混沌天成期货

正文共8497字，阅读时间约5分钟 观点概述： 现阶段海外宏观环境整体仍处在高度不确定性中，上半年的宏观主线较模糊，而关联的特朗普交易带来了交易机会，通过对于此前的特朗普交易回顾和对于全球宏观大变局的思考，我们觉得下半年可能存在一定的交易机会。 1. 特朗普的态度在今年出现常态化反复，从而引导做多波动率的各种交易， “Taco交易”成为了主场。所以我们认为进入三季度，我们需要把重点放在特朗普的最终目的上，而一切的言论都能被当成其实现目标的“作秀式”表演，每一次市场的巨型波动都是回归最终目的的交易进场点。 2. 特朗普政府尝试建立全球新体系和改变现阶段的全球供应链以及金融系统秩序，为此必须重启美元“2.0”的重塑计划。在原始的美元体系环节中，美元霸权的存在依赖于“美元-美债为核心的货币储备循环系统”；地缘政治的主导；科技创新的领先，2.0重塑阶段的关键也将高度依赖于这三个部分。 3. 通过近几个月特朗普政府的各项经济和外交政策可以看出，其正在从三方面逐步切入实现其变革的目的。受到这些政策的影响，下半年的海外宏观方向仍存在高度不确定性，但我们仍认为有一些相对合理的交易： ①降息主导交易； 

【专题报告】特朗普及全球贸易体系的思考

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近日，财政部、中国人民银行、金融监管总局三部门制定了《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，财政部、民政部等九部门制定了《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，两项贷款贴息政策实施方案于8月12日发布，主要从三个层面对债市产生影响。 首先，财政贴息相当于央行定向降息，央行进一步实施总量货币政策工具的必要性下降。一般来说，贴息1个百分点且中央财政承担90%，相当于对重点消费领域实施了0.5~1个百分点的定向降息，使得消费者实际融资成本下行。以国有大行年化2.75%左右的消费贷利率为例，贴息后借款人实际承担利率最低可达1.75%，相当于央行调降1年期LPR利率100个基点。因此，央行在OMO市场调降7天期逆回购利率来刺激信贷需求的概率降低。 其次，贴息政策通过消费用途识别，比如汽车购置、装修、养老生育等限定场景，从而强化监督约束，确保贴息资金专款专用，可以有效避免资金空转。由于全面降息更易导致部分资金淤积在银行间市场，8月12日DR007约为1.44%，接近7天OMO政策利率1.4%，与“防空转”基调矛盾。此外，美联储9月降息预期升温，但央行若同步降息可能削弱人民币汇率稳定效果，贴息政策成为

期债 做多窗口进一步后移

近期政策以“反内卷”、促消费、稳预期为主，市场风险偏好维持高位，股债“跷跷板”效应使得债市整体偏弱运行。截至本周三下午，10年期国债活跃券收益率上行至1.72%一线，较上周五收盘价抬升2.9个基点；30年期国债活跃券收益率上行至1.966%一线，较上周五收盘价抬升4.5个基点，收益率曲线呈现熊陡特征。期货市场上，本周前3个交易日整体表现偏弱，30年期、10年期、5年期主力合约累计跌幅分别为0.82%、0.16%、0.07%，2年期主力合约持平。 供需两端协同发力促消费 8月12日，财政部联合商务部、中国人民银行、金融监管总局等相关部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过财政与金融联动，支持促消费、扩内需。8月13日，国务院新闻办举行新闻发布会，财政部副部长廖岷和商务部、中国人民银行、金融监管总局有关负责人介绍两项政策相关情况。 具体来看，《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》明确，2025年9月1日至2026年8月31日期间，居民个人使用贷款经办机构发放的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领域消费的

对宽信用形成间接支撑

短期价格难有趋势性突破 4月，巴西中南部2025/2026榨季生产正式拉开帷幕，受供给预期增加及需求疲软等因素的影响，国际原糖价格重心逐步下移。7月2日，ICE原糖期货主力合约价格下挫至15.44美分/磅，创下近4年来新低，随后出现技术性修复行情，回升至16美分/磅关键支撑位上方；至8月中旬，国际原糖期货价格维持16~17美分/磅区间震荡。综合来看，年内，全球糖市仍将处于增产周期，但市场已对供应过剩预期进行充分计价，原糖价格继续下行的空间有限。此外，巴西食糖增产不及预期的概率增加，且市场缺乏新的驱动因素，或使国际糖价陷入僵持走势，短期难有趋势性突破。 食糖供应过剩格局延续 知名糖业咨询机构Covrig Analytics近日发布报告称，随着亚洲和北美需求放缓，叠加巴西、泰国和印度的食糖产量有所提升，预计2025/2026榨季全球食糖市场供应过剩420万吨，食糖总产量增长3.7%，至1.948亿吨，而需求仅增长0.8%，至1.906亿吨，供需格局将从平衡转为过剩，糖价下行压力显著。同时，分析机构StoneX和大宗商品贸易商Czarnikow也分别预测2025/2026榨季全球食糖供应过剩

国际糖市陷入僵持局面

做多热情持续升温 8月以来，A股市场呈现出积极向好的态势，市场做多热情持续升温。从技术面分析，上证指数突破3600点后可能出现小幅震荡，但在资金面充裕与政策面整体偏暖的情况下，三季度股指市场重心大概率逐步上移，期指交易以多头思路为主。 8月以来，A股市场呈现出积极向好的态势，短短6个交易日内，上证指数最大涨幅达到2.77%，深证成指最大涨幅达到2.84%。尤为值得关注的是，上周最后两个交易日上证指数盘中不断创出年内新高，市场做多热情持续升温。笔者认为，近期资本市场的这波上涨行情，主要是受资金面充裕与政策面整体偏暖的共同推动。 中短期资金积极流入二级市场 从资金面看，多个渠道的积极变化为市场注入了强劲动力，成为支撑行情的重要基石。 第一，融资融券（两融）规模持续攀升，创近10年以来的新高。截至8月7日，沪深两市两融规模合计达到2.013万亿元，创下2015年牛市之后的新高。其中，融资规模为19989.18亿元，在两融总规模中的占比高达99.3%。2025年两融规模峰值为2.27万亿元，当时融资规模占比达到99.9%。由此可见，目前市场上两融杠杆率仍处于可控范围内，这为后期市场的稳健运行提

三季度股指以向上运行为主

黑色早评 | 2025年8月8日 品种：铁矿石、双焦 、钢材、玻璃纯碱 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，近期全球铁矿发运再度回落，澳巴发运均有减量，但非主流发运有所回升。不过，因7月下旬铁矿发运增长，同期国内铁矿到港有明显上升，本周铁矿港口库存也有所增加。国内矿方面，受近期北方降雨天气影响，国内铁精粉产量有小幅回落。 需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修影响增多，铁水或略有下降。不过，本周钢联数据显示高炉开工率略有回升，但日均铁水继续微降0.39万吨至240.32万吨，而钢厂盈利率继续上升至68.4%的年内新高。同期，钢厂铁矿库存也略有增加，叠加进口矿日耗继续减少，钢厂库销比延续增势。不过，在当前钢厂盈利尚可且铁水仍处偏高水平的情况下，预计钢厂对铁矿仍将维持按需补库节奏。昨日铁矿港口现货成交略有上升，但远期美元货成交有明显减少，目前PB粉落地利润依然为负，显示当前国外需求略强于国内。 综合而言，近期铁矿市场供需双弱，且铁矿库存继续上升，而随着8月中下旬北方环保限产预期增强，短期矿价走势延续小幅回落。 二、消息及数据 1. Mysteel：本期新增4座高炉复产，3座高炉检修，高炉复

【黑色早评】矿钢库存上升，煤矿去库放缓，夜盘黑链略走弱

6月10日—8月6日，焦煤2601合约价格涨幅高达54%，焦煤现货价格涨幅达27%，动力煤现货价格涨幅为11%，焦煤期货主力合约大幅升水现货，升水幅度高达9.8%。 近期国家能源局印发了《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，据统计，收到文件的煤矿已开始按要求填报数据，部分煤矿主动减产。当前动力煤依然高库存，国际动力煤价格处于低位，且9—10月国内电煤需求较8月下降15%~23%。如果煤矿限产不及预期，9—10月煤炭市场供需或转向宽松；如果“反内卷”政策在煤炭行业严格推进，价格或还有上涨空间。 煤炭供给 根据上海钢联统计的462家样本矿山数据，截至8月1日当周，动力煤日均产量为547.4万吨，较前一周下降18.8万吨，降幅3.32%；产能利用率为91%。动力煤日均产量降幅较大，主要是因为国家能源局要求的产能核查工作逐步落地，山西核查煤矿超产工作持续深入推进中，目前已有多座煤矿自发减产、压产，后续产量或难有明显增长，因此支撑煤价偏强运行。1—7月，动力煤平均产能利用率为93.7%，略超过去年平均产能利用率93.4%。 此外，1—6月，我国原煤产量为24.0455亿吨，

煤炭 价格短期面临调整

有色早评 | 2025年8月7日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 受到海外宏观环境尚不明朗影响，整体铜价处于震荡局面。美元指数的小幅走弱带动铜价小幅回升，但仍相对有限，短期基本面仍未形成明显向上驱动。 美联储官员释放降息预期，美元整体表现驱弱，这也驱动铜价回升。但关税端带来的不确定性仍存在较大不确定性，这个使得市场尚未大幅押注乐观预期。国内宏观仍以“反内卷”为主线，对铜价有一定的支撑。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨，较24日降0.05万吨，较28日降0.37万吨，国内电解铜库存小幅回落，主要受到到货量有限的抑制，贸易企业和下游需求仍承压。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消

【有色早评】美联储官员陆续偏鸽表态抬升降息预期，基本金属全线上涨

7月底至今，PP期货价格重心加速下移。7月PP期货价格走势偏强，背后既有“反内卷”政策预期下供应收缩的驱动，也有中美贸易摩擦缓和的助推，相关利好因素已于7月下旬被市场充分计价。 7月上旬，受原油和丙烯价格下跌、新产能释放、下游需求疲软等因素影响，PP价格承压下行至月内低点。7月中旬，在“反内卷”政策预期提振下，宏观情绪推动期货盘面快速拉升，现货报价也开始试探性上涨。然而，下游塑编、BOPP等行业订单不足，开工率偏低，实际需求限制了价格反弹空间。7月末，市场回归基本面交易，PP价格高位回落。整体来看，宏观情绪导致市场大幅波动，但“弱现实”持续压制PP价格，8月初各区域主流报价环比小幅下跌，同比跌幅明显扩大。短期来看，市场仍处于成本支撑减弱、供应宽松和需求不足的阶段。 国内供应阶段性收紧 PP供应呈现短期阶段性收缩、长期承压的格局。 受密集检修影响，7月国内PP供应小幅下降。数据显示，上周中沙天津、国能宁煤四线等大型装置停车，新增检修损失量环比上涨1.28%，至23.04万吨，平均产能利用率降至76.94%。根据隆众资讯数据，7月聚丙烯检修损失量在71万吨左右，环比增加16万吨左右，叠加宁

PP成本支撑减弱

8月1日，财政部、国家税务总局联合发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。公告发布于国债期货收盘后，而当日现券市场多空博弈剧烈。本周以来，国债期货整体表现偏强。 南华期货权益与固收研究分析师高翔认为，现券市场多空博弈剧烈反映出投资者对公告的理解存在分歧，最终利率小幅冲高后快速回落，表明多头仍占主导。公告落地后，存量老券的需求有所提升，但对短期内利率下行幅度不宜过度期待。基于增值税率测算，新老债券利差可能扩大10个基点，但其中存在不确定因素。 “一方面，不同机构的计税依据存在差异，若利差过大，明显的套利机会可能推动利差收窄。”高翔补充道，“另一方面，趋势最终取决于资产与负债的比价效应。随着老券利率的回落，其与资金价格之间的差额（即持有期息差carry）逐渐缩小，配置价值随之降低，这才是决定趋势的核心逻辑。因此，在流动性和资金面出现增量变化前，做多空间并不比8月1日之前更大。” 谈到恢复征收增值税对债市的影响，中信建投期货国债研究员孙玉龙表示，主要体现在三个方面：其一，信用债与利率债利差或收窄。由于利率债免

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