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1月15日至27日，美元指数出现一波流畅的下跌行情，从99.49点一路跌至近四年低位95.56点，但在月底出现触底反弹迹象，1月30日收于97.11点，也是当日最高点。 金瑞期货分析师吴梓杰告诉期货日报记者，前期一路下行的美元指数在低位企稳反弹，主要体现出市场从“美元走弱—资产重估”的单边叙事，切换到“利差与政策可信度再定价”的逻辑框架。他表示，此前美元走软与贵金属走强相伴，更多由避险溢价抬升与市场对美联储继续宽松的预期共同驱动。 国贸期货分析师白素娜表示，在美元持续走弱期间，美联储主席鲍威尔遭遇刑事调查，市场对美联储独立性及美元信用的担忧加剧；同时，格陵兰岛问题和美国总统特朗普再度挥舞关税大棒，进一步引发市场“抛售美国”交易；此外，在日债崩盘背景下，美日联合干预汇市的预期升温。 吴梓杰表示，美元跌至阶段性低位后，边际变化有两点：一是美联储在1月议息会议上暂停降息，并强调将依据数据评估后续调整，市场对“更长时间维持现状”的预期有所升温，从而对美元形成支撑。二是特朗普提名凯文·沃什为美联储新一任主席，缓解了市场对美联储独立性丧失的担忧，提振美元指数反弹。 白素娜表示，美联储新任主席提名的

分析人士：市场逻辑切换

近日，PTA价格冲高回落，主力2605合约涨至5500元/吨以后快速下行。周一，2605合约下跌5%左右，报收5092元/吨。我们认为，短期市场风险偏好回落和基本面偏弱是PTA价格下跌的主要因素，但长期PTA价格重心仍将上移。 贵金属调整波及化工 1月30日，特朗普提名沃什为下一任美联储主席。市场普遍将其视为“通胀鹰派”人物。这一提名动摇了市场对贵金属的看涨逻辑，即美联储独立性可能削弱、美元将长期贬值的叙事。受此影响，美元指数走强，直接压制了以美元计价的贵金属。贵金属大跌也对大宗商品整体走势产生了较大影响，有色金属、原油等资源品纷纷下跌。这一市场变动也影响了PTA价格走势。 产业链价格传导不畅 除去市场系统性因素以外，PTA基本面也有所承压。近期，在原料价格大幅上涨以后，从产业链各环节的传导情况来看，上下游矛盾较大，并不支持原料价格连续上涨。 具体来看，随着春节临近，聚酯环节有明确的降负预期。1月中旬开始，聚酯开工率明显下滑。与此同时，终端织造业逐步开启放假模式。截至1月30日，江浙织机开工率下滑至34%，加弹机开工率下滑至53%。据了解，部分企业计划在1月底放假，另有少部分企业计划在

PTA 基本面承压

A 短期风险释放 图为黄金ETF累计流入情况 近期，贵金属市场出现明显回调。上周五贵金属遭遇剧烈抛售，金银价格从历史高位大幅回落。上周五夜盘，伦敦黄金现货一度下跌超过12%，跌破4700美元/盎司；伦敦白银现货一度下跌超过35%，跌破75美元/盎司。市场对此讨论激烈，我们认为贵金属短期风险释放。前期大量ETF资金涌入，使得黄金的交易过于拥挤，技术指标也出现显著的超买信号。加之上周五沃什被提名，美伊释放谈判的信号，这些因素在上周五集中释放，导致了贵金属出现大幅下跌。但是从长期来看，贵金属上行的趋势没有发生质的改变，短期下跌不改长期上行趋势。策略方面，建议等待波动率显著降低且出现止跌企稳信号后，逢低做多为主。 COMEX 黄金期货价格1月累计上涨13.28%，且连涨7个月，7个月内累计上涨48.04%。COMEX 白银期货价格1月累计上涨20.10%，连涨9个月，创最长月度连涨纪录，9个月内累计上涨159.75%。中国市场尤为活跃，上期所2025年12月贵金属成交额不断走高，散户热情持续发酵。另外，黄金ETF的流入量也连创新高。在暴跌之前，多个技术指标已发出预警信号。一是近几周的相对强弱指

贵金属 短期风险释放 长期趋势无虞

1月28日，有消息称央行正在探索并可能推出新的货币政策工具，债市情绪偏乐观推动价格上行。但笔者分析认为，新工具的影响整体偏中性，权益、商品等大类资产在宏观层面的预期共振反而可能成为期债价格上行的推动力。 图为最近一周长债市场走势 具体看，一是投放更精准、直达非银的流动性机制以及更窄更有效的利率走廊本身就是央行货币政策体系改革的一部分，并且之前央行已经进行过预期引导。二是即便消息证实，大概率使DR001更加稳定以及在流动性紧张的窗口期银行与非银的利差中枢收窄，并不意味着向市场提供流动性。 而且，随着货币政策工具的精细化，数量型投放工具在政策信号方面的作用逐渐削弱。以国债买卖为例，1月中旬央行在国新办新闻发布会上提到：“下一步，人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境。”这使央行在二级市场购债对市场的影响减弱，逐渐回归流动性工具属性。 笔者认为，随着风险资产的调整以及国内宏观数据的发布，宏观预期可能成为债券市场向上突破的推动力。从地缘视角分析，除加拿大总

期债 可能向上突破

当前棕榈油市场的焦点是马来西亚、印度尼西亚两大主产国库存的分化态势，马来西亚棕榈油库存攀升至近5年来高位，而印度尼西亚棕榈油库存则降至低位，这种“劈叉”现象构成了当前市场突出的结构性矛盾。 我们认为，印度尼西亚出口税费的跳跃式调整是造成两大主产国库存分化的核心原因。在第六档税费实施阶段，印度尼西亚棕榈油出口税费为74美元/吨，相较于马来西亚棕榈油FOB价格具备显著的成本优势。2025年仅9月、10月执行第七档税费124美元/吨，其余月份税费标准均低于第七档，生柴需求与出口向好形成共振，造成了印度尼西亚棕榈油库存降至低位、马来西亚棕榈油库存处于高位的极端分化格局。 历史复盘显示，2022年棕榈油市场的演变路径与当前高度相似，均呈现主产国库存分化、去库预期明确的特征。2022年印度尼西亚为管控国内食用油价格，出台了包括DMO（国内市场义务）、DPO（出口配额）在内的一系列出口禁令，不仅导致其国内棕榈油库存快速累积，也造成全球油脂贸易中印度尼西亚棕榈油出口份额的阶段性缺失。随着印度尼西亚后续步入主动去库阶段，其棕榈油凭借价格优势重新抢占全球出口市场，进而形成 “印度尼西亚去库、马来西亚累库”

棕榈油 两大主产国库存走势“劈叉”

铸造铝合金期货主力合约价格于上周五创下24410元/吨高点后，近日深幅下跌。一方面，贵金属市场出现“断崖式”下跌，引发的恐慌情绪迅速蔓延至整个有色金属板块，导致资金流出和多头头寸集中了结。另一方面，因市场对美联储货币政策可能转向“鹰”派的预期升温，美元走强，进而压制了以美元计价的大宗商品价格。 废铝原料：国内回收与进口双增下的紧平衡 在政策与市场的共同推动下，2025年中国废铝市场整体呈现量增价挺的格局，国内回收体系持续壮大，同时进口保持强劲以补充原料供应。 据SMM数据，2025年国内废铝回收量显著增长，全年回收量达859.27万吨，同比增长14.6%，其中12月单月回收量为82.1万吨，同比大幅增长28.08%，这主要得益于国内再生资源回收网络的持续完善、前端分类与拆解技术的进步，以及对“城市矿山”系统性开发力度的加大。然而回收量的增长并未缓解市场整体的紧平衡状态，废铝价格因下游再生铝产能的刚性需求、部分高品质废料的结构性短缺，以及原铝高位的成本支撑而持续坚挺。 为弥补国内供应缺口，中国废铝进口量同步增长。据SMM数据，2025年全年废铝进口量为201万吨，同比增长11.67%。2

强成本VS弱需求 铸造铝合金弱势震荡

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铝产业链期货报告——鹰派美联储主席接班人给铝产业链压力

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外盘延续跳水 黄金盘中跌停

上周A股市场继续震荡整理，风格分化显著，大盘蓝筹股表现较好，小盘成长风格明显承压。从主要指数表现看，沪深300和上证50实现上涨，上证50涨1.13%，沪深300微涨0.08%，而中证500和中证1000跌超2%。行业方面，周期板块表现强势，石油石化、通信、煤炭、有色金属、农林牧渔涨幅居前，国防军工、电力设备、汽车、计算机、综合跌幅居前。 景气水平有所波动 1月经济景气水平整体有所波动，制造业和非制造业PMI双双回落。1月制造业PMI为49.3%，再度回落至荣枯线下方，主要受传统淡季和市场有效需求不足的影响。从供需结构看，生产指数虽回落至50.6%，但仍处于扩张区间。新订单指数下降至49.2%，重新落入收缩区间。新出口订单指数为47.8%，较上月下降1.2个百分点。开年以来，制造业供需两端均显疲弱，且需求端的下滑幅度更为显著。价格方面迎来明显改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升至56.1%和50.6%。出厂价格指数近20个月来首次升至荣枯线以上，表明制造业市场价格总体水平有所改善，企业定价能力有所恢复。原材料购进价格涨幅显著高于出厂价格，原材料成本上涨压力也有所增加。企业

股指 震荡整固后有望重拾升势

近日，金属市场迎来剧烈震荡，前期持续走高的贵金属价格大幅回调，铜价亦同步由涨转跌，呈现出“跟涨跟跌”的联动特征。 复盘本轮金属市场的大涨行情，时间线清晰可循。据金瑞期货有色金属研究员吴梓杰介绍，1月上旬，美国关税政策叠加低库存背景，铝市区域溢价被快速抬升，实体端紧张格局与政策预期共同推高行业成本中枢。随后，投资情绪持续扩散，锡等小品种率先被市场青睐。 1月中旬起，地缘冲突与贸易不确定性因素升温，推高全球风险溢价，黄金、白银在避险需求与降息预期共振下持续创新高，交投活跃度激增进一步放大价格波动。1月下旬，市场热点向高贝塔工业金属轮动，铜在投机资金推动与短期挤仓效应下快速上冲，刷新历史纪录。 那么，在当前贵金属及有色铜铝的高位震荡阶段，投资者该如何应对？ 吴梓杰认为，当下投资者应将核心目标从“追涨”转向“管理路径风险”。商品市场高波动环境下，交易所上调保证金比例会提高杠杆资金被动减仓概率，加剧行情急涨急跌的非线性特征。同时，当前价格已处于风险溢价与资金拥挤度较高的位置，任何事件缓和、美元反弹或实际利率回升，都可能触发价格快速回撤。 操作层面，吴梓杰建议，投资者应将仓位上限、保证金冗余与分段

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