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利好因素共振 2025年6月以来，在黄金价格连续刷新历史高点、铂金和铜价格持续走强的背景下，白银如期展开补涨行情，伦敦银现强势突破34.86~35美元/盎司的近14年历史阻力位，创出新高39.13美元/盎司，沪银跟随伦敦银现大幅上涨，创出历史新高9290元/千克。随后，白银价格高位调整，伦敦银现再度回到38.3美元/盎司，沪银回到9200元/千克附近。 在宏观面利好、基本面利好与技术面利好等因素影响下，白银短期调整后仍有上涨空间。第一，宏观逻辑构成强利好影响，黄金价格大幅上涨，刷新历史高点，给同为贵金属且具有避险属性的白银提供强动力，市场焦点从黄金市场转向价格洼地的白银市场。第二，铜和白银关联度较高，铜价格持续上涨，为白银价格上涨提供强动力。第三，白银涨幅弱于黄金，形成价格洼地，技术面出现突破行情强化白银的补涨预期，市场投资者特别是程序化趋势追踪投资者亦跟随入场做多，进一步推升白银价格。第四，白银供需结构从供过于求转向供不应求的紧平衡状态，且供需缺口进一步拉大的可能性较大，白银行情获得基本面的强支撑。 货币秩序重塑等宏观逻辑对贵金属形成强支撑，黄金价格持续上涨为白银提供动力。第一，贸易

白银 逢低做多依然是主旋律

7月份以来，国债期货各合约价格震荡走低，一方面，美国总统签署生效“大而美”税收和支出法案，并给多国发送征税函，引发市场对通胀和贸易紧张局势的担忧，美债收益率回升。另一方面，国内6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨，“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格走强。国家发展改革委表示允许人口流入城市利用超长期特别国债、地方政府专项债等资金，加大闲置存量土地回收和存量商品房收购力度，稳地产政策预期增强，市场风险偏好提升，国债收益率普遍上行，期债价格回落。 物价和出口同比回升 海关总署公布的数据显示，上半年，我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%。其中，出口13万亿元，增长7.2%；进口8.79万亿元，下降2.7%。6月份，进出口、出口、进口同比均实现正增长，且增速均有所回升。其中，出口增长比较快的有电子元件、船舶等，受关税豁免窗口期影响，我国对美出口降幅收窄。不过下半年欧美政策仍存在不确定性，可能拖累我国出口增速。 6月份CPI同比连续下降4个月后转涨，主要是受工业消费品价格回升的影响，其中金饰、铂金饰品受国际大宗商品涨价影响，同比上涨39.2%和15.9%，为CPI上涨

市场波动加大

在对冲美元信用走弱的需求驱动下，黄金价格“一飞冲天”，不断创下历史新高。4月下旬，在黄金价格涨势暂歇之后，铂金接棒黄金，出现一波强势上涨走势，截至7月1日，其年度涨幅高达49.2%，而在2024年则下跌了9.8%。 笔者认为，铂金价格的大幅上涨，既源于供应端的收缩效应，也是需求扩张的结果。其中汽车尾气催化剂所引发的需求、黄金价格上涨带来的首饰替代需求和美元走弱带来的投资需求共同发力，供需缺口促使铂金价格上涨。由于铂金供应弹性较小，铂金价格由需求驱动的涨势尚未结束。 在此背景下，铂金的投资价值更有吸引力，因此芝商所旗下的铂金期货合约也创下近3.8万份合约的日均交易量年度最高纪录。 铂金供应收缩难以逆转 铂金的供给主要由两部分构成，分别为原生铂金（矿山铂金）和再生铂金，在铂金总供给中的占比分别在80%和20%左右。其中，矿山铂金由于资源相对集中，导致矿山减产对铂金的供应冲击很大。2024年，全球铂族金属（PGMs）探明储量约为8.1万吨，其中南非独占6.3万吨，占比近80%。 数据显示，铂金市场已经连续三年处于供不应求的状态，显性库存持续去化。其中，由于南非和北美的产量下降，全球铂金总产量

替代消费大幅攀升 铂金涨势未尽

战略价值日益凸显 铂金在工业生产的多个关键领域发挥着不可替代的重要作用。近年来，随着全球能源转型、新一轮科技革命和产业变革向纵深挺进，铂金的战略价值日益凸显。当前，美国、日本、欧盟以及俄罗斯的稀有金属战略储备管理体系均已将铂金纳入其中。 图为铂金供应链金字塔形分布情况 图为全球铂金储量分布占比 图为2024年全球铂矿产量分布占比 图为汽车铂金需求变化 （单位：千盎司） A供给端情况 铂金的供应涵盖矿产和回收两大渠道，其供应情况主要受经济形势、政治局势、下游需求、国家政策、技术等多种因素的影响。 世界铂金投资协会（WPIC）发布的报告显示，2024年，全球铂金总供应量同比增长3%，达到729.3万盎司，增长幅度有限，且远低于预期。其中，矿山总供应量为580.7万盎司，同比增长3%，主要得益于矿企制品库存的释放；回收供应量为148.6万盎司，同比下降1%，较预期减少10万盎司，使得2024年成为WPIC自2013年发布报告以来回收供应量最低的年份。 铂金的供应链主要涵盖矿产商、分销商以及终端客户等环节。全球范围内，主要的铂金矿产商有英美铂业、斯班—静水、羚羊铂业、诺里尔斯克镍业等。在销售模

全球铂金市场将维持结构性短缺状态

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 中华人民共和国和越南社会主义共和国关于持续深化全面战略合作伙伴关系、加快构建具有战略意义的中越命运共同体的联合声明。据新华社，面对世界之变、时代之变、历史之变，中方强调坚持对越友好政策，始终把越南视为周边外交的优先方向。越方重申始终把对华关系视为越南独立自主、全方位、多样化对外政策的一贯主张、客观要求和头等优先。这是双方的战略选择。 2）国内新闻 李强：以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环。据新华社，李强强调，深入实施提振消费专项行动，在稳就业、促增收、强保障等方面下更大功夫，进一步提升消费能力、增强消费意愿，培育壮大内需增量市场。要促进良性竞争，引导企业立足优势差异化发展，通过不断创新产品和服务来提高竞争力，以优质供给创造新的需求。 3）行业新闻 韦尔股份Q4营收同比增长14.86%，净利润增长407.01%，拟10派2.2元。韦尔股份在2024年实现了显著的营收和净利润增长，得益于公司在图像传感器解决方案、显示解决方案和模拟解决方案等核心业务领域的持续创新和市场拓展。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指涨

黄金再创新高，集运大幅回落-2025年4月16日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

有色早评 | 2025年3月18日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格继上周上行后维持高位震荡，主要受到实物需求上行，关税政策，原料供给受限和冶炼端负反馈减产共同驱动。 宏观方面，美国2月零售销售月率 0.2%，预期0.6%，前值由-0.90%修正为-1.2%。美国3月NAHB房产市场指数 39（预期42），建筑商信心伴随着政策端的不确定性显著回落，美国房地产市场仍面临较大压力。美国经济数据仍显示疲软。上周美国消费者信心创逾两年新低，长期通胀预期创1993年以来最高也增加了“滞涨”的预期，美元指数偏弱减少对商品端压制影响。国内方面，六部委解读提振消费专项行动方案，《方案》按照以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿的政策思路，提出了8部分30条政策举措。这将一定程度推动需求增长预期形成对铜价的支撑。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧美关税开始出现交手： 继欧盟宣布下个月开始对价值260亿欧元（威士忌、摩托车等）的美国产品征收反制性关税，以回应美国钢铝关税后，特朗普发文表示如果欧盟的50%烈酒关税不立即取消，美国将对欧盟

【有色早评】弱现实下库存高企，镍价回调等待驱动

有色早评 | 2025年2月19日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜 2025.2.19 一、市场观点 俄美展开谈判取得进展，俄乌冲突预计即将走向缓和；而国内正在积极发力，央行行长再次重申实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，市场的情绪有所回暖，昨夜铜价回升，不同的是LME铜显著强于comex铜，表明当前的驱动，并非基于美国关税逻辑，而是宏观环境的改善。 供需上来看，矿端的紧张状况延续，TC继续下滑，冶炼处于亏损状态并未改观，矿冶矛盾暂未激化，但冶炼环境脆弱。需求端，国内需求尚未完全启动，现货再次 转为贴水，铜库仍在累积，供需上矛盾暂不突出。我们对铜的观点维持，关税冲击缓和，但关税幅度尚未确定，俄美促进俄乌战争走向缓和，国内的积极因素正在增多，存在更多支持政策期待，铜价预计震荡偏强表现，策略是仍可逢做多为主，交易一波政策预期。 二、消息与数据 1、【俄美决定成立消除刺激两国关系因素咨询机制 未来将在多领域合作】记者当地时间2月18日获悉，美国国务院表示，美国国务卿鲁比奥和俄罗斯外长拉夫罗夫在沙特利雅得的会谈中决定成立消除刺激两国关系因素咨询机制，此外还决定成立解决乌克

【有色早评】出口需求提振，现货止跌，氧化铝反弹

Lisa

黄金价格周四（12月26日）上涨，受圣诞假期后清淡交投中避险需求推动，市场等待特朗普政府上台后美国经济的表现，以及美联储 2025 年的利率策略。

专家展望 2025 年，黄金价格将突破3000美元

SMM上海有色网

9月22日，SMM CEO卢嘉龙及SMM伦敦办总经理王彦臣前往北方矿业刚果（金）拉米卡股份有限公司走访交流，并受到了拉米卡公司的热情接待。访问过程中，SMM与拉米卡公司相关代表，就矿山铜和钴行业定价进行了深入探讨。在此次交流中，拉米卡公司提供了宝贵的信息，有助于SMM更好地反馈全球铜行业价格。 SMM2024年9月25日讯： 位于非洲中部的刚果民主共和国（刚果（金））是一个资源丰富的国家，尤其在铜矿和钴矿方面享有盛誉。其铜钴矿藏主要分布在卢阿拉巴省以及加丹加高原，这里是全球著名的“中非铜钴矿带”的核心区域。近年来，随着全球对铜和钴需求的持续增长，刚果（金）的铜钴矿业逐渐成为了国际矿业投资者和开发商关注的焦点。 进入2024年，国际矿业市场的竞争日益激烈，如何高效、可持续地开发这些资源，已成为刚果（金）政府和矿业企业共同面临的课题。在此背景下，上海有色网信息科技股份有限公司（以下简称“SMM”）组织了对刚果（金）铜钴矿的考察活动，旨在深入了解刚果（金）铜钴矿的地质特征、开采条件、市场前景以及相关政策法规等方面的情况，为未来的矿业合作和开发提供有力的信息支持和决策依据。通过实地考察和与当地

SMM 2024年刚果(金)铜钴矿调研考察团第三站：万宝矿产旗下刚果(金)拉米卡

全球原油需求疲软，导致油价从2022年5月每桶约120美元的峰值暴跌。截至2024年11月中旬，芝商所WTI原油期货的即月价格约为每桶71美元，较2024年夏初的价位低约10%。油价整体疲软引发市场对全球需求萎缩问题的高度关注，其中，作为全球最大的原油进口国，中国的需求受电动汽车日益普及等因素的影响而出现明显下滑。 中东和俄乌的地缘政治紧张局势引发市场对原油供应的担忧，导致油价走向不稳，而原油需求疲软则限制了炼油厂用于加工精炼产品的原油采购量。 IEA认为，中国的原油需求持续萎缩，2024年7月同比减少1.7%，与2023年9.6%的平均增幅形成鲜明对比。中国原油需求疲软只是可能加速“炼油铂金时代” 结束的原因之一。从2022年持续到2023年的铂金时代主要表现为疫情后汽柴油需求急剧复苏，其增速超过炼油产能增长，带来了异常大的利润空间。 2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯炼油产品出口受制裁，导致供应受到限制，使市售原油更加抢手。标普全球普氏能源资讯（S&P Global Platts）也认为，2022年俄乌冲突爆发后禁止从俄罗斯进口炼油产品，造就了炼油商的这段铂金时代。本文探讨了原油产品

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