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【黑色早评】限产传闻再起，黑色原料明显走弱

2200万吨。 4.2025年一季度，乌克兰球团生产商Ferrexpo铁矿石总产量为212.5万吨，环比增长20.1%，同比增长3.4%。其中，铁品位67%的铁精粉产量为77.8万吨，环比增长192.7%，同比增长223.4%。Ferrexpo季报透露，受乌克兰暂停退税影响，球团产线已减至一条，公司运营承压。 5.4月8日铁矿石远期市场整体活跃度一般，平台上仅有一笔麦克粉以62%计价91.70成交，按成交时掉期折算在5月-2.85左右；矿山私下议标方面，有一笔5月初装期的金布巴粉以5月指数-6.55成交。二级市场上贸易商报盘积极性尚可，报盘价格基本持稳；买家询盘活跃度较昨日稍有好转，关注度主要集中在中低品资源。港口现货市场整体交投氛围尚可，主流品种价格下跌15-20元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前钢材利润尚可，铁水产量持续增加，双焦需求好转。供给端部分煤矿停产，焦煤产量有所下降，上游库存开始下降，部分煤种价格有所反弹，并且焦炭有一定提涨预期，双焦基本面有所好转。美国对等关税超预期，对全球市场影响较大，后市市场情绪或有大波动，风险增加，建议谨慎操作，关注国内对冲政策。今日焦炭开启第一轮提涨，焦煤下游补库，部分煤种价格上周。观点：震荡。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：8日临汾乡宁市场炼焦煤价格上涨40元/吨，低硫瘦主焦（A10.5、S0.5、G70）出厂价承兑含税1200元/吨，今日零时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部4月8日重点关注：焦炭方面，随着铁水产量不断上移，焦炭用量增加，钢厂采购积极性提升，部分企业仍有催货行为，焦企场内库存继续保持下降趋势，目前焦炭库存已处在相对低位，焦炭基本面好转下，部分焦企开工小幅提升，不过由于关税等利空因素影响，钢材价格急速下跌，钢厂利润受损，市场情绪有所转弱，对第一轮提涨有抵触情绪，短期内焦炭处于博弈状态，后期需关注钢材价格利润情况以及实际成交量变动。焦煤方面，产地煤矿基本维持正常生产，供应端相对稳定。近期随着下游焦企补库，炼焦煤需求好转，煤矿库存压力缓解，煤价止跌反弹，短期内市场偏强运行。昨日焦炭开启首轮提涨，但考虑到钢材价格下跌，钢焦博弈持续，后期关注焦炭提涨落地情况和宏观情绪对炼焦煤市场的影响。进口蒙煤方面，受期货盘面下跌影响，口岸市场情绪偏弱，期现贸易商低价出货，口岸贸易商挺价为主，蒙煤价格震荡运行，蒙5#高挥发原煤840-860元/吨，蒙3精煤1000元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量继续小幅增长，但找钢及钢谷的钢材产量有所减少，富宝电炉日耗环比也下降3.1%，整体钢材供应增幅放缓。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续回落，东南亚和印度钢坯价格也有所下降，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差部分扩大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存延续去化，除镀锌板库存有增其他钢材库存均有减量。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续去化，但各品种表需有所分化。另据百年建筑最新调研，上周全国水泥出库量313.68万吨，环比上升8%，基建水泥直供量环比上升6.3%；混凝土发运量为127.61万方，环比增加14.22%；样本建筑工地资金到位率为57.95%，周环比上升0.08个百分点，显示建筑下游需求继续恢复。随着特朗普对全球开征对等关税，叠加中国对美关税反制，海外贸易环境面临较大的不确定性，外盘商品需求预期下滑。国内当前现实需求尚可，但后期出口预期也面临恶化风险。进出口方面，昨日东南亚钢价有所回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差略有走扩，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外对国内钢材的反倾销日益增多，中后期国内钢材出口预期转弱。综合而言，当前钢材市场依然供需双增，厂库、社库延续去化，现货基本面矛盾暂不突出，但随着两大钢材主力合约换至远月，考虑到海外贸易环境恶化，钢材需求前景堪忧，且昨日市场又传国内限产政策即将落地，导致原料大跌带动钢材成本下移，短期钢价走势延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.商务部新闻发言人表示，美东时间4月7日，美方威胁进一步对华加征50%关税，中方对此坚决反对。如果美方升级关税措施落地，中方将坚决采取反制措施维护自身权益。 2.SMM钢厂排产调研：4月39家热轧本月计划排产量1366万吨，环比3月日均+2.46万吨；31家冷轧本月计划排产量445.35万吨，环比3月日均+0.57万吨；56家螺纹本月计划排产量898.48万吨，环比3月日均+0.93万吨；盘螺本月计划排产量346.07万吨，环比3月日均+0.046万吨。 3.财政部等两部门发布关于开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动的通知。其中提出，2025年，中央财政支持实施城市更新工作的范围为大城市及以上城市，共评选不超过20个城市。 4.据Mysteel不完全统计，今年以来，河南、江苏、广东、福建、江西等13地公布2025年重大项目名单。其中，涉及船舶行业相关项目62个。 5.国际船舶网：3月31日至4月6日，全球船厂共接获12艘新船订单。其中中国船厂接获7艘新船订单；韩国船厂接获5艘新船订单。 6.8日全国建材成交偏弱，市场交投氛围不佳，刚需表现一般，期现与单边拿货也不多，全天整体成交量较前一日有所减少。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-09 09:05

宏观叙事叠加微观短缺铜价涨势未结束

。四是战后重建与灾后重建方面，主要涉及乌克兰、中东以及缅甸等地区。这类重建工作所产生的铜需求属于一次性需求，不过需求量相对较大。综上所述，我们认为在全球衰退风险可控的基准条件下，铜的金融属性带来的宏观需求（滞胀下的投资需求）和微观供需带来的供应短缺将共同助推铜价的上涨，尤其是铜矿供应紧张传导至铜冶炼环节，全球电解铜预计2025年的短缺量为30万~50万吨。这就需要更高的铜价和较长的时间来刺激铜矿供应的增长，并需要铜精矿加工费回升，以防止铜冶炼厂减产规模扩大。从对冲风险的角度来看，境外投资者或企业可以运用芝商所铜期权和上海国际能源交易中心铜期货对冲铜价上涨的风险，境内投资者可以参与上期所铜期货及期权来管理铜价波动风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网04-03 09:55

重获溢价支撑原油价格延续上涨趋势

自3月以来，美国特朗普政府虽极力推动乌克兰与俄罗斯达成停火协议，然而俄乌冲突不但没有缓和的迹象，反而愈演愈烈，至今仍在持续。为了尽快迫使俄罗斯做出让步，达成俄乌停火的目的，近期美国特朗普政府威胁称正在考虑对俄罗斯原油实施“次级关税”，也就是对所有俄罗斯原油征收25%~50%的二级关税。据估算，2024年，俄罗斯原油总产量为5.20亿吨，日均产量达950万桶，总出口量为2.4亿吨，在全球主要原油供应国中占据着重要地位。一旦美国对俄罗斯原油开征“次级关税”，或在短期内增加俄罗斯原油的出口成本，进而造成原油供应的减少，从而推高油价。同时，美俄关系的恶化会延长俄乌冲突的时间，导致地缘政治紧张局势加剧，投资者的避险情绪随之上升，资金将流入原油市场，这同样会推动油价上涨。美国对委内瑞拉原油征收“次级关税” 图为2001—2025年委内瑞拉原油月度产量走势（单位：千桶/日）委内瑞拉作为世界上重要的原油生产与出口国，其经济对原油出口有着严重的依赖。3月下旬，特朗普签署命令，决定对那些购买委内瑞拉原油和天然气的国家征收25%的关税，此关税于4月2日开始生效。这一举措引发了国际社会广泛的关注与强烈的反应，其潜在影响涉及全球范围，亚洲市场尤甚。相关数据显示，2024年，印度从委内瑞拉进口的原油数量超过2200万桶，占印度原油总进口量的1.5%。此外，在今年2月，委内瑞拉向中国出口了大约50万桶原油，而美国从委内瑞拉进口的原油数量为24万桶。美国的这项关税措施不但有可能对包含中国和印度在内的亚洲市场造成冲击，而且还可能对全球原油供应产生影响，从而引发全球贸易的不确定性。国际原油市场净多头寸出现显著回升 3月以来，受中东、俄乌以及南美地缘冲突升级影响，国际原油期货价格呈现企稳走强态势，市场做多力量稳步回升。截至3月25日，WTI原油非商业净多持仓量回升至180558张，周度大幅增长8.23%，环比大幅增加5.47%；与此同时，Brent原油期货基金净多持仓量回升至250215张，周度大幅增长28.51%，环比大幅增加15.26%。总体来看，WTI原油期货市场和Brent原油期货市场的净多头寸均出现显著回升，表明国际原油市场多头力量增强，看涨油价信心回暖。综上来看，中东曼德海峡危机重重，霍尔木兹海峡也是暗流涌动。同时俄乌冲突未见缓和，美国却急不可耐欲对俄油征收“次级关税”来向普京施压。此外，南美原油大国委内瑞拉也被纳入美国制裁名单，被征收“次级关税”。在供应预期出现变化的背景下，预计国内外原油期货价格短期维持偏强格局运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网04-03 09:55

【贵金属周报】对等关税临近，避险助推贵金属突破新高

第一副主席弗拉基米尔·奇若夫表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明，俄乌和谈仍存疑；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。本周美国经济滞胀预期再度升温：美国2月PCE同比录得2.5%；核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，前值由2.60%修正为2.7%。从PCE分项数据来看，2月的服务个人支出物价指数出现了上行，金融保险，医疗服务和住房的环比增长都超0.3%，同比增长也维持高位。商品端也开始出现向上走高的趋势，特别是服装和娱乐商品等；美国3月一年期通胀率预期终值 5%，预期4.9%；美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 57，预期57.9；通胀预期持续上行，伴随着的是消费者信心的不断下滑，在关税政策的影响下，“滞胀”的风险仍存。从持仓层面，截至３月25日，黄金和白银多头都出现一定回调，黄金空头头寸上行，但白银空头撤离；截至３月28日，欧美金银ＥＴＦ均出现不同程度的上行。周内需要关注的宏观事件较多，主要是4月2号的美国对等关税：下周随着第一季度的结束，资产价格将伴随头寸的调整面临波动；周三特朗普正式宣告对等关税计划，这将对全球市场造成较大的冲击性影响，紧接着周五美国3月非农就业数据公布，美联储主席鲍威尔将同时发表讲话，这将重新定义市场的宏观方向。在美元指数和美债利率处于震荡且方向不明的当下，仍建议保持谨慎。长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要警惕情绪的短期波动影响。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡偏强长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国对等关税政策；美国非农就业数据宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-30 09:05

【宏观早评】关税政策升温再次带动黄金价格创新高

第一副主席弗拉基米尔·奇若夫表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明，俄乌和谈仍存疑；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。周内将迎来美联储最青睐的美国2月PCE物价指数，预期同比将加速升至2.7%，而环比涨幅可能为0.3%，这将令美联储保持谨慎;离4月2日特朗普的全球对等关税生效越来越近，一旦即将到来的全面关税规模明确，是否能如同特朗普预期一样资金回流美国，通胀只是一次性影响将对贵金属形成较大影响，黄金在显著新高位置面临的波动性加大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-28 09:05

【宏观早评】量能继续萎缩，股指仍需时间调整

第一副主席弗拉基米尔·奇若夫表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明，俄乌和谈仍存疑；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。周内将迎来美联储最青睐的美国2月PCE物价指数，预期同比将加速升至2.7%，而环比涨幅可能为0.3%，这将令美联储保持谨慎;离4月2日特朗普的全球对等关税生效越来越近，一旦即将到来的全面关税规模明确，是否能如同特朗普预期一样资金回流美国，通胀只是一次性影响将对贵金属形成较大影响，黄金在显著新高位置面临的波动性加大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-27 09:05

OPEC+供应干扰再起原油价格迎来短期反弹

方面，3月25日，俄罗斯官方表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明。巴以冲突方面，当地时间3月22日，也门胡塞武装宣称对以色列本·古里安机场以及美国航母的多艘护航军舰发动了袭击。就在当天晚间，美军针对也门发动了多次空袭，其中荷台达国际机场也被列入空袭目标。与此同时，美国对也门胡塞武装的空袭仍在持续进行，以色列也在加沙地带再次挑起战火，这一系列事件使得原油的海上运输继续面临考验。最后，美国政府加大对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的制裁力度，这可能导致全球原油出口难度加大。俄罗斯原油出口方面，1月10日，美国政府宣布对俄罗斯展开新一轮的制裁，目标主要包括2家大型能源生产企业、183艘运油船及其他船只、30家俄本土油田服务提供商等。依据IEA发布的最新月度原油报告，在183艘油轮被列入制裁名单之后，油轮运力出现下降的情况，进而推高了租船成本。为确保出口顺畅，租船费率随着船舶可用性的降低而做出相应调整，这一情况使俄罗斯原油与成品石油产品的基准价格被迫下调。伊朗原油出口方面，3月20日，美国财政部发布了与伊朗有关的新制裁措施，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。自2025年2月重启对伊朗“极限施压”政策以来，这已是第四轮针对伊朗原油的制裁，特朗普政府计划将伊朗原油出口降至零。根据IEA发布的数据，1月，伊朗原油出口降幅持续扩大，从8万桶/日到331万桶/日，为6个月以来的最低水平。非OPEC+产油国产出增长加快在OPEC+产油国补偿性减产、伊朗和委内瑞拉受到美国制裁的同时，其他非OPEC+产油国产出加快，弥补这部分缺口。IEA预测，即使OPEC+维持产量不变，今年全球油市仍面临每天45万桶的供应过剩，原因在于来自美国、巴西、加拿大和圭亚那等产油国的竞争性供应超过了消费增长。其中，非OPEC+产量方面，美国将是最大的供给增量来源国。一方面，在特朗普第二任期内，提高国内原油产量可能成为其推进美国能源自给自足的一项关键优先事项。另一方面，页岩油三分之二的产量已掌握在6家主要石油公司手中，根据测算，美国页岩油平均边际成本是46~58美元/桶，低于当前油价，美国石油公司依旧有增产的动力。因此，美国原油保持很高的产出。截至3月14日，美国原油产量处于1357.3万桶/日的高位，去年同期为1310万桶/日。需求减速甚至萎缩的格局未改在全球贸易紧张局势加剧和宏观经济不确定性增强的背景下，IEA在其最新月度报告中下调了2025年全球原油需求增长预期，同时警示贸易冲突可能进一步恶化市场前景。IEA将2025年全球原油需求增长预测调低至103万桶/日，较上次预测减少7万桶/日。作为全球第一大原油消费国，美国的原油需求正处于减速状态。数据显示，美国经济增长在一季度明显放缓，尤其体现在制造业和居民消费方面。标普全球公布的数据显示，美国3月制造业PMI重新陷入萎缩区间；2月核心零售环比增速为0.3%，低于预期的0.4%。考虑到关税的冲击尚未完全反映，未来消费很大可能会出现负增长。高盛集团的测算显示，如果美国对原油进口征收关税，将给美国消费者带来220亿美元的额外支出，这将进一步削弱其消费能力。国内方面，据IEA测算，考虑到新能源车替代效应加速显现，中国道路燃料用途的原油需求或已达峰，2024年中国汽油、柴油和航空煤油消费量均呈现同比下降趋势，2025年继续保持下降趋势，原油进口大概率还将维持同步负增长的态势。综上所述，由于OPEC+产油国存在补偿性减产、遭受美国制裁等情况，使得复产规模下调，市场对年内原油过剩压力的担忧有所减轻，国际原油价格在短期内出现反弹。然而，非OPEC+产油国，如美国和巴西等产出加快，将弥补OPEC+产油国复产和出口下降带来的缺口，且全球原油需求继续疲软，原油市场供应过剩格局未变，油价很可能短期反弹后再度下跌。在此背景下，境外投资者可以运用芝商所旗下的 WTI原油每周期权合约对冲国际原油长、短期价格波动不一致的风险，境内投资者可以使用上海国际能源交易中心的原油期货及期权对冲油价波动的风险。数据显示，为了应对贸易的不确定性，越来越多的能源交易员使用WTI原油期货及期权对冲风险，WTI原油期货的每日持仓量和日均成交量分别较2024年增长6%和23%。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:00

【宏观早评】量能萎缩，股指或继续调整

第一副主席弗拉基米尔·奇若夫表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明，俄乌和谈仍存疑；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。周内将迎来美联储最青睐的美国2月PCE物价指数，预期同比将加速升至2.7%，而环比涨幅可能为0.3%，这将令美联储保持谨慎;离4月2日特朗普的全球对等关税生效越来越近，一旦即将到来的全面关税规模明确，是否能如同特朗普预期一样资金回流美国，通胀只是一次性影响将对贵金属形成较大影响，黄金在显著新高位置面临的波动性加大。基差金工日报资金日报 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-26 09:05

油价有所表现，但长期仍不乐观-2025年3月21日申银万国期货每日收盘评论

当被问及最大的成就时，朔尔茨特别提到对乌克兰的支持，并指出欧洲在能源危机等重大挑战中展现出强大的应对能力：“即便最初很多人对解决这些危机存疑，但我们最终成功克服了困难。”此外，他还认为，推进欧洲共同庇护体系改革是本届德国政府在欧盟层面取得的重要进展。 2）国内新闻中国人民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会。会议强调，要扎实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强宏观政策协调配合，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效，抓好开局起步，扩大内需、稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。 3）行业新闻中国人民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会。会议强调，要扎实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强宏观政策协调配合，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效，抓好开局起步，扩大内需、稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指大幅下跌，汽车板块领跌，科技板块也深度回调，全市成交额1.58万亿元，其中IH2503下跌1.49%，IF2503下跌1.51%，IC2503下跌1.43%，IM2503下跌1.89%。资金方面，3月20日融资余额增加21.14亿元至19402.56亿元。资本市场利好政策持续推出，科技股催化中国资产重估，从走势上看权重蓝筹未能持续突破，波动率回落，预计后续走势重回震荡整理，建议股指期货短期观望，股指期权以买权为主。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.825%。本周央行公开市场操作转向净投放，合计净投放4985亿元， SHIBOR:隔夜和一周均回到1.8%下方，资金面紧张情况有所缓和。海外美国2月CPI、PPI同比涨幅低于预期，美联储如期维持利率不变，声明显示将于4月1日开始放慢缩表节奏，预计今年两次降息，累计降息50个基点，美债收益率回落。国内1-2月份固定资产投资、消费环比回升，房地产投资、销售继续下滑但降幅收窄，一线城市二手房价环比转负，房地产市场仍在恢复中，多部委积极谋划出台促销费政策。政府工作报告表示要实施更加积极的财政政策，央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。随着央行公开市场操作转向净投放，资金面紧张情况有所缓和，加上权益市场回落，期债价格逐步企稳，关注跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周五，玻璃期货逐步止跌。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。至少本周来看玻璃库存出现了去库。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6058万重箱，环比下降202万重箱。周五，纯碱期货继续回落。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存175.59万吨，环比下降2.1万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化部分下调150，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周五，聚烯烃弱势回调。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过最近一周，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，市场转弱。本周后半周油价再度升温，下周关注对于塑料能否止跌的正面影响程度。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶期货偏弱震荡，国内产区气候较好，存在提前开割预期，泰国减产季，供给端影响弱化，原料存在一定支撑。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天胶走势连续回落后继续下行空间有限，预计走势短期延续反弹。【原油】原油：SC上涨2.39%。美国周四发布了与伊朗有关的新制裁，制裁对象包括一家地炼以及向运输原油的船只。自特朗普今年2月表示将重新对伊朗施加“最大压力”，包括努力将伊朗出口降至零以来，这是美国对伊朗石油销售实施的第四轮制裁。欧佩克及其减产同盟国周四发布了一项新计划，要求包括俄罗斯、哈萨克斯坦和伊拉克在内的七个成员国进一步削减石油产量，以补偿超过协议水平的产量。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.12%。截至3月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.44%，环比上涨0.44个百分点，较去年同期下降0.34个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.96%，环比下降3.19个百分点。转口船货且刚需稳固提货，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月20日，沿海地区甲醇库存在89.4万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月13日下降6.5万吨，跌幅为6.78%，同比上升34.68%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估41.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月21日至4月6日中国进口船货到港量在41.5万-42万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货午后冲高回落。现货方面，山东地区尿素市场行情上涨，小颗粒主流出厂成交1830-1880元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1880-1900元/吨附近，菏泽市场参考价格1860-1870元/吨附近。消息方面，受河北、陕西等装置检修及故障影响，本周尿素开工率自高位小幅回落。企业库存去化明显业需求推进支撑，主产销区尿素企业出货较为顺畅，加之个别区域装置故障短停，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4856元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4417元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，铁矿石短期震荡看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量，细节尚未公布前预期有所走弱，回归现实来看需求仍偏弱。【煤焦】煤焦：日内双焦期价弱势下行。焦煤现货价格走势仍然偏弱，焦炭存在第十二轮提降预期。近期焦煤产量稳步回升，后市存在进一步的抬升空间。下游补库积极性不佳，目前焦煤上游库存仍处同期高位。焦化厂亏损状态延续，焦炭上游库存加速消化，产量低位回升。终端用钢需求回升缓慢，重大会议结束之后铁水增产加速，但钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，需求回升支撑下双焦价格的下方空间有望收窄，但高库存环境下、短期价格向上修复仍存阻力。【铁合金】铁合金：今日双硅期价弱势下行后低位震荡。锰矿价格走弱，叠加化工焦价格下调，锰硅成本支撑力度有所松动，厂家亏损状态延续。兰炭价格上调明显，硅铁成本底部有所抬升，厂家利润情况不佳。需求方面，终端用钢需求回升缓慢，重大会议结束之后成材增产加速，但钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，硅铁减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家去库压力渐增，关注近期厂家停减产动向。综合来看，上游减产幅度有限，双硅市场供应充足，高库存仍将压制价格的上方空间，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金偏高震荡，白银下跌。3月美联储继续暂停降息，放缓QT进程，点阵图仍然预期全年降息2次。官员们上调了今年的通胀前景，同时下调了经济增长预测。短期滞涨预期升温。不过QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象，市场依然对未来更加宽松的前景抱有期待。特朗普政府方面的关税政策呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，以及美国政府对经济阵痛的“暗示”，衰退预期升温。不过美国经济数据未出现全面性走弱，市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，关注度转移向未来景气类数据的表现。地缘方面中东和俄乌方面仍然充满不确定性。黄金维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后继续上行力度或有所放缓。价格高位注意市场获利调整风险，白银受情绪带动先行下跌。【铜】铜：日间铜价收低超1%。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产降幅缩窄，需要持续关注。铜价可能偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.65%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.86%。宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6230元/吨，云南南华维持在6010元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格继续下跌。根据涌益咨询的数据，3月21日国内生猪均价14.68元/公斤，比上一日下跌0.06元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货远月补跌。根据我的农产品网统计，截至2025年3月19日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，走货速度较上周环比略有下降。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14905元/吨，较上一日+14元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，3月13日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增10.11万包，新销售13.48万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收涨，豆油震荡收跌。产地产量有所恢复，但出口数据显示较为疲软。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-15日马来西亚棕榈油产量增加4.69%；出口方面，AmSpec和ITS分别预计马来西亚3月1-20日棕榈油出口量环比减少4.98%和14.2%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。但是受到印尼上调出口税消息的影响，油脂板块受到提振。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕继续弱势震荡，根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，并且市场传闻澳洲菜籽对国内两个工厂开放试点进口，因此菜粕价格出现回落带动豆粕走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，中国1月原木进口量为228万立方米，同比减少24.8%。中国2月原木进口量为262万立方米，同比增长6.6%。中国1-2月原木累计进口量为490万立方米，同比减少10.7%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，主力06合约收于2078.9点，上涨2.46%。盘后公布的SCFI欧线为1306美元/TEU，环比下跌2.68%，基本对应03.24-03.30期间的订舱价，跌幅有所收窄，反映3月提涨失败后进入中下旬运价的缓慢调降。目前已有MSK、MSC、ONE等多家船司在4月初延用3月底报价，由于当前船司在4月运力投放仍相对过剩，市场对于4月运价能否稳住存疑。目前在马士基跟随下，预计后续相继会有其他船司跟降4月第一周运价，在4月货量进一步恢复的情况下，4月倾向于稳价。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌，关注后续对于4月运价的调降情况及船司的停航空班情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-22 09:08

【能化早评】美国加强对伊朗制裁，油价反弹

俄乌停战，或重新开启美俄石油美元循环，乌克兰北约态度软化，特朗普和普京直接通话同意俄乌互相不袭击能源设施30天，开启全面停火谈判。美国政府打击胡塞武装并加强对伊朗制裁，以色列重新发起军事行动。需求：美国工业产出强于预期，美联储放缓缩表速度，缓解了衰退预期，特朗普四月二号将增收对等关税。EIA报告显示美国成品油周度表需处于多年高位，煤油汽油显著走高，一方面说明当前并未衰退，另一方面也跟关税造成的提前加油补库行为有很大关系，实际需求还需更数据多验证。库存端：截至2025年3月20日，EIA数据显示商业原油累库175万桶，汽油去库53万桶，馏分油去库281万桶。观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，短期看到中东地缘不稳，原油库存继续低位，俄乌停战进展一般，美国经济数据仍有韧性，因此下跌动能或走弱，短期或容易反弹。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止3.20日，PX开工持稳81.8%，检修已开始，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工升2.5至78.3%，较前期已有回升。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止3.20，聚酯开工升0.3至86.3%，终端织造开工升2.5至69.3%，订单较往年恢复偏慢，成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。观点：本周开始PX供需改善，预计3月底开始去库，1-2月PX进口不及预期，中期去库略加强；PTA检修部分回归，但定价核心还看PX；PX、PTA均回调多观点，目前聚酯链还在受终端弱需求拖累，市场在等待去库兑现，因此原油影响仍大，当前PX预计在支撑6800元（对应布伦特71-72美元）。 MEG：供应端：卓创数据，截止3.20，开工降0.7至63%，季节性检修不及预期。短期进口集中到港，Q2海外预计也将进入检修期。需求端：卓创数据截止3.20，聚酯开工升0.3至86.3%，终端织造开工升2.5至69.3%，订单较往年恢复偏慢，成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。库存端：截至3月20日，卓创数据华东主港库存升4.5至66.5万吨，库存略偏低。观点：乙二醇因成本走弱后春检不及预期，同时当前聚酯终端表现差，需求也有担忧，短期持续走弱，但在中期国内外春检去库格局下，维持低多观点不变，关注4400附近支撑。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为67.5泰铢/kg，环比未变；泰国合艾杯胶均价为62泰铢/kg，环比未变。现货方面，泰标STR20报价2065美元/吨，环比+35美元/吨；泰混STR20MIX报价16730元/吨，环比+200元/吨。供给端，2025年1-2月中国橡胶进口细分数据公布，总增量26.8万，但合成橡胶增了9.15万，天然橡胶总增量17.62万，缅甸老挝增量4.78万，胶种上烟片增量4.74万。细分数据体现的合成进口增量超预期天胶进口增量少于预期故而前期利空的驱动出现边际转弱。需求端，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.27%，环比+0.18个百分点，同比-1.44个百分点；本周中国全钢胎样本企业产能利用率为68.90%，环比-0.09个百分点，同比-3.59个百分点。库存方面，本周全国总库存继续累库2万吨左右，深色胶累库，浅色胶去库，符合深浅库销比修复的走势。总的来说，我们认为前期做空逻辑暂时出现边际转弱，深强浅弱的逻辑出现反复，但整体供需渐宽的大逻辑没有改变。短期我们看利空消化后盘面超跌反弹，情绪较强，建议暂时观望。后续等待新的进口数据及库存数据以继续验证供需变宽的逻辑，以及跟踪宏观和国储政策等外围驱动。二.消息与数据 1.机构消息：预计下周期轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱运行。目前部分企业畅销规格缺货现象尚存，为补充库存，各企业将维持当前排产状态。然终端走货缓慢，经销商及门店补货节奏逐步放缓，高开工下，轮胎企业库存压力将继续攀升，不排除下周个别企业存控产行为。市场方面，目前物流行业偏淡运行，活少运费低，对轮胎替换市场需求拉动有限，短期偏弱运行态势难改。近期替换需求难有明显改观，市场多延续消化库存，缺货补齐为主。半钢胎市场方面，社会库存充足，门店货源出货稀少，消费降级等因素影响下，替换需求延续刚需走货，增量有限。（隆众资讯） 2.机构消息：今日天然胶乳现货市场交投一般，下游买盘积极性有限。听闻华东市场泰国普通12200元/吨，较上一交易日跌100；越南非顺利成交价格12100元/吨，较上一交易日跌100；国产国营成交价格12100元/吨，较上一交易日跌200。（隆众资讯） 3.统计局数据：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年1-2月中国外胎产量较上年同期增加4.6%至1.76504亿条。（国家统计局） 4.统计局数据：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年1-2月中国合成橡胶累计产量为161.5万吨，同比增长15.3%。（国家统计局）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250320全国浮法玻璃均价1263，较13日价格下降20；本周全国周均价1270，较上周下降23.47。本周国内浮法玻璃现货市场价格继续下跌。就各区域来看市场有所分化，部分区域周内虽让利优惠，阶段性出货好转但因整体需求乏力，下游消化原片能力一般，企业库存仍在增加，另有部分区域受价格优势及情绪带动下，出货较高，部分企业库存下降明显，从而带动行业库存有所下滑。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，价格阴跌调整，成交一般。供应端，近期个别企业检修陆续恢复，有企业短停或减量，预期下周整体供应呈现增加趋势，预计产量68+万吨，开工率81+%。近期，现货价格下行，有企业月底结算。需求端，纯碱需求一般，期货下跌，期现出货好转，成交量增加，价格优势。下游消费相对稳定，经营现状偏弱，对于原材料储备控制，维持正常库存，存货意向不足，基本按需为主。据了解，国外价格阴跌。周内，浮法日熔量15.85万吨，环比下降400吨。光伏日熔量9.12万吨，环比1200吨。下周，浮法日熔量预期稳定，光伏有投产预期。综上，短期纯碱走势震荡偏弱，价格窄幅调整为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：近期玻璃中下游补库，产销好转，厂家库存下降，情绪有所好转。后市补库持续性仍需要需求支撑，而当前玻璃加工厂订单天数仍偏低，需求偏弱，终端反馈需求改善不明显。因为市场情绪有所反转，短期内看多，中长期仍需观察需求恢复情况。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分纯碱厂家继续检修，产量继续大幅下降，周产65万吨，接近供需平衡。短期内建议观望。纯碱检修不改变供需过剩格局，在没有产能退出的情况下，建议等待市场炒作，每次炒作上涨都是很好的做空机会。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.20日，甲醇整体装置开工负荷83.2%，环比跌0.8%，春检缓步开始，但因利润尚可开工仍偏高。海外开工低至55.8%；伊朗装置麻将正在重启，其他不明确。需求端：截止3.20日，下游加权开工79%，降1%。其中MTO开工降1.5%至88.3%，一体化装置检修。传统下游开工升0.6至53.8%，醋酸大幅回升，其他甲醛、MTBE等均小幅下降。库存：截止3.19，港口库存降11万至90万吨；工厂去库3.7至24.5万吨，待发订单大体持稳。观点：本周传盛虹MTO4月中检修；伊朗麻将装置重启中；周度去库幅度略超预期。因进口预计至4月中仍低，以目前需求预计至4月中都将去库。但从博弈角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力。因为伊朗重启在09上确定性高，对应中期5-8月的累库压力更明确，建议反弹空09；05需要MTO兑现检修时压力才更大，比如MTO检修消息，否则随着去库受现货支撑。 PP PP日评：供应端：截至3.19日，PP开工率微升0.5%至83%，同比偏低水平。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.20日，下游家电、日用品等均恢复，对应行业开工较好，行业平均开工升0.6个百分点至50.46%，略高于去年同期。库存：截止3.19日，本周去库4.5万吨至80万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；近期PP开工再次下降，预计LL-PP将走弱。单边震荡区间7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.19日PE开工率降1.5%至84%，检修增多，同比偏低。宝丰3期、埃克森、山西新时代预计3月投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.20日下游制品平均开工率升2.6至38.6%。管材、农膜、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.19日，本周去库4.5万吨至80万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：上周埃克森已试车，3月还有宝丰3期、山西新时代投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空但不追空观点，预计区间7500-7800。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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