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金融衍生品 预计2026年宏观经济呈现U形走势，且下半年表现优于上半年。其核心逻辑在于周期力量的切换。2026年上半年，受库存周期回补、房地产周期探底等因素的影响，政策有望加码；下半年，随着房地产去库见效并逐步企稳，政策成效将加速显现，同时金融周期转为上行、库存周期再度进入去化阶段，多重支撑下经济与物价水平将同步回暖。 稳增长各项政策延续，且有望适时加力的情况下，以下三方面因素料推动股指上行：其一，随着提振内需与稳定供给的推进，企业经营效益将继续改善；其二，无风险收益率下行趋势中，上市公司增加现金分红与股票回购有助于股指估值上行；其三，加强资本市场对外开放与人民币升值预期强烈将持续吸引国际资本流入A股市场。当下市场成交活跃度较高，利用股指期货进行对冲的需求大幅增加，股指期货整体贴水较深。在此情况下，利用股指期货多头头寸替代指数现货进行投资，可以在进行指数化投资的基础上得到基差贴水收敛带来的超额收益。风格方面，流动性宽松对中小企业经营效益改善与中小盘指数估值提升的推动更为显著，IC、IM占优。 历史数据表明，股、债正负相关性呈现周期性波动特征，需要注意2026年可能面临国债（尤其是30年

启航“十五五” 潮涌新周期

2025年11月底，受刚果（金）地缘冲突引发的供应担忧与宏观宽松预期共振影响，沪锡主力合约价格一度冲高至32.37万元/吨，创三年半以来新高。随着12月4日刚果（金）与卢旺达正式签署和平协议，此前市场对非洲锡矿供应中断的担忧得到阶段性缓解。展望2026年，锡市预计呈现供应边际宽松、需求淡季承压格局，叠加全球库存偏低与宏观环境支撑，沪锡主力合约或维持高位震荡态势。 缅甸佤邦复产持续推进，当前矿洞复产率已达三分之二。预计2026年一季度，我国自缅甸锡矿进口量将回升至月均1000~1500金属吨，较2025年四季度显著增长。印尼Timah公司2026年目标产量大幅提升，但该国非法矿整治持续深化，部分中小厂商因原料短缺导致供应缩减。其RKAB（年度工作计划与预算）审批预计集中在一季度末至二季度初，具体政策落地节奏仍需重点跟踪。非洲刚果（金）进入雨季后，陆运受阻，考虑船期影响，相关供应压力预计在2026年一季度阶段性显现。 2026年一季度，国内精炼锡冶炼端预计保持平稳运行，原料约束较2025年进一步边际缓解。受益于缅甸锡矿进口增量补充，云南、广西等主产区冶炼厂原料库存压力减轻，开工节奏稳定，预

沪锡 维持高位震荡

2025年下半年，锡价走势受全球矿端供应紧张主导。一方面，缅甸佤邦复产进度持续滞后、印尼打击非法采矿力度升级，加剧了供应压力；另一方面，美联储降息预期升温、国内释放稳增长信号以及中美10月吉隆坡经贸磋商达成共识等宏观利好，共同推动沪锡主力合约价格一度攀升至29万元/吨上方。 进入四季度，随着缅甸复产逐步推进，供应预计持续增长，但需求疲软态势仍难改善。在低库存持续支撑与宏观预期反复影响下，预计沪锡主力合约将在27万~30万元/吨区间持续震荡。 缅甸复产成核心增量 预计全球锡矿供应在四季度将呈环比边际宽松态势，核心驱动来自缅甸佤邦的逐步复产。佤邦地区于7月确定首批硐口缴费复采方案，尽管三季度实际供应增量有限，但四季度起我国自缅甸的锡矿进口量有望稳步回升，云南地区冶炼厂的原料库存紧张局面将得到一定缓解。 印尼方面，尽管9月底总统下令关闭约1000个非法锡矿并严厉打击走私，但该政策主要冲击依赖非法矿源的中小型冶炼厂，大型合规产能未受明显影响。据印尼锡出口商协会预计，2025年该国精炼锡出口量将从4.5万吨提升至5.3万吨，整体供应能力仍呈增强趋势。 2025年三季度，国内精炼锡产量受原料供应制

沪锡 高位区间整理

混沌天成期货

2024年11月2日 有色-锡 国内PMI重回扩张区间，锡价偏强上行 基本面概述及结论： 供给： 国产锡矿8月产量5681吨，同比+8.7%，1-8月产量4.85万吨，累计同比+7.1%。9月锡矿进口7873实物吨，同比+8.4%，其中缅甸进口1401实物吨，同比-1.4%，据钢联，佤邦工矿局发布《关于办理许可证期限缴费的通知》，引发市场对于锡矿复产预期。国内精炼锡9月产量10500吨，因云南检修同比-32%，1-9月产量13.4万吨，累计同比增9.5%，9月净进口978吨，进口窗口仍未开启。据SMM，云南江西周度合计开工率环比小幅下行。 需求： 需求方面，下游锡焊料企业9月开工率环比上行至74.1%，铅蓄电池9月开工环比下行至65.7%，PVC9月产量同比-0.1%，平板玻璃产量9月同比增9.8%。据IDC，2024Q2中国智能手机出货量7160万台，同比增9%。据Counterpoint Research，2024Q1全球个人电脑（PC）出货量同比增3%，全球半导体销售金额1-8月累计同比增17.7%，消费电子需求回暖。 成本与利润： 2022年锡矿90%分位完全成本位25581美

【锡周报】国内PMI重回扩张区间，锡价偏强上行

金融界

金融界3月24日消息 本周（3月20日―3月24日），美国银行业危机依然持续发酵，以及美联储加息25个基点并且今年不会降息等因素影响。
　　国内商品期货多数下跌，油脂油料全线暴跌，菜粕重挫6.50％位居跌幅榜首，紧随其后是豆二和棕榈油，当周跌幅分别为6.13％和6.12％。涨幅方面，沪锡大涨8.76％位居涨幅榜首，其次为国际铜和玻璃，当周涨幅分别为4.22％和4.15％。
　　“锡牛”未至

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