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物价拐点临近，货币注重效率 -中国宏观经济周报20240211
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地方专项债不及预期；春节消费不及预期；中东地区冲突持续升级。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件： 1月CPI环比上涨明显。2024年2月8日，国家统计局公布的1月CPI和PPI数据显示，受节日效应影响居民消费需求持续增加，全国居民消费价格环比上涨0.3%，受上年同期春节错月高基数影响，全国居民消费价格同比下降0.8%。同日数据显示，受国际大宗商品价格波动影响，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.2%。PPI-CPI剪刀差恢复至2022年8月以来新高，说明企业补库周期开始后上下游供需差再度抬头。 1月CPI同比回落0.8%，主要受春节错位造成去年同期高基数以及生猪供需失衡阶段超预期所致。据国家统计局数据，2023年全国猪肉产量5794万吨，比上年增长4.6%，处于2015年以来的最高水平。截至1月底生猪外三元价格虽较去年底有所上升，但维持在20元以下，全年生猪养殖头均亏损76元。但自去年中以来能繁母猪存栏连续9个月下行，居民线下消费支出恢复下预计猪肉价格今年二季度将回升。1月鲜菜价格回落12.7个百分点，主要受去年四季度主要产地丰收影响。但更加高频的山东蔬菜批发价格指数自2月起连续在200以上，预计春节效应叠加雨雪天气影响下2月食品价格预计回升明显。剔除食品和能源的核心CPI回落至0.4%，主要受交通出行价格回落影响，受去年春节错位影响，今年春运于1月下旬刚刚启动，低温雨雪天气造成的交通成本并未体现在1月数据里。目前携程等三方平台显示今年春节出行人数超过去年，低基数效应下2月整体消费将明显提振。受地缘政治冲突以及国内新一轮补库周期提振工业品价格。1月PPI同比降幅持续收窄至-2.5%，环比也较上月提升0.1个百分点。其中采掘、原材料和加工工业同比降幅都有所收窄。生产资料中黑色金属、有色金属以及纺织原料同比都转正。南华工业品指数1月突破4000点，创下去年9月以来新高。受春节错位影响1月中旬前大多企业仍未停工，基数效应提振上游资料价格。黑色金属出厂价格受铁矿石补库影响较大，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。从上游来看，受OPEC主要成员国自愿减产协议影响，1月份原油日产量2633万桶，比去年12月日均下降了41万桶。2024年1月份欧佩克石油日产量创下自7月份以来的最大月度降幅。近期红海危机依旧延续，朝韩潜在冲突下原油价格维持高位，WTI原油价格1月下旬上升至近80美元。1月PMI数据显示企业已经开始新一轮补库周期，美国也即将开启新一轮库存周期，中美共振下预计一季度PPI维持上升态势。图1：1月物价环比开始上涨（%）资料来源：Wind，申万期货研究所货币政策报告回顾去年政策。2月8日，中国人民银行官网发布2023年第四季度中国货币政策执行报告。报告显示，去年主要货币政策工作效果较好。一是加大货币信贷支持经济力度。全年两次降准释放长期资金超1万亿元，中期借贷便利（MLF）超额续作2.5万亿元，灵活开展公开市场操作，保持流动性合理充裕。二是降低融资成本激发有效需求。两次下调政策利率，带动贷款市场报价利率（LPR）等市场利率下行。发挥存款利率市场化调整机制作用，稳定银行负债成本。调整优化住房信贷政策，引导商业银行有序降低存量首套房贷利率。三是优化资金供给推动结构转型。出台金融支持民企的指导性文件，落实支持科技型企业融资行动方案；增加支农支小再贷款额度2500亿元，延续实施普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，增加抵押补充贷款（PSL）额度5000亿元，引导金融资源更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节。四是稳定汇率兼顾内外均衡。深化汇率市场化改革，适时上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率，发挥外汇自律机制作用，强化预期引导，调节外汇市场供求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。五是处置重点领域风险保障金融稳定。加强金融风险监测评估，稳妥处置重点区域和重点机构风险。有序推进金融支持融资平台债务风险化解。强化金融稳定保障体系建设。货币政策更加注重效率。报告提到“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，与去年年底经济工作会议的提法一致，相比三季度“稳健的货币政策要精准有力”更加强调货币宽松对实体经济的支持效率，规模增长可能较为适度；“盘活存量”的表述为“通过部分贷款到期回收后转投更高效率的经营主体、优化新增贷款投向、推动必要的市场化出清”。不仅是通过信贷增长，用好腾挪出的金融资源同样能够用于支持实体。预计在“盘活存量”的背景下，2024年新增贷款规模可能略低于2023年，贷款增速下降，信贷量价更加平衡。平衡好信贷和债券两种融资渠道。2023年企业债券净增1.6万亿元，低于过去5年2.4万亿的均值，这一方面与隐性债务化解、严控增量有关，另一方面也与银行“冲量”诉求下，部分大企业贷款利率较低、部分融资需求从债券转向贷款有关。报告提到“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，“理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系”，预计后续有望通过贷款自律定价机制进一步规范贷款定价，促进银行依据信用成本、负债成本、资本成本和运营成本等进行合理定价，也有利于更好平衡贷款和债券两种融资渠道。社融迎来开门红。2月9日，央行公布2024年1月新增社融6.5万亿元，同比多增5061亿元，社融存量同比维持在9.5%；1月人民币贷款新增4.92万亿元，同比多增162亿元。2024年1月新增社融6.5万亿元，同比多增5061亿元，连续6个月同比多增，整体呈现社融信贷双双开门红的局面。存量方面，社融存量增速持平在9.5%。从社融结构看，与2023年8月以来政府债融资持续多增的情况不同，非标融资和企业债券是1月社融同比增量的主要贡献；政府债券则转为同比少增。今年年初政府债发行节奏放缓，1月政府债净融资2947亿元，同比少增1193元。而1月企业债净融资达4835亿元，同比多增3197亿元，由于去年同期理财赎回、债市调整，同期基数也偏低。1月信贷同比基本持平，企业信贷同比少增，居民部门同比多增，但主要受基数影响。1月新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增162亿元。考虑到去年疫情政策优化、集中释放了积压信贷需求，去年1月信贷“开门红”特征比较明显，今年1月实际表现也并不弱。从分项上看，居民部门短贷、中长贷均呈现同比多增，但主因同期基数较低。1月居民贷款新增9801亿元，同比多增7229亿元；中长贷新增约6272亿元，同比多增4041亿元。不过去年1月基数是明显偏低的，和当时居民“提前还贷”、地产销售疲弱都有关。图2：春节错位下M1-M2剪刀差收窄（%）资料来源：Wind，申万期货研究所货币方面，春节错位效应下，M1同比大幅回升至5.9%，去年12月为1.3%。今年春节在2月10日，去年春节在1月下旬。通常节前企业部门给居民发钱，会导致企业活期存款明显减少，拖累M1。因此今年1月受节前发钱取现需求的影响较小，M1同比增速明显回升。考虑到房地产销售依然承压，预计2月以后M1增速或又将回到低位。1月金融数据的“开门红”既是兔年末经济回暖向好的真实写照，也为龙年金融市场的“开门红”和平稳健康发展奠定了坚实的基础。证监会调整两融业务。2月6日，据中国证监会发布，其就“两融”融券业务有关情况答记者问时表示，对融券业务提出三方面进一步加强监管的措施。一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；二是要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是持续加大监管执法力度，将依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。证监会召开上市公司座谈会。2月5日上午，证监会上市司召开推动上市公司提升投资价值专题座谈会。会议围绕加强以投资者为本的上市公司文化、着力提升上市公司投资价值、大力推动公司高质量发展的主题，听取上市公司有关情况及意见建议。12家上市公司代表参会。会议认为，上市公司是国民经济“基本盘”、“压舱石”、“优等生”，是资本市场投资价值的源泉，必须诚实守信、真实透明、规范治理，通过专注主业提高公司成长性，增强回报投资者能力，让投资者更多共享公司发展成果。证监会上市司同日召开座谈会，就进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值征求部分上市公司和证券公司意见建议，并就市场关切的热点问题进行交流讨论。中国证监会主要领导调整。中共中央决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会党委书记，免去易会满同志的中国证券监督管理委员会党委书记职务。国务院决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会主席，免去易会满同志的中国证券监督管理委员会主席职务。以色列拒绝哈马斯停火协议。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）6日提出了自己的停火计划，计划在135天内分三阶段实现“永久停火”，期间以色列将从加沙地带撤军，所有被扣押人员也将被释放。以色列总理内塔尼亚胡7日表示，拒绝巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）提出的关于在加沙地带停火的要求，以军将在几个月内战胜哈马斯。 02 国内高频数据观察生产方面，年初，不少经营主体仍会有“开门红”需求，包括大项目在年初开工建设、年初春耕备耕等仍有季节性特征。加上去年下半年开始，政府债集中发行、PSL加码支持“三大工程”等，多项积极政策持续显效，短期企业信贷或仍有支撑。发改委宣布去年底新增万亿国债资金全部落实到位，预计节后提振基建投资。汽车销售方面，乘用车市场信息联席会（以下简称“乘联会”）发布数据显示，今年1月乘用车市场零售量同比增长57.4%，环比下降13.9%。其中，自主、合资、豪华品牌零售量均出现两位数下滑。去年底，车企年末冲刺以及地方促消费共同推动车市增量火爆，单月零售高达近240万辆。1月国内乘用车市场零售实现预期中的开门红走势，同比增长57.4%的重要因素是春节带来的节前消费时间差异。物价方面，随着出口形势回暖、中下游库存压力减轻，国内物价形势有望迎来边际改善，PPI同比降幅有望进一步收窄。2023年四季度居民收入和消费数据显示，消费倾向边际滑落，预计2024年年内CPI读数仍在低位徘徊。大宗商品方面，由中物联大宗分会和上海钢联等单位联合调查，中国物流与采购联合会发布的2024年1月份中国大宗商品价格指数（CBPI）为112.1，环比小幅回落0.5%，同比下跌6.6%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净回龙3740亿元，但央行降息下DR007恢复至1.8%以内，四季度货政报告显示后续稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕。汇率方面，四季度报告强调稳定汇率兼顾内外均衡。深化汇率市场化改革，适时上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率，发挥外汇自律机制作用，强化预期引导，调节外汇市场供求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端：四季度报告显示稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强政策协调配合，有效支持促消费、稳投资、扩内需，保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降。总量上继续运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等流动性投放工具，为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑。价格上，在利率方面，货币政策操作坚持以我为主。当前物价水平和价格预期目标相比仍有距离。防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。持续有效防范化解中小金融机构、地方债务、房地产等重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。财政端：2023年，政府性基金收支边际改善但仍然低迷。全国政府性基金预算收入同比下降9.2%，低于年初预算安排的0.4%的增长速度；全国政府性基金预算支出同比下降8.4%，低于年初预算安排的6.7%的增长速度。2024年将做好七个方面工作：一是着力支持加快现代化产业体系建设；二是着力扩大国内需求；三是着力持续深入实施科教兴国战略；四是着力支持保障和改善民生；五是着力支持推动乡村全面振兴；六是着力推进城乡区域发展；七是着力支持加强生态文明建设。2024年，财政部将继续发挥好财政资金的带动引领作用，发挥好政府投资基金的增信撬动作用，支持战略性新兴产业加快发展壮大，促进传统产业加快转型升级，推动产业新赛道加快培育开拓，有力有效服务现代化产业体系建设。内需端: 此前召开的全国商务工作会议强调，要在2024年推动消费持续扩大，完善市场和流通体系。以“消费促进年”为主线，办好各类促消费活动。激发消费潜能，培育壮大新型消费，稳定和扩大传统消费，推进服务消费品质升级。预测数据显示，预计2024年春节假期销售高峰将更加集中，返乡、探亲、出游热将带动各城市的消费市场，出行、冬季户外运动、车品等相关商品购买需求增加，预计在特定时间段内，这些品类商品的消费将持续增长；节庆、礼盒类商品增长明显。下一步，要大力发展数字消费，加强部门协作，支持直播电商、即时零售等新业态新模式健康发展，推动传统商业数字化改造，加快生活服务数字化赋能，结合节庆开展网络主题促销，打造数实融合消费新场景，激发数字消费活力。外需端：欧元区1月制造业PMI小幅提振至46.6，但欧洲央行货币政策专家小幅下调了欧元区今明两年的经济增长预期。据报道，欧洲央行货币政策专家将欧元区2024年国内生产总值增长率从此前预测的0.9%下调至0.6%。2025年欧元区国内生产总值增长率从此前预测的1.5%下调至1.3%。WTO预计2024年增长3.3%，但由于近日朝韩互相放炮，朝鲜也开始水下核武器系统实验，中东风险蔓延趋势明显。IMF 1月30日发布《世界经济展望报告》更新内容，将2024年全球经济增长预期上调至3.1%，较去年10月预测值高出0.2个百分点。美国经济增速较10月预测上涨0.6个百分点，欧元区也上调0.2个百分点至0.9%。中国2023年增速超过此前预测的5.0%，2024年增速预测较10月也上调至4.6%。经济合作与发展组织（OECD）2月5日发布了经济展望，预测2024年全球经济增长率为2.9%。比2023年11月的上次预测上调0.2个百分点。主要原因是OECD认为全球通货膨胀率“下降得比预想的要快”，OECD还上调了预计2024年上半年会降息的美国的增长率预期。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.春节消费不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。
申银万国期货2024-02-12
【年报】纸浆：下有支撑，等待需求共振
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求将进一步增长，从结构上看，亚洲地区和中东地区增速较快，总体上预估生活用纸需求增速约3%。五价格与库存根据Fastmarkets数据，目前漂针浆生产成本最高的区域在北美，到中国的到岸成本约710美元/吨，漂阔浆生产成本最高的区域在亚洲，依赖进口木片，2024年预估到中国的到岸成本约560美元/吨。上游浆厂库存天数与银星外盘价格呈现明显负相关关系，目前上游浆厂库存天数处于偏低水平，针阔叶美金价差约100美元/吨，处于正常水平。目前中国与美国漂针浆价差处于中性水平，中国与欧洲漂针浆价差处于偏低水平。六总结 2023年纸浆行情主要分歧在于国内的需求端，上半年国内需求预期悲观，纸厂主动去库存，下半年需求好转，纸厂主动补库，纸浆价格大幅下跌后企稳反弹，随后国内需求预期转弱，陷入震荡。纸浆的产能投放周期在2-6年不等，漂针浆未来4年新增产能不大，2017年以及2021年纸浆价格的上涨刺激了南美阔叶浆产能的投放，2023年是阔叶浆产能投放最集中的一年，增幅约8%，未来2年阔叶浆仍有320万吨产能投放，占整体商品浆产能的4%，占整体造纸浆的0.8%，未来2年供应仍有增加，但增速有所下滑。从全球造纸行业来看，每年纸制品需求增量在1%左右，包装用纸需求增速约2.7%，由限塑令以及碳中和带来的额外的包装用纸的增速在0.8%，文化用纸需求维持递减，年均下降幅度约3%，生活用纸需求维持增加，年均增速约3%。2024年全球GDP增速约3%，预计全球纸制品需求仍维持小幅增加。浆纸行业的总量矛盾并不突出，我们认为自用浆和商品浆的替代，阔叶浆和针叶浆的替代是过去行情上涨又跌回来的重要原因，商品浆的机会来源于海外的高通胀和需求短期走弱带来中长期产能的退出，特别是北美和欧洲的针叶浆产能，相对技术年限较长，在利润偏低的情况下，停减产的概率较大，漂针浆边际成本在700美元/吨附近，国内5500元/吨以下支撑较强，目前上游浆厂和欧洲港口库存不高，并且6月份以后海外有降息预期，中外需求端可能产生共振，可考虑逢低买入。 12 张磊Z0019369 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度在细节中发现机会。
混沌天成期货2024-02-08
生产反弹超预期，乡村振兴再推进 -中国宏观经济周报20240204
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地方专项债不及预期；春节消费不及预期；中东地区冲突持续升级。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件： 2024年中央一号文件公布。2月3日电，党的十八大以来第12个指导“三农”工作的中央一号文件3日由新华社授权发布，提出有力有效推进乡村全面振兴“路线图”。这份文件题为《中共中央国务院关于学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》，全文共六个部分，包括：确保国家粮食安全、确保不发生规模性返贫、提升乡村产业发展水平、提升乡村建设水平、提升乡村治理水平、加强党对“三农”工作的全面领导。文件指出，推进中国式现代化，必须坚持不懈夯实农业基础，推进乡村全面振兴。要学习运用“千万工程”蕴含的发展理念、工作方法和推进机制，把推进乡村全面振兴作为新时代新征程“三农”工作的总抓手，坚持以人民为中心的发展思想，完整、准确、全面贯彻新发展理念，因地制宜、分类施策，循序渐进、久久为功，集中力量抓好办成一批群众可感可及的实事，不断取得实质性进展、阶段性成果。文件提出，以确保国家粮食安全、确保不发生规模性返贫为底线，以提升乡村产业发展水平、提升乡村建设水平、提升乡村治理水平为重点，强化科技和改革双轮驱动，强化农民增收举措，打好乡村全面振兴漂亮仗，绘就宜居宜业和美乡村新画卷，以加快农业农村现代化更好推进中国式现代化建设。图1：历年农业对GDP累计贡献率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所国常会研究优化营商环境。国务院总理李强2月2日主持召开国务院常务会议，研究进一步优化营商环境有关工作，审议通过《国务院关于进一步规范和监督罚款设定与实施的指导意见（送审稿）》，决定一揽子修改和废止部分行政法规，讨论《关于授权国务院在海南自由贸易港暂时调整适用〈中华人民共和国食品安全法〉有关规定的决定（草案）》，听取加强和改进应急管理工作情况汇报，部署近期低温雨雪冰冻灾害防范应对工作。会议指出，建设市场化、法治化、国际化一流营商环境，是应对经济下行压力、提振经营主体信心的重要举措。会议研究进一步优化营商环境有关工作。会议指出，建设市场化、法治化、国际化一流营商环境，是应对经济下行压力、提振经营主体信心的重要举措。要对标国际一流水平，围绕整体优化目标，一体推进强市场促公平、强服务增便利、强法治稳预期、强开放提质量、强改革抓创新等工作。要更加注重回应经营主体突出关切，加快建设全国统一大市场，加强宏观政策取向一致性评估，营造稳定透明可预期的政策环境。 1月PMI显示生产反弹明显。国家统计局数据显示，2024年1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，连续4个月处于收缩区间。1月非制造业商务活动指数为50.7% ,综合PMI产出指数为50.9%，比上月上升0.6个百分点，表明我国企业生产经营活动继续保持扩张。2023年全年增速达到此前目标，但结构性有效需求不足等挑战依旧存在，1月以来监管机构连续发声助力信用扩张。2024年货币财政协同性将得到更多关注，内外约束边际缓解下整体经济目标预计仍为5%。本月生产指数为51.3%，比上月上升1.1个百分点，对比历史上春节前月水平，本月复苏超过季节性影响。12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，环比上涨0.52%。两年同比增速回落至4%，整体上升斜率受季节性影响以及外需拖累有所边际放缓。生产反弹说明前期结构性货币政策宽松正在生效，同时企业补库周期正式开启，但外需回落对生产的拖累影响程度需要进一步观察。外需回落暂时尚未恢复。本月出口订较上月边际修复1.4个百分点至47.2%，但新订单指数和出口订单指数连续4个月处于收缩区间。本月体现真实内需的新订单-新出口订单差值回落至1.8%。12月以来红海危机导致国际航运价格暴涨，胡塞武装和美英军事冲突规模扩大，对国际航运冲击超出此前预期。1月欧元区制造业采购经理指数（PMI）初值为46.6，较前值44.4回升，超出预期的44.7，为九个月新高，但仍处于荣枯线之下。尽管主要海外央行11月都结束了加息进程，但降息时间都慢于市场预期。但欧元区2023年第四季度GDP初值环比持平，同比超过市场预期，美国第四季度实际GDP年化季率初值录得增长3.3%，2023年全年经济增长率为2.5%，IMF1月最新预测今年全球增速达到3.1%，超过10月预计的2.9%。种种迹象表明外需回落即将见底，出口有望见底反弹。图2：PMI连续四月在荣枯线以下（%）资料来源：Wind，申万期货研究所季节因素致使国内外价格背离。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.4%和47.6%，皆较上月小幅回落。从国际来看，1月原油价格受OPEC减产以及红海危机影响一路上涨，WTI原油价格1月29日最高达到近80美元，CRB指数也在1月下旬达到274。国内来看，1月南华工业品指数维持波浪形震荡，在4050左右微幅波动。国内外商品价格背离以及出厂价格维持低迷主要是上游供给约束已经打开，但春节临近影响下中下游需求停滞明显。随着1万亿新增灾后重建新基建资金到位，新型城镇化推进下内需有望迎来复苏。新一轮库存周期开启。1月原材料库存从47.7%微降0.1个百分点，但产成品库存反弹明显至49%。12月工业企业库存同比增速达到2.1%，产能利用率也上升至三年以来新高。目前数据基本可以确定此前扰动补库周期的外部因素已经消散，宽信用政策延续下新一轮补库周期已经开启，预计将延续到二季度。证监会全面暂停限售股出借。1月28日，为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。在总结前期优化融券机制安排经验的基础上，按照“稳妥推进、分步实施”的思路，此次证监会优化融券机制，主要体现以下监管意图：一是突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。二是突出从严监管，阶段性限制所有限售股出借，进一步加强对限售股融券监管，同时，坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为。苏州上海放松限购。1月30日，网传苏州全面取消限购，买房不再限面积及套数。对此，澎湃新闻致电苏州市住房和城乡建设局，工作人员表示，购买新房、二手房不做购房资格审核，新房限售政策仍为两年。1月30日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局联合印发《关于优化本市住房限购政策的通知》，规定自1月31日起，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房，以更好满足居民合理住房需求，促进区域职住平衡、产城融合。美英继续对胡塞武装发动空袭。也门胡塞武装控制的马西拉电视台2日报道称，美国和英国当天对位于也门西北部哈杰省的胡塞武装目标发动了7次空袭。美军中央司令部2月1日发表声明说，美军当天对胡塞武装的一个地面导弹发射装置进行了“自卫性质”的空袭，并两次拦截和摧毁胡塞武装发射至红海和亚丁湾的无人机。巴以正在就停火谈判。卡塔尔和埃及代表哈马斯，与以色列和美国1月28日在法国首都巴黎举行停火谈判，并将谈判方提出的方案交由哈马斯考虑。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）官员2日称，哈马斯将“很快”回复卡塔尔、埃及方面转达的一份停火协议方案，并要求做若干修改。一名不愿公开姓名的哈马斯官员告诉美联社，哈马斯不日将正式回复这份停火协议方案。 02 国内高频数据观察生产方面，1月生产指数从上月的50.2%升至51.3%，达到近4个月以来最高水平，大幅好于季节性（疫前同期平均环比下滑0.5个百分点），应同出口回暖、节前赶工有关。从高频指标来看，高炉、炼油厂、甲醇、纯碱、PTA、汽车轮胎全钢胎开工率均有所上升，仅汽车轮胎半钢胎开工率较上月微降。1月大型企业PMI上升0.4个百分点至50.4%，景气水平回升；中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9%，仍位于荣枯线以下；小型企业PMI下降0.1个百分点至47.2%，景气水平延续走弱。汽车销售方面，近期新能源领军企业的市场优势持续扩大，市场分化加剧。根据中国汽车流通协会汽车市场研究分会（乘联会）汇总的，全国乘用车市场2023年12月新能源销量万辆以上的21家厂商批发销量，占总体新能源乘用车全月销量的92.4%，这些企业的1月预估销量为65万辆，按照上月结构占比预测，1月的全国新能源乘用车销量在70万辆。物价方面，南华工业品指数1月均值环比下降0.1%。其中，螺纹钢、水泥价格分别下降0.6%、1.9%；能化指数下降0.6%，已经连续第4个月下降。截至1月19日，商务部按周公布的生产资料价格指数月度均值环比下降0.6%。大宗商品方面，1月以来，CRB指数波动上行，其中油价止跌回升，成为主要支撑。受美国四季度经济增长强于预期、红海危机持续、美国原油库存明显降低等因素影响，原油价格持续攀升，带动化工品价格普遍回暖。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净回龙2300亿元，但央行降息下DR007恢复至1.8%以内，货币政策在“精准有效、提质增效”的方向下，2024年信用结构将进一步加快调整优化，并着力提高存量资金使用效率。2月1日央行官网显示1月政策性银行新增PSL贷款1500亿元，预计主要助力“三大工程”。汇率方面， 2024年，人民币汇率再次出现小幅贬值，最低贬值至7.23，2月以来持续贬值主要受超预期美国经济数据影响，降息预期预计延后。央行发布会强调在汇率方面保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。坚持汇率主要由市场决定，同时坚持底线思维，丰富应对工具，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。总量上继续运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等流动性投放工具，为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑。价格上，在利率方面，货币政策操作坚持以我为主。当前物价水平和价格预期目标相比仍有距离。大家可能也注意到，11月、12月国内主要银行下调了存款利率。在汇率方面，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。结构上注重提升效能。要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系，着力做好“五篇大文章”。财政端：2月1日财政部新闻发布会显示2023年，政府性基金收支边际改善但仍然低迷。全国政府性基金预算收入同比下降9.2%，低于年初预算安排的0.4%的增长速度；全国政府性基金预算支出同比下降8.4%，低于年初预算安排的6.7%的增长速度。2024年将做好七个方面工作：一是着力支持加快现代化产业体系建设；二是着力扩大国内需求；三是着力持续深入实施科教兴国战略；四是着力支持保障和改善民生；五是着力支持推动乡村全面振兴；六是着力推进城乡区域发展；七是着力支持加强生态文明建设。2024年，财政部将继续发挥好财政资金的带动引领作用，发挥好政府投资基金的增信撬动作用，支持战略性新兴产业加快发展壮大，促进传统产业加快转型升级，推动产业新赛道加快培育开拓，有力有效服务现代化产业体系建设。内需端: 1月经济景气度有所回升，综合PMI较上月回升0.6个百分点至50.9%。不过，不少指标仍待改善，特别是1月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）降至-0.4%，去年6月以来首次转负，显示内需仍然偏弱。商务部长王文涛在发布会表示，一是近期将办好“消费促进年”一系列活动。与相关部门和各方一道，举办各类消费促进活动，营造浓厚消费氛围，为居民提供更多元、更丰富的消费体验。二是将推动汽车、家电等以旧换新。这是今年促消费的一个重点。三是促进国货“潮品”消费。现在，优质的国货承载着民族精神和优秀传统文化，而“潮品”则代表时尚消费、品质消费的潮流。四是持续优化消费环境。逐步完善以步行街为引领、智慧商圈为支撑、便民生活圈为基础的城市商业体系，不断提升城市的消费能级。外需端：全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速1月再度回落至负值区间。欧元区1月制造业PMI小幅提振至46.6，但欧洲央行货币政策专家小幅下调了欧元区今明两年的经济增长预期。据报道，欧洲央行货币政策专家将欧元区2024年国内生产总值增长率从此前预测的0.9%下调至0.6%。2025年欧元区国内生产总值增长率从此前预测的1.5%下调至1.3%。WTO预计2024年增长3.3%，但由于近日朝韩互相放炮，朝鲜也开始水下核武器系统实验，中东风险蔓延趋势明显。IMF上调全球经济展望。1月30日发布《世界经济展望报告》更新内容，将2024年全球经济增长预期上调至3.1%，较去年10月预测值高出0.2个百分点。美国经济增速较10月预测上涨0.6个百分点，欧元区也上调0.2个百分点至0.9%。中国2023年增速超过此前预测的5.0%，2024年增速预测较10月也上调至4.6%。IMF认为，随着通胀紧缩和经济稳定增长，全球经济硬着陆的可能性已降低，全球经济增长面临的风险也大致平衡。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.春节消费不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。
申银万国期货2024-02-05
股指4连阴，商品跟随下跌——2024年2月2日申银万国期货每日收盘评论
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出现反弹。据多家媒体报道，有美军士兵在中东地区死亡，担忧中东局势烈化，避险情绪推升金价。12月美国经济数据维持韧性，经济衰退担忧下降，通胀担忧仍存，预计美联储1月继续按兵不动，而3月决议取决于未来两个月的经济数据表现。整体来看，自上季度美国经济数据边际降温，美联储出现明显政策转向信号后，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，贵金属整体以震荡行情为主，波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间470-490元/克。【铜】铜：日间铜价小幅收低，美联储议息会议明确暗示三月不可能降息，抑制市场乐观情绪。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，能否改变过剩预期需要密切关注。进口精矿加工费大幅回落，但国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能企稳后重拾上涨。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅回落。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内假期临近，交易兴趣下降锌价可能区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1%，节前集中备货结束后，国内电解铝库存迎来向上拐点。宏观层面，市场暂无新增利好消息，美联储降息预期走弱，苏州、上海等地放开住房限购一定程度上提振市场信心，但幅度较为有限。基本面角度，近期电解铝供需矛盾不大，节前备货导致铝锭社会库存持续小幅去化，已位于历史低点。但随着下游集中备货结束，以及铝加工企业春节减产，国内电解铝库存或转为持续累积。短期内，国内电解铝社会库存或持续小幅累积，沪铝或以交易弱预期为主。展望后市，预计铝价震荡偏弱运行。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌0.22%，镍价震荡偏弱运行。基本面角度，镍元素延续过剩，关注各环节成本支撑。印尼配额审批担忧淡去，镍矿基本面趋松，矿价趋于下行。电镍供应充足，需求相对弱势，电镍需求或以合金、电镀为主，此外以中间体生产硫酸镍更具经济性，挤压硫酸镍对电镍需求，此外镍铁生产不锈钢的经济性亦挤压电镍需求。总的来说，电镍过剩趋势明显，但考虑到成本支撑、宏观利好，预计镍价中枢下移但下方空间有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2403期价震荡运行。下游节前补库进程逐渐收尾，近期市场成交氛围偏弱，华东553通氧硅价进一步下调至15000元/吨。供应方面，前期减停产的北方硅企暂未大规模复产，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；下游需求转淡，铝合金企业开工积极性不佳；有机硅亏损状态改善，行业开工水平有所回升，但企业年前原料备货接近尾声。综合来看，市场成交不济拖累硅价表现，但当前上游产量水平不高，市场整体供需矛盾并不突出，在枯水期成本高企的支撑下、硅价的下方空间较为有限，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13100-14100。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：糖价出现分化，原糖偏弱而内糖偏强。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6590元/吨，云南南华报价维持在6560元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，2月2日国内生猪均价15.14元/公斤，比上一日下跌1.07元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年1月31日，全国主产区苹果冷库库存量为809.43万吨，库存量较上周较上周减少39.47万吨。走货增速明显。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，MPOA数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油产量预估减少14%。出口方面，ITS和SGS数据分别显示预计马来西亚1月1-31日棕榈油出口量较上月同期减少6.7%和10.97%。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，但由于豆油棕榈油价差低位抑制棕榈油需求空间。近期阿根廷大豆产量预估有所上调，美豆偏弱运行，美豆下跌压力施压油脂板块。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看大豆供应趋宽松将继续对油脂油料板块形成拖累，油脂偏弱运行为主，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行，南美方面，根据PAN数据显示截止到1月26日巴西大豆收获进度达到9.46%，高于去年同期的5.05%，较5年均值7.61%也偏快。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压。短期看豆粕价格跌至低点或出现反弹，但基本面不支撑持续上涨，南美丰产的压力逐步兑现将继续施压粕类价格，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数集运欧线：周五早盘EC盘中跳水，多个合约跌幅超10%，打破1月23日以来近两周的窄幅震荡。除主力04合约外，基本已回吐红海事件以来的涨幅，04合约收于1701.5点，下跌10.59%。成交量明显放大，04合约成交量增至4.54万手，环比增加3.3万手，持仓量2.36万手，环比减少2778手。周五盘面主要还是受到巴以可能停火消息的扰动，红海事件作为巴以冲突的外溢，若冲突缓和则集装箱绕航好望角的现状将得到改善，目前市场还在跟踪的缺船、缺箱、港口拥堵等供应链风险事件发生概率将下降，整体今年的运价中枢在供需失衡的格局下也会进一步下降。短期，主要是地缘事件对于情绪端和市场预期的影响，关注后续事件进展。盘后最新公布的SCFI欧线为2723美元/TEU，环比下降4.82%，基本符合预期，节前在地缘扰动、春节淡季和长假资金避险等多个因素的扰动下，预计整体仍将偏弱，风险点关注盘面基差回归和市场流动性情况，操作上前期空单可择机部分止盈离场，EC2404预计波动区间为1600-2000点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-02-03
单边驱动不足，聚烯烃区间宽幅震荡_申银万国聚烯烃（LLPP）2月份投资策略报告
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，油价整体平稳。当然其中的一些小波澜是中东地区的热度有所回升（以色列、美国、伊朗），不过各方的态度而言，依然处于热度可控状态。因此整体而言，1月末的波动或仍只是区间内运行的一撇。2月对于化工品端而言，成本上行的压力依然有限，利润端的修复更多地以来自身的供需为基础。装置检修 2023年12月，国内聚烯烃（PP、PE）检修装置导致的产量损失量有所回升，PP较为明显。其中PE达到19.15万吨，PP达到60.21万吨。1月检修方面，PE的停车产能占比为11.955%，较12月增加了5.169%。PP的停产产能占比15.334%，较12月下降0.6%。总体而言，1月检修导致的产业损失量延续了12月以来的高水平。 03 交易逻辑 1、单边交易展望2月，我们春节长假将至，终端工厂的开工下行已至。石化库存的下行也表明终端的长假备货基本结束。期货盘面的价格表现更多将以一些突发事件以及预期性的因素为主。考虑油价目前暂时不具备更强的多头驱动，对于化工品的而言，更多的是处于估值修复的周期。当然偏空的因素在于，1月底的基差修复反弹结束之后，缺乏进一步反弹的动力。综合而言，2月PP和PE仍然处于自身的大区间内运行。基本面角度PE仍然优于PP，逢低多配仍可考虑。 2、套利交易 PE-PP价差，5月合约价差方面目前800附近。考虑聚乙烯的消费季节性以及与PP的基本面差异，PE-PP的价差扩大方向仍是主要趋势。策略角度，可选择价差回调的时候，做多方向为主。 04 风险提示 1、国际油价大幅上行 2、重点装置意外停产
申银万国期货2024-02-02
股指4连阴，商品跟随下跌
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出现反弹。据多家媒体报道，有美军士兵在中东地区死亡，担忧中东局势烈化，避险情绪推升金价。12月美国经济数据维持韧性，经济衰退担忧下降，通胀担忧仍存，预计美联储1月继续按兵不动，而3月决议取决于未来两个月的经济数据表现。整体来看，自上季度美国经济数据边际降温，美联储出现明显政策转向信号后，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，贵金属整体以震荡行情为主，波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间470-490元/克。【铜】铜：日间铜价收低，凌晨美联储议息会议明确暗示三月不可能降息，导致反弹的美盘再次回落低点。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，能否改变过剩预期需要密切关注。进口精矿加工费大幅回落，但国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能短期延续回落，总体区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内假期临近，交易兴趣下降锌价可能区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.53%，节前集中备货结束后，国内电解铝库存迎来向上拐点。宏观层面，市场暂无新增利好消息，美联储降息预期走弱，苏州、上海等地放开住房限购一定程度上提振市场信心，但幅度较为有限。基本面角度，近期电解铝供需矛盾不大，节前备货导致铝锭社会库存持续小幅去化，已位于历史低点。但随着下游集中备货结束，以及铝加工企业春节减产，国内电解铝库存或转为累积。短期内，国内电解铝社会库存或持续小幅累积，沪铝或以交易弱预期为主。展望后市，预计铝价震荡偏弱运行。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌2.44%，盘面回归基本面逻辑。基本面角度，利润压力导致部分企业对生产线进行检修或关停，22日必和必拓宣布将对旗下澳洲Kambalda镍矿选矿厂部分设备进行检修。此外，印尼镍矿配额审批放缓，市场担忧后续镍矿供给。当前现货市场成交好转，现货供需略紧。在当前盘面位置较低的背景下，期镍对供应端扰动较为敏感，今日走势较强。考虑到短期内美联储降息预期反复，现货基本面好转，因此期镍或有上行动力。短期内预计镍价震荡偏强运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2403期价偏强震荡。下游节前补库进程逐渐收尾，近期市场成交氛围偏弱，华东553通氧硅价进一步下调至15000元/吨。供应方面，前期减停产的北方硅企暂未大规模复产，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；下游需求转淡，铝合金企业开工积极性不佳；有机硅亏损状态有所改善，行业开工水平有所回升，但企业年前原料备货接近尾声。综合来看，市场成交不济拖累硅价表现，但当前上游产量水平不高，市场整体供需矛盾并不突出，在枯水期成本高企的支撑下、硅价的下方空间较为有限，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13100-14100。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：商品走弱，今日糖价弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6580元/吨，云南南华报价维持在6560元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：生猪价格冲高回落。根据涌益咨询的数据，2月1日国内生猪均价16.21元/公斤，比上一日下跌0.14元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，值得注意的是，近期盘面基差偏大，空头需警惕基差修复的风险，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继增仓大幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年1月31日，全国主产区苹果冷库库存量为809.43万吨，库存量较上周较上周减少39.47万吨。走货增速明显。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆棕油偏弱运行，菜油偏强运行，现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，MPOA数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油产量预估减少14%。出口方面，ITS和数据分别显示预计马来西亚1月1-31日棕榈油出口量较上月同期减少6.7%和10.97%。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，但由于豆油棕榈油价差低位抑制棕榈油需求空间。近期阿根廷大豆产量预估有所上调，美豆偏弱运行，美豆下跌的压力更多体现在豆油上。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看大豆供应趋宽松将继续对油脂油料板块形成拖累，油脂偏弱运行为主，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行，南美方面，根据PAN数据显示截止到1月26日巴西大豆收获进度达到9.46%，高于去年同期的5.05%，较5年均值7.61%也偏快。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压。短期看豆粕价格跌至低点或出现反弹，但基本面不支撑持续上涨，南美丰产的压力逐步兑现将继续施压粕类价格，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数集运欧线：周四EC2404盘中宽幅震荡，收于1910.2点，上涨0.41%。随着市场陷入震荡，逐渐临近春节假期，近期市场流动性明显下降，周四04合约成交量降为1.24万手，环比减少8395手，持仓量2.64万手，环比减少899手。春节前后货代等公司逐渐停工放假，出货需求相应转淡，同时根据历史数据来看，2-4月也均处于集运的季节性淡季，运价多以回调为主，但目前盘面继续深度贴水现货，周四贴水扩大至1585.85点，由于现货指数的滞后性，资金交易基差回归一定程度上限制了盘面的跌幅。随着逐渐临近春节假期，流动性风险增加，前期空单可择机止盈离场，EC2404预计波动区间为1750-2000点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-02-02
2024年1月30日申银万国期货每日收盘评论
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出现反弹。据多家媒体报道，有美军士兵在中东地区死亡，担忧中东局势烈化，避险情绪推升金价。12月美国经济数据维持韧性，经济衰退担忧下降，通胀担忧仍存，预计美联储1月继续按兵不动，而3月决议取决于未来两个月的经济数据表现。整体来看，自上季度美国经济数据边际降温，美联储出现明显政策转向信号后，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，贵金属整体以震荡行情为主，波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间470-490元/克。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能阶段性反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场逐步消化下游需求淡季利空，锌价可能偏强区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.73%，市场预期电解铝库存拐点将至。宏观层面，美联储三月份降息预期有所走强，国内官方发言提振市场信心。消息层面，有报道称欧盟已经开始讨论新一轮对俄制裁措施，LME铝价大涨，市场情绪好转。基本面角度，近期电解铝供需矛盾不大，节前备货导致铝锭社会库存持续小幅去化，已位于历史低点。短期内，国内电解铝社会库存或迎来向上拐点，沪铝或以交易弱预期为主。展望后市，市场对弱需求预期交易较为充分，政策及情绪面利好铝价，预计短期内铝价震荡偏强运行。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌2.44%，盘面回归基本面逻辑。基本面角度，利润压力导致部分企业对生产线进行检修或关停，22日必和必拓宣布将对旗下澳洲Kambalda镍矿选矿厂部分设备进行检修。此外，印尼镍矿配额审批放缓，市场担忧后续镍矿供给。当前现货市场成交好转，现货供需略紧。在当前盘面位置较低的背景下，期镍对供应端扰动较为敏感，今日走势较强。考虑到短期内美联储降息预期反复，现货基本面好转，因此期镍或有上行动力。短期内预计镍价震荡偏强运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2403期价偏强震荡。市场成交氛围偏弱，华东553通氧硅价进一步下调至15000元/吨。供应方面，前期减停产的北方硅企部分复产，但枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；下游需求转淡铝合金企业开工积极性不佳、采购工业硅仍以刚需为主；有机硅亏损状态有所改善，行业开工逐渐回升，但企业年前原料备货接近尾声。综合来看，近期市场成交不济拖累硅价表现，但当前上游产量水平不高，多晶硅需求维持旺盛态势，市场整体供需矛盾并不突出，在枯水期成本高企的支撑下、硅价的下方空间较为有限，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13100-14100。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：商品走弱，今日糖价弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6580元/吨，云南南华报价维持在6560元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：商品整体偏弱，生猪价格出现回落。根据涌益咨询的数据，1月30日国内生猪均价15.78元/公斤，比上一日上涨0.37元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年1月24日，全国主产区苹果冷库库存量为848.91万吨，库存量较上周较上周减少31.02万吨。走货较上周明显加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂大幅下行，现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，MPOA数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油产量预估减少14%。出口方面，SGS数据显示预计马来西亚1月1-25日棕榈油出口量较上月同期减少11.52%。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，对棕榈油价格提供支撑。不过近期阿根廷大豆产量预估有所上调，美豆跌破1200关口，美豆下跌的压力更多体现在豆油上。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看马棕库存压力下降仍对棕榈油提供一定支撑，但大豆供应趋宽松将对油脂油料板块形成拖累，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕走势分化，豆粕偏弱运行，菜粕震荡收涨。受阿根廷大豆产量前景预期提升影响，美豆再次大幅下跌。南美方面，根据PAN数据显示截止到1月26日巴西大豆收获进度达到9.46%，高于去年同期的5.05%，较5年均值7.61%也偏快。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压预计仍将维持弱势震荡，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数集运欧线：周二EC2404震荡上涨，收于1939.6点，上涨0.82%。随着市场陷入震荡，加上交易所的限仓及高保证金等风控措施，近期市场流动性连续下降，周二04合约成交量为2.62万手，环比减少851手，持仓量2.89万手，环比减少245手。最新公布的SCFIS在3496.05点，期货深度贴水现货1500多点，由于现货指数的滞后性，资金交易基差回归一定程度上限制了盘面的跌幅。春节前后货代等公司逐渐停工放假，出货需求相应转淡，同时根据历史数据来看，2-4月也均处于集运的季节性淡季，运价多以回调为主。今年尽管在红海事件的影响下，欧线多数大型集装箱船均绕行好望角，运价目前处于相对高位，但在淡季之下，班轮公司为了增加装载率不得不进行降价博弈，目前线上的即期订舱价到2月底基本已从3000美元/TEU降至2200美元/TEU，运价存有下行压力。同时资金避险需求也会升温，参考去年国庆假期前的走势，前期空单仍可继续持有，EC2404预计波动区间为1750-2000点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-01-31
2024年1月29日申银万国期货每日收盘评论
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出现反弹。据多家媒体报道，有美军士兵在中东地区死亡，担忧中东局势烈化，避险情绪推升金价。12月美国经济数据维持韧性，经济衰退担忧下降，通胀担忧仍存，预计美联储1月继续按兵不动，而3月决议取决于未来两个月的经济数据表现。整体来看，自上季度美国经济数据边际降温，美联储出现明显政策转向信号后，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，贵金属整体以震荡行情为主，波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间470-490元/克。【铜】铜：日间铜价小幅回落。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能阶段性反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收平。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场逐步消化下游需求淡季利空，锌价可能偏强区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.16%，铝价小幅走弱。宏观层面，美国经济数据超预期导致降息预期降温，国内利好政策不断刺激市场信心。电解铝基本面矛盾不大，一方面节前备货、铝水比例上涨导致铝锭社会库存连续去化，已位于历史低点，对铝价形成支撑；另一方面，最近铝下游加工企业逐渐进入春节假期，开工率下滑且备货基本完成，对电解铝需求走弱。短期内，国内电解铝社会库存或难有明显变化，市场关注低库存、弱需求及宏观政策，多空因素交织之下，预计短期内铝价震荡运行为主。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌1.4%，上周供应端扰动事件带动镍价反弹，但基本面偏松限制反弹力度。上周必和必拓宣布将对旗下澳洲Kambalda镍矿选矿厂部分设备进行检修，印尼镍矿配额审批放缓引发市场对于镍矿供给的担忧。近期纯镍基本面边际走弱，首先是镍价上涨使得纯镍厂商维持高开工率且新增产能放量，导致纯镍供给增加；其次是纯镍下游企业进入春节假期，开工率下滑且采购量下降，市场需求趋于冷清，供强需弱导致纯镍基本面走弱。此外，美联储降息预期减弱亦对镍价形成利空。考虑到短期内美联储降息预期反复，供给扰动变化频繁，因此短期内不建议追空。【工业硅】工业硅：今日2403期价弱势下行后低位震荡。市场成交氛围偏弱，华东553通氧硅价进一步下调50元/吨至15000元/吨。供应方面，前期减停产的北方硅企部分复产，但枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；下游需求转淡铝合金企业开工积极性不佳、采购工业硅仍以刚需为主；有机硅亏损状态有所改善，行业开工逐渐回升，但企业年前原料备货接近尾声。综合来看，近期市场成交不济拖累硅价表现，但当前上游产量水平不高，多晶硅需求维持旺盛态势，市场整体供需矛盾并不突出，在枯水期成本高企的支撑下、硅价的下方空间较为有限，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13100-14100。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：现货坚挺，今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6590元/吨，云南南华报价维持在6560元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：现货偏强，生猪价格强势震荡。根据涌益咨询的数据，1月29日国内生猪均价15.41元/公斤，比上一日上涨0.4元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2024年1月24日，全国主产区苹果冷库库存量为848.91万吨，库存量较上周较上周减少31.02万吨。走货较上周明显加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，MPOA数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油产量预估减少14%。出口方面，SGS数据显示预计马来西亚1月1-25日棕榈油出口量较上月同期减少11.52%。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，对棕榈油价格提供支撑。在南美大豆丰产背景下，美豆再次下跌，豆油支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看全球油料油脂供应趋宽将继续限制油脂上方空间，受马棕库存下降支撑棕榈油预计在油脂板块表现将强于其他油脂，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕大幅下跌。受阿根廷大豆产量前景预期提升影响，美豆再次大幅下跌。南美方面，根据PAN数据显示截止到1月26日巴西大豆收获进度达到9.46%，高于去年同期的5.05%，较5年均值7.61%也偏快。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压预计仍将维持弱势震荡，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数集运欧线：周一EC2404早盘冲高回落后维持窄幅震荡，盘面中枢继续小幅下移，收于1908点，下跌4.96%。随着市场陷入震荡，加上交易所的限仓及高保证金等风控措施，近期市场流动性连续下降，周一04合约成交量为2.7万手，环比减少7167手，持仓量2.90万手，环比减少152手。盘后最新公布的现货指数SCFIS自红海局势升级以来首次回落，降13.01点至3496.05点，环比降幅为0.4%，小幅回落但也表明节前运价市场的短期下行趋势。上周五最新公布的SCFI欧线为2861美元/TEU，环比下降5.58%，基本符合预期，与即期线上订价的见顶回落趋势基本吻合。随着春节长假逐渐临近，需求端对运价的支撑预计将进一步减弱，同时资金避险需求也会升温，参考去年国庆假期前的走势，前期空单仍可继续持有，EC2404预计波动区间为1750-2000点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-01-30
超预期宽松落地，坚定投资者为本 -中国宏观经济周报20240128
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专项债不及预期；中美关系缓和不及预期；中东地区冲突持续升级。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件：总理召开专家座谈会。中共中央政治局常委、国务院总理李强1月23日下午主持召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会，听取对《政府工作报告（征求意见稿）》的意见建议。座谈会上，马海涛、李彦宏、严建文、李路明、王晓云、王春法、刘震、张雨霏等先后发言。大家认为，去年我国经济较快增长，发展新动能新优势加快塑造形成，许多方面出现了积极向好变化，成绩的取得很不容易。大家还就解决当前发展中的问题和做好今年政府工作提出了意见建议。李强强调，要全面落实党中央决策部署，扎实做好今年经济社会发展各项工作。要更好发挥宏观调控作用，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，切实巩固和增强经济回升向好态势。央行发布会上宣布降准。1月24日国新办新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；1月25日还将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。人民银行将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度，着力稳市场、稳信心，巩固和增强经济回升向好态势，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境。本次降准0.5个百分点，幅度大于2022年4月以来的单次0.25个百分点；且降准时点选在2月初和春节前，应源于多方面考量，将有效改善流动性环境，对冲春节流动性缺口、稳定宏观预期、提振资本市场信心。补充春节前流动性缺口，强化政策协同。其一，春节前缴税、缴准、取现等因素通常导致流动性缺口加大，本次降准在春节前且与往年相比流动性缺口不低，或有对冲春节前流动性缺口的考量。其二，在“均衡投放、平滑波动”的政策引导下，今年一季度信贷“开门红”力度或同比减弱，但考虑到“早投放早收益”的历史规律，仍将处于年内高点，加大超储消耗；同时，伴随PSL新增、金融支持住房租赁市场政策出台，将加快“三大工程”推进，带动企业中长贷稳定在较高水平。稳定宏观预期，稳固经济运行。去年12月经济数据虽边际改善，但伴随经济内生增长动能转换，当前总需求仍处磨底阶段，年初稳增长需要较为宽裕的流动性环境。本次降准释放约1万亿元长期资金，将对银行信贷投放形成有力支撑，加快推动形成实物工作量，有助于实体经济的宽信用，并通过与其它政策配合形成组合效应，巩固经济回升向好态势。缓解银行息差压力，打开降息空间。2024年初，伴随存量贷款重定价、化债下银行面临的“降息展期”集中安排，以及有效需求不足仍待改善，一季度银行息差收窄压力将进一步加大。此时降准有助于释放中长期资金、优化资金结构，稳定银行经营，增强其稳健性和抗风险能力，提升服务实体经济的动力和可持续性，并为继续降低实体融资成本扩展空间。在利率方面，人民银行宣布于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，坚持以我为主、精准发力。从用途来看，支农再贷款主要支持涉农领域，发放对象为农商行、农合行、农信社、村镇银行；支小再贷款主要支持小微企业、民营企业，发放对象为城商行、农商行、农合行、农信社、村镇银行、民营银行；再贴现同时支持涉农领域和小微企业、民营企业，贴现对象主要是具有贴现资格的银行。由此可见，本次定向降息主要是对涉农领域和小微企业、民营企业的支持，有助于在乡村振兴、普惠小微和民营经济领域继续注入金融力量。本次定向降息支持的金融机构主要为城商行和农村金融机构，也有助于为地方中小银行降低资金成本，提升处置化解风险空间。央行新设信贷市场司。经中央批准，人民银行将设立信贷市场司，这是对去年人民银行机构改革的延续，进一步优化了央行内设机构。以前人民银行曾在金融市场司下设信贷政策管理信贷政策管理信贷政策管理处，层级相对较低，此次设立专门的信贷市场司，其任务指向性更加明确，会进一步提高人民银行信贷政策实施的精准度，也凸显了人民银行为实体经济提供更高质量、更有效率的融资服务决心。根据新闻发布会相关表述，信贷市场司工作的重点是贯彻落实中央金融工作会议提出的金融“五篇大文章”，即科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。近年来，人民银行持续重视发挥货币政策总量和结构双重功能，引导金融机构强化对实体经济的信贷支持。图1：超储率跌至2021年水平（%）资料来源：Wind，申万期货研究所金融监督管理总局回应房企融资政策。1月25日，在国务院新闻办公室（即“国新办”）举行的“金融服务经济社会高质量发展新闻发布会”上，就推送给金融机构房企融资“白名单”的基本标准、大型银行向地方中小银行输送核心客户及风控系统等市场关注的问题。目前银行对房地产融资主要有两大渠道：一是对房地产企业的开发贷款和个人住房贷款（按揭贷款），二是银行投资房地产企业债券。关于“向本行政区域内金融机构推送可以给予融资支持的房地产项目名单”，肖远企表示，下一步将在城市政府牵头协调机制下，按照公正公平的原则，向本行政区域内金融机构推送可以给予融资支持的房地产项目名单。近期金融监管总局还将召开相关工作部署会，要求银行尽快行动起来，在城市人民政府牵头协调下，与住建部门一起，因城施策用好政策工具箱，更加精准支持房地产项目合理融资需求。工企利润持续上行。2023年工企利润增速录得-2.3%，较2022年增速降幅收窄。从年内走势看，工业企业利润同比增速呈现持续回升趋势。一方面，企业成本上升压力缓解，推动营收利润率增速较去年上行5.2个百分点，是利润增速降幅大幅收窄的主要动力。其中，企业单位成本回落，主因生产销售持续增长，规模效应不断增强，叠加原材料价格降幅大于工业品出厂价格降幅等因素。另一方面，工业增加值也有一定修复，今年全年增速较2022年上升1个百分点，而PPI增速有所回落，是利润增长的最大拖累。 12月工业企业产成品存货增速再度回升，实际库存增速也有回升。从细分行业来看，部分中游行业已有主动补库存的迹象，但服装、计算机和造纸等下游行业依然呈现被动去库的特征，而11月整体仍有近半数以上的行业库存仍在去化。一方面，下游需求恢复仍不稳固，企业补库动力不足；另一方面，PPI修复节奏偏缓也在一定程度推迟了本轮库存周期的拐点。随着需求企稳回升，叠加一系列稳增长政策落地显现，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。图2：企业利润持续修复（%）资料来源：Wind，申万期货研究所 2023年工业企业利润增速延续向好态势，全年同比下降2.3%，但降幅持续缩窄，这主要受生产加速、需求改善带动。上游原材料制造、中游装备制造、下游消费制造均有较好表现，中游装备制造业实现了全年正增长。从其他指标来看，企业由被动去库存已经转向主动补库存阶段，资金周转速度有所改善，资产负债率下降，都印证了工业生产正稳步提升。从量的角度看，国内需求正逐步回暖，外需呈软着陆态势，有助于提振企业信心、提升生产意愿，工业增加值增速也有望继续反弹。从价的角度看，原材料成本压力缓解，企业单位成本预计仍然保持在历史较低水平，低成本也有助于工业企业利润抬升。证监会部署2024年重点工作。1月25日至26日，中国证监会召开2024年系统工作会议，部署2024年重点工作时强调，要突出以投资者为本的理念。会议指出，要从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。会议强调，要突出“稳”与“进”的统筹。着力增强资本市场内在稳定性，健全维护资本市场平稳运行的有效机制，强化各方协同，加强与市场沟通，以更加有力有效的措施稳市场、稳信心。坚持以进促稳、先立后破，进一步全面深化资本市场改革，健全资本市场基础制度。推动股票发行注册制走深走实，加强发行上市全链条监管，评估完善相关机制安排。大力推进投资端改革，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地，完善投资机构长周期考核，健全有利于中长期资金入市的政策环境，促进投融资动态平衡。统筹开放和安全，稳步扩大资本市场制度型开放，加强开放条件下的监管能力和风险防范能力建设。围绕做好“五篇大文章”，健全多层次资本市场体系，优化私募股权创投基金发展政策环境，促进债券市场高质量发展，探索中国特色期货监管制度和业务模式，健全商品期货品种体系，着力提升服务高质量发展的能力和水平。广州放开120平方米以上住房限购。1月27日，广州市人民政府办公厅印发了《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》。通知提出，在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。广州此次新政策规定，不论是否为本市户籍，居民家庭和个人新购买建筑面积120平方米以上住房，包括新建住房和二手住房，不纳入限购范围。名下已有的建筑面积120平方米以上住房，不计入名下已拥有住房套数核算。美英针对胡塞武装发动空袭。1月27日，据央视消息，当地时间1月27日，也门胡塞武装控制的马西拉电视台报道，美国与英国针对也门荷台达省的拉斯伊萨港发动了两次空袭。美国中央司令部称，也门萨那时间1月27日凌晨，美军对胡塞武装一枚瞄准红海并准备发射的反舰导弹进行打击，并将其摧毁。在美英发动空袭之前，一艘英国油轮在途经红海时遭胡塞武装袭击后着火。据悉，该油轮属于贸易巨头托克集团，英国海军在最新的事故报告中表示，该船仍在燃烧，联军军舰正在赶赴现场，建议船只谨慎通行。 02 国内高频数据观察生产方面，2023年规模以上工业企业利润同比下降2.3%，降幅比1-11月收窄2.1个百分点，12月规模以上工业企业利润同比增长16.8%，涨幅低于上月的29.5%。从量-价-利润率三要素来看，PPI降幅有所收窄、工业增加值增速上升，但工业企业利润率12月小幅回落，导致当月利润涨幅收窄。目前企业库存同比增速上升，由被动去库存过渡至主动补库存状态。应收账款平均回收周期缩短，资产负债率回落，但企业资产扩张意愿仍不足。汽车销售方面，1月24日，乘联会公布数据显示，1月1—21日，乘用车市场零售122.7万辆，同比增长46%，环比下降4%，今年以来累计零售122.7万辆，同比增长46%；1月1—-21日，全国乘用车厂商批发111.0万辆，同比增长42%，环比下降13%，今年以来累计批发111.0万辆，同比增长42%。物价方面，数据显示，2023年全年居民消费价格（CPI）保持温和上涨态势，全年CPI上涨0.2%。随着中央经济工作会议这些政策的出台和落实，有效需求不足的问题会得到逐步缓解，居民消费价格有望随之企稳回升。预计2024年价格会温和上涨。大宗商品方面，本周布伦特原油现货均价周环比上涨1.45%，铁矿石价格周环比下降4.19%，阴极铜价格周环比下降0.39%；螺纹钢价格周环比下降0.54%，水泥价格指数周环比下降0.99％，秦皇岛港动力煤平仓价周环比下降0.74%；商品房成交面积周环比下降7.26％。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放4100亿元，但央行降息下DR007恢复至1.8%以内，货币政策在“精准有效、提质增效”的方向下，2024年信用结构将进一步加快调整优化，并着力提高存量资金使用效率。央行发布会上宣布降准50基点，释放万亿流动性，为近两年来罕见。同时定向降息25基点，总量政策先行宽松。汇率方面， 2024年，人民币汇率再次出现小幅贬值，最低贬值至7.23，主要受近期美联储降息预期落空导致美元指数反弹影响。央行发布会强调在汇率方面保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。坚持汇率主要由市场决定，同时坚持底线思维，丰富应对工具，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。总量上继续运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等流动性投放工具，为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑。价格上，在利率方面，货币政策操作坚持以我为主。当前物价水平和价格预期目标相比仍有距离。大家可能也注意到，11月、12月国内主要银行下调了存款利率。在汇率方面，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。结构上注重提升效能。要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系，着力做好“五篇大文章”。财政端：1月4日财政部长蓝佛安表示，除财政自身收入外，2024年安排一定规模的赤字，并从预算稳定调节基金、其他政府预算调入一部分资金，确保财政总的支出规模有所增加，更好发挥拉动国内需求、促进经济循环的作用，形成对经济社会发展的必要支撑。2024年专项债在额度分配、投向和用作资本金方面将出现一些新变化：一是额度可能还会稳步增长。二是结构调整，中低风险省份专项债额度增加，高风险省份额度压缩。三是专项债投向新增保障性住房、城中村改造领域。据了解，2024年专项债投向整体保持10大领域不变，但一些细项发生变化。四是专项债作资本金领域新增供气、供热两个至15个。内需端: 从全年来看，2023年CPI上涨0.2%，并未出现年初预期的疫情放开后的通胀回升现象。12月PPI同比跌幅结束了连续两个月的扩大趋势，主要依靠上年基数回落影响，但环比依旧下降。从原因看，国际大宗商品价格在上半月持续回落，尽管临近年末受红海—苏伊士运河局势影响有所反弹，但传导至国内存在时滞。商务部长王文涛在发布会表示，一是近期将办好“消费促进年”一系列活动。与相关部门和各方一道，举办各类消费促进活动，营造浓厚消费氛围，为居民提供更多元、更丰富的消费体验。二是将推动汽车、家电等以旧换新。这是今年促消费的一个重点。三是促进国货“潮品”消费。现在，优质的国货承载着民族精神和优秀传统文化，而“潮品”则代表时尚消费、品质消费的潮流。四是持续优化消费环境。逐步完善以步行街为引领、智慧商圈为支撑、便民生活圈为基础的城市商业体系，不断提升城市的消费能级。外需端：全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速1月再度回落至负值区间。欧元区1月制造业PMI小幅提振至46.6，但欧洲央行货币政策专家小幅下调了欧元区今明两年的经济增长预期。据报道，欧洲央行货币政策专家将欧元区2024年国内生产总值增长率从此前预测的0.9%下调至0.6%。2025年欧元区国内生产总值增长率从此前预测的1.5%下调至1.3%。WTO预计2024年增长3.3%，但由于近日朝韩互相放炮，朝鲜也开始水下核武器系统实验，中东风险蔓延趋势明显。根据世界贸易组织（WTO）数据，2023年3季度全球出口总额5.34万亿美元，同比增速为-6.5%，较上季度继续下降0.3个百分点。过去五年CEEM中国外部需求指数（简称CEEM-PMI）与3个月移动平均的全球出口增速走势高度一致。预估2024年全球贸易增速将在低基数作用下有所好转。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。
申银万国期货2024-01-29
2024年1月24日申银万国期货每日收盘评论
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：SC上涨0.3%。尽管红海和更广泛的中东地区紧张局势升级可能导致供应中断，然而供应仍然充足。利比亚最大的油田，日产30万桶的沙拉拉油田重新启动。此前该油田因为要求降低燃料价格和改善公共服务的大规模抗议引发了为期近三周的停产。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存和馏分油库存减少,汽油库存继续增加。截止2024年1月19日当周，美国商业原油库存骤降667.4万桶；汽油库存激增718.3万桶；馏分油库存减少了24.5万桶。库欣地区原油库存减少203.1万桶。sc2402波动区间500-570，570左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.5%。截至1月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.35%，较上周上涨0.95个百分点，较去年同期上涨3.85个百分点。本周福建和浙江实际卸货船货增多，因此本周整体沿海库存稳中上涨。截至1月18日，沿海地区甲醇库存在84.48万吨，环比上周上涨1万吨，涨幅为1.2%，同比上涨7.7%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估34.8万吨附近。预计1月19日至2月4日中国进口船货到港量76.84-77万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.28%，较上周上涨0.26个百分点。本周期内，国内烯烃装置运行稳定，受样本企业新增影响，导致煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷略有上行。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周四RU走势窄幅震荡，RU01收于13920，下跌15。国内供应进入停割季，影响减弱，泰国产区降雨等因素影响产出，胶水价格支撑较强。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，年末进入淡季。国内地产政策持续对需求端提供较好预期，预计天胶走势震荡上行。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7360，成交回升。周三，聚烯烃盘面震荡偏多。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后，1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程，期货盘面价格回到区间下半部分，不过，连续下挫之后，盘反弹下方获得支撑。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场盘整为主，市场交投气氛温和。南方碱业开工7成左右，中盐青海碱业、中盐昆仑碱业开工不足。随着春节的临近，下游用户集中备货，终端用户原料纯碱库存水平增加。纯碱厂家多执行前期订单为主，多数厂家本月订单已经接单，部分厂家接单至春节附近。市场主流成交价格变动不大，西北部分厂家价格上调100元/吨。国内浮法玻璃市场价格大稳小动，整体政策有限，较大部分区域厂家尚未有政策推出。华北玻璃今大稳小动，仅金宏阳部分厚度涨1元/重量箱，沙河整体交投偏于一般；华东市场成交偏淡，多数厂报价暂稳，成交存小幅灵活政策，山东个别厂报价小涨，但新价落实需跟进；今日华中江西安源报价下调2元/重量箱，其他厂稳价出货为主，中下游提货情绪一般；今日华南玻璃企业报价暂稳，市场成交趋灵活，部分大厂推出一定批量让利政策，其它厂有跟随调整政策可能。基本面角度，周三，玻璃主力合约延续反弹，上周玻璃库存小幅累库至2903万重箱，后市角度继续关注1月上旬的供需节奏，以及上游装置的开工情况。纯碱主力合约今日宽幅震荡。目前而言，纯碱供给端依然是主要的因素，后续继续关注新装置的实际投产进度。上周库存延续累库至44.2万吨。【PTA】 PTA: 周三PTA2405价格收涨于价格6030/吨，现货价格5765元/吨，国内PTA加工费232元。随着减停装置逐步重启，PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪，市场价格逐步回落。PX产量回升，至70.92万吨，周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹，PX-N压缩。目前PTA整体负荷83.49%（产能基数8067.5万吨），目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持；聚酯负荷87.96%（国内聚酯产能基数7988万吨/年），聚酯现实需求尚可，1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周三乙二醇2405合约价格收涨于4722元/吨，华东市场均价在4600元/吨，环氧乙烷走势也受到一定支撑，目前环氧乙烷价格维持在6400附近，按照乙二醇4500的价格折算，乙二醇生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势，目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，近期供应端有国产提升、进口修复的预期，且需求端逐渐进入降负趋势，然整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向犹存，价格底部有支撑港，预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体供需平稳，宏观预期反复较大，“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期，宏观依旧是当下的主要逻辑，钢价高位反复。从产业来看，基本符合季节性消费淡季表现，需求持续萎缩，供应持续处于低位，库存拐点出现，供需矛盾当下并不突出，热卷也开始进入累库环节。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈，基本面为当前行情次要逻辑，主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复，主要逻辑决定整体方向；从宏观层面来看，海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温，国内关于财政刺激力度仍有分歧，总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量环比走强，铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价探底回升。焦煤价格跌势放缓，焦炭二轮提降落地后、冬储周期内第三轮提降预期暂缓。春节临近煤矿提产积极性不高，焦煤产量维持在偏低水平。两轮提降落地后焦企利润重回亏损区间、生产积极性减弱，焦炭产量有所下滑，但铁水产量偏低、市场供需关系仍显宽松，焦企库存持续增加。淡季终端用钢需求逐渐转淡，成材利润不佳，钢厂提产积极性不足，铁水产量难有超预期的增长。综合来看，节前双焦市场或将维持供需双弱格局，随着下游冬储进程的逐渐收尾，煤焦库存恐将有所积累，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方缺乏强劲支撑。预计JM2405波动区间1600-1900，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2403期价偏强震荡，SF2403期价拉涨上行。锰矿价格小幅松动，当前锰硅北方成本在6220元/吨左右，厂家利润情况不佳；硅铁平均成本在6490元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，终端用钢需求逐渐走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足，钢材产量处于偏低水平，双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面，锰硅产量进一步回升，硅铁产量连续两周下滑，但需求走弱的背景下市场供需关系仍显宽松，厂家库存消化缓慢。综合来看，需求支撑力度偏弱，市场供需关系仍显宽松，春节临近下游采购积极性恐将逐渐转淡，双硅价格上方压力仍存，关注主产区控产动向。预计SM2403波动区间6200-6500，SF2403波动区间6550-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：近期宽松预期有所降温，美元和美债收益率反弹，贵金属震荡回落。昨日2024年美联储票委巴尔金表示，美联储3月降息并非不可能，同时贵金属触及支撑。此前美国12月零售销售环比超预期走强，经济衰退担忧下降，叠加12月CPI超预期反弹，通胀担忧仍存。预计美联储1月按兵不动，而3月决议取决于未来两个月的通胀表现。整体来看，自上季度美国经济数据边际走弱，美联储出现明显政策转向信号后，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，贵金属整体以震荡行情为主，波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜价收涨。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能阶段性反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场逐步消化下游需求淡季利空，锌价可能偏强区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨2.04%，在基本面较为健康的背景下，宏观消息刺激铝价上涨。宏观层面，美联储三月份降息预期有所走强，国内官方发言提振市场信心。消息层面，有报道称欧盟已经开始讨论新一轮对俄制裁措施，LME铝价大涨，市场情绪好转。基本面角度，近期电解铝供需矛盾不大，节前备货导致铝锭社会库存持续小幅去化，已位于历史低点。前期沪镍一路下跌，主要是在交易节前集中备货结束后的弱需求预期。展望后市，市场对弱需求预期交易较为充分，政策及情绪面利好铝价，预计短期内铝价震荡偏强运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.3%，印尼镍矿方面出现供应扰动因素。基本面角度，利润压力导致部分企业对生产线进行检修或关停，22日必和必拓宣布将对旗下澳洲Kambalda镍矿选矿厂部分设备进行检修。此外，印尼镍矿配额审批放缓，市场担忧后续镍矿供给。当前现货市场成交好转，现货供需略紧。在当前盘面位置较低的背景下，期镍对供应端扰动较为敏感，今日走势较强。考虑到短期内美联储降息预期反复，现货基本面好转，因此期镍或有上行动力。短期内预计镍价震荡偏强运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2403期价探底回升。市场成交氛围转弱，华东553通氧硅价进一步下调至15100元/吨。供应方面，前期减停产的北方硅企暂未大规模复产，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅以刚需为主；有机硅利润仍处倒挂格局，行业开工小幅回升，但企业年前原料备货接近尾声。综合来看，近期市场成交不济拖累硅价表现，但目前上游供应压力不大，多晶硅新增产能爬坡，加之下游年前备货尚未结束，市场供需关系仍存修复空间，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13100-14100。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：原糖强势推动国内糖价继续走强。现货方面，广西南华木棉花报价上涨30元在6580元/吨，云南南华报价上涨20元在6550元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：现货坚挺，生猪价格小幅上涨。根据涌益咨询的数据，1月23日国内生猪均价14.55元/公斤，比上一日下跌0.09元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年1月17日，全国主产区苹果冷库库存量为879.92万吨，库存量较上周较上周减少22.83万吨。走货较上周继续加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，出口方面根据ITS数据显示马棕出口有所加快，马来西亚1月1-20日棕榈油出口量环比增加3.62，主要由于对欧盟出口增加。叠加马棕产量继续减少，预计1月马棕库存仍将维持去库趋势，对棕榈油价格提供支撑。近期美豆油受phillips66公司位于美国加州罗迪欧的5万桶可再生柴油工厂获准运营的影响，对豆油有所提振。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油存支撑，叠加近期原油走强影响预计油脂短期仍偏强震荡为主，但全球油料油脂供应趋宽将继续限制上方空间，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强震荡，近期受美豆油上涨提振，CBOT大豆有所反弹。不过南美大豆收割顺利，天气持续改善。根据CONAB数据显示，迄今巴西大豆播种工作已完成了4.7%，高于一周前的1.7%，同时高于去年同期的2%。并且根据天气预报显示未来几天巴西中部和北部地区将出现降雨，天气的改善将继续抑制大豆反弹空间。国内豆粕供应高位，下游养殖亏损严重，长期粕类价格中枢将继续下移，豆粕主力区间2900-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数集运欧线：周三EC2404盘中跳水后震荡，收于1978.7点，下跌0.93%。04合约成交量为4.47万手，环比减少7705手，持仓量2.91万手，环比减少146手。最新SCFIS欧线公布为3509.06点，环比上涨11.7%，超预期且与SCFI出现劈叉。其实，分析来看，对于EC反弹空间的提振有限，不建议太过乐观，一是要看到SCFIS相对于SCFI的滞后性，二是要看到上涨的持续性。最新的SCFI欧线为3030美元/TEU，环比下降2.35%，显示即期线上订舱价见顶回落的迹象，目前看到电商平台的即期线上订舱价在1月下旬和2月初有松动迹象，马士基和地中海均有不同程度的调降，预计下周一的SCFIS大概率将有所回调。最新SCFIS上涨使得EC基差升水进一步扩大，或将一定程度上带动期货偏强，基差回归。对于EC而言，绕航长期化下，短期或仍以高位震荡为主，随着春节临近出货量逐渐下降，建议2050附近做空，EC2404预计波动区间为1750-2050点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-01-25

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