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站在2025年岁末关口，全球白银像脱缰的野马，纽约COMEX白银期货价格于12月17日突破66美元/盎司，不仅粉碎了困扰市场四十余年的“50美元魔咒”（1980年亨特兄弟逼仓高点与2011年量化宽松高点），更以一种决绝的姿态，宣告了贵金属市场“白银帝国”新纪元的到来。 白银市场从供需基本面、白银货币属性、美元指数回落和白银估值等多个维度来看，存在共振性上涨趋势和较强逻辑性。在光伏、新能源汽车、人工智能等新兴行业对白银的需求持续增长推动下，2025年全球光伏用银量突破2.5亿盎司，占工业总需求近40%；全球数据中心建设的爆发式增长也推动白银在电子元件中的应用。全球市场对美联储降息周期开启已经开始预期2026年至少三次降息，宽松货币政策吸引投资者将资金转向白银等贵金属市场。 全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。 一、今年12月白银价格突破历史 12月17日，美国纽约COMEX白银期货年内涨幅达125%，价格突破66美元/盎司，又一次创历史新

白银价格屡创新高 投资“脱缰野马”须理性——全球白银价格突破66美元的解析

近期，全球权益市场普遍回调，美股涨势趋缓，纳斯达克指数在10月底创下历史新高，11月至今出现持续调整，市场普遍担忧美股的AI泡沫问题。 目前，美股可能处于一个重要拐点，高波动和高估值意味着美股存在调整风险。鉴于AI上游投资蓬勃发展，以及AI下游的商业应用尚未证伪，美股AI泡沫是否破灭还有待AI商业应用落地，市场不确定性上升。从基本面来看，美国就业市场虽然走弱，但尚未有迹象证明美国经济会陷入衰退，美联储货币政策宽松预期令美股表现抗跌。美股的风险点在于AI对商业生态的变革能否兑现，以及上游原材料价格上涨是否可以向下游传导。 美股估值偏高 11月以来，全球科技股出现明显调整，主要源于对AI泡沫的担忧，美股表现尤为突出。以英伟达为例，在10月29日创下212美元/股的历史新高后，股价持续调整，11月累计下跌12.6%。此外，在6周内，数据中心服务商CoreWeave市值蒸发330亿美元，跌幅超60%，凸显出市场对AI泡沫的担忧正从资本开支延迟蔓延至整个产业链。 图为英伟达股价走势 美股当前的表现可能类似于2022年，当时美股估值同样偏高，市场波动率大幅攀升，长端利率大幅攀升，10年期美债收益率

AI泡沫担忧升温 美股波动率上升

根据深圳证券交易所及深圳证券信息有限公司发布的公告，深市多条核心指数于12月15日收市后实施样本定期调整。其中，深证成指更换17只样本股，新纳入7家主板公司和10家创业板公司，创业板指、深证100、创业板50等指数也同步完成成分股更新。此前，上交所与中证指数有限公司决定调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，已于12月12日收市后生效。其中，上证50指数更换4只样本，上证180指数更换7只样本，上证380指数更换38只样本，科创50指数更换2只样本，沪深300指数更换11只样本，中证500指数更换50只样本，中证1000指数更换100只样本，中证A50指数更换4只样本，中证A100指数更换6只样本，中证A500指数更换20只样本。 谈到主要指数样本股调整的特点，宝城期货研究所负责人闾振兴认为，本次调整与时俱进，强化了新质生产力，提升了产业代表性，显著优化了指数结构，同时提升了标的的国际化程度，对市场资金流向与长期配置逻辑产生了深远影响。 本次指数成分股调整板块特征鲜明，光大期货金融工程分析师王东瀛介绍，其中明显调高了科创题材权重，同时降低了顺周期和消费等题材权重，这表

分析人士：推动更多中长期资金入市

12月上半月，锌价逐步抬升，矿端边际收紧使得锌矿加工费快速下移，且受锌精矿供应偏紧提振，沪锌主力合约最高涨至23730元/吨， LME期锌最高涨至3220美元/吨附近。 美联储12月如期降息25个基点，并启动短期国债购买计划，预计通胀将在明年一季度见顶，美元指数偏弱运行，整体略利多锌价。日本央行本周加息概率较高，可能引发市场情绪变化。上周五夜盘，前期涨幅较大的白银、铜、铝期价自高位回落，对锌价有所拖累。 锌矿加工费降至低位 相关数据显示，今年1—9月全球锌矿累计产量936.1万吨，增加6万吨，同比增加7.5%。国内11月锌精矿产量31.14万吨，较10月下滑1.94万吨，同比增加5.2%；1—11月累计产量336.9万吨，同比减少1万吨，降幅为1.7%。 近期，北方部分矿山已进入冬季减产状态，国产矿供应持续收紧。进口端，我国10月锌矿进口34.1万吨，环比大降32.5%，同比增长3.3%，内外比价不佳，锌矿进口亏损较大，进口量缩减，进口主要来源于秘鲁、澳大利亚和俄罗斯；1—10月累计进口434.89万吨，同比增长37.3%。 11月后，冶炼厂对原料有备货需求，对国产矿的抢购情绪强烈，锌

锌价 下方支撑增强

宏观面和基本面共振 美联储议息会议通过降息+扩表的方式向市场注入宽松的信号，整体符合预期，利好风险资产和大宗商品。此外，美国扣押委内瑞拉游轮，市场担心委内瑞拉原油出口受阻，油价因此自低位反弹。 美联储降息如期而至，释放出扩表态度，加之地缘冲突再出新消息，驱动原油价格上行。 美联储如期降息25个基点 北京时间12月11日，美联储结束了为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.5%~3.75%。这是美联储自今年9月以来的第3次降息，前两次分别为9月和10月，各降息25个基点。本次降息符合市场预期，在消息落地后，美股三大指数均收涨，隔夜国际油价也大幅反弹。 值得注意的是，美联储也宣布，将于12月开始扩大其资产负债表规模，包括启动每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划(RMP)，并称RMP主要出于缓解市场流动性压力的考量，这表明美联储的思路已经从缩表转向保证市场不会出现流动性危机。鲍威尔会后表示，美联储货币政策的目标是在通货膨胀和充分就业之间达到平衡，短期通胀上行的原因是特朗普加征关税，而关税的影响是一次性的，随着关税影响的消退，美国通胀将继续回到2%的水平，

原油逆转 反弹开启

近期，股指期货市场围绕10月以来的震荡区间下沿波动，大小盘指数分化有限，板块间轮动频繁，市场情绪相对温和。12月8日，中共中央政治局召开会议，通稿提到“实现‘十五五’良好开局”，预计明年5%的GDP增长目标不会改变，政策发力方向仍集中在“稳内需”和“促进新质生产力快速发展”。通稿还提到，“坚持内需主导”“坚持民生为大”，提振居民收入水平和消费能力是宏观通胀预期回升的重要条件。同时强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，表明明年财政政策与货币政策仍将组合发力，规模可能较今年小幅提升。 今年，A股主要指数涨幅明显，这得益于科技题材的估值回归。DeepSeek的推出扭转了过去两年美国科技企业的垄断叙事，叠加美联储进入降息周期、美元走弱等，A股科技题材估值迅速向全球行业内领先企业靠拢。截至10月末，A股科技题材PEG指标与美股接近，补涨行情基本结束。不过，科技题材的上涨行情仍未结束。未来两年，科技上游制造供应缺口明显，企业业绩确定性较高，且明年一季度美联储可能实行更加积极的货币政策以及扩表计划，资本市场流动性相对乐观。 资产价格的企稳对企业盈利的企稳回升较为重要，而资产价格能否企稳主要受通胀预期和

股市 科技题材上涨行情未完结

夏洛特

美联储本周三宣布将基准利率下调 25 个基点，这是今年以来的第三次降息，并预测明年还将进行一次降息。尽管官员们对经济增长的预期有所上调，但由于通胀仍高于 2% 的目标，且就业市场有所走软，此次降息决定是在存在分歧的情况下作出的。美联储的政策声明中重新加入了“程度和时机”（Extent and timing）的措辞，暗示未来降息将更加谨慎。

第三次降息落地！美联储现罕见“双向反对票” 黄金暴拉近30美元、美元高台跳水

近期随着外围市场不确定因素的消退，股指期货开始修复性反弹。从A股市场表现看，工业金属、航天设备、工程机械等顺周期板块较为活跃，与有色金属等大宗商品价格上涨形成共振。从基本面看，美联储12月降息的预期不断强化，极大地提振了市场情绪和风险偏好，欧美股市持续回暖，市场对科技股泡沫破裂的担忧阶段性缓和。国内方面，官方制造业PMI小幅反弹，工业生产有所加快，需求边际改善，但尚未摆脱收缩区间。中共中央经济工作会议召开的时间窗口临近，市场期待更多稳增长政策出台。 近期公布的宏观数据显示，今年11月官方制造业PMI录得49.2%，较上月回升0.2个百分点。从企业规模看，大型企业PMI由49.9%降至49.3%，连续两个月低于临界值；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，较上月分别回升0.2和2个百分点。从分类指数看，生产指数由49.7%上升至50%，重返扩张区间；新订单和新出口订单指数回升至49.2%和47.6%，较上月分别加快0.4和1.7个百分点。整体看，官方制造业PMI尚未摆脱收缩区间，工业生产明显加快，但外需下行压力依然较大，中、小型企业景气度仍待提升。表明我国经济发展呈现不平衡性，

股指 修复性反弹行情启动

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随着最新通胀数据强化降息预期，市场对美联储下周政策会议的押注迅速升温。CME FedWatch工具显示，交易员预计美联储下周三降息25个基点的概率已升至87%，大幅高于数周前水平。在此背景下，美股主要指数走高，投资者正密切关注美联储主席鲍威尔对明年政策路径的进一步指引。

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