混沌天成期货

宏观&金工早评 | 2025年9月16日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日盘整，沪深300小涨其余小跌，两市成交量缩量到2.28万亿。盘面上锂电领涨，科技板块回落。 外围环境上，美国降息预期和弱美元对A股偏利好，中美进行新一轮谈判，或在TIKTOK等问题上取得进展，会谈结束后的氛围不错。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。昨日反内卷继续发文，或有新一轮行业政策出台。 资金面上仍然偏宽松，央行呵护下无风险利率停止了上行趋势，存款搬家趋势不变。 结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，盘整后有望开启新一轮上涨。 贵金属 贵金属继续维持较为强势的趋势，主要驱动因素是来自于市场降息预期未改，整体流动性宽松为主，中长期驱动维持支撑。 美国高频就业和CPI数据尚不改变市场的降息预期；纽约联储制造业指数从11.9跌至-8.7，低于5.0的预测值，市场仍对9月降息保持乐观期待；美股整体

【宏观早评】中美谈判，股指盘整等结果

期货日报网

等待新驱动 A股市场交投热度有所下降，沪深两市成交额小幅回落，增量资金短期尚未形成一致性预期，短期市场将维持宽幅震荡状态。 近期A股市场整体震荡运行，且板块轮动特征明显。受益于降息预期和“反内卷”政策，电力设备、有色金属等板块涨幅居前，而前期涨幅较大的计算机、通信等板块表现疲软，科创50周内跌幅超过5%。上证指数自4月以来持续上涨，在创出近10年新高后，部分中低风险偏好资金逐步止盈离场，市场风格发生切换，资金偏向于有盈利改善预期和政策催化的板块。 海关总署公布的数据显示，8月，按美元计价，我国出口同比增长4.4%，预期为5.9%，前值为7.2%；进口同比增长1.3%，预期为3.3%，前值为4.1%。整体来看，边际增速虽有回落，但绝对值相对稳定，处于近期均值水平。从出口市场来看，对美出口继续走弱，8月我国对美出口降幅扩大至33.1%，拖累总出口5.1个百分点，而对欧盟、东盟等的出口均高于前值。8月12日中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，将24%的关税继续暂停90天，9—10月出口面临的不确定性下降，叠加基数较低，预计9月出口表现偏强。 国家统计局公布的数据显示，8月，我国CPI增速环比

股指 短线宽幅波动

财经风云

稳定币巨头Tether不仅在瑞士金库储备87亿美元金条，还斥资增持加拿大矿业公司股份。为何一家加密货币公司要大举进军黄金市场？背后意图耐人寻味。

“稳定币一哥”要去“挖黄金”？87亿美元金条+矿业投资背后的秘密

8月，国债期货价格以震荡回落为主，其中T2512合约价格下跌0.58%，对应的10年期国债收益率回升至1.84%，较7月底回升14BP，创今年3月份以来的新高。 主要影响因素上，一方面，7月国内工业生产保持高速增长，政府债券融资处于高位，推动社融存量增速继续回升至9%， M1、M2增速均有所回升，资金活化程度明显提升，市场对经济增长预期改善。另一方面，受一系列政策驱动，大宗商品价格和权益市场先后走强。8月中旬上证指数创10年以来新高，债券与权益、商品市场的“跷跷板效应”显现，债券资金及居民、企业存款流向收益更高的非银领域，压制债市情绪，市场风险偏好提升。 图为各国债收益率走势（单位：%） 从经济数据上看，8月，国内制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.3%和50.5%，比上月上升0.1、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体继续保持扩张。产需方面，生产指数和新订单指数双双回升，生产指数连续4个月处于临界点以上，企业生产扩张加快，新订单指数也有所增长，表明市场需求在逐步回暖。 此前，7月规模以上工业增加值同比增长5.

股债“跷跷板效应”将延续

随着美联储降息预期升温，贵金属价格经历了数月的高位盘整后，在9月首个交易日迎来关键性突破。本周一国际银价突破40美元/盎司大关，创2011年以来新高，沪银期价跟随国际银价一路冲高，涨幅不断扩大。 图为彭博对美联储每月降息次数预测 8月29日，美联储理事库克起诉美国总统特朗普解除其职务一案的听证会在华盛顿特区的地方法院举行。原告库克方和特朗普为首的被告方律师在法庭上就特朗普解雇的理由是否“正当”各执一词，在材料未得到充分补充的情况下法院暂时未给予裁决。而美联储在提交的法庭文件中表示，不会就库克暂时阻止解雇的请求发表意见，但希望法官“迅速裁决”以解决争议。若此次特朗普成功罢免库克并提名新理事，他的提名人将在由7人组成的美联储理事会中占多数，达到4人，这意味着他将获得对利率决策的实质控制权，这将冲击美联储的“独立性”。货币政策制定会被政治化和短期化，其公信力也将受到损害，最终影响美国长期经济稳定，总体利空美元资产。 图为全球最大白银ETF基金持仓量与银价（右轴：白银价格） 截至8月29日，全球最大SLV白银ETF基金持仓量为15310吨，当月大幅增加247.7吨，年内累计增加934吨，ETF

国际银价不断抬升

8月A股市场全面上涨，从主要指数的表现看，上证综指、深证成指、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指数、科创50月度涨幅分别为7.97%、15.32%、7.22%、10.33%、13.13%、11.67%、24.13%和28%。申万一级行业中，通信、电子、有色金属、计算机、机械设备、汽车、传媒等行业表现突出，月度涨幅均超过10%。 在国内宏观基本面、政策面均没有出现重大变化的背景下，6月底以来，股指的上行是在各细分产业不断取得突破的背景下，由增量资金入市与市场赚钱效应正反馈驱动的估值修复行情，比如稳定币、海外算力、“反内卷”、军工、机器人、半导体芯片概念等。由于本轮行情并不是基于某一个特定事件或逻辑，而是由板块结构性轮动驱动而成，因此需要从自下而上的市场结构以及股市微观资金面视角来理解市场变化。 当增量资金与赚钱效应的正反馈启动时，宏观基本面对行情波动的影响降低，趋势的改变通常由流动性预期和风险偏好的变化主导。因此，只要政策基调不变、决策层呵护股票市场的决心不变，一些意料之中的宏观事件落地，并不会触发资金的避险情绪，亦不会形成趋势性调整的风险。 当前投资者比较关心本轮

指数短线波动加大

宏观&金工早评 | 2025年8月27日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 股指缩量整理，牛市预期仍在 A股昨日缩量整理，沪深300和上证50收阴，500和1000基本平收，两市成交量缩至2.68万亿。盘面上医药、军工和证券板块引领回调，科技板块冲高回落。 外围环境上，美联储偏鸽利空美元利好非美市场。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。。但整体地产和有效需求不足现象仍在，当前实体和股市存在体感差距。 资金面上，成交量和融资成交活跃，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，牛市情绪发酵下增量资金跑步进场明显。 结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，牛市氛围已经形成并自我加强，短期冲高后需要盘整，但增量资金进场后或仍有上涨动力。 贵金属 贵金属受到风险溢价和美元回落的驱动走高，这主要源于特朗普对美联储理事库克的罢免。 周二晨间，美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。其在文件中称：“依据美国宪法第二条以及经修订的1913年《联邦储备法》赋予我的权力，现即刻免

【宏观早评】美联储独立性再现干扰，风险溢价同步驱动黄金

近期，A股和期指市场表现强势。截至8月25日，上证指数站上3800点整数关口。此外，截至8月26日，沪深两市成交额连续10日突破2万亿元，8月25日沪深两市全天成交3.14万亿元，创出年内成交额新高，为历史第二高成交额。 浙商期货股指分析师金辉认为，8月以来A股和期指市场持续上涨，核心因素在于政策和流动性。他解释说，8月以来股指上涨的根本原因是自去年9月底以来多维度政策红利不断累积。政策积极引导、制度不断完善是股指上行的根基。在政策提振市场信心的同时，增量资金积极入市为市场提供了充足的流动性。两融余额突破2万亿元反映了杠杆资金的活跃，7月非银金融机构存款增加2.14万亿元则反映了居民储蓄转向股市的趋势明确。 从企业盈利视角来看，金辉表示，中报数据显示，企业盈利结构性修复，半导体、AI算力等科技成长赛道表现亮眼。不过，当前企业盈利尚未全面改善，7月制造业PMI回落至49.3%，且在结构上出现K型分化特点，即大企业景气度高于临界点、中小企业景气度低于临界点。 南华期货权益与固收研究分析师高翔认为，本轮A股上行同时受到货币政策和企业盈利的支持，其中总量政策的支持处于核心地位。企业盈利的改善呈

分析人士：本轮“牛市”受政策驱动

周一，国债期货价格有所企稳，10年期国债活跃券收益率下行至1.77%，主要原因是央行加大公开市场逆回购、MLF等操作力度，短端Shibor多数下行，资金面转松，银行体系流动性保持充裕，带动国债期货尤其是短端品种价格上涨。 央行加大公开市场操作力度 为保持银行体系流动性充裕，8月25日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年，对冲本月到期的3000亿元MLF后，净投放3000亿元，为连续第六个月加量续作。此前央行于8月8日、8月15日分别开展7000亿元和5000亿元买断式逆回购操作，有效注入中期流动性。 此外，自上周以来，央行公开市场逆回购净投放13871亿元。在央行连续运用买断式逆回购、MLF、逆回购等政策工具，持续加大公开市场操作力度的情况下，隔夜Shibor下行6.2BP，再次回到1.4%下方，市场资金面转松。7月底中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细适度宽松的货币政策，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。央行二季度货币政策执行报告也提出落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏。预计央行货币政

资金面宽松助力期债市场企稳

正文共4948字，阅读时间约10分钟 观点概述： 4月以来，股市走出“慢牛”行情，大盘托底+“反内卷”驱动+小盘轮动，带动上证屡创新高。本轮牛市是否可持续，还有多少上涨空间，节奏上如何把握，各品种间又有哪些投资机会，是我们本次股指会议研讨的重点。 2025年4月大跌后，“国家队”救市为大盘托底，但前期市场仍聚集在EPS存在改善预期的行业和中证1000等小盘股，指数并未出现明显抬升，7月，美国经济数据走弱，海外降息空间打开；中央财经委员会强调“反内卷”， 引发供给侧改革2.0遐想；股市财富效应显现，流动性向股市转移，“水牛”出现，指数突破上涨。但国内数据显示经济动能开始走弱，与股市持续上涨形成背离，在“居民存款搬家“和“风险偏好抬升”外，是否还有其他关键因素引导了此次上涨，我们是否处在某个周期性的拐点？ 此次会议后，我们认为空间上，长期还有上涨空间，从“水牛”转向“盈利牛”是主要方向；节奏上短期未见顶，但上行趋势中指数有波动可能；品种推荐从中证1000转向沪深300和中证500，以垄断性龙头和周期性板块EPS修复为主线。 具体品种： 沪深300。具备全球定价权或高集中度龙头，估值仍处低位

24小时热点