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随着10月底一系列内外宏观影响因素陆续落地，在市场参与者“买预期、卖现实”心态主导之下，螺纹钢期货价格反弹结束并开始向下调整。然而，就在市场普遍认为主力合约即将跌破3000元/吨大关之际，近期盘面出人意料地反弹，呈现出再度向上突破的势头。当前，螺纹钢主力合约已临近关键点位，接下来的价格走势备受市场关注。 图为长流程螺纹钢、热轧卷板生产毛利 临近年末，宏观政策预期整体偏乐观。国际方面，在美联储10月议息会议宣布降息25个基点之后，由于部分美联储官员的偏鹰表态，市场对12月继续降息的预期持续降温。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率一度降至30%左右。这引发了全球金融市场的动荡，国内股票市场以及大宗商品都有所调整。但在上周美国9月就业数据公布之后，市场又加大了对12月继续降息的押注力度。目前12月降息25个基点的概率已回升至81%，有力地提振了市场情绪。此外，11月24日中美两国元首通话，这是继10月中美两国元首釜山会晤之后再次直接沟通。此次通话有利于双方进一步落实釜山会晤重要共识，确保接下来的一段时间内中美经贸关系保持稳定。国内方面，党的二十届四中全会结束后，国内迎来

螺纹钢 关注逢低做多机会

8月螺纹钢市场回归基本面逻辑，期现货价格均有不同程度下调。截至9月1日，螺纹钢主力2601合约相比8月初下跌5%，华东现货相比8月初下跌2.9%。我们认为，9月螺纹钢市场将呈现先抑后扬走势。 消费变化牵动市场神经 8月为传统的建材消费淡季，现实需求持续走弱。螺纹钢库存在7月下旬见底，此后连续5周回升，累计回升幅度为84.8万吨。8月最后一周螺纹钢库存同比增长4.65%，为年内首次同比正增长。9月之后，将进入建材消费旺季，需求改善幅度将成为市场博弈的焦点。 7月地产数据偏弱，政策端依然聚焦于地产去库存。受基数效应、天气因素等影响，7月基建投资同比下降了1.95%。8月建筑业PMI及新订单指数承压，沥青装置开工率以及混凝土产能利用率等领先指标也不同程度调整。因此，9月旺季，螺纹钢需求大概率不及预期。 期现正套兑现和仓单情况 8月，螺纹钢盘面持续走弱，主力合约对现货的贴水最高达到179元/吨。期现正套头寸将进入盈利兑现阶段，这将加剧现货市场抛压。8月下旬，唐山钢坯库存连续两周下降从侧面验证了我们的结论。 同时，钢材近月2510合约临近交割，目前螺纹钢仓单已经超过20万吨，处于历史同期高位水平

螺纹钢 9月将先抑后扬

过去一周，随着国内外宏观因素尘埃落定，螺纹钢以及黑色系其他品种走出一轮冲高回落行情，波动幅度明显放大。螺纹钢主力合约上周初虽创下了本轮反弹的新高点，但最终上周累计下跌了4.56%，周内振幅达到5.9%。 图为螺纹钢 主力2510合约走势 “反内卷”交易降温 上周三，中央政治局会议顺利召开。相比7月初中央财经委员会第六次会议关于反不正当竞争“依法依规治理企业低价无序竞争”的表述，本次会议删除了“低价”二字。市场各方普遍解读此举可能意在对6月底以来部分大宗商品大幅上涨进行政策引导或纠偏。上周三，黑色系集体跳水走弱，并在上周四迎来下跌。需要认识到，尽管“反内卷”预期阶段性走弱，但政策定力毋庸置疑，且不少行业已开始有所行动。7月国家能源局组织重点产煤省（区）开展煤矿生产情况核查成为推动双焦等黑色系品种强势上涨的重要驱动。本周二有传闻称，2022年煤炭保供期间核增但尚未取得核准文件的产能将于今年退出，该传闻使得渐趋平静的市场情绪再起波澜，推动黑色系偏强反弹。 低库存、降产预期形成支撑 去年8月，钢厂在淡季加大了检修力度，叠加当时生产利润恶化，螺纹钢产量自8月起加速回落。今年暂时未出现大范围减产，

螺纹钢 运行逻辑回归供需面

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政策利好频出 螺纹持续上涨

今年以来，美国“关税风暴”持续发酵，全球市场剧烈震荡，市场逻辑由宏观定价和避险情绪主导，螺纹钢价格也出现显著下跌，4月7日螺纹钢2510合约跌幅达2.75%。随后关税冲击虽然继续升级，但对螺纹钢价格的影响边际减弱，螺纹钢开始止跌企稳。4月底将召开中共中央政治局会议，宏观利多预期或成为市场的主要驱动，螺纹钢价格有望迎来修复行情。 关税影响减弱 近期，美国对我国轮番加征畸高关税，面对美国单边霸凌胁迫的做法，我国迅速坚决地予以反制。目前，美国对我国税率加征幅度加码至145%，我国对美国进口商品税率随之升级至125%。近期，美元、美股、美债出现三杀，衰退预期导致全球大宗商品出现下跌。 美国对我国钢材征收高额关税由来已久，我国钢材直接出口美国的比例较低，2024年仅0.8%，但是我国钢材存在间接转出口贸易，加征关税或导致转出口贸易数量下降。另外，东南亚作为我国最大的钢材出口目的地，在美国关税的施压下，可能跟进对我国钢材加征关税。近期，越南宣布自4月16日起，对中国钢材额外征收37.13%的关税，给我国钢材出口的高增长带来一定挑战。 不过，贸易摩擦带来的钢材出口下降预期已经在价格下跌中逐步消化，在

螺纹钢 有望迎来修复行情

旺季需求不足 受美国“对等关税”政策影响，商品市场情绪悲观，黑色金属集体承压下行。清明节后首个交易日，螺纹钢主力合约大幅低开超2%，一度逼近3100元/吨整数关口，再度创下阶段性价格新低。主流地区现货价格同样录得40~60元/吨不等跌幅，延续弱势运行态势。 宏观逻辑主导钢市 清明假期钢价加速下跌源于海外宏观风险突发。4月3日凌晨，美国再次宣布将对全球加征关税，此次关税事件率先对商品情绪形成冲击，节后有色、能化等商品大幅下挫，继而带动黑色金属同样走弱。对黑色产业端而言，影响主要源自钢材需求冲击。尽管国内对美钢材直接出口量不大，但家电、汽车等品种出口受限，会间接影响钢材需求，尤其是对板材品种的影响相对更大。此外，当前铁水产量维持高位主要得益于板材品种产量居高不下，一旦板材产量承压下行，极易引发钢厂减产，原料需求也将随之受到拖累，负反馈逻辑便会再度上演，进而导致钢价承压下行。 值得注意的是，海外关税环境恶化意味着国内政策预期增强。为应对外围风险，未来政策将加快落实并推出。不排除黑色金属交易逻辑切换至国内政策端，因此后续宏观逻辑仍将主导钢市。 等待利好政策配合 与往年类似，螺纹钢需求呈现出季节

螺纹钢 短期继续寻底

A 反套逻辑 通过对螺纹钢期货上市后15年来一季度05与10合约（主力合约与次主力合约）的价差进行梳理发现，15年间，一季度，螺纹钢期货有9年呈现反套逻辑，6年呈现正套逻辑。 图为螺纹钢2010—2025年5月与10月合约价差走势（单位：元/吨） 一季度，螺纹钢期货05与10合约的价差多数时间呈现反套逻辑，原因主要体现在以下两个方面：一方面是现实和预期的复杂关系。在一季度，终端企业复产的速度相对较慢，并且中央资金下达到具体项目也需要一定的时间。虽然市场存在着对一季度末两会政策的预期，然而将这种政策预期转化为实际是一个渐进的过程。从现实层面来看，年后企业复产会导致库存累积，同时冬储资源也面临着兑现压力。这些因素相互交织，使得05合约的基差容易走弱，进而产生交割压力。 另一方面，春节后煤矿逐步复产，供给的增量超过了需求的增量，这种情况容易促使近月合约成本坍塌逻辑持续下去，从而对螺纹钢的估值产生拖累作用。 综合来看，反套逻辑的核心在于库存（反映现实情况）、资金（体现为仓单情况）与政策（涉及预期）这三者之间的共振。库存周期带来的压制、交割压力的实际落地以及政策与需求预期之间的博弈，最终形成了“

螺纹钢期货 延续05-10合约反套逻辑

下游复工进度偏慢 在宏观政策利好预期和成本支撑的共同作用下，钢材市场情绪偏乐观，短期内价格可能继续震荡上行。然而，由于下游需求恢复缓慢、期货升水现货以及供应压力增加等因素，价格的上涨空间将受到限制，预计螺纹钢主力合约运行区间在3210~3420元/吨之间。 春节后，受外部关税政策冲击和国内终端需求启动缓慢影响，螺纹钢期货价格经历了一波调整。然而，随着全国两会的临近，市场对宏观经济政策的预期趋于乐观，叠加终端需求回暖以及钢材库存累积速度放缓，螺纹钢期货价格自2月中旬起震荡反弹，再度尝试向上突破半年线。尽管如此，下游复工进度偏慢、期货升水现货以及供应压力增加等因素，仍对价格上行空间形成制约。本文将从宏观预期、成本支撑、需求复苏以及潜在风险等多个角度，分析螺纹钢期货合约的未来走势。 近期螺纹钢期货价格震荡反弹的支撑因素主要有以下几个方面： 首先，国内外宏观预期整体偏乐观。全国两会即将召开，市场普遍预期将出台一系列稳增长、促内需的宏观政策。财政政策有望继续保持积极，基建投资可能加码，这对螺纹钢等建筑钢材的需求形成直接利好。此外，1月国内新增信贷和社融规模创下历史新高，货币政策继续保持宽松，进一

螺纹钢 上行空间受限

春节后首个交易日，螺纹钢期货价格高开低走。基本面方面，因高炉及电炉均已盈利，产量回升的确定性较高，而需求恢复可能较为缓慢，供需状况难达到市场预期的乐观程度。期货价格在弱需求、低基差格局下走高的阻力加大。 春节后首个交易日，螺纹钢期货价格高开低走，日内震幅明显扩大，考验下方120日线的支撑力度。展望后市，全国两会前国内宏观政策面平稳，市场情绪相对谨慎；特朗普加征关税引发中美经贸博弈，国内避险情绪上升。基本面方面，因高炉及电炉均已盈利，产量回升的确定性较高，而需求恢复可能较为缓慢，供需状况难以达到市场预期的乐观程度。期货价格在弱需求、低基差格局下继续走高的阻力加大。随着市场乐观情绪消退，基本面压力显现，盘面将呈震荡承压态势，国内增量政策与中美经贸博弈将放大价格波幅。 在1月9日短暂跌破长流程生产成本后，螺纹钢主力合约展开了一轮较强反弹。自3184元/吨的反弹低点起算，在不到两周的时间内，主力合约的最大反弹幅度达到207元/吨。本轮钢价反弹主要由以下两个驱动因素促成： 一是国内外宏观氛围偏暖，促使商品整体表现强劲。今年以来，各部门及各级政府陆续出台2025年促消费政策。1月份针对家电、手机、

螺纹钢 承压运行仍是主基调

12月中旬，螺纹钢价格短暂冲高之后再次回落。我们认为，短期螺纹钢价格仍会延续弱势，但明年一季度市场焦点可能再次转向强预期，届时价格仍有反弹可能。 近期主要逻辑分析 12月以来，螺纹钢价格主要跟随宏观预期波动。12月9日，四季度中央政治局会议召开，政策加码提振市场信心。当天夜盘，螺纹钢主力合约跳空高开，之后连续3个交易日小幅上涨。之后，随着中央经济工作会议的闭幕，市场关注焦点开始转向淡季的弱需求和冬储价格的博弈，螺纹钢盘面表现为冲高回落。 政策面强预期仍存 四季度中央政治局会议和中央经济工作会议释放积极信号，特别是“适度宽松货币政策”这一表述，为2011年之后首次出现，另外像提高财政赤字率、全方位扩大内需等表述也比较积极。我们知道，具体内容一般要到明年3月全国两会才会公布，这期间会给市场留出一定想象空间。同时，明年1月之后地方两会预计也会释放出积极的政策信号。一季度政策层面的强预期会一直存在。 库存处于近年低位 目前依然处于螺纹钢淡季，现实需求并未出现明显好转，高频螺纹钢表观消费量延续同比下降趋势。不过，螺纹钢产量下降也比较明显。在供需双降的格局下，螺纹钢继续去库。截至12月13日当周，

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