夏洛特

美联储周三宣布下调联邦基金利率25个基点至3.5%—3.75%，为今年以来的第三次降息。尽管符合市场对“鹰派式降息”的预期，但本次会议内部出现自2014年以来最严重的分歧，同时政策声明与主席鲍威尔的讲话都释放出未来降息空间收窄的信号。

鲍威尔讲了什么？金融市场瞬间沸腾：道指狂飙逾600点、黄金急涨近60美元、美元跳水急挫

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中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。分析人士认为，虽然会议内容未直接提及“股市”，但在宏观政策层面给予了股市支持。 新湖期货研究所副所长李明玉表示，政策积极仍将是后续宏观主线。“更加积极有为的宏观政策”和“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的提法和去年年底中共中央政治局会议一致，政策保持了连续性。不过，“提质增效”的要求下，今年政策定调更加灵活，从去年的“加强超常规逆周期调节”和“以进促稳”到今年的“加大跨周期和逆周期调节力度”和“稳中求进”，更加强调“跨周期”和“逆周期”的协同作用，以及存量政策和增量政策的集成效应。在“逆周期”政策发力支撑积极的总量增速目标下，同时增强“跨周期”调节以解决中长期结构性矛盾，为经济的中长期可持续性打下基础。 尽管今年会议没有提“稳住股市”，但李明玉认为，“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的定调，立足于实体经济的短板部分，就业增长和企业盈利等仍是重心，这也是驱动股市形成“盈利底”行情的关键。在扩内需、扩消费，以及全国统一大市场建设的政策方向下，叠加供需结构的再平衡，价格端将进一步企稳，其是拉动明年内生动能的关键。随着政策方

分析人士：政策连贯性在宏观层面支持股市

11月中旬以来，长端国债期货价格下跌明显，TL2603合约下跌超3.8%，30年期国债收益率上行超过12BP，至2.27%，10年期国债收益率上行至1.85%。一方面，日本央行释放明确加息信号，对我国债券市场有一定影响；另一方面，重要会议即将召开，政策预期增强，六大行5年期定存产品下架，市场预期30年期等长端国债的需求下降。 日本释放加息信号 图为美国PCE同比走势（单位：%） 从海外数据看，11月美国制造业PMI为48.2%，低于前值和市场预期，连续第9个月处于萎缩状态，主要受关税政策和联邦政府“停摆”等因素影响。根据美国自动数据处理公司（ADP）发布的数据，11月美国私营部门意外减少3.2万个岗位，远低于市场预期的增加1万个岗位，创下2023年3月以来最大单月降幅。美国9月核心PCE物价指数同比上升2.8%，低于预期和前值，提振了市场对美联储12月降息的预期。 12月1日，日本央行行长释放明确的加息信号，称将在12月18日—19日的货币政策会议上“权衡加息利弊”。受此影响，日元显著升值，长端日债收益率大幅上行。由于日本已维持超低利率环境多年，全球有大量借入日元投资高收益资产的套息交

长端债市或承压

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美中贸易全国委员会会长谭森表示，整体来看，加征关税对美国经济没有帮助，也没有提升美企业在全球的竞争力。美方最近宣布削减部分关税，实际上是承认了关税会推高美国内物价的事实。谭森表示，外界关于“美国企业正在退出中国市场”的说法完全不符合事实。 2）国内新闻 商务部召开例行新闻发布会介绍，中国政府依法依规开展稀土相关物项出口管制工作，只要是用于民用用途的、合规的出口申请，中国政府都及时予以了批准。关于日本首相高市早苗的涉台错误言论，中方敦促日方立即纠正错误言行，为两国正常经贸合作创造条件。 3）行业新闻 我国信息通信领域首个国家重大科技基础设施——未来网络试验设施正式投入运行。该设施将为工业制造、能源电力、教育医疗、低空经济等领域提供开放试验支撑，并在AI大模型训练、算力调度、算网协同、光电融合等前沿方向开展示范应用。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指明显上涨，非银金融板块领涨，银行板块领跌，市场成交额1.74万亿元。资金方面，12月04日融资余额增加13.00亿元至24664.89亿元。2025年12月，全球金融市场将迎

股指强势拉升，铜价持续走强—2025年12月05日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国11月“小非农”创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温。最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90%。 2）国内新闻 国务院总理李强在主持专题学习时指出，新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体。要因地制宜实施好新型城镇化规划。科学有序推进农业转移人口市民化。要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展。要着力破解城乡二元结构。 3）行业新闻 文化和旅游部、民航局印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，部署提升国内旅游出行通达性、加密入境旅游航线、规范有序发展低空旅游、打造文化和旅游展示消费新场景等15项具体措施。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指震荡回升，机械设备板块领涨，综合板块领跌，市场成交额1.56万亿元。资金方面，12月03日融资余额减少37.13亿元至24651.

铜价强势冲高，集运蠢蠢欲动—2025年12月04日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

黑色早评 | 2025年12月5日 品种：铁矿石、双焦 、钢材、玻璃纯碱 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，近期全球铁矿发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。尽管国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放且疏港下降，本周铁矿港口库存延续增长。国内矿方面，近期铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。 需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修继续增多，铁水也延续下降。昨日钢联高炉开工率也继续小幅减少，日均铁水降幅扩大2.38万吨至232.3万吨，同期钢厂盈利率略有回升至36.36%。此外，钢厂铁矿库存也有小幅增加，因进口矿日耗大幅下降，钢厂进口矿库销比略有回升。随着年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交略有回升，远期美元货成交变动不大，目前PB粉落地依然有较大亏损，显示当前国外需求仍明显强于国内。 综合而言，近期铁矿市场供增需弱，随着铁水降幅扩大，本周港口及钢厂铁矿库存均有上升，短期矿价走势承压。 二、消息及数据 1.12月4日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2817.78万吨，环比上期增36.89万吨。进口烧结粉总

【黑色早评】铁水降幅进一步扩大，铁矿库存上升延续弱势

宏观&金工早评 | 2025年12月5日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日缩量反弹，四大股指均小幅收红。盘面上只有机器人券商等少数板块活跃，热点缺少延续性，两市成交量缩至1.55万亿。 美联储就业数据不及预期，宽松预期升温，人民币走势偏强，AI叙事仍在继续。 十月投资出口都偏弱，地产仍未企稳，万科形势引发市场对地产的进一步担忧。最新出来的财政支出数据下降进一步加强了市场对总需求不足的担忧，目前经济有一定走弱压力，市场对于12月经济工作会议的内容仍存在较大不确定性。 外围市场流动性好转，但国内对货币宽松的预期有所下降，无风险利率继续抬高，目前成交量相比前期有明显下滑。 结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期政策资金面的支持有所减弱，股指重新走强仍需等国内政策回暖。 贵金属 贵金属行情波动明显，美元指数在经历回调后暂时企稳，美债利率出现反弹，由于宏观方向仍不明确，贵金属位置震荡。 美国财长贝森特表示经济某些领域已出现疲软，需要降息。特朗普暗示下一任美联储主席候选人哈塞特，其在美联储政策上被视为鸽派，并与倾向于较低利率的特朗普政府关系

【宏观早评】股指缩量反弹，等待重要会议指引

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国总统特朗普表示，他计划在2026年初公布下一任美联储主席人选。有“新美联储通讯社”之称的财经记者Nick Timiraos表示，尽管美联储主席候选人面试仍在进行中，但特朗普已“内定”白宫国家经济委员会主任哈塞特担任这一职位。据知情人士透露，哈塞特已向白宫和其他政府官员表示希望获得这一职位，并认为自己是最佳候选人。 2）国内新闻 福建发布12条惠台政策措施，推进两岸融合发展示范区建设。其中提出，加大台资企业用地用海保障，鼓励闽台（南靖）精密机械产业园台资企业项目建设，支持台胞开设沙县小吃门店。 3）行业新闻 工信部电子信息司组织召开座谈会，就筹备中国人工智能终端行业协会听取意见。与会相关负责人一致认为，需加快推动协会的筹备工作，助力我国人工智能终端产业高质量发展。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指明显回落，交通运输板块领涨，传媒板块领跌，市场成交额1.68万亿元。资金方面，12月02日融资余额增加21.94亿元至24689.03亿元。2025年12月，全球金融市场将迎来两大“政策风向标”：美联储12月议息会议与中国

纸浆续涨，黑色走弱—2025年12月03日申银万国期货每日收盘评论

宏观&金工早评 | 2025年12月4日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 股指继续调整，等待政策面回暖 A股昨日继续回落，四大股指均回调。盘面上只有交运有色等少数板块上涨，热点缺少延续性，两市成交量1.68万亿。 美联储就业数据不及预期，宽松预期升温，人民币走势偏强，AI叙事仍在继续。 十月投资出口都偏弱，地产仍未企稳，万科形势引发市场对地产的进一步担忧。最新出来的财政支出数据下降进一步加强了市场对总需求不足的担忧，目前经济有一定走弱压力，但或需等到12月重要会议才有新一轮政策指引。 外围市场流动性好转，但国内对货币宽松的预期有所下降，无风险利率继续抬高，目前成交量相比前期有明显下滑。 结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期政策资金面的支持有所减弱，股指重新走强仍需等国内政策回暖。 贵金属 贵金属行情波动明显，美元指数和美债利率维持相对偏弱支撑贵金属，但获利了结盘和高波动率下的市场情绪回落存在短线承压。 美国财长贝森特表示经济某些领域已出现疲软，需要降息。特朗普暗示下一任美联储主席候选人哈塞特，其在美联储政策上被视为鸽派，并与倾向于较低

【宏观早评】美元指数疲软，贵金属仍有支撑

当日主要新闻关注 1）国际新闻 新版中俄双边投资协定12月1日正式生效实施。协定案文共20个条款，包含投资保护、投资促进、投资便利化及争端解决等方面。 2）国内新闻 公募基金产品审批启动逆周期调节机制，业绩基准“估值高”新产品审批更审慎。11月以来，除了宽基指数基金、全市场选股的主动权益基金之外，获批的行业主题基金主要集中在医疗、食品、消费电子等目前估值相对较低的领域。 3）行业新闻 证监会、沪深交易所等正在抓紧做好商业不动产REITs系列准备工作，预计很快就可以提交申报材料。另外，国家发改委印发基础设施REITs项目行业范围2025版清单，燃煤掺氢/掺氨发电、人工智能基础设施，以及超甲级、甲级商务楼宇等项目纳入其中。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指震荡回落，石油石化板块领涨，传媒板块领跌，市场成交额1.61万亿元。资金方面，12月01日融资余额增加102.08亿元至24667.08亿元。2025年12月，全球金融市场将迎来两大“政策风向标”：美联储12月议息会议与中国中央经济工作会议，其中美联储议息策直接影响全球资本流向与风险偏好，而中央经济工

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