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【黑色早评】原料端负反馈增大，黑链指数破位下行
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1.国际能源署(IEA)周三表示，由于亚洲需求强劲超过美国和欧洲需求下降，预计今年全球煤炭消费量将创下历史新高，在2027年前将保持在这一水平附近。IEA在报告中表示，预计2024年全球煤炭需求量将达到87.7亿吨，其中中国需求量预计将比世界其他地区高出近三分之一。报告称，煤炭需求预计跳增之际，其目前在全球电力结构的占比已降至35%的最低水平，因为再生能源供应的强劲成长有助于各国满足不断增加的能源需求。印度2024年煤炭消费量预计将增加5%以上至13亿吨，超过欧盟和美国的总和。 2.Mysteel煤焦：18日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。近日市场成交疲软，线上竞拍流拍率较高，成交价格呈下降趋势，下游焦钢企业冬储按需补库，但在供大于需的情况下，补库未能带动市场价格回暖。进口蒙煤价格承压下行，出货压力巨大。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 3.Mysteel煤焦：18日港口焦炭现货市场偏弱运行。内贸市场情绪受盘面影响走弱，市场资源询报盘价格震荡下移；外贸需求表现一般，整体询报盘震荡持稳。需关注下游钢厂利润水平、焦煤成本端变化以及期货盘面情绪等情况对港口焦炭的影响。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢建材产量有所回升，但板材产量小幅回落，钢谷网建材和热卷产量均有减少，富宝废钢日耗也下降2.5%，预计本周钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格再度小幅回落，但东南亚、印度钢坯价格也有所下降，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种钢材库存均有减量。昨日找钢及钢谷数据显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续去化，找钢建材表需小幅回升但板材表需走弱，钢谷建材表需下降但热卷表需小幅回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量338.55万吨，环比下降1.8%，基建水泥直供量环比下降1%；混凝土发运量140.43万方，环比减少1.11%，但样本建筑工地资金到位率环比上升0.46个百分点至65.88%，整体建材下游高频数据依然喜忧参半。11月国内经济数据显示工业增加值微增，但社零消费有所回落，固定资产投资也小幅下降，数据整体仍偏弱，不过央行表示明年将实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息，国内宏观预期依然向好。海外目前仍受地缘政治及特朗普交易双重影响，但近日美元指数有所走强，整体商品相对承压。进出口方面，昨日东南亚、中东热卷价格略有上扬，独联体钢价小幅回落，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差略有走扩，国内钢材出口空间小幅趋增。综合而言，近期钢材供应依然趋减，需求表现略有分化，总库存仍延续去化，基本面矛盾依然不大，但受原料负反馈影响，短期钢价小幅震荡走弱。二、消息及数据 1.12月18日富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为34.2%，环比上周降1个百分点。当前104家电炉废钢日耗21.44万吨，较上周减0.57万吨，降幅2.5%。电炉厂停产数量26家，较上周持平，停产占比25%。本周电炉日耗下降原因:四川多家电炉因枯水季水电成本上涨而缩短生产时长，江西个别电炉因设备故障检修、河北部分电炉减产等情况。利润方面:根据调研华南电炉螺纹利润盈利50元/吨左右，电炉厂螺纹供需结构良好，生产稳定。西部等地电炉螺纹盈利-50~50元/吨不等；华东电炉现阶段大多利润维持保本状态，部分小幅亏本，生产时长集中在8-16小时。 2.据百年建筑调研，截至12月17日，样本建筑工地资金到位率为65.88%，周环比上升0.46个百分点。其中，非房建项目资金到位率为69.16%，周环比上升0.39个百分点；房建项目资金到位率为49.53%，周环比上升1.12个百分点。12月11日-12月17日，本周全国水泥出库量338.55万吨，环比下降1.8%，年同比下降38.3%；基建水泥直供量195万吨，环比下降1.0%，年同比下降9.3%。12月11日-12月17日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.01%，周环比下降0.08个百分点;年同比下降3.85个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为140.43万方，周环比减少1.11%，年同比减少35.43%。 3.海关总署：11月，中国出口钢铁板材600万吨，同比增长9.9%；1-11月累计出口6875万吨，同比增长26.5%。11月，中国出口钢铁棒材132万吨，同比增长44.9%；1-11月累计出口1199万吨，同比增长19.1%。 4.《国家碳达峰试点（唐山）实施方案》提出，大力推进大型钢铁企业实施电弧炉炼钢产能置换高炉—转炉长流程产能。到2025年，电炉钢占比较2022年提高三个百分点以上。 5.全球造船业正在经历新一轮周期性增长，今年新船订单有望创下2007年以来最高水平。中国船企的表现尤为突出，一举拿下全球近七成订单，进一步巩固了在全球市场中的主导地位。克拉克森在其近期发布的报告中表示，2024年是新造船需求非常旺盛的一年，前11个月新船订单达到了2159艘1.521亿载重吨6030万CGT，比过去十年平均水平高出71%，全年新船订单量有望达到2007年9400万CGT以来的最高水平。 6.18日全国建材成交依然偏弱，低价交易为主，终端按需采购，期现投机少，全天整体成交量较前一日继续小幅下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-19
【年报】铁矿：上半年不悲观，下半年不乐观
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求分析 3.1 全球高炉新增产能主要在亚洲地区根据0ECD的统计，2024年-2026年全球钢铁产能预计将有约1.58亿吨增量，其中短流程电炉产能增长占比将近54%，长流程高炉转炉产能占比约42%。另从分地区的产能增长预估来看，到2026年的产能增量主要是来自印度、东盟、中东、北美等区域。具体到2025年的产能增长来看，高炉转炉的产能增长主要是来自亚洲地区，其他地区的新增产能基本都是电炉。亚洲地区的高炉产能增量又主要是来自东盟和印度。据SEAISI统计的东盟六国（包含印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南）粗钢产能历史及预测来看，2025年东盟主要新增产能基本都以高炉为主。另据外媒报道，印度钢铁行业预计将在2023-2024至2026-2027财年期间增加约2300万吨钢铁产能。结合0ECD的新增产能统计，预计2025年全球高炉新增产能在2500万吨左右，折合对铁矿石的需求增量约为4000万吨。 3.2 中国产能置换暂停，能耗管控可能进一步减少产能 2024年8月，工信部发布了关于暂停钢铁产能置换工作的通知，要求各地区自2024年8月23日起，暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案。未按通知要求，继续公示、公告钢铁产能置换方案的，将视为违规新增钢铁产能，并作为反面典型进行通报。该措施凸显了管理层在国内钢铁行业供需矛盾增大时，进一步深化钢铁业供给侧结构性改革的意图。另外，根据国家发展改革委等部门印发的《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，到2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗分别比2023年降低1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比2023年降低2%以上，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上。到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。到2025年底，废钢利用量达到 3亿吨，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%。综合以上分析，在产能置换暂停的情况下，考虑到节能降碳计划的目标实现时间都在2025年，意味着2025年国内可能通过能耗管控等手段进一步淘汰限制类的工艺和装备，中国钢铁产能预期将依然是只减不增。若参考2024年以来中国生铁产量3.4%左右的降幅，2025年中国对铁矿的需求减量可能仍在4000万吨以上。即便乐观一点，假如2025年中国生铁产量降幅仅有1%-2%，那对铁矿的需求减量也有约2000万吨左右。 3.3 机构对全球钢铁消费需求的预测世界钢协最新预测认为2025年全球钢铁市场有望迎来温和增长，扭转近三年的下滑表现。其中，印度和中东、北非以及东盟等新兴经济体的需求增长是全球钢铁消费复苏的主要推动力。而随着欧美降息周期开启，发达经济体钢材消费可能受益于融资条件放宽带来的地产建筑需求的恢复。此外，全球制造业的复苏以及主要经济体在基础设施建设方面的投资也可能带动全球钢铁需求。惠誉最近也对2025 年全球钢铁行业的展望给予“中性”评级。惠誉预计2025 年全球表观钢铁消费量将以低个位数增长，主要是得益于印度、中国稳定的需求以及美国和欧盟的好转。其中，印度仍然是全球钢铁的主要增量市场，欧洲可能会温和复苏，美国钢厂盈利也有望得到改善。四、 2025年铁矿供需平衡测算综合以上分析，从全球铁矿石供需总量来看，2025年铁矿石供应宽松格局可能进一步增大，这意味着全年铁矿价格中枢较2024年将继续下移。但值得注意的是，主要矿山新增量可能更多集中在下半年，上半年的实际增量空间预期不大，且考虑到一季度通常是铁矿发运淡季，而上半年又往往是国内外铁矿需求释放的旺季，所以铁矿供需在2025年上半年可能不悲观。若上半年矿价回升或者维持在高位，预计下半年铁矿供应释放力度可能增大，而下半年国内钢铁业或将面临节能降碳专项行动计划的目标考核，叠加海外下半年通常会进入传统需求淡季，所以2025年下半年铁矿供需格局大概率不乐观。考虑到铁矿供应受矿价的影响较大，实际表现可能呈现要么供需双增、要么供需双弱的格局，通过中性、悲观、乐观三种情景推演来看，无论哪一种供需格局，最终铁矿供需矛盾都将较2024年进一步加剧，意味着2025年铁矿高供应、低需求的熊市特征依然延续。总体而言，2025年全年铁矿价格可能继续呈现前高后低、整体价格中枢进一步下移的走势，由于90美金是大部分非主流矿的成本线，而2025年新增的非主流矿较多，若矿价跌破90美金意味着一些非主流矿增量将难以释放，即便悲观情景下90美金的价格中枢预期也难长期打破。 12 工业品组徐妍妍 F3079492/13764926897 经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，对钢材、铁矿供需基本面有着深入的理解，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-19
苯乙烯大幅度单边行情难现
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8月份开始美韩纯苯套利窗口关闭，韩国及亚洲其他地区纯苯集中发往中国，进口端承压。10月份浙江石化苯乙烯装置检修导致纯苯每月需求量减少近10万吨，往年10月至春节期间为季节性累库时期，累库程度较为明显，因此9月中旬开始纯苯价格一路下滑，从最高8500元/吨下降至11月初的7100元/吨。纯苯价格下行的同时，上游企业让利给下游企业，10—11月下游品种利润触及年内高位，虽然苯乙烯需求下降，但其余品种终端需求较好，开工率陆续提升。11月中下旬，纯苯下游检修高峰结束，12月需求预计环比提升，同时进口端压力也有所下降，纯苯库存预计将逐步去化。2025年一季度纯苯以去库为主，供需格局从宽松转向偏紧。苯乙烯方面，11月苯乙烯“供减需增”，12月初港口库存降至历史低位。供应端，自10月底浙江石化180万吨装置检修后，国内苯乙烯开工率明显下降，月均开工率从10月的70%降至11月的65%，月度产量则从10月的近138万吨降至11月的127万吨。进口量自10月以来有所提升，但在海外开工率受当地需求抑制以及利润偏低的情况下难有大幅提升，因此进口增量难以匹配国内供应减量。需求端，11月需求超预期好转，苯乙烯三大下游中ABS开工率环比提升近7个百分点，PS开工率环比提升5个百分点，家电需求增长推动ABS和PS开工率回暖。从家电生产数据来看，11月三大家电（冰箱、空调、洗衣机）总排产量均处于5年同期高位，家电订单增长一方面因为9—10月各地出台家电“以旧换新”政策，在补贴刺激下家电消费有所提升；另一方面，市场担忧特朗普上台后加征关税，为规避风险，部分企业存在“抢出口”现象，因此11月下游需求表现较强。展望后市，供应端随着浙江石化检修装置复产及裕龙石化新装置开车，12月苯乙烯产量预计达到140万吨，环比增长超10%。12月下游综合开工率即使按照当前59%的水平测算，也难以完全消耗供应增量，12月海内外苯乙烯产量提升，供需向偏宽松格局转变。2025年春节时间较早，临近1月下游接货意愿有限，预计苯乙烯开始累库。价格方面，一方面由于纯苯止跌企稳，石脑油裂解差及绝对价格有所走弱，11月以来纯苯-石脑油价差处于五年同期高位，同时苯乙烯利润处于年内较高水平，产业链整体估值水平偏高。参照纯苯-石脑油近五年价差波动区间，在苯乙烯压缩至无利润的情况下，下方估值支撑在8000~8100元/吨区间，压力位在8600元/吨附近。综合来看，在纯苯、苯乙烯强弱关系转变的情况下，2025年一季度预计纯苯去库、苯乙烯累库，二季度二者或同步去库，全年纯苯供需大概率偏紧，苯乙烯短期或难有较大幅度的单边行情。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-19
恒力期货能化日报20241218
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均价为836美元/吨（-5），三单2月亚洲现货均在835成交，尾盘实货2月在837有卖盘，3月在833/840商谈； 2、估值与利润：MOPJ价格为639美元/吨（-4），PXN $196.8（-0.7）； 3、供给：国内PX周度负荷85.7%（+4.6pct），亚洲PX周度负荷78.5%（+2.6pct），福建联合100万吨装置重启推迟至12月底，宁波大榭160万吨装置12月9日重启，此前于10月10日开始全厂逐步停车检修； 4、需求：PTA周度负荷下降3.5个百分点至82.1%，嘉兴石化150万吨装置12月12日因故停车，重启时间未定，逸盛宁波220万吨装置12月9日因故停车，重启时间待定，独山能源300万吨新装置计划12月18日开车； 5、下游：TA现货加工费267（+55），TA05盘面加工费368（+11），长丝平均产销3-4成左右，直纺涤短平均产销73%。策略：关注做多PX产业利润。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。苯乙烯方向：高度有限供给端：华东某大厂11月底重启的180万吨苯乙烯装置周内负荷由90%提升至100%，与此同时ABS装置也已经重启，后续贵司还有二期ABS满开的预期，但是具体时间仍不明确，此外周内多套苯乙烯短停装置也已重启。苯乙烯库存：截至2024年12月16日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：3.09万吨，较上周期增0.4万吨，幅度增14.87%。商品量库存在2.1万吨，较上周期增0.4万吨，幅度增23.53%。纯苯库存：截至2024年12月16日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：15.10万吨，较上期库存15.1万吨持平；较去年同期库存5.45万吨上升9.65万吨，同比上升177.06%。需求端：EPS目前未出现明显的季节性开工下跌，一方面大量的产线切至普通料而非阻燃料，另一方面今年春节较早，1月下EPS工厂就要大量停工因此导致备货提前于早年。奇美上月招标量创历史新高，但可能是在透支后续的订单量（或许部分订单需要在特朗普出台前交货），因此下游未来或存预期差的回调。成本端：纯苯的高价有可持续性，但是进一步突破的空间有限，因此依旧认为苯乙烯会通过SM-BZ加工差缩小的形式，实现单边的逐渐下跌。策略：单边空苯乙烯。 PTA 方向：注意5020附近压力位理由：周度负荷下降，下游产销回落。逻辑：今日05合约以5016点收盘，较昨日结算价上升58点，涨幅1.17%，日内增仓5.46万手至99.2万手，TA1-5价差为-102。现货方面，今日主流现货基差在01-51，12月主港在01-50~53有成交，价格商谈区间在4840~4875附近。TA现货加工费267元/吨。供应方面，PTA周度负荷下降3.5个百分点至82.1%，嘉兴石化150万吨装置12月12日因故停车，重启时间未定，逸盛宁波220万吨装置12月9日因故停车，重启时间待定，独山能源300万吨新装置计划12月18日开车。需求方面，下游聚酯负荷90.5%（-0.5pct）；江浙终端开机率继续下降，其中加弹稳定在86%、织造下调至68%、印染下调至74%。江浙涤丝今日产销整体走弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，今日直纺涤短销售回落，平均产销73%，轻纺城市场总销量929万米（+63）。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：港口库存持续低位，现货基差继续走强。逻辑：今日EG2501合约收盘价4815（+12，+0.25%），日内增仓28866手至29.42万手，EG1-5价差为-120。现货方面，现货主流围绕01合约+100左右商谈，1月下期货基差在01合约升水96-98附近，商谈4786-4788。库存方面，截至12月16日，华东主港地区MEG港口库存总量44.57万吨，较上周四增加0.12万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷上升至71.81%（+0.17pct），其中煤制乙二醇开工负荷72.76%（-2.29pct），榆能化学40万吨装置降负检修时间延长，预计12月中下恢复两条线生产；神华榆林40万吨装置12月10日开始检修；需求方面，下游聚酯负荷90.5%（-0.5pct）；江浙终端开机率继续下降，其中加弹稳定在86%、织造下调至68%、印染下调至74%。江浙涤丝今日产销整体走弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，今日直纺涤短销售回落，平均产销73%，轻纺城市场总销量929万米（+63）。策略：围绕五日线做多。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：震荡偏弱逻辑：1.周末至今国内尿素现货价格一路下行，企业面临较高的库存和销售压力，导致主流区域的出厂价格跌至1650元/吨，低端成交好转，整体成交一般，市场价格预计弱稳运行。 2.供应方面，12月气头装置陆续检修，日产压力边际改善，后续检修停车后，整体预计影响一万吨，但目前仍处在18万吨以上，且处在往年高位，供应压力仍在。需求方面，农业零星补货，复合肥工厂对尿素采购有限，淡储持续，整体需求较为分散，后期集中采购的概率也较往年减少，整体市场追高情绪或较为谨慎。上周企业库存143.24万吨，较上周增加4.24万吨，环比增加3.05%，处在五年高位水平。成本端，近日煤炭价格下行，煤制尿素成本支撑偏弱。总而言之，当前国内供应和政策压力仍存，短期实质性的利好驱动并不明显，暂不具备触底上涨驱动,价格仍有下滑可能。今日05合约成为主力，盘面增仓下行低开明显，预计短期继续偏弱运行，低位波动，05关注下方1700关口，谨慎抄底，后续继续跟踪冬储和气头检修节奏，以及出口政策的变动，若出口受限，上方压力较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：远月高位盘整理由：去库支撑逻辑：港口基差维持01+5左右，近期去库支撑作用还有一些；内蒙古北线价格小跌至2150-2170元/吨；鲁北采购价2470元/吨，尚可。基本面上多空交织，部分沿海烯烃有未来降负或停车的传闻，富德预计1月有检修；非伊装置开工预计反弹。观点上，去库支撑高位运行，但四季度该出的利多都已经出了（国内外限气停车等），接下来就看年末内地排库压力和港口去库程度，考虑多配MA2505（跨年及节假日影响，暂不以趋势性行情看待），但盘面估值已偏高且四季度该出的利多都已经出了（国内外限气停车等），故短期内甲醇并不是好的单边行情标的。策略：不宜追高。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：暂观望行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1400-1450元/吨，近期轻碱备货需求好于重碱，导致纯碱整体库存高位徘徊，轻重碱价格倒挂，给到重碱一定支撑，目前纯碱处于高供应，高库存，短期补库需求支撑的状态，由于库存尚在历史高位，短期补库需求转好能稳价，但价格暂无向上驱动，从时间角度看，越靠近年前补库也会近尾声。 2.长周期纯碱供增需减格局难以扭转，年末至明年上半年碱厂仍有较大量的确定性投产，下游玻璃仍处在减产周期，而假设玻璃维持当前日熔量，碱厂即使有更大力度的减产也难维持供需平衡，纯碱价格中枢预计仍围绕成本端波动为主。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值不高，暂观望，后期逢高空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.今日企业的停产冷修计划增多，目前沙河报价上调至1280元/吨，近期现实端韧性较好，产销维持高位，沙河玻璃厂仍处在低库存，低供给，低利润的状态，年底赶工需求存韧性，若后续的冬储备货需求能有效衔接上刚需，则会对玻璃价格形成进一步支撑，但也需要注意，虽然贸易商冬储备货的意愿是在的，但由于现阶段贸易商的库存并不在同期低位，冬储的量不一定能达到很高的水平，冬储逻辑上给到玻璃的向上高度也会同样受限。 2.长周期仍是供需双弱格局，玻璃日熔量在历史偏低位，后续冷修速率大概率会有所放缓，但由于明年开年基数较低，供给端的减产会大幅压缩供需差，在假设25年需求与22年处在相近水平下，大方向玻璃偏向于逐步去库，价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，偏向逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货2024-12-18
【年报】原油：2025年，OPEC+将陷入更大困境
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只通过空壳公司将原油从受制裁的国家卖至亚洲客户，从而绕过了制裁。根据Frontline估计，目前约有17%的VLCC，21%的Suezmax，28%的Afra/LR2参与到此类贸易中，且很多都由伊朗掌控。伊朗当前出口原油规模约在160-180万桶/日，主要买家是中国。若中国企业规避制裁，伊朗出口或损失100万桶/日的量，转为积累浮仓，反之，制裁的影响或十分有限。三、需求：明年全球需求增长或偏弱 3.1 美国经济取决于“动物精神”vs“财政整顿” 特朗普上台后，美国的宏观政策或出现明显转向。拜登时期，美国经济由巨额财政贸易双赤字支撑，维持了消费和资本市场的繁荣，代价是持续快速增长的国债余额和利息支出。随着美国国债利息支出加速增长到危险的境地，特朗普在竞选中将解决国债风险问题作为了下一任期的优先事项，因此大概率会出现财政整顿用来削减政府开支，从而使过去几年支撑经济增长的驱动减弱。但另一方面，由于特朗普承诺大幅去监管，美国国内的“动物精神”开始复苏，小企业信心开始显著恢复，若利率能够即时降低，美国人的购房热情和私人企业投资热情或将重燃，用另一种方式来带动增长。因此明年美国经济的好坏，或取决于这两种驱动的强度对比。若财政整顿力度超预期，美国经济或将承受一定的阵痛，反之，“动物精神”或使美国经济走向过热。 3.2 中国能源转型下原油需求或已经见顶中国的能源转型仍在加速，原油需求或已经提前见顶。新能源汽车和卡车都在加速渗透行业，目前新能源汽车销量占比已经超过50%且还在增加，而新能源车的保有量在总保有量中已经超过了7.5%。因此今年中国的原油需求远低于市场预期，不管是汽油还是柴油需求都在同比走弱，炼厂开工也显著低于去年。国内推广新能源的决心和力度并未发生改变，我们有理由认为明年仍将是能源加速转型的一年，中国的原油需求很有可能已经见顶，明年或维持平稳。 3.3 全球需求增量或十分有限中美之外的其它国家，原油需求增长或也不会很高。首先是特朗普将削减贸易赤字作为目标，而美国的贸易赤字是扮演全球制造业扩张的最终购买人角色，赤字的缩减将利空各大出口型经济体，OECD里面欧洲日本当前的制造业PMI均陷入了低迷。非OECD国家需求增长可分为中国、印度和其它国家三个部分，中国需求增长被新能源替代，剩下的国家经济增长被美债利率和强势美元所压制，印度和其它国家的需求增长或不会超过过去十年的平均趋势线，按乐观的估计，我们认为明年中国以外的非OECD国家需求增长或不会超过100万桶/日。 3.3 炼能继续扩张，炼厂利润承压在炼油环节，明年继续是炼能扩张放缓的一年，苏伊士以东和大西洋盆地的结构不平衡将进一步扩大。预计2025年全球CDU将净扩张49万桶/日，新投产主要在中国、印度和墨西哥，合计127万桶/日，而欧美产能将退出78万桶/日，在夏天旺季需关注是否有结构性矛盾。随着全球炼能由短缺转为过剩，目前美国和亚洲利润均压缩至俄乌战争前的正常偏低水平，偏弱的炼厂利润抑制了油价向上的波动率。四、库存和供需平衡表 4.1 原油油品库存总体从低位开始回升原油库存在OPEC+减产维持紧平衡的背景下，在过去两年全球库存降至低位。但目前各地库存都开始从低位回升，美国的原油油品总库存小幅高于去年水平，欧洲和新加坡的成品油显性库存均显著高于去年，原油或逐渐进入累库周期。 4.2 供需平衡表我们的平衡表假设明年OPEC+按计划逐步增产，伊朗供应未受制裁影响，产量增加10万桶/日，非OPEC+供应按前文所述的方式增加。需求端，中国需求见顶，中国以外的非OECD需求增加100万桶/日。可以看到原油在经历一年去库后，明年一季度将进入小幅累库周期，之后三个季度过剩幅度将逐步扩大，最终达到180万桶/日的大幅过剩水平。因此，短期的特朗普制裁伊朗风险或能使明年一季度继续紧张，但原油在明年仍大概率走向更大幅度的过剩，OPEC+将面临越来越大的困境。五、总结 2023-2024，原油已经在WTI 63-90美金之间震荡了两年，原因在于63美元是页岩油的边际开采成本，OPEC+并未失去对油价控制，而拜登政府维持了地缘冲突的可控以及美国经济的韧性，美联储的高利率又对全球经济仍有一定限制性，中国的能源加速转型导致原油需求见顶，这些一起保证了油价难以突破震荡区间。 OPEC+在最新一期会议上维持了团结，通过推迟减产有效缩减了明年的过剩预期，但在非OPEC+国家的持续增产下或面临更大困境。2025年，非OPEC+国家产能或继续增长140万桶/日以上，其中美国有望增产60万桶/日，美国以外的非OPEC+增产确定性更高，或达到86万桶/日。特朗普上台后，美国的财政整顿和关税政策或打击全球总需求，中国的原油需求在能源转型加速作用下提前见顶，其它国家在受到美国政策压制下需求增量或有限，预计全年增长或小于100万桶/日。明年全球原油供应增长或快于需求增长，特朗普对伊朗供应的潜在打击有可能使原油在2025年一季度继续偏紧，但之后的三个季度，原油的过剩将越来越明显。因此，我们认为明年原油是一个择机做空的格局。 12 能化组周密 Z0019142/15618193697 清华大学化工专业。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度在细节中发现机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-18
分析人士：宽货币利多明年债市
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市场信心具有积极作用。瑞银投资研究部亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛表示，中央经济工作会议提出实施“适度宽松”的货币政策，与2011—2024年期间“稳健”的货币政策表述不同，表明明年流动性将进一步放松。会议明确提出要适时降准降息，保持流动性充裕，维护金融市场稳定，推动房地产市场止跌回稳，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能。在基准情景下，预计明年央行的降息幅度在30~40个基点，后年的降息幅度在20~30个基点，并带动LPR和房贷利率更大幅度调降。央行还可能充分利用其他流动性工具来保持流动性充裕，包括扩大买断式逆回购规模，为明年大规模发行政府债券创造有利条件。整体来看，中央经济工作会议提出要实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，在此背景下，郑弘认为，明年债市有望延续强势。在此过程中，需要关注宽财政的实施力度和落地时点。张粲东建议，财政政策方面关注广义赤字水平、发力节奏以及支出结构；货币政策方面关注降准降息幅度和人民币汇率走势。来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17
【有色早评】标普全球制造业PMI不及预期，海内外降息预期加强，有色震荡运行
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16日消息，贸易公司丸红商事预测，由于亚洲供应趋紧，2025年日本买家支付的铝升水将保持在每吨200美元之上。日本作为亚洲主要铝进口国，其铝升水对亚洲市场具有重要影响。本季度，日本铝升水已升至每吨175美元，较上一季度上升1.7%，部分买家已同意就1-3月货物支付每吨228美元的升水。丸红预测1-3月铝升水将在每吨220-255美元，2025年余下时间将介于每吨200-300美元。此外，丸红还预计2025年铝价平均为每吨2700美元，年底将达到3000美元，原因是市场供应预计将持续趋紧。（上海金属网编译） 2.【炼厂检修减产与新增投复产并存中国11月原铝产量环比变化不大】国家统计局发布报告显示，中国11月原铝（电解铝）产量为371万吨，同比增长3.6%。在槽龄较高、冬季环保管控减产需要及氧化铝成本压力加大影响下，国内电解铝炼厂部分产能减产，但月内四川、新疆等地复产或新增项目仍在推进中，因此11月电解铝产量环比变化不大。进入12月份，SMM表示，复产与新增产能爬产带动国内电解铝运行产能进一步走高，但由于广西某电解铝厂停槽技改预计影响10万吨/年产能，四川某铝厂与重庆某铝厂小规模停槽技改，预计12月国内整体运行产能增量放缓。（文华财经）锌锌 2024.12.17 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，重磅会议表态积极，宏观情绪转暖，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国核心CPI符合预期，12月降息25BP概率增加，后续等待议息会议指引。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨，供应扰动多。11月国内锌产量环比上行，TC持稳上行，据百川调研12月产量预估继续上行。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比-0.2至6.9万吨，库存低位继续去库。总体来说，国内重磅会议表态积极，美联储12月降息预期升温，精矿TC持稳上行，供应增量短期有限，同时国内社库低位下行，逢低做多思路为主。二、消息面 1.【因成本上涨，爱达荷州Bunker Hill银铅锌矿的重启被推迟】外媒12月13日消息，爱达荷州标志性的Bunker Hill银铅锌矿的重启计划被推迟，因为其开发商Bunker Hill矿业公司确定该项目的成本将是预期的近两倍。在审查了矿山重启计划后，该公司现在预测重启总支出（不包括营运资金）为1.03亿美元，高于之前预测的6700万美元，是2022年预可行性研究中显示的5600万美元的两倍多。审查确定项目重启将至少推迟到2025年第二季度，项目总支出预计将增加约5000万美元。截至2024年12月13日，项目建设已完成64%，采购已完成98%。加工厂计划于年底分阶段调试，目前已完成66%，而地下开发已完成80%，并在预算范围内完成。上述尾矿压滤机已完成38%。为了资助Bunker Hill矿的持续开发，该公司打算动用Sprott Private提供的2100万美元备用设施，并完成与其战略合作伙伴就另外3000万美元潜在融资的持续讨论。根据对历史数据的分析，该公司认为Bunker Hill有潜力恢复为高品位锌银铅业务。（上海金属网编译） 2.【Fireweed在边界区的锌含量强劲】外媒12月13日消息，Fireweed Metals今年在育空东部Macpass项目钻探计划的最后几个孔已获得高品位结果，表明边界区的勘探潜力。据Fireweed周四报道，亮点钻孔NB24-015从29.8米深处返回63.5米，获得品位为6.08%的锌、0.89%的铅、10.7克/吨的银。该截获物包括2.7米长的12.71%锌、0.31%铅、24.8克/吨银；包括5.1米长的30.63%锌、7.83%铅、40.3克/吨银。亮点钻孔NB24-013钻孔从22米深处切割65.9米，获得5.09%锌、0.42%铅、15.3克银。其中包括38.9米长的6.58%锌、0.49%铅和18.9克/吨银；包括6.2米长的18.91%锌、0.07%铅和37.3克/吨银；以及2.53米长的27.03%锌、4.57%铅和34.7克银。周四报告的所有钻孔都是在边界处测试矿脉、角砾岩、置换物和层状到块状硫化物的台阶，这些钻孔与Tom、Jason和End一起构成了Macpass项目。它们是该公司位于西北地区边境的最大项目Macpass今年钻探的49个钻孔之一。该公司表示，边界带最东部边缘的这些截距继续扩大了矿床的范围，每个已完成的孔中都成功地实现了锌矿化的交叉。（上海金属网编译）镍镍 2024.12.17 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价126510元/吨，涨幅2.17%。夜盘主力合约收盘价126000元/吨，涨幅-0.64%。金川镍升贴水-100至3850元/吨，进口镍升贴水+50至-150元/吨，镍豆升贴水维持450元/吨；LME0-3升贴水-1.21至-228.61美元/吨。宏观方面，昨日11月标普全球制造业PMI不及预期，海内外降息预期加强，宏观氛围整体处于弱现实强预期中，有色震荡运行。供应端，虽然现状是印尼当地镍矿供应逐渐放量，价格持续性回落，印尼镍铁供应量未受到明显限制，部分国有企业有新建RKEF产线计划，国内精炼镍开工维持高位，一二级镍供应压力明显。近期印尼官员表态要限制镍供应以稳定镍价，具体措施还未确定。需求端，国内不锈钢产量年末仍维持高位，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，目前镍原料端供应充足，矿价逐渐走弱，成本支撑下滑。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。但当前镍供给近70%来自印尼，当地产业政策会对镍价有较明显的影响，近期印尼方面持续表态会出台措施稳定镍价，镍价低位反弹风险较高，因此建议布空须谨慎。预计沪镍主力合约维持在122000-132000区间偏弱震荡运行。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【西藏矿业：出售金川集团0.1403%股权，交易金额约1.3亿元】西藏矿业公告，公司于2024年12月16日召开董事会会议，审议通过了出售持有的金川集团0.1403%股权的议案。交易金额为1.3亿元，交易完成后，西藏矿业不再持有金川集团股份。本次交易不构成关联交易，也不属于重大资产重组。预计本次交易将增加留存收益人民币3009.26万元，不会对公司当期净利润产生影响。（西藏矿业）不锈钢不锈钢 2024.12.17 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13000元/吨，涨幅-0.76%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12990元/吨，涨幅0.0%。无锡现货基差升水-120至345元/吨；主力合约持仓+13934至121561手；仓单-61至113043吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-0.35至947.6元/镍点。原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下降。供应端，虽然当前不锈钢利润微薄，原料价格下降后，利润有所改善，减产意愿不足，短期供应压力维持高位。需求端，年末不锈钢下游需求淡季，市场对不锈钢需求回暖的信心不足，现货市场跟跌不跟涨，以逢低采购为主。整体而言，近期不锈钢原料跌幅大于现货跌幅，利润有所修复，产量维持高位，且减产意愿不强，明年排产预计继续上升6.9%，供应压力不减。需求端则处于年末淡季，供需基本面偏宽松，现货价格相对弱势，短期在年末过剩压力下，预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间偏弱震荡运行。后续观察过剩产能退出情况，原料价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【山东莒南县高端不锈钢产业园项目今年已加工生产不锈钢板材10万吨】12月14日至17日，临沂市举行2024年全市推动高质量发展现场交流会。12月15日上午，现场交流与会人员观摩了莒南高端不锈钢产业园板材深加工项目。据报道，莒南县高端不锈钢产业园板材深加工项目，初步建成全国唯一的“电镍钢材”不锈钢全流程产业链条。今年已加工生产不锈钢板材10万吨，贡献产值12亿元。（临沂新闻微信视频号） 2、【南宁化工集团目前不锈钢等金属加工量达7257吨】据北部湾港集团报道，广西南宁化工集团有限公司助力北港不锈钢产业延链、补链、强链，目前不锈钢等金属加工量达7257吨，完成年度考核目标任务的145%。（北部湾港集团） 3、【土耳其10月进口更多不锈钢板】根据土耳其统计局(TUIK)的数据，10月份土耳其不锈钢板进口总量约为72，000吨，同比激增79%。其中，从中国的进口占32，500吨，比去年翻了一番。印度尼西亚排名第二，供应量为1.5万吨，同比增长66%。韩国以14500吨位居第三，同比增长三倍。碳酸锂碳酸锂 2024.12.17 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价76000元/吨，涨幅-0.26%，加权指数收盘价77544元/吨，涨幅-0.51%；交易所仓单数量+617至42885吨；主力合约持仓量-10004至137204手；电池级碳酸锂现货报价-350至76000元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73000元/吨；港口锂辉石远期现货报价-12至838美元/吨。供应端，国内碳酸锂产量延续继续回升，供应端压力未减。近期非洲Goulamina锂辉石项目与特斯拉得州锂精炼厂投产，锂资源产能维持扩张趋势。需求端，12月下游排产维持高位，头部企业1月排产预计仍不下降。碳酸锂下游需求淡季不淡的预期进一步得到验证。库存方面，碳酸锂社会库存转为累库，交易所仓单持续上升，现货过剩较为明显。综合来看，碳酸锂现货供需过剩逐渐从无法消化的库存以及交易所仓单的数量上显现。同时正极材料端利润微薄的现状也会进一步限制碳酸锂上方空间。预计短期碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。而在当前在全球锂资源产能扩张背景下，预计中长期碳酸锂供需将维持宽松。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【赣锋锂业：公司Goulamina锂辉石项目一期正式投产】赣锋锂业公告，全资子公司赣锋国际旗下非洲马里Goulamina锂辉石项目一期于2024年12月15日正式投产。该项目位于非洲马里南部地区，是非洲最大的锂矿之一，矿区面积约100平方公里，已勘探的矿石资源总量约为2.11亿吨，对应锂资源总量约合714万吨LCE，平均氧化锂品位1.37%。项目一期规划年产能50.6万吨锂精矿，二期年产能计划扩建到100万吨锂精矿。（赣锋锂业） 2、【亿纬锂能：马来西亚工厂设备进场预计明年一季度投产】亿纬锂能马来西亚工厂设备进场仪式12月14日举行。马来西亚工厂暨亿纬锂能第五十三工厂，主要生产电动工具、电动两轮车用圆柱电池，可实现圆柱电池年产6.8亿只。预计明年一季度投产，届时将成为亿纬锂能海外第一个实现量产交付的工厂，进一步辐射东南亚、欧洲、北美等市场。（亿纬锂能） 3、【特斯拉得州锂精炼厂正式投产成为首家自行加工锂的北美车企】特斯拉位于美国得克萨斯州的大型锂精炼厂正式进入运营，距离其破土动工仅一年半时间。去年5月，特斯拉在官网宣布锂精炼厂破土动工，并透露公司将向该厂投资超10亿美元。在达到量产后，该厂预计每年将生产约50GWh的电池级锂。（金十数据）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-17
【年报】黄金：向上想象空间犹可期
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随着地缘形势的紧张趋势，从美洲到欧洲、亚洲，很多国家更加快速的提高军费开支以提高国家的国防安全。2023年，世界军费开支连续第9年增长，总额达到24430亿美元，6.8%的增幅是自2009年以来最大的年度增幅，将全球军费开支推至SIPRI有记录以来的最高水平。各国平均军费开支占政府开支的比例上升0.4个百分点，达到6.9%。分地区来看，欧洲的军费开支增长最为明显，这也能与其极右翼势力兴起的局面相匹配。 2025年全球地缘政治风险可能依旧维持紧张局面，特朗普的二次上任，欧洲的右翼化情况以及中东更为复杂的政治形势都进一步加深了这一场全球性的政治格局变迁，全球资源利益的分配伴随着逆全球化变化仍在不断加深全球地缘政治的不确定性，对黄金来说底部支撑和驱动较强。四．白银走势波动性更大根据世界白银协会的数据，2024年白银的供需缺口仍然维持在5000吨以上，其中供应同比增长1.48%，但由于工业需求的增长，总需求上升约2.48%，特别是光伏用银需求同比增速在19.89%左右导致整体供需缺口仍旧维持。供应方面，全球矿产银在2016年达到25515吨/年的最高水平后，近年来已逐步回落，2024年产量预计约为23728吨。据汤森路透数据，2025年全球矿产银供应或同比下降约0.6%，且随着AISC成本和白银品味的下降，整体供应仍旧维持偏紧态势。 2024年白银的涨幅和波动较大，主要源于其除去高通胀带来的上涨以外，其实际价格的抬升也存在较大贡献，光伏行业扩张预期的带动白银需求上行是重要原因。2024年光伏仍保持了较为强劲的增长，全球电池片产量将有望继续增长，按照测算，2024全年用银量有望达到约为6382吨，与世界白银协会的数据较为匹配。然而，TOPCon与HJT电池的单位耗银量在2024年将进一步降低，这主要受技术进步的影响。在TOPCon技术方面，栅线细线化进程及浆料湿重降低在快速推进，HJT电池也出现30%银含量银包铜浆料的量产，这将大幅降低光伏电池片银浆的使用。白银单耗的降幅将抵消电池片总量增长带来的消耗，且伴随着2025年光伏行业的增速可能出现进一步放缓，工业用银的高增速情况将有明显放缓。展望2025年，金银比存在较大的波动空间，白银价格走势有望跟随商品属性为主，白银价格的向上弹性进一步扩大。考虑到白银在供需矛盾下仍存在长期去库的趋势，随着白银库存的回落，其供需矛盾和商品属性可能进一步放大并在未来进一步提高白银价格的向上弹性，并驱动金银比进一步走低，但仍需警惕市场流动性带来的商品下行可能性。五.总结 2024年以实际利率为核心的定价进一步偏离，美元信用带来的货币属性提升成为金价大幅上行的主要推动力量。展望2025年，全球政治地缘格局变迁带来避险需求持续上行；美国Trump 2.0“改革经济”加深滞胀风险性；美元信用伴随进一步高企的美债作为无法证伪的主要因素主要驱动金价走势。黄金：隐含的“降息预期”带来的实际利率下行将形成伦敦金的底部支撑，带动伦敦金的底部支撑上行至2400-2600美元/盎司（沪金560-610元/克）；而“滞胀”带来的风险事件将驱动伦敦金冲击新高3000美元/盎司（沪金710元/克）；而美元信用代表的牛市周期上行空间将有望超3000美元/盎司。白银：在商品和货币属性的共同影响下维持30-35美元/盎司（沪银7600-8400元/千克）震荡；如若商品属性随着降息预期爆发，替代银技术发展受限，金银比下修，白银有望冲击40美元/盎司（沪银9200元/千克）；但流动性风险有可能抹去货币溢价回落至25美元/盎司（沪银6800元/千克）。策略上，明年上半年在市场仍被美国货币经济政策影响下逢低做多黄金，当前黄金处于大牛市周期的中性阶段，仍具备配置价值；白银可根据金银比和宏观环境做多波动。风险： ① 美国经济重回“高增长”+“低通胀”的环境； ② 美元的锚定物保持强势，这包括科技进步和军事的强势； ③ 全球重回地缘政治环境稳定而增强全球法币的认可度。 12 宏观组周蜜儿 F03107634/13120588222 墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。能深入浅出地汇总信息，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济基本面判断长期的全球需求变化。并对海外宏观有独到的见解与分析。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-17
曹国庆：中国新能源汽车及动力电池发展趋势【电池回收年会】
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截至目前，我国主流动力电池企业在欧洲、亚洲和美国在建产能共计288GWh，已投产产能29GWh，海外工厂在建产能较去年明显提升。锂离子电池材料产量与需求量讨论 2023年全国锂离子电池总产量超过940GWh。消费型、动力型、储能型锂电池产量分别为80GWh、675GWh、185GWh，锂电池装机量（含新能源汽车、新型储能）超过435GWh。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年1-9月，我国动力和其他电池用三元材料35.5万吨，磷酸铁锂材料125.8万吨:负极材料85.0万吨;隔膜109.9亿平方米:三元电池用电解液16.3万吨，磷酸铁锂电池用电解液69.0万吨。锂离子电池主要材料产量与出口量快速增加根据工信部数据，一阶材料环节，2024年1－6月全国正极材料、负极材料、隔膜、电解液产量分别达126万吨、82万吨、83亿平方米、51万吨，同比增幅均在16%以上。根据工信部数据，二阶材料环节，2024年1－6月全国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为29.8万吨、17.5万吨，电池级碳酸锂和氢氧化锂（微粉级）均价分别为10.3万元/吨和9.3万元/吨。动力电池发展趋势磷酸铁锂电池比例进一步提升根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2024年上半年，我国动力电池累计装机量203.3GWh。三元电池累计装车量62.3GWh，占总装车量30.6%，累计同比增长29.7%；磷酸铁锂电池累计装车量141.0GWh，占总装车量69.3%，接近七成，累计同比增长35.7%，相去年同期，磷酸铁锂电池装车量占比提升了1%，主要是因为磷酸铁锂电池的高安全性、长循环寿命和低成本优势逐渐凸显。同时海外主机厂如宝马、奔驰等，对磷酸铁锂的重视程度也不断提升，海外电池企业如LG新能源、SKOn、三星SDI、ACC等开始布局磷酸铁锂电池技术，以满足主机厂的需求。电池材料改进，提升能量密度，以满足电动车快充放与长续航性能要求推动磷酸锰铁锂、富锂锰基、硅基负极等新材料的应用与发展。改进电解液、隔膜改进、铜箔改进、铝箔改进。半固态电解质锂离子电池常见液态锂离子电池中，电解液含量约为20%。第一代固态电池可选择氧化物+聚合物的技术路径，第二代固态电池可选择氧化物+卤化物+聚合物的路径，将电池电解液含量先降低至10%，再进一步降低至5%。金属锂负极半固态电池技术途径，可将比能量提升至450 Wh/kg。半固态电池技术介于传统液态电池和固态电池之间，具有固态电池的安全性提升、耐低温性能增强等部分优势。同时，半固态电池生产工艺简单，成本较低，预计2024年有望实现半固态/固态电池的量产装车。全固态电解质锂离子电池我国宁德时代、比亚迪、一汽、上汽、卫蓝新能源和吉利等企业实施研发全固态电解质锂离子电池，有望在电解质和硅碳负极相关关键功能材料领域取得进展。全固态电池可采用聚合物-无机物复合电解质技术路线，将电解液含量降至零，预计比能量将超过400 Wh/kg。同时，该电池还具备更高安全性，即使在针刺以及200 ℃热箱场景，能够确保电芯不起火、不爆炸。预计2028年可实现全固态电池量产装车。钠离子电池发展情况（1）钠离子电池产量 2023年，我国钠离子电池产量0.7 GW·h，预计2024年我国钠离子电池出货量将突破1 GW·h。（2）钠离子电池性能特点与铅蓄电池和锂离子电池比较，钠离子电池综合性能特点为： 1. 安全性高。钠离子电池经历短路、针刺、挤压等测试后，起火爆炸风险小。 2. 可快充。钠离子电池可在15min内充电至80%，另有报道可在12min内充电至90%，充电速度均明显优于正常状态下锂离子电池30min充电80%的充电速度。 3. 低温性能好。钠离子电池正常工作温度范围在-40℃-80℃。 4. 循环寿命长。目前，钠离子电池循环寿命2000次左右，比磷酸铁锂电池表现略差，但由于铅蓄电池。 5. 成本低。综合成本比锂离子电池约低30%。存在问题与讨论（1）锂材料价格波动（2）动力电池出口遭遇贸易壁垒（3）新能源汽车与动力电池安全问题（4）废旧动力电池综合利用（建立与规范废电池回收体系）（5）动力电池碳足迹管理（碳足迹量化核算方法、数据库建设、认证与互认问题、电池护照等）废锂离子电池产生量与回收处理量动力电池累计退役量测算：根据中国汽车技术研究中心数据，截至2021年，国内退役动力电池累计超过32万t，预计截至2025年，退役量累计将达到78万t。退役动力电池2024年回收量：根据工信部网站数据，2023年新能源汽车废旧动力电池综合利用量为22.5万t。预计2024年废旧动力电池综合利用量将达到26万t以上。据新能源电池回收利用专业委员会预测，截至2027年末，我国新能源车动力电池累计退役量将达到114万t。废动力电池综合利用企业数量与累计规划产能截至2023年11月20日，根据工信部公布的数据，第1-5批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》审核的企业共156家企业。其中，梯次利用企业96家、再生利用企业60家，具有双资质的企业12家。第一批到第五批次，分别有5家、22家、20家、41家、68家。据北京资源强制回收创新战略联盟不完全统计，截至2024年9月30日，246家企业废锂离子电池回收处理项目，其环境评价累计公示处理产能1140万t，实际建设处理产能按30%测算，其处理产能约102万t。建立和规范废旧锂离子电池回收体系（1）综合利用白名单企业截至2023年11月20日，根据工信部公布的数据，第1-5批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》审核的企业共156家企业。其中，梯次利用企业96家、再生利用企业60家，具有双资质的企业12家。第一批到第五批次，分别有5家、22家、20家、41家、68家。（2）工信部废电池回收网点工信部认定的新能源汽车动力蓄电池回收服务网点共有15446个，电池回收利用体系初步建立。从区域分布来看，回收服务网点主要集中在东部地区。广东、江苏、山东、浙江回收服务网点超1000个，分别为1547个、1141个、1138个、1078个，占比分别为10.0%、7.4%、7.4%、7.0%。河南、河北、四川、湖南、福建、湖北进入前十，依次排名第4-10名。（3）上述网点可分为三类汽车企业的官方回收渠道、汽车企业下属或者专业的拆车公司、具备《再生资源经营许可证》《危险品道路运输许可证》等各种资质的新能源企业。新能源汽车废旧动力电池综合利用行业亟待进一步管理与规范欧盟《欧盟电池和废电池法规(EU) 2023/1542》欧盟理事会7月10日通过了一项旨在加强电池及废旧电池管理和可持续发展的新法规。北京时间2023年6月14日18:40，欧洲全体议会以587票赞成，9票反对，20票弃权投票通过了欧盟《新电池法》（New EU regulatory framework for batteries）。该法规将在欧洲公告上发布，并在20日后生效。要求涵盖电池整个生命周期的各个阶段，从电池原材料的生产加工，到电池产品的使用过程，再到退役及报废电池的回收利用。同时，欧盟新版《循环经济行动计划》已把电池和新能源汽车列入重点发展循环经济的七条价值链之一，因此新法规也将提升电池价值链的循环性作为一项核心议题。法规提出了一系列要求以推动退役电池二次利用的市场化及规模化运作，并提出了关于报废电池的材料回收利用率的要求。欧盟新电池法规强调了碳足迹、最低再生料含量、报废电池回收率、材料回收水平等方面的一系列要求，旨在推动电池行业的可持续发展。根据新电池法，自2025年2月18日起，出口到欧洲的大部分电池（含电动汽车电池、轻型交通工具电池和可充电工业电池）需按规定时间随附碳足迹声明。电池出口厂商需披露从上游矿产、材料到电池生产、回收及再利用各环节的碳排放数据。后续欧盟还将会对碳排放进行分级，并设定相关阈值，并要求2028年2月18日起不同电池按规定时间达到相关碳足迹的限值要求。《新电池法》规定了废电池中关键金属材料最低回收率要求，锂到2027年达到50%，到2031年达到80%；钴、铜、铅和镍到2027年达到90%，到2031年达到95%。此外，《新电池法》针对电动汽车用电池及工业用电池中所使用的钴、铅、锂、镍四种金属中再生原材料的最低占比提出了相应的要求，2031年钴为16%，铅为85%，锂为6%，镍为6%；2036年后钴为26%，铅为85%，锂为12%，镍为15%。这些要求将逐步按计划实施，为相关企业提供了宝贵的缓冲时间。中欧将在电池回收利用方面加强合作为落实中欧领导人重要共识，根据双方签订的中欧循环经济合作谅解备忘录有关安排，2023年9月26日，首次中欧循环经济高级别政策对话成功举行。国家发展改革委副主任赵辰昕和欧盟委员会环境、海洋与渔业委员维尔吉尼尤思·辛克维丘斯共同主持对话。双方同意中欧循环经济合作谅解备忘录续签5年，并重点在电池回收利用、塑料污染治理、再制造发展等领域加强合作。双方将启动下一阶段中欧循环经济合作路线图起草制定工作，推动取得更多务实合作成果，为全球气候环境治理贡献更多力量。国家发展改革委环资司、国际司，欧盟委员会环境总司以及欧盟驻华代表团有关人员参加上述活动。废电池回收率目标要求回收率目标管理： 1. 2025年12月 31日之前，回收利用应至少达到以下回收利用效率目标：（a）按平均重量计算，回收75%的铅蓄电池；（b）按平均重量计算，锂电池的回收率达到65%；（c）按平均重量计算，镍镉电池的回收率达到80%；（d）按其他废电池的平均重量计算，回收率达到50%。 2. 2030年12月31日之前，回收利用应至少达到以下回收利用效率目标：（a）按平均重量计算，回收80%的铅蓄电池；（b）按平均重量计算，锂电池的回收率达到70%。亟待开展电池产品碳足迹管理工作（要点小结）明确实施目标和时间表：新电池法设定了不同阶段的目标和截止日期，以确保电池产业逐步朝向更加可持续和环保的方向发展。新电池法对碳足迹的要求适用于电动汽车电池、轻型交通工具（LMT）和可充电工业电池，并根据电池类别有不同的时间表：2024年2月18日起，电池法规强制执行；2025年2月18日起，电动汽车电池碳足迹将强制执行；2026年2月18日起，可充电工业电池碳足迹强制执行；2027年2月18日起，大于2kWh的可充电工业电池和电动汽车电池的电池护照强制执行。来源：SMM
SMM上海有色网2024-12-15
金属涨跌互现碳酸锂、工业硅涨近2% 欧线集运跌超4%【SMM午评】
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货币方面：日元（JPY）兑美元在周三亚洲时段继续承压，并跌至7月31日以来的新低，接近151.75区域。日本央行（BoJ）今年进一步加息能力的不确定性是导致日元自本月初以来持续下跌的关键因素。这促使日本官员发出可能进行干预的口头警告，但这些警告并未对日元多头提供实质性的支持。即使避险情绪和中东紧张局势也未能为日元提供支撑。与此同时，美国国债收益率升至三个月高点，进一步加剧了低收益日元贬值的压力。此外，市场普遍预期美联储（Fed）将以较慢的速度降息，这也支撑了美元（USD）的持续反弹，使其达到8月初以来的最高水平。这些因素共同推动美元/日元货币对继续上行。（汇通财经）数据方面: 今日将公布美国9月成屋销售年化总数，欧元区10月消费者信心指数初值，加拿大10月23日央行隔夜贷款利率，澳大利亚截至10月20日当周ANZ消费者信心指数等数据。此外，美联储理事鲍曼将在费城联储主办的第八届金融科技年会上发表讲话，加拿大央行将公布利率决议和货币政策报告，加拿大央行行长麦克勒姆将召开货币政策新闻发布会，欧洲央行行长拉加德将就欧洲经济前景发表讲话。原油方面: 截至11:45分，原油期货小幅下跌，其中，美油跌0.25%，布油跌0.25%。此前行业数据显示美国原油库存增幅超过预期，使得油价承压。市场继续关注中东地区的外交努力。市场消息人士周二援引美国石油协会（API）的数据称，上周美国原油增加，而汽油和馏分油库存下降。API报告称，截至10月18日当周，美国原油库存增加164万桶，汽油库存减少202万桶，馏分油库存减少148万桶。分析师此前预测，上周原油库存将增加约30万桶，汽油库存将减少约120万桶，馏分油库存将减少约170万桶。美国能源信息署(EIA)的官方石油库存周报将在北京时间周三22:30发布。高盛周二表示，基于原油少量过剩和OPEC 产油国存在适度闲置产能的情况，预计2025年油价平均为每桶76美元。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM
SMM上海有色网2024-12-15

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