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【原油收盘】美联储或将继续加息中国经济出现反弹，国际油价结束3天涨势小幅下跌

担心美联储将进一步加息，同时有证据显示中国经济出现反弹。周一(2月27日)国际油价小幅下跌，跌幅小于1%。西德克萨斯中质(WTI)原油交易价格下行0.58美元，跌幅0.76%，现报75.74美元/桶。（WTI原油期货日线图，来源：FX168）布伦特(OIL0)原油交易价格下行0.76美元，跌幅0.92%，现报82.06美元/桶。（布伦特原油期货日线图，来源：FX168）投资者担心，美国最新通胀数据将迫使美联储继续加息，在经济放缓之际阻碍原油需求。然而，来自中国的数据显示，自中国取消新冠疫情防控措施以来，流动人口激增。在来回震荡之后，西德克萨斯中质原油收于75美元以上，跌幅有所收窄。 TD Securities大宗商品策略师Daniel Ghali表示：“原油市场的交易相当技术性，原因是需求环境改善和俄罗斯原油供应令人难以置信的弹性之间存在基本面冲突。” 原油在2023年在10美元的窄幅区间内交易，原因是投资者权衡了一系列相互冲突的因素，包括俄罗斯供应的前景、中国重新开放以及货币政策的轨迹。未来几天，随着交易员聚集在伦敦参加国际能源周(International Energy Week)，市场前景将成为人们关注的焦点。国际能源周是原油行业的标志性活动之一。 GasBuddy周日发布的数据显示，美国每加仑汽油的平均价格在一周没有任何变化后再次下降，比一周前下降了4.3美分，环比下降了17.6美分。根据GasBuddy的数据，柴油价格在过去一周也下跌了7.7美分，目前平均售价为每加仑4.38美元。 GasBuddy的Patrick De Haan称，“全国平均价格在上周暂停后恢复下滑，因令人担忧的通胀数据显示美联储可能升息以减缓通胀，导致石油和批发汽油价格下跌。”他指出，上周10个州中有9个出现下滑。

Sue2023-02-28

Mysteel黑色金属例会：本周钢市或震荡偏弱

加大，一线城市新房销量回暖但并不稳定，中国经济整体呈现弱复苏态势。由于美国通胀意外上扬，美联储加息预期将进一步升温，全球流动性收紧预期强化，加剧金融市场动荡。一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢上周Mysteel废钢价格指数震荡走高，但涨势明显低于成品材，螺废差与板废差继续双双扩大，钢厂利润情况得到改善。铁废差来看，目前废钢成本低于铁水22元/吨，废钢性价比优势略有回升。电炉厂方面，随着成材价格走高，电炉利润也有所改善，电炉开工率及产能利用率继续双增，产能利用率突破50%。综合来看，随着下游需求复苏，市场成交逐渐活跃，成材库存由增转降，市场情绪高涨，钢厂利润好转，生产积极性较强，对废钢需求有所支撑，且废钢相较铁水仍有一定性价比优势，因此，预计本周废钢价格或震荡偏强运行，但须谨慎防范钢厂产量增加后下游需求跟进不足导致价格高位回落的风险。（四）钢坯供应端本周长流程钢企利润有明显修复，随着成品材的拉涨，钢企后期铁水多流向建材及热轧产品，因此后期钢坯供应量将高位下降。库存端唐山主流仓储继续下降。码头及周边库存有所上升，多辐射出口及南下订单。需求端，随着上周型钢成交火爆之后，本周整体成交有所放缓，加之利润倒挂，本周下游轧钢厂成品及钢坯库存双降，多消化厂内资源为主，采坯意愿有所减弱。市场端本周与盘面与现货基差依然保持200元/吨左右，前期正套资源大部分处于亏所状态，因此本周市场主要交易模式依然以正套建仓与加仓为主。短期来看，钢坯供需格局将会出现双降局面，库存的下降要关注期螺与钢坯的基差是否收窄及坯材价差是否扩大。钢坯价格短期依然保持高位震荡运行为主。二、钢材各品种情况（一）建筑钢材由于近期铁水产量增幅加快，市场供应压力将逐渐显现，同时钢材需求改善差强人意，供需矛盾或有加剧。考虑到供给快速回升或将给后期带来较大压力，且本轮反弹后套保资源部分进场，短期钢材价格或有下跌风险，预计本周国内建筑钢材价格或将震荡偏弱。（二）中厚板由于前期生产成本居高不下，钢企生产积极不高，检修比较多，另外对于流通材的供应有所降低，以转品种钢为主，随着价格的进一步上涨，利润逐步修复，后期产能利用率有望提升。上周社会库存降幅进一步扩大，主要原因在于供给下降，叠加需求缓慢复苏，随着短期供给端即将恢复，库存降幅将收窄。另外对于市场端来看，虽然价格逐步上行，但是投机性订单并没有增加太多，情绪并未达到高点，市场多以获利兑现为主，会阶段性抑制价格进一步上行。目前下游需求正在逐步回升，相对复苏比较明显的是钢结构企业，采购需求在近期有较大的提升。基建类用钢需求预计将于3月中旬开始集中兑现。综合来看，预计本周全国中厚板价格高位盘整，存在小幅回落的可能。（三）冷热轧热轧：上周热轧钢厂有一个复产一个检修，因此对于总量影响并不大。从库存角度看，近期需呈现不温不火的情况，年后复苏后，下游端一轮补库结束，囤货意愿不强，观望情绪回升导致去库速度有所放缓。从本周的情况看，原料端成本支撑尚存，暂时难以带动趋势性下滑，在消费调整的结构中，对于市价所起到的影响就相对偏少，震荡等待的结构则有所出现。直至铁水顶、复工顶（表需）、情绪顶出现后市场才会有转向的可能。冷轧：供需方面，大部分钢厂反馈接单尚可，但利润不高的情况下产量难以出现明显的回升空间。目前热冷价差维持在低位运行，消费难以再度向上的情况下，难以出现大幅增量的空间，对于冷轧所起到的抑制也有所增强，震荡格局在本周会有所体现；本周看，市场消费不温不火，钢厂顶价意愿较为明确，对于市场的成本支撑继续存在，预计本周全国冷轧板卷价格或将围绕热冷价差400元/吨进行调整。（四）不锈钢目前下游需求正在逐步回升，但是整体的节奏较为缓慢，缺乏成交量的支撑，即使不锈钢期货盘面上扬，也难以推动价格的持续性上涨或者高价位坚挺，故价格上涨存在一定的阻力；另外，临近月底，在资金以及库存的双重压力下，市场贸易商或会为了资金的周转，积极出货的心态有所增强，预计本周不锈钢现货价格或呈现弱稳态势运行。声明：文中所有数据来自钢联数据和Mysteel调研，观点会随着市场的变化而变化，请及时交流；市场有风险，操作需谨慎。

我的钢铁网2023-02-27

Mysteel钢铁市场月度观察：春风渐度钢价持暖

因：两会或将持续释放实质性利好政策。中国经济开年后复苏趋势确认，但出现冷热不均，动能不稳的特征。特别是房地产行业的核心指标在政策大幅放松的刺激下咋暖还寒，复苏速度依然充满不确定性。因此，实质性利好政策，包括财政和货币政策都有进一步宽松的可能，以巩固经济发展的势头。 Mysteel 247家钢厂的铁水产量上周达到234.1万吨，周度增加3.29万吨，为今年春节后增速最快的一周。但据调研，铁水日均产量在到达236万吨，增速将大幅放缓，钢厂在薄利之下难以形成放量生产，未必会形成供应端威胁。同时，矿石价格的快速上涨也形成了对产量放量的潜在政策和市场制约。前两周周报我们分析了基建对钢材需求拉动的“波浪效应”，预计三月钢厂需求改善仍有空间。以螺纹钢为例，预计三月Mysteel螺纹表需周均320万吨/周，但表需趋势变化更为重要：如果螺纹表需在三月中下旬下游补库带动下前低后高逐步改善，从320万吨/周增至350万吨/周，则钢价上涨趋势确认；但如果前高后低，则有回调成本线的可能。预判三月矿石和双焦价格维持强势并形成成本支撑。除非需求和供应出现大幅错配，钢材价格在传统旺季出现踩踏式下跌的可能性较低。螺纹：二月份上下游全面复工，截至到上周二月螺纹产量累计同比去年低79万吨，而表需累计同比高2.6%，上海螺纹*均价环比上涨了50元/吨至4179元/吨。但建材成交在突破20万吨/日后未能维持在高位，上周四、周五建材成交又跌至14万吨/日，市场开始担心需求持续性问题。与此同时钢厂增产快于预期：Mysteel247家钢厂日均铁水增至234万吨/日，同环比分别高出15和4万吨/日，螺纹供应端风险加剧。热卷：二月热卷随着下游持续复工，周度需求环比持续改善；叠加钢厂原料补库，伴随原料价格上涨，钢厂利润维持在盈亏边缘，导致热卷供应增量有限：热卷价格震荡偏强运行。由于突发出口资格审核问题，部分钢厂暂停接受出口订单，部分出口量将会转为内贸，增加市场供应。随着国内需求缓慢回升，加上三月钢厂检修量较少，预计三月热卷供应较二月环比上升，周均产量或达到315万吨/左右。但三月热卷生产成本支撑较强，叠加两会积极预期，热卷价格难有深跌空间。供应恢复速度将快于需求回升的速度，限制上涨空间。铁矿：二月青岛港PB粉均价为880元/吨，较1月均价上涨30元/吨，略低于此前900元的均价预期。元宵节后首周，下游需求恢复较慢，市场看涨信心动摇，价格重回春节后低点，但随着月中需求快速恢复后，价格快速反弹并突破前期高点。目前，全国日均铁水产量已恢复至234万吨，在下游需求增速放缓，钢厂利润仍未见好转的情况下，铁水增量也将开始放缓，前期钢厂复产和补库逻辑进一步推高矿价的动力减弱。但三月到港量环比走低，港口库存将进入去库趋势；同时两会前后或有降准预期，三月下旬较多下游施工工地也有补库计划，因此矿价虽存在回调风险，但整体仍将处于上行的趋势中。双焦：三月焦炭价格上涨驱动仍在，但警惕终端需求证伪导致价格回调。焦炭需求端持续上升：铁水产量在二月底攀升至234万吨，预计三月将继续上行，但亦有见顶预期，因此焦炭需求有进一步增长空间但高度有限。若终端需求证伪，价格可能出现一定回调，但基于焦炭供应端未见大幅增长，钢厂焦化库存低位运行，因此由下游负反馈引发成本坍塌概率较小。焦煤方面，同样，三月价格上涨驱动较足但高度有限。受阿拉善矿难事故影响，部分地区焦煤产量在三月重要会议时间前后或环比下降，尤其内蒙地区对露天煤矿加大安检力度，预计持续时间将覆盖至三月中旬。综合来看，其他主产区如山西、陕西等地焦煤生产暂未受到影响，且内蒙炼焦煤产能不足全国10%，因此预计三月全国焦煤产量仍会同比增长。虽然澳煤进口禁令解除增加了进口潜力，但受制于进口价格倒挂以及审批等影响，短期难对国内市场形成冲击。需求端，在下游焦化低库存下，三月焦钢企业对原料煤需求将上涨，或助推焦炭形成两轮提涨预期。废钢：二月电炉复产及长流程钢厂节后补库需求推动废钢价格上涨，二月张家港重废*均价环比上涨71元/吨。展望三月，废钢基本面呈现供需双增。进入旺季，在利润改善的鼓励下（短流程电炉谷电平均利润为127元/吨，好于长流程钢厂利润；废钢价格略低于铁水成本），电炉产量将继续上升：Mysteel调研的85家独立电弧炉产能利用率预计在三月下旬或至70%的高点，但三月产量均值略低于去年同期64.25%；长流程钢厂的用废需求也将保持提升：上周Mysteel调研的130家长流程钢厂废钢比为12.4%，预计三月废钢比均值至13%，低于去年同期均值15%。三月钢厂废钢到货将继续改善，但供应量增加仍存在瓶颈：Mysteel调研的61家长流程钢厂周度日均到货量预计在三月下旬或至高点3000吨附近，但三月到货均值略低于去年同期的2877吨。预计61家长流程钢厂库存也将继续累增，但从库消比变化趋势来看，三月61家长流程钢厂库存可用天数或将稳定在11-13天的区间内，低于过去四年同期水平。综合来看，虽然三月废钢供应略大于需求，在成材需求回升的预期支撑下，废钢价格保持上涨动力。

我的钢铁网2023-02-27

期市早盘：商品期货多数下跌，国际铜、铁矿石、沪锌跌近2％

险资产跌幅更加明显。此外，之前市场对于中国经济复苏带动下需求的强预期目前兑现程度还不足，对有色金属的支撑减弱。

金融界2023-02-27

宏观逆风渐起，低配股票商品——3月资产配置报告

的同步下跌，反映了市场对于美联储加息和中国经济增长的担忧均上升。风险资产普遍回落：从去年11月至1月份各类风险资产普遍上涨，进入2月份之后大部分资产的走势都与之前的3个月有一定的反转。中国地产链条恢复速度偏慢与美联储加息预期的回升对股票形成一定的利空，其中港股受到的负面影响较大。2月的宏观环境对多数商品价格也形成一定的压制，在外汇市场则表现为美元上涨和非美货币下跌。此外，中美关系在2月也遇到一定挑战，对市场情绪形成扰动。资产配置减少股票和商品的比例：我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油。2月份中国地产链条恢复速度不及预期，市场对美联储加息的预期回升，中美关系挑战增加，这些都在一段时间内对股票和商品形成一定的利空。因此在3月的资产配置中，降低股票配置比例至30%，债券的配置比例上调至60%，商品的配置比例降低至10%。风险提示：地产销售超预期；美国经济衰退超预期。正文 01 2月份资产表现回顾从去年11月至1月份各类风险资产普遍上涨，进入2月份之后大部分资产的走势都与之前的3个月有一定的反转。国内方面，春节前市场对国内经济复苏的预期较强，疫情的缓解和地产融资环境的改善提升了地产链条中期的恢复前景。从春节后经济实际恢复的情况来看，与疫情缓解有关的部门确实看到了明显的回升，特别是与居民出行相关的经济活动。但是地产链条恢复的速度与往年春节之后相比并没有特别突出，从2月份来看仅仅是好于2022年同期。这与春节前市场高涨的预期相比有一定的差距。国外方面，美国经济数据显示通胀回落的速度低于此前的预期，而部分经济指标也出现了反弹的迹象。所以市场对于未来美联储加息的预期再次修正，短端与长端的美债收益率均出现一定幅度的上涨。近期欧洲经济表现持续改善，是全球经济的一个亮点。相应的欧洲股市表现好于中国股市和美国股市。前期港股上涨幅度较大，既受益于中国经济回升(的预期)也受益于美联储货币政策宽松(的预期)。2月份之后这两个方面都出现了一定幅度的调整，因此2月港股跌幅也较大。中国地产链条恢复速度偏慢与美联储加息预期的回升对大宗商品和汇率市场同样带来一定的影响。2月的宏观环境对多数商品都带来一定的利空，在外汇市场则表现为美元上涨和非美货币下跌。此外，中美关系在2月也遇到一定挑战，对市场情绪形成扰动。 02 国内部分经济活动明显改善，但地产链条恢复较慢目前国内的疫情已经基本得到控制，前期受疫情影响比较大的居民出行和相关服务业活动有明显恢复。2月份战略性新兴产业PMI(EPMI)也出现了较大幅度的上涨，为多年来的高点。即便考虑到春节错月的影响，今年前两个月的EPMI表现仍然较好。预计在未来较长一段时间，疫情缓和所释放的经济活动还将进一步恢复。但是另一方面，地产恢复活动与前期市场的预期相比有一定差距。从去年11月初开始，随着改善房企融资的“十六条”政策和“三支箭”明显提振了中期房地产链条恢复的前景，并且近期已经看到部分城市二手房销售景气度改善、土地拍卖市场逐步回升。但是整体来看，房地产链条恢复的速度与前期市场预期相比亮点不多。螺纹钢的周度表观消费量也显示目前地产新开工的好转程度有限。天气因素或在一定程度上带来了短期的波动。接下来要关注两会期间对于房地产销售是否有进一步明确的提振措施。 03 理财减持存单，外资继续流出 1月的债券托管数据显示，非法人机构(以理财为主)继续减持同业存单。今年同业存单的备案发行规模上升但是存单主要的投资者理财过去一段时间开启了持续的减持，或预示未来存单的资金利率中枢难以再次回落。而外资在去年末短暂增持中国债券之后，再次明显减持，表明外资流出中国债券市场的趋势还未结束。 04 陆股通流入放缓，人民币贬值压力有所上升近期陆股通流入资金有所放缓，外资对于中国股市较为乐观的信心出现阶段性的调整。从一些对外资的调查来看，前期流入较多的是对冲基金类型资金，而长线资金对A股市市场的态度仍然较为谨慎。从操作风格来看，对冲基金进出灵活，而长线资金不会轻易转向。这样的资金构成或使得外资的流入流出波动加大。内资方面，两市融资余额仍然小幅上行，对中小盘股票带来一定利多。近期人民币再次回落至7附近，部分原因是美联储加息预期上升，从人民币市场价与中间价的偏离来看，目前因为国内因素而产生的贬值压力略有上升，但幅度有限。 05 欧美经济出现反弹迹象，美联储加息预期回升 2月欧元区与美国制造业PMI初值和服务业PMI初值均显示欧美经济出现了反弹的迹象。其中欧元区已经持续回升超过一个季度，主要源于能源危机的缓解。而近期美国的经济数据显示美国衰退的迹象减少通胀也持续超预期，市场对美联储未来的加息路径再次重新计价，短端与长端美债收益率均有一定幅度上涨且接近前高，风险资产普遍下跌。黄金与铜价的同步下跌，反映了市场对于美联储加息和中国经济增长的担忧均上升。 06 资产配置减少股票和商品的比例我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。在之前的报告中，我们维持基准指数的配置。2月份中国地产链条恢复速度不及预期，市场对美联储加息的预期回升，中美关系挑战增加，这些都在一段时间内对股票和商品形成一定的利空。因此在3月的资产配置中，降低股票配置比例至30%(沪深300指数和中证500指数仍然保持相同的配置比例)，债券的配置比例上调至60%，商品的配置比例降低至10%(螺纹钢、铜、黄金和原油仍然保持相同的配置比例)。从中期来看，未来国内的金融周期逐步回升概率较高，而美联储进一步加息的空间有限。因此我们在二季度还可能再次提升风险资产的配置比例。等到中国的房地产销售、房价、房地产投资等恢复的迹象逐步清晰明确，我们会将资产配置比例逐步调至股票权重50%，债券权重20%，商品权重30%。 07 风险提示 1、地产销售超预期； 2、美国经济衰退超预期。

申银万国期货2023-02-26

地产气度略改善，配置维持基准——资产配置周度报告20230219

，以及是否有更多的利好政策出台，是影响中国经济和金融市场的关键因素。 MLF利率未调整，人民币贬值压力有所上升。MLF利率未调整，人民币贬值压力有所上升。2月央行超额续作到期的MLF，但利率为调整。目前7天回购利率已经回到政策利率附近，1年期同业存单利率也接近MLF利率。未来政策调整利率不高，市场利率难以明显高于政策利率。股市方面，陆股通净流入资金放缓，而与中证500关系更密切的两市融资余额最近上升幅度有限。人民币市场价持续低于中间价，表明人民币贬值压力阶段性上升。市场对于美国衰退预期与美联储加息预期有所反复。23年1月美国制造业生产小幅反弹，零售数据大幅反弹，显示美国经济短期衰退压力不大。近期多位美联储官员的表态以及高于预期的通胀数据使得市场对于未来美联储加息节奏的预期有所调整。从美股与美债走势来看，过去一段时间流动性仍然是主导市场的主要因素，对于衰退的担忧有限。从黄金与铜价走势来看，中美金融周期节奏较一致。资产配置继续维持基准。在之前的报告中，我们认为金融周期还未看到明显的回升迹象，因此维持基准指数的配置。本周依然延续这个判断。预计维持机制指数的配置时间或持续至3月左右。未来随着金融周期的逐步回升，房地产销售、房价、房地产投资等恢复的迹象逐步清晰明确，我们会将资产配置比例逐步调至股票权重50%，债券权重20%，商品权重30%。风险提示：地产销售不及预期；美国经济衰退超预期。正文 01 房企融资利率进一步下行或需房地产销售的改善中资高收益美元债的构成中房企权重占比接近40%，因此房地产企业的融资环境与行业景气度对这一指数影响很大。前期房企的融资利率已经有明显下行，但与2021年下半年之前还有一定的差距。目前房地产行业尚未看到明显的恢复，未来房企融资利率进一步下行或需房地产销售有明显改善。近期房企债券利率小幅上行，相应股票、国债和部分大宗商品价格也有所调整。 02 房地产销售景气度有所回升国家统计局数据显示，2023年1月70个大中城市新房销售景气度有所回升，但是二手房销售恢复缓慢。高频数据显示，二手房近期的挂牌量和挂牌价有所上行，但是30个大中城市新房销售恢复较慢。未来一段时间房地产恢复的速度，以及是否有更多的利好政策出台，是影响中国经济和金融市场的关键因素。 03 MLF利率未调整，资金利率短期上行概率不高 2月央行超额续作到期的MLF，但利率为调整。目前7天回购利率已经回到政策利率附近，1年期同业存单利率也接近MLF利率。考虑到国内经济恢复才刚开始，未来政策调整利率不高，市场利率难以明显高于政策利率。中期来看，居民房贷回升与企业中长期贷款回升或带动资金利率中枢的上升。 04 陆股通流入放缓，人民币贬值压力有所上升防疫政策与地产融资政策调整之后，陆股通流入资金一度大幅上升，明显高于长期趋势。最近股市有所调整，陆股通净流入资金放缓。而与中证500关系更密切的两市融资余额最近上升幅度有限。人民币市场价持续低于中间价，表明人民币贬值压力阶段性上升。但是从基本面来看，人民币持续贬值的可能性不高。 05 市场对于美国衰退预期与美联储加息预期有所反复 2023年1月美国制造业生产小幅反弹，零售数据大幅反弹，显示美国经济短期衰退压力不大。近期多位美联储官员的表态以及高于预期的通胀数据使得市场对于未来美联储加息节奏的预期有所调整。从美股与美债走势来看，过去一段时间流动性仍然是主导市场的主要因素，对于衰退的担忧有限。从黄金与铜价走势来看，中美金融周期的节奏较为一致。 06 资产配置继续维持基准我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富 (7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。在之前的报告中，我们认为金融周期还未看到明显的回升迹象，因此维持基准指数的配置。本周依然延续这个判断。预计维持机制指数的配置时间或持续至 3月左右。未来随着金融周期的逐步回升，房地产销售、房价、房地产投资等恢复的迹象逐步清晰明确，我们会将资产配置比例逐步调至股票权重50%，债券权重20%，商品权重30%。 07 风险提示 1、地产销售不及预期； 2、美国经济衰退超预期。

申银万国期货2023-02-19

Mysteel参考丨2022年中国建筑材料市场分析

收缩、供给冲击、预期转弱等多重压力，但中国经济迎难而上、砥砺前行，在高质量发展道路上仍迈出坚实的步伐。据中央财经委员会办公室分管日常工作副主任韩文秀预计，2022年中国经济总量超过120万亿元。虽然全年经济增速从2021年8.1%放缓至3.0%左右，但经济总量再创历史新高，展现出强大的韧性与活力。从人口方面看，现阶段中国人口发展呈现“三低”“三化”特点，劳动力供给呈现“五降一升”的特点。挑战与机遇并存，面对人口红利的逐步消失，数字化转型将推动传统产业向自动化、智能化升级，人才红利的释放将提高我国的国际竞争力。另外，我们认为，城镇化是扩大内需的最大潜力所在。根据2022年1月的国务院报告，中国城镇化率为64.72%，比2021年末提高0.83个百分点。相较于2020年美国95%的城镇化率，我国城镇化水平的提升空间巨大。在“新型城镇化”理念的牵引下，我国城镇化已进入全面提升发展质量的新阶段，蕴含着巨大的内需潜力和发展动能。 2023年，疫情影响逐渐褪去，城镇化进入全面提升发展质量的新阶段，我国内需压力或有所释放，经济增长的内生动能有望得到改善，高质量发展的步伐也将更加坚定。但考虑到外需下行压力增加，2023年实际GDP增速或将保持温和增长的水平。二、2022年建筑、房地产和基建回顾随着房地产进入下行周期，近几年建筑业的行业利润率明显下滑。但在“稳增长、稳预期”政策的加码下，2022年建筑业总产值逆转2021年单季增速显著下滑的态势，当季同比增速逐步企稳。截至2022年三季度，建筑业GDP累计同比贡献率10.51%，比2021年同期增长7.58%。基于经济和城镇化发展历程，过去的20年是我国建筑业发展的“牛市”，总产值近30万亿，2023年我国建筑业也将与经济发展同步进入高质量发展时期。在稳增长政策进一步显效发力下，各地重大项目开工为2022年基础设施建设投资奠定基础，行业持续升温，投资继续发力。据百年建筑不完全统计，2022年11月，全国各地共开工5008个项目，环比增长77.09%；总投资额约36206.1亿元，环比增长116.95%，同比增长35.53%。自2021年下半年进入下行周期以来，房地产行业总体上难言乐观。据国家统计局数据，1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积896857万平方米，同比下降6.5%。其中，住宅施工面积633916万平方米，下降6.7%。房屋新开工面积111632万平方米，下降38.9%。其中，住宅新开工面积81734万平方米，下降39.5%。房屋竣工面积55709万平方米，下降19.0%。其中，住宅竣工面积40442万平方米，下降18.4%。2022年1-11月，从房地产开发投资累计同比增速来看，仅有3个省市房地产开发投资同比微增，其中浙江增幅最大，同比增4.36%；有28个省市同比呈负增长。 11月以来，各地房地产政策愈发积极，从各地房贷利率下调到债股融资“三箭齐发”，避免信用危机蔓延，行业政策环境企暖回升，需求逐步边际好转。在中央层面政策暖风频吹下，地产基本面或逐步修复。“保主体”、“保交楼”、“保交付”下，2023年竣工回升可期。三、2022年国内建筑材料市场回顾聚焦至建筑材料市场，俄乌战争爆发、欧美通胀高位运行、国内疫情反复、地产下行等因素也成为拖累价格的主要原因。整体来看，2022年国内主要建筑材料价格呈现下行趋势。据百年建筑数据，截至2022年12月28日，全国水泥、混凝土、砂石、盘扣式脚手架、玻璃价格同比分别下跌17%、13%、9%、17%和25%，但建筑木方在国外供给收缩、原材成本提高的驱动下，价格同比上涨2%。表1：2022年主要建筑材料价格（单位：元/吨、元/吨/日、元/立方米）数据来源：百年建筑水泥方面：2022年价格呈现出高开低走趋势。其中东北地区跌幅最大达22%，主要是因为当地水泥产能严重过剩。华北跌幅最小，全年均价跌幅为5%，一方面华北地区环保管控严格，水泥企业错峰生产执行较好，库存压力不大；另一方面，当地煤炭价格较高，基建项目多，成本和需求双向托底。混凝土方面：2022年价格降至近三年新低，其中华中、华南、东北和华东跌幅较大。整体来看，受房企新开工数据持续疲软、疫情反复、行业竞争加剧的影响，混凝土整体需求仍呈低迷态势。据百年建筑数据，截至2022年12月7日，全国506家混凝土产能利用率为13.87%，同比下降7个百分点。砂石方面：一季度在疫情抑制需求的影响下，砂石价格下滑显著；二、三季度天气回暖，防控形势好转，叠加下游需求回升，砂石价格有所上涨；三、四季度，部分工程项目进度放缓，砂石价格稳中偏弱运行。但值得一提的是，由于基建需求支撑，主要用于重点工程项目的碎石在百年建筑调研样本中，出货量占比在5成以上。盘扣式脚手架方面：销售和租赁价格均呈下行走势。在供大于求的市场状态下，租赁企业间的竞争压力增强，以价换量的操作越来越多。同时，在房地产行业流动性资金不足的背景下，租赁企业面临着预付款、进度款、结算款等各环节拖欠的现象，回款平均周期延长30%以上。玻璃方面：2022年国内浮法玻璃价格在一季度达到近五年高位后，持续下行。二、三季度现货价格跌至近五年中低位。全年整体呈现先涨后降趋势，年内最大振幅36.85%。主要原因包括，一是第二季度后，需求端尤其是房地产表现偏弱；二是销货不畅下，生产企业库存持续累积，供需失衡矛盾更加突出；三是企业亏损经营压力大，企业悲观情绪加重。建筑木方方面：2022年原材价格大幅提高，国外原木进口量下降28.4%，建筑木方价格中枢小幅提高，振幅扩大。但在弱需求、高成本的矛盾下，木方价格也出现倒挂，三、四季度市场价触及成本价，厂家利润压薄。四、2023年建筑材料市场展望展望2023年，国内经济增长依然面临巨大的挑战和压力。首先，后疫情时期极可能持续到一季度，全国范围来看，城市感染率在1月已经达峰，农村或晚于城市在2月达峰，3月开始疫情对经济和建筑行业的影响有望加速退出。此外，预期减弱依然会是2023年经济增长的重压之一，持续性的信心不足将从短期影响转为长期化，即2022年经济承压前行带来的疤痕效应。同时，国际环境较2022年相比依然严峻。笔者认为，理性看待2023年我国经济增速将恢复至4%以上，但达到5%存在难度。此背景下建筑材料的主要需求领域仍将以“基建托底”为主，房建下行速度至少是放缓。从基建层面看，稳经济、稳投资政策仍在持续加码。2022年出台的《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》提出，要优化投资结构拓展投资空间。纲要对扩大有效投资做出加大制造业投资支持力度、系统布局新型基础设施等部署，“基建稳增长”得到的财政政策支持也在继续深化，基建投资和制造业投资、消费一起成为最被看好的2023年增长点。有关调研显示，我国人均基础设施资本存量仅达到发达国家的20%至30%，“老基建”的需求潜力依然存在，随着城镇化的推进，需要关注构件现代化基础设施体系、民生领域公共服务设施等领域。从房建层面看，“房住不炒”大前提下，受政策倾斜，房建项目施工总量将好于2022年。上半年国内“保交楼”将加速推动存量项目竣工，材料供货企业回款可能好转。随着地产销售端的复苏，新项目开工降幅有望明显收窄，建材需求同比至少持平。综上，展望2023年建筑材料市场，总体可以概括为三个方面：一是宏观背景和消费层面会总体会好于2022年，其中基建主要扮演“托底”的角色，房建下行速度放缓但很难带来增量；二是供给端压力较大，大部分品种无法摆脱产能过剩，区域竞争将进一步加剧；三是预计建材价格整体水平很难同比上涨，利润将继续收缩，但行业回款情况好转，行业将更重视高质量发展。水泥方面：据百年建筑统计，2022年全国水泥熟料产线共计1545条，同比下降3.4%，熟料年产能达17.18亿万吨，同比下降8.5%。其中，2022年全国拟建26条水泥窑线，实际投产水泥熟料产线9条，投产时间主要集中在上半年，合计熟料年产能1524万吨，较2021年减少52%。目前国内大部分地区2500t/d及以下的落后生产线仍然占有较大份额，主要集中在西南、华东、西北、华北地区。其中头部企业带头淘汰落后产能，但能否化解产能过剩矛盾仍需观察。2023年水泥熟料产能利用率或将持续走低，水泥熟料产量进一步缩减，且受动力煤等原材成本高位、终端需求疲软等因素影响，预计全年水泥均价下移，水泥行业利润或将持续收缩。混凝土方面：2023年混凝土行业竞争加剧成为必然。在此背景下，国内混凝土企业加速收购、租赁商混站点。此外，资金需求双弱，民营混凝土企业生存空间或被进一步压缩，行业集中度会愈发提升。未来，混凝土企业由市场拉动型转向资源推动型，企业单一混凝土业务生存空间将越来越小，混凝土企业更需要以资源占有为依托，发展产业链，打造价值链。价格方面，2022年混凝土价格多次涨后回落，持续弱势运行。房建新开工持续疲软，多数混凝土企业在手订单同比大幅下降，预计2023年混凝土价格或现弱势持稳，二季度前难有起色。砂石方面：2023年基建项目政策发力，高标河砂得到广泛应用，天然砂价格或将呈现稳中有升的态势。此外，随着大力推行绿色矿山等理念，机制砂替代天然砂的呼声越来越高，同时环保管控更加严格，造成机制砂成本上涨，国央企加大拿矿力度，下游竞争较为激烈，预计后期机制砂价格偏弱运行。碎石方面：2023基建依然是稳定经济增长的基石，碎石消费主要依靠道路、铁路、水路建设，考虑到政策落地尚需时间，预计后期碎石价格呈现先抑后扬的趋势。

我的钢铁网2023-02-14

Mysteel：ChatGPT预测钢材跌破3600

得到有效支撑。 2、社会消费状况：随着中国经济发展，人民生活水平提升，社会消费的拉动作用也会相应的增强，进而也会推动钢材市场的需求，改善和拓展市场空间，使得钢材价格保持稳定增长的趋势。海外： 1、全球经济形势：由于全球经济增长放缓，主要市场需求受到影响，导致与钢材价格有关的原材料需求减少，钢材价格也会随之受到影响，并呈现出较低的价格走势。 2、国际贸易环境：钢材是一种全球性的产品，市场行情受到国际贸易环境的影响，因此随着国际政治和经济环境的变化，全球钢材价格也将会有所波动或者调整。问题二：中国钢铁行业数字化转型的进展如何？未来方向在哪里？中国钢铁行业的数字化转型已经取得了长足的进步，从全面推行“物联网+钢铁”到快速部署“云计算+大数据”，从建立智能制造中心到加强物流等领域的技术应用，都在不断推进钢铁行业数字化转型。未来，中国钢铁行业将着力实现“精准制造”，构建钢铁智能制造体系，并继续做好数字化转型相关信息技术的研究，为企业数字化转型提供技术支持。问题三：如何优化中国钢材生产消费结构？钢铁行业想要继续谋求发展需要注意什么？为了优化中国钢材生产消费结构，应当实施供需双管齐下的战略。一方面，要推进钢材结构优化，在提升加工能力的同时，关注节能环保、智能制造等新技术的装备时间，引入高端技术，积极推进节能减排和环境改善；另一方面，要加强钢材市场监管，鼓励钢材生产商采用现代工业4.0理念组织生产，清理市场中的低端产品，不断提高钢材材料质量和产品标准，稳定生产和消费市场。此外，钢铁企业还需注意有效降低生产成本，提升经济效益，实施健全企业内部管理，注重员工培训和发展，并妥善处理好与政府的关系。问题四：中国未来5年内的钢材需求情况如何？从建筑类钢材和制造类钢材两个角度分析；中国未来5年内的钢材需求将保持良好的增长态势从建筑类钢材来看，由于中国正积极推进城镇化建设，未来5年内，建筑类钢材需求将保持良好的增长态势。与此同时，随着新型城市化发展战略的制定，其他项目也将是钢材消费的重要推手。从制造类钢材来看，随着国内汽车、家电、航天、装备制造等行业的持续发展，未来5年内，制造类钢材的消费量将继续攀升，得到优化结构的持续改善。问题五：今年国内钢铁会出现政策性限产吗？目前尚不清楚，但国家有可能会出台一些政策性的限制措施，旨在控制钢铁行业的生产能力，以遏制过度活跃的市场和保护环境。例如，根据国家新出台的政策，今年重点冶炼企业将要进行上年度结转生产控制，也就是说，重点企业将不得超过上年度结转总产量的106%。此外，今年国家物价部门还将加强对钢材的价格跟踪，采取有效措施，防止钢材价格过快上涨。问题六：今年中国国内钢材需求同比去年是增加还是减少？今年钢材需求最旺盛的时间是什么时候？今年中国国内钢材需求相比去年增加，在5月份的时候钢材需求最旺盛。问题七：今年国内会出现炼钢原料价格走势如何？会出现大幅下跌从而带动钢铁价格下跌吗？针对这一问题，具体的判断以市场变化为准。目前钢铁行业依然处于困境之中，今年国内炼钢原料价格走势会有所波动，但整体情况不大可能会有大幅下跌，而是以平稳的态势出现。主要的影响因素是年度钢铁需求的变化、原料的供需关系以及国内经济发展状况。供大量原料的情况下，就算出现价格下跌也不会带动钢铁价格下跌。问题八：中国现在钢铁的主要下游产业订单状况如何？相比去年同期增加还是减少？近期钢材的需求有所下滑，从而影响了钢铁市场的上游供应水平，不少企业的订单都有所减少，相比去年同期有所减少。主要原因是国家经济政策导致的投资总额下降，政府减少对房地产建设类投资，以及其他行业投资减少等因素。问题九：以螺纹钢和热轧板卷为例，中国现在钢厂普碳钢材制造成本大约是多少元每吨？一般情况下，中国现在钢厂普碳钢材制造成本大约在4000-5000元/吨之间，这取决于厂家各自的装备水平、生产工艺及原材料价格等因素。问题十：从螺纹钢和热轧板卷两个品种分析今年年内中国钢材价格有没有可能跌破3600元/吨？从目前的市场行情来看，螺纹钢和热轧板卷今年年内可能不会跌破3600元/吨，但从长远来看，随着原材料价格、生产成本和市场供求等因素的变化，未来价格将会发生变化，有可能出现跌破3600元/吨的情况。综合来看，ChatGPT对这些问题的解答与Mysteel分析师团队不谋而合，Mysteel分析师团队认为国内经济增长呈现触底回升，虽然整体增速偏低，但是“V”型反转之势已经确定。海外宏观动荡不断，有可能造成大宗商品价格剧烈波动。ChatGPT的观点总体上来看虽有方向但在观点的精确性上比较匮乏，在不同问题的回答中也有一定的冲突情况。想了解更专业更精准的钢铁行业运行状况分析可参考Mysteel各钢材年报及其他资讯及报告服务。最终宏观、钢铁政策、钢铁行业和钢材价格的方向会不会按照预测的走势走呢？让我们拭目以待。

我的钢铁网2023-02-13

Mysteel：1月物价水平显示货币宽松空间较大，利于工业品价格企稳

大幅走阔，下游利润有望得到改善。随着中国经济走出疫情重新开放和消费及服务活动反弹，预计相关价格（如旅游和运输）将上涨。本轮国内经济重启的背景是全球经济放缓和能源价格走弱，全球衰退迹象依然存在。同时，国内房地产市场继续调整，这些都给上游大宗商品价格带来下行压力，导致PPI通缩。此外，近年来PPI对CPI的传导作用降低。PPI同比处于负值区间，核心CPI同比较稳定，对货币政策而言，价格约束减弱，海外方面的汇率约束也减轻了，我们坚持认为现在是降准降息，货币政策积极调整的重要窗口期。

我的钢铁网2023-02-10

节后景气度阶段反弹，海外就业表现超预期-宏观大类资产周报20230205

将2023年增速降至2.9%，但得益于中国经济重新开放，经济活动和人员流动有望恢复，中国今年的经济增速将反弹至5.2%。美联储2月利率会议加息25bps，鲍威尔表态被视作鹰派不足。鲍威尔表示通货通胀放缓进程已经开始（disinflation），同时对于近期连续放宽的金融状况并未进行鹰派的打压，并为未来政策调整留下足够的灵活性，整体被视作鹰派表态不足的表现。 1月非农大超预期，降息预期遭遇打压。1月新增非农51.7万人，失业率走低至3.4%，不过薪资增速环比0.3%并没有再度走高，使得市场不会过于担忧加息路径的重新陡峭，数据公布后市场对于终端利率的预期也没能提高至5%以上，即中性预期仍然是3月加息25bps后在5月停止本轮的加息周期，不过超预期的非农数据打压了市场对于下半年降息的乐观期待。从节奏上来说，4月前市场更多的关注点集中在以中国经济为代表的经济复苏力度之上，重点关注开年红背景下国内各项经济前瞻和微观指标的指引。海外方面，未来一段时期较高的基数可能令我们看到美国通胀呈现持续回落，4月前的政策路径较为明确，美联储的加息周期步入尾声，但博弈的重心转移至利率峰值能持续多长时间，短期内对于就业市场的关注度或将高过通胀表现。权益市场方面，节后权重走弱，上证50和沪深300预计需要震荡整理。大宗商品方面，未来博弈的重心将转移至利率峰值能持续多长时间。贵金属整体或转向震荡回调。螺纹钢上半年在前端用钢环节所能看到的改善或较为有限，限制成材上方空间。债市方面，在经济复苏预期逐步兑现的情况下，预计国债期货价格上行空间有限，操作上建议暂时观望或轻仓试空。外汇方面，人民币兑美元汇率中间价升至2022年8月以来最高。预计一季度人民币维持在6.6-6.7之间调整。另外需要重点关注下周日央行新任行长提名人选。正文 01 市场热点概览 1、国内宏观环境概览表1：国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点：春节期间国内消费有明显的恢复。电影票房、居民的出行旅游、酒店的入住等数据均显示在疫情对经济活动的影响大幅减小之后，前期被抑制的居民消费需求开始释放。2023年春节档总票房65.1亿元，略高于2022年同期，为历史第二高。春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。而国家税务总局最新发布的增值税发票数据显示，春节假期旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%。预计未来较长一段时间，国内的需求还将继续改善。国务院宣布自2月6日起全面恢复内地与港澳人员往来，取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排，不设通关人员限额。恢复内地居民与香港、澳门团队旅游经营活动。同时2月6日起文化和旅游部开放部分国家团队旅游业务，预计出境游将在下周开始预热。多地新春伊始拼经济。1月28日李克强总理召开年后首次国常会，要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升，推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定，增强对经济的拉动力。当日广东省召开全省高质量发展大会，强调“经济发展不可能继续拼土地、拼价格、拼劳动力，唯有通过高质量发展实现‘突围’”。随后浙江、安徽、江苏、重庆等省市也先后召开了“新春第一会”。上海也于28日召开优化营商环境建设大会，并随后发布《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》，从稳岗就业、促进消费等十个方面促进增长。美联储2月利率会议加息25bps，鲍威尔表态被视作鹰派不足。北京日期2月2日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%之间。会议声明中关于“通胀有所缓解”的说法和将“升息空间”与政策关联的提法表明本轮加息周期已经接近尾声阶段。在会后的新闻发布会上，鲍威尔表示通货通胀放缓进程已经开始（disinflation），同时对于近期连续放宽的金融状况并未进行鹰派的打压，并为未来政策调整留下足够的灵活性，整体被视作鹰派表态不足的表现。新闻会后美元指数走弱至100.8，10年期美债回落至3.41%附近，国际金价升至1950美元/盎司位置，美股出现反弹，纳斯达克涨幅达2%，对于下半年的降息预期出现升温。 1月非农大超预期，降息预期遭遇打压。北京日期2月3日美国最新非农数据出炉，1月新增非农51.7万人远高于26万人的前值以及18.5万人的预期，同时11月和12月的非农就业也进一步上修。结构上，增量主要来自休闲和酒店、专业和商业服务以及医疗行业，尽管美国房地产已经周期走弱，但是建筑业就业人数仍然增加了2.5万人。美国失业率没有如期上升，反而进一步下探至3.4%的水平。体现当前美国就业市场的强劲需求。不过备受瞩目的薪资增速没有进一步走高，环比0.3%与预期和前值持平，同比4.4%虽高于预期但低于前值4.6%。此前，随着美国近期通胀数据的整体走低，美联储的加息周期也步入尾声，博弈的重心转移至利率峰值能持续多长时间。就业市场是当前的一个主要关注点，薪资增速维持高位，使得关于薪资-通胀螺旋上升的担忧始终未能消去。而充分的就业将支持美联储维持更加鹰派的政策路径，包括更高的终端利率和更长的限制性利率持续时间。不过好消息是，本次非农报告中的薪资增速并没有再度走高，使得市场不会过于担忧加息路径的重新陡峭，可以看到数据公布后市场对于终端利率的预期也没能提高至5%以上，即中性预期仍然是3月加息25bps后在5月停止本轮的加息周期，不过超预期的非农数据打压了市场对于下半年降息的乐观期待。欧央行加息50bps，声明不及去年12月鹰派，欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期，自去年7月以来共加息300个基点，主要再融资利率达2008年11月以来最高水平。值得注意的是，欧洲央行在声明中保留了将坚持“大幅稳步”加息的指引。声明发出的“坚持到底”的信息，并警告称，欧洲央行历史上最激进的货币紧缩政策尚未结束，即使能源价格暴跌且美联储放缓加息步伐。不过相较去年12月的表态中今年会有3次50bps的加息，本次声明仅表明会在3月加息50bps，此后欧洲央行将评估其货币政策的后续路径。之后拉加德也表示这次的利率决定不代表3月的利率决定。 02 资产概览及观点 1、资产表现概览及展望表2：近两周国内外资产表现资料来源：Wind，申万期货研究所 2、资产回顾及展望本周资产表现出现一定分化，权益市场端国内表现为强预期后的回调，海外则体现为货币紧缩持续放缓下的反弹。同时由于大超预期的美国1月非农报告，美元指数出现大幅反弹，金价则出现跳水。商品端呈现普遍性的下跌，尤其是能源、黑色和建材板块，表现出商品端由从原先的强预期模式转向实体需求、尤其是国内地产端的弱现实。从节奏上来说，4月前市场更多的关注点还是集中在以中国经济为代表的经济复苏力度之上，重点关注开年红背景下国内各项经济前瞻和微观指标的指引。海外方面，未来一段时期较高的基数可能令我们看到美国通胀呈现持续回落，4月前的政策路径较为明确，美联储的加息周期步入尾声，但博弈的重心转移至利率峰值能持续多长时间，短期内对于就业市场的关注度或将高过通胀表现。 2月2日，中国证监会召开2023年系统工作会议，会议强调2023年证券市场主要目标如下：1.要稳步提高直接融资比重；2.推动培育体现高质量发展要求的上市公司群体；3.推动提升估值定价科学性有效性；4.进一步健全资本市场风险防控长效机制；5.更好保护中小投资者合法权益。2023年重点做好全面实行股票发行注册制改革、更加精准服务稳增长大局、统筹推动提高上市公司质量和投资端改革、坚守监管主责主业、巩固防范化解重大金融风险攻坚战持久战成效这五项重点工作。全面注册制对A股乃至整个中国资本市场形成了重大利好，短期内来看，主板注册制的施行大概率将带来可观的增量主板IPO及再融资项目供给，同时还能产生一定虹吸效应。但也需要看到，全面注册制刚刚起步，仍需不断试错，不断优化与完善。同时全面注册制可能淡化不同层次市场制度差异，容易放大市场分化形成的马太效应，也对保荐机构服务能力有了更高的要求。权益市场：2023年以来政策不断发力，消费有恢复迹象，1月PMI数据回暖，人民币相对美元升值吸引外资持续配置A股，资本市场加快注册制改革。节后权重走弱，上证50和沪深300预计需要震荡整理，建议观望为主；中证500和中证1000保持强势，建议试多为主。美股在本周延续了此前的反弹趋势，2月利率会议后鲍威尔关于金融状况的表示被视作鹰派不足的体现，加剧市场对于未来政策宽松的期待，不过周五大超预期的非农就业数据令反弹暂缓，不过也从侧面体现了美国经济韧性，考虑终端利率继续上调的空间有限，美股暂时可能维持相对强势。大宗商品：大宗商品本周整体回落，部分品种逻辑由原先的强预期转向弱现实。随着本轮美联储加息周期步入尾声，黄金近期价格重心出现明显上移，不过超预期的非农报告令出现跳水。海外未来的博弈重心将转移至利率峰值能持续多长时间。政策路径仍需要时间和数据的验证，贵金属整体或转向震荡，可能出现获利回吐的调整行情。有色金属方面，目前美元利率变化、国内疫情解封和低库存交织影响铜价，中期可能区间波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。螺纹钢方面，下周终端复工进程将正式开启，需求的恢复的斜率和绝对高度将成为市场关注的重点，但从目前地产端的情况看，上半年在前端用钢环节所能看到的改善或较为有限，这也限制成材的上方空间。债券市场：海外债券收益率普遍回落。短期资金面宽松支撑债市走强，但在经济复苏预期逐步兑现的情况下，预计国债期货价格上行空间有限，操作上建议暂时观望或轻仓试空。外汇市场：虽然近期部分前瞻指标显示衰退预期弱化，同时由于欧强美弱政策差持续，美元指数连日下滑明显，不过周五因超预期非农出现反弹。2月2日，人民币汇率继续攀升，人民币兑美元汇率中间价升至2022年8月以来最高，人民币兑美元市场汇率也再度叩响6.7元关口的大门。我们认为涨幅主要受国内政策预期变化，1月外资流入已突破1400亿，初步形成形成“资本流入→汇率升值→资本流入”的正反馈。最新公布的先行指标传递出国内经济回升向好的积极信号，为人民币汇率在合理均衡水平运行提供良好环境和支撑。2023年上半年美元主要矛盾在于欧美央行宽松政策时间差。人民币预计维持单边强势，但回到2021年6.3高位概率极低，欧央行一季度鹰派预期依旧是主导美元指数的关键变量，预计一季度人民币维持在6.6-6.7之间调整。另外由于市场预计4月日央行换届后调整YCC政策，需要重点关注下周日央行新任行长提名人选。表3 下周重要事件和数据资料来源：Wind，申万期货研究所 03 风险提示： 1.美联储终端利率预期提升 2.欧债压力累积削弱欧元币值； 3.俄乌冲突可能进一步升级； 4.中美关系。

申银万国期货2023-02-05

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