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上周市场震荡回升，主要指数悉数上涨，成长风格表现尤为突出。上证综指上涨1.64%，创业板指在算力、新能源等赛道带动下大涨6.65%，中证500、中证1000涨幅均超3%，上证50相对较弱，仅上涨0.39%。行业方面，高景气赛道业绩持续验证，成长风格领跑，通信、综合、电子、电力设备、国防军工等板块涨幅居前，石油石化、食品饮料、煤炭、交通运输、医药生物跌幅居前。 美联储降息预期有望回归 4月以来，随着美伊停火预期升温，中东地缘局势边际缓和，全球主要权益市场展开反弹。虽然第一轮谈判尚未达成协议，局势仍有反复，但谈判窗口并未关闭，避险需求消退。受此影响，上周美元指数一度失守98关口，美债利率也有所回落。通胀方面，油价高企直接推升全球通胀压力。受油价大涨带动，3月美国CPI如期走高，能源分项环比大涨，贡献了绝大部分环比涨幅，并带动运输服务价格反弹。但核心CPI涨幅低于预期，显示高油价向其他领域扩散较为缓慢，核心通胀保持相对稳定。短期来看，在高油价冲击下，美国通胀或阶段性维持高位，但本轮通胀更多体现为供给端的一次性冲击。当前美国实体经济需求偏弱、就业市场表现疲软，难以形成工资—物价螺旋式上涨，油价

股指 配置窗口开启

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4月10日，SMM CCIE 2026（第二十一届）铜业大会暨铜产业博览会在苏州国际博览中心圆满落幕！

SMM CCIE 2026（第二十一届）铜业大会暨铜产业博览会圆满落幕！

参考历史案例，俄乌冲突期间，LME铜期价5个月内跌幅达30%，沪铜期价自71000元/吨跌至53400元/吨，跌幅为25%。随后半年内铜价回升至新的震荡区间，价格中枢略低于冲突爆发前水平，预计本轮铜价潜在回调幅度小于2022年。 作为以美元计价的大宗商品，铜价与美元走势往往呈现反向关系，而美元的强弱又受到战争避险情绪、美联储政策、原油价格（石油美元体系）等多重因素的共同影响。本轮中东地缘冲突爆发以来，美元强势对有色板块整体的压制作用表现得尤为明显。 中东地区并非铜的主要产区或消费区，对铜产业链的直接冲击有限，铜价走势更多受宏观情绪驱动。从历史上的几次战事看，可总结出以下规律： 第一，战争前期铜价更易上涨，后期走势取决于需求。两伊战争与海湾战争期间，经济衰退压力导致铜价持续下行；2003年伊拉克战争恰逢中国工业化超级周期开启，铜价由此进入长期上涨行情；2022年俄乌冲突前期，在全球制造业缓慢复苏进程中受能源成本上升制，铜价大幅回落。可见，地缘冲突本身仅为短期扰动因素，对需求扩张或经济衰退的影响才是铜价的核心逻辑。 第二，美联储政策与美元走势对铜的金融属性影响较大，激进加息往往引发铜价下跌

地缘冲突对铜价的影响机制与历史启示

2026年年初以来，天然橡胶价格整体震荡走高。4月上旬，主产区高温干旱导致开割延迟，天然橡胶期货主力合约冲高至17300元/吨一线，但下游需求负反馈显现，价格遇阻回落。供应端，开割过渡期高温偏干天气叠加乳胶价格强势，形成交易热点。需求端，下游工厂出货放缓、成品累库、产能利用率下行，叠加美联储降息预期转弱、中东地缘局势反复，市场对二季度需求存疑。综合来看，开割期的供应扰动可为价格托底，但下游需求偏弱，使行情缺乏向上突破动力。短期来看，天然橡胶难以形成趋势性行情。 供应端： 提前试割遇高温，产量兑现存时滞 各产区开割进展 3月初各产区胶林长势良好，市场形成提前开割预期。具体来看，泰国产区处于低产季，北部试割不畅，南部高温少雨（廊开、黎府、乌隆等产区未来一周平均气温在32～33.5℃），原料产出量少价高，杯胶与胶水价差维持高位。越南产区目前同样面临高温偏干天气，东南部西宁、平福等产区未来一周有望迎来降雨，需重点关注开割推进情况。国内方面，3月中旬以来，主产区提前进入试割窗口，但高温偏干天气制约开割顺利推进，供应预期出现反转，胶水系原料价格表现强势。云南产区受高温干旱影响，一度出现开割中断，当

短期难以形成趋势性行情

3月下旬以来，沪铝期货先因中东冲突引发供应恐慌而快速拉升，随后在临时停火落地后转入高位窄幅震荡。目前，主力合约期价徘徊于24750元/吨附近，核心逻辑围绕外强内弱的多空博弈展开。 美以伊冲突致海外供给缺口扩大 3月底爆发的美以伊冲突，通过军事打击、原料断供和能源短缺三条路径重创全球铝市场。中东地区占全球铝产量约9%，当前已有超300万吨年化产能受影响，接近该地区产能的一半。目前阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉冶炼厂（年产160万吨）已全面停产，恢复期或长达1年；巴林铝业与卡塔尔铝业同样显著减产。 与此同时，霍尔木兹海峡局势进一步加剧危机：中东铝厂约60%的氧化铝供应依赖该水道，原料断供与海运成本飙升。由于受损产能复产周期漫长，供应缺口将中长期支撑铝价。 供应刚性难降 国内铝锭库存拐点延后 据SMM数据，3月国内电解铝产量383.11万吨，同比增1.6%，环比增10.7%，得益于自然天数增加及节后复工。高利润下，企业开工率维持高位，截至4月9日，建成产能约4620.87万吨，运行产能4510.76万吨，开工率为97.62%。近期，霍煤鸿骏、辽阳象屿复产及广西新投项目缓慢爬产，推动电解铝供应

地缘冲突VS国内累库 沪铝将震荡偏强

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铝产业链期货报告——美伊谈判破裂，地缘政治不确定性仍在

2026年以来，全球资本市场波动加剧，美以对伊朗的军事行动推高原油及相关品种价格，通胀回升预期导致美联储2026年降息的可能性大幅下降。3月美联储会议点阵图显示，2026年美联储将降息1次。美国联邦基金利率保持较高水平，压制欧美及亚太主要经济体权益市场。2026年3月以来，美国纳斯达克指数、标普500指数，以及欧洲50指数均出现明显下跌，亚太股指市场同步承压。 海外主要市场股指持续下跌，通过市场情绪传导、资金流动等对国内股指市场形成短期冲击。3月以来，A股市场出现阶段性调整。在此背景下，市场对国内股指走势的预期产生分歧，部分投资者担忧海外市场持续动荡会引发国内股指市场出现趋势性反转。 从历史经验及当前市场格局看，海外市场冲击对国内股指的影响仅局限于短期市场情绪。笔者认为，在国内主要股指在全球市场中估值优势明显、国内政策对资本市场的支持力度不减、入市资金持续优化、中长期资金主导市场等背景下，国内股指长期向上的趋势未变。 国内主要股指估值优势明显 截至4月10日，标普500指数PE-TTM为28.37倍，纳斯达克指数PE-TTM为39.06倍，而上证指数PE-TTM为16.87倍，沪深30

长期向上的趋势未变

美以伊冲突爆发后，全球金融市场交易逻辑演变为事件驱动，具体表现就是原油和其他大部分资产价格呈负相关性。其逻辑链条在于，地缘冲突导致霍尔木兹海峡航道受阻，从而影响原油供应，导致油价上涨，而高油价会推动通胀回升，美联储可能会因通胀压力停止降息进程甚至加息，影响美元指数走势，进而将影响传导至全球金融市场。 虽然短期市场还未对油价波动脱敏，但笔者认为，随着美伊谈判的开启，以及3月通胀数据的出炉，A股对原油价格波动的敏感程度会越来越低。 3月中国CPI同比上涨1.0%（前值为1.3%），低于市场预期。今年3—4月油价走高对CPI形成一定拉动，预计5月后油价上涨对CPI的影响将逐步减弱。由于生猪价格持续走低，在一定程度上抵消了油价上涨对CPI的拉动作用。预计下半年生猪供应充裕，猪价反弹空间有限。同时，黄金、铂价格同比涨幅有所回落，耐用消费品价格涨速放缓，居住类商品价格偏弱运行，核心通胀整体呈走弱趋势。考虑到去年下半年蔬菜价格基数较高，在其他商品及服务价格偏弱的前提下，预计5月之后CPI同比涨幅将逐步回落。地缘冲突影响消退后，通胀走势将回归原路径，国内低通胀格局延续。 中国3月PPI同比增长0.5%

A股或逐渐对油价波动脱敏

本周股指运行中枢大幅上移，中东地缘冲突短期缓和带动全球资本市场集体回暖，资金风险偏好显著提升，成长型板块再度获得资金青睐。二季度将进入上市公司一季报密集披露期，行情逻辑正从“炒预期”转向“看兑现”。在外部环境趋稳的背景下，更具防御价值的低估值、高股息及现金流稳健的资产可作为基础配置，而成长型板块有望再度创造超额收益。 4月8日，美伊双方宣布达成为期两周的临时停火协议。根据协议，美国将暂停对伊朗的轰炸并启动进一步谈判，伊朗则同意开放承担全球20%石油航运量的霍尔木兹海峡。受此影响，地缘冲突引发的恐慌情绪出现缓解，国际原油价格迅速回落——WTI原油价格从当日最高109美元/桶跌至91美元/桶。原油市场的降温不仅缓解了全球通胀压力，也为各国调整货币政策释放出更多空间。 在原油价格下行的带动下，全球股市迎来集体反弹，风险偏好显著提升，主要股指全线走高。4月8日，道指上涨2.85%，纳指上涨2.80%，日经225指数上涨5.39%，上证50大涨2.70%，科创50上涨6.18%，市场成交量明显放大，资金活跃度大幅提升。从板块表现看，高弹性板块再度领先于防御型资产，其中AI、半导体、算力等科技成长

A股 新兴产业成核心增长引擎

近期，受中东地缘政治局势影响，黄金市场波动明显加剧。美伊同意临时停火，市场情绪出现短暂降温，原油价格大幅下跌，全球滞胀担忧有所缓解。短期黄金价格或震荡偏强运行，后市重点关注美伊谈判进展与美国通胀数据。长期来看，黄金价格中枢将持续上移，全球政治经济秩序的重构、市场对美国财政可持续性的担忧以及全球央行持续增持黄金，均构成有力支撑。 中东局势不确定性仍存 中东局势是左右金价短期波动的核心变量。4月7日至8日，中东地缘冲突迎来关键转折，在巴基斯坦的紧急斡旋下，美伊同意临时停火。根据协议内容，美国暂停对伊朗本土的轰炸和袭击行动，伊朗则承诺立即全面开放霍尔木兹海峡，保障全球能源航运安全。同时，双方约定于4月10日在巴基斯坦伊斯兰堡举行直接谈判，这也是双方冲突升级以来的首次直接对话。从市场反应来看，地缘溢价的消退速度超出预期，能源供应危机暂时缓解，国际油价大幅下挫，黄金价格上涨。 目前来看，中东地缘局势仍具有较高的不确定性，未来两周可能出现三种情景。第一，若美伊谈判顺利推进，霍尔木兹海峡保持通航状态，地缘风险将进一步降温，黄金价格可能先扬后抑。第二，若谈判破裂，或以色列持续实施挑衅行为，导致伊朗重启

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