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金属多上扬内外锌价拉升逾3% 氧化铝再刷新高欧线集运涨近8%【SMM日评】

线集运主连大涨7.9%。黑色系方面除不锈钢外集体下跌，不锈钢涨0.59%。其余金属跌幅均在1%以内。双焦方面，焦煤跌0.37%，焦炭跌0.61%。贵金属方面，截至15:11左右，COMEX黄金涨0.63%，COMEX白银涨1.3%。国内方面，沪金跌0.54%，沪银跌1.77%。截至今日15:11分行情宏观面国内方面：【央行公开市场净投放6663亿元】财联社10月24日电，央行今日进行7989亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有1326亿元7天期逆回购到期，实现净投放6663亿元。美元方面：截至15:11分，美元指数下跌0.11%。美国9月成屋销售下降1.0%至14年低位，受抵押贷款利率和房价上涨拖累。美联储的“褐皮书”调查显示，从9月到10月初，美国经济活动几乎没有变化，企业的招聘略有增加，延续了近期的趋势，这强化了人们对美联储将在两周内选择较小幅度降息25个基点的预期。整体来看，最近公布的美国数据仍有韧性，且其他央行更为鸽派，叠加“特朗普交易”仍在延续，美债收益率和美元指数持续上涨，目前已经触及近三个月高位。（文华财经）数据方面：今日将公布美国截至10月19日当周初请失业金人数、10月SPGI制造业PMI初值、9月季调后新屋销售年化总数、9月营建许可月率修正值，欧元区10月SPGI制造业PMI初值，英国10月SPGI服务业PMI初值、10月SPGI制造业PMI初值、10月CBI工业订单差值等数据。此外，土耳其央行将发布最新一期的会议纪要。原油方面：截至15:11分，两市油价一同上涨逾1%，美油涨1.29%，布油涨1.16%。从库存情况来看，EIA报告显示，截至10月18日当周，美国原油库存猛增547.4万桶，达到4.26亿桶，远超市场预期的27万桶。美国商业原油产量依然维持在每日1350万桶的历史高位水平，且当周原油进口量相较前一周有所回升，可能是导致原油库存增加的主要原因。本周原油库存大量增加，抵消了上周库存下降的影响，且本周原油的累库幅度也比凌晨API公布的库存增幅更大，对油价构成压力，导致油价回吐了此前的部分涨幅。不过与历史同期相比，无论是原油库存还是成品油库存都仍然处于相对低位。（文华财经） SMM日评来源：SMM

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基本金属多飘红氧化铝、伦沪锌涨幅居前黑色系均飘绿欧线集运大涨【SMM午评】

39%，螺纹、热卷跌幅在0.7%以内。不锈钢跌0.52%。双焦方面，焦煤跌0.97%，焦炭跌1.8%。外盘方面，截至11:41分，外盘金属普涨，伦铜涨0.49%。伦铝涨0.66%。伦锌涨1.64%，伦锡涨1.11%，伦镍、伦铅跌幅均在0.4%以内。贵金属方面，截至11:41分，COMEX黄金涨0.23%；COMEX白银涨0.53%。国内方面，沪金跌0.97%，沪银跌2.57%。全球最大黄金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust公布，截至周三(10月23日)，其黄金持仓量下降0.16%或1.44吨，至893.80吨，上一交易日为895.24吨。截至午间收盘，欧线集运主力合约涨6.1%，报3159.9点。截至10月24日11:41分，部分期货午间行情: 现货及基本面铜：今日广东1#电解铜现货对当月合约报贴水30元/吨- 30元/吨，均价0元/吨较上一交易日涨40元/吨；湿法铜报贴水100-贴60元/吨，均价贴水80元/吨较上一交易日涨50元/吨。广东1#电解铜均价76480元/吨较上一交易日跌175元/吨，湿法铜均价为76400元/吨较上一交易日跌165元/吨。现货市场：广东库存已经连续2天大幅减少，目前已经回落到4万吨以下，到货稀少是主因。受此刺激今日持货商普遍挺价出货…… 宏观面国内方面: 【“朋友圈”再扩容 “一带一路”能源合作伙伴关系成员国已达34个】第三届“一带一路”能源部长会议23日在青岛举行，会上发布了《“一带一路”绿色能源合作行动计划（2024—2029）》。据介绍，共建“一带一路”倡议提出11年来，我国与100多个国家和地区开展绿色能源项目合作。如今，“一带一路”能源合作伙伴关系成员国已达34个，伙伴关系聚焦能源安全、能源转型等议题，为全球能源治理变革贡献中国方案。（财联社）【央行公开市场净投放6663亿元】财联社10月24日电，央行今日进行7989亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有1326亿元7天期逆回购到期，实现净投放6663亿元。美元方面: 截至11:41分，美元指数跌0.05%，报104.36。在距离11月5日大选还有不到两周的时间里，美国副总统哈里斯和前总统特朗普在竞争最激烈的七个州中仍然不相上下。美国整体经济方面，美联储的“褐皮书”调查显示，从9月到10月初，美国经济活动几乎没有变化，企业的招聘略有增加，延续了近期的趋势，这强化了市场对美联储将在两周内选择较小幅度降息25个基点的预期。根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具，市场认为美联储在11月会议上降息25个基点的可能性为90.4%。其他货币方面：目前英镑没有风险溢价；英国财政大臣里夫斯将于10月30日公布工党新政府的首份预算，尽管市场将热切等待任何额外借款的消息，但到目前为止还没有什么紧张的迹象。投行外汇团队的模型显示，目前英镑没有风险溢价，而 2022 年小型预算动荡时的风险溢价为 3%；同样，虽然近几周10年期国债收益率有所上升，但这归因于货币政策预期的变化。英国国债和掉期债券之间的利差也相对稳定，这让投资者感受到了持有英国债券相对于无风险掉期利率所面临的额外风险。这在很大程度上受到英国央行量化紧缩的影响。（汇通财经）美元兑日元本月有望攀升逾6%，这将是2022年4月以来的最大月度涨幅。然而，日本和美国大选的复杂性，意味着干预在短期内并无必然性。日本民调显示，执政的自民党联盟本周末可能失去多数地位，外汇交易员会将其解读为日元可能进一步走软的政策真空期。如果首相石破茂缺乏明确的授权，日本央行就可能会在下周政策会议上避免就下一次加息发出直接信号。日本央行行长前夜的表态也指向了这一点，他表示该行希望谨慎行事、循序渐进。不过，将利率维持在低位的风险在于，可能导致大量投机头寸积累起来。（财联社）数据方面: 今日将公布美国截至10月19日当周初请失业金人数、10月SPGI制造业PMI初值、9月季调后新屋销售年化总数、9月营建许可月率修正值、9月营建许可年化总数修正值，法国10月SPGI制造业PMI初值，德国10月SPGI制造业PMI初值，欧元区10月SPGI制造业PMI初值，英国10月SPGI服务业PMI初值、10月CBI工业订单差值、10月SPGI制造业PMI初值等数据。此外，值得关注的是：美联储公布的经济状况褐皮书，英国央行行长贝利将参加由国际金融研究所（IIF）主办的对话活动，MF就亚太地区经济展望将举行新闻发布会，土耳其央行将发布最新一期的会议纪要。原油方面: 截至11:41分，原油期货小幅上涨，其中，美油涨1.43%，布油涨1.27%。中东冲突加剧，令市场持续对供应感到紧张，支撑油价。美国能源信息署(EIA)周三公布的报告显示，上周进口回升带动美国原油库存大幅攀升；汽油库存意外上升，因炼厂在季节性维护后加速生产。EIA表示，截至10月18日当周，美国原油库存（不包括战略石油储备）增加550万桶，至4.2602亿桶。此前市场预估库存增加27万桶。EIA数据显示，NYMEX原油期货交割地--俄克拉荷马州库欣仓库的原油库存减少34.6万桶，至2,468万桶/日。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

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金属涨跌互现碳酸锂、工业硅涨逾3% 金价“涨不停” 铁矿跌近2%【SMM日评】

集体下跌，铁矿以1.91%的跌幅领跌，不锈钢跌1.28%。双焦方面，焦煤跌1.59%，焦炭跌1.29%。贵金属方面，截至15:03分左右，COMEX黄金涨0.15%，其盘中最高冲至2767.3美元/盎司，继续刷新其上市以来的历史高位；COMEX白银跌0.64%。国内方面，沪金涨0.75%，其盘中最高冲至630.44元/克，同样继续刷新其历史高位；沪银涨0.75%。截至今日15:03分行情宏观面国内方面：【工信部部长金壮龙会见苹果公司首席执行官库克】据“工信微报”公众号消息，10月23日，工业和信息化部部长金壮龙在北京会见苹果公司首席执行官库克，双方就苹果公司在华发展、网络数据安全管理、云服务等议题交换意见。金壮龙表示，近年来，中国有序扩大电信领域对外开放，为各国企业在华投资兴业创造新机遇。我们将持续扩大高水平对外开放，大力推进数字产业化和产业数字化，为各国投资者提供更多机遇、更好环境。希望苹果公司继续深耕中国市场，加大创新投入，与中国企业一道成长，共享高质量发展红利。库克表示，苹果公司愿意积极把握中国对外开放的机遇，持续加大在中国的投资，助力产业链供应链高质量发展。美元方面：截至15:03分，美元指数上涨0.23%，最新民调显示，美国民主党副总统哈里斯以46%比43%的微弱优势领先于共和党前总统特朗普。同时，国际货币基金组织(IMF)周二表示，今年余下时候和2025年，美国经济将继续为全球经济增长提供大部分动力。数据方面：今日将公布美国9月成屋销售年化总数，欧元区10月消费者信心指数初值，加拿大10月23日央行隔夜贷款利率，澳大利亚截至10月20日当周ANZ消费者信心指数等数据。此外，美联储理事鲍曼将在费城联储主办的第八届金融科技年会上发表讲话，加拿大央行将公布利率决议和货币政策报告，加拿大央行行长麦克勒姆将召开货币政策新闻发布会，欧洲央行行长拉加德将就欧洲经济前景发表讲话。原油方面：截至15:03分左右，两市油价一同下跌，美油跌0.59%，布油跌0.55%。此前行业数据显示美国原油库存增幅超过预期，市场继续关注中东地区的外交努力。 IG市场策略师Yeap Jun Rong称，市场参与者认为中东冲突会拖得更久，停火协议可能会陷入僵局。Yeap补充称，中国最近的刺激努力可能会在稳定局势方面取得一些成功，甚至推动未来更持续的复苏，这可能会对石油需求产生积极影响。美国石油协会（API）周二公布的数据显示，上周美国原油增加，而汽油和馏分油库存下降。API报告称，截至10月18日当周，美国原油库存增加164万桶，汽油库存减少202万桶，馏分油库存减少148万桶。分析师此前预测，上周原油库存将增加约30万桶，汽油库存将减少约120万桶，馏分油库存将减少约170万桶。美国能源信息署(EIA)的官方石油库存周报将在北京时间周三22:30发布。（文华财经） SMM日评来源：SMM

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金属涨跌互现碳酸锂、工业硅涨近2% 欧线集运跌超4%【SMM午评】

飘绿，铁矿跌0.2%，螺纹、热卷微涨。不锈钢跌1.17%。双焦方面，焦煤跌0.7%，焦炭跌0.83%。外盘方面，截至11:45分，外盘金属近全线上涨，伦铜跌0.05%。伦铝涨0.63%。伦锌、伦镍、伦锡涨幅均在0.5%以内。伦铅涨0.53%。贵金属方面，截至11:45分，COMEX黄金跌0.15%；COMEX白银跌0.73%。国内方面，沪金涨0.37%，盘中刷新历史新高至629.86元/克；沪银涨0.84%。全球最大黄金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust公布，截至周一(10月21日)，其黄金持仓量持平为888.63吨。截至午间收盘，欧线集运主力合约跌4.28%，报2990.9点。截至10月23日11:45分，部分期货午间行情: 现货及基本面铅：今日SMM1#铅均价较昨日持平为16450元/吨，再生精铅持货商出货意愿一般，报价……… 宏观面国内方面: 【工信部部长金壮龙会见苹果公司首席执行官库克】据“工信微报”公众号消息，10月23日，工业和信息化部部长金壮龙在北京会见苹果公司首席执行官库克，双方就苹果公司在华发展、网络数据安全管理、云服务等议题交换意见。金壮龙表示，近年来，中国有序扩大电信领域对外开放，为各国企业在华投资兴业创造新机遇。我们将持续扩大高水平对外开放，大力推进数字产业化和产业数字化，为各国投资者提供更多机遇、更好环境。希望苹果公司继续深耕中国市场，加大创新投入，与中国企业一道成长，共享高质量发展红利。库克表示，苹果公司愿意积极把握中国对外开放的机遇，持续加大在中国的投资，助力产业链供应链高质量发展。【央行公开市场净投放1503亿元】央行今日进行7927亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有6424亿元7天期逆回购到期，实现净投放1503亿元。美元方面: 截至11:45分，美元指数涨0.07%，报104.14。最新民调显示，美国民主党副总统哈里斯以46%比43%的微弱优势领先于共和党前总统特朗普。与此同时，国际货币基金组织(IMF)周二表示，今年余下时候和2025年，美国经济将继续为全球经济增长提供大部分动力。其他货币方面：日元（JPY）兑美元在周三亚洲时段继续承压，并跌至7月31日以来的新低，接近151.75区域。日本央行（BoJ）今年进一步加息能力的不确定性是导致日元自本月初以来持续下跌的关键因素。这促使日本官员发出可能进行干预的口头警告，但这些警告并未对日元多头提供实质性的支持。即使避险情绪和中东紧张局势也未能为日元提供支撑。与此同时，美国国债收益率升至三个月高点，进一步加剧了低收益日元贬值的压力。此外，市场普遍预期美联储（Fed）将以较慢的速度降息，这也支撑了美元（USD）的持续反弹，使其达到8月初以来的最高水平。这些因素共同推动美元/日元货币对继续上行。（汇通财经）数据方面: 今日将公布美国9月成屋销售年化总数，欧元区10月消费者信心指数初值，加拿大10月23日央行隔夜贷款利率，澳大利亚截至10月20日当周ANZ消费者信心指数等数据。此外，美联储理事鲍曼将在费城联储主办的第八届金融科技年会上发表讲话，加拿大央行将公布利率决议和货币政策报告，加拿大央行行长麦克勒姆将召开货币政策新闻发布会，欧洲央行行长拉加德将就欧洲经济前景发表讲话。原油方面: 截至11:45分，原油期货小幅下跌，其中，美油跌0.25%，布油跌0.25%。此前行业数据显示美国原油库存增幅超过预期，使得油价承压。市场继续关注中东地区的外交努力。市场消息人士周二援引美国石油协会（API）的数据称，上周美国原油增加，而汽油和馏分油库存下降。API报告称，截至10月18日当周，美国原油库存增加164万桶，汽油库存减少202万桶，馏分油库存减少148万桶。分析师此前预测，上周原油库存将增加约30万桶，汽油库存将减少约120万桶，馏分油库存将减少约170万桶。美国能源信息署(EIA)的官方石油库存周报将在北京时间周三22:30发布。高盛周二表示，基于原油少量过剩和OPEC 产油国存在适度闲置产能的情况，预计2025年油价平均为每桶76美元。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

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金属外强内弱沪银、氧化铝、工业硅涨逾2% 黑色系集体下跌【SMM日评】

运跌0.59%。黑色系方面集体下跌，不锈钢跌1.37%，其余金属跌幅均在1%以内。焦煤跌1.22%，焦炭跌0.75%。贵金属方面，截至15:09分左右，COMEX黄金涨0.38%，但尚未突破前一个交易日的历史高点；COMEX白银涨0.8%。国内方面，沪金涨0.7%，其盘中最高一度触及628.38美元/盎司，续刷其历史新高；沪银涨2.55%。截至今日15:09分行情宏观面国内方面：【国家外汇局：人民币的升幅在全球范围内属于平均水平对于进出口的影响比较温和】国家外汇局副局长李红燕表示，从汇率变化来看，今年以来境内人民币对美元的即期汇率（CNY）总体小幅贬值0.3%左右，人民币汇率在双向波动中保持基本稳定。即使8、9月人民币对美元汇率出现了比较明显的回升，也是美元走弱后各种非美元货币的普遍反应，并且人民币的升幅在全球范围内也属于一个平均水平，对于进出口的影响是比较温和的。近期外资配置人民币资产呈现良好势头，未来还有进一步增配的空间。我国经济基本面稳中向好，提供了良好的宏观环境；我国完善高水平开放，提供了良好的政策环境；人民币资产具有分散风险的多元配置效果，提供了良好的投资价值。美元方面：截至15:09分左右，美元小幅微跌0.09%。隔夜美联储官员讲话较为密集，部分表态偏谨慎。具体来看，堪萨斯城联邦储备银行总裁施密德说，他支持 "小心谨慎、深思熟虑地"降息，因为现在通胀率正在向美联储2%目标回落，劳动力市场也正在正常化。明尼亚波利斯联邦储备银行总裁卡什卡利称，他预计未来几个季度将 "适度"降息，但若劳动力市场急剧恶化，可能会促使他主张加快降息步伐。不过达拉斯联邦储备银行总裁洛根表示，她认为美联储未来还会有更多的降息举措，并表示她认为美联储没有理由不同时推进缩减资产负债表的工作。最近美国经济数据韧性较强，叠加隔夜部分官员讲话偏谨慎，支持渐进降息。（文华财经）财经事件方面：需要注意的是，IMF将公布全球经济展望报告，欧洲央行管委诺特将发表讲话，英国央行行长贝利在彭博举办的金融监管活动上发表讲话。原油方面：截至15:09分左右，两市油价一同下跌，美油和布油一同下跌0.3%，主因地缘政治因素再度有缓和的迹象。乐天证券大宗商品分析师Satoru Yoshida表示：“在中东局势时而升级、时而降级的情况下，油价随着时好时坏的消息波动。”周一公布的初步调查结果显示，上周美国原油库存预计增加，馏分油和汽油库存预计下滑。受访的六家分析机构的预估均值显示，截至10月18日当周，美国原油库存将增加约10万桶。美国汽油库存下滑约160万桶，包括柴油和取暖油的馏分油库存预计下滑约190万桶。美国石油协会(API)周度库存报告将在北京时间周三凌晨4:30公布；美国能源信息署(EIA)库存周报将在北京时间周三22:30发布。（文华财经） SMM日评来源：SMM

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SMM：2025年锌价或前高后低关注海外锌精矿实际增量兑现情况

。年内铜铝替代锌的量预计有减少关注不锈钢的替代情况而压铸锌合金同时也要注意不同金属之间的替代情况，下图是锌铝铜不锈钢的价差情况，SMM预计，年内铜铝替代锌的量预计有减少，锌不锈钢价差涨势明显，关注后期替代情况。氧化锌开工率与锌渣产量、汽车半钢胎开工息息相关锌渣月度产量与氧化锌开工率高度相关，后续氧化锌的开工情况可以关注锌渣的月度产量。而氧化锌的主要下游终端更多则是应用于轮胎之上，因此，汽车半钢胎开工也与氧化锌的开工率息息相关，汽车半钢胎开工率维持高位，支撑氧化锌行业市场需求。氧化锌开工弱势运行周度开工率低于历史同期另外的陶瓷、饲料级订单不佳拖累氧化锌开工。整体来看，氧化锌开工弱势运行，周度开工率低于历史同期。下游消费表现不佳国内外库存均处于近三年高位因下游消费整体表现不佳，国内外锌锭库存目前仍处于历史同期高位附近。进口锌锭补充国内供应减量叠加消费旺季预期不强国内现货升水上冲乏力进口锌锭补充国内供应减量，叠加消费旺季预期不强，国内现货升水上冲乏力，因此今年国内现货升贴水整体表现相较去年要差上不少。而海外方面，社会库存高位，欧洲现货升水也同样呈现弱势运行。 2025年关注海外锌精矿实际增量兑现情况价格表现上预计前高后低 SMM对2024年和2025年国内外锌精矿和精炼锌供需平衡情况作出预测，国内方面，预计2024年锌精矿和精炼锌均呈现紧缺态势，2025年锌精矿依旧呈现供应紧张的态势，但幅度有所收窄，精炼锌方面转为小幅过剩；需要注意的是，国内矿端明年SMM给出了9万吨的增量，海外矿端增量保守估计在40万吨左右，国内冶炼增量20万吨以上，但不代表锌就是一个绝对的空配品种，如果矿端增量节奏不及预期，加工费上涨不及时，对于冶炼厂来说增量很难释放，供应端紧张情况将有延续，后续需关注海外锌精矿实际增量的兑现情况。而考虑到矿端传导到冶炼厂依旧需要一定的时间，因此，2025年上半年冶炼厂产量预计不会有太高的增速，有望对价格形成支撑。2025年锌价在价格上或将呈现前高后低的状态。》2024SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

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金属外强内弱氧化铝涨超3% 沪镍、不锈钢跌幅居前沪银刷阶段新高【SMM午评】

纹、热卷分别跌0.66%、1.05%。不锈钢跌1.27%。双焦方面，焦煤跌0.74%，焦炭跌1.08%。外盘方面，截至11:43分，外盘金属普涨，伦铜涨0.6%。伦铝涨0.33%。伦锌涨0.54%。伦镍跌0.84%。伦锡跌0.21%，伦铅涨0.44%。贵金属方面，截至11:43分，COMEX黄金涨0.27%；COMEX白银涨0.59%。国内方面，沪金涨0.74%；沪银涨2.45%，盘中最高触及8415元/千克，刷今年5月以来的新高。全球最大黄金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust公布，截至周一(10月21日)，其黄金持仓量持平为888.63吨。花旗研究部门Citi Research周一在报告中称，上调三个月的金价预期，理由是美国劳动力市场可能进一步恶化、美联储降息以及实物和交易所交易基金(ETF)买盘。该投行将0-3个月黄金价格预测上调至每盎司2,800美元，此前预测为每盎司2,700美元；将未来6至12个月白银价格预测上调至每盎司40美元，此前预测为每盎司38美元。截至午间收盘，欧线集运主力合约涨4.34%，报3165点。截至10月22日11:43分，部分期货午间行情: 现货及基本面铜：今日广东库存重新增加，到货明显增加是主因。尽管今日铜价有所回落，但在高库存的压制下，持货商难以挺价出货，仅能维持昨日水平。不过值得注意的是，由于好铜供应紧张，好铜价格坚挺较昨日上升。截至到11点当月合约好铜报0元/吨…… 锌：宁波市场主流品牌0#锌成交价在24880-25035元/吨左右，宁波常规品牌对2411合约报价升水115元/吨，对上海现货升水50元/吨报价，宁波地区主流对2411合约进行报价…… 宏观面国内方面: 【国家外汇局：人民币的升幅在全球范围内属于平均水平对于进出口的影响比较温和】国家外汇局副局长李红燕表示，从汇率变化来看，今年以来境内人民币对美元的即期汇率（CNY）总体小幅贬值0.3%左右，人民币汇率在双向波动中保持基本稳定。即使8、9月人民币对美元汇率出现了比较明显的回升，也是美元走弱后各种非美元货币的普遍反应，并且人民币的升幅在全球范围内也属于一个平均水平，对于进出口的影响是比较温和的。近期外资配置人民币资产呈现良好势头，未来还有进一步增配的空间。我国经济基本面稳中向好，提供了良好的宏观环境；我国完善高水平开放，提供了良好的政策环境；人民币资产具有分散风险的多元配置效果，提供了良好的投资价值。央行今日进行1584亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有683亿元7天期逆回购到期，实现净投放901亿元。美元方面: 截至11:43分，美元指数涨0.01%，报103.97。达拉斯联邦储备银行总裁洛根周一表示，她认为美联储未来还会有更多的降息举措，并表示她认为美联储没有理由不同时推进缩减资产负债表的工作。芝商所Fedwatch Tool显示，交易商认为美联储在11月降息的可能性为87%。高盛分析师在一份报告中表示：“我们认为美联储11月和12月很可能连续降息25个基点，但我们认为明年的降息步伐存在更多不确定性。部分是因为选举，部分是因为如果增长数据保持强劲且失业率在几个月内保持稳定，联邦公开市场委员会可能会考虑在某个时候放慢步伐”。数据方面: 今日将公布新西兰9月贸易帐、澳大利亚截至10月20日当周ANZ消费者信心指数等数据。此外，IMF将公布全球经济展望报告，欧洲央行管委诺特将发表讲话，英国央行行长贝利在彭博举办的金融监管活动上将发表讲话。原油方面: 截至11:43分，原油期货小幅下跌，其中，美油跌0.21%，布油跌0.24%。油价回吐中东战争风险涨幅，需求仍令人担忧，使得油价承压。乐天证券大宗商品分析师SatoruYoshida表示：“在中东局势时而升级、时而降级的情况下，油价随着时好时坏的消息波动。”沙特阿美总裁兼首席执行官(CEO)纳瑟尔(Amin Nasser)周一表示，仍"相当看好"中国的石油需求，尤其是考虑到中国政府的经济刺激计划。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

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原油涨逾1% 金属普跌沪锌领跌基本金属氧化铝、金价屡创新高！【隔夜行情】

方面同样未能免于集体下跌的命运，热卷、不锈钢以及铁矿一同跌超1%，热卷跌1.14%，不锈钢跌1.01%，铁矿石跌1.57%。双焦均小幅收跌，焦煤跌0.26%，焦炭跌0.38%。贵金属方面，COMEX黄金隔夜小幅收涨0.16%，其盘中最高一度冲至2755.4美元/盎司，再度刷新其历史新高；COMEX白银涨2.27%，其盘中最高一度冲至34.485美元/盎司，创2012年10月以来的新高。国内方面，沪金涨0.08%，盘中最高跃升至628.38元/克，同样刷新其历史新高；沪银涨1.53%。截至10月22日截至7:58分隔夜收盘行情》10月21日SMM金属现货价格宏观面国内方面：【“降息”！中国10月1年期、5年期LPR下调25BP】10月LPR报价出炉，1年期、5年期LPR利率均下调25BP。10月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年10月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。首批回购增持贷款密集落地，多家银行明确表示将用好央行支持资本市场稳定发展的政策工具，与上市公司、股东加强沟通，积极支持资本市场稳定发展。广东省人民政府办公厅印发广东省加快推动光芯片产业创新发展行动方案(2024—2030年)。力争到2030年取得10项以上光芯片领域关键核心技术突破，打造10个以上“拳头”产品，培育10家以上具有国际竞争力的一流领军企业。其中提到，大力推动刻蚀机、键合机、外延生长设备及光矢量参数网络测试仪等光芯片关键装备研发和国产化替代。美元方面：美元隔夜上涨0.48%，受美国公债收益率上升的提振而攀升，原因是一系列稳健的美国经济数据表明，在投资者为11月5日总统大选做准备的同时，美联储在降息方面可以保持耐心。由于一系列积极的经济数据导致投资者降低了对美联储降息规模和速度的预期，美元已连续三周上涨，并在过去16个交易日中上涨了14个交易日。根据CME的FedWatch工具，市场定价美联储在11月会议上降息25个基点的可能性为87%，美联储维持利率稳定的可能性为13%。而在一个月前，市场预计美联储起码会降息25个基点，降息50个基点的可能性也高达50.4%。（文华财经）其他货币方面：周一的数据显示，德国9月份生产者价格降幅超过预期，同比下降1.4%，主要原因是能源成本下降。美元兑日元大涨0.84%，至150.77日元，盘中触及逾九周高点150.83日元。日本将于10月27日周日举行大选。虽然民调显示执政党自民党将赢得多少席位的看法不一，但市场一直乐观地认为自民党和联盟伙伴公明党将获胜。墨西哥披索兑美元下跌0.33%，报19.972。加元兑美元下跌0.3%，报1.38加元。（文华财经）数据方面：今日将公布新西兰9月贸易帐、澳大利亚截至10月20日当周ANZ消费者信心指数等数据。此外，IMF将公布全球经济展望报告，欧洲央行管委诺特将发表讲话，英国央行行长贝利在彭博举办的金融监管活动上将发表讲话。原油方面：两市油价隔夜一同上行，美油涨1.59%，布油涨1.38%。部分收复了上周逾7%的跌幅，中东战事没有平息，以色列将对伊朗进行报复的预期令市场对该地区的供应感到担忧。美国能源信息署（EIA）上周表示，在截至10月11日的一周内，上周油田产量增加了10万桶/日，达到创纪录的1,350万桶/日。周一公布的初步调查结果显示，上周美国原油库存预计增加，馏分油和汽油库存预计下滑。受访的六家分析机构的预估均值显示，截至10月18日当周，美国原油库存将增加约10万桶。美国石油协会(API)周度库存报告将在北京时间周三凌晨4:30公布；美国能源信息署(EIA)库存周报将在北京时间周三22:30发布。（文华财经）来源：SMM

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央行“降息” 金属普涨氧化铝、伦沪锌、沪铜涨幅居前沪银涨超6%【SMM午评】

纹、热卷分别涨1.32%、1.21%。不锈钢涨0.73%。双焦方面，焦煤涨1.15%，焦炭涨0.76%。外盘方面，截至11:47分，外盘金属普涨，伦铝涨1.23%。伦锌涨1.59%。伦铜涨1.19%。伦镍涨0.73%。伦锡跌0.14%，伦铅涨0.63%。贵金属方面，截至11:47分，COMEX黄金涨0.63%，盘中刷新历史新高至2747.8美元/盎司；COMEX白银涨3.22%。国内方面，沪金涨1.11%，盘中刷新历史新高至625.26元/克；沪银涨6.24%。金价再创历史新高，受中东紧张局势加剧和美国大选不确定性的影响；而白银则触及近12年峰值。全球最大黄金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust公布，截至周五(10月18日)，其黄金持仓量为888.63吨，较前一交易日增加0.46%或4.04吨。最新的Kitco News每周黄金调查显示，行业专家几乎一致看涨黄金前景，而在连续三周对黄金势头的信心减弱之后，绝大多数散户投资者情绪也回到乐观区域。截至午间收盘，欧线集运主力合约涨5.79%，报2950点。截至10月21日11:47分，部分期货午间行情: 现货及基本面铜：今日广东1#电解铜现货对当月合约报贴水100元/吨- 贴水40元/吨，均价贴水70元/吨较上一交易日跌20元/吨；湿法铜报贴水170-贴130元/吨，均价贴水150元/吨较上一交易日跌10元/吨。广东1#电解铜均价77360元/吨较上一交易日涨965元/吨，湿法铜均价为77280元/吨较上一交易日涨975元/吨。现货市场：广东库存连续3天下降，到货量依旧偏少是主因。铜价大幅上升，下游压价采购，持货商只能不断下调升水方能成交…… 宏观面国内方面: 【“降息”！中国10月1年期、5年期LPR下调25BP】10月LPR报价出炉，1年期、5年期LPR利率均下调25BP。10月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年10月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。【央行公开市场净投放1662亿元】央行今日进行2089亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有427亿元7天期逆回购到期，实现净投放1662亿元。【中国资源循环集团有限公司成立注册资本高达百亿】10月21日，据企查查APP信息，中国资源循环集团有限公司近日正式注册成立，法定代表人为刘宇，注册资本高达100亿元人民币。该公司的业务范围包括合同能源管理、温室气体排放控制技术研发、人工智能行业应用系统集成服务等。通过企查查的股权穿透分析，可以发现中国资源循环集团有限公司由中国五矿集团有限公司、中国石油化工集团有限公司、中国铝业集团有限公司等多家知名企业共同持股。（汇通财经）美元方面: 截至11:47分，美元指数跌0.02%，报103.44。距离2024年美国大选还有不到三周时间，据民调显示，特朗普与哈里斯在七个战场州的竞争不相上下。其他方面，美国财政部周五表示，2024财年美国预算赤字增至1.833万亿美元，为新冠时代以外最高，因联邦债务利息首次突破1万亿美元，以及社会保障退休计划、医疗保健和军事支出增长。根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具，交易商认为美联储在11月降息的可能性为99%。今日公布英国10月CBI零售销售差值等数据。此外，值得关注的是2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根在2024年美国证券行业和金融市场协会(SIFMA)年会前发表讲话并参加主持的问答环节。原油方面: 截至11:47分，原油期货小幅上涨，其中，美油涨0.44%，布油涨0.55%。对中东潜在供应中断的担忧有所缓解，使得油价涨幅受限。在供应方面，能源服务公司--贝克休斯(Baker Hughes) 周五发布的一份备受关注的报告显示，上周美国能源公司削减了石油和天然气钻机数量，这是五周以来的第四次。数据显示，截至10月18日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数减少1座至585座。贝克休斯亦表示，与去年同期相比，钻机总数减少39座，或6%。本周石油钻机数增加1座至482座；天然气钻机数减少2座至99座。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

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国泰君安期货：有色市场铜、铝、锌行情矛盾及结构化策略探讨【SMM金属年会】

、供给端：中高库存、中低利润一铜、镍、不锈钢、锡、铅，中低库存、中低利润——铝、锌。从产业链流动角度看有色供需——强弱对比供应角度观测强弱：锌>铜、铝、镍、铅>锡需求角度观测强弱：铝>铜、锌、铅、镍 >锡铜：价格震荡，长期依然具备向上弹性铜观点：宏观指向逐步清晰，等待基本面矛盾共振宏观决定价格方向：美联储在9月降息落地，市场逻辑可能锚定到美国经济走势。美联储果断降息从长期看有助于支撑市场整体风险偏好。美联储降息预期的变化，对风险资产价格形成扰动。微观决定价格波动：铜精矿现货TC低位，且粗铜供应紧张，精铜产量承压。需求边际改善，消费结构性变化，其中电网投资增速较高，支撑铜的需求。从更长周期来看，美联储长周期降息将为市场提供流动性，且美国经济健康，远期存在修复预期。基本面上，全球总库存增加，但依然处于历史偏低的水平，预计对偏低的价格形成向上的弹性。交易策略上，单边多头格局未变，可以逢低买入，节奏更加重要；基于库存的变化，沪铜期限正套依然具备交易的优势；内外套利可以在出口出现较大盈利时，以内外反套为主。风险提示：如果美元指数走强，或者海外消费大幅低于预期，单边和结构性策略均需要修正。 2024年初至今，铜价走势回顾：宏观引导方向，微观提供弹性交易端：市场波动率震荡，持仓减少沪铜主力合约波动率持稳，LME铜3月合约价格波动率小幅回升，SHFE铜持仓减少，沪铜期限结构走平，CU01-CU02的Back结构收窄，进口亏损围绕平衡点附近震荡。行情的触发点：中国利好政策释放货币政策，地产，股市等领域重磅政策：（1）货币政策方面，包括宣布降准0.5 个百分点释放1万亿元流动性，并在年底前视情况再次下调；7 天期逆回购操作利率下调20bp 至1.5%，降息幅度较大。（2）房地产方面，央行将降低存量房贷利率0.5 个点，下调二套房首付比例自25%至15%等支持楼市。3000 亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%。支持收购房企存量土地。（3）资本市场方面，央行首次创设两项新货币政策工具（首期总计约8000 亿）支持资本市场，包括允许证券、基金、保险公司从央行获取流动性以支持股市，首期互换便利操作规模5000 亿元；以及将创设股票回购增持再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。央行行长潘功胜还提到正在研究股市平准基金。海外市场：美联储降息预期VS美国经济走势美联储在9月降息落地，市场逻辑可能锚定到美国经济走势。美联储果断降息50bp显示了美联储对于防止经济过快下滑、避免美联储落后于曲线的强烈决心，从长期看有助于支撑市场整体风险偏好。美联储降息预期的变化，对风险资产价格形成扰动。库存：LME铜库存高位回落，国内库存持续去化后增加全球总库存回落。截至10月10日，全球总库存为62.34万吨，全球8.75天的使用量。海外铜库存高位回落。截至10月15日，LME铜仓单库存为28.81万吨，注销仓单比例为7.24%。国内铜社会库存快速去化后增加。SMM数据显示，10月10日国内社会库存20.36万吨，较9月26日增加4.93万吨。现货价格：国内现货转为贴水，海外现货贴水略有收窄国内铜现货转为贴水状态。截至10月14日，国内电解铜现货贴水30元/吨，从升水转为贴水。 LME铜现货贴水略有收窄。截至10月14日，LME0-3现货贴水133.02美元/吨。供应端：供应扰动增强，冶炼厂产量不及预期因受铜矿供应紧张和冷料紧张，以及冶炼厂检修影响，中国精铜产量承压。同时，2023年新增粗炼产能中，大部分处于闲置状态。统计数据显示，8-9月国内电解铜产量承压。扰动在于部分地区再生铜供应开始释放，粗铜产量增加。需求端：需求边际反复，消费结构性变化电网投资增速回升，下游需求适当补库。综合国家电网和南网投资，预计2024年电网总投资增速可以达到16.74%。国家能源局数据显示，1-8月中国电网投资增速为23.10%，测算9-12月电网投资同比增速依然处于较高的增速水平。需求端改善动力有所反复，主要铜材企业加工费依然弱势。铜杆加工费处于历史同期低位，企业周度开工率回落，但铜管原料库存处于历史同期偏低水平；紫铜管加工费持续处于历史同期低位，铜管企业8月开工回落，处于历史同期偏低位置。全球供需平衡：预计2024年全球铜供应过剩10.3万吨，2025年缺口1.9万吨 2024年全球铜矿供应短缺，精铜供应过剩。2024年全球铜矿供应短缺36.2万吨，2025年短缺23.5万吨。与铜精矿供应存在较大差异的是，2024年全球精铜供应过剩10.3万吨，2025年供应缺口1.9万吨。2024年铜的供应过剩主要集中在海外，预计2024年中国铜供应过剩4.12万吨，预计2025年供应缺口1.88万吨。锌：供应瓶颈显著，估值仍待修复锌观点：逢低寻找买点，单边、月差有望震荡上行基于元素仍偏紧缺格局的预判，价格或表现为震荡向上。沪锌主力运行区间在24000-26500元/吨，伦锌主要波动区间或集中在2900-3250美元/吨。锌价的支撑动能主要来源于矿端的偏紧，全球矿在基准情形下同比小幅减（-3.42万吨）。当下对比2017年和2021年暂未达到大规模增量的矿山利润丰厚度，锌矿中短期内难以形成供应压力。明年长单TC预期博弈期炼厂与矿山扰动将逐步增强，叠加国内四季度冬储阶段渐进，冶炼厂可能维持以减产换取原料库存空间的策略，冶炼端大概率以偏低产能利用率维持。需求端，进入传统消费旺季后下游订单及开工率存在边际修复迹象，亦支撑社库延续去化通道。该过程有望伴随着单边价格、月差结构的回升，可以震荡偏多、跨期正套的思路对待，同时，期权可介入卖看跌或阶段性买看涨策略。风险点：矿端超预期释出，需求下滑，以及宏观经济、海外大选等扰动。三季度回顾：供需双弱，方向和节奏锚定宏观三季度冶炼端开工率低位，产量在49万吨左右，消费端处于淡季阶段，供需双弱下矛盾钝化，方向与节奏跟随宏观。锌矿大规模放量高潮未至，现下仍偏紧全年锌矿预期下调，OZ复产仍存设备扰动、Kipushi运营中断，锌矿显著放量的时点或需后移至2025年年中。锌矿产能周期性特征显著，眼下周期资本开支偏保守价格/利润与锌矿供应互相影响，周期特征明显。金属价格的回落或上行，以几近线性的关系直接表达在矿企利润空间的收缩或扩张之上，并随之传导至锌矿供应发生边际变化。重启关停的矿山一般需要1-3年的时间，而矿产资源从新开发到投产落地、开工爬升需 3-5年甚至更长维度来实现，因此锌矿周期略滞后于锌价波动。不过，眼下矿端进入了防御性资本开支阶段。2000-2015年，矿端资本支出陡峭增长，产能爆发。2015年开始，矿企采取防御型 CAPEX，锌矿增量小。2015年中国供给侧改革，冶炼扩张节奏放缓导致锌矿承接空间有限，削弱矿企资本支出意愿。叠加全球锌矿品位下滑趋势显著，勘探、开采难度提升，打击新扩建积极性。近年来锌矿增速偏低，扩产周期的长度亦边际缩短。锌矿利润回升但厚度不足，大规模放量时点未至从锌价/锌矿利润的角度俯瞰当下定位，锌矿还未开启扩产高潮。2023年，LME锌价于5月跌落至年内低点2215美元/吨，击穿全球矿山90分位成本线2260美元/吨，部分成本曲线尾部的矿山纷纷加入减停产行列。2024年锌矿产量预期有所增长，主要来源于存量的新增项目按部就班地推进。当下锌矿利润丰厚度有限，暂对关停矿山的重启构成掣肘。以史为鉴，对比此前2015-2017年以及2020-2022年两轮牛市周期，锌矿增量较为显著的年份发生在牛市尾端即2017年和2021年。彼时对应伦锌的年度价格重心分别在2871美元/吨和3025美元/吨位置，全球锌矿90分位成本为1900美元/吨和1920美元/吨，矿山利润率高达51%和58%。2024年年初迄今伦锌重心仅为2702美元/吨，我们搭建了基于TC、通胀、副产品价值和运费的四因子锌矿成本模型，匡算得2024年锌矿90分位成本在2022美元/吨附近，即目前年度利润率仅为36%，叠加高利率环境限制，难以在短期内驱动此前停产的高成本矿山重启或涌现更多的新增产能，即锌矿大规模放量的时点未至。原料偏紧，传导至冶炼端低产能利用率冶炼端产能利用率较低，炼厂锚定原料情况调整产能利用率，冬储阶段渐进，预计产量上调的空间有限。消费环比存在修复，跟踪下游消费节奏需求端已逐步过渡至消费旺季，虽同比表现欠佳，但存在边际修复迹象。终端来看：主要由基建尤其是电力板块贡献，一旦地产企稳，将更加夯实锌原料紧张、供需缺口的格局。因此，短期内需关注宏观情绪主导的流动性变化，中长期维持逢低买、跨期正套思路。逢低寻找买点，单边、月差、沪伦比有望震荡上行（1）目前处在锌矿紧缺、国内冶炼端受影响而产生减量的第三象限，对应着TC的承压以及锌价下方存刚性支撑。（2）未来可能续写的故事是价格上涨，逐步为矿端注入更多利润，锌矿的供应走向宽裕，从而形成供应压力制约价格上方空间。由于冶炼端随价格/利润变化而作出反应动作的灵活性和敏感度相对矿端更高，因此通常情况下Ⅳ→Ⅰ、Ⅱ→Ⅲ的过渡阶段可能会被较快掠过，也就代表着Ⅱ、Ⅳ窗口期相对较短。若观察Ⅰ→Ⅱ与Ⅲ→Ⅳ，又能对比得出近年来CAPEX并不宽裕的背景下锌矿收缩弹性更甚于扩张弹性。因此，正在运行的Ⅲ→Ⅳ周期或是一个慢变量传导的过程。铝及氧化铝产业链利润格局如何再切换? 铝：宏观定价偏强，上方空间或倾向进一步打开我们在9月底当周的观点提示，在9月24日国内重磅政策发布后，我们倾向于认为市场重拾整体性风险情绪改善的窗口期，内外宏观条线在国内政策加码预期提升、美国超预期降息50BP的叠加影响下，对传统大有色的风险情绪偏多定价大概率有一定持续性。迄今伴随国家决策层通过多场会议向市场释放政策刺激的信号，包括本六的财政部会议在内，我们的理解是，当下国内宏观政策扶持实体经济的动作，从政策预期到实物工作量落地的路径正在稳步推进中。年内，包括地产在内的终端消费表现至少相对平稳，其至不排除有边际改善的空间。这可能意味着，对于包括铝在内的传统大有色，自9月下旬以来在宏观定价上的利多氛围，还在持续获得来自政策面不断递进和加强的正向支撑。我们对的铝价看法目前偏乐观，内外宏观偏强格局下(目前预计海外宏观4季度也中性偏乐观)，只要微观基本面难有显著过剩的矛盾拖累，那么大概率铝价上行空间仍可进一步打开，具体价位建议动态跟踪。对于电解铝的微观基本面，此前我们比较担心地产竣工及光伏对需求侧的负面传导，但现阶段看光伏4季度的边际弱化不再是主矛盾，且市场前期对此已有较充分的预期，而地产在近期政策信号托底下却可能在获得边际的预期改善。周度教据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比持稳小增(与9月底接持平)，型材开工率环比上周显著拾升(修复假期跌幅)。铝锦社会库存去化本周仍偏快，上周四环比节前小增1.4万吨至66万吨长假期间累库幅度为近5年最低位。下游加工利润看，铝棒加工费较节前回落10元/吨至140元/吨，上周最低至110元/吨。品种板块排序：偏强。品种资金动向：持仓中偏低位，边际小降。氧化铝：强势拉涨，关注资金博弈 AO本周强势拉涨，录得有色板块最强表现，主力11月合约周涨幅接近7.53%，周五夜盘再收涨4.90%，最高触及4778元/吨，收在4776元/吨，持续刷新上市以来的记录新高。基于当下市场的认知看，AO仍深陷在短期现货坚挺+大厂检修+长单供应不足+累库拐点未出，与远期有供应新增压力+基本面格局转供强需弱的可能性之间的矛盾中，且亦受到有色大板块的扰动影响。自9月下旬宏观面给到有色板块风险情绪改善的窗口期开始，AO主力合约一举突破今年5月4200关口附近的前高位置，逐步蓄势拉涨。可以说，当下有色的宏观面为AO提供了偏利多的整体定价环境，而现货端的基本面矛盾则成为了推涨价格的催化剂。过去一周内现货价格延续了大幅涨价的格局，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续全线抬升，周涨幅均在100元/吨及以上青岛港及连云港现货均价、澳洲FOB及鱼圈CIF也继续环比前周抬升，据悉印度及澳洲氧化铝FOB报价或已及600-650美金/吨附近。近期国内外铝土矿供应再出减量扰动，亦进一步加剧市场对氧化铝现货端吃紧的紧张情绪。据悉河南矿再次发生停产作业而更关键的是已占到国内铝士矿进口比重70%以上的几内亚，当地某千万吨产量等级的矿企突发出口暂停事故一一涉及到该企业对其中东年产能200万吨量级(月影响产量20万吨左右)氧化铝厂的原料供应问题。目前该中东氧化铝企业生产正常，但出口恢复时间待定因此可以看到，尽管氧化铝远端的产能新增预期在逐步兑现到现实层面 (如山东产能)但仍未能有效扭转现货涨价及社库去化的趋势，所谓远端布空的时机也并未到来。后续对于几内亚矿企出口情况仍需动态关注，过往案例看有一定窗口期，但时间应不长。此外，在AO月差结构上，此波B结构在进一步扩大，考虑到全球范围看氧化铝的产业纵深相对浅，区域贸易关系比较脆弱，较易发生区域性的供应吃紧，反套头寸需谨慎。品种板块排序：氧化铝强于铝。品种资金动向：持仓连日攀升，创上市以来新高。氧化铝：冶炼电解铝的直接原材料氧化铝的产业定位：联结铝金属矿石形态和工业应用形态（原铝锭及其合金）之间的重要中间品。在全铝完整产业链版图中，氧化铝处于偏上游位置，是冶炼电解铝的直接原材料，占电解铝生产成本30-40%。氧化铝与电解铝的产业利润情况：电解铝2021年后就在以产能换利润，当下氧化铝在产业链中的利润争夺能力偏强近两年电解铝厂的利润表现犹显韧性，今年上半年迄今继续维持了历年同期相对偏高的利润水位，维持正向利润的时间也较以往的周期规律更加延长。 4月中旬之后，国内电解铝厂的冶炼利润出现了一定的边际下行，这对应了市场资金多AO空AL的套利头寸。从氧化铝自身的产业格局看，尽管长周期仍可将其定性为拥有“潜在”高供应能力的行业——其需求侧即为下游电解铝的生产端，已经在不断逼近政策性产能天花板，即氧化铝的需求增速在不断下台阶；而供给侧，并无产能天花板限制，在铝矿供应充裕的前提下，氧化铝具备较强的提产能力；然而，这也只是“潜在”的高供应能力，事实上自去年氧化铝期货上市至今，国内的现货市场屡现阶段性的供应吃紧，这使得氧化铝在产业链中的利润争夺能力有所增强。 2025年国内外氧化铝产能新投规划：中国新增产能或可接近千万吨级别 2026年及远期新增氧化铝在760万吨左右。供给端：偏明牌，适当关注海外供应在高利润下起量的可能，但应无远虑国内市场：长期“低产”有确定性，年内降碳2.0版本+碳权工作方案带来边际更大的减量也难看到。自2021年至今我们不断在重申对铝品种的长趋势定性：这是一个供给侧的稳定性已经在趋向下降的商品。更远期来看，中国电解铝的“低产”格局将持续维系。今年全年国内电解铝产量或可达4300万吨，同比增速接近3.6%（略高于去年的3.1%）。上下半年同比增速或分别在5.8%、1.4%，可见下半年产量增速相较上半年大概率呈现边际下行。下游的负反馈？——未见明显的“主动式”去库就今年上半年来看，下游甚至呈现了一定的“正反馈”，体现在——（1）采购心理价位在不断适应与重塑；（2）主要下游加工材— —铝型材及板带箔也都没有出现明显的原料主动去库，上半年铝液比例仍高于去年同期，可视为合金化趋势下的下游“被动式”补库；（3）头部下游加工企业主动以价换量，本身的产业环节相当于在进行降本增效，产业平均成本重心的下移增厚了对于高价原材料的缓冲垫，需求的反噬仍未看到。下半年供需平衡：中国供需增速双降，下半年呈小幅缺口，全球缺口放大如果基于上文对2024年中国及海外电解铝供需两侧的评估，目前在国内产量增速按3.7%、需求增速按4.2%、净进口接近给到190万吨的情形测算下，今年国内原铝供应（产量+净进口）可达4495万吨，需求规模可达4483万吨级别，整体供需平衡将呈现12.5万吨左右的小幅过剩。因此，今年整体依然是紧平衡格局，产需全年或接近有176万吨的缺口。上半年国内兑现供需过剩约31.6万吨，这也就意味着下半年小幅短缺19.1万吨。上半年产需短缺累计达到87.4万吨，也意味着下半年产需还将合计短缺89万吨左右。因此，尽管下半年国内产需增速双降：需求增速自上半年的8.1%下滑至1.2%，产量增速自5.9%下滑至1.7%，但下半年国内市场依然存在小幅的供给短缺以及接近90余万吨的产需缺口。海外市场在今年全年产需分别给到2.5%、3%的同比增速预估下，对应的产需规模预计分别可达到2988万吨、2870万吨，海外产需平衡约接近118万吨的过剩，供需平衡约呈现70万吨的短缺。下半年看，海外市场的产需增速或相较上半年边际都有所上行，上下半年或都可呈现供需缺口，分别约为-33万吨、-37万吨。海外叠加中国市场的平衡来看，2024年全球原铝供需约短缺59万吨，短缺数将较2023年的22万吨继续扩大。尽管59万吨的缺口数依然只占到全球需求规模的0.8%左右，仍应定性为紧平衡格局，但在当下内外库存水位均偏低的市场环境中（LME即使有大量库存交仓，但可视为隐性库存显性化，并未形成即期供应的冲击），今年微观基本面的基调还是偏健康。鉴于上半年全球市场已接近形成了5.8万吨左右的供需缺口，这意味着下半年还将呈现53.2万吨左右的供需缺口，且因中国市场下半年的供需缺口并不大（-19.1万吨），因此主要的缺口贡献将来自海外市场（-34.1万吨）。预计2024年全球原铝供需约短缺59万吨，仍应定义为紧平衡格局整体基本面基调还是偏健康。结论：单边、月差、跨品种、产业链套利机会可期有色产业结构：“金字塔型” 金字塔型”的产业结构——产业链条上采销价格不匹配的风险天然存在有色市场主流套利保模式有色行业对冲风险、获取额外利润的套保套利模式特征：交易模式非常丰富且成熟；资金体量巨大；定价复杂，内外联动程度高；参与者专业化程度高。近几年市场面临的痛点：市场波动率放大；低资金成本参与者进入，全行业平均套利空间趋向收窄；套利窗口持续时间趋短；宏观在远月强定价，导致传统的间正套和反套交易难度提升。正套与反套的理解有色套利模式逻辑导图有色市场的跨期套利单边看多：期货深贴水 +低库存 +低利润；正套对冲：期货深贴水 +低库存 +高利润。单边看空：期货高升水 +高库存 +高利润；反套对冲：期货高升水 +高库存 +低利润。》2024SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

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