混沌天成期货

有色早评 | 2025年6月11日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价处于震荡走势，向上基于宏观环境的相对乐观，向下受到现实的供需尚不突出，美债利率的高位震荡仍对商品有一定抑制。 海外方面，美国纽约通胀预期回落，美股仍延续涨势，“衰退”和流动性风险持续走低；中美谈判仍在进行，从美方表态来看仍以乐观的预期为主；海外宏观氛围相对稳定且宽松。国内方面，据海关总署数据显示，今年前5个月货物贸易进出口同比增长2.5%，与美国的贸易数据出现回落，出口以非耐用品和机电产品的同比回落为主； 国家统计局数据显示5月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，现实数据仍需期待政策预期推动。 供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，，5月电解铜产量创国内单月产量新高，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；需求端，国内社会库存再次累库，6月5日国内市场电解铜现货 库存15.75万吨，较29日增1.82万吨，较3日增0.21万吨；主要周内到货量有所增加，且铜

【有色早评】中美贸易达成日内瓦框架协议，基本金属偏强震荡

宏观&金工早评 | 2025年6月11日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 昨日股指集体回落，四大股指均突然跳水后然后小幅收回，两市成交量1.42万亿放量。盘面除了银行医药等少数板块呈现普跌，军工和科技领跌。 消息面上中美谈判即将出结果，市场或存在对结果不及预期担忧的抢跑行为。本周公布的数据显示中国贸易顺差进一步扩大，虽然对美国出口下降，但是对非美地区出口大增进口下降超预期，外贸仍然是GDP主要拉动力。价格水平延续低通胀，CPI和PPI同比均为负。国内现状是地产、消费和出口都面临后继乏力形势，汽车等行业都开始反内卷呼吁，但缺少强有力的产能控制，因此企业盈利预期仍难扭转。 股指当前的动力主要在降准降息后的宽松资金面，不断下行的无风险利率，以及政策托底和对政策进一步期待。在分子悲观分母乐观的组合下，股市仍然呈现哑铃结构行情，中美谈判前是小票领涨的结构行情，若中美谈判结果不及预期或出现回调重回震荡区间，但在宽松资金面和政策托底预期下，转熊的概率不高。 结论：股指当前氛围走强资金面宽松，但经济基本面和政策并未看到实质性的大驱动，向上向下都有阻力，股指仍然是适合出现明显

【宏观早评】中美谈判结果临近，股指回落

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近期，白银迎来补涨行情，引发市场关注。同为贵金属，白银与黄金走势具有较高相关性，两者一般同涨同跌，白银的波动性往往更大。2025年以来，黄金价格持续上涨，反复刷新历史高点，而白银价格的涨幅相对滞后。截至6月9日，沪金主力合约年内涨幅达23%，沪银主力合约年内涨幅为18%，白银期价涨幅落后黄金期价5个百分点，金银比一度高于100。 这主要因为，在美国大幅增加关税、全球经济衰退风险上升的背景下，黄金价格走强的逻辑强于白银。与黄金不同，白银除了具有金融属性，还有工业属性，一半以上的白银需求为工业用途。因此，黄金的避险属性强于白银，避险资金更加青睐黄金。但近期，在黄金价格涨势趋缓、陷入震荡之时，白银价格开启了快速上涨，金银比明显修复。 部分市场观点认为，美国政府可能会对其他关键金属（例如白银）采取贸易保护措施，从而推升市场对白银的避险和替代性需求，助推白银价格上涨。但我们认为，在全球经济“衰退交易”降温、金银比维持高位的背景下，近期白银开启补涨行情。在白银基本面偏紧、金融市场从“衰退交易”转向“再通胀交易”、资金持续流入等多因素综合作用下，白银价格的上涨空间已经打开。 白银的工业需求持续上升，

白银重启涨势 金银比修复

有色早评 | 2025年6月10日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价处于震荡偏强的走势，向上基于宏观环境的相对乐观，向下受到现实的供需尚不突出，美债利率的高位震荡仍对商品有一定抑制。 海外方面，美国纽约通胀预期回落，美股仍延续涨势，“衰退”和流动性风险持续走低；中美谈判仍在进行，贝森特表示，进行了一次“良好的会谈”，卢特尼克则称讨论“富有成果”，从美方表态来看仍以乐观的预期为主；马斯克公开支持特朗普派兵，这一举动被解读为与主动与特朗普的缓和；海外宏观氛围相对稳定且宽松，所以铜价维持偏强。国内方面，据海关总署数据显示，今年前5个月货物贸易进出口同比增长2.5%，与美国的贸易数据出现回落，出口以非耐用品和机电产品的同比回落为主； 国家统计局数据显示5月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，现实数据仍需期待政策预期推动。 供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.

【有色早评】镍铁价格下行，不锈钢偏弱震荡

宏观&金工早评 | 2025年6月10日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 股指继续趋势上行 昨日股指再度集体上涨，中证1000继续领涨，上证50涨幅最小，两市成交量1.29万亿放量。盘面继续呈现轮动效应，医药新消费等板块领涨，金融板块继续偏强。 消息面上中美谈判在伦敦进行，或取得乐观进展。本周公布的数据显示中国贸易顺差进一步扩大，虽然对美国出口下降，但是对非美地区出口大增进口下降超预期，外贸仍然是GDP主要拉动力。价格水平延续低通胀，CPI和PPI同比均为负。国内现状是地产、消费和出口都面临后继乏力形势，因此企业盈利预期仍难扭转。股指当前的动力主要在降准降息后的宽松资金面，不断下行的无风险利率，以及政策托底和对政策进一步期待。因此市场更青睐于乐观叙事，趋势自我加强。接下来关键节点或在于月中的陆家嘴金融论坛和下个月的中央重要会议，若无超预期政策则当前处于震荡区间上沿的股指或有下行压力。 结论：股指当前氛围走强资金面宽松，尽管外部环境出现缓和但经济基本面和政策并未看到实质性的大驱动，因此继续谨慎乐观，可以逢低做多远月的中证1000，大幅的贴水提供了安全垫。 贵金

【宏观早评】宽松宏观预期为主导，金银比仍有回落

近期原油价格整体走势震荡偏强。从价差结构看，WTI原油月差维持在1美元/桶附近，现货市场偏紧。 宏观层面，目前宏观情绪保持乐观。尽管当前美国关税和债务问题使得市场的系统性风险较高，但是良好的经济数据使得交易者保持乐观情绪。宏观情绪的改善推动美股、美债、原油等风险资产上涨。5月美国劳动力数据表现平平，非农就业人数仅新增13.9万人，但仍高于10万人的衰退风险线，企业招聘行为总体保持稳健。 从基本面来看，尽管OPEC+6月会议决定在7月继续增产41.1万桶/日，但消息落地后油价不跌反涨。一方面，近期的增产节奏已经基本被市场计价，OPEC+的产量政策没有远超预期，短期的增产无法扭转去库的现实。同时，加拿大野火导致超30万桶/日的产量受影响，加剧了重油供应偏紧的格局。另一方面，当前正处于原油消费旺季，加工需求对油价有良好的支撑。根据全球炼厂检修量数据测算，炼厂检修高峰已过，原油加工需求有望走强。中国上半年成品油出口量大幅下降带动亚洲汽柴油贸易流收紧，欧美汽柴油均面临低库存的困境，成品油裂解利润向好，为原油价格带来支撑。 从长期价格曲线来看，原油价格呈现明显的“微笑”形状。尽管短期消费旺季支撑市

原油 继续近强远弱

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金银期货报告——中美关系缓和叠加降息预期减弱给黄金压力

有色早评 | 2025年6月6日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价昨日走出了过山车行情，亚盘收盘后及美盘开盘前收到宏观驱动的影响出现了显著抬升并突破震荡技术位，但随后在美盘后期明显下跌，Comex铜几乎回缩几乎全部涨幅。 海外方面，中美元首通话带来市场乐观预期；美国高频失业金申领人数出现明显上升形成一定就业市场走弱的预期；美联储仍维持强势，市场抢跑美联储完全定价9月降息；特朗普与马斯克的争论升级引发美股的下跌，“大美丽”法案引发了美债利率的回升；美元，美债以及美股的再次短线三跌局面使得铜价再次承压。 供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%，国内铜冶炼厂检修减少，供应有所增加；需求端，国内社会库存再次累库，6月5日国内市场电解铜现货 库存15.75万吨，较29日增1.82万吨，较3日增0.21万吨；主要周内到货量有所增加，且铜价高位震荡，下游企业采购

【有色早评】中美元首通话，关税预期缓和，工业金属偏强震荡

宏观&金工早评 | 2025年6月6日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 中美领导人通话，股市氛围走强 昨日股指再度集体上涨，中证1000继续领涨，上证50涨幅最小，两市成交量1.32万亿放量。盘面呈现轮动效应，新消费等板块回调，科技板块领涨，金融板块继续偏强。 消息面上昨晚中美领导人直接通话，特朗普或访华，贸易战担忧减弱。同时美国经济降温，降息预期提高。但国内现状是地产、消费和出口都面临后继乏力形势，因此企业盈利预期仍难扭转。股指当前的动力主要在降准降息后的宽松资金面，以及政策托底和对政策进一步期待。因此市场更青睐于乐观叙事，趋势自我加强。接下来关键节点或在于月中的陆家嘴金融论坛和下个月的中央重要会议，若无超预期政策则当前处于震荡区间上沿的股指或有下行压力。 结论：股指当前氛围走强资金面宽松，尽管外部环境出现缓和但经济基本面和政策并未看到实质性的大驱动，因此继续谨慎乐观，可以逢低做多远月的中证1000，大幅的贴水提供了安全垫。 贵金属 贵金属昨日走出极端行情，白银涨幅明显，而黄金出现了回落，金银比迅速收缩。但是美盘时间，白银涨势放缓而黄金出现了一定回升。 昨

【宏观早评】中美元首通话，多方面驱动致白银涨势显著

有色早评 | 2025年6月4日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在宏观环境的反复下仍处于震荡的局面，在特朗普加征钢铁关税的影响下，市场形成对于铜关税的预期隐忧从而使得铜价也开始出现一定程度的回升。 海外方面，关税政策再次生变，全面衰退风险尚未出现，经济数据具备一定韧性，美联储保持相对谨慎使得外部驱动仍处于模糊局面。白宫宣布美国的钢铁进口关税将从25%翻倍至50%，下周起实施；美国4月JOLTs职位空缺 相对韧性，仍支持就业市场良好的说法；美元指数在周初下跌后再次引来反弹，美债收益率仍处于高位震荡，但美股的涨势显著降低了流动性风险的出现以及全面衰退的可能性从而对海外相关性的商品有一定支撑，铜价维持高位震荡的局面。 供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%，国内铜冶炼厂检修减少，供应有所增加；需求端，国内社会库存再次小幅去库，5月29日国内市场电解铜现

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