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国庆节后，受OPEC+再度增产的影响，国际原油期货价格大幅回落，使得聚丙烯成本支撑弱化，期价重心下移。与此同时，国内聚丙烯产量稳步回升，然而外部出口却持续低迷，叠加国内下游需求疲弱，采购情况不及预期，社会库存大幅攀升。在多重利空因素的共同施压下，国内聚丙烯期货2601合约价格呈现单边弱势下行的走势，连续收阴下探，并且失守6600元/吨整数关口，创下2020年二季度以来的新低。 国内产量稳步回升 节后归来，国内聚丙烯生产企业损失量呈高位回落的态势，这使得聚丙烯产量稳步增长。再加上节后库存如预期般累积，聚丙烯供应端的增量逐渐显现。数据显示，截至10月10日当周，国内聚丙烯产量为79.62万吨，较前一周小幅增加1.17万吨，增幅达1.49%，与去年同期的69.5万吨相比，大幅增加10.12万吨，增幅为14.56%。 国庆节假期，国内聚丙烯累库难以避免，无论是生产企业还是贸易企业，聚丙烯库存量整体都呈回升态势。据统计，截至10月15日，我国聚丙烯商业库存总量为98.52万吨。当前国内聚丙烯产能基数大，产量居高不下，累库成为必然现实，供应维持宽幅走高态势。 外部出口压力增大 今年以来，全球聚丙烯

聚丙烯 旺季表现不及预期

积极信号显现 近期，贸易摩擦出现缓和迹象，外部不确定性对市场的扰动有所减弱。与此同时，从国内基本面来看，内需与外贸向好，经济逐步回暖，为市场提供坚实支撑。因此，在外部风险事件冲击逐步消化后，指数有望企稳并重回上行通道。 受中美贸易摩擦影响，上周市场情绪偏弱，风险偏好下行，主要指数悉数调整。上周创业板指跌幅为5.71%，中证500跌幅为5.17%，中证1000跌幅为4.62%，受高股息等避险板块稳健表现支撑，上证50跌幅最小。行业方面，银行、煤炭、食品饮料、交通运输领涨，电子、传媒、汽车、通信领跌。上周日均成交额回落至2.19万亿元，周四和周五成交额下滑至2万亿元以下。 内需与外贸向好 9月出口和物价数据释放积极信号，内需与外贸向好，我国经济逐步回暖。9月出口增速回升，一方面是因为去年同期受台风天气扰动，基数较低，另一方面是因为全球制造业复苏以及我国出口多元化战略见效。按美元计价，9月进出口总值同比增长7.9%，增速较上月提高4.8个百分点，为今年以来最高增速；出口总值增长8.3%，增速较上月提高4个百分点；进口总值增长7.4%，增速较上月提高6.2个百分点。多元化战略深入推进，我国对美

股指 有望企稳

上周，国内市场利率整体呈现短期、长期利率走弱，中期利率走强的态势。首先，月中缴税高峰期结束，国债发行临近尾声，短期资金需求有所下降，短期市场利率走弱。其次，3月期、6月期反映的是年底和明年年初的资金需求，这一阶段是资金需求旺季，因此利率相对抗跌。最后，外部环境不确定性增加，国内资本市场开始调整，市场融资需求下降，中长期市场利率走弱。截至10月17日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期、2周期、9月期、1年期利率分别报收于1.318%、1.415%、1.461%、1.66%、1.67%，较10月10日分别下降0.1、3.6、3.3、0.6、0.5个基点；1月期利率报收于1.559%，与10月10日持平；3月期、6月期利率分别报收于1.58%、1.64%，较10月10日分别上升0.2、0.4个基点。 中国人民银行公布的数据显示，9月国内社会融资规模达到355338亿元，同比增速为8.7%，连续两个月下降。国内融资增速下滑，显示中长期资金需求下降。这是近期中长期市场利率走弱的重要原因。 上周，央行累计有11370亿元的逆回购到期，央行通过逆回购累计向市场注入流动性6731亿元

市场利率走弱

混沌天成期货

2025年10月18日 有色-铝 停产检修预期起，氧化铝期价止跌回升 基本面概述及结论： 供给： 国产矿9月产量环比下行，国产矿价格持稳，进口矿价环比下行，氧化铝成本中枢继续下移。几内亚多家矿企就达皮隆共用运矿道路维护等签署协议，进口矿供应预计持稳上行，8月铝土矿进口季节性下行，国内铝土矿库存已补至同期高位，从原料平衡来看铝土矿完全够年内生产所需。氧化铝产量高位运行，供需仍过剩，同时进口压力也在增加，库存继续累库至同期高位，现货价格继续下行，周中河南某氧化铝企业检修降产引发停产预期，期价止跌回升。国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行。 需求： 中美贸易脱钩风险再起，交易逻辑从美联储降息验证全球需求复苏向中美贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，这周中美双方反制措施和申明措辞严厉化也是在加深风险定价的，所以基本金属需求侧面临下行压力，上行承压整体走势表现为偏弱震荡。 成本与利润： 电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约13900元/吨、 15300元/吨，原料端氧化铝价格下行，煤价上行，预焙阳极持平，成本小幅下行，利润维持高位，前期停产产能持续复产，电解铝产量持稳上行。 库存： 本周铝锭+铝棒库存

【铝周报】停产检修预期起，氧化铝期价止跌回升

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上海期货交易所2025年10月17日原油仓单日报

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EIA：美国上周原油库存增加3524千桶至423,785千桶

EIA：截至10月10日当周美国原油库存423,785千桶，较上周增加3524千桶

受对进口加拿大油菜籽反倾销事件影响，我国进口油菜籽数量锐减，10、11月无进口油菜籽到港预估，12月预估到港1船6.5万吨，国内油厂压榨量亦处于低位。但是菜粕依旧于底部徘徊，笔者认为主要原因有几点。第一，受到豆粕的行情带动。第二，在不考虑保证金的情形下，进口加拿大菜籽理论榨利丰厚，达到千元以上。受到新季菜籽上量影响，国际菜籽价格整体承压，特别是加拿大受到出口限制，跌幅明显大于其他油菜籽主产国/地区，例如也有相当大比重的加菜籽副产品销往美国，后续加拿大菜系出口前景依旧悲观。第三，我国菜粕的供应，有相当一部分由直接进口菜粕构成，菜粕进口并未呈现颓势，削弱了进口菜籽骤减对国内菜粕供应的影响。第四，中加关系缓和迹象明显，如果加拿大取消对国内电动车加税，那么国内可能取消菜籽反歧视调查，港口保税区的菜粕将会流入国内。 中加关系缓和迹象明显 根据2025年9月5日商务部2025年第45号公告，将延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限，根据《中华人民共和国反倾销条例》第26条的规定，商务部决定将本案的调查期限延长至26年3月9日。因此在这之前，2025年8月的初裁结论“自8.14起对所有进口加拿

近期菜粕供需形势分析

今年下半年，镍价震荡区间进一步收窄。展望四季度，随着矿端不确定性增加以及美联储开启新一轮降息，镍价驱动力增强，预计主力合约核心运行区间在11.8万~13.0万元/吨。 印尼镍矿产量占全球六成以上，其能矿部门通过RKAB制度调控市场，该配额基本决定了当年镍矿资源供应的松紧程度。然而，印尼政府对RKAB配额的审批和披露并不透明，且多次出现政策与表态前后不一致的情况，加剧了资源端的不确定性。今年7月，印尼能矿部表示从2026年起将RKAB审批周期从三年一次改为一年一次；10月正式推出相关法令，此前矿企已申请的2026年配额全部作废，需在今年10月重新提交申请。这一变动加深了当地镍企对明年原料供应的焦虑，部分企业已开始提前备矿。 笔者认为，基准情形下，印尼政府意图维持镍矿供应偏紧格局，以保障当前运行冶炼产能的原料供应，同时控制整体供应节奏。原因主要有两点：一是矿冶主体成分不同，印尼镍冶炼企业多为中资等外资控股，而镍矿多掌握在印尼本土企业手中；二是出于资源保护目的，近年来印尼镍矿品位已逐步下滑，政府希望控制资源消耗速度。此外，四季度至次年一季度，政策执行及天气等因素可能带来扰动，后续需重点关注各

镍价 偏多思路对待

今年以来，债市逻辑历经数轮切换，一季度央行流动性收紧，短债率先调整，长债压力随后释放；二季度流动性转松，“对等关税”引发市场风险偏好转变；三季度“反内卷”带动通胀预期回升，股债“跷跷板”效应引发债市资金分流。从债券收益率表现看，长债利率多次尝试突破前低，但并未成功，目前利率中枢已较年初明显上移。 截至目前，10年期国债活跃券收益率已回升至1.75%附近，考虑到年内已降息10BP，10年期国债收益率在1.8%附近存在支撑。 基本面尚未转向 三季度至今，债券收益率的上行动力主要来自非基本面因素，即宏观叙事改善、交易盘抛压明显、配置盘力度有限等。虽然央行持续呵护资金面，但是基本面尚未转向，债市仍面临较大压力。从期限结构看，收益率曲线呈现熊陡特征，短端债券较为平稳，而长债尤其是超长债因宏观叙事改善调整幅度较大。10月中美贸易摩擦升级，但债市并未重演4月行情。一方面，市场普遍认为此次战术性博弈概率较大；另一方面，央行短期内动用降准、降息等总量型工具的概率较低。 图为近一年国债收益率变化（单位：%、BP） 目前“弱现实+强预期”的宏观逻辑持续发酵，对债市形成“供给收敛、物价回升、风险偏好提升”三大

债市 中长期布局正当时

国庆长假后，A股以芯片、机器人等为代表的成长科技风格表现相对受限，而以稀土、黄金等为代表的长线价值风格走势偏强，呈现显著的结构性行情。 IH基差在结构性行情中走强 我们选取当前市场上相对主流的黄金、纳斯达克、红利质量策略及全天候策略为标的，来观测不同投资风格在牛熊周期下的表现，以此来理解当前的结构性行情及板块轮动规律。黄金作为抗风险和抗通胀能力较强的商品，以其相对较高的稳定性获得投资者的广泛认可，而纳斯达克指数则代表了全球科技创新的前沿，具有极高的增长潜力。红利质量策略既可以获得股息收入和股价潜在上涨的资本利得，且高质量、能稳定分红的公司通常在市场下跌时更具防御性，高股息为投资者提供了稳定的现金流，是一种偏向价值投资的稳健策略。全天候策略是建立一个对宏观经济环境变化不敏感的资产组合，其核心是将资产分配到4种主要的经济环境中，在美股资产及红利质量的基础上增加了超长期国债和大宗商品的配置。综合来看，黄金代表了最传统且稳健的投资，纳斯达克指数代表一种高风险、高增长的投资，而红利质量和全天候策略则侧重风险控制和稳健回报，其中，全天候策略的风险更为分散。 根据近10年历史数据回溯统计，红利质量与

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