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【宏观早评】特朗普“美国优先”正式开启，全球经济情绪波动加剧

纠缠度最高的品种是：原油纠缠度53，乙二醇纠缠度47，沪镍纠缠度45。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-21 09:05

大连商品交易所2025-01-20乙二醇仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减乙二醇连云港石化 601 601 0 乙二醇物产中大化工（张家港长江国际） 1,500 1,500 0 乙二醇厦门国贸石化（张家港长江国际） 600 600 0 乙二醇中化化销（泉州石化） 501 501 0 乙二醇中化化销（张家港长江国际） 200 200 0 乙二醇盛虹炼化（连云港） 2,206 1,656 -550 乙二醇小计 5,608 5,058 -550 总计 5,608 5,058 -550

99qh01-20 15:22

黑色板块领涨，烧碱小幅回调-2025年1月17日申银万国期货每日收盘评论

，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4812元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。 04 金属【贵金属】贵金属：金银继续走强，昨夜公布的美国初请失业金人数季调后升至21.7万，高于路透社调查预测的21万。前一日美国CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，不过核心CPI同比上涨3.2%，低于预期的3.3%，一定程度消解了此前非农数据带来的紧缩担忧。此前金银一度出现回落，因美国去年12月的非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。临近特朗普政府接任，市场关注点逐步聚焦特朗普上台后开展新政的力度和节奏。上周特朗普表示正在考虑宣布国家经济紧急状态，为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。同时前日特朗普驳斥了华盛顿邮报报道的关于他关税政策缩水的说法。此外，特朗普近期关于吞并格陵兰岛、巴拿马运河的言论也引发市场关注。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，以色列空袭加沙地带，造成至少77人死亡，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险支撑金价。中国央行12月继续增持黄金，央行需求提供支撑。此外美国财政问题始终提供长线驱动。12月美联储利率会议鹰派降息落地，市场基本消化降息路径的调整。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，市场转向对特朗普上任后的“事实关注”，呈现对前期激进预期的调整，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价震荡整理。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价假期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨近2%。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.81%。宏观角度，海内外状况较为复杂，地缘冲突存在不确定性，美联储降息预期反复。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，前期节前集中备货导致的去库基本已至尾声，后续电解铝库存或呈现累积趋势，但供需矛盾并不明显，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收涨0.47%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂01合约继续大幅下跌，当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。需要关注碳酸锂01合约空单持仓仍然较高的状态下，主流交割品电池级碳酸锂量级的不确定性也或将影响产业对未来价格的判断。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6070元/吨，云南南华报价维持在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格冲高回落。根据涌益咨询的数据，1月17日国内生猪均价15.66元/公斤，比上一日下跌0.12元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货重新震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日出现上涨。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14776元/吨，较上一日+27元/吨。消息方面，据外电1月16日消息，巴西棉花种植者协会(Abrapa)发布的月度报告显示，截至1月10日，巴西棉花种植面积已达到2025年预期种植面积的29%。巴西2024年棉花加工率(轧棉比例)达到94%。Abrapa上月更新其对2024/25年度棉花作物的估值，预计种植面积为212.3万公顷，较2023/24年度相比扩大7%;产量预计为391万吨，同比增长6%;单产料为1,844公斤/公顷，较2023/24年度下降0.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货震荡收盘。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的最新数据显示，新西兰11月原木出口量为1,898,269立方米，当月对中国出口原木1,666,083立方米，占比88%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货出现反弹。现货方面，山东地区尿素弱势运行，小颗粒主流出厂成交1580-1650元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1610元/吨附近，菏泽市场参考价格1590元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率81.06%，环比涨2.42%。周期内环比开工上涨明显的省份在陕西、四川、新疆等。企业库存下降，一方面，进入春节收单期，部分尿素企业积极排库。另一方面，下游农业需求备肥启动以及贸易商、部分终端工业适当采购。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。MPOB公布12月马来西亚棕榈油供需数据。12月马棕产量为148.7万吨，环比减少8.3%，基本符合市场预期。12月马棕出口量为134.2万吨，环比减少10%。截止到12月底马棕库存为170.9万吨，环比上月减少6.9%，低于此前市场预估，本月MPOB报告数据中性偏多。但受到马棕出口数据大幅放缓影响，据马来西亚独立检验机构AmSpec数据马来西亚1月1-15日棕榈油出口量环比减少23.75%，对棕榈油价格有所打压。消息方面，美国财政布的45Z指引暂行规则不包含加拿大菜籽油，且特朗普上台后可能对进口的加拿大商品征税25%，菜油受此影响大幅下挫，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主，后期需继续关注印尼及美国生柴政策变化对油脂行情的指引。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，本月USDA报告利多提振美豆期价明显走强。1月报告中美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，市场预期为44.53亿蒲式耳，上月报告预估为44.61亿蒲式耳；美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为4.57亿蒲式耳，12月月报预期为4.7亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，市场预期为51.6蒲式耳/英亩，上月预期为51.7蒲式耳/英亩。受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧；并且巴西产区遭遇多雨天气不利于收割，预计短期连粕在报告利多的影响下预计偏强运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC高开震荡，04合约收于1228.3点，上涨1.83%，盘后公布的SCFI欧线公布为2279美元/TEU，环比下跌6.6%，跌幅有所收窄，基本对应于2025年第四周的订舱价。随着主要船司报价时间点进入春节假期停航期间，短期船司高频报价降速或有所收窄。MSK线上同步开舱wk05和wk06，大柜均报价3200美金，1月16日盘后二次调降，同步将这两周的大柜报价调降200美金至3000美金，相较于wk02-wk04的运价降幅有所收窄。部分船司跟降，尤其是THE联盟降价较为快速，其中HMM已将wk04起大柜报价降至3004美金。目前，各船司在wk05的大柜均价已降至3500美金左右。近月2502合约逐渐走向交割估值逻辑，盘面震荡中枢预计收窄，主力2504合约盘面继续计价交易春节过后的货量和运价，同时2025年2月新联盟逐渐启动，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-18 09:08

大连商品交易所2025-01-17乙二醇仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减乙二醇连云港石化 601 601 0 乙二醇物产中大化工（张家港长江国际） 1,500 1,500 0 乙二醇厦门国贸石化（张家港长江国际） 600 600 0 乙二醇中化化销（泉州石化） 501 501 0 乙二醇中化化销（张家港长江国际） 200 200 0 乙二醇盛虹炼化（连云港） 2,366 2,206 -160 乙二醇小计 5,768 5,608 -160 总计 5,768 5,608 -160

99qh01-17 15:48

恒力期货能化日报20250117

险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：多单暂时止盈，突破4875高点后试多理由：盘面增仓上行，单新装置投产下近期供给偏宽松。盘面：今日EG2505合约收盘价4831（+25，+0.52%），日内增仓7023手至30.54万手，EG5-9价差为-23（-2)。基本面： 1、现货：目前现货基差在05合约升水21-23元/吨附近，商谈4852-4854元/吨，下午几单05合约升水21元/吨附近成交。2月下期货基差在05合约升水27-29元/吨附近，商谈4858-4860元/吨； 2、库存：截至1月16日，华东主港地区MEG港口库存总量51.01万吨，较本周一增1.76万吨，主港库存连续回升，下周主港依旧有累库预期； 3、供给：本周乙二醇整体开工负荷下降至70.01%（-0.82pct），其中煤制乙二醇开工负荷72.64%（+2.32pct），陕煤渭化30万吨装置半负荷运行中，四川正达凯60万吨合成气制乙二醇新装置已开始调试开车，下周乙二醇供应预期将偏宽松； 4、需求：下游聚酯负荷86.3%（-1.8pct）；江浙终端开机率加速下降，其中加弹降至45%、织造下降至30%、印染下降至64%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，平均产销估算在3成略偏上，今日直纺涤短销售较昨日略有提升，平均产销64%，轻纺城市场总销量785万米（+30）。策略：单边关注4875压力位，套利可继续多TA空EG。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高度有限，谨慎追高逻辑：1.市场情绪好转后，山东、河南、河北等主产销区主力尿素企业收单有所好转，但周一继续上调价格后成交暂缓。由于基本面缺乏有效支撑，供需关系依然宽松。供应五年高位，需求相对一般，农需有所好转但较为分散和地域性，工业刚需补库为主。中国尿素企业总库存量162.95万吨，较上周减少10.99万吨，环比减少6.32%，虽有下降但处在五年高位。随着春节的临近，企业积极出货，高库存下销售压力较大。因此在短暂的僵持和小幅向上调整之后，尿素市场下周仍有可能下行调整收单。 2.市场传出新的保供会议以及出口相关的传闻后，市场情绪得到提振，盘面小幅拉涨，但消息目面前均未得到证实，若再次落空，受制于当前偏弱基本面，短期盘面反弹高度有限，甚至还有小幅下跌空间，尿素价格预计继续窄幅波动，盘面谨慎追高。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：观望理由：节前或断续出现减仓落袋迹象。逻辑：从现货松动不再跟涨，到后半周盘面减仓回落，短多行情告一段落，追多的风险将继续体现在盘面上。节前节后应持续关注伊朗装置动态，这将决定伊朗故事窗口期的长短/多头行情是否会反复，近期有个别装置重启传闻。国内市场，内地侧重淡季排库，气头卡贝乐即将重启；港口市场继续去库空间将影响挺基差的时长，目前基差跟随回落，近端05+85，2下略松动至05+120。前期已提示追多风险并提出虚值看涨买权自带风控，现行情告一段落，但回调幅度短期取决于减仓节奏、中期取决于伊朗货源回归的预期变化，单边可操作性弱，宜观望。策略：观望。风险提示：伊朗装置动态、烯烃停车风险、宏观影响。建材化工纯碱方向：估值偏高，震荡偏空行情跟踪： 1.碱厂沙河送到价上调至1400-1450元/吨附近，由于盘面上涨后升水现货，期现商入场，西北部分企业降价后接单情况好转，低价报价上调，本周碱厂库存在143.11万吨，较上周四减少4万吨，库存水平高位微去库，目前下游补库至近两年同期高位，年前补库基本结束，后期需求转弱为主，目前玻璃仍在持续冷修中，1月浮法玻璃仍有冷修计划，纯碱供给维持高位，且由于今年产能偏高，预计春节期间纯碱累库程度会大于往年。 2.长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，25年碱厂仍会持续投产，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱成本端波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：盘面升水，1500上方逢高空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价在1314元/吨，盘面升水扩大后部分期现商入场，对沙河低库存形成正反馈，本周玻璃库存在4385.3万重箱，环比上周+0.35%，库存基本持平，全国整体库存处于中性水平，刚需虽处于季节性走弱阶段，但投机需求当前仍具有韧性，且近期玻璃冷修仍在持续进行，供给端已下降至低位，整体呈现供需双弱格局，由于厂家对未来大方向信心脆弱，供给端在不断下探去匹配预期走弱的需求，价格目前处于底部抬升阶段。 2. 年后大方向虽然仍是供需双弱格局，但供给减量会大于需求减量，地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于老旧窑炉的持续积累，今年供给仍有下滑空间，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存下滑回归正常区间，基本面是存在韧性的，向上弹性需要看年后的宏观环境是否回暖能够对基本面形成支撑。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：盘面升水较大，建议基差平水后逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货01-17 11:21

黑色收红，油脂下跌-2025年1月16日申银万国期货每日收盘评论

，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4831元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【尿素】尿素：尿素期货震荡为主。现货方面，山东地区尿素弱势运行，小颗粒主流出厂成交1580-1650元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1610元/吨附近，菏泽市场参考价格1590元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率78.64%，环比跌0.35%。国内尿素企业库存大幅上涨，随着春节的临近，尿素企业春节收单陆续启动，但多数地区库存呈现上涨，下游刚需减弱的同时，下游储备补仓较为谨慎，尿素企业库存压力继续增加。截至2025年1月8日，中国尿素企业总库存量173.94万吨，较上周增加18.86万吨，环比增加12.16%。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。 04 金属【贵金属】贵金属：金银继续走强，昨夜公布的美国CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，不过核心CPI同比上涨3.2%，低于预期的3.3%，一定程度消解了此前非农数据带来的紧缩担忧。此前金银一度出现回落，因美国去年12月的非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。临近特朗普政府接任，市场关注点逐步聚焦特朗普上台后开展新政的力度和节奏。上周特朗普表示正在考虑宣布国家经济紧急状态，为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。同时前日特朗普驳斥了华盛顿邮报报道的关于他关税政策缩水的说法。此外，特朗普近期关于吞并格陵兰岛、巴拿马运河的言论也引发市场关注。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，不确定性和地缘风险支撑金价。中国央行12月继续增持黄金，央行需求提供支撑。美国财政问题始终提供长线驱动。12月美联储利率会议鹰派降息落地，市场基本消化降息路径的调整。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，市场转向对特朗普上任后的“事实关注”，呈现对前期激进预期的调整，黄金近期或维持震荡偏强。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价假期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.67%。宏观角度，海内外状况较为复杂，地缘冲突存在不确定性，美联储降息预期反复。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，前期节前集中备货导致的去库基本已至尾声，后续电解铝库存或呈现累积趋势，但供需矛盾并不明显，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.85%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：白糖尾盘出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6070元/吨，云南南华报下调10元在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格震荡为主。根据涌益咨询的数据，1月16日国内生猪均价15.78元/公斤，比上一日下跌0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货尾盘反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货重新上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的最新数据显示，新西兰11月原木出口量为1,898,269立方米，当月对中国出口原木1,666,083立方米，占比88%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：棉价今日维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14749元/吨，较上一日+12元/吨。消息方面，元旦过后全国棉花收购量继续减少，新疆已不足2万吨。棉花加工持续进行，新疆累计加工量突破620万吨，但每日增量由前一周的3.2万吨降至2.5万吨左右。中国棉花协会公布的全国棉花收购加工周报显示，截止2025年1月12日，全国皮棉累计加工量634.3万吨，同比增长18.6%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂大幅下挫，菜油跌幅居前。MPOB公布12月马来西亚棕榈油供需数据。12月马棕产量为148.7万吨，环比减少8.3%，基本符合市场预期。12月马棕出口量为134.2万吨，环比减少10%。截止到12月底马棕库存为170.9万吨，环比上月减少6.9%，低于此前市场预估，本月MPOB报告数据中性偏多。但受到马棕出口数据大幅放缓影响，据马来西亚独立检验机构AmSpec数据马来西亚1月1-15日棕榈油出口量环比减少23.75%，对棕榈油价格有所打压。消息方面，美国财政布的45Z指引暂行规则不包含加拿大菜籽油，且特朗普上台后可能对进口的加拿大商品征税25%，菜油受此影响大幅下挫，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主，后期需继续关注印尼及美国生柴政策变化对油脂行情的指引。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，本月USDA报告利多提振美豆期价明显走强。1月报告中美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，市场预期为44.53亿蒲式耳，上月报告预估为44.61亿蒲式耳；美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为4.57亿蒲式耳，12月月报预期为4.7亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，市场预期为51.6蒲式耳/英亩，上月预期为51.7蒲式耳/英亩。受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧；并且巴西产区遭遇多雨天气不利于收割，预计短期连粕在报告利多的影响下预计偏强运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC低开震荡，04合约收于1240.2点，下跌2.48%，主要是受到巴以和谈进展的影响。卡塔尔、埃及、美国当地时间1月15日晚发布联合声明，宣布以色列与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）就加沙地带停火和被扣押人员交换达成协议，以色列总理内塔尼亚胡首次公开确认以色列接受了加沙停火释放被扣押人员的协议，该协议预计将于19日生效。根据协议，停火将分三阶段进行，目前主要达成的是第一阶段协议，协议第二阶段和第三阶段的详细内容将在第一阶段完成后公布。盘面受此影响，早盘低开，参考黎以停火协议的话，后续停火的实际执行以及后两阶段的和谈仍具不确定性。近月方面，2502合约逐渐走向交割估值逻辑，盘面震荡中枢预计收窄，主力2504合约盘面继续计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-17 09:08

【能化早评】美新任财长仍支持对俄制裁，油价高位震荡

至57.7万吨，库存低位回升。观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250116全国浮法玻璃均价1320，较9日价格下降3；本周全国周均价1324，较上周增加1.02。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心略有上移。而各区域间分化明显，华南、西南、华东因本身企业库存承压以及需求下降明显下，企业为出货，降价让利优惠，市场成交下滑，但华北、东北区域，部分中下游及期限企业备货支持以及本身部分企业货源紧俏加上库存低位下，企业价格多有上调，整体出现涨跌互现的现象。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中偏弱，成交一般。供应端，检修企业少，个别企业负荷波动，预期下周开工及产量增加趋势，测算下周产量72万左右，开工87+%。企业目前待发支撑，产销维持，库存可控。从目前看，月内订单基本到下旬或月底，出货尚可。需求端，纯碱需求一般，下游补库趋向结束，零星补充，发货为主，价格合适适量补给。下游消费预期下降，节前有企业放假。从时间看，后续物流汽运减弱，火运为主。周内，浮法日熔量15.74万吨，环比减少400吨。光伏日熔量8.11万吨，环比稳定。下周预期浮法稳定，光伏有减量预期。综上，短期看纯碱走势震荡运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：年前各地工程处于收尾阶段，市场关注点基本在冬储，本周下游继续冬储，玻璃厂家整体产销尚可，库存略有增加。供给端有几条生产线冷修，玻璃日熔量下降到15.7万吨以下，国家出台碳足迹政策，玻璃产量或继续下降，供需关系继续改善，建议跟随冬储情绪逢低买入，或多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱周产量恢复至70万吨以上，计算周度平衡产量在64万吨左右，需求仍有继续走弱预期，供需仍较过剩，在没有产能退出的情况下，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1.9日，国内88.5%，环比升1.8%，气头检修逐步回归。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止1.9日，下游加权开工75.5%，降1%。其中MTO开工降1.8%，主要部分负荷调整，市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工升0.8至48.5%，醋酸、甲醛上升，MTBE下降。库存：截至1.15日，港口累库6.7至91.47万吨；工厂去库1.8至30.82万吨。待发订单小升，正常水平。观点：海外伊朗南部装置麻将、ZPC即将重启，俄罗斯受制裁有规避办法，MTO富德、诚志2月停车预期加强。平衡表看至3月仍去库，但海外进口恢复预期加强，MTO负反馈兑现预期上升，去库预计放缓；05MTO利润修复策略可持有。但甲醇停车问题暂未完全解决，短期下修估值，但预计2550支撑仍较强。 PP PP日评：供应端：截至1.15日，PP开工率持稳至87%；PDH开工仍低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.16日，下游除改性外，部分行业临时春节放假。PP下游行业平均开工降2.8至50.5%。库存：截止1.16日，本周去库7.5万吨至52.5万吨。中上游小幅去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产已开始；供需双弱格局。随着检修回归，需求转降，库存转升，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.16日PE开工率小降至90%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期已试车完成，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.16日下游制品平均开工率降4.8至37.3%。管材、包装膜开工大幅下降，临近春节部分工厂开始停车放假外。库存：截止1.16日，本周去库7.5吨至52.5万吨。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，前期因检修多新投产兑现慢至现货紧库存偏低，当前供应回升但库存仍低，大BACK结构稍有收敛，远月投产预期足压力大且主要集中在上半年，反弹空。需要注意高基差及投产兑现情况，上边界下移至8050，远月下跌趋势较确定；近端新装置加速投产，原油影响下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-17 09:05

【宏观早评】寒武纪崩盘，科技股带动股指午后承压

纠缠度最高的品种是：原油纠缠度53，乙二醇纠缠度47，沪镍纠缠度45。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-17 09:05

恒力期货能化日报20250116

险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：不追多理由：基差略有走弱，新装置投产下供应有宽松预期。盘面：今日EG2505合约收盘价4818（+55，+1.15%），日内增仓20742手至29.84万手，EG5-9价差为-21(+2)。基本面：1、现货：目前现货基差在05合约升水26-30元/吨附近，商谈4850-4854元/吨；2月下期货基差在05合约升水31-34元/吨附近，商谈4857-4860元/吨；2、库存：截至1月13日，由于部分船只到港延期，华东主港地区MEG港口库存总量49.25万吨，较上周四降低0.35万吨，周度库存仍有累库预期；3、供给：本周乙二醇整体开工负荷下降至70.83%（-2.2pct），其中煤制乙二醇开工负荷70.32%（-0.38pct），四川正达凯60万吨合成气制乙二醇新装置已开始调试开车，下周乙二醇供应预期将偏宽松；4、需求：下游聚酯负荷86.3%（-1.8pct）；江浙终端开机率加速下降，其中加弹降至75%、织造下降至62%、印染维持在75%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短销售清淡，平均产销49%，轻纺城市场总销量755万米（+38）。策略：关注多TA空EG。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高度有限，谨慎追高逻辑：1.市场情绪好转后，山东、河南、河北等主产销区主力尿素企业收单有所好转，但周一继续上调价格后成交暂缓。由于基本面缺乏有效支撑，供需关系依然宽松。供应五年高位，需求相对一般，农需有所好转但较为分散和地域性，工业刚需补库为主。中国尿素企业总库存量162.95万吨，较上周减少10.99万吨，环比减少6.32%，虽有下降但处在五年高位。随着春节的临近，企业积极出货，高库存下销售压力较大。因此在短暂的僵持和小幅向上调整之后，尿素市场下周仍有可能下行调整收单。2.市场传出新的保供会议以及出口相关的传闻后，市场情绪得到提振，盘面小幅拉涨，但消息目面前均未得到证实，若再次落空，受制于当前偏弱基本面，短期盘面反弹高度有限，甚至还有小幅下跌空间，尿素价格预计继续窄幅波动，盘面谨慎追高。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：不追高理由：短期受油价情绪扰动，但自身陷入淡季+利多短期无法证伪的僵局。逻辑：盘面偶有反弹，但现货价格已开始松动。目前，内地市场将逐渐转淡而侧重排库，预计油价支撑时长较为有限；关注气头卡贝乐近期重启预期。港口市场继续挺基差，但也陷入僵持，华东05+90/95，华南小跌至05+50/60左右。另外，烯烃负反馈vs伊朗装置一季度回归待定的博弈也陷入僵局，令盘面暂时跌得少而上涨跟随能化，但甲醇自身缺乏新的上行驱动，而利多预期证不证伪得到春节后才能逐渐明朗。观点上，期货单边追多风险较高，虚值看涨买权可考虑。策略：单边不追多；虚值看涨买权可考虑。风险提示：烯烃停车风险、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：相对偏空行情跟踪：1.目前碱厂沙河送到价在1350-1400元/吨附近，盘面上涨后期现再次入场，碱厂签单转好，目前下游补库至近两年同期高位，年前补库基本结束，需求转弱为主，周内光伏玻璃日熔量下降2600吨，年前浮法玻璃仍有冷修计划，供给维持高位，供需端驱动均向下，后续大概率库存持续向上积累。2.长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，25年碱厂仍会持续投产，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱法成本波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：盘面升水，估值偏高，偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前玻璃维持北强南弱格局，北方厂家库存低，沙河报价在1314元/吨，南方库存偏高，近日华南部分厂家出台冬储保价政策以来，产销依旧较好，刚需虽处于季节性走弱阶段，但冬储需求当前仍具有韧性，且近期玻璃冷修有加速迹象，供给端下降幅度较快，整体呈现供需双弱格局，且厂家对未来信心脆弱，供给端在不断下探去匹配预期走弱的需求，价格处于磨底阶段。2. 年后大方向虽然仍是供需双弱格局，但供给减量会大于需求减量，地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于老旧窑炉的持续积累，今年供给仍有下滑空间，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存下滑回归正常区间，基本面是存在韧性的，向上弹性需要看年后的宏观环境是否回暖能够对基本面形成支撑。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值偏高，建议基差平水后逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货01-16 17:20

大连商品交易所2025-01-16乙二醇仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减乙二醇连云港石化 601 601 0 乙二醇物产中大化工（张家港长江国际） 1,500 1,500 0 乙二醇厦门国贸石化（张家港长江国际） 600 600 0 乙二醇中化化销（泉州石化） 501 501 0 乙二醇中化化销（张家港长江国际） 200 200 0 乙二醇盛虹炼化（连云港） 2,366 2,366 0 乙二醇小计 5,768 5,768 0 总计 5,768 5,768 0

99qh01-16 15:26

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