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当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国总统特朗普宣布，授权商务部和美国贸易代表立即启动程序，对所有在国外制作的进入美国的电影征收100%的关税。他表示，正在就贸易协议与许多国家进行会晤，本周可能达成一些贸易协议。 2）国内新闻 中国人民银行行长潘功胜出席并主持东盟与中日韩财长和央行行长会。会议一致通过了在清迈倡议多边化下新设以人民币等可自由使用货币出资的快速融资工具相关安排，并明确了清迈倡议机制化下一步讨论方向。潘功胜指出，引入可以人民币等非美元可自由使用货币出资的快速融资工具，既拓展了清迈倡议的可用资源，凸显了区域特色，也标志着国际货币体系多元化在本地区的积极进展，具有突破性意义。 3）行业新闻 稀土金属价格在数周内达到了创纪录的高位。截至5月1日，欧洲镝价已自4月初以来上涨两倍，达到850美元/公斤；铽价从965美元/公斤上涨至3000美元/公斤，累计涨幅超210%。有分析认为，中国限制出口后，海外市场将面临一定程度的稀土短缺，预计国内外稀土中枢价格将上移，短期预计海外稀土价格将高于国内，中期价格有望收敛，整体中枢价格持续上移。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【

原油迅速回落-2025年5月6日申银万国期货每日收盘评论

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宏观&金工早评 | 2025年5月7日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 股指节后第一个交易日全面上涨，其中中证1000涨幅达到2.57%，上证50最弱上涨0.55%，两市成交量放量到1.34万亿。 A股一季报已经发布，行业呈现显著分化，科技消费等板块净利润修复明显，地产和周期净利润大幅下滑。整体上呈现营收同比微幅下降0.38%，净利润同比增长3.47%，一季度股指由科技股带动的上涨已经体现了企业盈利的阶段性修复。 接下来二季度面临外部环境和政策的混合影响，节日的消费数据不差，但昨日市场走强主要动力在于三部门联合发布会，期待有更多货币政策对股市形成直接支持。此外，中美开始正式接触缓和贸易战也对市场形成利好。 总体上，当前以地产和产能过剩周期行业代表的通缩压力还在，但国家对科技消费端的支持也产生了明显效果，市场也长期处于红利和科技消费的哑铃震荡行情中，但全面复苏和股指全面上行需要看到地产周期行业真正企稳。三部门发布会或更多在货币政策端，关注是否有能够扭转地产和周期行业趋势的超预期政策，否则股指或继续在科技与红利的板块轮动中呈现震荡行情，适合逢低买不适合追高。 贵

【宏观早评】市场乐观预期升温，关注三部门联合发布会

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科技板块释放乐观信号 自4月7日A股市场跳空低开后，主要宽基指数均呈触底回升态势，但中证1000指数的修复滞后于沪深300等大盘指数，若后续股指整体延续回暖趋势，则中证1000指数的技术性补涨动能更强。历史数据也显示，中证1000指数成分股在业绩真空期（5月至7月）的平均超额收益达到2.3%。因此，后续可关注做多IM的机会。 “五一”假期，富时A50指数涨幅逾1.3%，恒生科技指数于5月2日单日上涨超3%，纳斯达克指数与标准普尔指数均录得逾2%的涨幅。汇率市场上，离岸人民币兑美元汇率表现强劲，累计上涨687个基点。 图为中证1000指数日线走势 近期的国内数据存在多处亮点。一是跨区域流动规模创历史峰值。4月30日至5月3日，全社会跨区域人员流动总量突破11亿人次，日均达2.82亿人次，较2019年、2024年同期分别增长26.79%和5.51%，创节假日观测史新高。二是民航运输量双维度增长。据航班管家的数据，4月28日至5月5日，全国民航执行客运航班11.2万架次，日均16074架次，较2024年同期增长6.4%，较2019年同期增长12.6%。三是跨境流动加速复苏。国家移民管理局预测

IM更具上涨弹性

内外因素共振 节后市场情绪有望持续修复，且国内刺激政策将进入兑现阶段，A股市场或迎来趋势性做多机会。由于大盘价值股盈利预期较为稳定，投资者可继续持有IH和IF多头头寸。 “五一”假期海外资本市场交易情绪有所好转。美股方面，截至5月2日，标普500指数已连续9个交易日上涨，创2004年以来最长连涨纪录，基本抹平了4月初以来的跌幅。全球贸易争端缓和是美股持续反弹的主要原因。另外，美国4月非农数据超预期，也在一定程度上缓解了市场对美国经济衰退的担忧。同时，4月非农数据公布后，市场也将美联储首次降息的预期时间从6月推迟至7月。 美债和外汇方面，截至5月2日当周，10年期美债收益率最低触及4%，美元指数一度站上100关口，日元的角色从避险货币切换到融资货币，导致美元/日元反弹到145以上。人民币与美元指数同步走强。4月以来，全球贸易摩擦升级使美元指数显著走弱，如今人民币对美元汇率走强符合预期。未来，关税问题的演变和贸易谈判进程仍将主导市场走势。 虽然人民币贬值可能提振中国商品的出口竞争力，但若以此对冲高关税影响，贬值幅度将非常大，且人民币大幅贬值将使中国面临资本外流的压力，因此，国内刺激政策升级

A股有望迎来趋势性上涨行情

有色 节后总结： 劳动节日期间，美国陆续公布的经济数据对衰退定价不一，从美国一季度GDP数据负增长显示出一定的疲软，而就业数据相对有韧性，市场对美联储今年降息的预期有所降温，有色板块整体偏弱震荡，4月30日因美一季度GDP数据，有色板块大幅下跌，按5月2日收盘价，LME铜、铝、锌、镍、铅和锡较4月30日收盘涨跌幅分别为+2.53%、+1.78%、+1.34%、+0.65%、-0.67%和-1.48%。 下面分品种说说节后我们的观点： 铜 全球原料趋紧格局保持，进口铜元素整体偏低，叠加冶炼环节利润受限，供给端压力上行；需求预期具备一定韧性，节前存在一定补库，国内仍维持去库走势。铜价仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变。假期海外宏观环境有所变化，美元指数进一步回升至100以上，美债利率回升，2年期美债收益率重回3.8%，10年期美债收益率已经升至4.31%水平。这主要是源于市场对关税战的担忧缓解。经济数据端美国一季度GDP开始出现收缩，个人消费，政府和进出口出现走弱；就业数据存在一定韧性，失业率未明显抬升，非农就业超出市场预期；经济数据对衰退的定价不一，从GDP数据端显示出一定的疲软，而就

【劳动节后总结】有色：美经济数据对衰退定价不一，关税预期缓和但进展存疑，有色等待驱动

宏观 节后总结： 贵金属 假期海外宏观环境有所变化，美元指数进一步回升至100以上，美债利率回升，2年期美债收益率重回3.8%，10年期美债收益率已经升至4.31%水平。这主要是源于市场对关税战的担忧缓解，而对应的贵金属（特别是黄金）则因避险情绪走弱有所放缓。 经济数据方面：1️⃣美国1季度GDP录得-0.3%，是三年来首次收缩。从分项数据来看，出口净额和政府支出同比都出现负贡献，而消费支出贡献率也出现明显下滑，而主要的增长贡献源于私人投资（库存和固定投资），固定投资类别里，主要以知识产权和信息处理设备的增长为主，可能与AI投资相关度较高。2️⃣美国4月ISM录得48.7，订单疲软，产出指标大幅下滑，商业信心降至10个月最低。3️⃣不过就业方面，美国4月季调后非农就业人口增加17.7万人，高于预期的13万人，失业率维持在4.2%，符合市场预期，平均每小时工资年增3.8%，略低于预期且与前值持平。不过，2月和3月的非农就业数据大幅共下修5.8万人。经济数据对衰退的定价不一，从GDP数据端显示出一定的疲软，而就业数据相对有韧性，市场对美联储今年降息的预期有所降温。不过介于市场对“衰退”的定

【劳动节后总结】宏观：市场“衰退”定价减弱，美债利率有所回升，宏观整体震荡

宏观 节前风险提示： 贵金属 在关税政策缓和的预期下，市场风险交易一定程度缓和，金银比出现一定修复，不过整体金银走势仍高度依赖于宏观环境变化。假期主要重要关注依旧是关税政策和后期全球流动性风险（美股）下经济的演变趋势；假期内重要经济数据有美国4月非农就业和ISM制造业指数，以及美国一季度GDP数据和PCE数据，这些数据一定程度上涵盖了新关税政策的影响，这将成为市场风向的重要影响因素。对于黄金，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要非常警惕情绪的波动影响，白银的驱动偏弱。鉴于市场波动仍在加剧，节前仍建议谨慎持仓，观察节后整体宏观消息和情绪面变化。 股指 股指当前处于震荡横盘走势中，表现为缺少主线和成交量偏低。股指的主要驱动在于对政策的期待以及政策落地的节奏始终慢于期待，总体的政策仍然体现出托而不举的态度，向下有支撑，向上缺少驱动。 股指的上行风险主要来自于政策刺激超预期落地，比如全面降准降息或者强有力的供给侧政策等修复企业盈利和加强流动性的政策。股指的下行风险主要来自于盈利预期的进一步恶化和流动性不足，一季报的结果，贸易战的发酵以及房地产市场的潜在风险或使市场对一些估值

【劳动节前风险提示】宏观：假期美国非农数据来袭，关税政策多变下市场需保持谨慎

宏观&金工早评 | 2025年4月29日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 昨日股指继续震荡，上证50收平，沪深300和中证500小幅收阴，中证1000跌1%。两市成交量仍在一万亿附近偏低迷。 贸易战进入观察期，国内否认了和美国正在进行贸易谈判的说法，并未有协议达成加速迹象。目前关税已经生效，对现实的影响将逐渐体现。重要会议仍然重复适时降准降息的提法，因此宽松政策仍未急于出台，也未马上加码总量刺激，政策仍然有定力。强调了活跃资本市场，央行也在研究更多的结构性货币政策工具支持经济。 当前高层会议反复强调稳股市，市场向下有明确支撑，但缺少主线，资金仍在红利板块和自主可控间反复摇摆。在持续托底之下，股指仍然是适合逢低买而非追高，等待更多政策落地。 贵金属 日内贵金属仍维持高位震荡，主要受到美元指数和美债利率下行的推动。 关税政策仍维持变化性：中国外交部重申中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判；白宫官员表示防止对外国制造的汽车征收的关税叠加在特朗普征收的其他关税之上，并放宽对用于在美国制造汽车的外国零部件的一些征税；美国财长贝森特表示首笔贸易协议可能最早在本周或下周

【宏观早评】政策托而不举，股指继续震荡

2025年4月26日 宏观-贵金属 关税和投机情绪变化大，贵金属波动率上行 观点概述： 本周贵金属受到关税政策和市场情绪面的影响波动加剧；周初受到周末特朗普干涉美联储和证监会等金融机构独立性的言论造成市场恐慌情绪，市场涌入黄金避险，且前期流动性风险暂缓且未出现危机的情况下，市场情绪端推动显著拉涨；但周三在关税政策的乐观转向影响下，市场避险情绪退散，踩踏式投机头寸抛售带来了显著回落；本周的整体行情显示出市场风险偏好仍高度伴随关税政策变动，在现阶段黄金处于相对拥挤的交易环境下波动率显著抬升。 关税政策波动剧烈，截至最新的消息，美国关税谈判拟采用新框架分阶段进行，初步与18国磋商；本周特朗普政府有意放出中美和谈的预期，但中国方面仍未证实，且中国外交部和驻美国使馆发言人均表示中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。市场的关税消息较多且混乱；其它非美方面：加拿大财长表示我们需要应对美国的关税措施，因为这些关税仍在很大程度上影响着加拿大的许多商品；加拿大总理卡尼表示我们短期内不必与美国达成协议；德国财政部长表示如无美贸易协议，欧盟将实施反制措施；法国部长表示欧盟与美国在关税问题上

【贵金属周报】关税和投机情绪变化大，贵金属波动率上行

有色早评 | 2025年4月25日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 国际铜、沪铜价格维持住了强势的走势，这得益于关税政策的缓和预期以及供需端的韧性。 关税政策仍有波动：白宫国家经济委员会主任表示最高级别的税收谈判代表下周将举行会议；加拿大财长表示我们需要应对美国的关税措施，因为这些关税仍在很大程度上影响着加拿大的许多商品；加拿大总理卡尼表示我们短期内不必与美国达成协议；德国财政部长表示如无美贸易协议，欧盟将实施反制措施；法国部长表示欧盟与美国在关税问题上“距离达成协议还有很长的路要走”；继特朗普一系列缓和表态后未出现明显恶化，但非美与其协议达成仍存在分歧。 美联储表态初现缓和，但特朗普缓和干涉美联储独立性：美联储哈玛克表示如果经济数据明朗，美联储可能在6月份降息；沃勒表示要到7月才能对关税如何影响经济获得更清晰认识。若关税导致失业率上升或开启降息；卡什卡利表示华盛顿频繁发布的公告给政策制定者和每个人都带来了挑战。夜盘时间，美股受业绩和指引出现了明显上行，这一定程度上也缓和了市场的压力和对经济的悲观预期。 供需方面，据市场消息：全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，运营经理

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