25日全国建材成交一般偏弱，市场氛围略清淡，刚需采购不多，期现和单边投机也少，全天整体成交量较上一工作日小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-11-26

恒力期货能化日报20241125

落风险理由：情绪大于驱动逻辑：不论伊朗装置因何检修，都将在年末造成“限气停车”的效果，而甲醇年末进口减量情况（即伊朗进口减量）将影响后市去库预期，这些得在MA2505上才能看到结果。利多预期无法在MA2505初期证伪，故远月估值跟涨近月幅度虽有限，但未来下跌空间也将有限，而近月将随情绪退潮、持仓下降而回落。基本面上则呈现出多空交织，华东及华南基差表现普遍欠佳，但内地近期有局部检修（久泰大装置等）、烯烃阶段性外采需求支撑，库存去化顺利，但鲁西化工近期或有计划检修、鲁北招标价是否能维持高位待定，而后期排库压力变化仍需关注。观点上，不建议追高近月，防回落，多头宜考虑远月；关注伊朗装置动态、宝丰四期动态。策略：近月观望，谨防回落。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1400-1450元/吨，目前库存总量维持在高位，现阶段去库主要来自于下游阶段性补库，考虑年底运输问题，部分轻碱下游存在年前补库，叠加盘面升水后期现商继续买货抛盘，加深了需求好转的程度，目前基本为库存结构往中下游转移，暂时缓解碱厂库存压力。 2.长周期供增需减格局难以扭转，随着碱厂供给端投产的推进，短节奏的厂家减产行为或下游补库能给到现货的反弹高度收窄，而需求端长周期难有较大增量，下游玻璃仍处于减产进程中，纯碱价格中枢预计仍围绕成本端波动为主。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：05合约1600以上轻仓逢高空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价在1270元/吨，短周期供给端基本走平，维持偏低位，而需求端由于期现商出货对玻璃厂形成负反馈，导致厂家产销时好时坏，但价格低位以及厂家低库存仍会对价格形成底部支撑，中下游依旧在低价存在补库意愿，中期的隐患主要来自于期现商的高体量库存去化情况和市场的承接力度。 2.长周期仍是供需双弱格局，玻璃日熔量在15.8万吨的历史偏低位，后续冷修速率大概率会有所放缓，后续行情的演变主要看需求端，在假设25年需求与22年处在相近水平下，在供给端维持当前水平下，大方向玻璃偏向于逐步修复至供需平衡状态，价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：05合约1400以下可轻仓逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-11-25

【专题报告】特朗普上台或导致油价大跌

时，特朗普还认为低油价有助于打击俄罗斯伊朗的财政从而促使其同意结束战争。反之，如果没有低油价，特朗普的这一系列目标可能带来通胀回升、国债被抛售、地缘冲突难以结束的滞胀局面，恰如1974年。因此，考虑到油价影响如此关键，我们倾向认为降低油价将成为特朗普上任后的核心抓手，不用怀疑其意愿，即竞选承诺的真实性。二、特朗普能降低油价吗？ 1、特朗普能否促进页岩油增产？但意愿归意愿，特朗普是否真有能力促成油价大跌？首先看“drill baby drill是否真能促进页岩油增产。过去一年，页岩油的钻井活动偏低迷，活跃钻机数显著少于疫情前。这主要是由于1）在疫情负油价冲击后，美国页岩油企业经历了大规模并购，产能主要被大企业和私募基金控制，股东在高息环境下更加看重现金回报率而非产能扩张。2）美国政府限制和通胀抬高了成本，拜登政府一方面大幅放缓了联邦土地租赁业务，一方面提高了在联邦土地钻探石油所需的特许权使用费率，并大幅增加了企业在开始钻探前必须担保的债券金额。此外，页岩油开采所需的人力和设备材料涨价均在美国通胀大环境下水涨船高，这些都抬高了成本。页岩油的平均盈亏成本从疫情前的50美元/桶涨至62美元/桶，对应WTI远期合约的收敛水平。3）最后是当前油价偏低迷，钻新井活动经济性有限。特朗普为了能源政策转型，可能任命来自油气行业的企业家克里斯赖特领导能源部，其上任后可能采取的促进页岩油增产的措施可能包括扩大租赁业务、降低许可费用，从而可以将新井开采的盈亏平衡成本降低。当然，要改变财务保守的股东取向还需要美联储能进一步降息。但考虑到当前页岩油行业DUC处于多年低位，我们认为页岩油的增产只会是个慢变量，不大可能在特朗普上台后马上放量。但中长期，各种降本增效举措确实有可能使页岩油的新井成本再度回归到50-60美元/桶，从而降低油价的边际成本支撑。 2、特朗普会如何影响中东地缘？伊朗是否是供应风险？但市场上也存在另一个猜想，认为特朗普对伊朗的敌视政策将打击其供应，从而利多油价。我们认为不用太过担心这个问题，首先是制裁手段在俄乌战争后或走向失效，2022年开始，市场上不受欧美监管的“幽灵船队”开始快速扩大，这些船只通过空壳公司将原油从受制裁的国家卖至亚洲客户，从而绕过了制裁。根据Frontline估计，目前约有17%的VLCC，21%的Suezmax，28%的Afra/LR2参与到此类贸易中，且很多都由伊朗掌控。伊朗当前出口原油规模约在160-180万桶/日，主要买家是中国。相比2018年，美国对伊朗原油的买卖双方影响都大不如前，美国国内更有智库表示制裁只会使伊朗原油以更大的折扣卖给中国，并不是个好主意。而在地缘上，互相敌视的特朗普和伊朗政府，最近表现出的都是愿意谈判的姿态，因此地缘升级的可能性并不高。 3、特朗普政策的另一面，是全球衰退风险的增加特朗普上台后力推的另外两个政策是加关税和削减政府开支，这是着眼与削减美国的财政贸易双赤字，若实行对全球经济的影响将是系统性的。首先是对美国本土的影响，政府扮演的是最终购买人角色，美国政府更是支撑了1/3的新增就业，若特朗普削减政府赤字的努力有效，将直接伤害美国本土的需求，甚至可能出现一波小型衰退。考虑到共和党政府的历史和选举周期，趁早制造衰退消除通胀，在下一轮选举周期前再通过降息减税使经济复苏未必不是可行选项。其次我们可以看到，美国的财政赤字和贸易赤字是直接相关的，在08年金融危机后，财政赤字的12月移动平均基本领先贸易赤字一年，可以说财政赤字是贸易赤字的推动力。这是因为美国财政赤字扩张加强了国民收入从而提高了商品消费需求，而美国是供应不足社会，因此需求溢出推动了贸易赤字扩大。美国的贸易赤字又和全球制造业PMI显著相关，这是因为美国消费者扮演着全球商品的最终购买人角色，美国通过双赤字循环支持了出口顺差国的制造业。但今年4月以来，全球PMI开始和美国贸易赤字劈叉，这是因为主要的出口型经济体中国和德国的内部需求陷入了困境，而在当前的体系下，依赖顺差的经济体很难提高内需反而陷入了贸易竞赛。美国的财政赤字扩大是推动美国贸易赤字扩大的驱动，而美国的贸易赤字扩大是依赖顺差的经济体维持当前制造规模的驱动。因此在特朗普同时通过削减财政开支和关税打击双赤字的局面下，连锁反应会显著提高全球衰退风险。三、除开特朗普因素，原油面临怎样的前景？ 1、凯恩斯主义控盘的经济，区间震荡的油价特朗普胜选前的两年，原油和世界经济一样处于高度控盘中，民主党政府更加重视技术官僚治国，拜登的政策更是向70年代前的凯恩斯经济政策看齐，一方面政府向中下层大规模转移支付，另一方面美联储通过预期管理将市场利率始终维持在中性利率附近。从而出现美联储转鹰-市场讲衰退的故事-油价下跌-美联储转鸽-美国经济开始走强-油价反弹，反复上演的行情。原油交易则变成了WTI在70美元/桶以下逢低做多，在80美元/桶以上，逐步看空的机械操作，拜登更是被好事媒体封为最成功的原油交易员。商品市场上，长期的震荡总是在积聚打破震荡区间的大矛盾，除了特朗普因素，原油持续了两年的震荡是否也在积累矛盾？我们认为供需两端都在积累矛盾：即闲置产能的增加和新能源的替代。 2、闲置产能的走高使OPEC+面临困境 OPEC+控制油价的方法是通过减产控制原油的价格曲线，使油价始终维持在现货紧张的back结构，从而抑制了投机做空行为。然而OPEC+组织也有先天缺陷，即减产联盟外不受约束的产能太多，而且在不断增产挤占联盟的份额。因此OPEC+维持价格曲线需要减产的规模也越来越大，目前OPEC+的闲置产能规模已经超过了600万桶/日，处于历史偏高水平，这无疑使牺牲最大的沙特和阿联酋越来越难以忍受。历史上，在出现闲置产能过大且价格曲线仍然难以维持的情景时，往往会出现沙特反击，通过低价倾销消灭高成本产能，从而使市场恢复到可控状态。因此，原油曲线在OPEC+维持最大减产的情况下仍然变成contango结构将使OPEC+面临巨大困境，而最近的原油库存和价差或预示着结构正在走弱。 3、中国需求或已开始负增长原油另一个不利因素是中国能源转型的坚决和迅速，今年以来国内新能源车零售渗透率已经超过了50%，而新能源车在所有汽车中的保有量占比已经达到了7.2%且还在快速提升中。据中国石油报信息，今年截至10月底，新能源汽车和LNG重卡对汽柴油的替代率高达5000万吨，相比去年增加2000万吨，这将导致今年全年原油加工量同比减少1.9%，成品油消费量同比下降2%。若新能源维持当前的渗透率，我们可以预估明年中国的原油需求将继续下降2%，即下降32.5万桶/日左右，贡献了过去二十年大部分原油需求增量的中国开始成为原油需求的拖累项，无疑是改变供需格局的大事。而其它发展中国家即使保持高增速，带来的增量需求也只有100万桶/日左右，这样在全球经济不衰退的情况下，明年全球需求增速或也只有0.6-0.7%。美国以外的非OPEC+国家的增产就足以覆盖这个需求增量，更不用说OPEC+和美国都有增产计划，原油将进入过剩时代。四、结论我们认为特朗普上台后可能使油价跌破过去两年的震荡区间，在60美元以下重新寻底。主要理由是特朗普上台前的震荡本身就在酝酿矛盾，一方面OPEC+面临闲置产能越来越高的困境，一方面中国能源转型加速使原油需求最大的增长国变成负增长，而特朗普上台后一方面可能通过政策降低页岩油盈亏平衡成本，另一方面特朗普削减财政贸易双赤字的政策使全球经济陷入衰退的风险大增，这些都使原油面临越来越不利的局面，WTI在63美元的强支撑或将难以维持。能化组：周密 Z0019142 15618193697 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-11-24

原油市场波动恐加剧

场呈现价格整体走弱、美国原油大幅增产、伊朗产量大幅下滑、原油需求在贸易摩擦影响下衰退的特点。展望特朗普2.0，其未来政策方向对原油市场影响多空互现，对伊朗的制裁与贸易战的重启是最主要的影响因素，预计油价波动率面临上行风险。美国原油增产受国际油价的影响在特朗普1.0时期，特朗普政府就主张“传统能源优先”，大力支持美国本土油气行业发展。2017—2019年，美国土地管理局向阿拉斯加原油储备区（NPR-A）提供了1030万、285万、400万英亩的土地资源，而这一数字在2016年不足150万英亩。美国墨西哥湾深海原油产量在2019年达到历史最高水平。在此次竞选主张中，特朗普团队也表达了对能源转型、环保政策的批判。据悉，特朗普团队已经准备好一系列的行政命令与公告，包括再次让美国退出《巴黎协定》，以允许进行更多的化石能源钻探和开采活动。特朗普2.0具体的能源政策可能包括但不限于：推翻拜登政府的环保法规要求——包括限制原油公司生产过程中的碳排放、甲醇泄漏、提高生产设备环保标准；增加联邦陆上、水域租赁面积以增加原油产量；推进原油、天然气管道与基础设施项目审批；降低原油生产商的税收要求。值得注意的是，美国政府的能源政策并无法决定本土油气产量。即使在严厉的环保政策束缚下，美国48州原油产量在拜登政府期间增长了近200万桶/日，创下历史新高。目前美国面临页岩油增速放缓的局面，主要由于国际油价下行，而开采成本仍在抬升。根据达拉斯联储的调研报告，美国油气企业原油新井收支均衡油价已经由2018年平均50美元/桶上涨至2024年的65美元/桶的水平。如果开采效率没有取得突破性进展，当下页岩油企业重视现金流、对资本支出谨慎节制态度，叠加较高的钻井衰退率，都限制已经达到历史峰值的美国页岩油产量的上方空间。而得益于有利的政策环境，美国墨西哥湾的深海原油产量可能在2025年增长20万桶/日，并可能在特朗普2.0任期后段再度创下历史新高。同时，特朗普2.0对液化天然气出口的拉动有利于美国凝析油的产量，2025年美国NGL产量增长预期超过20万桶/日。整体来看，美国原油产量预计在2025年增长50万桶/日，增量的兑现程度受市场因素，如国际油价的影响。制裁增加短期供应中断的不确定性特朗普领导下的美国政府对伊朗会采取更加强硬的态度，通过对伊朗原油行业的制裁等方式，加重伊朗的经济负担。2018年5月，特朗普1.0政府退出《联合全面行动计划》，重启对伊朗所有制裁，主要目标为原油出口及银行系统。当时伊朗原油产量为历史高位380万桶/日，在随后一年时间内快速下降至210万桶/日。原油出口量也从2018年5月的330万桶/日下降到2019年年底只有近100万桶/日的水平。根据OPEC组织的数据，近年来伊朗的原油日产量已经恢复至约320万桶。若特朗普2.0政府对伊朗原油行业采取严厉的限制措施，包括但不限于打击影子船队、切断支付通道，这个数字可能会面临100万桶/日的下降空间。近日，美国当选总统特朗普提名参议员卢比奥担任国务卿，这可能意味着美国将更严格地执行对委内瑞拉的原油制裁。卢比奥长期担任参议院外交关系委员会委员，长期以来推动美国对伊朗采取更强硬的政策，他本人也是委内瑞拉总统马杜罗的批评者。2019年1月，特朗普政府单方面发布声明，承认委内瑞拉反对派领导人瓜伊多为该国合法临时总统。随后，委内瑞拉总统马杜罗宣布与美国断交，直至今年7月才重启与美国政府的直接对话。目前委内瑞拉原油产量在90万桶/日左右，有30万~40万桶/日的产量面临制裁引起下滑的风险。从历史经验来看，特朗普与沙特阿拉伯领导人的沟通较为顺畅，这给特朗普2.0政府一定空间，通过与OPEC+组织协调，在制裁伊朗原油的同时保障中东供应的稳定。目前OPEC+中的八位成员国计划从2025年1月起逐步退出额外自愿减产计划，这将使2025年OPEC+整体供应量增加120万桶/日左右。但由于特朗普将在2025年1月20日宣誓就职，而原油相关的制裁措施在此之后才会逐渐明朗，OPEC+可能仍会在12月1日的会议上选择继续延长自愿减产以维持油价的稳定。中长期来看，OPEC+约600万桶/日的剩余产能为全球原油供应提供缓冲垫，巴西、圭亚那、加拿大2025年也将增加60万~80万桶/日的原油产量，但对伊朗、委内瑞拉原油潜在的制裁增加了短期供应中断的不确定性。贸易战重启将抑制全球原油需求特朗普2.0主张中最引人关注的是关税政策。在相关采访中，特朗普认为关税可以在一定程度上弥补财政收入，且有助于保护美国本土制造业。具体来看，特朗普表示将对所有进入美国的进口商品普遍加征10%~20%的关税，并对我国出口的商品加征至少60%的关税。如果成功落地，大幅上调的关税与可能的报复性措施将为全球贸易、经济活动前景蒙上不可磨灭的阴影。根据投行测算，上一轮贸易战对全球原油需求影响在30万~50万桶/日。目前全球原油需求增量已经下降到不足100万桶/日，如果特朗普2.0贸易战影响兑现，中长期油价可能面临需求端带来的10~20美元/桶的下行空间。分区域来看，由于特朗普2.0主张的对内减税、放松监管等措施有利于美国经济发展，加上特朗普2.0对新能源汽车行业较为消极的态度，可能采取取消税收补贴等利好措施，美国本土原油需求或得到一定的支撑，产品利润前景好于其他地区。综合来看，特朗普当选对原油市场的影响因素多空互现。中长期来看，原油市场本身在电动车替代、新能源发电、传统燃料效率提升影响下走向过剩格局，特朗普2.0带来的贸易摩擦将抑制全球原油需求，中长期油价中枢不容乐观。但特朗普政府外交政策的不确定性，尤其是对伊朗原油的制裁可能造成短期的供需错配，原油绝对价格与月间价差仍面临波动风险。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-22

恒力期货能化日报20241122

利多预期主要围绕着甲醇年末进口减量（即伊朗进口减量）和后期去库，但港口仍在缓慢累库造成盘面抬涨坎坷且基差偏弱（01-30附近）。截止本周四，港口库存为121.05万吨（-3.25）。现货方面，内蒙古价格约2100-2140元/吨，维持偏强走势；局部仍有小幅跟涨盘面迹象，但依旧需要关注国内将面临高供应下冬季排库压力。另外，关注宁夏宝丰宁东四期投产后动态、西南限气时间点。在港口高库存压制下，基本面利多预期对近月提振有限，不建议追高，防回落；多头宜考虑远月。策略：近月观望，谨防回落。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1400-1450元/吨，本周碱厂库存在160万吨，环比上周去库4.5万吨，短周期供给有所回升，而需求端主要是短节奏补库带动需求好转，但考虑年底运输问题，部分下游存在年前补库，叠加前期期现商购买的纯碱订单持续从碱厂拉货，转入交割库，基本为库存结构往中下游转移，暂时缓解碱厂库存压力，刚需端并没有好转，碱厂降价压力仍较大。 2.长周期供增需减格局难以扭转，随着碱厂供给端投产的推进，短节奏的厂家减产行为或下游补库能给到现货的反弹高度收窄，而需求端长周期难有较大增量，下游玻璃仍处于减产进程中，纯碱价格中枢预计仍围绕成本端波动为主。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：05合约1600以上轻仓逢高空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1. 目前沙河报价在1220元/吨，本周玻璃库存在4842.6万重箱，环比上周累库2.3%，目前短周期供给端基本走平，维持偏低位，而需求端由于期现商出货对玻璃厂形成负反馈，导致厂家产销时好时坏，但价格低位以及厂家低库存仍会对价格形成底部支撑，中下游依旧在低价存在补库意愿，中期的隐患主要来自于期现商的高体量库存去化情况和市场的承接力度。 2.长周期仍是供需双弱格局，玻璃日熔量在15.8万吨的历史偏低位，后续冷修速率大概率会有所放缓，前期减产带给市场情绪端刺激最大的阶段基本过去，后续行情的演变主要看需求端，在假设大方向需求与22年相近水平下，大方向玻璃偏向于维持供需平衡状态。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：05合约1400以下可轻仓逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-11-22

【能化早评】俄乌局势升级，油价继续反弹

降0.5%。海外开工高位下降至66%，伊朗有2套165万吨装置停车降负，委内瑞纳230万吨装置停车；下调11月进口量。需求端：截止11.21日，下游加权开工80.4%，降0.5%。其中MTO开工降0.7至91.8%，部分装置负荷变动。传统下游开工50%，降0.2个百分点，变动不大。库存：截至11.20日，港口库存增2.3至127.6万吨，到港大幅下降；工厂库存降0.3至38.8万吨，待发订单小幅下降仍在高位。观点：本周海外卡文230装置停车，久泰短修一周外采甲醇，宝丰新装置仍在外采；到港大降但港口未去库（卓创等网站转去库），MTO也有部分检修预期但市场尚未反应利空。海外伊朗提早停车，到港未来到港预计偏低，供需提早转平衡，震荡观点。但甲醇上下边际煤炭、PP中期压力均大，甲醇波幅有限，就看进口下降程度和通道下行压力谁更强。 PP PP日评：供应端：截至11.20日，PP开工率升至82%，PDH开工降5.2个百分点至67.3%，维持偏高位。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至11.21日，下游无纺布正常，包装行业开始入淡季。PP下游行业平均开工降0.35至52.3%。库存：截止11.21日，本周去库6.5至63.5万吨，去库尚可。中上游开始转累库，上游库存正常水平；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产在年底；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，特别PDH开工开始大幅下滑；需求目前仍持稳（贸易商数据显示转降），有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、原油、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至11.20日PE开工率升至86.3%，10月检修幅度超预期，不过新投产10月开始（天津南港、宝丰1期已部分兑现），年底进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至11.21日下游制品平均开工率降0.5至44.5%。地膜、包装膜中空开工均大幅下降。库存：截止11.21日，本周去库6.5至63.5万吨，去库尚可。中上游仍在持续去库，上游仍在高位；下游原料、成品库存均低。预测：南港、宝丰已产出，检修装置回归中（传新装置南港、宝丰开工不稳）；节后中上游持续去库，特别华东两油控货后现货偏紧，累库预计要11月底开始，短强中弱观点。近期现货仍偏紧继纸货逼仓后，本周盘面再次大幅增仓拉涨；但新投产、检修回归在即，多为短期炒作，等反弹空机会。另PE也是受国内外宏观、原油影响较明显品种，当前商品情绪偏暖。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-11-22

恒力期货能化日报20241121

利多预期主要围绕着甲醇年末进口减量（即伊朗进口减量）和后期去库，但港口仍在缓慢累库造成盘面抬涨坎坷且基差偏弱（01-25/-30附近）。现货方面，久泰大装置即将短停检修，支撑内蒙古价格反弹至2085-2120元/吨，北线率先提涨，但依旧需要关注国内将面临高供应下冬季排库压力，实际对盘面支撑力度较为有限。另外，关注宁夏宝丰宁东四期投产后动态、西南限气时间点。维持观点，港口高库存压制下，基本面利多预期对近月提振有限，不建议追高，防回落；多头宜考虑远月。策略：近月观望，谨防回落。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：单边01在1600上方逢高空行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1400-1450元/吨，短周期供给有所回升，而需求端由于西北运力影响，部分地区玻璃厂存在小幅度补库，叠加前期期现商购买的纯碱订单持续从碱厂拉货，转入交割库，基本为库存结构往中下游转移，暂时缓解碱厂库存压力，刚需端并没有好转，碱厂降价压力仍较大。 2.长周期供增需减格局难以扭转，碱厂供给端仍有投产，需求端长周期难有较大增量，中期碱厂可能存在的向上驱动在于玻璃厂的年前补库，但随着期现商库存持续搬运至交割库后，玻璃厂年前可以选择从交割库拿货，致使碱厂持续累库，这个过程也会迫使碱厂持续降价，但目前碱厂和期现商货源价差拉不开，期现商对于碱厂的负反馈不明显。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：暂观望，等待逢高空机会风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价下调至1220元/吨，短周期供给端基本走平，维持偏低位，而需求端由于期现商出货对玻璃厂形成负反馈，导致厂家需求走弱，短期虽情绪转弱，但沙河厂家低库存以及冬季成本抬升下，对价格底部形成阶段性支撑，中期的隐患主要来自于期现商的高体量库存去化情况和市场的承接力度。 2.长周期仍是供需双弱格局，玻璃日熔量在15.8万吨的历史偏低位，后续冷修速率大概率会有所放缓，前期减产带给市场情绪端刺激最大的阶段基本过去，后续行情的演变主要看需求端，在假设大方向需求与22年相近水平下，大方向玻璃偏向于维持供需平衡状态。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：05合约1400以下可轻仓逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-11-21

【能化早评】地缘扰动下，油价在阻力位徘徊

降1.5%。海外开工高位下降至66%，伊朗有2套165万吨装置停车降负，委内瑞纳230万吨装置停车；下调11月进口量。需求端：截止11.14日，下游加权开工80%，降0.6%。其中MTO开工降0.4在91.3%，部分装置负荷变动。传统下游开工50%，降1个百分点，主要MTBE开工大幅下降。库存：截至11.20日，港口库存增2.3至127.6万吨，到港大幅下降；工厂库存降0.3至38.8万吨，待发订单小幅下降仍在高位。观点：本周海外卡文230装置停车，久泰确定短修一周外采甲醇，宝丰新装置仍在外采，利多消息频出；到港大降但港口未去库，MTO也有部分检修预期但市场未反应利空。海外伊朗提早停车，到港未来到港预计偏低，供需提早转平衡，震荡观点。但甲醇上下边际煤炭、PP中期压力均大，甲醇波幅有限，就看进口下降程度和通道下行压力谁更强。 ‍ PP PP日评：供应端：截至11.20日，PP开工率升至82%，PDH开工降5.2个百分点至67.3%，维持偏高位。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至11.14日，下游多数开工恢复中，塑编、无纺布等开工上升，其他开工小幅下降。PP下游行业平均开工升0.2至52.7%。库存：截止11.20日，本周去库4至66万吨，去库尚可。中上游开始转累库，上游库存正常水平；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产在年底；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，特别PDH开工开始大幅下滑；需求目前仍持稳（贸易商数据显示转降），有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、原油、甲醇对行情的影响。 ‍ PE LLDPE日评供应端：截至11.20日PE开工率升至86.3%，10月检修幅度超预期，不过新投产10月开始（天津南港、宝丰1期已部分兑现），年底进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至11.14日下游制品平均开工率降0.2至44.7%。包装膜开工上升，其他开工互有升降。库存：截止11.20日，本周去库4至66万吨，去库尚可。中上游仍在持续去库，上游仍在高位；下游原料、成品库存均低。预测：南港、宝丰已产出，检修装置开始重启（隔夜传新装置南港、宝丰开工不稳）；节后中上游持续去库，特别华东两油控货后现货偏紧，累库预计要11月底开始，短强中弱观点。近期现货仍偏紧继纸货逼仓后，本周盘面再次大幅增仓拉涨；但新投产、检修回归在即，多为短期炒作，等反弹空机会。另PE也是受国内外宏观、原油影响较明显品种，当前商品情绪偏暖。 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-11-21

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