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当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国8月未季调CPI年率录得2.9%，为1月以来新高。美国至9月6日当周初请失业金人数录得26.3万人，激增至近四年高位。交易员完全定价美联储2025年底前将降息三次。 2）国内新闻 今天下午，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会。发布会上，财政部部长蓝佛安介绍，“十四五”时期，国家财政的民生导向更加鲜明，中国式现代化建设成果更多更公平惠及全体人民。财政部部长蓝佛安介绍，国家财政账本里，分量最重、成色最足的始终是民生。“十四五”时期，全国一般公共预算安排教育支出20.5万亿元，社会保障和就业支出19.6万亿元，卫生健康支出10.6万亿元，住房保障支出4万亿元，加上其他领域支出，财政民生投入近100万亿元。今年，国家财政安排1000亿元发放育儿补贴、200亿元逐步推行免费学前教育，积极回应人民群众关切。可以说，不论是繁华都市还是偏远乡村，从咿呀学语的孩童到耄耋之年的老人，都能享受到越来越多、越来越好的民生保障。 3）行业新闻 经党中央批准，海南自贸港全岛封关运作定于2025年12月18日正式启动。记者获悉，为提升岛内居民的获得

白银继续强势-2025年9月15日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

有色早评 | 2025年9月16日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 伴随宏观环境的转松，沪铜出现震荡走高的趋势。在美元指数和美债利率的缓慢下行的宽松环境，以及国内政策预期的驱动下，铜价开始出现走强的趋势迹象。 宏观环境上，美国CPI符合预期，PPI数据走低，而就业市场高频显示出走弱迹象，市场对于美联储的降息预期未出现明显变动，整体全球市场的金融市场风险未出现发酵现象，美债利率和美元指数回落驱动宽松交易，这一定程度上驱动以海外宏观作为主导因素的铜价出现了明显的上冲；国内再现“反内卷”声音，《纵深推进全国统一大市场建设》带来后续政策可期待性，中美谈判有了一定进展，国内仍可交易政策预期。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月11日国内电解铜现货库存14.90万吨，较4日增0.09万吨，较8日降0.14万吨。下游企业逢低采购，供应压力尚未明显出现

【有色早评】海内外宏观共振，基本金属偏强震荡

宏观&金工早评 | 2025年9月16日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日盘整，沪深300小涨其余小跌，两市成交量缩量到2.28万亿。盘面上锂电领涨，科技板块回落。 外围环境上，美国降息预期和弱美元对A股偏利好，中美进行新一轮谈判，或在TIKTOK等问题上取得进展，会谈结束后的氛围不错。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。昨日反内卷继续发文，或有新一轮行业政策出台。 资金面上仍然偏宽松，央行呵护下无风险利率停止了上行趋势，存款搬家趋势不变。 结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，盘整后有望开启新一轮上涨。 贵金属 贵金属继续维持较为强势的趋势，主要驱动因素是来自于市场降息预期未改，整体流动性宽松为主，中长期驱动维持支撑。 美国高频就业和CPI数据尚不改变市场的降息预期；纽约联储制造业指数从11.9跌至-8.7，低于5.0的预测值，市场仍对9月降息保持乐观期待；美股整体

【宏观早评】中美谈判，股指盘整等结果

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扫二维码加中衍期货客服，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一代指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 铝产业链期货报告 ——电解铝需求回暖，氧化铝供给充裕 宏观层面，根据美国政府布的修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，相当于每月平均少增加近7.6万，这是自2000年以来的最大下修。此外，截至9月6日的一周，首次申请失业救济金人数达到26.3万人，较上月增加了2.7万人。这一数字不仅是近四年来的最高点，也远超出了经济学家调查的23.5万人的预测中值。综合来看，美国就业市场恶化加强降息预期。 国内方面，9月15日，国家统计局公布的数据显示，2025年1—8月份，全国固定资产投资同比增长0.5%，低于前值。同时，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，低于前值。总体上，固定资产投资和工业增加值增速均放缓，显示经济表现不及前期。 图一. 固定资产投资与工业增加值 数据来源：iFind，中衍期货 铝土矿方面，山西、河南等主产区因安全生产监管强化和环保督察升级导致开采受限，叠加近期频繁降雨进一步制约矿石生产，价格保持稳定；进口方面，几内

铝产业链期货报告——电解铝需求回暖，氧化铝供给充裕

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利多仍存 棕榈上涨

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A 美联储9月降息预期持续升温 今年以来，全球经济整体呈现低速增长态势。在部分国家与美国达成关税协议后，经济衰退预期有所减弱，但前景仍不容乐观。在美国关税政策的影响下，预计下半年全球经济增速进一步放缓。并且，受贸易摩擦、高利率以及地缘政治等多种因素的冲击，经济走势面临诸多不确定性。 根据国际货币基金组织（IMF）的最新预测，2025年，全球经济增速预计为3%，较上一次预测上调了0.2个百分点。其中，美国、中国及欧元区的经济增速均有小幅度上调，分别达到1.9%、4.8%以及1%。经济合作与发展组织（OECD）则将2025年全球经济增长预期从之前的3.1%下调至2.9%，将美国2025年GDP增长预期从之前的2.2%下调至1.6%，预计欧元区2025年GDP增长1%，预计中国2025年GDP增长4.8%。 8月，美联储将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%~4.5%不变，这是自今年1月以来，美联储连续第六次维持利率不变。然而，在随后召开的杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔表示对降息持开放态度，这一表态暗示9月美联储可能会降息。鲍威尔发表讲话后，市场对美联储9月降息25个基点的预期跃升至9

全球原油供给过剩压力持续加大

上周债市再度面临逆风环境，市场风险偏好提升和机构行为是主导因素。前期股市走势偏强，政策释放积极信号，债市面临的逆风环境未见改善，尤其是在证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的影响下，机构卖盘增多，加剧了债市的调整幅度，10年期和30年期国债收益率分别上行至1.83%和2.11%，超长端债市出现明显调整。 图为国债收益率走势（单位：%） 不过笔者认为，10年期国债收益率在1.80%~1.85%区间面临较大的上行阻力。上周随着10年期国债收益率再度上行至1.83%附近，市场配置力量有所增加，叠加央行重启国债买卖操作的预期升温，以及超额续作买断式逆回购传递资金面宽松预期，10年期国债收益率在1.8%关口受到较强支撑，债市小幅反弹。 从基本面看，需求仍有走低压力、融资需求偏弱、资金面合理充裕，依然是债市的重要支撑。近期公布的宏观经济数据显示，政策强预期向宏观基本面传导的速度仍然偏慢，我国的通胀水平处于底部，工业品涨价支撑PPI降幅收窄，而融资需求依然处于偏低位置，地方政府专项债对经济总量的支撑逐渐减弱，社会融资规模同比增速小幅回落。 相关数据显示，我国8月CPI增速

债市 逆风环境与修复动能并存

近日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，国家发展改革委、财政部释放关于做好政策储备和主动靠前发力的信号，叠加美联储降息的预期不断强化，在宏观、资金、市场情绪等因素的推动下，股指短暂调整后继续走强，沪深300和中证500指数再创阶段性新高，市场做多热情不减。从A股市场的整体表现看，科技板块继续发挥引领作用，人工智能、半导体、人形机器人等行业持续受到资金的青睐。 近期公布的数据显示，今年8月我国官方制造业PMI小幅回升至49.4%，工业生产扩张速度加快，需求边际改善，但尚未摆脱收缩区间，中小型企业景气度依旧偏低；受房地产投资降幅有所扩大，基建、制造业投资增速放缓影响，固定资产投资增速延续下行趋势；进出口增速均有所回落，反映美国关税政策的影响逐渐显现，国际贸易活动放缓，新增订单减少，国内“抢出口”效应消退；8月居民消费价格指数继续在低位运行，PPI同比降幅有所收窄，表明在“反内卷”和淘汰落后产能政策的推动下，新能源、有色金属相关产品价格有所回升。企业盈利方面，设备更新和消费品以旧换新政策的效果持续显现，带动家电、移动通信、消费电子等行业利润改善，高端装备制造业利润保持较快增

股指 注意短线回调风险

自8月底以来，中证1000指数高位回调，陷入宽幅震荡行情，日内反复波动的特征对投资者心理承受能力构成严峻考验。本轮中证1000指数回调的主要原因是，部分个股已经实现较大涨幅，估值提升明显，部分投资者对继续追涨存在一定疑虑，获利资金止盈引发指数技术性回调。不过，政策面仍存在利好预期，且资金面持续净流入的趋势也未改变，因此股指存在较强支撑。由于中证1000指数陷入宽幅震荡，单纯利用股票或ETF作为投资工具，往往需要面临择时难题以及浮亏风险，而利用中证1000股指期权构建组合策略可以较好地适配当前的市场环境。 基于期权的非线性损益结构，投资者可以利用期权构建组合策略，得到个性化的风险收益特征，对风险与收益进行精细化管理。在构建期权组合策略时，我们需要从期权持仓量PCR、隐含波动率以及标的指数方向判断等多维度综合考虑，使得组合策略的收益风险特征符合自身预期。 期权持仓量PCR表明市场情绪偏向积极乐观 图为中证1000股指期权的持仓量PCR曲线 从期权持仓量PCR的角度来看，持仓量PCR能够反映同时期市场多空双方情绪。一般而言，持仓量PCR与市场情绪呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的

中证1000股指期权 构建买入跨式策略正当时

上周市场整体呈先抑后扬走势，周四市场放量大涨，成交额重回2万亿元以上，市场情绪回暖。上周上证指数涨1.52%，创业板指涨2.1%，科创50涨5.5%。行业方面，科技板块较为活跃，电子、房地产、农林牧渔、传媒、有色涨幅居前。 居民“存款搬家”持续进行 从最新金融数据看，社融数据与市场预期基本持平，信贷继续拖累社融表现，政府债券支撑减弱。8月社融增加25693亿元，同比少增4630亿元。8月社融存量同比增速回落0.2个百分点，至8.8%。分项来看，对实体经济发放的人民币贷款增加6233亿元，同比少增4178亿元，信贷表现仍然偏弱。8月政府债券增加13658亿元，同比少增2519亿元。政府债券对社融的支持有所减弱，主要是因为去年同期基数较高。去年8月开始政府债券放量发行，高基数对同比数据的拖累预计会持续到年末。 居民“存款搬家”持续进行。8月M1同比增长6%，增速较上月回升0.4个百分点；M2同比增长8.8%，增速与上月持平。M1和M2剪刀差继续收窄，资金活化程度提高，经济复苏信号增强。8月非银存款增加1.18万亿元，同比多增5500亿元。在当前低利率环境下，股市赚钱效应增强，带动资金流入权

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