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【宏观早评】中美贸易冲突情绪缓和，股指体现韧性

五规划和新一轮刺激政策情况。资金面上人民币相对偏强，汇率暂时不构成资金面的约束，A股的资金环境仍然偏宽松。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，在这两个大逻辑未变的情况下股指表现出对外部冲击较强的韧性，因此股指仍然倾向逢低看多。贵金属贵金属继续冲高，这主要受到市场不确定性的因素影响，中长期货币债务逻辑叠加避险情绪使得金银趋势上行，白银受到“伦敦银市场逼仓”行情的影响出现了明显上涨。金银伴随着美元指数同步上涨，这显示出此轮上行趋势源于情绪避险，而避险的主要原因是对于全球贸易政策的不确定性从而加深了中长期逻辑的发酵；而同步金银铜共同上行，除了对于流动性的定价更多是区别于纸币，市场对商品货币进行定价。美国财长贝森特再度出面表示额外征收100%关税并非一定会发生；设定11月1日对中国加关税，是为了留出时间谈判；并透露双方最高领导人的会晤仍可能在本月发生。基于此市场的Taco交易短暂缓和，情绪回归后美股反弹，从而避免了流动性风险带来的市场全面回落。美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购44.96亿美元，续创2021年4月份以来新低；基于美联储会在流动性趋紧下避免市场崩盘，所以市场对于美联储政策持有乐观情绪；更重要的是美股的走势在上周五出现短线级别大幅回调后在本周迎来了明显回升，这使得流动性风险出现的概率回落；所以，基于流动性需求和美股回升，贵金属存在明显支撑。美国国会参议院先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险，而至今政府关门尚未解决，这对经济风险正在加大；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。白银伦敦现货价格持续飙升，租赁利率抬升明显，现货可流通市场陷入极度紧张；此前基于伦敦银现货市场价高于Comex白银，一些交易商进行了反套策略，而受到现货紧张，交仓条件严峻，流动库存明显缺乏的条件下，极易引发严重的“逼仓行情”，虽然外盘仍是主要影响，但此种行情易情绪推动内盘白银走势。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动。国债国债期货高开低走，股市探底回升，人民币汇率回落。30年国债期货（TL）主力合约收报114.44元，美元/离岸人民币报7.1408。3点后，获利盘涌出，现券收益率震荡上行，超长端领跌。早盘，市场快速消化周末中美关税博弈，美方态度缓和叠加超预期的9月进出口数据，债市情绪谨慎，期货高开后承压回落。午后，随着股市低开高走并一度接近翻红，股债“跷跷板”效应压制债市情绪。3点后，受基金转为卖出以及获利盘了结影响，现券抛压加重，收益率加速上行，回吐了周六的部分涨幅。资金面整体均衡偏松。央行公开市场净投放1,378亿元，七天OMO利率为1.4%。DR001报1.4867%，大行同业存单利率为1.6657%。流动性是短期国债市场的核心驱动。当前央行呵护意图明显，流动性维持宽松。然而，市场短期主线已回归至中美关税博弈的不确定性上。周末避险情绪带来的上涨被快速回吐，叠加超预期的进出口数据，压制了利率下行空间。在多空因素交织下，市场追多动能不足，短期或重回震荡格局，等待外部事件给出更明确的方向。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，美联储降息预期为国内政策提供了外部空间，而中美贸易摩擦的演进则成为关键变量，若风险升级，市场对国内降息降准的预期将再度升温。财政与结构性改革方面，本次关税事件的本质仍是中美在科技等领域的长期博弈，中方通过稀土出口管制等措施增加自身筹码，旨在为国产算力等关键产业发展争取缓冲期。这种长期的不确定性，使得避险情绪仍是支撑债市的重要底层逻辑之一，第四季度不看空国债，当前点位可积累筹码，逢低做多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-14 09:05

期债修复窗口开启

被迫增配长久期利率债以维持票息。此外，人民币汇率企稳，国债纳入全球指数的预期升温，外资有望结束减持。总体看，资产欠配逻辑延续，配置盘将增配国债、地方债，尤其是30年、50年期债券。若后续信用扩张乏力，10年期国债收益率可能向下测试1.70%。长期看，我国货币政策强调“以我为主”，保持适度宽松。预计四季度央行将降准0.5个百分点，以降低实体经济融资成本，支持经济增长。央行将通过公开市场操作、MLF等工具保持流动性充裕，DR007中枢可能维持在1.5%~1.6%。若出口下行，LPR有望下调20~30BP，且央行可能推出再贷款工具支持出口企业。国债收益率下行窗口已打开，政策组合或转向“宽松+对冲”模式。未来市场利率走势将取决于关税博弈的持续时间和我国出口数据变化，但宽松仍是主基调。图为10年期国债期货净基差（单位：元）国债期货结构分化行情持续，预计收益率曲线陡峭化暂告一段落。从时间节点看，9月信贷、零售数据公布或带来入场机会。若美国核心PCE回落，美联储降息预期升温，长端债市可能加速上行。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网10-14 08:55

短期有望保持强势

周期，一方面，会缩小中美国债利差，提升人民币债券的吸引力；另一方面，将缓解人民币汇率的压力，为我国央行实施更宽松的货币政策提供更大的外部空间和更好的时间窗口。不过，贸易摩擦升级可能导致我国出口面临下行压力，且国内需求仍偏弱，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，同时央行可能启动国债买卖操作，市场流动性合理充裕将对国债期货价格形成较强支撑。此外，7月份以来，权益市场持续走强，导致债券资金及居民企业存款流向收益更高的非银领域。近期权益市场波动加大，市场风险偏好或出现短暂逆转。综上，当前外部环境更趋复杂严峻，贸易壁垒增多，出口压力增大，且国内需求仍待改善，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，10月底前国债期货价格有望保持强势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网10-14 08:50

黑色板块涨幅居前-2025年10月10日申银万国期货每日收盘评论

权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.774%。央行公开市场逆回购以净回笼为主，不过开展11000亿元买断式逆回购操作，当月加量续作3000亿元，呵护市场流动性态度明显，稳定市场预期，Shibor短端品种多数下行，隔夜品种回到1.3%附近，市场资金面转松。受美国联邦政府“停摆”影响，非农等多项经济数据未能按时公布，9月ADP就业人数低于预期和前值，推动避险需求上升，美债收益率先下后上。9月份制造业采购经理指数为49.8%，环比上升0.4个百分点，经济总体产出扩张略有加快。受央行护航节后流动性影响，市场资金面转松，对国债期货价格有一定的支撑，不过进一步政策调整需要待中央统一部署，预计期债价格将继续在低位反复，建议TL继续偏空，其他品种保持观望，关注资金面变化情况。 2）能化【原油】 SC下跌1.45%。新一轮加沙停火谈判斡旋方9日凌晨宣布，已达成一项涵盖加沙停火协议第一阶段所有条款和实施机制的协议，将促成冲突结束、以色列被扣押人员与巴勒斯坦囚犯获释，以及人道主义救援物资进入加沙地带。美国政府继续停摆，停摆时间越长，对经济的冲击可能越大，并削弱石油需求。美国民主党和共和党提出的用于资助美国政府并结束政府停摆的法案，至今仍未在参议院获得通过所需的足够票数。维持油价震荡偏空观点。【甲醇】甲醇上涨0.39%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在89.32%，环比上升0.28个百分点。截止10月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.00%，环比提升0.78个百分点，较去年同期提升2.71个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月9日，沿海地区甲醇库存在149.55万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比9月30日上涨6.99万吨，涨幅为4.9%，同比上涨37.58%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月10日至10月26日中国进口船货到港量为101.9万-103万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃期货弱势运行。现货方面，线性LL，中石化部分下调100，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油平稳。基本面角度，中期市场更多关注实际需求兑现的情况，同时也要关注四季度聚烯烃供给端的潜在产业政策的变化。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动，市场情绪谨慎。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货延续弱势。数据方面，本周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比增加696万重箱。纯碱期货继续收阴。数据层面，本周纯碱生产企业库存151.09万吨，环比增加8.2万吨。综合而言，长期角度，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎，长假累库之后，市场观望情绪犹在。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】本周天然橡胶期货走势小幅反弹。随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端，虽有金九银十旺季支撑，但库存去化缓慢，支撑相对有限，胶价整体维持区间震荡。产胶区气候影响仍是近期关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格，沪胶节后走势预计震荡偏强。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦盘面走势震荡，持仓量环比继续增加。长假期间的双焦基本面数据变化不大，焦煤上游产量环比小幅下降、节前蒙煤通过维持高位，高铁水继续为双焦刚需提供支撑，钢厂、焦化厂的焦煤库存环比小幅下降，矿山精煤库存环比小幅增加，整体来看焦煤自身基本面依旧偏强，但当前制约煤价进一步上行的主要因素是钢材的高产量与高库存，终端需求压力或需通过高炉减产以化解钢材基本面的矛盾，因此预计短期盘面呈宽幅震荡走势。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体节前补库需求基本兑现，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】节日期间贵金属延续强势，但节后出现调整。短期过快涨势或有一定获利了结。此外地缘冲突有所降温，以色列与哈马斯达成协议，将释放在加沙被扣押的全部人质。此前美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压，美国政府“停摆”还在发酵。市场对美国财政赤字、债务持续膨胀的担忧，以中国为代表的央行持续增持黄金，当前金融体系不信任的背景下重新成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显。而对白银征收关税担忧使得现货趋紧。尽管目前来看黄金的长期多头叙事明确，市场情绪高涨，但短期还是要注意情绪的过度释放。【铜】日间铜价收低近1%，回吐前期涨幅。印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。全球铜供求小幅缺口预期，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.2%。锌价近期受LME库存持续下降支撑，目前仅3.82万吨，现货升水40美元左右。锌精矿加工费尚可，国内冶炼检修略增，产量总体持续增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云复制选中秒转数据母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。临近国庆，需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，但后续阶段性节前备货需求可能会逐步转弱，节后存在项目复产情预期，但仍有一定不确定性，需要做好仓位管理。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕小幅收跌。USDA发布的季度库存报告显示，截至2025年9月1日美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%，略低于此前供需报告给出的预估，报告对市场影响中性。而本月USDA报告也即将发布，由于此前美国农业部对于单产的调整幅度有限。因此在本月报告中对美农下调单产的预期较高，主要考虑到8月末以来美豆产区天气转差导致美豆优良率下滑。但由于美国政府停摆，10月USDA供需报告推迟，市场交易受到抑制，预计美豆期价继续震荡走势为主。国内方面供应充足始终抑制盘面，预计连粕继续区间震荡为主。【油脂】今日豆油震荡收涨，菜棕震荡收跌。MPOB公布本月供需报告，9月马棕产量为184.1万吨，环比减少0.73%；9月马棕出口量为142.8万吨，环比增加7.7%，基本符合市场预期。截止到9月底，马棕库存为236.09万吨，环比增长7.2%。mpob报告数据显示库存累计高于市场预期，报告数据偏空或将使得短期油脂行情承压。但是中长期来看东南亚产地将步入减产季，及国际生柴支撑油脂消费需求，油脂价格中枢预计将继续上移。【白糖】郑糖日内震荡偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小、与往年同期基本持平。关注制糖优势对制糖比的影响，预计后期制糖比或有所下降，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，广西广东地区极端天气或对主产区甘蔗有一定影响，不过进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势，受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运【集运】 EC震荡下行，12合约下跌3.04%，以色列和哈马斯已签署“20点计划”第一阶段协议，复航预期继续升温，多个合约跌幅均在3%左右。在马士基带头提涨10月下半月的情况下，欧线多家船司继续跟涨，GEMINI和OA联盟在国庆前已基本跟涨，近期PA联盟跟涨，其中OA联盟中EMC跟涨至大柜2060美元，PA联盟中ONE跟涨至大柜2035美元，HMM跟涨至大柜2106美元，MSC跟涨至大柜2065美元，基本大柜提涨幅度在400-600美元之间，10月下半月大柜均价提至2050美元。整体来看，欧线淡季交易或已阶段性结束，近月市场预计将进入博弈年底旺季空间，远月或更多受到复航红海预期影响，关注后续船司提涨落地情况及巴以谈判进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-11 09:08

节后有色板块领涨-2025年10月9日申银万国期货每日收盘评论

权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行1.77%。央行公开市场逆回购单日净回笼14513亿元，不过节前预告11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），当月加量续作3000亿元，呵护市场流动性态度明显，稳定市场预期。Shibor短端品种多数下行，其中隔夜品种下行5.7BP报1.322%，回到1.3%附近，市场资金面转松。受美国联邦政府“停摆”影响，非农等多项经济数据未能按时公布，9月ADP就业人数低于预期和前值，推动避险需求上升，美债收益率震荡走低。9月份制造业采购经理指数为49.8%，环比上升0.4个百分点，经济总体产出扩张略有加快。受央行护航节后流动性影响，市场资金面转松，对短端国债期货价格有一定的支撑，不过进一步政策调整需要待中央统一部署，加上权益市场继续走强，预计期债价格将继续在低位反复，建议TL继续偏空，其他品种保持观望，关注资金面变化情况。 2）能化【原油】 SC下跌1.98%。目前影响油价的因素主要有四点。一是OPEC的持续增产，节日期间OPEC再次增产13.7万桶/日，显示OPEC打压油价的决心，预计今年后两月OPEC将维持增产速度。二是需求不足的压力。随着各国经济下行以及北半球需求旺季结束，供需缺口进一步拉大。三是美联储降息。虽然美联储开启降息通道，但速度缓慢不及预期，反而对油价造成压制作用。四是地缘风险影响。短期中东、东欧及南美均有摩擦，但烈度可控，无法对油价起到强力支撑作用。维持油价震荡偏空观点。【甲醇】甲醇下跌2.14%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.38%，环比上升3.75个百分点。本周期内，受西北MTO装置开车影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。刚需提货提升且进口船货卸货总量宽幅下降（台风推迟了部分进口船货实际卸货时间），故沿海整体甲醇库存下降。截至9月25日，沿海地区甲醇库存在147.77万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比9月18日下降6.51万吨，跌幅为4.22%，同比上涨44.73%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月26日至10月12日中国进口船货到港量为99.37万-100万吨。截至9月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.27%，环比提升1.61个百分点，较去年同期下降1.08个百分点。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】今日聚烯烃小幅为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部部分下调100。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油平稳。基本面角度，中期市场更多关注实际需求兑现的情况，同时也要关注四季度聚烯烃供给端的潜在产业政策的变化。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动，市场情绪谨慎。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】今日玻璃期货宽幅震荡。数据方面，本周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比增加696万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，节前纯碱生产企业库存151.09万吨，环比增加8.2万吨。综合而言，长期角度，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎，长假累库之后，市场观望情绪犹在。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】假期外盘先跌后涨带动天胶价格企稳反弹。随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端，虽有金九银十旺季支撑，但库存去化缓慢，支撑相对有限，胶价整体维持区间震荡。产胶区气候影响仍是近期关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格，沪胶节后走势预计震荡偏强。 3）黑色【焦煤焦炭】今日午盘双焦走势较强，持仓量环比明显增加。从今日公布的钢联数据来看，本周五大材供应环比基本持平，但受长假的影响，本周五大材社会库存环比大幅增加、表需环比明显回落，库存增量主要由螺纹贡献。短期来看，钢材的持续累库与盘面利润走缩、当前蒙煤通关高位的预期、节后高价资源的市场接受度存疑、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势构成压力，但10月下旬的大会与“反内卷”相关的政策预期仍将为价格提供有力支撑，因此判断当前盘面呈宽幅震荡走势。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体节前补库需求基本兑现，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】节日期间贵金属延续强势，国际金价站上4000美元/盎司，白银稳步走强。美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压，美国政府“停摆”还在发酵。体现市场对美国财政赤字、债务持续膨胀的担忧，以中国为代表的央行持续增持黄金，当前金融体系不信任的背景下重新成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，价格走高和情绪发酵相互增强。而对白银征收关税担忧使得现货趋紧。尽管目前来看黄金的长期多头叙事明确，但短期还是要注意情绪的过度表达。【铜】日间铜价上涨4.38%，继续受预期矿端供应紧张推动，印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。全球铜供求小幅缺口预期，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价上涨2.25%。受LME库存持续下降支撑，目前仅3.82万吨，现货升水40美元左右。锌精矿加工费尚可，国内冶炼检修略增，产量总体持续增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外，但短期会受铜带动走强。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云复制选中秒转数据母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。临近国庆，需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，但后续阶段性节前备货需求可能会逐步转弱，节后存在项目复产情预期，但仍有一定不确定性，需要做好仓位管理。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕小幅收涨。USDA发布的季度库存报告显示，截至2025年9月1日美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%，略低于此前供需报告给出的预估，报告对市场影响中性。而本月USDA报告也即将发布，由于此前美国农业部对于单产的调整幅度有限。因此在本月报告中对美农下调单产的预期较高，主要考虑到8月末以来美豆产区天气转差导致美豆优良率下滑。因此若中美达成贸易协议叠加美豆单产下调可能性较大，美豆结转库存将趋紧，美豆期价下方支撑较强。国内方面供应充足始终抑制盘面，预计连粕继续区间震荡为主。【油脂】今日油脂大幅走强，棕榈油领涨。马棕9月产量出现下滑，根据MPOA数据显示马来西亚9月1-30日棕榈油产量预估减少2.35%。马棕产量下降使得库存减少预估增强，本月MPOB报告即将发布，路透社预计马来西亚2025年9月棕榈油库存为215万吨，比8月下降2.5%，为七个月来首次下滑；产量预计为179万吨，比8月下降3.3%；出口量预计为143万吨，环比增长7.7%。马棕产量及库存下降的预期给棕榈油行情提供支撑，同时考虑到棕榈油需求旺盛，主要需求国印度、中国节日备货都将提振后期油出口需求。马棕9月库存下降预期以及印尼生柴政策推动棕榈油走强带动整个油脂板块，预计油脂短期偏强震荡为主。【白糖】郑糖日内震荡偏强。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小、与往年同期基本持平。关注制糖优势对制糖比的影响，预计后期制糖比或有所下降，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，广西广东地区极端天气或对主产区甘蔗有一定影响，不过进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势，受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-10 09:08

【宏观早评】美元指数大幅走高，贵金属上行动能放缓

美资产构成一定压力，中概股出现回调。但人民币相对偏强，汇率暂时不构成资金面的约束，A股的资金环境仍然偏宽松。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，股指仍然逢低看多。贵金属贵金属假期开盘出现大幅高开，主要是对假期期间海外涨势的补涨和逼仓逻辑的发酵，但美盘时间受到美元指数大幅走高和加沙永久停火消息的影响，贵金属回落明显。内外价差仍存，但受到金银出口限制，内外价差尚保持价差。美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购44.96亿美元，续创2021年4月份以来新低，市场对此仍反应不充分；前期美元，美股，黄金同步上升是对流动性的充分乐观预期驱动，而流动性的考验对贵金属也成为了抑制因素。美联储理事巴尔称应谨慎降息，当前利率具有温和限制性；卡什卡利表示目前的经济数据显示出一些滞胀的迹象；古尔斯比表示美联储数据显示劳动力市场仍然稳定，不要在早期过度集中降息；洛根表示，关税加剧了通胀，需要对进一步降息保持谨慎；整体发言非常谨慎，10月会议前仅剩2周的发声期，美联储尚未看到降息引导的言论将一定程度上抑制下次降息的预期可能性，美元指数驱强抑制贵金属。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。地缘形势再次降温，哈马斯加沙领导人表示，我们今天宣布战争结束，并启动永久停火。中东形势的缓和减轻市场的地缘风险，美元和贵金属同步受避险情绪回升的驱动有所减弱。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势是中长期驱动发酵的主要动力。短线大幅上涨后，资金结利盘和流动性（美债利率和美元指数反弹）都是上方上行的压力位，进场仍需保持谨慎，且中东缓解后，短期贵金属美元指数同涨的逻辑有所弱化，短期发酵上行动能有所下降，美元指数持续上涨对贵金属的抑制影响需保持警惕。国债国债期货与股市在节后首日双双上涨，呈现“开门红”的“股债双牛”格局。30年国债期货（TL）主力合约震荡走高，收涨0.46%。午后股市虽强势突破，但债市未受明显压制，尾盘现券收益率小幅回升。早盘，债市情绪在节后初期稍显不稳，但随后在自身修复动力的推动下稳步走强。午后，尽管上证指数时隔10年站上3900点，但技术面承压回落，间接提振了债市的多头情绪，国债期货延续涨势。3点后，部分大行持续卖出，对现券造成一定扰动，收益率在日内低位小幅震荡回升。节后首日资金面逐步转松。央行通过公开市场及买断式逆回购操作，当日净回笼3513亿元。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.685%。今日净回笼额较大主要是节前投放资金集中到期所致，但央行1.1万亿的买断式逆回购操作有效对冲了冲击，保障了流动性平稳。流动性是短期国债市场的核心驱动。节后资金面有望延续平稳宽松状态，为市场提供了支撑。当前股债跷跷板效应减弱，债市在节前超跌后显现出技术性修复的需求。然而，此次上涨或更多是修复行情而非反转，在基本面和政策面未有超预期变化前，追涨风险较高，债市或延续震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。展望四季度，市场焦点在于政策发力情况。一方面，节前偏弱的经济数据和海外宽松环境为国内货币政策（如降息降准）留出空间；另一方面，市场也在等待“十五五”规划等会议释放更明确的增量政策信号。在风险偏好仍处高位对长债构成压制的背景下，第四季度开局建议防守策略为主，但当前点位可逢低做多逐渐积累筹码。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-10 09:05

股指长牛格局稳步形成

权益类资产配置。同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长板块已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策共振，四季度市场风格将向价值回归，并较三季度更加均衡。图为沪深300指数期权隐含波动率走势在本轮多头趋势中，建议股指期货以买入为主，同时在贴水的特性下能实现基差回归带来的超额收益；股指期权建议以买权为主，在长牛格局下，期权隐含波动率未出现明显增大，预计期权价值变化主要靠行情驱动。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网10-10 08:55

央行护航流动性支撑期债企稳

启降息后，一方面将缩小中美利差，提升了人民币债券的吸引力；另一方面，将缓解人民币汇率的压力，为国内货币政策提供更大的操作空间。图为官方制造业PMI及分项走势（单位：%）我国政府债券供给处于高位 9月份国内制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，虽低于50%的临界点，但已连续两个月回升，表明制造业景气水平持续改善。其中，生产指数为51.9%，创近6个月新高，新订单指数和新出口订单指数均连续两个月小幅回升，显示国内外市场需求景气度有所改善。9月非制造业商务活动指数为50.0%，整体保持稳定，受暑期效应消退影响，餐饮、文体娱乐等行业景气度回落至临界点以下；而金融、电信等现代服务业则保持在高位景气区间。此前，统计数据显示，1—8月份房地产开发投资同比下降12.9%，房地产开发资金来源累计同比下降8%，商品房销售面积累计下降4.7%，销售额累计下降7.3%，降幅均继续扩大。8月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降1%，连续5个月回落。二、三线城市二手住宅销售价格环比也继续下降，且降幅有所扩大。房地产投资、销售、价格未企稳，仍处于调整中。后续宏观政策仍需持续发力，进一步提振内需、巩固经济回升势头。截至9月末，我国债券市场存量规模已经超过192.52万亿元。9月份债券净融资额为10498亿元，环比、同比均小幅减少，但仍维持高位。其中，利率债净融资额12627亿元，国债、地方政府债和政策性银行债净融资额分别为7280亿元、4460亿元和887亿元，均维持较高水平，是债券净融资的主要来源。此前中央政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策，充分释放政策效应。1—9月份，国债和地方政府债券累计新增11.37万亿元，今年还有3.3万亿元政府债券待发行，按照3个月计算，每月发行规模接近1.1万亿元。此外，如果四季度外部不利影响加深，不排除增发1万~2万亿元特别国债的可能，政府债券融资将继续处于高位。总体上，当前美联储进入降息周期，关税政策可能导致出口面临下行压力，国内以房地产为代表的需求端仍疲软，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，或重启国债买卖操作，市场流动性将回到合理充裕，对短端国债期货价格有一定的支撑。不过，在权益市场保持强势的情况下，股债“跷跷板效应”将延续，债券资金及居民企业存款有可能流向收益更高的资本市场，长端期债价格或维持低位，关注央行操作及资金面变化情况。（作者期货投资咨询证书编号Z0011162）来源：期货日报网

期货日报网10-10 08:55

【国庆中秋节后总结】宏观：贵金属与美指同步走高，市场避险情绪回升

本国债上行0.8bp至1.68%，假期人民币汇率小幅回落至7.14%，汇率贬值压缩了货币政策空间，对国债市场偏空； 3、2025年国庆旅游市场延续复苏态势，国庆期间人员流动活跃度再创新高，但是出游消费“增量不加价”，人均消费水平的复苏幅度弱于客流增长，对国债市场偏空； 4、房地产假期成交量创五年新低，一线同比增长18.7%，二三线降幅达40%-50%，分化显著，楼市仍难言止跌回稳，向一线城市集中的趋势仍在持续； 5、假期恒生指数上涨3.2%，金铜刷新新高，预计节后股市维持涨势，对债市形成持续压制。宏观组周蜜儿 Z0022003 宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。周密 Z0019142 资深宏观分析师，负责品种：股指期货。清华大学工学学士、天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。对宏观环境有非常独到的见解和敏感度，可结合宏观和资金面判断股市运行规律。殷时杰（实习）宏观组助理分析师，负责品种：国债期货。暨南大学经济学学士，南洋理工大学分析学硕士在读。对债券市场，宏观经济有深入研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-09 09:05

积极因素将促使A股继续走高

主要权益市场表现此外，国庆长假期间，人民币汇率小幅走弱，美元兑离岸人民币汇率上涨0.2%，报收于7.1408附近。节后重点关注四方面因素一是节后首日央行将通过超额续作逆回购维护市场流动性。9月30日，央行公告将于10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。考虑到10月共有8000亿元逆回购到期，此次操作实际实现净投放3000亿元，属于加量操作。此前，央行于9月5日开展了10000亿元3个月期买断式逆回购操作，并于9月15日开展了6000亿元6个月期（182天）逆回购操作。连续开展大额逆回购操作，释放了央行持续向市场注入流动性的信号，表明货币政策在数量工具层面继续发力，也有助于间接提振权益市场流动性。二是第四批支持消费品以旧换新的690亿元资金已正式下达。据新华社9月30日消息，国家发展改革委近日会同财政部，向地方下达今年第四批超长期特别国债资金690亿元，专项用于消费品以旧换新。至此，全年3000亿元中央财政资金已全部下达完毕。该政策实施后，预计将对家用电器、音像器材、文化办公用品、家具、通信器材等类别商品消费产生积极带动，并进一步提振整体社会消费品零售总额。三是受美国政府停摆影响，市场对美联储降息的预期显著升温，利率市场显示10月降息概率已升至90%以上。美国政府关门导致原定公布的9月非农就业报告等关键经济数据延期，加剧了美国经济运行的不确定性，进而推高市场对美联储降息的预期。据CME“美联储观察”，截至北京时间10月4日6:30，美联储10月维持利率不变的概率为5.4%，降息25个基点的概率为94.6%；美联储12月维持利率不变的概率为0.6%，累计降息25个基点的概率为15.4%，累计降息50个基点的概率为84.0%。四是美国关税政策仍存不确定性。美国总统特朗普于10月6日宣布，自11月1日起，将对所有进口至美国的中型和重型卡车征收25%的关税。而在9月25日，特朗普曾以“国家安全”为由，宣布自10月1日起对进口重型卡车征收25%的关税，但该政策因遭到美国主要汽车制造商反对而被迫推迟。除卡车外，特朗普在9月25日同期宣布的关税措施还包括：对进口的所有品牌或专利药品征收100%的关税；对厨房橱柜、浴室柜及相关产品征收50%的关税；对软体家具征收30%的关税。这些政策预计将对我国医药出口、家具制造等相关行业产生一定影响。后续A股市场表现节前A股呈现偏强震荡格局，上证指数主要运行于3700~3900点区间，市场流动性整体保持充裕，成交量维持在2万亿元以上。图为上证指数日线节日期间A股积极因素较多。一方面，节日期间海外“中国资产”总体上涨，AI领域的利多消息将使A股科技板块受益，经历了节前的震荡整固，节后A股继续向上突破值得期待。另一方面，当前经济增长内生动能仍有待稳固，正处于新旧动能转换的关键期，后续增量政策有望进一步推出。节前央行公告节后将超额进行买断式逆回购操作，国家发展改革委下达年内第四批以旧换新资金，政策总体影响积极。此外，未来政策预期犹存。10月将召开重要会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。总体来看，若股指能够突破关键点位，上涨空间将进一步被打开，期指市场仍以择机布局多单为主。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:45

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