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市场风格分化 11月股指以调整为主，中小盘股相对较弱。临近年底，资金态度谨慎，市场进入平静期。笔者认为，国内相关增量政策有望积极出台，股指长牛行情仍将延续。 自11月17日以来，A股市场表现出明显的“大盘价值强、小盘成长弱”的风格切换。上证50和沪深300指数成分股多为金融、能源、基建等领域的大盘蓝筹股，近期整体走势坚挺，其中，煤炭、石油石化、银行、船舶等板块成为领涨主力。中证 500 和中证 1000 指数集中了大量中小盘成长股，覆盖电子、AI、创新药等多个赛道，近期整体呈回调态势。笔者认为，市场风格分化主要有以下几方面的原因： 第一，经济数据带来风险偏好的变化。10月份部分经济数据不及预期，成长股因其业绩与宏观经济景气度高度相关，且估值较高，更容易受到影响。权重股多为行业龙头，业务多元化且抗风险能力强，煤炭、石油等板块兼具防御属性，在冬季能源需求上升的背景下，更易获得资金青睐以规避市场波动。而成长股对市场情绪和政策变化敏感度更高，在风险偏好下降时，投资者对其信心减弱，导致中证500、中证1000等指数承压。 第二，业绩确定性差异。权重板块的业绩确定性较高，支撑力显著强于成长板块，而

股指 长牛格局未改

混沌天成期货

有色早评 | 2025年11月21日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价上冲动能仍不足，受到宏观因素影响较大，伴随降息预期和美股回落，市场风险上升，宏观上对铜价抑制，且实际供需仍在累库，并不构成共振条件。 宏观环境上，美元指数近期回升，美股出现显著回落，美联储降息预期回调明显，对铜价抑制；国内方面，10月社会融资规模与信贷投放规模较历史同期水平仍显偏弱，这使得投资消费环境有所放缓。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，清10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止到11月13日国内市场电解铜现货库存19.80万吨，较6日降0.46万吨，较10日降0.03万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜到货相对较少 ，库存小幅下降，但供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 铜价受到宏观影响显著，近期宏观环境偏紧抑制铜价，且仍需等待实际数据的验证到来。长期向上的情况下，警惕短期风险。 铝 铝 2025.11.2

【有色早评】降息预期和美股持续回落，风险上行抑制基本金属

宏观&金工早评 | 2025年11月7日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日继续走强，四大股指均涨幅可观，前期回调较深的有色科技板块领涨，两市成交量回升至2.05万亿。 代表美元流动性的SOFR利率走势出现缓解，但美国政府停摆仍然处于僵局，因此海外宏观氛围仍然偏弱。 三季报接近公布完毕，地产消费等板块仍然深陷困境，短期看不到反转迹象。科技板块虽然增长亮眼，但前期大涨的光模块等板块业绩增速不及预期，因此导致了相关板块回调。但国家政策仍在强调算力芯片等相关产业的国产替代，因此国产半导体和算力芯片的行情仍未结束。特斯拉股东大会通过了马斯克万一薪酬计划，以及小鹏机器人的发布或继续利好机器人相关板块。 资金面上美元流动性紧张缓解，央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前资金面整体仍然偏松，影响股市的主要还是风险偏好。 结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，海外宏观氛围尽管不好但对国内冲击有限，继续逢低看多股指。 贵金属 贵金属昨日再次反弹回落，整体仍震荡。在缺乏数据指引的情况下，市场方向相对模糊，美元指数和美债利率的相对变化持续影响贵金属。 美国私

【宏观早评】前期回调板块普遍回暖，大盘再上4000点

格隆汇

9月全球资产表现一览，谁是最大赢家?

有色早评 | 2025年8月19日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 受到美国PPI数据超预期带来的美元指数和美债利率的回升，铜价再次小幅震荡走弱；国内反内卷情绪暂缓，基本面供需上仍出现明显矛盾，铜价整体缺乏上行驱动。 美国美国7月份PPI增速同比3.3%（预期2.9%），环比0.9%，达到3年以来的最高水平；美联储官员发声表达谨慎态度，市场对美联储的降息预期显著回落；美元指数和美债利率回升明显，这对铜价形成一定抑制。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月14日国内市场电解铜现货库存13.24万吨，较7日降0.09万吨，较11日增0.02万吨，国内电解铜库存仍维持震荡，主要受到到货量相对偏少，贸易企业和下游按需商量采购引起。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓

【有色早评】矿端供应扰动持续发酵，碳酸锂大涨

2025年7月26日 碳酸锂 交易所限仓，警惕回调风险 基本面概述及结论： 供给：国内江西宜春锂云母矿于藏格锂业西藏盐湖面临矿产资源许可与实际开采不匹配的问题，其中，宜春锂云母矿被要求在9月30日前上交正确的资源报告，暂时并未停产。藏格锂业则在重新审批完成的流程前被要求停产。2025 年，藏格锂业计划实现碳酸锂产量11,000吨、销量11,000吨；上半年预计实现碳酸锂产量5,350吨、销量4,470吨。 需求：储能电池端目前未见明显的需求下滑，光伏抢装后配套的储能需求预计仍能支撑储能电池需求。动力电池端，6月新能源汽车产销、锂电产量装机在高基数的影响下，同比增速皆有下滑。近期新能源汽车行业由于供应商账期、电车库存、无序竞争的问题集中爆发，成为反内卷政策主要的目标行业之一，后续预计会出台政策限制低价等竞争手段，此外车企也有主动降低库存的动作，对应排产有所下降，影响锂动力电池端需求。 库存：本周碳酸锂周度库存延续累库。社会库存超14万吨。盘面大幅拉涨后，本周仓单逐步回升。 结论：近期在宏观反内卷环境下，碳酸锂供应端不断传出扰动消息，加之碳酸锂持仓位于高位，仓单位于低位，因此盘面价格连续两

【碳酸锂周报】交易所限仓，警惕回调风险

有色早评 | 2025年7月25日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 随着国内反内卷及海外宏观环境偏韧性的变化，铜价周初震荡偏强走势，此前的搬运逆转逻辑短期缓解，但昨日美盘时间美债利率和美元指数的小幅反弹仍对铜价形成一定抑制。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期仍保持； 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.55万吨，较14日降1.65万吨，较17日降1.89万吨，下游企业采购情绪稍显在近几日的价格反弹后有所降温，贸易企业和下游需求仍承压，现货升水下行。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。但整体预期来看，供应预期减弱

【有色早评】供应扰动不断，碳酸锂增仓7万手，盘中一度涨停

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国参议院表决结果通过“大而美”税收与支出法案，法案将送交众议院。美国总统特朗普表示，有信心税收法案能在众议院获得通过。针对特斯拉CEO马斯克连发数十条帖文抨击“大而美”法案，特朗普表示，马斯克获得的补贴可能比历史上任何人都多，如果没有补贴，马斯克“可能早就回南非了”。而当被问及是否会考虑驱逐马斯克时，特朗普回应称“得考虑一下”。特朗普还称，马斯克因为失去电动车补贴而感到沮丧，但他可能失去的远不止于此。 2）国内新闻 6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上。新订单指数反弹至略高于临界点水平。生产指数亦重回扩张区间，创近七个月来新高。 3）行业新闻 新能源车企集中公布6月成绩单。比亚迪继续雄踞榜首，6月销量超38万辆；小鹏汽车交付量同比增224%，连续8个月超3万台。鸿蒙智行全系交付5.3万辆，零跑汽车交付4.8万辆，均再创新高。理想汽车交付3.6万辆，同比下降24%。极氪连续四个月销量超4万台；小米汽车交付超2.5万台；蔚来交付2.5万辆。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股

多晶硅卷土重来再度大涨-2025年7月2日申银万国期货每日收盘评论

有色早评 | 2025年7月3日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价继续维持偏强走势，这主要受到降息预期升温以及避险情绪回落的影响，以及基本面现货库存紧张的推动。 宏观方面，鲍威尔和贝森特的言论都一定程度上提升了市场对于降息的预期；美国6月ISM制造业指数录得49（预期48.8）；美国6月标普PMI终值又52上调至52.9；经济数据端显示韧性。美国总统特朗普表示与越南达成协议，越南将对美国商品实施0%关税，而美国对越南商品征收20%的关税；更重要是，对任何被视为经越南转运的商品征收40%的关税。这一协议可能成为与其他国家达成协议的模版；关税预期短期向好。 基本面来看，铜矿紧缺状态维持，铜精矿现货TC（-43美元）低位维持，长单也“零元”敲定，冶炼环境糟糕情况加剧；终端需求尚且韧性，供需维持偏紧的环境，国内6月30日库存为12.35万吨，较23日下降0.84万吨，较比26日下降0.83万吨，现货库存仍显示偏紧；Comex-LME 价差约１４００美元／吨，２３２调查落地，关税幅度尚待落地，铜资源流向美国的驱动仍在，LME和国内铜现货库存继续下滑，LME铜0-3升贴水仍在高位，低

【有色早评】反内卷叠加降息预期升温，基本金属上涨

有色早评 | 2025年7月2日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价继续维持偏强走势，这主要受到降息预期升温以及避险情绪回落的影响，以及基本面现货库存紧张的推动。 宏观方面，鲍威尔和贝森特的言论都一定程度上提升了市场对于降息的预期；美国6月ISM制造业指数录得49（预期48.8）；美国6月标普PMI终值又52上调至52.9；经济数据端显示韧性。国内政策不断出台支撑经济平稳回升。美元指数的回落形成对于铜价一定程度的推动。 基本面来看，铜矿紧缺状态维持，铜精矿现货TC地位维持，长单也“零元”敲定，比24年底的21美元显著下降 ，冶炼环境糟糕情况加剧。终端需求尚且韧性，供需维持偏紧的环境；Comex-LME 价差约１４００美元／吨，２３２调查落地，关税幅度尚待落地，铜资源流向美国的驱动仍在，LME和国内铜现货库存继续下滑，LME铜0-3升贴水仍在高位，低库存下的挤仓风险仍未解除。国内平水铜 小幅+30至b115元/吨，不过精废价差扩大到约2000元/吨，废铜跟的有点乏力；国内6月30日库存为12.35万吨，较23日下降0.84万吨，较比26日下降0.83万吨，现货库存仍显示偏紧。

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