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【能化早评】特朗普提出中东和平愿景，油价继续回落

累库至67万吨，库存仍在低位。观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1329元/吨，环比上一交易日+2元/吨。华北市场陆续开工发货，部分厂家价格提涨，部分中游备货为主，下游加工企业多尚未开工，沙河市场情绪影响下，部分经销商售价较节前走低。华东市场窄幅整理操作，假期结束，原片企业陆续复工，而部分企业节前优惠价格取消后价格略有上移，加工厂开工或延期至正月十五之后，市场整体成交偏淡。华中市场中上游陆续开工，但下游加工厂多未复工，今日价格暂稳为主。华南区域个别企业价格提涨，多数下游未开工叠加车辆未到位，市场成交寡淡。东北市场节后有所分化，个别企业仍未完全复工，但亦有企业节后出货尚可。节后开市，西南区域浮法玻璃部分节前低价逐步取消，价格重心适度提升，但具体交易尚未开展，后续关注实际成交跟进情况。西北地区多数原片厂家已陆续开工，价格大稳小动，多数中下游暂未开工，成交偏弱，后期部分原片厂家价格有提涨计划。纯碱：隆众资讯2月5日报道：上午，国内纯碱市场走势一般，企业价格暂未调整，观望情绪浓郁。纯碱装置运行稳定，无明显波动，供应高位徘徊。下游需求尚未启动，业内观望情绪浓郁，预计短期纯碱市场稳中偏弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后第一天，盘面表现偏弱。预期玻璃厂库存季节性累库30%左右，当前终端需求还未启动，虽然玻璃厂有涨价意愿，但贸易商出货，现货价格下跌，市场情绪偏弱。2025年预期玻璃供需基本平衡，价格有一定支撑，仍是看多，玻璃库存主要集中在上游，下游库存较低，等待下游需求启动，价格才有上涨动力。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，烧碱大涨带动一部分轻碱需求增长，但对供需过剩影响有限，一季度连云港碱业和德邦新产能有望出产品，加剧供需过剩，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1月24日，甲醇整体装置开工负荷为91.3%，环比升0.2%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止1.23日，下游加权开工75.5%，升0.5%。其中MTO开工升1%至85.7%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，另市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工降1至48.2%，甲醛、醋酸下降，MTBE回升。库存：截止2.5，港口库存增2.5至95.5万吨，到港少；工厂库存升27至57.3万吨，待发订单低位，累库略超预期，下游暂无补库迹象。观点：对甲醇而言海外开工仍低，整个2月到港低，是核心支撑。节后关注伊朗开工及MTO检修兑现情况，如果MTO不存在超预期检修，港口大幅累库概率不大，预计仍将随着海外开工回升，单边维持震荡下行走势。MTO不重启，则PP-3MA利润仍维持扩张，若MTO提前重启，则甲醇止跌，MTO利润再次进入收缩。 PP PP日评：供应端：截至2.5日，PP开工率小幅下降至95%；PDH开工回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.24日，下游除改性外，部分行业临时春节放假。PP下游行业平均开工降至43%。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求相对PE略好，且估值低，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.5日PE开工率升至92.7%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期已试车完成，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.24日下游制品平均开工率降至20%。管材、包装膜开工大幅下降，临近春节部分工厂开始停车放假外。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，假期累库后，基差也收敛至正常水平，整体供应压力大，维持反弹空。上边界下移至8000；假期贸易战短期抬升成本中期利空终端出口。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-06 09:05

中长期乙二醇仍有上行空间

受春节假期原油价格下调影响，昨日乙二醇期货主力合约低开低走。长期来看，乙二醇供需仍然偏强，整体呈“近弱远强”的格局。预计节后乙二醇价格将有所回调，之后有一定上行空间。春节假期期间，市场避险情绪高涨，国际原油价格波动剧烈。美国对华产品加征10%关税对市场心态有一定影响，此外，对来自加拿大的能源资源征收10%关税引发了美国重质原油供应紧缩的担忧。2月3日，WTI原油价格一度涨至超过75美元/桶，后又因美国对加拿大、墨西哥关税政策推迟一个月执行，美国重质原油供应担忧明显缓解，原油价格下行。同时，美联储1月议息会议维持利率不变，市场评估其全年降息一次，美元指数维持强势表现。另外，美国商业原油库存结束了连续两个月的下降趋势，我国春节长假期间美国炼厂产能利用率偏低，预计节后市场需求仍然欠佳。纵观整个春节假日期间，国际原油价格波动均较为剧烈，但假期整体仅小幅下跌。供应方面，OPEC+一季度维持减产政策，为油价提供了底部支撑，投资者需关注后续指引。总体看，美元指数保持强势、2025年原油供给延续增长逻辑，以及市场对特朗普关税政策拖累经济和原油需求前景的担忧都一定程度上打压了原油价格，大大削弱了利多驱动。乙二醇供需结构转好，价格仍有向上驱动。价差方面，节后首个交易日乙二醇期货主力合约开盘价为4722元/吨，截至2月5日收盘，乙二醇主力合约报4662元/吨，跌幅为1.38%，空头氛围较浓。目前华东地区乙二醇价格在4740元/吨左右，期货价格贴水20~90元/吨，5月和9月合约价差-20~-30元/吨，整体呈现“近弱远强”的格局。供给方面，节后国内乙二醇生产装置开工率保持平稳，部分装置在2月有检修计划，上海石化、镇海炼化预计3月下旬重启。海外方面，受北美寒潮和技术因素等影响，美国南亚一套年产能82.8万吨乙二醇装置停车检修，重启时间待定；美国MEGlobal年产能103万吨乙二醇装置计划2月份检修三周；沙特Sharq4#年产能70万吨和科威特Equate1#年产能53万吨乙二醇装置停车检修中。预计2—3月我国乙二醇进口量会受到一定影响。需求方面，节前下游聚酯行业开工率下滑至82%左右，织造业开工率大幅下滑，与往年相比，差异不大。预计元宵节后终端织造业开机率恢复至节前水平，聚酯开工率逐步回升至85%左右，织造业开工率逐步回升至60%左右。伴随传统旺季的到来，预计春节后需求对价格的支撑较强。此外，聚酯产能基数调整为8332.5万吨/年，且2025年上半年按计划有超过300万吨/年聚酯装置投产，需求整体韧性较好。库存方面，节前乙二醇开工率保持平稳，港口库存自2024年年底开始从120万吨上方一路下滑，当前维持在51.12万吨的较低位置。截至2025年1月29日，国内乙二醇华东地区总到港量预估30.31万吨，较前值增加9.24万吨，港口库存有回升预期。利润方面，截至节前，石油制乙二醇生产利润为-137.76美元/吨，煤制乙二醇生产利润为-226.7元/吨，均有所上涨。整体看，一季度乙二醇供需格局有转好趋势，关注库存交易逻辑减弱的预期。综上，受春节假期原油价格下调影响，昨日乙二醇期货主力合约低开低走，目前节日氛围仍在，市场有少量交易，缺乏方向性指引。长期看，原油价格仍然面临利空压力，但当前乙二醇与原油市场正相关性一般，且一季度检修预期较为集中，供需仍然偏强，使得乙二醇期货整体呈现“近弱远强”格局。预计节后在宏观氛围和原油市场的影响下，乙二醇价格将有所回调，之后有上行空间，运行区间4650~4800元/吨。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-06 09:00

大连商品交易所2025-02-05乙二醇仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减乙二醇连云港石化 501 1,570 1,069 乙二醇物产中大化工（张家港长江国际） 1,500 1,500 0 乙二醇厦门国贸石化（张家港长江国际） 600 600 0 乙二醇中化化销（泉州石化） 501 501 0 乙二醇中化化销（张家港长江国际） 200 200 0 乙二醇盛虹炼化（连云港） 1,089 833 -256 乙二醇小计 4,391 5,204 813 总计 4,391 5,204 813

99qh02-05 15:27

商品普涨，“烧苹”亮眼-2025年1月27日申银万国期货每日收盘评论

，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4721元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【尿素】尿素：节前最后一个交易日尿素期货震荡为主。现货方面，山东地区尿素稳定运行，小颗粒主流出厂成交1630-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1640-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1640-1650元/吨附近。消息方面，上周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 金属【贵金属】贵金属：近期黄金持续走强。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，逐步调整前期对特朗普激进政策的预期，上任后的特朗普政策基本延续此前基调，但是对市场影响较大的关税强度方面却不及此前表态。近期表态希望美联储尽快降息，此背景下美元回落整理，同时对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。市场基本消化自12月鹰派降息后对美联储放缓降息步伐预期的调整，市场表现出对宽松数据更为敏感的状态。1月美联储大概率将暂停降息，但是如果被市场捕捉到任何对通胀的相对乐观信号，都会开启市场新一轮对宽松的预期。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险延续。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。黄金近期或偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：日间沪铝主力合约收跌0.78%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍：日间沪镍主力合约收涨0.36%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 04 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。 05 农产品【白糖】白糖：白糖今日小幅走弱。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6040元/吨，云南南华报价维持在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格维持震荡。根据涌益咨询的数据，1月27日国内生猪均价15.85元/公斤，比上一日上涨0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货继续反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：今日棉价低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14726元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，据外电消息，美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，1月16日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增34.89万包，创下市场年度高位，较之前一周增加10%，较前四周均值增加62%。其中，对中国大陆出口销售净增0.73万吨。当周，美国下一年度棉花出口销售净增7.98万包。当周，美国棉花出口装船22.26万包。较之前一周减少1%，较前四周均值增加32%。其中，对中国大陆出口装船1.98万包。当周，美国当前市场年度棉花新销售35.29万包，下一市场年度棉花新销售7.98万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC偏强运行，04合约收于1520点，上涨5.23%，盘后公布的SCFIS欧线为2466.36点，环比下跌11.5%，对应于1月第四周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，已连续四周回调。短期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，货量和运价均处于季节性淡季，未见明显的向上驱动，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点。对于特朗普关税政策和巴拿马运河归属可能带来的不确定性，目前来看对于欧线的影响更偏间接，盘面更多倾向情绪性交易，关注节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-28 09:08

大连商品交易所2025-01-27乙二醇仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减乙二醇连云港石化 501 501 0 乙二醇物产中大化工（张家港长江国际） 1,500 1,500 0 乙二醇厦门国贸石化（张家港长江国际） 600 600 0 乙二醇中化化销（泉州石化） 501 501 0 乙二醇中化化销（张家港长江国际） 200 200 0 乙二醇盛虹炼化（连云港） 1,089 1,089 0 乙二醇小计 4,391 4,391 0 总计 4,391 4,391 0

99qh01-27 15:23

大连商品交易所2025-01-27乙二醇仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减乙二醇连云港石化 501 501 0 乙二醇物产中大化工（张家港长江国际） 1,500 1,500 0 乙二醇厦门国贸石化（张家港长江国际） 600 600 0 乙二醇中化化销（泉州石化） 501 501 0 乙二醇中化化销（张家港长江国际） 200 200 0 乙二醇盛虹炼化（连云港） 1,089 1,089 0 乙二醇小计 4,391 4,391 0 总计 4,391 4,391 0

99qh01-27 15:22

大连商品交易所2025-01-27乙二醇仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减乙二醇连云港石化 501 501 0 乙二醇物产中大化工（张家港长江国际） 1,500 1,500 0 乙二醇厦门国贸石化（张家港长江国际） 600 600 0 乙二醇中化化销（泉州石化） 501 501 0 乙二醇中化化销（张家港长江国际） 200 200 0 乙二醇盛虹炼化（连云港） 1,089 1,089 0 乙二醇小计 4,391 4,391 0 总计 4,391 4,391 0

99qh01-27 15:21

金属普涨，“金”创新高-2025年1月24日申银万国期货每日收盘评论

，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4719元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【尿素】尿素：尿素期货继续反弹。现货方面，山东地区尿素继续走高，小颗粒主流出厂成交1600-1690元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1640-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1630-1640元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 金属【贵金属】贵金属：近两周黄金持续走强，近期维持强势。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策方面，未超出此前预，市场呈现对前期激进预期的调整，同时再度表态希望美联储继续降息，此背景下美元回落整理，另一方面对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。而上周随着美国美国CPI核心CPI表现低于预期以及初请失业金人数高于预期，消解了此前非农数期据带来的紧缩担忧，市场体现出对于宽松信号更为敏感。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险延续。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地后市场消化降息路径的调整，目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收高。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.07%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.25%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6040元/吨，云南南华报价上调10元在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.77元/公斤，比上一日上涨0.45元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：棉花期货低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14707元/吨，较上一日-107元/吨。消息方面，随着春节假期临近，纺企停产放假比例增多，内地大部分企业在小年后停机放假，开机率大幅下疆内企业大部分保持正常开机，开机率维持在六成左右。据Mysteel农产品数据监测，截至1月23日，主流地区纺企开机负荷为38.5%，环比降幅31.25%，明显低于同期水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，04合约收于1431.8点，下跌2.43%，盘后公布的SCFI欧线为2147美元/TEU，环比下跌5.79%，跌幅继续收窄，基本对应于2025年第五周的订舱价。节后2025年新航运联盟格局开启，新的GEMINI联盟是从wk07开始运营，PA和地中海的舱位互换合作是从wk06开始，基本都在2月的中上旬开启，尽管有节后复工复产带来的货量回升，但从往年来看，节后到2月底整体仍对应着运价的下行期，同时叠加了新联盟的启动，存在为了更多的客户而降价博弈的可能。短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等，但货量和运价均处于淡季之中，运价未见明显的向上驱动，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-25 09:08

恒力期货能化日报20250124

险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：轻仓试多理由：装置预期外停车引发进口减量预期。盘面：今日EG2505合约收盘价4730（-20，-0.42%），日内减仓4846手至25.91万手，EG5-9价差为-17（+3)。基本面： 1、现货：目前现货基差在05合约升水25-26元/吨附近，商谈4761-4762元/吨附近，2月下期货基差在05合约升水30-32元/吨附近，商谈4766-4768元/吨附近； 2、库存：截至1月23日，华东主港地区MEG港口库存总量48.13万吨，较本周一降1.46万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷下降至70.01%（-2.63pct），其中煤制乙二醇开工负荷72.64%（+2.63pct），美国四套合计199万吨装置因为天气原因停车，重启时间待定，其中有三套装置存在检修计划，涉及产能173万吨，目前不确定是否会继续按原计划检修或者提前开始检修，引发进口减量预期； 4、进口：12月份EG进口57.9万吨，同比下降0.2%，环比增速5.3%，1-12月累计进口655.4万吨，同比减少8.3%，跌幅较11月有所收窄； 5、需求：下游聚酯负荷进一步降至78.9%（-4.1pct）；江浙终端进入放假模式，其中加弹降至8%、江浙织机、江浙印染基本全线放假。江浙涤丝今日产销整体冷清，平均产销估算在1成左右，直纺涤短市场零星成交，平均产销20%，轻纺城市场总销量303万米（-161）。策略：可轻仓试多。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高度有限逻辑：目前大部分企业陆续完成预收工作，新单刚需跟进，主要是农业备肥需求增加，预计年前尿素市现货价格坚挺或向上修复调整，不过受春节假期和物流影响，新单成交预计逐渐放缓，市场可能会进入到有价无市的状态。若后续上游去库压力缓解，利空因素逐渐出尽，前期空头继续平仓，那么尿素期价还存在一定反弹空间，但短期出口的可能性较小，以及库存高企和供应陆续增加的现实仍然存在，短期上方仍然存在一定压制，注意情绪转变，追高谨慎，建议多头轻仓或空仓过节。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：观望理由：节前或断续出现减仓落袋迹象。逻辑：目前，港口基差暂稳于近端05+70/80左右、2下约05+110/120左右。内地方面，内蒙古北线小涨后未有进一步提涨，西北整体走势仍偏弱；关注内蒙古宝丰后续烯烃产线动态。维持观点，节前节后应持续关注伊朗装置动态，个别伊朗装置重启传闻将缩短伊朗故事的窗口期，多头行情反复的概率开始降低，港口市场继续去库空间也将影响基差走弱的幅度。节前盘面减仓落袋令MA2505常出现小跌，但可操作性弱，不宜追空；中期盘面重心取决于伊朗货源回归的预期变化。策略：短空止盈，不追空；节前宜清仓观望。风险提示：伊朗装置动态、烯烃动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：估值相对偏空行情跟踪： 1. 目前沙河送到价在1400-1450元/吨，节前下游完成大规模补库，叠加期现商也贡献了一部分投机需求导致需求偏好，但由于今年产能基数偏高，节前中下游的补库对库存边际累库的缓冲作用有限，预计春节期间纯碱边际累库会大于往年，节后玻璃厂大概率需要时间消耗库存，节后的反弹驱动主要在于远兴2月份的装置检修。 2. 年后大方向看，纯碱仍是供增需减的格局，但前期提到，上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产或者宏观变动，则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，但由于库存高位也会大幅限制其反弹高度，价格中枢长期围绕氨碱成本-联碱成本端波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：1500上方轻仓空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：节前观望为主 1. 目前沙河报价在1350元/吨，由于临近过年，玻璃厂过年期间会暂缓发货，节中累库不可避免，但目前玻璃有低供给，主产地低库存的缓冲垫，供给偏低，预计春节期间累库幅度不会太大，年后下游加工厂大概率还未复工，且工地需求未启动，从历史经验看节后短期可能仍会相对偏弱。 2. 年后大方向看，基本面仍是供需双弱格局，但供给减量会大于需求减量，地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于老旧窑炉的持续积累，今年供给仍有下滑空间，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存下滑回归正常区间，基本面是存在韧性的，价格处于底部抬升阶段。行情跟踪：向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：节前不建议操作风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货01-24 17:33

大连商品交易所2025-01-24乙二醇仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减乙二醇连云港石化 501 501 0 乙二醇物产中大化工（张家港长江国际） 1,500 1,500 0 乙二醇厦门国贸石化（张家港长江国际） 600 600 0 乙二醇中化化销（泉州石化） 501 501 0 乙二醇中化化销（张家港长江国际） 200 200 0 乙二醇盛虹炼化（连云港） 1,289 1,089 -200 乙二醇小计 4,591 4,391 -200 总计 4,591 4,391 -200

99qh01-24 15:28

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