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空头士气高涨铁矿持续寻底

中衍期货03-06 08:00

高成本产能出清锂价完成筑底需要时间

格低迷而被推迟或取消，但阿根廷、智利、中国和津巴布韦的产能却显著扩大。目前锂矿产能释放放缓，但还没进入收缩期。2024年，全球新增产能约58.3万吨，2025年预计新增48.3万吨。其中，澳大利亚锂矿收缩，Greenbushes将2024年精矿产量指引下调至130万~140万吨。产量方面，2024年，全球锂矿产量增速同样放缓，高成本锂矿开始出清。经过相关测算可知，当矿价处于800美元/吨以下时，超过50%的澳矿会陷入亏损状态。2024年，全球锂矿产量同比增长22%，2025年，增长速度会放缓至16%。我国江西以及澳大利亚等地的部分高成本锂矿会进行生产调整，阿根廷、非洲以及我国国内的新建锂矿项目也会出现投资建设进度不及预期的情况。碳酸锂方面，由于非洲锂矿的输入以及国内盐湖提锂产能的扩张，我国碳酸锂的供应目前仍然处于过剩的状态。相关数据表明，我国锂盐产能在全球所占的比例超过70%，不过冶炼端的产能利用率却有所下降。 2024年，国内产能扩张的幅度有所收缩，碳酸锂产能约为130万吨，同比增长18%；氢氧化锂产能为75万吨，同比增长7%。2024年，国内碳酸锂产量约为63.5万吨，同比增长22.6%，但较2023年下降8个百分点。 2025年一季度，国内碳酸锂产量出现季节性的回升。随着盐厂检修工作的结束以及大厂项目复产情况超出预期，2—3月，碳酸锂产量环比显著回升。SMM数据显示，2月28日当周，国内碳酸锂产量环比增长7.53%，达到18456吨，其中，辉石、云母、盐湖端的产量都出现不同程度的增加。碳酸锂库存有所下降但需进一步去化尽管海外锂辉石和锂云母的价格在2024年12月至今出现了一定程度的反弹，不过碳酸锂生产尚未出现大范围的亏损情况。碳酸锂的生产成本会依据生产方式的不同而有所差异，其中，采用一体化云母方式生产碳酸锂的现金成本处于最高水平；辉石一体化生产的成本次之；而盐湖一体化生产的成本最低，大约为3.1万元/吨。图为中国碳酸锂现货库存（单位：吨）锂盐端主要可划分为三类企业：一是自有锂矿等原料且一体化生产碳酸锂的厂家；二是只有冶炼厂但有稳定锂矿供应，且做一些期货套保的企业；三是没有稳定资源，主要以代加工为经营模式的企业。那些成本较低且能够进行一体化生产碳酸锂的企业，在碳酸锂价格处于底部区间时，依然能够较好地维持运营。对非一体化但拥有稳定锂矿供给的企业而言，其利润空间相对较小，而仅仅依靠代加工来维持生存的企业将会被市场所淘汰。碳酸锂方面，目前碳酸锂库存虽然较2024年三季度过剩最严重的时候已经有所下降，但依旧高于2024年同期水平，还需要进一步去库存。钢联数据显示，2025年1月，我国碳酸锂库存约为27590吨，较去年8月的35600吨下降了22.5%，但较2024年同期依旧高出24.8%。当前锂价仍处于去库存的筑底阶段全球锂资源主要应用于电池领域，在其他领域的消费占比较小，在电池领域中又主要用于电池正极材料和电解液。根据USGS（美国地质调查局）的数据，全球锂消费中电池领域的占比达到87%。 2025年，我国的“两新”政策有望对新能源汽车的产销起到维稳作用，不过其增速或许会有所放缓。1月初，国家发展改革委和财政部联合发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，这一举措旨在进一步挖掘市场潜力。紧接着，商务部等发布了《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，其中提出要扩大汽车报废更新的支持范围，同时完善汽车置换更新补贴标准。按照规定，报废符合条件的旧车并购买新能源乘用车可获得补贴2万元；个人消费者转让登记在本人名下的乘用车并购买新能源乘用车时，补贴最高不超过1.5万元。据相关数据显示，2024年全国汽车报废和置换更新的数量超过650万辆。中国汽车工业协会预计，2025年中国新能源汽车的销量将达到1600万辆，增幅接近25%，而2024年的增速为35.5%。最新数据表明，2月我国新能源汽车销量出现大幅增长。其中，比亚迪的同比增长率达到164%，小鹏汽车更是高达570%。上汽集团公告显示，2月，集团整车批发销售29.5万辆，同比增长41.9%，环比增长11.7%；1—2月累计批发销售55.9万辆，同比增长23.5%。 2025年，海外锂电池需求可能呈现疲软态势。2024年，欧洲新能源汽车销量同比下降了5%，其渗透率约为19%。就美国而言，特朗普政府对新能源汽车的发展持不支持态度，这使得美国新能源汽车的产销增速极有可能大幅放缓，甚至出现同比下降的情况。2024年，由于美国《通胀削减法案》的优惠政策退坡，部分车型不再享受7500美元或者3500美元的补贴，致使2024年美国新能源汽车的增长率仅为10%，渗透率约为9%。综合以上情况来看，当前锂价仍处于去库存的筑底阶段，碳酸锂过剩的压力依然存在。不过，高成本产能的出清有助于缓解这种过剩压力，碳酸锂价格在后市的跌势将会放缓，整个行业已经进入洗牌阶段。企业需要通过运用锂期货来对冲产品利润下降的风险。境外投资者可以运用芝商所的钴金属、氢氧化钴、氢氧化锂、碳酸锂和锂辉石的期货合约进行对冲操作，而国内企业则可以运用广期所的碳酸锂期货进行风险对冲。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:30

豆类期价波动加剧

3月3日，美国针对中国商品加征10%的关税；随后，3月4日，中国针对美国的反制关税措施落地，其中对美国大豆加征10%的关税。因已完成大部分销售目标，叠加豁免条款等因素影响，近月美国大豆期价相对抗跌，但远月期价承压。随着国内对美国大豆依存度大幅下降，巴西成为主要进口来源，巴西大豆到港节奏受到市场关注。 3月3日，美国针对中国商品加征10%的关税；随后，3月4日，中国针对美国的反制关税措施落地，其中对美国大豆加征10%的关税，中美贸易摩擦升温。从加征关税的幅度来看，中国的反制关税与美国对中国商品所加征关税幅度是对等的，相较于2018年，此次贸易摩擦的烈度相对较低，不过影响的路径是相似的。 [远月美国大豆期价承压] 对美国大豆来说，目前的出口销售量已经完成美国农业部年度出口销售目标的88.88%，这使得加征关税对近月美国大豆期价的影响被大大削弱，这从2025年年初至今美国大豆对华出口销售持续处于低位这一情况就能够看出。截至2月20日当周，美国大豆对华出口量在美国大豆出口总量中的占比下降至47.46%，且该占比已连续两年下滑。同时，由于豁免条款明确规定，在2025年3月10日之前，如果货物已经从启运地发运，并且是在3月10日—4月12日期间进口的，那么这些货物将不会被加征本次公告所规定的关税。所以，此次关税政策对近月美国大豆出口的实际冲击影响可能仅有100万吨左右，这使得近月美国大豆期价表现出相对抗跌的态势。然而，新的关税政策对2025年下半年的美国大豆预售和四季度的美国大豆销售节奏的影响较大。美国正在通过增加对欧盟等其他地区的出口，来减轻中国市场缺失所带来的不利影响。此外，美国国内大豆压榨消费也是消化美国大豆产量压力的有效途径。但即便如此，想要弥补中国市场缺失所带来的影响还是非常困难的，受此影响，远月美国大豆期价持续面临下行压力。 [美国大豆出口前景堪忧] 无独有偶，美国大豆出口前景堪忧这一状况在美国农业部的基线预测报告里同样有所体现。由于中国进口大豆的方向转向巴西，巴西大豆在全球大豆贸易中所占的份额进一步提高，相应地，美国大豆在全球市场的出口份额将会下降。但2月末的时候，美国农业部在年度展望论坛对美国大豆的出口预期却依然保持乐观态度，这一情况遭到了市场的质疑。美国农业部预估在2025/2026年度，美国大豆的出口量为18.65亿蒲式耳，同比增加4000万蒲式耳。在当前美国政府贸易关税政策不断升级的大背景下，中国市场的缺失很难通过其他地区完全弥补，市场对于美国大豆出口需求存在明显的下调预期。唯一能够对美国大豆出口下滑起到对冲作用的是，美国大豆的压榨消费量持续维持在历史高位水平。美国农业部预计在2025/2026年度，美国大豆的压榨量将同比增加6500万蒲式耳，达到24.8亿蒲式耳。对于这一预估，市场并没有提出质疑，毕竟美国豆粕出口量的增加，以及在贸易关税政策影响下生物燃料对豆油需求的增长都是客观存在的事实，这些因素将为美国大豆的压榨消费提供重要支撑。所以说，美国大豆的出口量和压榨量之间将会是一个此消彼长的关系。未来市场关注的重点主要有两个方面：其一，在美国农业部接下来的报告中美豆出口预估是否会向下修正；其二，美豆压榨量的上调幅度究竟会是多少。 [美国大豆春播面积下降] 在美国贸易关税政策影响下，出口竞争力大幅下降还影响美国大豆的春播前景。随着南美大豆丰产预期兑现，美国大豆的春播前景进入市场关注的范围，大豆与玉米的播种面积之争上演，大豆竞争处于劣势。美国农业部在年度展望论坛上表示，新年度美国大豆的种植面积将出现下降，预计下降至8400万英亩，同比减少3.55%。在市场需求下降、南美大豆竞争优势显现、美国贸易关税政策预期升温的多重因素影响下，美国大豆播种面积如期下调。从历年美国大豆最终播种面积与年度展望论坛的预估数据对比来看，过去10年中有8年美国大豆的最终播种面积低于年度论坛的预估数据。此外，从春季作物保险价格的变化来看，美国大豆10.54美元/蒲式耳的保险价格比2024年的11.55美元/蒲式耳整整下调了1.01美元/蒲式耳，与之形成鲜明对比的是，美国玉米保险价格较2024年的4.66美元/蒲式耳上调至4.7美元/蒲式耳。目前美国大豆和玉米播种尚未开启，未来播种面积仍存变数，但是美国大豆想在与玉米的竞争中占据优势，价格需要在11美元/蒲式耳以上，显然当前的价格对农户没有吸引力。那么，美国大豆种植面积下调是否意味着美国大豆产量的下降呢？由于美国大豆的趋势单产同比增加1.8蒲式耳/英亩达到52.5蒲式耳/英亩，在天气正常的情况下，美国大豆单产上调将抵消播种面积下调带来的不利影响，美国农业部预计美国大豆总体产量略微提高至43.7亿蒲式耳。在美国大豆播种面积预估下调的背景下，新年度美国大豆播种和生长期的天气形势至关重要，这将成为稳定美国大豆产量预估的重要因素。今年美国农民春播时间是否提前取决于气温变化。虽然3月初美国大部分地区气温回升，但持续性不强，3月末气温将再次出现下降，令美国中西部和大平原地区面临寒潮天气的影响，因此天气因素是否会影响春播开展值得关注。此外，拉尼娜现象预期逐渐消退，美国中西部的北部、西南部以及北部大平原可能出现的旱情值得引起关注。在向ENSO中性模式转换的天气状况下，寒潮与中西部干旱相互作用，这一交互作用会成为重要的天气变量，对美国大豆的播种和生长产生干扰，并且也将是影响美国大豆期价阶段性走势的关键因素。 [关注巴西大豆装运节奏] 对国内大豆市场而言，2024年我国从美国进口大豆总量为2213.4万吨，占全年大豆进口总量1.05亿吨的21.07%，较历史峰值的51.25%断崖式下降，我国对美国大豆的进口依存度大幅下降。与此同时，为了应对贸易风险，从2024年四季度开始，国内开始增加大豆进口和储备库存。目前国内进口大豆主要来源于巴西，2024年，中国进口巴西大豆数量占国内进口大豆总量的比重超过70%，在中美较量的过程中，巴西成为最大受益国。在国内市场已经做好防御性采购和进口来源战略转移、国家储备大豆增加的背景下，中美互加关税对国内大豆市场的冲击影响小于2018年。同时，巴西作为我国头号进口大豆来源国，由于我国国内对大豆的依存度较高，巴西大豆的进口成本将直接影响国内大豆成本，巴西大豆供应节奏的变化也会在国内市场引发强烈波动。从进口成本来看，受到中美贸易摩擦升温的推动，巴西大豆贴水报价持续攀升，截至3月4日，4月船期巴西大豆对华CNF贴水报价已经上涨至147美分/蒲式耳，5—8月船期的贴水报价逐月抬升，8月船期的巴西大豆对华CNF贴水报价更是上涨至200美分/蒲式耳。较春节前的涨幅达到45~74元/吨。受此影响，巴西大豆的进口成本全面抬升，截至3月5日，4—8月船期的巴西大豆进口完税成本为3515~3670元/吨。在进口大豆成本抬升的背景下，未来的大豆到港节奏需要持续关注。尤其是此前巴西遭遇的连续过量降雨一度给仓储和物流带来极大挑战。巴西大豆装运延迟，导致国内进口大豆的到港量阶段性下降。2025年年初以来，巴西大豆对华发货量为790万吨，同比降幅4.13%。目前市场主流机构预估3月进口大豆到港量为500万~530万吨，国内大豆阶段性供应收紧已成事实。随着2月中旬以来，巴西大豆对华装运节奏逐步加快，4月开始，进口大豆的到港压力将再度得到体现。考虑到二季度国内的采购缺口仍有2000万吨，在国内供应高度依赖于巴西大豆市场的背景下，一旦巴西大豆装运延迟再次上演，市场供应矛盾存在升温的可能。整体而言，近期美国针对其他国家贸易关税政策的变动，无疑是市场面临的最大风险事件。随着美国政府对加拿大关税政策的预期趋向缓和，美国关税政策的反复无常，使得中美贸易关系的前景变得扑朔迷离，这将给国内外豆类市场带来较大的波动风险。美国大豆期货价格一方面会受到南美大豆丰收的压制，另一方面还会被新一季美国大豆播种的预期所左右。在国内，产业链上游原料大豆的阶段性供应紧张局面已成定局，远期情况仍受巴西大豆装运节奏的影响。在国内供应收缩与成本上升的双重作用下，3月国内大豆价格依旧会得到产业链的支撑，然而盘面资金的快速转换会使豆类期货面临价格波动加剧的风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

甲醇供需格局有望转好

车，海外新增供应量将逐步显现，不过由于中国甲醇价格偏低，发往国内货物的增量预计较为有限。存量装置方面，文莱BMC（85万吨/年）甲醇装置已重启，马石油170万吨/年甲醇大装置运行正常，前期受寒潮影响的北美Natgasoline（175万吨/年）和Koch（175万吨/年）甲醇装置已恢复满负荷运行。不过由于南美船货明显减量，价差拉大后转出口至东南亚的甲醇明显增多，非伊甲醇供应预计继续维持偏低位。区域价差处于高位，转口贸易量上升中欧价差维持在50~60美元/吨，国际市场发往欧洲的套利船货虽然相比前期减少，但基数仍偏多。印度和韩国与中国主港之间的价差已长时间维持在运费之上，国内转口到两地的甲醇船货明显增多。此外，东南亚和中国主港间的价差近期走扩，转出口至东南亚的甲醇数量上升。据闻，未来太仓有4万吨左右的货物将转口，以周边区域为主。传统需求快速回升，MTO 需求反弹元宵节后传统下游复工加快，开工率有回升预期，叠加下游加工利润近期有所扩张，对甲醇价格边际利多，持续关注“金三银四”传统需求旺季的兑现程度。此外，4月之后进入夏季汽油消费旺季，调油组分将提前备货，再加上国外多家工厂的MTBE装置停工检修，海外MTBE采购力度明显加大，MTBE需求有望大幅增加。内地和沿海MTO装置运行状态波动不大，维持常态稳定运行。具体来看，宁波富德（60万吨/年）MTO装置已重启，浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置虽有重启预期，但尚无兑现时间节点，内蒙古宝丰一期（100万吨/年）和二期（100万吨/年）新建CTO装置正常运行且仍在外采甲醇，内蒙古宝丰三期（100万吨/年）CTO装置有可能提前投产且大概率维持倒开车行为，南京诚志1期（30万吨/年）、南京诚志2期（60万吨/年）、山东鲁西（30万吨/年）和天津渤化（60万吨/年）MTO装置维持降负运行。近期，MTO开工率持稳且后期有触底回升的趋势，不过MTO装置的利润依旧不佳，仍是一个潜在的负反馈因素，密切关注下游需求的承接程度和MTO装置的运行动态。总结宁波富德MTO装置复产，浙江兴兴MTO装置亦有重启预期，市场情绪整体有所转暖。内地春检开始兑现，货源供应冲击减弱，MTO开工率触底回升，“金三银四”传统需求旺季预期尚无法证伪，在进口明显缩量的背景下，一季度2505合约仍可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO利润、港口库存去化幅度以及煤价支撑力度的限制。二季度随着伊朗甲醇装置的全面重启，进口回归或导致港口呈现累库趋势，2509合约暂偏空看待。来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

原油风险溢价逐步出清

效。同时，美国政府宣布，自3月4日起对中国输美产品再次加征10%的关税。随后，中国、加拿大等国公布反制措施。加拿大宣布，从3月4日开始，对价值300亿加元的美国进口商品征收25%的关税，并在21天内对价值1250亿加元的美国进口商品加征关税。中国宣布，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，包括对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。全球贸易战正式打响，将推高各国消费成本，降低生产效率，抑制全球经济增速。世界银行1月中旬发布的报告显示，若美国实施10%的全面关税，并且贸易伙伴采取报复性关税措施，2025年全球经济增速可能从2.7%下降至2.4%。原油需求也会同步下降。整体来看，随着美国推进俄乌和谈且有意放松对俄罗斯的制裁，原油风险溢价不断回落。在欧佩克+确定4月逐步增产后，原油市场供应压力加大。需求端，目前已进入需求淡季，加上贸易战可能拖累全球经济增速，后期原油需求不容乐观，预计油价将震荡下行。（作者单位：冠通期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

高低硫燃料油价差有望回归均值

本月初，特朗普政府开启全面“关税战”，中国、加拿大、墨西哥也同步出台反制措施，这给原油市场带来了显著的影响：一方面，全球贸易秩序面临更大不确定性，抑制需求预期；另一方面，通胀压力加剧可能迫使美联储维持紧缩的货币政策，压制风险资产估值。当前原油盘面已反映宏观利空预期，2月21日以来WTI原油与标普500指数的相关性快速攀升，原油与美股联动性增强。回顾上一轮美国“关税战”，2018年7月美国对华340亿美元的商品加征关税后，布伦特原油期货价格在5个月内下跌42%，其间恰逢欧佩克增产160万桶/日。当前，市场同样面临欧佩克增产的压力，叠加美国PMI处于收缩区间，形成供应宽松+需求停滞的格局。图为2018年布伦特原油期货走势（单位：美元/桶） 3月4日中国发布《芬太尼类物质管控》白皮书后，美方提出“达标可取消关税”，为市场注入短期“关税战”缓和预期。另据华尔街日报3月5日的报道，美国和加拿大官员正在就可能取消关税进行谈判。但考虑到中美核心诉求存在错位（美方追求产业链回流，中方坚持对等开放），美国取消对华关税的可能性较低，建议原油投资者短期锚定美股作为宏观情绪指标。高低硫燃料油价差处于高位美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税于3月4日生效，不过，墨西哥能源产品的税率相对较低，为10%。这可能使墨西哥高硫燃料油出口转向欧洲甚至亚太地区，新加坡地区的高硫燃料油裂解或小幅下降，也会一定程度压制国内高硫燃料油价格。美俄关系方面，近期美国可能放松对俄罗斯制裁的消息引发市场高度关注。据外媒3日援引一名美国官员和一名熟悉相关情况人士的话报道称，美国正拟定计划，可能放松对俄罗斯的制裁。不过，即使美方决定放松对俄罗斯的制裁，俄罗斯原油重回市场还需3至6个月。从供应端来看，1月俄罗斯约183艘油轮（占其海运出口运力的22%）被纳入制裁清单，总计造成约100万桶/日的实际出口减量。若美国放松对俄罗斯的制裁，市场要重新审视俄罗斯原油供应量。 2025年1月初，山东港口宣布受美国制裁的油轮禁止驶入，国内SC原油、高硫燃料油和沥青表现较为强势，SC原油-布伦特原油价差目前已经大幅回落，但高低硫燃料油价差没有出现明显的下跌迹象。库存方面，新加坡轻质馏分油库存小幅增加，中质馏分油延续去库态势。供应端，由于俄罗斯原油重回国际市场需要3至6个月，加上俄罗斯和中东产油国目前正处在春季检修期内，因此目前高硫燃料油整体供应偏紧。需求端，由于气温回暖，中东、东南亚等地区的发电需求开始季节性下降，中国地方炼厂进料需求因开工率处在低位而整体下降。价差方面，5月新加坡380裂解价差降至-4.17美元/桶附近，高硫燃料油近远月合约价差也同步下行。图为高低硫燃料油价差走势（单位：元/桶）后市展望由于中美双方展开贸易博弈，海外风险偏好转弱，投资者可以锚定美股来研判当下市场宏观风险偏好。原料方面，受欧佩克增产、美国可能放松对俄罗斯的制裁影响，原料价格对高硫燃料油的支撑走弱。展望后市，受原油拖累，高低硫燃料油短期弱势震荡，高低硫燃料油价差有望逐步回归均值。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

广州期货交易所2025年03月05日工业硅仓单日报

99qh03-05 15:42

广州期货交易所2025年03月05日碳酸锂仓单日报

99qh03-05 15:42

郑州商品交易所2025年03月05日纯碱仓单日报

99qh03-05 15:41

郑州商品交易所2025年03月05日硅铁仓单日报

99qh03-05 15:41

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