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【专题报告】海外关停潮只是开始，从供应端看化工品潜在机会
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美区域的边际产能，其产能退出明显；而像亚洲中国的高投产后带来的净进口大幅下降，同时产品竞争力提高，也给日韩装置带来退出压力。分品种看而这其中以EB产能退出最多，其次是PTA、乙烯。而地域来看主要是日韩及欧洲。那么在海外近两年出现的关停潮结束了么？从历史和产业角度看，其实在2022年俄乌战争之际，因为能源问题欧洲化工出现价格大涨，与全球范围内的价差打开，开工下行。但随着能源危机解除后，开工率并未企稳反而继续下降。其核心一是地缘问题（持续的俄乌战争、中东战争带来的航运成本）在欧洲的持续发生，除了带来成本抬升，不稳定的环境也加速了全球性化工企业的战略性退出。二是化工是集群性质的产业，随着化工产能退出增多，产业集群会更加劣势从而继续加速退出。同时化工产业对能源、电力等要求较高，全球范围能适应扩张的只有中国和美国。因此预计新变化就是产能转移（如巴斯夫、埃克森美孚在中、美的继续扩张），以及欧洲、日韩等高成本产能继续退出。 2、去产能仍要继续，挤出海外产能是大趋势如果我们从绝对量上来分析，以EB为例，截止2023年底全球产能在4580万吨，其中欧洲产能大致在590万吨（已关停115万吨），占比13%；日本产能200万吨（已关停37万吨），占比4%；韩国产能310万吨（已关停108万吨），占比6.7%；全球合计关停产能303，占比6%。而我国产能2129万吨，全球占比46%，以当前开工70%即可满足下游需求的情况来看，仅中国产能过剩近640万吨。哪怕以2020年之前80%-85%左右开工率来评估，也还近320万吨的过剩产能，这还不排除中国的投产还在继续（近几年的全球投产基本也都在中国），未来三年仍有580万吨苯乙烯待投。而从全球成本角度来看，低成本主要在中东、北美有资源优势的地区；其次是中国有产业链及价格优势，属于中等成本区域；而其他区域如欧洲、日韩、东南亚基本就是高成本区。也就是说以目前的需求水平来看，也要把这些高成本区域的产能基本全部淘汰才能使全球供需重新回至平衡。因此去产能仍未结束，虽然欧洲及东北亚部分装置关停，一定程度缓解了全球的供应压力，但在产能大幅过剩的情况下，出清仍在继续远未结束。而且这也将是本轮化工供应端的新特点：不再是通过中国供给侧来推动（中国2016年的供给侧改革，2020年的能耗双控，也使得中国装置完成了淘汰落后和技术升级，中国装置的成本也开始处于左侧曲线，同时产品出口竞争力也在提升），而是在通过挤出海外产能，来完成化工端新的供给侧调整。同时纵观欧洲及日韩在全球化工的产能占比来看，欧洲占比大的有瓶片、烧碱、PE、丁二烯，日韩化工占比大的有纯苯、乙烯、丙烯、丁二烯及PVC。欧洲、日韩合计占比大的有纯苯、乙烯、丁二烯；及苯乙烯、PVC和烧碱。这些品种是可以通过挤出海外产能来达到新的平衡的。这些品种的海外停产值得重点关注。二、对化工品潜在机会的思考 1、基础化工的产能周期分析关停潮的背后也是产能过剩的体现，是供给自然出清的过程。那么当前的出清有效性如何，对哪些品种可能会有影响，这些需要从供应端削减情况、投产周期的角度来评估出清的力度，探讨潜在转变和机会？先看一组化工近几年的投产情况：结合历史产能增速，和未来计划投产情况，大致可以看出： 1、仍处于高投产期是烯烃产业链，包括其配套延伸的PP、PE（据了解乙烯、丙烯未来3年的总规划都在2000-3000万吨级别，未来三年基本产能增长在30-40%，其配套下游同样如此。而这个增速还不包括海外，海外乙烯链的扩张同样体量大，丙烯相对偏小（国内因PDH装置仍较多）。 2、近几年是高扩张而即将进入扩张低速期的是芳烃产业链，但主要是上端，其下端的聚酯产业未来两年仍在扩张周期中，随后才会进入扩张低速期。这其中属纯苯产能增速最低。 3、已经长期处于低扩张的是氯碱产业，未来增速小幅上升，但整体仍较低，这主要和行业性质有关，属于双高行业，不符合节能降碳的趋势。而我们看供给端，除了关注产能周期，应该也要看其是否过剩，开工弹性如何，以此来判断未来是否存在供应受限的情况。能化产能利用率的绝对值常以75% 为分水岭（以此看过剩产能主要为甲苯、二甲苯、丁二烯、EB和乙二醇）；但这不能很好的表达过剩情况，且是一个静态值（很多品种的开工有联合特性如三苯、三烯，以历史高位值和均值同时看更准确），而如果叠加近几年的产能利用率趋势就可以看出，过剩明显的是丙烯、PX、PTA、苯乙烯、PP、乙二醇。相反三苯、丁二烯、甲醇近两年产能利用率还在提升，显示还有缺口（特别是纯苯）；从当前利润/价差水平来看，当前高利润水平的有纯苯、丁二烯；正常利润水平的石脑油、PX以及甲苯、二甲苯；而正处于利润挤出的主要是乙烯丙烯；已经长期挤出利润/亏损的有PP、PE、PVC，PTA、EB，乙二醇。 2、从供应端看化工品潜在机会通过前面对供应端三方面的分析，我们可以通过利润水平、当前供应弹性和未来投产增速来探究品种的潜在机会：利润水平代表了潜在空间，供应弹性和未来增速代表潜在机会。比如当前化工多数处于低利润状态，我们重点可以关注有没有潜在供应矛盾、上升驱动；因此主要关注两头低情况（低利润，未来投产增速低），其下端需求若能回至一定水平就有供需趋于紧的可能性（典型的如当前供应偏宽松的甲醇、PX、PTA、PVC，若下端仍在高速投产，存在潜在供需改善可能-慢牛特质，但像PVC这种需求有重大问题的除外；而其他特殊品种如烧碱属于当前也供需偏紧的品种，其潜在供应矛盾极大；而另一个乙二醇，当前供需十分宽松，哪怕未来投产增速低行情爆发的潜力也低）。而中、高利润的品种，我们主要看有没有杀估值去利润的驱动，因此可特别关注两头高如丁二烯，未来大概率要持续去利润。以典型品种具体分析： 1、纯苯，作为牛市潜力代表。虽利润高，但未来国内外投产增速低（只有5%左右的产能增速），而需求端近几年的增速在13%（通过开工率增幅和产能增速倒推），未来下端产能增速也在8%左右，因此未来牛势大概率将维持。不过因其装置欧洲、日韩占比高（31%），如果因终端差倒逼需求大幅走弱（如EB和其下游3S）带来产能清除，那么也能通过挤出海外装置来实现产能出清，也就说如果转出清，预计会是较漫长的挤利润。不过也不用太过担心需求，因像纯苯、甲醇有基础化工属性，下游中间品多，终端涉及面极广，而且涉及终端板块差别大，因而在近两年的需求衰退下，其自身的需求增速也没有明显下降。 2、甲醇，作为慢牛潜力代表。近几年供应增速在3%，开工率提升了4%，需求增速倒推在6%-7%水平；未来产能增速仍在3%水平，以当前的供需继续延伸，边际改善将持续（而据了解甲醇是进入低增速期，但下游的产能增速仍在上升）。但需要注意的是，甲醇欧洲、日韩的产能占比极低，也就是说，如果真实需求大幅下降，中国将和中东、美国等优势区域直接竞争，国内产能出清的概率较大。同样类似慢牛潜力的如PX、PTA等如果需求端能发力也能有改善预期。 3、丁二烯，作为熊市潜力代表。高利润，近几年供应增速在10%水平，未来增速在15%，而需求近几年的增速也大致只有10%水平，其实是一个偏平衡的品种，在未来高投产压力下，去利润将是大势所趋。同时考虑到作为乙烯裂解副产的特性，预计开工主要跟随乙烯，在乙烯未见底降负荷之前，供应都很难收缩。不过其产能欧洲、日韩占比高，存在提前挤出海外产能的可能性。 4、像烯烃链，慢熊代表。属于低利润、高投产。因乙烯、丙烯及配套下游PP、PE的大量投产，虽然处于低利润，但仍需要通过深度亏损出清的产能【乙烯近年需求增速10%，未来供应增速15%；丙烯近年需求增速7%，未来供应增速13%；PP近年需求增速在5%，未来投产增速在15%；PE近年需求在8%，未来投产在13%】，可以看出供需差都在5%以上，甚至如PP接近10%。但也因为其利润水平近几年也在持续下降，因此从行情的角度预计会很纠结。同时我们可以看到欧洲和日韩的烯烃产能也较多，乙烯丙烯在25%，PP、PE也有近20%，是潜在可以挤出的产能，未来全球范围内的产能出清也会在这些需求上演。 5、需要特别提的还有烧碱，属于潜在矛盾极大品种。需求增速3-4%，未来供应增速也在4-5%，虽然供需增速均低且平衡。但需要注意的是其近85%的高开工特性-供应弹性低，同时伴随着双高问题（据了解烧碱的能耗水平有20%不达标存在清退/改造升级需求；其他化工品绝大多数已达标，真实未达标产能不超过5%），因此如果兑现能耗要求，潜在矛盾将极大。 6、其他如乙二醇供应过剩幅度过大（开工率不到60%，虽然需求预估在10%左右增速，但近两年供应仍十分充足）；PVC需求增速太差（负增速，且仍将受房地产拖累）；也只能通过压缩利润调节产能，长期区间化波动。当然本文目前只梳理总结了化工品供应端的情况，也有疏漏之处：1、未细化对每个品种分工艺的利润分析（因化工品生产工艺较多，原料来源也多）；2、未细化不同区域的生产利润对比。3、未来投产分析以国内视角为主要，主因海外近几年的投产少，全球增速主要看国内情况，除了乙烯和部分丙烯装置在海外也有较大的投产预期外，其他链海外投产仍将很少。另因为化工的库存特别是中上端的产业库存因库容等问题，很难通过库存周期来分析化工，因此本文未在供应端考虑库存周期。同时而对供需平衡来说，供应也只是一端。需求的变化对品种也有巨大影响（比如PVC虽供应增速不高，但开工仍在持续下降，代表其需求在持续下行），下篇我们将从需求及终端、出口依赖等角度来分析，以期从需求端我们还能看到一些新的变化和潜在机会。三、总结和展望 1、海外产能的关停潮，其核心还是成本利润问题，典型的如欧洲一是地缘（持续的俄乌战争、中东战争带来的航运成本）在欧洲的持续发生，除了带来成本抬升，不稳定的环境也加速了全球性化工企业的战略性退出。二是化工是集群性质的产业，随着化工产能退出增多，产业集群会更加劣势从而继续加速退出。 2、而如果从绝对量上来分析，以EB为例，中国范围内的过剩量至少在300-400万体量，这还不包括未来三年仍有500万吨以上的新增预期。而随着中国的供给侧完成（2016年供给侧，2020年能耗双控），装置成本进入左侧，产品竞争力上升。因此倒逼海外化工的产能退出完成全球平衡，将是大势所趋。从这个角度要淘汰掉欧洲（560万吨，已停115万吨）、日韩（510万吨，已停145万吨）的绝大多数产能，全球范围才能进入新的平衡。因此海外关停才开始。 3、通过供应端利润水平、当前供应弹性和未来投产增速三方面的分析，来探究多数化工品种的潜在机会：利润水平代表了潜在空间，供应弹性和未来增速代表潜在机会。从供应端我们可以明显区分出：供应潜在矛盾大的品种如烧碱；低估值、低增速、过剩不明显的潜在慢牛品种如甲醇、PX、PTA；高估值、紧平衡、低增速的牛势品种如纯苯；高估值、宽平衡、高增速的潜在去利润品种如丁二烯。能化组：田大伟 18818236206 Z0019933 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-08-28
恒力期货能化日报20240827
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升至86.2%附近（-0.2pct）；亚洲PX装置负荷上升至77.7%附近（-1.4pct），恒力、盛虹周内装置负荷有所下降，浙石化初步计划9月初歧化装置检修10天，PX预计降负；威联化学初步计划9月停车检修一套100万吨PX装置，持续时间10天左右； 4、需求：PTA负荷下降0.1%至82.6%，恒力石化PTA-5生产线于8月17日开始停车检修，涉及产能250万吨，220万吨生产线计划9月进行检修；四川能投100万吨PTA装置8月24日重启，此前于4月3日停车；台化兴业120万吨PTA装置计划9月起停车检修两周； 5、下游：TA现货加工费296(-8)，TA01盘面加工费333（+14），长丝产销260%附近，短纤平均产销137%。策略：可适量套利多PX空原油。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向：谨慎看涨理由：下游产销放量、终端开工好转。逻辑：今日01合约以5464点收盘，较昨日结算价上涨116点，涨幅2.17%，日内减仓86962手至118.5手，TA9-1价差为-96（-8）。现货方面，今日主流现货基差在09+31，9月底主港在01-45附近商谈；PTA现货加工费在296元/吨附近（环比-2.5%）；供给方面，PTA负荷下降0.1%至82.6%，恒力石化PTA-5生产线于8月17日开始停车检修，涉及产能250万吨，220万吨生产线计划9月进行检修；四川能投100万吨PTA装置8月24日重启，此前于4月3日停车；台化兴业120万吨PTA装置计划9月起停车检修两周。下游聚酯负荷为86.7%（-0.1pct）；加弹、织造及印染的开机率维持增长，分别达到84%、69%和73%。江浙涤丝今日产销整体放量，至下午3点半附近平均产销估算在260%附近，今日轻纺城市场总销量812万米，较昨日减少184万米。策略：无。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。乙二醇方向：谨慎看涨理由：下游需求良好。逻辑：今日EG2501合约收盘价4715（+54），日内增仓17497手至26.55万手，EG9-1价差为-70（-1）。现货方面，现货主流围绕01合约-12左右商谈，下午MEG内盘重心坚挺上行，市场商谈一般，9月下期货基差在01合约升水2-5元/吨附近，商谈4699-4702元/吨附近。华东主港地区MEG港口库存约68.14万吨（隆众资讯），相较上期去库0.28万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷上升至67.52%（+0.4pct），其中煤制乙二醇开工负荷66.21%（+2.06pct）；需求方面，下游聚酯负荷为86.7%（-0.1pct）；加弹、织造及印染的开机率维持增长，分别达到84%、69%和73%。江浙涤丝今日产销整体放量，至下午3点半附近平均产销估算在260%附近；轻纺城市场总销量812万米（-184）。策略：多单可部分止盈风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。煤化工尿素方向：震荡偏弱，注意反弹风险逻辑：1.现货端，前期价格连续下跌，部分贸易商和下游逢低刚需补仓，但周末跟进情绪稍有回落，成交趋缓，周一报价继续松动下滑，交投氛围减弱，贸易商跟进趋缓。 2.供应方面，供应17-17.5万吨浮动，后续或回升到18万吨以上。八月中下旬仍有新增投产计划，河南延化80万吨年产装置已经投产，若陕西龙华的80万吨年产计划同样兑现，日产或新增6000吨，较去年供应相对充足。需求方面，高温和环保等因素下工业依旧按需采购，农需扫尾阶段，复合肥成品库存较高，目前对尿素消耗量一般，整体实际需求仍较为分散。上周企业库存量43.72万吨，较前期增加11.29万吨，环比增加34%，累库明显。整体而言，当前供应和政策压力仍存，短时利好驱动暂不明显，秋季肥需求未集中启动，但低价或有阶段性逢低采购现象，加上出口相关的消息面炒作情绪，市场预计短期调整，或迎来一波逢低采买带来的阶段性反弹，需要继续关注延后的秋季复合肥状况。出口若持续受限，中长期上方压力较大向上驱动：下游刚需向下驱动：淡储，保供稳价，累库风险提示：出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：反弹修复结束，回归筑底。理由：估值修复完成，筑底过程中等待新驱动。逻辑：期价表现坚挺，现货随之提涨。港口方面，基差窄幅波动，约09+25/01-30。内地方面，内蒙古南北线价格抬涨至2070-2110元/吨，陕西、山东及华东周边均有不同程度反弹。目前，南京诚志烯烃一套装置已重启，该预期落地后，仅外盘个别伊朗装置负荷有波动或对未来进口趋增预期产生影响，其他暂时无新利多，短期估值或见顶。观点上，基本面高库存+国内外开工率双高压力暂无法解决，抑制期现货估值，不宜追多。观点上，虽然8.26夜盘油价给出提振，但MA2501超跌修复及利多预期兑现后缺乏继续反弹的动力，且不排除随油价补涨而导致能化高开低走的可能性，宜顺势短多离场，等待新驱动。月差上，关注MA1-5反套机会。风险提示：油价异动；关注烯烃动态。建材化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪：截止周一，本周国内纯碱厂家总库存122.60万吨，较周四增加0.33万吨，涨幅0.27%，目前碱厂送到价降至1550-1600元/吨，目前已经跌破氨碱法成本价，期现商报价在1480元/吨，期现成交放量，但由于后续供应压力仍存，在目前库存水平充足以及下游持续减产的情况下，下游以消耗自身原料库存以及低价刚需采购为主，现货持续反弹驱动不足。大趋势上看，当前纯碱矛盾如果没有大规模的减产也是无法缓解的，后续大概率会打破当前氨碱法现金流成本，而后观察碱厂是否有放量的减产动作带动下游小规模补库，给到纯碱暂时的支撑，但照目前的形式看，后续即使有补库带来的价格反弹趋势预计仍会相对偏弱。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：低位不追空，反弹偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪：近期盘面呈现空逼多行情，现货价格仍在下调中，沙河现货价格大幅下跌至1200元/吨左右，由于高库存压力叠加现货亏损压力，8月以来玻璃已经在持续减产，但目前量还是不够的，参考今年上半年的需求情况，玻璃日熔量不减少至16.5万吨以下还是比较难达到供需平衡的，目前似有似无的补库也难给到价格很好的支撑，短期价格维持底部震荡。从产业链端上看，下游深加工订单显著弱于往年同期水平，今年二季度以来下游的订单在持续逆季节性的走弱，这在往年基本没有看到过，而订单的持续走弱已经反应在部分深加工厂的破产倒闭上，下游的产能出清势必需要更大程度的反应在后期玻璃厂的冷修上，而冷修的前期条件依旧是降价打亏损。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：震荡偏空，注意低位反弹风险风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货2024-08-27
【专题报告】降息周期的油价复盘
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将被迫转为收缩，从而诱发类似1997年亚洲危机的局面，原油也将因非美经济体衰退大跌。另一种情景中，若出现体量相当且比美国更有投资前景的非美经济体，则美国降息可能引发对美元和美元资产抛售的自我加强循环中，在美国出现衰退前，油价更容易出现2007-2008年那样的因美元走弱导致的大涨，而潜在金融风险也将大增。从逻辑上讲，美国政府会全力阻止第二种情况发生，在欧洲经济和东亚经济不能摆脱低迷局面的情况下，即使美国降息，美元的走弱幅度也将有限，甚至可能重新走强，非美经济体仍将是衰退风险所在，尤其是在贸易战愈演愈烈的情况下，之后的重点应关注贸易冲突是否会引发全球制造业的衰退。策略建议：中期仍看区间震荡，跟踪主要矛盾风险提示：金融危机，地缘政治。一、六次降息周期下的油价表现随着美联储明确转向，全球经济转向美国降息周期已经板上钉钉。虽然降息对经济是利好，但每当美联储转向时，往往代表着全球经济已经出现了导致衰退的结构性因素，降息未必会带来经济很快向好，甚至常常出现硬着陆。所以原油在降息周期中往往面临着较为复杂的局面，复盘历次降息周期的差异有助于我们把握住眼前这波降息周期的主要矛盾。 1、 1984-1986：经济未恶化就降息，油价先随美元涨跌后被供应打压 1984年的降息发生在美国经济基本面没出现恶化的情况下，主要目的是预防性打压过于强势的美元。本轮降息从1984年10月开始到1986年8月结束，合计降息26次共562.5个bp，期间美国并未出现经济衰退。里根政府时期美国开启了财政贸易双赤字，全球资本源源不断流入美国，导致美元强势，非美国家需求被抑制。本轮周期可能导致衰退的结构性因素是强势美元助长投机泡沫和美国不断扩大的双赤字不可持续，美联储因此采取了预防性降息打压美元，但整个降息周期中并未发生衰退，真正的衰退发生在降息结束后的1987年。而降息之后美元仍然维持了一段时间的惯性走强，之后才走弱，油价在此过程中基本和美元指数负相关。在里根循环中，美元强势往往代表着非美经济的弱势，反过来亦然，这一负相关关系一直持续到1986年沙特突然大幅增产导致原油暴跌。 2、 1989-1992：降息一年后储贷危机导致衰退，原油先涨后跌 1989年降息的原因是1986油价崩盘后，美国能源州地产危机导致了美国储贷协会破产愈演愈烈，美联储采取了预防式降息。从1989年6月开始到1992年9月合计降息675个bp。降息初期，美元走弱，原油随之走强，但随着储贷危机深化，信贷收缩，原油跌去涨幅。直到海湾战争爆发，第三次石油危机叠加储贷危机使美国经济正式进入衰退，油价则受地缘脉冲经历了大起大落。本轮降息说明结构性衰退因素传导需要时间，降息半年后衰退因素在油价驱动上就压倒了降息弱美元的效果。同时，剧烈的地缘冲突即使在衰退期也可以促使油价大涨。 3、 1995-1998：美国经济软着陆，衰退发生在非美国家 1995年降息是经典的软着陆剧本，1995年7月，美联储在美国经济增速稍有放缓变采取了预防式降息25bp，随后又进行两次25bp降息后，美国经济重新走强，以至于美联储在1997年3月又进行了一次预防式加息。本轮衰退的结构性因素在海外，日本房地产泡沫破灭后，通过雁阵模式和大规模基建，在东南亚和本土推动了不可持续的债务扩张，最终在认识到债务不可持续后引爆了亚洲金融危机，美联储重新在1998年9月重新开启了3次降息25bp。本轮油价首先是在降息到第三次，美国经济真正开始复苏后开启了一轮大涨。但1997年日本的紧缩政策和随之而来的亚洲金融危机导致油价大跌。本轮降息说明当结构性衰退因素在美国之外时有利于美国经济软着陆，但油价一样会受到衰退影响。 4、 2001-2003：科网泡沫破灭，股市诱导型衰退 2000年降息主要是为了应对科网泡沫破灭，从2001年到2003月，降息共550bp。本轮经济的结构性衰退因素主要是股市泡沫破灭导致的负反馈。由于泡沫破灭开始在降息前，因此油价降息开始就已经处于跌势中，直到911后美国开启两场战争，油价重新上涨，随后中国成为了本轮需求扩张的主导因素。本轮降息周期是经典的金融诱导型衰退，而当前美国股市也处于高位，AI和当年的互联网有一定的异曲同工之处，区别在于有的投资者认为还只是1995年，有的投资者认为已经到了2000年。 5、 2007-2008：当美国挡不住资本外流，就是最严重危机 2007年降息主要是为了应对美国房地产次债危机，从2007年9月直接从5.25%降50bp，到雷曼危机前美联储将利率已经降至2%,危机爆发后更是开启量化宽松降至接近0，并一直维持到了2015年。油价在本轮降息周期中的特点是雷曼危机爆发前，尽管美国次债已经雷声阵阵，但油价持续走高，危机爆发后则出现了快速大跌。原油在前期随着美国经济风险不跌反涨的原因在于美元信用的削弱，中国入世后成为了增长率远高于其它经济体的存在，美国的弱美元政策也助长了产业资本源源不断流向中国而非带来美国出口竞争力的上升，因此美元信用被进一步削弱，中国则对高价大宗商品有很强的承受能力，最终导致了危机在美国本土而非美国以外爆发。本轮启示是美国经济最大风险是出现一个体量巨大更有前景的地区，会直接削弱美国资产吸引力和美元信用。 6、 2019-2020：特朗普经济学和新冠危机 2019年的降息周期来自于特朗普对美联储的直接干预，从2019年7月开始从并不高的2.5%开始降息以促进美国本土经济发展，到2019年10月降至1.75%，直到新冠疫情引发又一轮接近0利率的量化宽松。本轮降息的特点是，美国在低利率下出现了通胀和失业率双低的繁荣局面，油价也在2019年下半年走高直到疫情爆发。由于特朗普又有可能再次上台，因此2019年其实对于未来可能归来的特朗普经济学有一定参考意义：即高关税、减所得税、去监管、低利率的美国优先政策。从静态博弈看，确实有利于美国本土的产业投资，但问题在于世界并非静态而是博弈性的。若关税引发报复性关税，减税引发对美国国债的抛售，都有可能促发新的衰退。特朗普时代的结构性衰退因素在于各国不可持续的财政赤字和全球贸易失衡，若不能合作共赢就可能变成以邻为壑。二、本轮降息周期，原油的主要矛盾回到对本轮降息周期的思考，似乎和前几次都有似曾相识之处。目前市场主要争论在于是1990年的迟来的衰退，还是1995年的软着陆。前者体现为担忧美联储落后于曲线、信贷收缩不可避免的导致失业率上升从而做空，后者体现为寻找美国经济重回扩张的证据从而做多。但笔者认为这些只是中期因素，而且很可能延续过去一年的不断钟摆的叙事，导致油价始终在70-90美元之间反复。真正可能导致油价突破区间的因素除了脉冲式的地缘政治，更可能类似1997年或2007年的的情景。当前可能导致全球经济结构性衰退的因素来自全球贸易失衡，和不可持续的赤字财政。前者在特朗普上台的情景下可能迅速激化，若美国不愿意吸收大部分贸易赤字，且成功实行美国优先政策独自扩张，则非美国家制造业扩张将被迫转为收缩，从而诱发类似1997年亚洲危机的局面，原油也将因非美经济体衰退大跌。另一种情景中，若出现体量相当比美国更有投资前景的非美经济体，则美国降息可能引发对美元和美元资产抛售的自我加强循环中，在美国出现衰退前，油价更容易出现2007-2008年那样的因美元走弱导致的大涨，而潜在金融风险也将大增。从逻辑上讲，美国政府会全力阻止第二种情况发生，在欧洲经济和东亚经济不能摆脱低迷局面的情况下，即使美国降息，美元的走弱幅度也将有限，非美经济体仍将是衰退风险所在，尤其是在贸易战愈演愈烈的情况下，之后的重点应关注贸易冲突是否会引发全球制造业的衰退。能化组：周密 15618193697 F03088401 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-08-27
恒力期货能化日报20240826
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升至86.2%附近（-0.2pct）；亚洲PX装置负荷上升至77.7%附近（-1.4pct），恒力、盛虹周内装置负荷有所下降，浙石化初步计划9月初歧化装置检修10天，PX预计降负； 4、需求：PTA负荷下降0.1%至82.6%，恒力石化PTA-5生产线于8月17日开始停车检修，涉及产能250万吨，220万吨生产线计划9月进行检修；四川能投100万吨PTA装置8月24日重启，此前于4月3日停车；台化兴业120万吨PTA装置计划9月起停车检修两周； 5、下游：TA现货加工费288(-59)，TA01盘面加工费318（-15），长丝产销4成偏上，短纤平均产销58%。策略：可适量套利多PX空原油。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向：谨慎看涨理由：终端开工好转。逻辑：今日01合约以5350点收盘，较昨日结算价下降52点，跌幅0.96%，日内增仓7101手至127.19手，TA9-1价差为-88（-10）。现货方面，今日主流现货基差在09+17，9月底主港在09+40~50或01-40~50附近商谈；PTA现货加工费在288元/吨附近（环比-17%）；供给方面，PTA负荷下降0.1%至82.6%，恒力石化PTA-5生产线于8月17日开始停车检修，涉及产能250万吨，220万吨生产线计划9月进行检修；四川能投100万吨PTA装置8月24日重启，此前于4月3日停车；台化兴业120万吨PTA装置计划9月起停车检修两周。下游聚酯负荷为86.7%（-0.1pct）；加弹、织造及印染的开机率维持增长，分别达到84%、69%和73%。江浙涤丝今日产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏上，今日轻纺城市场总销量864万米，较昨日增加77万米。策略：无。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。乙二醇方向：谨慎看涨理由：终端开工好转。逻辑：今日EG2501合约收盘价4649（-26），日内增仓5465手至24.80万手，EG9-1价差为-69（-1）。现货方面，现货主流围绕09升水49左右商谈，下午MEG内盘重心窄幅整理，基差小幅走强，9月下期货基差在09合约升水72-75元/吨附近，商谈4659-4662元/吨附近。华东主港地区MEG港口库存约68.42万吨（隆众资讯），相较上期累库7.23万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷上升至67.52%（+0.4pct），其中煤制乙二醇开工负荷66.21%（+2.06pct）；需求方面，下游聚酯负荷为86.7%（-0.1pct）；加弹、织造及印染的开机率维持增长，分别达到84%、69%和73%。江浙涤丝今日产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏上；轻纺城市场总销量864万米（+77）。策略：无风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。煤化工尿素方向：震荡偏弱，注意反弹风险逻辑：1.现货端，前期价格连续下跌，部分贸易商和下游逢低刚需补仓，报价开始企稳回暖，但周五跟进情绪稍有回落，成交趋缓。 2.供应方面，供应17-17.5万吨浮动，后续或回升到18万吨以上。八月中下旬仍有新增投产计划，河南延化80万吨年产装置已经投产，若陕西龙华的80万吨年产计划同样兑现，日产或新增6000吨，较去年供应相对充足。需求方面，高温和环保等因素下工业依旧按需采购，农需扫尾阶段，复合肥成品库存较高，目前对尿素消耗量一般，整体实际需求仍较为分散。本周企业库存量43.72万吨，较上周增加11.29万吨，环比增加34%，累库明显。整体而言，当前供应和政策压力仍存，短时利好驱动暂不明显，秋季肥需求未集中启动，但低价或有阶段性逢低采购现象，加上出口相关的消息面炒作情绪，市场预计短期调整，或迎来一波逢低采买带来的阶段性反弹，需要继续关注延后的秋季复合肥状况。出口若持续受限，中长期上方压力较大向上驱动：下游刚需向下驱动：淡储，保供稳价，累库风险提示：出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：反弹高度有限。理由：市场情绪好转，估值修复完成，继续筑底过程。逻辑：港口方面，基差波动收窄，预期上仅等待南京诚志烯烃重启。内地方面，西北价格重心企稳回暖，其他区域价格波动收窄。目前，基本面高库存+国内外开工率双高压力暂无法解决，抑制期现货估值；在反弹修复同样结束后，需要新驱动破局，诚志重启预期暂时仅起到制约跌幅作用，故未脱离筑底期。观点上，MA2501超跌修复完成后缺乏继续反弹的动力，等待新驱动及预期兑现。风险提示：油价异动；关注南京诚志动态。建材化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪：目前碱厂送到价降至1550-1600元/吨，目前已经跌破氨碱法成本价，期现商报价在1460元/吨，盘面下跌后期现成交放量，但由于后续供应压力仍存，在目前库存水平充足以及下游持续减产的情况下，下游以消耗自身原料库存以及低价刚需采购为主，现货持续反弹驱动不足。大趋势上看，当前纯碱矛盾如果没有大规模的减产也是无法缓解的，后续大概率会打破当前氨碱法现金流成本，而后观察碱厂是否有放量的减产动作带动下游小规模补库，给到纯碱暂时的支撑，但照目前的形式看，后续即使有补库带来的价格反弹趋势预计仍会相对偏弱。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：低位不追空，反弹偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪：目前需求端暂未起色，现货价格仍在小幅下调中，沙河现货价格下调至1226元/吨，由于高库存压力叠加现货亏损压力，8月以来玻璃已经在持续减产，但目前量还是不够的，参考往年下半年的需求情况，玻璃日熔量不减少至16.5万吨以下还是比较难达到供需平衡的，目前似有似无的补库也难给到价格很好的支撑，短期价格维持底部震荡。刚需端看下游订单没有跟随季节性走好，几乎和前期持平，今年暂无旺季预期迹象，地产端链条仍在产能出清的初步阶段，长周期产业链端看，由于纯碱价格的持续下行，玻璃在需求端负反馈纯碱，而纯碱在成本端负反馈玻璃，这一产业链条几乎处于负循环状态，所以玻璃的价格底部仍会根据纯碱持续向下调整。向上驱动：地产政策提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：暂观望，注意低位反弹风险风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货2024-08-26
恒力期货能化日报20240822
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升至86.4%附近（+0.4pct）；亚洲PX装置负荷上升至79.1%附近（+1.9pct），中国台湾FCFC 2# 72万吨PX装置于8月12日附近重启，恒逸文莱150万吨PX装置8月11日停机一周，开机后计划提升至满负运行； 4、需求：PTA负荷下降至82.7%（-1.1pct），恒力石化（大连）按计划在8-9月对470万吨PTA装置进行年度检修；其中PTA-5生产线于8月17日开始停车检修，涉及产能250万吨；汉邦石化220万吨PTA装置8月12日计划外短停，8月16日重启；台化兴业150万吨PTA装置8月13日重启； 5、下游：TA现货加工费310(-45)，TA01盘面加工费344（+20），长丝产销4成偏上，短纤平均产销92%。策略：可适量套利多PX空原油。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向：谨慎看涨理由：终端开工好转。逻辑：今日01合约以5440点收盘，较昨日结算价上升58点，涨幅1.08%，日内减仓4061手至119.8手，TA9-1价差为-82（-12）。现货方面，今日主流现货基差在09+22，8月主港报盘稀少，少量递盘在09+25~30附近；PTA现货加工费在310元/吨附近（环比-12.6%）；供给方面，PTA负荷下降1.1%至82.7%，恒力石化（大连）按计划在8-9月对470万吨PTA装置进行年度检修；其中PTA-5生产线于8月17日开始停车检修，涉及产能250万吨；汉邦石化220万吨PTA装置8月12日计划外短停，8月16日重启；台化兴业150万吨PTA装置8月13日重启；需求方面，下游聚酯负荷为86.6%（-0.4pct）；加弹、织造及印染开机率均有大幅增加，分别为82%、67%和71%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏上，今日轻纺城市场总销量650万米，较昨日减少121万米。策略：无。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。乙二醇方向：谨慎看涨理由：终端开工好转。逻辑：今日EG2501合约收盘价4683（+51），日内增仓7003手至24.96万手，EG9-1价差为-71（+4）。现货方面，现货主流围绕09升水49左右商谈，下午MEG内盘重心偏强整理，市场商谈尚可，9月下期货基差在09合约升水76-80元/吨附近，商谈4682-4686元/吨，下午几单09合约升水78元/吨附近成交。华东主港地区MEG港口库存约61.19万吨（隆众资讯），相较上期去库0.3万吨；供给方面，乙二醇上周整体开工负荷上升至67.12%（+1.76pct），其中煤制乙二醇开工负荷64.15%（+1.09pct）；需求方面，下游聚酯负荷为86.6%（-0.4pct）；加弹、织造及印染的开机率均有大幅增加，分别为82%、67%和71%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏上；轻纺城市场总销量650万米（-121）。策略：无风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。煤化工尿素方向：震荡偏弱，注意反弹风险逻辑：1.现货端，前期价格连续下跌，部分贸易商和下游逢低刚需补仓，今日报价有企稳迹象。山东临沂市场2040元/吨，较上一个工作日上调10元/吨。成交有所好转，部分工厂再次出现停收现。 2.供应方面，供应17-17.5万吨浮动，后续或回升到18万吨以上。八月中下旬仍有新增投产计划，河南延化80万吨年产装置已经投产，若陕西龙华的80万吨年产计划同样兑现，日产或新增6000吨，较去年供应相对充足。需求方面，高温和环保等因素下工业依旧按需采购，农需扫尾阶段，复合肥成品库存较高，目前对尿素消耗量一般，整体实际需求仍较为分散。本周企业库存量43.72万吨，较上周增加11.29万吨，环比增加34%，累库明显。整体而言，当前供应和政策压力仍存，短时利好驱动暂不明显，秋季肥需求未集中启动，但低价或有阶段性逢低采购现象，加上出口相关的消息面炒作情绪，市场预计短期调整，或迎来一波逢低采买带来的阶段性反弹，需要继续关注延后的秋季复合肥状况。出口若持续受限，中长期上方压力较大向上驱动：下游刚需向下驱动：淡储，保供稳价，累库风险提示：出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：反弹高度有限。理由：市场情绪好转，估值修复完成，继续筑底过程。逻辑：随着市场情绪企稳、黑色板块反弹，甲醇期现货同步修复。港口方面，基差顺势修复至09+20或01-25左右。内地方面，内蒙古南北线价格跟涨至2020-2065元/吨。基本面上，近期检修、重启交织，等待南京诚志一套烯烃装置月末重启。维持观点，甲醇的一些利空尤在（港口库存高、国内外开工率双高等）但不至于深跌，一些利好（沿海烯烃重启部分兑现）也被市场忽略，MA2501已给出超跌修复，但短期反弹幅度约100点左右，继续反弹空间有限。策略：低多MA2501止盈，不追高；关注持仓情况。风险提示：油价异动；关注南京诚志动态。建材化工纯碱方向：低位反弹，但反弹高度有限行情跟踪：碱厂沙河送到价降至1600元/吨左右，目前碱厂降价促销后成交有所好转，低价玻璃厂有签单，期现报价在1550元/吨，盘面上涨后期现成交转弱，本周或是碱厂检修量较大的一周，后续检修量预计减少，但在目前库存水平充足以及下游持续减产的情况下，下游以消耗自身原料库存以及低价刚需采购为主，现货持续反弹驱动不足。大趋势上看，当前纯碱矛盾如果没有大规模的减产也是无法缓解的，后续大概率会打破当前氨碱法现金流成本，而后观察碱厂是否有放量的减产动作带动下游小规模补库，给到纯碱暂时的支撑，但照目前的形式看，后续即使有补库带来的价格反弹趋势预计仍会相对偏弱。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：暂观望，等待逢高空机会风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪：当前玻璃现货市场处于供给下滑需求相对平稳的弱稳局面，现货价格下调至1270元/吨以下，由于高库存压力叠加现货亏损压力，8月以来玻璃已经在持续减产，但目前量还是不够的，参考往年下半年的需求情况，玻璃日熔量不减少至16.5万吨以下还是比较难达到供需平衡的，目前似有似无的补库也难给到价格很好的支撑，短期价格维持底部震荡。刚需端看下游订单稍有转好，但好转程度不明显，且已按接单情况同比例补库，地产端链条仍在产能出清的初步阶段，长周期产业链端看，由于纯碱价格的持续下行，玻璃在需求端负反馈纯碱，而纯碱在成本端负反馈玻璃，这一产业链条几乎处于负循环状态，所以玻璃的价格底部仍会根据纯碱持续向下调整。向上驱动：地产政策提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：暂观望，注意低位反弹风险风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货2024-08-22
恒力期货能化日报20240821
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升至86.4%附近（+0.4pct）；亚洲PX装置负荷上升至79.1%附近（+1.9pct），中国台湾FCFC 2# 72万吨PX装置于8月12日附近重启，恒逸文莱150万吨PX装置8月11日停机一周，开机后计划提升至满负运行； 4、需求：PTA负荷下降至82.7%（-1.1pct），恒力石化（大连）按计划在8-9月对470万吨PTA装置进行年度检修；其中PTA-5生产线于8月17日开始停车检修，涉及产能250万吨；汉邦石化220万吨PTA装置8月12日计划外短停，8月16日重启；台化兴业150万吨PTA装置8月13日重启； 5、下游：TA现货加工费339.5(-13.3)，TA01盘面加工费324（+9），长丝产销3-4成，短纤平均产销67%。策略：可适量套利多PX空原油。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向：谨慎看涨理由：终端开工好转。逻辑：今日01合约以5390点收盘，较昨日结算价下降68点，跌幅1.25%，日内增仓7471手至120.2万手，TA9-1价差为-70（-12）。现货方面，今日主流现货基差在09+13，8月主港在09+10~15附近商谈；PTA现货加工费在339.5元/吨附近（环比-3.8%）；供给方面，PTA负荷下降1.1%至82.7%，恒力石化（大连）按计划在8-9月对470万吨PTA装置进行年度检修；其中PTA-5生产线于8月17日开始停车检修，涉及产能250万吨；汉邦石化220万吨PTA装置8月12日计划外短停，8月16日重启；台化兴业150万吨PTA装置8月13日重启；需求方面，下游聚酯负荷为86.6%（-0.4pct）；加弹、织造及印染开机率均有大幅增加，分别为82%、67%和71%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，轻纺城市场总销量771万米（-79）。策略：无。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。乙二醇方向：谨慎看涨理由：终端开工好转。逻辑：今日EG2501合约收盘价4663（+70），日内增仓26989手至24.26万手，EG9-1价差为-75（-17）。现货方面，现货主流围绕09升水45左右商谈，下午MEG内盘重心坚挺上行，基差走强，9月下期货基差在09合约升水67-69附近，商谈4661-4663，下午几单在09合约升水67附近成交；10月下期货基差在09合约升水80-82元/吨附近。华东主港地区MEG港口库存约61.19万吨（隆众资讯），相较上期去库0.3万吨；供给方面，乙二醇上周整体开工负荷上升至67.12%（+1.76pct），其中煤制乙二醇开工负荷64.15%（+1.09pct）；需求方面，下游聚酯负荷为86.6%（-0.4pct）；加弹、织造及印染的开机率均有大幅增加，分别为82%、67%和71%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成；轻纺城市场总销量771万米（-79）。策略：无风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。煤化工尿素方向：震荡偏弱，注意反弹风险逻辑：1.工厂报盘继续向下松动，低价下成交好转。供应方面，高温下装置停车较多，供应短时有所下滑。八月中下旬仍有新增投产计划，河南延化80万吨年产装置已经投产，若陕西龙华的80万吨年产计划同样兑现，日产或新增6000吨，较去年供应相对充足。需求方面，高温和环保等因素下工业依旧按需采购，农需扫尾阶段，复合肥成品库存较高，目前对尿素消耗量一般，整体实际需求仍较为分散。本周企业库存量43.72万吨，较上周增加11.29万吨，环比增加34%，累库明显。整体而言，当前供应和政策压力仍存，短时利好驱动暂不明显，秋季肥需求未集中启动，但低价或有阶段性逢低采购现象，加上出口相关的消息面炒作情绪，盘面预计短期承压震荡，注意逢低采买带来的阶段性反弹，也需要继续关注延后的秋季复合肥启动状况。出口若持续受限，中长期上方压力较大向上驱动：下游刚需向下驱动：淡储，保供稳价，累库风险提示：出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：超跌修复。理由：市场情绪好转，估值有待修复。逻辑：盘面小幅反弹情况下，现货跟随回暖。港口方面，09基差微升水，01基差约-40/-30，尚无明显改善，但太仓绝对价格小幅反弹至2425元/吨。内地方面，西北价格企稳，华东周边、山东等区域微涨。基本面上，近期检修、重启交织，关注内蒙古久泰烯烃将于8.22重启，等待南京诚志一套烯烃装置是否在月内重启。维持观点，甲醇的一些利空尤在（港口库存高、国内外开工率双高等）但不至于深跌，一些利好（沿海烯烃重启部分兑现）也被市场忽略，预计MA2501超跌修复，但反弹高度短期受限。策略：低多MA2501，短期仅博弈反弹修复；关注持仓情况。风险提示：油价异动；关注南京诚志动态。建材化工纯碱方向：震荡偏弱行情跟踪：碱厂沙河送到价在1600-1650元/吨，实际成交价仍有商议空间，期现报价在1550元/吨，因期现商价格与碱厂价格有较大的价差倒挂，期现商成交环比有所好转，本周或是碱厂检修量较大的一周，后续检修量预计减少，但在目前库存水平充足以及下游持续减产的情况下，下游以消耗自身原料库存以及低价刚需采购为主，现货反弹驱动不足。大趋势上看，当前纯碱矛盾如果没有大规模的减产也是无法缓解的，后续大概率会打破当前氨碱法现金流成本，而后观察碱厂是否有放量的减产动作带动下游小规模补库，给到纯碱暂时的支撑，但照目前的形式看，后续即使有补库带来的价格反弹趋势预计仍会相对偏弱。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：反弹偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪：当前玻璃现货市场处于供给下滑需求相对平稳的弱稳局面，现货价格下调至1270元/吨以下，由于高库存压力叠加现货亏损压力，8月以来玻璃已经在持续减产，但目前量还是不够的，参考往年下半年的需求情况，玻璃日熔量不减少至16.5万吨以下还是比较难达到供需平衡的，目前似有似无的补库也难给到价格很好的支撑，短期价格维持底部震荡。刚需端看下游订单稍有转好，但好转程度不明显，且已按接单情况同比例补库，地产端链条仍在产能出清的初步阶段，长周期产业链端看，由于纯碱价格的持续下行，玻璃在需求端负反馈纯碱，而纯碱在成本端负反馈玻璃，这一产业链条几乎处于负循环状态，所以玻璃的价格底部仍会根据纯碱持续向下调整。向上驱动：地产政策提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：暂观望，注意低位反弹风险风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货2024-08-21
短线A股继续震荡
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场普遍预期美联储9月开始降息，本周周初亚洲货币市场出现普涨，离岸人民币对美元汇率回升至7.13左右。A股市场方面，上证综指8月15日盘中创下2839点的低点后企稳回升，其中8月15日至16日盘中沪深300ETF多次出现放量，一定程度上对市场情绪形成提振。 7月末8月初，受日本央行加息导致套息交易逆转、美国ISM制造业PMI及非农就业数据低于预期、美股财报季部分龙头公司业绩不及预期等一系列事件影响，全球金融市场剧烈波动。为了稳定市场信心，8月7日日本央行副行长内田真一公开表示，在市场不稳定时日本央行不会加息。随后日元对美元汇率逐渐企稳，全球资金面紧张状况得到改善。美国方面，美国就业及7月零售数据好于预期，很大程度上缓解了投资者对美国经济衰退的担忧。8月14日晚间，美国劳工统计局发布的数据显示，7月CPI同比上升2.9%，是2021年3月以来首次重回“2字头”，略低于预期；美国7月核心CPI同比上升3.2%，创下自2021年年初以来的最低增速。上述数据对美联储9月开始降息形成支撑。在美联储降息预期升温、美国衰退担忧缓和、恐慌情绪消退等因素的共同作用下，8月中旬，全球主要股市企稳回升。海外风险的释放和美联储降息预期的升温为A股营造了良好的外部环境，有利于市场风险偏好的回升。 8月15日，国家统计局公布的数据显示，7月国内规模以上工业增加值同比增长5.1%，较6月回落0.2个百分点，生产端的扩张因需求端恢复偏缓受到制约。7月固定资产投资额累计同比增长3.6%，较6月回落0.3个百分点。三大投资中，制造业、基建（不含电力）和房地产投资增速分别回落0.2、0.5、0.1个百分点，至9.3%、4.9%和-10.2%。第三产业中的基建投资在资金投放进度偏缓的背景下增速降幅较大，是投资增速回调的主要原因；房地产投资依然承压，但进一步下行空间不大；制造业投资增速随着企业中长期贷款的减少在高位波动。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月回升0.7个百分点，表明消费略有改善。从结构来看，7月商品零售额同比增长2.7%，较6月回升1.2个百分点，是当月消费回升的主要动力，但7月餐饮收入同比增长3.0%，较上月回落2.4个百分点。就A股市场而言，外因有影响，内因是本质。虽然全球地缘政治局势复杂多变、海外市场波动剧烈，但A股的演化更多取决于自身基本面和国内政策面的变化。基本面上，二季度以来，延续恢复向好态势。政策面上，稳增长和促内需政策发力，后续更多接续政策有待出台。短期内，A股预计延续震荡态势，后续若沪深两市成交额放量，则指数有望上行。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-21
恒力期货能化日报20240820
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升至86.4%附近（+0.4pct）；亚洲PX装置负荷上升至79.1%附近（+1.9pct），中国台湾FCFC 2# 72万吨PX装置于8月12日附近重启，恒逸文莱150万吨PX装置8月11日停机一周，开机后计划提升至满负运行； 4、需求：PTA负荷下降至82.7%（-1.1pct），恒力石化（大连）按计划在8-9月对470万吨PTA装置进行年度检修；其中PTA-5生产线于8月17日开始停车检修，涉及产能250万吨；汉邦石化220万吨PTA装置8月12日计划外短停，8月15日重启中；台化兴业150万吨PTA装置8月11日升温重启； 5、下游：TA现货加工费346(+13)，TA01盘面加工费315（-25），长丝产销4成偏上，短纤平均产销40%。策略：可适量套利多PX空原油。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向：谨慎看涨理由：终端开工好转。逻辑：今日01合约以5378点收盘，较昨日结算价下降192点，跌幅3.45%，日内增仓17.66万手至119.46万手，TA9-1价差为-58（-16）。现货方面，今日主流现货基差在09+5，8月主港在09+5附近商谈，9月下主港报盘在09+15附近；PTA现货加工费在345.5元/吨附近（环比+4%）；供给方面，PTA负荷下降1.1%至82.7%，恒力石化（大连）按计划在8-9月对470万吨PTA装置进行年度检修；其中PTA-5生产线于8月17日开始停车检修，涉及产能250万吨；汉邦石化220万吨PTA装置8月12日计划外短停，8月15日重启中；台化兴业150万吨PTA装置8月11日升温重启；需求方面，下游聚酯负荷为86.6%（-0.4pct）；加弹、织造及印染开机率均有大幅增加，分别为82%、67%和71%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏上，轻纺城市场总销量850万米（-155）。策略：无。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。乙二醇方向：谨慎看涨理由：终端开工好转。逻辑：今日EG2501合约收盘价4599（+13），日内增仓23814手至21.56万手，EG9-1价差为-58（-4）。现货方面，现货主流围绕09升水45左右商谈，下午MEG内盘重心震荡整理，市场商谈一般，9月下期货基差在09合约升水62-65元/吨附近，商谈4608-4611元/吨附近。华东主港地区MEG港口库存约61.19万吨（隆众资讯），相较上期去库0.3万吨；供给方面，乙二醇上周整体开工负荷上升至67.12%（+1.76pct），其中煤制乙二醇开工负荷64.15%（+1.09pct）；需求方面，下游聚酯负荷为86.6%（-0.4pct）；加弹、织造及印染的开机率均有大幅增加，分别为82%、67%和71%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏上；轻纺城市场总销量850万米（-155）。策略：无风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。煤化工尿素方向：震荡偏弱，注意反弹风险逻辑：1.周一工厂报盘继续向下松动，下跟进谨慎，成交一般，多低端成交。供应方面，高温下装置停车较多，供应短时有所下滑。八月中下旬仍有新增投产计划，河南延化80万吨年产装置已经投产，若陕西龙华的80万吨年产计划同样兑现，日产或新增6000吨，较去年供应相对充足。需求方面，高温和环保等因素下工业依旧按需采购，农需扫尾阶段，复合肥成品库存较高，目前对尿素消耗量一般，整体实际需求仍较为分散。本周企业库存量43.72万吨，较上周增加11.29万吨，环比增加34%，累库明显。整体而言，当前供应和政策压力仍存，短时利好驱动暂不明显，秋季肥需求未集中启动，但低价或有阶段性逢低采购现象，加上出口相关的消息面炒作情绪，盘面预计短期承压震荡，注意逢低采买带来的阶段性反弹，也需要继续关注延后的秋季复合肥启动状况。出口若持续受限，中长期上方压力较大向上驱动：下游刚需向下驱动：淡储，保供稳价，累库风险提示：出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：超跌修复。理由：09合约已限仓，对01合约影响将减弱，估值有待修复。逻辑：本周初，盘面略有企稳迹象，现货则涨跌不一。港口方面，基差维持在平水或微升水附近波动。内地方面，内蒙古价格窄幅波动，约2010-2040元/吨，河南、陕西价格微涨。基本面上，近期检修、重启交织，关注内蒙古久泰烯烃将于8.22重启，港口则仅余南京诚志一套装置停车。观点上，甲醇的一些利空尤在（港口库存高、国内外开工率双高等）但不至于深跌，一些利好（沿海烯烃重启部分兑现）也被市场忽略；上周近月已限仓，其移仓和波动对远月的影响均在减弱，预计MA2501超跌修复，但反弹高度短期受限。策略：低多MA2501，短期仅博弈反弹修复；关注持仓情况。风险提示：油价异动；关注南京诚志动态。建材化工纯碱方向：震荡偏弱行情跟踪：截止周一，本周国内纯碱厂家总库存118.25万吨，较周四增加3.42万吨，涨幅2.98%。碱厂沙河送到价在1700元/吨左右，期现报价在1550元/吨，因期现商价格与碱厂价格有较大的价差倒挂，期现商成交环比有所好转，整体碱厂开工由于检修以及降负荷维持80%附近开工，但在目前库存水平充足以及下游持续减产并压低原料库存的情况下，下游以消耗自身原料库存以及低价刚需采购为主，现货反弹驱动不足。大趋势上看，当前纯碱矛盾如果没有大规模的减产也是无法缓解的，后续大概率会打破当前氨碱法现金流成本，而后观察碱厂是否有放量的减产动作带动下游小规模补库，给到纯碱暂时的支撑，但照目前的形式看，后续即使有补库带来的价格反弹趋势预计仍会相对偏弱。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：反弹偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪：当前玻璃现货市场处于供给下滑需求相对平稳的弱稳局面，现货价格下调至1280元/吨以下，由于高库存压力叠加现货亏损压力，8月以来玻璃已经在持续减产，但目前量还是不够的，参考往年下半年的需求情况，玻璃日熔量不减少至16.5万吨以下还是比较难达到供需平衡的，目前似有似无的补库也难给到价格很好的支撑，短期价格维持底部震荡。刚需端看下游订单稍有转好，但好转程度不明显，且已按接单情况同比例补库，地产端链条仍在产能出清的初步阶段，长周期产业链端看，由于纯碱价格的持续下行，玻璃在需求端负反馈纯碱，而纯碱在成本端负反馈玻璃，这一产业链条几乎处于负循环状态，所以玻璃的价格底部仍会根据纯碱持续向下调整。向上驱动：地产政策提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：暂观望，注意低位反弹风险风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货2024-08-20
PX 承压下行
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部分工厂提前做准备，从去年四季度开始，亚洲芳烃陆续出口至美国，上半年累计出口量超过了去年同期水平。美国PADD3区调油料库存处于较高水平，对调油料的旺季补货需求下降。从跨区域价差来看，今年美亚PX套利窗口持续处于关闭状态。美亚甲苯和美亚二甲苯也在二季度进入关闭状态。调油逻辑证伪，加之成本端原油价格回调，二季度尽管国内PX处于去库状态，但PX价格仍维持区间波动。春检后供应回升今年春季集中检修规模小于过去两年，但由于5—6月份部分装置出现计划外停车，PX库存去化幅度稍大于预期。集中检修过后，亚洲PX负荷快速回升至年内高位。年初至今，亚洲PX平均负荷在74.8%，较去年同期提升4.2个百分点；国内PX平均负荷在82.1%，较去年同期提升7.8个百分点。自2019年开启的民营大炼化项目进入尾声，今年没有新的PX装置投产。但由于过去5年PX产能增加了3000万吨，加之今年PX平均负荷偏高，月产量屡创新高，PX供应瓶颈解除。3月和7月PX单月产量接近330万吨。现货出货增加 8月初宏观利空和终端需求疲弱共振，在三季度PX累库预期下，现货市场面临较大压力。一方面，窗口出货增加。8月上半月国内主流供应商PX出货量明显增加。另一方面，随着前期油价大幅下跌，外商在窗口挺价的意愿下降，接货频次明显减少，8月窗口成交量环比减少3万吨。截至8月15日，CFR中国PX价格在957美元/吨，较月初下跌了51美元/吨。此外，东南亚和中东货源也有出货需求，下半年PX进口可能增加。综合来看，下半年国内PX供需维持松平衡或小幅累库状态，方向性驱动来自成本端波动以及外盘现货交易扰动。成本端，OPEC+计划从10月开始逐步退出自愿性减产，8月三大机构一致下调了明年全球原油需求增速预测，四季度原油供需边际趋弱。在没有出现超预期计划外减产的情况下，预计亚洲PX供应仍较为宽松。操作上以反弹沽空为主，风险点在于宏观和地缘因素的不确定性。（作者单位：首创期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-20
PTA 长期表现疲弱
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，国内开工率从71%回升至86%左右，亚洲开工率从66%回升至79%左右，虽然有装置短暂停车，不过PX总体开工率一直处在偏高水平，供应充足。下游PTA方面，产出同样偏高，PTA自5月起逐步结束集中检修期，目前开工率恢复至82%左右，处在近两年来偏高水平。从目前的企业检修计划来看，恒力470万吨和台化120万吨有检修计划，检修规模不大。PX处在供需双高的阶段，整体维持紧平衡格局。从PX单个环节的供需看，实际矛盾并不大，但PX表现弱势，利润大幅压缩。截至8月16日，PX—石脑油价差跌至284美元/吨，PX—布伦特原油价差压缩至373美元/吨，PX利润压缩至近两年低位。我们认为，PX利润明显压缩的主要原因是，需求负反馈逐步向上传导，而此前PX环节在产业链中利润最好，存在挤压空间。成本端原油和PX双双走弱，PTA成本明显松动。库存累积 PTA供应维持在高位，而需求端聚酯负荷连续两个月徘徊在低位，PTA处在累库期。从需求端来看，6月长丝工厂的保价限产措施实施，聚酯负荷开始边际下滑，截至上周，聚酯负荷仍然徘徊在86%。聚酯工厂的挺价政策从长丝企业传导至短纤企业，最后传导至瓶片企业。此前由于长丝和短纤企业利润情况较好，而工厂挺价以后产销并未完全走弱，因此长丝和短纤实际降负程度并不高，市场对PTA需求端走弱的担忧并不大。不过自7月开始，瓶片的减产超出市场此前的预期，由于瓶片企业自去年下半年开始就处在亏损的状态，此次减产也更加坚决。从8月聚酯运行情况来看，由于上游原料的下跌让利，聚酯各环节的利润都有所修复，瓶片负荷企稳回升，不过短纤企业库存迟迟未能去化，短纤进一步追加减产，而长丝负荷也维持在低位。因此，综合来看，聚酯负荷在8月中下旬也未见提负，负荷恢复速度慢于市场预期，造成PTA刚性需求持续低迷。聚酯开工低迷的主要原因是终端弱势。6—8月是纺织品服装的淡季，终端企业普遍反馈订单不佳。淡季叠加高温影响，织造负荷从6月底起明显下滑，从74%下滑至59%，加弹负荷从91%下滑至71%。从终端企业的库存水平来看，织造厂原料备货水平极低，而产成品库存近期呈现不断累积的态势。这些微观指标进一步佐证了当前终端订单不佳，企业的原料采购意愿非常低。不过从上周起，局部地区订单已有好转，加上上游原料让利，织造厂适度开启备货，负荷也触底回升，截至上周，织造负荷回升至67%，加弹负荷回升至82%。从季节性上看，终端即将进入9月的需求旺季，预计需求环比会有改善，不过基于弱消费的大背景，预计需求同比仍弱。在高供应和弱需求的格局下，PTA自7月起进入累库期，加工费低迷，基差也不断走弱。综合以上分析，成本端原油和PX表现弱势，加上PTA自身累库，PTA价格表现持续弱势。后市来看，终端需求环比有改善预期，加上近期PX和PTA环节相对原油估值明显压缩，因此在原油不进一步下跌的情况下，PTA继续下跌空间有限。不过在消费整体低迷的背景下，如若供给端无超预期减产，PTA长期难改弱势格局。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-20

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