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期债顶部或已形成

告，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。由于政府停止购债，国债价格开始高位回落，直至目前国债期货价格仍然处于大的回调周期之中。去年四季度以来，随着美国进入加息周期，人民币兑美元出现了贬值。为了保障人民币币值稳定，避免外资流出，加之1月以来国内经济数据回暖，市场对国内经济信心提升，央行的政策重心逐渐转向稳定汇率和降风险。除了停止购债向市场注入流动性之外，央行在开展逆回购和中期借贷便利（MLF）的力度上也有所减弱，此前预期的降准、降息也没有落地，市场流动性逐渐收紧。另外，去年四季度以来，国内制造业、服务业PMI重新站上荣枯线，显示国内经济再次回归扩张阶段，提振市场信心，增加了国内资金需求。央行公布的数据显示，2月国内社会融资规模为22333亿元，同比上升8.2%，自去年12月以来，国内社会融资规模增速呈现稳步上升的态势，这说明国内融资需求开始回暖。市场资金供应收紧，融资需求则有所回升，这使得国内市场利率在1月中旬开始回升。利率回升迫使国债价格走弱，进而提升国债的收益率。国内经济稳步复苏国内的投资数据和消费数据尚未公布，但是从其他数据可以看出，国内经济稳步向好，特别是高新技术产业发展迅速。国家税务总局发布的增值税发票数据显示，2024年10月至2025年2月，全国企业销售收入增速较2024年三季度提高了1.1个百分点。2024年10月至2025年2月，制造业销售收入同比增长3.6%。2024年10月至2025年2月，高技术产业销售收入同比增长10.6%。不过，由于美国加征关税的扰动，国内出口受到了一定的影响。海关总署公布的数据显示，1—2月，国内进出口总额为9093.7亿美元，同比下降2.4%；进口总额为3694.3亿美元，同比下降8.4%；出口总额为5399.4亿美元，增速为2.3%，虽然出口仍然处于正增长，但是增速有所下滑。整体来看，国内经济仍然处于复苏的状态，一批高新技术企业的迅猛发展，为国内经济增长提供了新的增长点，提升了市场信心，市场风险偏好上升，对国债的配置需求有所下降。后市预测此轮国债牛市始于2018年，在这7年的大牛市中，国债期货价格出现多次阶段性的回调，但是此次国债期货的回调幅度较大，国债是否已经见顶了呢？一方面，固定利率国债的价格在正常情况下存在上限，因此国债价格不可能持续上涨，目前国债价格已经处于高位，存在回调修复收益率的需求。另一方面，虽然国内经济出现了新的增长点，但是外部环境仍然存在较多的不确定性，市场的避险需求和国内相对宽松的货币环境仍然难以改变。在这种情况下，国债的顶部或已形成，但是大概率呈现长期高位震荡的格局，国债牛市基础并没有被破坏。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网

期货日报网03-17 10:00

偏强震荡运行

全球棉花产量上调10.8万吨，主要源于中国产量的调整；全球棉花消费上调13万吨，进口上调4.7万吨，出口上调4.3万吨，最终期末库存下调1.8万吨。美国农业部最新出口销售报告表明，截至3月6日当周，美国2024/2025年度陆地棉出口净销售达27.2万包，前一周为24.1万包；2025/2026年度陆地棉净销售11万包，前一周为10.6万包。然而，中国于2025年3月10日宣布对进口美棉加征15%关税，给国际市场带来利空影响。不过，价格跌至低位后，低估值为其提供了一定支撑。国内方面，1—2月棉花累计出口表现欠佳，但3月情况逐步改善。随着需求进入“金三银四”旺季，下游产业链开机率持续回升，部分棉纺企业反馈棉纱产销压力逐渐减轻，纱线去库速度加快。预计后续郑棉价格将震荡上行。上周，白糖价格上行。国际市场上，因巴西库存处于低位、印度产量低于预期，国际糖组织（ISO）预计2024/2025榨季全球食糖供应短缺488万吨，高于此前预测的251万吨，供需缺口进一步扩大，推动国际糖价震荡上涨。国内市场，国产糖库存处于高位，需求保持平稳。但由于糖浆进口限制和广西增产未达预期，预计郑糖价格中枢或有所上移。后续需密切关注天气和政策变化。上周，菜油价格上涨。3月8日，中国宣布自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜籽油等加征100%关税。3月10日菜油价格大幅上涨，3月11日有所回调，之后呈震荡上行态势。本次加征关税不涉及进口菜籽，且自2018年之后，中国逐步减少从加拿大进口菜油份额，所以关税对国内菜油供应实际影响有限，主要是在情绪面产生扰动。从基本面来看，国内菜油和菜籽库存处于相对高位，加之3月、4月菜籽到港，预计短期菜油供应将维持宽松状态。预计后续菜油价格将震荡运行，需持续关注贸易政策变化。上周，菜粕价格上行。近期，菜粕走势受加拿大进口关税政策影响较大，自2025年3月20日起，中国对原产于加拿大的菜籽油、油渣饼、豌豆加征100%关税，3月10日菜粕价格冲高。2024年我国自加拿大进口菜籽占比96%，自加拿大进口菜粕占比73.5%。对进口加拿大菜粕加征100%关税，致使菜粕进口成本大幅飙升。不过，当前菜粕库存相对充足，预计3月国内菜粕市场将呈现供需双弱格局，菜粕价格或呈震荡走势，需持续关注贸易政策变化。上周，花生价格震荡上涨。现货成交热度一般，多数持货商处于观望状态，低位成交意愿不强，需求端倾向于按需购货，整体处于供需平衡状态。预计后市花生价格将继续维持震荡走势。综上所述，预计易盛农期综指总体偏强震荡运行，短期需关注商品市场情绪变化及品种升贴水情况。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网03-17 10:00

苹果价格或继续上涨

贸出口量近5年均值为94.27万吨；而中国每年进口的苹果数量则低于10万吨。综合来看，国内富士苹果每月的消费量大约90万吨。虽然90万吨/月的消费量看似较大，但与冬季砂糖橘、沃柑等水果的消费量，以及6—9月西瓜的消费量相比，苹果在月均消费量上却显得偏少。因此，虽然苹果全年消费总量位居前列，但如果按月均消费量来看，其消费量就不如前面提到的这些水果了。所以，在一年中的大部分时间内，大家会感觉苹果消费相对不景气。尤其是近年来，随着替代水果种类的增多，苹果消费更显乏力。因此，近年来苹果市场走货情况不佳已经成为现实。然而，苹果库存同比偏少也是不争的事实。所以，当前市场的矛盾在于，是走货不佳占主导还是库存偏少占主导。只有走货更差，导致库存去化更慢，才能够追平去年乃至往年同期的库存量，这无疑加大了库存去化的压力。走货情况虽有偏差，但同比库存量仍旧偏低，那么后期苹果市场的压力就不会太大。市场消费一直是各参与主体关注的重点。通过对槎龙、江门、下桥等批发市场的到货量进行统计，结果显示，2025年1—2月的总到货量为2496车，高于2024年的2289车和2023年的1932车。具体来看，槎龙市场在2025年、2024年和2023年的到货量分别为1328车、1017车和1055车；江门市场在相应年份的到货量分别为455车、567车和391车；下桥市场在相应年份的到货量分别为713车、705车和486车。从数据统计来看，广东省这三大批发市场在2025年的销量相对较高。 2 清明节消费旺季占据天时、地利、人和根据中国天气网的数据，2025年2月我国南部柑橘类产区降雨较多，对柑橘类水果的质量造成影响。据了解，广西砂糖橘销售已经进入尾声，沃柑由于天气影响质量下降，价格低迷；耙耙柑量少，优质果价格偏高。根据农财网柑桔通数据，3月10日，广西桂林沃柑好货价格为2.0元/斤，多数价格1.0元/斤；四川浦江耙耙柑价格4.5～5.0元/斤，沃柑质量及耙耙柑价格等情况或对苹果替代作用减弱，清明节期间苹果销售或占据天时优势。数据显示，截至3月13日，全国苹果冷库剩余库存量为474.40万吨，出库量及出库率均远高于去年同期水平。3月中旬，2024/2025产季的剩余库存量处于2018年以来的较低位置，仅高于2018年的库存量，而低于2022年和2023年，更是远低于2020年和2021年。笔者通过调研了解到，东西部产区的库存苹果货源多数集中在客商手中，且呈现出单个客商库存量不大的局面。基于此情况，清明节期间的苹果销售或有望占据地利优势。春节过后，性价比高的苹果现货需求量显著增长。这一趋势主要得益于节日效应的延续以及消费者对健康且性价比高水果的青睐。截至3月中旬，除山东产区外，多数果农手中性价比较高的货权已经大部分转移至客商手中，这反映出市场供应与需求之间实现了良好的匹配。同时，在销区市场，整体表现出旺季更旺、淡季稳定的销售局面。春节后，除山东产区外，果农货的主流成交价格呈现上涨趋势。这主要是因为果商剩余货量不足，调货积极性提高。随着客商积极寻找性价比高货源，冷库和果农的销售速度也有所加快，这有助于缓解库存压力并促进市场流通。同时，这一趋势也推动了市场活跃度和交易量的提升。在客商计划销售、按需补货以及果农苹果销售进入尾声的情况下，清明节期间的苹果销售或占据人和优势。综上所述，清明节备货工作逐步启动，产区出货量环比加快。除山东外，其他产区的果农手中性价比高的货源十分稀缺，客商多以销售自有存货为主，小果价格上涨，而大果价格则保持稳定且略显坚挺。随着前期客商调运的低价货源销售完毕，近期销售区域的市场价格有所上扬，并且出货量也有所增加。苹果进入清明节备销期后，预计销售情况或占据天时、地利、人和优势。 3 交割品的成本成为各方关注的重点在分析影响苹果期货价格走势的关键因素时，我们发现苹果期货价格受现货市场价格的影响，因为期货价格反映了未来现货市场的预期。当现货价格上涨时，投资者会关注交割品的成本，并预期现货价格未来将继续上涨，从而可能导致期货价格处于高位。相反，当现货价格预期下跌时，各方会更加看重苹果的价值，此时品质和需求等价值因素变得尤为关键，决定着现货价格能否得到支撑。当前，苹果库存同比偏低，走货速度同比偏快，且各方对清明节消费旺季持乐观态度，因此苹果现货可能有较强的支撑。在这种价格预期偏强的情况下，苹果交割品的成本成为各方关注的重点。根据郑州商品交易所鲜苹果期货业务细则的规定，苹果合约的基准交割品为符合国标（GB/T 10651-2008）一等及以上等级质量指标且果径大于80mm的红富士苹果，其中果径容许度不超过5%，质量容许度不超过20%（虫伤计入质量容许度，磨伤、碰压伤、刺伤等不合格果之和的占比不做要求）。截至3月中旬，现货市场整体表现偏强。基准交割品主要对标山东产区的一、二级苹果以及西部产区的半商品苹果。数据显示，栖霞市场的苹果（纸袋80#一、二级条红）价格为4.0元/斤，洛川市场的苹果（纸袋70#以上）价格为3.35元/斤。制作交割品还需要考虑代办费、运费、人工挑选费、残次苹果的处理费用以及苹果出成率的浮动等因素。当前，优质苹果的价格仍然处于高位，这表明交割品的制作成本较高。 4 苹果价格及消费朝着良性方向发展目前苹果库存处于历年较低水平，随着季节更替和市场变化，苹果呈现良性走势。一方面，性价比较高的货源价格保持坚挺，广受市场青睐。多数货权已顺利转移至客商手中，销售情况良好，出库无压力。另一方面，性价比偏低的货源则面临价格进一步下跌的风险。由于市场需求有限，性价比低的苹果销售压力较大，只能通过进一步降价来刺激消费者购买意愿，推动库存消化。与此同时，预期清明消费旺季期间替代水果的替代性不强，也为苹果市场带来了一定机遇。随着前期客商调运的低价货源销售完毕，近期销售区域的市场价格有所上扬，出货量也有所增加。期货市场方面，研究苹果期货价格走势时，期货价格受现货影响，反映未来市场预期。现货价格上涨时，投资者重视交割成本，预期期货价格将处于高位。现货价格预期下跌时，则更看重苹果的价值，品质和需求成为关键，决定现货价格的支撑力。当前各方对清明消费持乐观态度，因此在价格预期偏强的情况下，苹果交割品成本成为各方关注的重点。由于合约交割品级基本对标优质苹果，当前优质苹果价格依旧处于高位，表明交割品制作成本较高。综合来看，当前苹果整体呈现供弱需稳态势，苹果价格及消费朝着良性方向发展。清明节消费旺季，或助力需求由稳转好，且供给量处于偏低位置时，苹果后期价格或有继续上涨的可能。来源：期货日报网

期货日报网03-17 10:00

【专题报告】苹果：预期的大反转

问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-17 09:05

双焦底部震荡

中衍期货03-17 08:00

风险偏好回升，IC延续强势

中衍期货03-17 08:00

【铜周报】关税背景叠加冶炼减产预期持续驱动沪铜

继续恶化，供给端预期明显受限；刚果作为中国进口的主要增量，伴随着近期的动乱存在一定的原料端限制；需求端，仍以强预期和弱现实为主趋势。国内电解铜社会库存延续去库，近期铜价重心再度上移，下游消费仍表现有所受抑，但伴随原料端预期受限，因此库存继续下降。宏观环境仍不支撑消费大幅反弹，下游消费疲弱局面尚未明显改善。结论：全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行，关税政策影响全球贸易方向，导致价格波动加大；需求仍以强预期和弱现实为主，但宏观驱动资金转入实物端也对铜价形成支撑。风险：需求不及预期；全球流动性风险下周数据：美国零售销售数据；美国工业产出指数；美联储议息会议及点阵图本周铜行业重要消息： 1.【卫星数据：全球铜冶炼活动四个月来首次下滑】3月12日（周三），卫星监测数据显示，2月全球铜冶炼活动出现四个月来首次下滑，因全球最大铜冶炼国中国以外的工厂活动减少。Earth-i专门从事观测数据，为其服务追踪占全球产量95%的冶炼厂，并将数据出售给基金经理、交易员和矿商。该公司在一份声明中说，上个月，在监测的全球铜冶炼厂产能中，平均有8.8%处于闲置状态，高于1月份的8.6%。这一变化主要由欧洲、亚洲（不包括中国）和大洋洲推动。Earth-i表示：“尽管如此，冶炼活动依然强劲，与当前的加工精炼费用(TC/RCs)市场状况不相符。”（文华财经编译） 2.美国商务部长卢特尼克：在我们拥有强大的美国工业之前，任何事情都无法阻止对钢铁和铝进口的关税。将把铜（进口）加入到征收关税的行列。（金十数据） 3. 【中国放宽铜出口限制，应对全球市场动荡】据彭博3月12日消息，中国已发放更多许可证，允许铜冶炼厂免税出口精炼铜。此举旨在帮助本土生产商，并增加海外销售。中国铝业位于云南省的铜冶炼子公司表示，其已获批进行所谓的来料加工贸易。另据SMM报道，私营企业广西南国铜业也已获得许可。全球铜市场正面临重大动荡，中国冶炼厂因矿石供应稀缺而盈利能力受损。同时，美国铜价因可能征收关税而飙升。知情人士称两家中国大型冶炼厂计划向LME网络额外交付多达4.5万吨的3月期铜，该数量将不计入企业年度销售计划。此次许可证发放意味着，已有十余家中国冶炼厂获批开展来料加工贸易，即免税出口由进口矿石制成的精炼铜。（上海金属网编译） 4. 【铜陵有色因铜精矿加工费持续下降计划减产精炼铜】中国主要铜冶炼商铜陵有色公司计划削减其精炼铜产量，以应对处于历史低位的铜精矿现货加工费。铜陵的一位消息人士称：“减产的规模不会很小。”，但没有透露更多细节，包括具体减产数字和持续时间。该公司的精炼铜产能为170万吨/年，2023年铜产量为175.63万吨，2024年计划生产精炼铜173万吨，但实际产量尚未公布。该消息人士补充说，铜陵也有可能推迟新铜冶炼项目的投产。该公司最初的目标是今年年中在华东安徽省启动一座50万吨/年的铜冶炼厂，并于10月在中国西北部的内蒙古省启动一座30万吨/年的铜冶炼厂。（阿格斯金属） 5.【中国放宽铜出口限制，应对全球市场动荡】据彭博3月12日消息，中国已发放更多许可证，允许铜冶炼厂免税出口精炼铜。此举旨在帮助本土生产商，并增加海外销售。中国铝业位于云南省的铜冶炼子公司表示，其已获批进行所谓的来料加工贸易。另据SMM报道，私营企业广西南国铜业也已获得许可。全球铜市场正面临重大动荡，中国冶炼厂因矿石供应稀缺而盈利能力受损。同时，美国铜价因可能征收关税而飙升。知情人士称两家中国大型冶炼厂计划向LME网络额外交付多达4.5万吨的3月期铜，该数量将不计入企业年度销售计划。此次许可证发放意味着，已有十余家中国冶炼厂获批开展来料加工贸易，即免税出口由进口矿石制成的精炼铜。（上海金属网编译）工业品组周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-16 09:05

【贵金属周报】伦敦金再次迎来新高点，美联储议息会议将形成波动

在未来几天内根据《外敌法案》采取行动和中国台湾地区“国安高层会议”的会后讲话都形成对市场的避险驱动贵金属上行。本周美国通胀数据降温，但预期仍走高：美国2月CPI同比录得2.8%，为去年11月来新低；环比录得0.2%，为去年10月来新低。核心CPI同比录得3.1%，2021年4月来新低；美国2月PPI同比3.2%，预期3.3%，前值由3.50%修正为3.7%；环比录得0%,为2024年7月以来最小增幅；美国3月密歇根一年期通胀预期上升至4.9%，而消费者信心指数下调至57.9（前值64.7），这一定程度受到混乱的关税和全球形势的变化影响导致。从持仓层面，截至３月11日，黄金和白银多头都出现一定回调，黄金空头头寸仍维持，但白银空头撤离；截至３月8日，欧美黄金和白银ＥＴＦ有小幅下降。黄金的中长期观点依旧是重要驱动，“二次通胀”的风险伴随着特朗普政府的政策还在上行，黄金是后续滞胀逻辑下的最佳配置，大周期的信用货币逻辑依旧是其大周期的驱动因素，特朗普政府混乱政策导致的避险需求以及美元持续下挫的推动将可能打开上方的空间。周内重点关注美国3月议息会议及点阵图，这将成为美联储和市场预期的再次碰撞时点，金价近期的走势与其它相关性偏弱，时而随着美元走强，时而伴随美股下行，在突破整数关口后行情可能出现加速，不过扔需要警惕美联储带来的干扰。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡偏强长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国零售销售数据；美国工业产出指数；美联储议息会议及点阵图宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-16 09:05

归来仍是少年，股指全天走高-2025年3月14日申银万国期货每日收盘评论

。资本市场利好政策持续推出，科技股催化中国资产重估，从走势上看股指开始选择方向向上突破，波动率开始放大，建议股指期货以做多对待，股指期权以买权为主。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率下行至1.836%。本周央行公开市场操作继续保持净回笼态势，合计回笼1917亿元，Shibor普遍上行，资金利率仍维持相对高位。海外美国2月CPI、PPI同比涨幅和上周初请失业金人数低于预期，特朗普威胁对欧盟会有报复性关税，美债收益率回落。国内2月份出口同比增长3.4%，创历史同期新高，韧性仍强，受春节错月影响，CPI同比由涨转降，PPI同比降幅收窄。政府工作报告表示要实施更加积极的财政政策，新增政府债务总规模11.86万亿元，同时要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。近期短端资金利率维持高位，债券融资成本高于收益，带动利率上行，加上权益市场走强，市场风险偏好提升，预计期债价格波动仍大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周五，玻璃期货小幅反弹，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存6260万重箱，环比增加92万重箱。周五，纯碱期货小幅反弹。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存177.7万吨，环比下降1.9万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化部分下调100，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油部分下调50。周五，聚烯烃小幅反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过最近一周，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，短期市场又进入了僵持。总体角度平衡思路对待。【原油】原油：SC下跌0.27%。美国总统特朗普的保护主义政策扰乱了全球市场，特朗普对其最大的石油供应国加拿大和墨西哥征收并推迟了关税，同时对中国商品提高了关税。中国和加拿大也以自己的关税作为回应。特朗普政府努力导致俄乌之间停火的前景“大大增加”，如果战冲突比预期更早结束，对俄罗斯能源行业的制裁可能会取消，这将为全球市场增加大量原油。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.13%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.15%，环比上升0.18个百分点。截至3月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.00%，环比上涨0.36个百分点，较去年同期下降3.36个百分点。随着内地和港口套利窗口关闭，刚需提货增多，沿海整体甲醇库存顺势下滑。截至3月13日，沿海地区甲醇库存在95.9万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月6日下降8.2万吨，跌幅为7.88%，同比上升34.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月14日至3月30日中国进口船货到港量在24.65万-25万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货继续上涨。现货方面，山东地区尿素市场稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1750-1820元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1800-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1790-1800元/吨附近。消息方面，基于前期检修装置陆续恢复，同时周内仍有新装置投产，尿素装置开工率维持高位。不过企业库存延续下滑，按照季节性规律，3月之后尿素企业仍将处于去库周期，但当前库存绝对水平处于往年同期最高位的压力也不容忽视。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度。铁矿石短期震荡偏多看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量，国内预期支撑下短期偏多观点。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡走强。焦煤现货价格走势仍然偏弱，焦炭第十一轮提降落地。春节过后焦煤产量底部回升，后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩，产量持续下滑。钢企、焦化厂补库积极性不佳，焦煤上游库存仍处近几年来的高位水平，焦企焦炭库存有待消化。终端用钢需求表现平平，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格向上修复仍存阻力，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：午后双硅期价冲高回落。河钢3月锰硅采购价6400元/吨，硅铁6180元/吨。港口库存低位、锰矿价格上调，锰硅成本支撑尚存，关注化工焦调降情况。内蒙电价上涨，硅铁成本底部有所抬升。需求方面，终端用钢需求表现平平，节后成材产量增速偏缓，钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家存在去库压力。综合来看，锰硅市场供强需弱，价格暂时缺乏上涨驱动，关注锰矿方面的扰动；硅铁供需略显宽松，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：金银强势走高，黄金再创历史新高。特朗普威胁对来自法国和欧盟其他地区的一些商品征收200%的关税，声称欧盟是世界上“最具敌意和滥用税收及关税”的组织之一。2月CPI同比上涨2.8%，好于1月的3.0%和市场预期的2.9%，环比增速从之前0.5%骤降至0.2%，市场预期0.3%，缓解通胀担忧，但通胀压力还需继续观察。关税政策方面呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，以及美国政府对衰退的“暗示”，衰退预期升温。此前通胀压力下美联储方面仍然表示近期不会降息，不过市场已经在为全年更多的降息次数进行定价。近期经济数据呈现温和性的走弱，预计市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，但后出现连续性的经济走弱证据，3月会议的鸽派程度未能满足市场期待的话，或进一步引发市场衰退担忧，黄金或维持偏强运行，但临近3000美元/盎司，或有一定阻力。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.02%。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存或延续去化趋势，铝价走势震荡偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.1%，宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强，关注7.5万元/吨支撑位。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调50元在6180元/吨，云南南华上调20元在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格出现反弹。根据涌益咨询的数据，3月14日国内生猪均价14.57元/公斤，比上一日下跌0.10元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价小幅走强。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14904元/吨，较上一日+8元/吨。消息方面，2月份国内棉花交售基本结束，春节过后新疆棉农已陆续开始准备春耕，内地棉农有存棉习惯，部分地区仍有少量交售。中国棉花协会棉农分会公布的调查结果显示，按照被调查棉农产量加权平均计算，截至2025年2月28日，全国棉花交售进度为99.7%，同比快0.3个百分点。内地平均交售价格为6.7元/公斤，同比下跌12.8%，与上月持平。新疆棉花收购加工基本结束，棉农积极投入到春耕备播工作中。长江流域棉花交售处于收尾阶段，湖北省在2月份已完成了交售，仅安徽和江苏棉农存有少量自留棉花。黄河流域中河北、河南、山东仍有少量交售，交售价格保持稳定。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强震荡。受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。且本月MPOB发布报告数据影响偏空，根据MPOB公布的数据，2月马棕产量为118.8万吨，环比减少4.16%；2月马棕出口量为100.21万吨，环比减少16.27%；截止到2月底马棕库存为151.21万吨，环比下降4.31%，马棕库存水平较此前预估偏高，因此报告对市场影响中性偏空。不过短期产地库存水平低，供应偏紧的事实没有改变，预计油脂仍将震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕止跌反弹，菜粕震荡收跌。国务院发布公告对原产于加拿大的部分进口商品加征关税，市场担忧国内菜系供应偏紧的预期推升菜系价格。受到加税政策影响，前期菜粕价格受到提振。但近期市场传闻商务部决定与加拿大就菜籽关税加征问题举行磋商，或存在缓和预期，受到市场传闻扰动近期菜粕价格波动加大。豆粕方面，本月USDA报告对市场影响整体偏中性。USDA 3月报告对美国、巴西大豆平衡表无调整，报告仅上调了全球大豆消费量导致全球大豆期末库存减少。但由于全球大豆供需仍处于宽松格局且报告基本符合市场预期，因此本月报告对于市场影响有限。目前全国油厂断豆停机预期增加，但由于4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善的预期将压制短期豆粕价格。【原木】原木：原木期货维持震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价820元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，原木出库情况维持好转，不过整体订单规模仍略弱于去年同期。需求边际回暖，拉动库存有所去化，截至3月7日，中国7省针叶原木港口库存总量约为348.43万方，环比下降0.85%，库存水平仍处相对高位。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2154.1点，下跌1.39%。盘后公布的SCFI欧线为1342美元/TEU，环比下跌15.17%，基本对应03.17-03.23期间的订舱价，反映3月提涨失败后船司对运价的进一步调降，目前已低于2月底运价。短期弱现实叠加欧美互加关税使得盘面转弱，当前船司在3月中下旬运力调控有限，同时4月对应的也还是季节性的货量淡季，OA联盟在4月还有新增投放的一条航线AEU7，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩。4月运价在马士基率先带领提涨下，HPL、CMA、MSC和OOCL线上先后跟随提涨，但MSC在4月第一周仍选择沿用3月末报价，4月提涨兑现度存疑。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现或相对抗跌，关注剩余船司的跟涨情况及船司是否有进一步的停航空班。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-15 09:08

郑州商品交易所2025年03月14日短纤仓单日报

99qh03-14 15:45

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