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一克“千金”-2025年10月17日申银万国期货每日收盘评论
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权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.746%。本周央行公开市场操作逆回购净回笼2319亿元，同时开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，Shibor维持低位，资金面保持宽松。受美国总统关于中美贸易的言论影响，叠加美国政府停摆和区域性银行遭到抛售，市场情绪恶化，美股下跌；美联储主席鲍威尔表示可能在未来几个月停止收缩资产负债表，有望在本月再次降息25个基点，美债收益率回落。9月核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，PPI降幅收窄，社融存量同比增速保持高位，M1、M2“剪刀差”刷新年内低值，以美元计价出口、进口同比增速均有所加快，外贸稳步增长，结构不断优化。当前外部环境更趋复杂严峻，贸易壁垒增多，国内以房地产为代表的需求端仍疲软，国务院表示要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作，市场流动性将保持宽松，加上市场风险偏好短期逆转，对国债期货价格具有较强的支撑。 2）能化【原油】 SC下跌2.39%。近期油价的大幅回落主要源于地缘格局的稳定。中东初现和平曙光，和平协议的签订虽然十分脆弱但仍有一定象征异议。俄美会谈持续进行，特朗普为了明年的诺贝尔奖持续冲刺中。近期俄美将在布达佩斯举行首脑会晤。此外需求旺季的过去也在打压油价。美国单周需求迅速下滑、炼厂开工骤降800万桶。后期继续关注在油价大跌背景下OPEC的反应。如果11月OPEC继续增产，油价难改下行趋势。【甲醇】甲醇下跌1.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在88.48%，环比下降0.84个百分点。截止10月16日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.55%，环比下降1.45个百分点，较去年同期提升1.74个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月16日，沿海地区甲醇库存在153.5万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月9日上涨3.95万吨，涨幅为2.64%，同比上涨30.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在90.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月17日至11月2日中国进口船货到港量为87.38万-88万吨。随着美国对于伊朗制裁加剧，伊朗船货正常卸货区域逐步缩小。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃期货延续弱势。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，本周聚烯烃表现弱势，价格下跌中既有原油的拖累，也有自身在长假后消化现货的需求。展望下周，目前中美博弈延续，原油承压，成本支撑弱化。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动，市场情绪谨慎。不过，化工品连续下跌之后，或跌速放缓。【玻璃纯碱】玻璃期货延续下跌。数据方面，本周玻璃生产企业库存5957万重箱，环比增加183万重箱。纯碱期货下跌为主。数据层面，本周纯碱生产企业库存151.02万吨，环比下降0.07万吨。综合而言，长期角度，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。短期角度整体弱势格局下，尤其关注基本面的变化的确认。【橡胶】本周橡胶走势下跌。随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。但近期关注焦点仍是中美贸易谈判进展，连续下跌后预计短期震荡调整。 3）黑色【钢材】钢价今日表现较弱，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】矿价表现较弱，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金持续走强。贸易对抗阶段性升温，美联储主席暗示暂停缩表，对年内两次降息的押注也愈发强烈，美国政府“停摆”持续发酵。而美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。而贸易对抗的再度加剧，其他大类资产波动加剧，进一步加强黄金作为终极安全资产的叙事和需求。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，注意可能的调整和波动的加剧。【铜】日间铜价收涨1.65%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。中美贸易对峙后，市场情绪逐步企稳。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.92%。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，近期存在项目复产预期，波动幅度不大。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕破位下跌。美国压榨数据表现超预期，减轻了市场对于美豆需求的担忧。根据NOPA数据显示，9月份大豆压榨量1.97亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，并创下有记录以来的第四个月度高点，也是历史同期最高纪录，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场对于关税带来的影响弱化，国内供应充足使得短期连粕上方仍面临较大压力。【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收跌，豆油震荡收涨。根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86%；出口方面，据AmSpec数据显示马来西亚10月1-15日棕榈油出口量环比增加12.3%。马棕出口保持增长给棕榈油价格提供一定支撑，但中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。【棉花】郑棉触底后有企稳迹象、日内维持震荡。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。【白糖】白糖：郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持偏弱走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC震荡，12合约收于11654.7点，下跌0.5%。马士基第44周新开舱，大柜报价维持1800美元不变，连续第三周未变，今年上一次连续三周报价维稳不变是在5月份，马士基连续三周大柜报价维持1450美元，随后6月、7月开启旺季挺价。参考此前以及年底旺季和夏季旺季的区别，目前马士基连续三周维持报价未变，传递积极挺价稳价信号，市场进入博弈年底旺季阶段，空间取决于后续船司提涨及运力调控情况。目前10月下旬大柜均价在1900美元左右，11月提涨后大柜均价在2600美元，大柜平均涨幅在500-600美元，从目前的现货市场来看后续落地大概率存在打折，尚未能形成趋势性的上行驱动，预计短期延续宽幅震荡为主，远月更多与巴以谈判进展有关。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货10-18 09:08
市场利率走弱
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为8.7%，连续两个月下降。其中，新增人民币贷款16080亿元，同比下降18.55%。融资数据增速下滑，显示国内资金需求下降。本周，央行累计有11370亿元的逆回购到期，前4个工作日仅开展了5083亿元的逆回购。表为上海银行间同业拆放利率（Shibor）周度变化综上，下周国内市场利率走弱的概率较大。一方面，下周缴税缴款和国债发行结束，短期资金需求下降，利率或将小幅回落；另一方面，外部环境不确定性增大，市场投资需求下降，中长期市场利率大概率走弱。（作者单位：好想你物产）来源：期货日报网
期货日报网10-17 09:15
【有色早评】下游需求强劲，碳酸锂持续去库
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，中国9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M2-M1剪刀差刷新年内低值；中国9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%，但仍能看出终端仍相对疲软。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升缓和亏损。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼减产的预期利好，但现实未展现。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，国内市场电解铜现货库存16.79万吨，较25日增2.23万吨，较29日增1.12万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.10.17 一、市场观点特朗普宣布称自11月1日起对所有中国商品加收100%的额外关税，中美贸易脱钩风险再起，基本金属交易逻辑从美联储降息验证全球需求复苏向中美贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，考虑到月底APEC峰会中美仍有会谈，11月1日实施仍留出了谈判的时间窗口，特朗普在采访中也保留两国元首会晤可能性，从人物画像来看特朗普擅长通过极限施压的方式进行谈判，倾向于认为双方现行措施更多为后续谈判筹码，但随着中方反制措施出台，脱钩风险再次计价，基本金属上行承压。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。海外韦丹塔铝业旗下Balco公司最大525KA铝电解槽投运，新投产能56.5万吨，占全球总供给0.8%。需求端，周度表需环比上行，铝锭+铝棒库存环比-3.3至77.6万吨，国内库存开始累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行再创新高至1696元/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。原料端，几内亚CBK铝土矿矿山因罢工停产，影响量级有限，几内亚矿价环比继续下跌，氧化铝成本下行打开期价下行空间。据钢联，近期海外氧化铝成交增多，成交量级已高达30万吨，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。铝土矿进口量同比增长超30%，叠加现今铝土矿库存高位，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力在加大，基本面仍偏空。整体来看，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，后续将持续验证需求，短期因贸易脱钩风险存在，铝价偏强震荡。反内卷品种价格上涨再次引发了政策预期叠加氧化铝处在低位，昨天夜盘有情绪性上冲，但氧化铝周产量持续高位，库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，进口矿价继续下跌，成本下行打开期价下行空间，过剩格局长期难有改变，仍可逢高做空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【LME WEEEK：美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口】外电10月15日消息，分析师表示，最近数周，加拿大铝生产商增加了对美国市场的发货量，因为美国现货市场铝价上涨，这也凸显特朗普今年早些时候征收的50%铝进口关税的影响。美国6月份开始加征的铝关税。起初加拿大生产商将铝转移至欧洲。但随着为美国消费者提供缓冲的铝库存减少，这种流动正在逆转。加拿大铝业协会首席执行官Jean Simard称，向美国交付的铝有所复苏，但我们尚未达到全速。他指的是9月和10月的贸易流量，这些数据尚未出现在海关数据中。美国2024年从加拿大进口270万吨铝，占美国当年铝进口总量的70%。（上海金属网编译）锌锌 2025.10.17 一、市场观点特朗普宣布称自11月1日起对所有中国商品加收100%的额外关税，中美贸易脱钩风险再起，基本金属交易逻辑从美联储降息验证全球需求复苏向中美贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，考虑到月底APEC峰会中美仍有会谈，11月1日实施仍留出了谈判的时间窗口，特朗普在采访中也保留两国元首会晤可能性，从人物画像来看特朗普擅长通过极限施压的方式进行谈判，倾向于认为双方现行措施更多为后续谈判筹码，但随着中方反制措施出台，脱钩风险再次计价，基本金属上行仍承压。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3600元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。需求端，国内库存环比+0.2至15.6万吨，节后运输恢复社库继续累库，出口窗口打开，内外比价开始修复。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，关注lme库存的持续验证。总体来说，贸易脱钩风险短期仍存，基本金属上行承压。美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme库存虽仍在低位，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。二、消息面 1.【秘鲁8月铜产量同比减少1.6%至242740吨】秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，2025年8月秘鲁铜产量同比减少1.6%，至242740吨。前8个月秘鲁铜产量约为181万吨，同比增长2.6%。秘鲁为全球第三大铜生产国。8月秘鲁锌产量为146680吨，环比增加17.2%，同比增加29.2%；前8个月锌产量为987055吨，同比增加16.%。（文华财经）镍镍 2025.10.17 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121500元/吨，涨跌幅+0.48%。金川镍升贴水升+50至2450元/吨，进口镍升贴水+50至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+5.49至-205.73美元/吨。供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。1-8月全球加工镍产量为254.94万吨，镍元素整体供应压力维持高位。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超250万吨，国内社会库存与期货库存也有累库趋势。整体来看，印尼RKAB政策回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，伦镍库存突破25万吨，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【LME WEEK：麦格理预计镍市供过于求态势或将持续至2030年】外电10月15日消息，麦格理分析师Jim Lennon在LME周活动期间表示，受印尼供应激增及其他主产国产量提升推动，全球镍市供过于求局面将持续至2030年。印尼产量已从五年前占全球镍供应量的30%攀升至目前的70%，且无任何迹象表明增速将放缓。麦格理预计印尼今年和明年的供应量将增长约16%，且增长将延伸至非镍生铁产品领域。然而Lennon指出，印尼政府正加强对镍矿供应的监管，不仅审查现有矿场的环境许可，甚至已查封部分矿产资产。此外，政府将采矿审批周期从三年制改回一年制。这对镍供应增加有一定的缓解作用。（上海金属网） 2、【巴赫利勒：印尼镍矿出口禁令推动出口额增长10倍】印尼政府再次强调，管理自然资源（尤其是镍矿）的重要性。印尼能源与矿产资源部（ESDM）部长拉哈达利亚10月15日表示，自然资源管理不应仅以 “快速开采” 为导向，还必须兼顾环境、监管与可持续性层面的考量。自镍矿原矿出口禁令政策实施以来，印尼开始大力发展下游产业，为镍矿赋予了显著的附加值。在2017-2018 年出口禁令实施前，印尼镍矿出口额约为33亿美元；而随着下游产业发展及原矿出口的停止，到2023-2024 年，印尼镍矿产业的出口总额已达到350亿至400亿美元，增长了10倍以上。这一显著增长印证了矿产下游化路线图的成功。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.10.17 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12610元/吨，涨跌幅+0.52%。无锡现货基差升水-290至535元/吨；主力合约持仓+7755至201245手；仓单-776至83231吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-4至942.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格持续回落。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，现阶段供应在逐渐回升，整体供应压力维持高位。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口充足的环境下，镍铁价格或逐渐承压回调，不锈钢成本小幅走弱。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩。当前宏观政策预期对不锈钢有所提振，但现实供需格局下上方压力较显著。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【酒钢宏兴不锈钢分公司9月份顺利完成16977吨产量任务】酒钢宏兴股份公司不锈钢分公司在降本增效战场上打出一套漂亮的“组合拳”。针对冷轧区域复产后面临的入库难题，分公司提前协调运输资源、联动合作单位，安排专人全程盯控，不仅顺利完成16977吨产量任务，更借机盘活库存，累计消化长期积压钢卷480吨，为后续订单承接腾出充足空间，让“难题”变成了“转机”。（酒钢宏兴）碳酸锂碳酸锂 2025.10.17 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价74940元/吨，涨跌幅+2.52%。主力合约持仓-10572至177951手，仓单-2620至30456吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+600至73750元/吨，工业级碳酸锂报价+500至72250元/吨。锂精矿均价+2.5至820美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行，总产量超2.1万吨，碳酸锂总产量仍处高位。需求端，9月国内电池销量同比增长42.2%，锂电对碳酸锂需求处于高位。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13.3万吨以下。其中贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。本周有仓单有显著下降。整体来看，供应端，国内锂资源供应收缩风险降低，锂盐产量仍在逐渐提升，供应压力未减。需求端，下游锂电需求强劲，锂电产线维持高增速，且根据排产情况估计，需求具有一定持续性。近期锂盐库存持续去化，价格下方支撑较强。整体来看，一方面碳酸锂供应扰动影响逐渐减弱，锂盐供给高位且供应量逐渐上升压制锂价，另一方面短期需求提供较强支撑，预计碳酸锂价格整体震荡运行，后续关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性。二、消息与数据 1、【首份针对集装箱锂电池储能系统的规范性指导文件发布】第五届储能安全研讨会暨国家重点研发计划项目“国际锂离子电池储能安全评价关键技术合作研发”研讨会现场，发布了《集装箱锂电池储能系统自律实践指南》。该文件由中关村储能产业技术联盟牵头，联盟常务理事会成员等25家行业龙头企业共同发起制定，是行业首份针对集装箱锂电池储能系统的规范性指导文件，也是行业首次将共识转化为系统性实践规范。（财联社） 2、【固态电池材料迎多项关键突破，产业化落地提速中】近日，我国固态电池材料领域再传捷报：10月14日，据中自科技股份有限公司消息，公司申报的“先进固态电解质材料及固态电池中试平台”已成功入选2025年第一批成都高新区中试平台认定名单；10月13日，国轩高科股份有限公司在互动平台称，公司在全固态电池技术领域实现关键突破，全固态金石电池目前处于中试量产阶段，并已启动2GWh量产线的设计工作。中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅在接受采访时表示，今年以来，固态电池领域密集涌现技术突破与量产进展，并加速从实验室走向产业化落地。（证券日报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-17 09:05
【宏观早评】美国银行业显现风险，避险定价驱动贵金属上行
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五规划和新一轮刺激政策情况。资金面上人民币相对偏强，汇率暂时不构成资金面的约束，A股的资金环境仍然偏宽松。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期市场风偏仍受贸易战压制，中长期股指仍然倾向逢低看多。贵金属贵金属继续冲高，这主要受到市场不确定性的因素影响，中长期货币债务逻辑叠加避险情绪使得金银趋势上行。美国信贷危机担忧升温，Zions Bancorp（齐昂银行）和Western Alliance Bancorp（西联银行）两家美国银行先后表示，向投资不良商业抵押贷款的基金提供贷款时遭受诈骗，加剧市场对信贷危机的担忧，美国银行股大跌从而引发了市场的避险情绪，资金寻找避险通道，贵金属成为首要选择。美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购44.96亿美元，续创2021年4月份以来新低；基于美联储会在流动性趋紧下避免市场崩盘，美国财长贝森特表示不主张美联储缩减资产负债表或放弃充裕的准备金体系。流动性压力和银行业风险使得美联储的降息路径更加清晰，且倾向于被迫降息，这也加剧了贵金属的涨势。此轮上行趋势源于情绪避险，而避险的主要原因是对于全球贸易政策的不确定性，两极博弈的局面愈发强烈从而加深了中长期逻辑的发酵；而同步金银铜共同上行，除了对于流动性的定价更多是区别于纸币，市场对商品货币进行定价。政府关门仍在发酵，美国政府停摆进入第15天，市场消息表示美国参议院否决了共和党提出的政府拨款法案，当前政府关门暂无明确的解决途径，这无疑增加了经济风险；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。地缘上，据CNN报道美国总统特朗普表示，如果哈马斯不遵守停火协议，以色列军队将“随时听候我的命令”在加沙地带恢复战斗；据纽约时报：特朗普政府授权中央情报局在委内瑞拉采取秘密行动；特朗普表示在短期内，印度将不会购买俄罗斯石油，俄乌关系仍未稳定；地缘形势仍是重要的贵金属驱动。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动，但需观测短线波动率上行。国债国债期货震荡收涨，人民币汇率盘中走低，股市走势分化。30年国债期货（TL）主力合约收报114.96元，人民币兑美元汇率报7.1411。3点后，现券涨幅有所收窄。早盘，债市情绪向好，国债期货高开，超长债在关于后续发行的小作文刺激下领涨。午后，期货维持高位震荡，但股市走弱并未给债市带来进一步上行动力。3点期货收盘后，现券市场涨幅有所收窄，部分获利盘了结，但整体情绪依然偏暖。资金面整体均衡偏松。央行公开市场净回笼3,760亿元，七天OMO利率为1.4%。DR001报1.4867%，大行同业存单利率为1.6725%。今日市场流动性总量依然充裕，资金利率平稳。流动性是短期国债市场的核心驱动。当前资金面维持平稳宽松格局。在连续调整后，超长端国债由于期限利差走阔至历史高位，其极致的性价比吸引了套利资金入场，叠加关于明年续发的小作文催化，带动市场情绪转暖。然而，在股市高位震荡、缺乏新增利好的情况下，债市向上突破的动力同样不足，短期大概率仍是震荡行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，9月央行资产负债表显示其流动性投放低于季节性，叠加近期超储率持续偏低，为后续的对冲操作留下了空间。财政与结构性改革方面，近期市场对“反内卷”政策的关注度提升，若后续出台更多实质性举措，或将改善部分行业盈利预期，抬升风险偏好。在四中全会召开前，市场对增量政策仍有期待，但在此之前，政策空窗期叠加外部不确定性，债市或将延续低波动盘整，等待更明确的指引。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-17 09:05
集运持续领涨-2025年10月15日申银万国期货每日收盘评论
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权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.7575%。央行公开市场操作净投放435亿元，Shibor短端品种表现分化，资金面保持宽松。央行公告将开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月买断式逆回购将累计净投放4000亿元，连续五个月加量续作。美联储主席鲍威尔暗示，官员们可能在未来几个月停止收缩资产负债表，有望在本月晚些时候再次降息25个基点，美债收益率回落，美联储进入降息周期后，将缩小中美利差，为国内央行实施更为宽松的货币政策提供了更大的外部空间和更好的时间窗口。海关总署公布数据显示，9月以美元计价出口同比增长8.3%，创近6个月高点，进口同比增长7.4%，创近17个月新高，外贸稳步增长，结构不断优化，不过外部关税政策变化可能导致出口后续面临下行压力，国务院表示要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环。当前国内以房地产为代表的需求端仍疲软，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作，预计市场流动性将回到合理充裕，对国债期货价格具有较强的支撑，建议偏多为主。 2）能化【原油】 SC下跌1.79%。美国总统特朗普、埃及总统塞西、土耳其总统埃尔多安和卡塔尔埃米尔塔米姆四国领导人在埃及沙姆沙伊赫举行的"和平峰会"上签署了关于结束冲突的加沙停火协议。当地时间13日上午，特朗普抵达耶路撒冷的以色列议会。在议会发表演讲前，特朗普对媒体称，“加沙冲突已经结束，哈马斯将解除武装。”欧佩克在刚刚发布的10月份《石油市场月度报告》中预计，随着强劲的经济活动提振运输燃料需求，今年全球石油日均需求将增长130万桶，明年将增长138万桶。短期油价有向下突破的趋势。【甲醇】 ma上涨0.04%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在89.32%，环比上升0.28个百分点。截止10月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.00%，环比提升0.78个百分点，较去年同期提升2.71个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月9日，沿海地区甲醇库存在149.55万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比9月30日上涨6.99万吨，涨幅为4.9%，同比上涨37.58%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月10日至10月26日中国进口船货到港量为101.9万-103万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃期货低位震荡收红。现货方面，线性LL，中石化部分下调100，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油部分下调50。基本面角度，中期市场更多关注实际需求兑现的情况，同时也要关注四季度聚烯烃供给端的潜在产业政策的变化。目前中美博弈延续，原油承压，成本支撑弱化。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动，市场情绪谨慎。不过，化工品连续下跌之后，或跌速放缓。【玻璃纯碱】玻璃期货收阴线。数据方面，上周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比增加696万重箱。纯碱期货低位震荡。数据层面，上周纯碱生产企业库存151.09万吨，环比增加8.2万吨。综合而言，长期角度，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。短期角度整体弱势格局下，尤其关注基本面的变化的确认。【橡胶】周三天胶走势震荡，随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。近期仍需关注中美贸易谈判进展，连续下跌后预计短期震荡调整。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦盘面呈震荡走势，焦煤持仓量环比基本持平。本周钢谷数据显示，建材、热卷产量环比基本持平，但建材厂库、热卷社库延续累库走势，整体库存仍在增加，建材表需因累库幅度下降而环比增加、热卷表需环比小幅下降。当前制约煤价走势的主要因素有二，一是钢材的高产量与高库存，终端需求压力或需通过高炉减产以化解钢材基本面的矛盾，二是中美贸易摩擦再起，对钢材出口等方面的利空压制整体黑色系商品走势，因此判断短期盘面波动加剧。【钢材】钢价今日表现较弱，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】矿价表现较弱，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】黄金继续高歌猛进，国际金价站上4200美元/盎司。美联储主席暗示暂停缩表，贸易战阶段性升温担忧加剧，黄金再度从中收益。对年内两次降息的押注也愈发强烈，美国政府“停摆”持续发酵。而美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。而贸易对抗的再度加剧，其他大类资产波动加剧，进一步加强黄金作为终极安全资产的叙事和需求。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，注意可能的调整和波动的加剧。【铜】日间铜价收涨1.65%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。中美贸易对峙后，市场情绪逐步企稳。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.92%。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，近期存在项目复产预期，波动幅度不大。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。美国表示目前中美双方正努力缓和贸易紧张局势，缓解了市场对于美豆出口的担忧。虽然市场对于美国农业部在本月usda报告里下调美豆单产预期较强，但由于美国政府停摆，10月USDA供需报告推迟。目前市场消息频出，美豆期价震荡运行为主。国内方面，市场对于关税带来的影响弱化，国内供应充足使得短期连粕上方仍面临较大压力。【油脂】今日油脂偏弱运行。MPOB公布本月供需报告，9月马棕产量为184.1万吨，环比减少0.73%；9月马棕出口量为142.8万吨，环比增加7.7%，基本符合市场预期。截止到9月底，马棕库存为236.09万吨，环比增长7.2%。mpob报告数据显示库存累计高于市场预期，同时中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。但是中长期来看东南亚产地将步入减产季，及国际生柴政策将继续支撑油脂消费需求。 6）集运【集运欧线】 EC高开震荡，12合约收于1708.6点，上涨4.25%。马士基第44周新开舱，大柜报价维持1800美元不变，连续第三周未变，今年上一次连续三周报价维稳不变是在5月份，马士基连续三周大柜报价维持1450美元，随后6月、7月开启旺季挺价。参考此前以及年底旺季和夏季旺季的区别，目前马士基连续三周维持报价未变，传递积极挺价稳价信号，同时GEMINI联盟、OA联盟和MSC均积极宣涨11月FAK，使得当前11月初大柜均价至2655美元，较10月底上涨700美元左右，实际落地大概率有所打折，巴以停火谈判及中美贸易冲突升级对近月情绪性影响弱化，继续关注后续船司11月宣涨及落地情况，预计12合约短期延续宽幅震荡为主。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货10-16 09:08
【有色早评】进口矿价下行，氧化铝期价继续下跌
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，中国9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M2-M1剪刀差刷新年内低值；中国9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%，但仍能看出终端仍相对疲软。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升缓和亏损。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼减产的预期利好，但现实未展现。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，国内市场电解铜现货库存16.79万吨，较25日增2.23万吨，较29日增1.12万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.10.16 一、市场观点特朗普宣布称自11月1日起对所有中国商品加收100%的额外关税，中美贸易脱钩风险再起，基本金属交易逻辑从美联储降息验证全球需求复苏向中美贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，考虑到月底APEC峰会中美仍有会谈，11月1日实施仍留出了谈判的时间窗口，特朗普在采访中也保留两国元首会晤可能性，从人物画像来看特朗普擅长通过极限施压的方式进行谈判，倾向于认为双方现行措施更多为后续谈判筹码，但随着中方反制措施出台，脱钩风险再次计价，基本金属上行承压。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。海外韦丹塔铝业旗下Balco公司最大525KA铝电解槽投运，新投产能56.5万吨，占全球总供给0.8%。需求端，铝锭+铝棒库存环比+2.1至80.9万吨，国内库存节后持续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。原料端，几内亚CBK铝土矿矿山因罢工停产，影响量级有限，几内亚矿价环比继续下跌，氧化铝成本下行打开期价下行空间。据钢联，近期海外氧化铝成交增多，成交量级已高达30万吨，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。铝土矿进口量同比增长超30%，叠加现今铝土矿库存高位，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力在加大，基本面仍偏空。整体来看，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，后续将持续验证需求，短期因贸易脱钩风险存在铝价上行承压。氧化铝周产量持续高位，库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，进口矿价继续下跌，成本下行打开期价下行空间，过剩格局长期难有改变，仍可逢高做空2605合约，目标价2700。二、消息面 1.【WBMS：8月全球原铝供应短缺10.54万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年8月，全球原铝产量为613.45万吨，消费量为623.99万吨，供应短缺10.54万吨。2025年1-8月，全球原铝产量为4850.26万吨，消费量为4966.13万吨，供应短缺115.87万吨。2025年8月，全球氧化铝产量为1289.06万吨；2025年1-8月，全球氧化铝产量为9946.5万吨。(金十数据） 2.【几内亚CBK铝土矿矿山因罢工生产活动处于暂停中】外电10月14日消息，在几内亚时间星期二，俄罗斯铝业集团位于金迪亚的子公司几内亚铝土矿公司即CBKde 工人在公司总管理层面前动员起来，开始罢工，他们要求公司领导将工人底薪定为850万几内亚法郎（CBK部分员工当前月薪仅为230万几内亚法郎），同时也要求总经理俄罗斯人加亚斯基离职。截至目前，俄铝CBK公司管理层没有反应。生产活动暂停中。（上海金属网编译）锌锌 2025.10.16 一、市场观点特朗普宣布称自11月1日起对所有中国商品加收100%的额外关税，中美贸易脱钩风险再起，基本金属交易逻辑从美联储降息验证全球需求复苏向中美贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，考虑到月底APEC峰会中美仍有会谈，11月1日实施仍留出了谈判的时间窗口，特朗普在采访中也保留两国元首会晤可能性，从人物画像来看特朗普擅长通过极限施压的方式进行谈判，倾向于认为双方现行措施更多为后续谈判筹码，但随着中方反制措施出台，脱钩风险再次计价，基本金属回落。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3600元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。需求端，国内库存环比+1.7至15.4万吨，节后运输恢复社库继续累库，出口窗口打开，内外比价开始修复。LME库存开始有累库迹象，随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解。总体来说，中方反制措施持续出台，贸易脱钩风险被再次计价，基本金属上行承压，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍在加大，出口窗口打开。海外lme库存开始累库，虽仍在低位，国内出口窗口打开下，供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。二、消息面 1.【WBMS：8月全球锌市供应短缺2.1万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年8月，全球锌板产量为115.07万吨，消费量为117.17万吨，供应短缺2.1万吨。2025年1-8月，全球锌板产量为908.85万吨，消费量为936.98万吨，供应短缺28.13万吨。2025年8月，全球锌矿产量为106.96万吨。2025年1-8月，全球锌矿产量为844.57万吨。(金十数据）镍镍 2025.10.16 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120890元/吨，涨跌幅-0.11%。金川镍升贴水升维持2400元/吨，进口镍升贴水维持325元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-2.53至-211.22美元/吨。供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。WBMS公布的最新报告显示，2025年8月，全球加工镍产量为32.33万吨，1-8月全球加工镍产量为254.94万吨，镍元素整体供应压力维持高位。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超24.6万吨，节后国内社会库存与期货库存也有累库趋势。整体来看，印尼RKAB政策回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【DKFT2025年第三季度镍矿石产量达207万吨】PT Central Omega Resources Tbk（DKFT）在2025年第三季度延续了稳健的业务增长势头，得益于强劲的市场需求，最终推动其核心财务指标实现显著提升。在2025年第三季度末，DKFT实现镍矿石产量207万吨。这一数据较去年同期的175万吨，同比增长18%。此外，截至2025年第三季度末，DKFT的镍矿石销量同样大幅增长，同比增幅达31%，从去年同期的175万吨增至229万吨。净利润方面，从2024年第三季度的 286.06亿印尼盾增至2025年同期的442.69亿印尼盾，同比增幅为54.8%。（要钢网） 2、【WBMS：8月全球精炼镍供应过剩4.99万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年8月，全球精炼镍产量为32.33万吨，消费量为27.34万吨，供应过剩4.99万吨。2025年1-8月，全球精炼镍产量为254.94万吨，消费量为224.43万吨，供应过剩30.51万吨。2025年8月，全球镍矿产量为33.86万吨；2025年1-8月，全球镍矿产量为261.52万吨。(金十数据）不锈钢不锈钢 2025.10.16 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12530元/吨，涨跌幅-0.48%。无锡现货基差升水-5至825元/吨；主力合约持仓+3239至193490手；仓单-490至84007吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-4.5至946.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格持续回落。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，现阶段供应在逐渐回升，整体供应压力维持高位。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口充足的环境下，镍铁价格或逐渐承压回调，不锈钢成本小幅走弱。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期宏观情绪对不锈钢有所提振，但当前供需格局下上方压力较显著。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【青山集团、甬金科技分别位列2025浙江省100强企业第5、第66】10月15日，浙江省企业联合会、省企业家协会、省工业经济联合会正式发布2025浙江省百强企业榜单，其中，青山控股集团有限公司、甬金科技集团股份有限公司分别位列2025浙江省100强企业第5、第66。（浙江发布）碳酸锂碳酸锂 2025.10.16 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价72720元/吨，涨跌幅-0.60%。主力合约持仓-4408至188523手，仓单-2104至33076吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-100至73150元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价维持817.5美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行，总产量超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。需求端，9月国内电池销量同比增长42.2%，锂电需求处于高位。国内充电设施“充电倍增”方案落地，锂电需求长期愿景有所提振。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13.5万吨以下。节后加工厂库存有所累积，下游库存有所去库。由于需求强劲，本周有下游企业大量提仓单的动作。整体来看，供应端，国内锂资源供应收缩风险降低。锂盐产量维持高位，且仍在逐渐提升。供应压力未减。需求端，下游锂电需求强劲，锂电产线维持高增速，在各项政策刺激下，需求具有一定持续性。近期锂盐库存持续去化，价格下方支撑较强。整体来看，一方面碳酸锂供应扰动影响逐渐减弱，锂盐供给高位且供应量逐渐上升压制锂价，另一方面短期需求提供一定支撑，预计碳酸锂价格整体震荡运行，后续关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性。二、消息与数据 1、【国家发改委等部门：到2027年底，在全国范围内建成2800万个充电设施】国家发展改革委等部门发布关于印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》的通知。其中提出，通过持续健全充电网络、提升充电效能、优化服务品质、创新产业生态，进一步提振消费信心，促进电动汽车更大范围内购置使用。到2027年底，在全国范围内建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦的公共充电容量，满足超过8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力的翻倍增长。（发改委） 2、【宁德时代与京东集团签署战略合作协议】10月15日，宁德时代与京东集团签署战略合作协议。双方将在电池消费市场全渠道服务、绿色运力、物流仓配及零碳园区、工业品供应链数智化、行政物资及员工综合服务、数据中心、海外业务发展伴随式服务等多个领域深度合作。（宁德时代）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-16 09:06
【宏观早评】避险情绪明显驱动贵金属走势
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五规划和新一轮刺激政策情况。资金面上人民币相对偏强，汇率暂时不构成资金面的约束，A股的资金环境仍然偏宽松。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，贸易摩擦升级本身影响有限，股指仍然倾向逢低看多。贵金属贵金属继续冲高，这主要受到市场不确定性的因素影响，中长期货币债务逻辑叠加避险情绪使得金银趋势上行。金银伴在美元指数未明显走弱的情况下大幅走高，这显示出此轮上行趋势更多源于情绪避险，而避险的主要原因是对于全球贸易政策的不确定性，两极博弈的局面愈发强烈从而加深了中长期逻辑的发酵；而同步金银铜共同上行，除了对于流动性的定价更多是区别于纸币，市场对商品货币进行定价。美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购44.96亿美元，续创2021年4月份以来新低；基于美联储会在流动性趋紧下避免市场崩盘，美国财长贝森特表示不主张美联储缩减资产负债表或放弃充裕的准备金体系，所以市场对于美联储政策持有乐观情绪。更重要的是美股的走势在上周五出现短线级别大幅回调后在本周迎来了明显回升，这使得流动性风险出现的概率回落；所以，基于流动性需求和美股回升，贵金属存在明显支撑。政府关门仍在发酵，市场消息表示美国参议院否决了共和党提出的政府拨款法案，当前政府关门暂无明确的解决途径，这无疑增加了经济风险；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。地缘上，据CNN报道美国总统特朗普表示，如果哈马斯不遵守停火协议，以色列军队将“随时听候我的命令”在加沙地带恢复战斗；据纽约时报：特朗普政府授权中央情报局在委内瑞拉采取秘密行动；特朗普表示在短期内，印度将不会购买俄罗斯石油，俄乌关系仍未稳定；地缘形势仍是重要的贵金属驱动。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动，但需观测短线波动率上行。国债国债期货冲高回落，人民币汇率下行，股市V型反转。30年国债期货（TL）主力合约收报114.58元，人民币兑美元汇率报7.1411。3点后，受股市走强压制，现券收益率震荡上行。早盘，债市情绪谨慎，在股市微涨的情况下期债窄幅震荡。午后，股市走强并再度站上3900点，对债市形成压制，叠加基金赎回费新规的传闻扰动，期货冲高回落。3点后，9月金融数据公布，数据未超预期，市场反应平淡，现券收益率在股市强势背景下小幅收高。资金面整体均衡偏松。央行公开市场（含买断式逆回购）净投放435亿元，七天OMO利率为1.4%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.67%。央行维持呵护态度。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行持续的流动性投放为市场提供了坚实基础，资金面保持宽松态势。今日公布的物价和金融数据均未超预期，市场反应平淡，行情更多受到股市情绪和政策传闻的扰动。尽管做空力量有所减弱，但在股市强势、赎回费新规担忧未解的背景下，做多动力同样不足，预计市场将延续震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，央行三季度例会强调“落实落细”，叠加今日中性的经济数据，市场对短期内降息降准的强预期有所降温，政策重点转向精准滴灌。财政与结构性改革方面，9月金融数据中企业直接融资表现亮眼，M1增速持续走强，反映出在“反内卷”和支持科技创新的政策导向下，企业信心和融资需求正在改善。这可能意味着经济结构性拐点正在出现，对长期利率形成向上支撑。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-16 09:05
集运领涨-2025年10月14日申银万国期货每日收盘评论
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权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】继续上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.752%。央行公开市场操作净投放910亿元，Shibor短端品种表现分化，资金面保持宽松。受美国总统关于中美贸易言论影响，海外市场情绪恶化，美债收益率回落，美联储进入降息周期后，将缩小中美利差，为国内央行实施更为宽松的货币政策提供了更大的外部空间和更好的时间窗口。海关总署公布数据显示，9月以美元计价出口同比增长8.3%，创近6个月高点，进口同比增长7.4%，创近17个月新高，外贸稳步增长，结构不断优化，不过外部关税政策变化可能导致出口后续面临下行压力。当前国内以房地产为代表的需求端仍疲软，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作，预计市场流动性将回到合理充裕，对国债期货价格具有较强的支撑，建议偏多为主。 2）能化【原油】 SC下跌0.64%。美国总统特朗普、埃及总统塞西、土耳其总统埃尔多安和卡塔尔埃米尔塔米姆四国领导人在埃及沙姆沙伊赫举行的"和平峰会"上签署了关于结束冲突的加沙停火协议。当地时间13日上午，特朗普抵达耶路撒冷的以色列议会。在议会发表演讲前，特朗普对媒体称，“加沙冲突已经结束，哈马斯将解除武装。”欧佩克在刚刚发布的10月份《石油市场月度报告》中预计，随着强劲的经济活动提振运输燃料需求，今年全球石油日均需求将增长130万桶，明年将增长138万桶。短期油价有向下突破的趋势。【甲醇】 ma下跌2.61%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在89.32%，环比上升0.28个百分点。截止10月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.00%，环比提升0.78个百分点，较去年同期提升2.71个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月9日，沿海地区甲醇库存在149.55万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比9月30日上涨6.99万吨，涨幅为4.9%，同比上涨37.58%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月10日至10月26日中国进口船货到港量为101.9万-103万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃期货下跌为主。现货方面，线性LL，中石化部分下调50，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调100，中石油部分下调50。基本面角度，中期市场更多关注实际需求兑现的情况，同时也要关注四季度聚烯烃供给端的潜在产业政策的变化。上周末中美博弈延续，原油承压，成本支撑弱化。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动，市场情绪谨慎。【玻璃纯碱】玻璃期货延续弱势。数据方面，上周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比增加696万重箱。纯碱期货收阳。数据层面，上周纯碱生产企业库存151.09万吨，环比增加8.2万吨。综合而言，长期角度，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】周二天胶走势继续下跌，随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。短期中美贸易摩擦预计仍将影响市场，预计胶价走势持续偏弱。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦盘面呈震荡走势，焦煤持仓量环比基本持平。从基本面数据来看，焦煤上游产量环比小幅下降、节前蒙煤通过维持高位，高铁水继续为双焦刚需提供支撑，钢厂、焦化厂的焦煤库存环比小幅下降，矿山精煤库存环比小幅增加，基本面并未出现明显走弱，但当前制约煤价走势的主要因素有二，一是钢材的高产量与高库存，终端需求压力或需通过高炉减产以化解钢材基本面的矛盾，二是中美贸易摩擦再起，对钢材出口等方面的利空压制整体黑色系商品走势，因此判断短期盘面波动加剧。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体节前补库需求基本兑现，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】金银高位波动加剧，早评冲高回落。随着对贸易战再度升温的担忧，黄金再度从中收益。节日期间黄金已经展现其强势，美联储谨慎表态、美元走强等传统利空因素未对黄金形成打压，对年内两次降息的押注也愈发强烈，美国政府“停摆”持续发酵。体现在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，黄金成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显。各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温。而贸易对抗的再度加剧，其他大类资产波动加剧，将会进一步加强黄金作为终极安全资产的叙事和需求。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，注意可能的调整。【铜】日间铜价收低0.83%，受获利回吐打压。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。中美贸易对峙后，市场情绪逐步企稳。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.16%。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云复制选中秒转数据母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。临近国庆，需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，但后续阶段性节前备货需求可能会逐步转弱，节后存在项目复产情预期，但仍有一定不确定性，需要做好仓位管理。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕震荡下行。美国表示目前中美双方正努力缓和贸易紧张局势，缓解了市场对于美豆出口的担忧。虽然市场对于美国农业部在本月usda报告里下调美豆单产预期较强，但由于美国政府停摆，10月USDA供需报告推迟。目前市场消息频出，美豆期价震荡运行为主。国内方面，市场对于关税带来的影响弱化，国内供应充足使得短期连粕上方仍面临较大压力。【油脂】今日油脂偏弱运行。MPOB公布本月供需报告，9月马棕产量为184.1万吨，环比减少0.73%；9月马棕出口量为142.8万吨，环比增加7.7%，基本符合市场预期。截止到9月底，马棕库存为236.09万吨，环比增长7.2%。mpob报告数据显示库存累计高于市场预期，同时中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。但是中长期来看东南亚产地将步入减产季，及国际生柴政策将继续支撑油脂消费需求。【白糖】郑糖日内震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小、与往年同期基本持平。关注制糖优势对制糖比的影响，预计后期制糖比或有所下降，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，隔夜郑糖大幅下挫，预计或维持偏弱走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）集运【集运欧线】 EC午后反弹，12合约收于1674.1点，上涨7.36%，02合约跟涨12合约，上涨7.84%，旺季博弈空间再度打开，远月跟随近月也不同程度反弹。马士基新开舱第44周，大柜报价维持1800美元不变，连续第三周未变，今年上一次连续三周报价维稳不变是在5月份，马士基连续三周大柜报价维持1450美元，随后6月、7月开启旺季挺价。参考此前以及年底旺季和夏季旺季的区别，目前马士基连续三周维持报价未变，传递积极挺价稳价信号，同时11月宣涨至大柜2500美元，巴以停火谈判及中美贸易冲突升级对近月情绪性影响弱化，继续关注后续船司11月宣涨及落地情况，预计12合约短期延续宽幅震荡为主。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货10-15 09:08
【宏观早评】中美贸易摩擦反复，股指回调
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五规划和新一轮刺激政策情况。资金面上人民币相对偏强，汇率暂时不构成资金面的约束，A股的资金环境仍然偏宽松。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，股指回调动力主要是前期高位板块兑现需求，贸易摩擦升级本身影响有限，股指仍然倾向逢低看多。贵金属贵金属继续冲高，这主要受到市场不确定性的因素影响，叠加上美联储“鸽声”一定程度上驱动走高，但从日内的短线大幅回调后拉升能看出现阶段的波动率较高。美国财长贝森特再度出面表示额外征收100%关税并非一定会发生；设定11月1日对中国加关税，是为了留出时间谈判；并透露双方最高领导人的会晤仍可能在本月发生。基于此市场的Taco交易短暂缓和，情绪回归后美股反弹，从而避免了流动性美股风险，带来的市场全面回归。鲍威尔的发言表示美国政府停摆前的数据显示经济增长可能好于预期，但就业市场下行风险已上升，9月降息合理。未来几个月资产负债表缩减或接近尾声，可能会在未来数月停止缩表。这给到市场流动性从而驱动贵金属在美盘时间出现回升。美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购44.96亿美元，续创2021年4月份以来新低；基于美联储会在流动性趋紧下避免市场崩盘，所以市场对于美联储政策持有乐观情绪；更重要的是美股的走势在上周五出现短线级别大幅回调后在本周迎来了明显回升，这使得流动性风险出现的概率回落；所以，基于流动性需求和美股回升，贵金属存在明显支撑。美国国会参议院先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险，而至今政府关门尚未解决，这对经济风险正在加大；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动，不过交易上仍需注意波动率抬升。国债国债期货上演V型反转，人民币汇率走强，股市高开低走。30年国债期货（TL）主力合约收报114.76元，人民币兑美元汇率报7.1411。3点后，受中美博弈再起及央行流动性投放消息影响，国债现券收益率延续下行。早盘，市场延续对中美关系缓和的预期，叠加股市偏强，债市情绪谨慎，国债期货低开下探。午间，商务部宣布对美反制措施，市场避险情绪升温，午后股市应声走弱，国债期货则绝地反击，快速拉升翻红。3点后，在避险情绪和央行宣布将增量续作6个月期买断式逆回购操作的提振下，现券收益率进一步下行。资金面整体均衡偏松。央行公开市场净投放910亿元，七天OMO利率为1.4%。DR001报1.4867%，大行同业存单利率为1.6695%。央行尾盘预告明日将开展6000亿元6个月期买断式逆回购，实现净投放1000亿，明确释放了提供长期流动性以稳定市场的信号。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将维持资金面持续宽松。当前债市短期走势的核心已重回中美贸易博弈，中方的反制措施扭转了早盘的悲观情绪，成为行情反转的关键。尽管避险情绪为债市带来交易机会，但市场对贸易冲突的定价已较为迅速，在关键阻力位附近，追涨空间或受限，行情大概率重回宽幅震荡。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，今日行情再度由外部冲击主导，凸显了在经济数据偏弱的背景下，市场对冲政策加码的强烈预期。央行通过增量投放买断式逆回购的操作，体现了其维护流动性充裕的立场，但市场更期待的是降准降息等更强力的信号。财政与结构性改革方面，中美贸易摩擦的反复性与长期性，决定了避险情绪将持续作为支撑债市的底层逻辑。在外部不确定性与内部“反内卷”等结构性改革并行的背景下，政策协同发力以对冲经济下行压力仍是市场关注的焦点。避险情绪仍是支撑债市的重要底层逻辑之一，第四季度不看空国债，当前点位可积累筹码，逢低做多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-15 09:05
股指高开低走-2025年10月13日申银万国期货每日收盘评论
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权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率降至1.754%。央行公开市场操作净投放1378亿元，Shibor短端品种多数下行，资金面保持宽松。受美国总统关于中美贸易言论影响，海外市场情绪恶化，引发美国科技股及主要板块抛压，美股显著下跌，美债收益率回落，美联储进入降息周期后，将缩小中美利差，为国内央行实施更为宽松的货币政策提供了更大的外部空间和更好的时间窗口。海关总署公布数据显示，9月以美元计价出口同比增长8.3%，创近6个月高点，进口同比增长7.4%，创近17个月新高，外贸稳步增长，结构不断优化，不过外部关税政策变化可能导致出口后续面临下行压力。当前国内以房地产为代表的需求端仍疲软，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作，预计市场流动性将回到合理充裕，对国债期货价格具有较强的支撑，建议偏多为主。 2）能化【原油】SC下跌2.68%。贸易战主要从两方面影响油价。其一是对全球供应链冲击的冲击。中美分别是全球最大的两个经济体，覆盖几乎所有商品类别的巨额关税将严重扰乱全球供应链效率。制造业和物流活动的放缓或中断，会直接减少对原油及下游石化产品（如PET、PTA）的需求，这一点从相关化工原料价格随油价同步下跌可以看出。其二风险资产遭抛售。原油作为典型的风险资产，在贸易紧张局势升级时对投资者吸引力降低。市场恐慌情绪会导致资金从原油等资产撤离，转向黄金、美元等避险资产。10月10日美股的集体暴跌，特别是对贸易敏感的科技股重挫，就反映了这种市场情绪的转变。目前政策存在很高的不确定性，中美之间贸易摩擦将比以往更为平凡，但仍存缓和的可能。此外过低的油价可能导致OPEC暂缓增长产量。短期油价有向下突破的趋势。【甲醇】ma上涨2.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在89.32%，环比上升0.28个百分点。截止10月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.00%，环比提升0.78个百分点，较去年同期提升2.71个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月9日，沿海地区甲醇库存在149.55万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比9月30日上涨6.99万吨，涨幅为4.9%，同比上涨37.58%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月10日至10月26日中国进口船货到港量为101.9万-103万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃期货弱势运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，中期市场更多关注实际需求兑现的情况，同时也要关注四季度聚烯烃供给端的潜在产业政策的变化。上周末中美博弈延续，原油承压。不过，早盘随着一些偏宽松的消息传出，原油止跌反弹。后市角度，对于化工品的支撑或偏正面。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动，市场情绪谨慎。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货延续弱势。数据方面，上周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比增加696万重箱。纯碱期货收阳。数据层面，上周纯碱生产企业库存151.09万吨，环比增加8.2万吨。综合而言，长期角度，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】周一天胶走势下跌，随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端，虽有金九银十旺季支撑，但库存去化缓慢，支撑相对有限，胶价整体维持区间震荡。产胶区气候影响仍是近期关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。短期中美贸易摩擦影响市场，预计胶价走势持续偏弱。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦盘面走势震荡偏弱，焦煤持仓量环比基本持平。从基本面数据来看，焦煤上游产量环比小幅下降、节前蒙煤通过维持高位，高铁水继续为双焦刚需提供支撑，钢厂、焦化厂的焦煤库存环比小幅下降，矿山精煤库存环比小幅增加。当前制约煤价上行的主要因素有二，一是钢材的高产量与高库存，终端需求压力或需通过高炉减产以化解钢材基本面的矛盾，二是中美贸易摩擦再起，对钢材出口等方面的利空压制整体黑色系商品走势，因此判断短期盘面波动加剧。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体节前补库需求基本兑现，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】节后黄金一度出现获利回吐式的回调。而随着贸易战再度升温，黄金再度从中收益。节日期间黄金已经展现其强势，美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压，美国政府“停摆”持续发酵。体现在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，黄金成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显。各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温。而贸易对抗的再度加剧，其他大类资产波动加剧，将会进一步加强黄金作为终极安全资产的叙事和需求。【铜】日间铜价收低0.92%，受中美贸易再次对峙影响。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。中美贸易对峙再次升级的影响可能小于四月，市场情绪会逐步企稳。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.07%，受中美贸易再次对峙影响。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云复制选中秒转数据母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。临近国庆，需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，但后续阶段性节前备货需求可能会逐步转弱，节后存在项目复产情预期，但仍有一定不确定性，需要做好仓位管理。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕震荡收跌。中美贸易关系紧张，美豆出口前景再次走弱对美豆价格形成打压，美豆期价明显下挫。虽然市场对于美国农业部在本月usda报告里下调美豆单产预期较强，但由于美国政府停摆，10月USDA供需报告推迟，市场交易受到抑制，且目前美豆陆续收割上市，出口需求减少将继续施压美豆，美豆期价将偏弱走势为主。国内方面，此前对于中美贸易改善预期进行一定计价，此次贸易冲突再起将带来连粕估值的上修。后期供应偏紧预期加强，关税升级预期下将提振连粕走势。【油脂】今日油脂偏弱运行。MPOB公布本月供需报告，9月马棕产量为184.1万吨，环比减少0.73%；9月马棕出口量为142.8万吨，环比增加7.7%，基本符合市场预期。截止到9月底，马棕库存为236.09万吨，环比增长7.2%。mpob报告数据显示库存累计高于市场预期，同时中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。但是中长期来看东南亚产地将步入减产季，及国际生柴政策将继续支撑油脂消费需求。 6）航运【集运】集运欧线：EC低开震荡，12合约收于1562.5点，下跌2.65%。盘后公布的SCFIS欧线为1031.80点，对应于10.06-10.12期间的离港结算价，较上期下跌1.4%，连续第13周下跌，对应大柜运价为1500美元左右。目前欧线淡季交易或已阶段性结束，进入10月船司积极挺价稳价，目前10月下半月大柜均价在2000美元左右，测算下来对应的SCFIS欧线在1300点，介于10合约和12合约之间，12合约预计继续博弈年底旺季空间。此前巴以停火协议达成对12合约影响相对有限，但周末中美贸易战再度升级或对年底旺季空间形成压制，尤其是美线需求下降后运力的调配或增加欧线运力供给过剩压力，预计12合约短期延续宽幅震荡为主，关注后续船司提涨及运力调控情况，远月则更多与巴以谈判进展有关。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货10-14 09:08

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