中国上一次出现可观出口量是在俄罗斯入侵乌克兰之后，当时能源价格上涨引发全球冶炼厂关停。2022年5月，中国锌出口量突破3.5万吨，创下月度纪录。上月LME现货锌较三个月期锌溢价飙升至每吨300美元以上，这一信号表明市场存在即时供应缺口。尽管目前价差已收窄至每吨130美元，但中国锌出口在经济层面仍具可行性。与此同时，中国10月锌产量达到 66.5 万吨的历史新高。（上海金属网编译） 镍 镍 2025.11.20 一、市场观点 昨日沪镍主力合约收盘价116290元/吨，涨跌幅+0.55%。金川镍升贴水升+50至4100元/吨，进口镍升贴水维持500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+3.71至-199.86美元/吨。 宏观方面，由于近期美联储官员密集发表偏鹰言论，美联储12月降息预期逐渐降低。 供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿打击力度提升，或进一步限制当地镍矿供应量。 需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。 库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。 整体来看，宏观方面，降息预期走弱，有色整体承压。资源端印尼RKAB有效期回调至一年后。供应端印尼暂停镍冶炼产能许可。后续各举措配合，或能逐步改善现阶段全球一二级镍供应压力过剩格局。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。年末有印尼当地镍矿价格季节性回落预期，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。 二、消息与数据 1、【ESDM：印尼2026年可能下调煤炭乃至镍矿生产目标 减产幅度尚未确定】印尼能源与矿产资源部（简称ESDM）透露，2026年可能下调煤炭乃至镍矿的生产目标。不过，印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维纳诺尚未详细披露此次减产的具体细节。11月18日（星期二），特里在雅加达能源与矿产资源部办公楼接受采访时表示：“（减产计划）大概是这样的。但具体削减幅度还不明确，镍矿的减产幅度也尚未确定。”尽管生产目标将下调，特里仍强调，国内需求的供应保障将保持稳定。另一方面，特里提到，截至2025年11月15日，矿产与煤炭领域的非税国家收入（PNBP）已达114万亿印尼盾。这一数字已完成本年度124万亿印尼盾目标的92%。 2、【印尼镍矿协会发布2025年11月第二期镍矿基准价】SHMET11月19日讯，根据印尼镍矿协会（APNI）的数据，2025年11月第二期镍矿基准价为每干吨（dmt）14,998.67美元，较第一期的每干吨15,075.33美元有所下跌，跌幅约76.66美元。该价格是印尼国内镍矿交易的主要参考标准，尤其适用于水分含量（MC）为30%–35%的镍矿石，交易术语以离岸价（FOB）为基准。此次最新一期基准价的发布，预计将帮助镍矿开采企业及加工行业调整未来贸易周期内的生产计划、运输安排及销售策略。2025年11月第二期镍矿基准价的有效期将覆盖该月后半段的所有交易。（上海金属网） 不锈钢 不锈钢 2025.11.20 一、市场观点 昨日不锈钢主力合约收盘价12325元/吨，涨跌幅-0.12%。无锡现货基差升水+40至615元/吨；主力合约持仓+6511至183832；仓单-485至68310吨。 原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至904元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。 供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有不锈钢厂计划四季度减产，供应压力或有缓解。 需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。 在镍价不断走弱，进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批，短期并不直接影响镍铁供应。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求逐渐走弱。当前阶段不锈钢供需过剩格局清晰，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。 二、消息与数据 1、【主要生产不锈钢门窗等金属制品的福建致美金属计划扩大生产范围】近日，福建武平县致美金属智能化生产项目负责人李建梁在接受采访时表示，该项目已经完成厂区设备及材料的搬迁，1号厂房现已正式投产，目前多个工程项目正在洽谈，订单数量在逐步增加。后期计划扩大生产范围，将2号厂房用于钣金的生产加工，争取早日实现投产目标。（龙岩市融媒体中心） 碳酸锂 碳酸锂 2025.11.20 一、市场观点 昨日碳酸锂主力合约收盘价99300元/吨，涨跌幅+4.97%。主力合约持仓+18775至503132手，仓单+155至26766吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+2400至96850元/吨，工业级碳酸锂报价+2400至95550元/吨。锂精矿均价+60至1200美元/吨。 供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量仍超2万吨。锂价回升后，各环节生产积极性较高，部分锂矿有复产动作。 需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格上涨趋势持续。 库存端，国内显性总库存维持加速去库趋势。下游库存持续降库。但是仓单小幅累库。 综合来看，短期国内碳酸锂供需维持短缺，现货库存继续加速去库。锂电产业景气度提升，带动原料各环节价格持续上行，碳酸锂价格维持偏强趋势，昨日碳酸锂主力合约价格一度突破十万元整数关口。中长期，储能需求带动碳酸锂供需反转的逻辑或逐渐兑现，若锂电需求逐渐验证，碳酸锂供应释放速度偏缓慢，锂价中枢或进一步上移。当前碳酸锂合约持仓较高，市场关注度集中，盘面价格波动剧烈，注意风险控制。 二、消息与数据 1、【大为股份：公司现阶段正在推进办理探转采相关手续，具体进度视相关政府部门审批而定】大为股份公告，公司股票连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到22.53%，属于股票交易异常波动情况。公司近期生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化。关于大为股份湖南郴州锂电新能源产业项目的进展情况：公司于2025年6月收到湖南省国土资源厅完成储量备案的复函，标志着探矿权转采矿权的重要环节已完成。公司现阶段正在推进办理探转采相关手续，具体进度视相关政府部门审批而定。后续公司将根据事项进展情况及时履行信息披露义务。（大为股份） 2、【亿纬锂能：与SKOnCo进行股权置换】亿纬锂能公告，为进一步强化资源整合，公司于2025年11月19日召开了第七届董事会第二次会议，审议通过了《关于股权置换的议案》。公司子公司亿纬动力的子公司亿纬动力香港拟将持有的参股公司SK新能源30%的股权与SKOn Co.,Ltd.持有的亿纬动力的子公司亿纬集能49%的股权进行股权置换，SKOn将其持有亿纬集能4.2%、44.8%股权分别转让给亿纬动力及亿纬动力香港。置换后，亿纬动力香港不再持有SK新能源的股权，同时亿纬动力持有的亿纬集能股权由51%增加到55.2%，亿纬动力香港持有亿纬集能44.8%股权，公司间接持有亿纬集能100%的股权。（亿纬锂能） 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。lg...
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