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近期，围绕格陵兰岛主权问题，美欧关系趋于紧张。虽然美方暂缓关税措施使得市场紧张情绪有所缓和，但美国外交与贸易政策的反复冲击美元信用，同时日元近期走强也对美元构成下行压力，美元持续走弱。短期来看，铂价有望延续偏强震荡走势，但短线波动风险或加大。 地缘局势紧张 2026年以来，全球地缘局势持续动荡。美国与委内瑞拉的冲突成为开端，格陵兰岛局势及伊朗局势也引发全球投资者的关注，避险再度成为市场交易焦点。 1月17日，美国总统特朗普在社交媒体上围绕丹麦自治领地格陵兰岛发表长文表示，在美国购买格陵兰岛的协定达成之前，美国将对欧洲8国自2月1日起加征10%的关税。这8个国家为丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰。从6月1日起，这项关税税率将提高到25%，直至美国与相关方达成“完全购买”格陵兰岛的协议。1月21日，特朗普与北约秘书长吕特举行了双边会谈。会谈结束后，特朗普在社交媒体上发文宣布，美国和北约围绕“格陵兰岛以及整个北极地区”达成了“未来一项协定的框架”。特朗普撤回了此前对欧洲8国发出的关税威胁，称谈判将继续进行。特朗普对外政策的反复有损市场对美国政府政策稳定性及美元信用的信心。 美国

铂 偏强运行

当前，美国特朗普政府想“取得”格陵兰岛的预期，使欧洲多个养老基金计划抛售美国国债或股票；美国明尼苏达州连续两周发生联邦执法人员致命枪击案，使参议院多位民主党成员表示如果拨款法案中包含对国土安全部（DHS）的资助，民主党将拒绝推进必须通过的支出计划；由于投资者对日本中长期财政的可持续性存疑，日本40年期国债收益率大幅上涨。这一剧烈波动迅速向全球蔓延，引发对财政纪律、政治不确定性及跨境资本流动的连锁担忧，使美国10年期国债收益率也快速升高。美国和日本政府或联合干预美元对日元汇率。 特朗普政府内政与外交的困境，使美元指数大幅走弱。 几内亚铝业联盟AGB2A—GIC获批复产，促使几内亚轴心矿业采矿区于2025年12月恢复正常开采，并于2026年贡献约4000万吨铝土矿供应量；顺达矿业旗下的几内亚矿山于2025年12月13日恢复生产，第一船铝土矿或于2026年1月启运；澳大利亚峡谷资源公司旗下的Camalco开发的喀麦隆敏姆玛塔铝土矿或于2026年年初投产；中国铝业旗下的桂西那豆沉积型铝土矿开始建设，预计年产80万吨铝土矿。供需预期偏松使国产铝土矿价格环比下降。 2026年我国氧化铝生产量预期为

沪铝 高位震荡

2026年，与权益市场“春季行情”提前启动不同，债市波动相对较小，且股债“跷跷板”效应有所钝化。1月8日以来，国债收益率小幅下行，且收益率曲线在快速陡峭后于本周小幅走平。截至1月21日下午， 10年期国债活跃券收益率处与1.8230%一线，30年期国债活跃券收益率处于2.66%一线。10年期、30年期、5年期、2年期国债期货主力合约本周前3个交易日累计涨幅分别为0.12%、0.97%、0.07%、0.03%。 结构型货币政策落地，财政政策“只增不减” 1月15日，央行相关负责人在国务院新闻办新闻发布会上宣布，将下调各类结构性货币政策工具利率、提高再贷款额度等。与2025年5月一揽子金融政策相比，本次总量型货币政策工具缺席，主要为结构性工具发力。其一，结构性工具利率下调0.25个百分点。与上次相同，结合当前余额约5.26万亿元计算，节约利息约135亿元。其二，新增支农支小再贷款额度。继续增加科技创新和技术改造再贷款额度，实际成本节约效果取决于额度使用情况。其三，房地产方面首次下调商用房首付。不过，商用房销售占比较小，更多是产生稳预期的作用。整体而言，本次政策力度温和，支持方向符合政策导向

股债“跷跷板”效应料回归

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扫二维码加中衍期货客服，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一代指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 铝产业链期货报告 ——中国经济表现继续给铝产业链支撑 国外经济方面，美国12月非农仅增5万，低于预期6.5万，失业率降至4.4%。10月与11月数据合计下修7.6万，使全年就业仅增加58.4万，为疫情以来最弱。尽管薪资同比增长3.8%，劳动力参与率下滑削弱改善信号。数据公布后，美联储1月份降息概率下降。 国内经济方面，12月份，扩内需促消费政策措施继续显效，叠加元旦临近，居民消费需求增加，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，主要是食品价格涨幅扩大拉动；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。受国际大宗商品价格传导拉动以及国内重点行业产能治理相关政策持续显效等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比下降1.9%。整体上，中国通胀有所回升。 图一. 中国CPI和PPI 数据来源：iFind，中衍期货 铝土矿方面，当前国内铝土矿供应仍存在不稳定因素，区域供应偏紧的态势持续；不过，进口矿方面，几内亚和澳

铝产业链期货报告——中国经济表现继续给铝产业链支撑

尽管全球矿山产能进入扩张周期，我国港口铁矿石库存总量攀升至历史高位，但铁矿石期货价格中枢却持续高位运行，展现出较强韧性。市场普遍预期的供应压力未能有效传导至价格端，其核心原因在于长期预期与短期现实的背离。因此，厘清支撑价格的关键因素，成为解读当前铁矿石市场格局的核心命题。 库存水平偏低 尽管港口铁矿石库存总量处于历史同期高位，但库存结构分化严重，形成“总量宽松、结构偏紧”的格局。 品种分化加剧结构性矛盾。巴西矿库存偏高，而澳大利亚矿整体库存中性偏低，部分品种如PB粉库存甚至处于同期低位；金布巴粉库存虽持续增加且处于高位，但因贸易流动性受限，实际可流通库存有限。钢厂利润波动直接影响其配矿选择：利润较好时，倾向采用高品矿以提升产量；利润承压时，则转向性价比更高的中低品矿。当前钢厂普遍转向采购中低品位的澳大利亚矿石，而这类矿石的库存正处于偏低水平，由此引发的结构性供应紧缺，推动现货价格持续上涨。现货价格走强进一步拉大了期货贴水，这为期货价格提供了缓冲保护，使其在面对下行压力时仍表现出较强抗跌性。 钢厂低库存强化补库需求。当前钢厂铁矿石库存处于同期较低水平，刚性补库需求持续存在，叠加元旦假期前

铁矿石价格韧性十足

自12月22日以来，沪银价格上涨超过25%。究其原因，是美联储降息与扩表预期、全球许多国家债务持续膨胀预期、多个地区爆发地缘政治风险，以及伦敦白银1个月期租借利率持续处于相对高位引发供应预期偏紧等因素综合作用的结果。 特朗普要求新任美联储主席必须坚定支持降息 特朗普对新任美联储主席提出明确要求，希望其在经济向好时降息，并直言凡是不认同这一立场的人，都不可能出任美联储主席。特朗普可能在明年1月第一周任命新的美联储主席。美联储主席热门候选人哈塞特表示，即便三季度经济表现超预期，美联储降息节奏也明显偏慢，美国已落后于全球降息进程，应加快降息步伐。美联储理事斯蒂芬·米兰警示，若美联储明年不继续推行降息政策，可能导致经济面临衰退风险。美国财政部长贝森特建议，在消费端通胀稳步回落至2%之后，美联储会重新审视将通胀目标由一个固定值转变为一个区间，例如1.5%~2.5%或者1%~3%。以上因素引发美联储未来的降息预期。 不过，美国三季度实际GDP年化季率为4.3%，高于预期和前值，同期核心PCE物价指数为2.9%，持平预期但高于前值，使得美联储明年两次降息的预期时点均延后。 白银兼具金属金融和商品属性

白银市场金融属性和商品属性共振

12月10日以来，沪金价格上涨超过2%，主要受美国就业市场走弱担忧、美联储降息和扩表预期、全球多国财政扩张以及央行持续购金等影响。 美联储扩表预期规模较大 美国11月新增非农就业人数高于预期、低于前值，失业率高于预期和前值，引发美国劳动力市场趋弱担忧。 美联储表示，将从12月12日开始每月购买400亿美元的国债以充实金融体系准备金，且暗示接下来几个月国债购买额将保持较高水平，之后或逐步减少至每月200亿~250亿美元，以维持银行体系准备金充裕。资金用途方面，一是适应经济体量和流通货币需求的资产负债表自然扩张，二是用于回填之前量化紧缩可能造成的流动性缺口。据巴克莱和摩根大通等国际投行预测，美联储2026年将购买约5000亿美元短期国债，这被市场视为激进的流动性投放信号。 全球多国呈财政扩张趋势 近年来，全球多国呈现财政扩张趋势。特朗普政府“大而美”法案获得通过，未来十年美国债务上限提高了5万亿美元，财政赤字或增加3.4万亿美元，而财政支出仅削减1.2万亿美元。11月21日，日本批准了一项规模达21.3万亿日元（约合1354亿美元）的经济刺激方案。11月26日，英国财政大臣蕾切尔·里夫斯宣

黄金 中长期仍有上涨空间

美联储于12月宣布降息25个基点，并预期在2026年、2027年各降息一次。市场关注点转向下任美联储主席人选。无论最终人选是谁，市场已开始预期2026年可能存在至少两次降息。需要注意的是，新任主席或理事在联邦公开市场委员会中仅拥有一票或少数票，其决策仍将受美国消费端通胀可能反弹的制约。 此外，美联储将于12月12日起启动每月400亿美元的短期国债购买，并暗示在2026年一季度维持较高购买规模，之后可能逐步放缓至每月200亿~250亿美元，旨在维持银行体系准备金充裕，应对明年4月的税期流动性压力。此举属于技术性扩表，一方面适应经济增长带来的货币需求，另一方面回填此前量化紧缩（QT）可能留下的流动性缺口。据巴克莱和摩根大通等机构预测，美联储2026年可能发行约5000亿美元的短期国债，这被市场解读为积极的流动性投放信号。 全球主要经济体财政政策呈现宽松趋势。德国推出总额约9000亿欧元的投资计划，涵盖国防与公共基础设施；美国未来十年债务上限提高5万亿美元，财政赤字预计增加；日本批准约21.3万亿日元的经济刺激方案；英国亦扩大财政“缓冲空间”，政府借款预计增加。多国同步的财政扩张预期，可能推

沪铜 上涨动能仍强

日元加息预期引发全球流动性收紧忧虑、外盘股指波动加剧引发全球风险偏好下降、部分机构年末面临业绩考核及仓位再平衡等压力，在内外因素共振的影响下，12月16日，A股市场三大指数单边下行，期指全线走低。截至收盘，IF、IH、IC、IM主力合约分别下跌1.16%、1.23%、1.59%、1.74%。 经济保持稳中有进发展态势 11月，我国经济保持稳中有进的发展态势。工业生产稳定增长，规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速和上月相比保持平稳；环比增长0.44%，增速比上月加快0.27个百分点。其中，装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长7.7%和8.4%，高于规模以上工业增加值增速。此外，1—11月，装备制造业和高技术制造业累计增加值占全部规模以上工业的比重分别达到36.4%和16.9%，反映装备制造业和高技术制造业维持较快增长，我国产业结构持续优化。 投资方面，受房地产投资回落等因素的影响，1—11月，固定资产投资增速累计同比回落2.6%，但扣除房地产开发投资后的固定资产投资仍保持增长。从分项指标来看，基础设施投资累计同比回落1.1%，制造业投资累计同比增长1.9%，房地产开发投资累计同

资金增配科技板块意愿有望提升

上周以来，国债期货价格走势出现分化，2年期、5年期、10年期国债期货价格逐步企稳或回升，30年期国债期货价格仍在寻底过程中。 一方面，海外长债收益率持续上行影响国内机构投资者情绪。由于全球主要经济体推进“宽财政”政策，超长债投资者预期收益率提升，该预期传导至国内，叠加六大行停售5年期大额存单引发长债需求减少预期，导致长端市场波动加大。另一方面，中央经济工作会议要求实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，加上隔夜利率跌破1.3%，市场宽松预期增强，支撑短端国债期货价格企稳。 外部不确定因素较多 11月工业生产延续稳定增长态势，规模以上工业增加值同比增长4.8%，较10月回落0.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月回落1.6个百分点。1—11月固定资产投资同比下降2.6%，降幅较前值扩大0.9个百分点。其中，房地产投资同比下降15.9%，降幅继续扩大；基建投资同比下降1.1%；制造业投资持续增长1.9%，成为稳投资的核心支撑。总体呈“地产继续下行、新动能逆势突围”的结构性特征，扣除房地产后投资实现正增长，印证经济转型期投资动能的重构。房地产方面，除

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