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近期，内外盘金价联袂走强。外盘金价自3400美元/盎司下方持续拉升，突破3600美元/盎司关口，并一举站上二季度以来震荡区间上沿。与此同时，沪金也从775元/克附近一路上行至830元/克关口，正逼近年内高点。 美联储降息节奏预期加快 8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表偏鸽派言论，成为本轮金价上涨的主要催化因素。他在讲话中重点强调了对就业市场下行风险的关注，并宣布对美联储货币政策框架进行若干调整。笔者认为，美联储货币政策的关注点正从“抗通胀”逐步转向“稳就业”。 美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月非农就业人数仅增长2.2万，远低于市场预期的7.5万。同时，6月非农就业数据由初值的增加2.7万，大幅下修至减少1.3万，为2020年以来首次月度就业人数出现萎缩。8月失业率升至4.3%，创2021年以来新高。CME FedWatch Tool数据显示，市场对美联储年内降息的预期已由此前的2次变更为3次。 此外，特朗普曾公开呼吁美联储大幅降息300个基点，以减轻美国债务利息压力并刺激经济。若其持续施压，美联储后续降息节奏或进一步加快，从而对金价构成利多。 地缘冲突未缓解 地缘

黄金 仍有上行动能

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当日主要新闻关注 1）国际新闻 当地时间9日，巴勒斯坦方面称，在8日耶路撒冷袭击事件发生后，以色列国防军对耶路撒冷西北部地区的约7万名巴勒斯坦人进行了封锁，并持续对相关地区的城镇和村庄发动袭击。9日，以色列国防部长卡茨表示，他已下令对8日在耶路撒冷实施枪击的两名袭击者的亲属及其村庄的居民实施“民事制裁”，制裁包括拆除“村庄里的任何非法建筑”，并吊销750份进入以色列的工作和入境许可证。 2）国内新闻 国新办今天（9月9日）下午举行政策吹风会，国家体育总局、国家发展改革委、工业和信息化部、商务部有关负责人介绍《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》有关政策措施。国家发展改革委社会司副司长陈俊介绍，随着全民健身与全民健康深度融合，冰雪、山地、水上、陆地、航空等类型户外运动项目蓬勃发展，户外运动逐渐成为人民群众喜闻乐见的运动方式。据相关研究机构预测，到“十四五”末，我国户外运动产业总规模有望突破3万亿元，是体育产业中增长最强劲的领域之一。下一步，国家发展改革委将会同体育总局等从规划引领、目的地建设、资金支持等方面，继续推动打造户外运动产业新增长点。 3）行业新闻 针对近期外

贵金属继续上涨-2025年9月9日申银万国期货每日收盘评论

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农产品早评 | 2025年9月10日 品种：双胶纸、油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 双胶纸开市策略 供应上，国内产能过去5年投放年均增加8%，CR4占比约40%，2025年1-8月产量同比下降约5%，产能利用率约60%。 需求上，下游主要用于教辅教材以及社会图书（占比超过80%），随着电子化的发展，胶版纸需求有所下滑。从全球来看，根据PPPC数据，印刷与书写用纸年度消费量过去5年平均每年下降3%，2025年1-8月国内双胶纸表观消费量同比下降约6%。 库存上，国内目前纸厂库存处于近5年高位。 估值上，各合约的上市挂牌基准价为4218元/吨，目前现货交割品市场价4500元/吨（包含了运费等），从季节性上看，每年4季度现货平均上涨幅度为4.8%，盘面2601合约下方支撑在4000元/吨（半一体化纸厂现金流成本约4000元/吨，全一体化现金流成本约3800元/吨），上方压力在4600元/吨（叠加旺季涨价预期） 策略建议： 预估开盘首日盘面波动区间4000-4600元/吨。 套利上，根据淡旺季的季节性规律，可以考虑3-7正套；根据目前除外采纸浆的纸厂尚有一些利润，可以考虑做空淡季的纸厂

【农产品早评】苹果：交割博弈向下，盘面大幅回调

能化早评 | 2025年9月10日 品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链 原油 供应端：OPEC+新一轮会议宣布将在10月开始逐步释放另外166万桶/日产能，每月增产13.7万桶/日，沙特调低对亚洲OSP报价，争夺份额意图明显。欧盟将和美国讨论对俄罗斯的新一轮制裁，市场担心供应中断风险。俄乌战争继续，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂和天然气站等能源设施，影响俄罗斯成品油出口。美国在委内瑞拉附近海域进行军事行动，以色列在卡塔尔袭击哈马斯高层，地缘局势紧张。OPEC+在9月将继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。 需求：EIA数据显示美国柴油表需强于去年，美国需求仍有韧性，但美国就业数据下修使市场对经济乐观预期有所怀疑，同时欧日长债利率上升拖累经济前景。 库存：截至8月29日，EIA原油库存上升241万桶/日，汽油库存下降379万桶/日，馏分油库存上升168万桶/日。 观点：沙特明确转向份额争夺，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，油价走弱压力在加大，美国对俄制裁构成短期干扰因素。 PTA/MEG PX-PTA：

【能化早评】地缘扰动不断，原油继续震荡

有色早评 | 2025年9月10日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 伴随此前宏观环境的转松，沪铜出现震荡走高的趋势，但沪铜来到震荡区间上沿后，涨势趋缓，介于外部宏观定价仍不明确，铜价突破上行仍不具备条件，整体仍高位震荡。 宏观环境上，美国非农数据爆冷，市场有定价“衰退”或“滞涨”的迹象，商品上行驱动未形成，整体而言，海外风险性较大，方向仍不明确，即便降息预期升温也未改实际需求预期；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向，8月ratingdog（标普）PMI强于近一年均值。需求方面，新订单扩张为3月来最快，7月末中美关税延期，对于出口抑制影响减弱，抚平了市场恐慌情绪。生产方面，8月生产端读数显著改善，主要原因在于新业务增加，而主要拉动项为消费品和投资品行业，这也驱动铜价震荡偏强。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。后续8月冶炼厂检修继续减少，8月产量将可能继续维持高位，供应端整体仍偏宽松。 需求端，全球显

【有色早评】枧下窝复产会议召开，碳酸锂弱势下行

黑色早评 | 2025年9月10日 品种：铁矿石、双焦 、钢材、玻璃纯碱 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，上周全球铁矿发运有明显回落，主要是巴西及非主流发运大幅下降，澳洲发运也有减少。同期，国内铁矿到港也有小幅回落，但周一铁矿港口库存仍略有上升。随着阅兵管控影响解除，预计近期国内铁精粉产量趋于回升。 需求端，因阅兵限产影响，上周钢联数据显示高炉开工率明显下降，日均铁水也大幅减少11.29万吨至228.84万吨，同期钢厂盈利率继续下降至61.04%。此外，钢厂铁矿库存也有所减量，叠加进口矿日耗大幅回落，钢厂进口矿库销比有所上升。不过，考虑到钢厂盈利率仍维持在六成以上，阅兵后高炉很快将陆续复产，预计对铁矿仍有一定的采购补库需求。不过，昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有小幅回落，目前PB粉落地亏损依然较大，显示国外需求仍强于国内。 综合而言，近日铁矿发运量有明显回落，且阅兵后高炉很快面临复产，当前铁矿基本面供减需增，叠加昨日有外媒消息显示几内亚政府可能要求先建冶炼厂再将铁矿石运出，意味着西芒杜铁矿供应释放可能延迟，受此影响短期矿价延续震荡略偏强运行。 二、消息及数据 1.9月1日-7日

【黑色早评】基本面供减需增，西芒杜恐生变 盘面铁矿略偏强

宏观&金工早评 | 2025年9月10日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日回调，四大股指均收跌，两市成交量缩量到2.11万亿。盘面上前期领涨的科技板块继续大幅回调，昨日接力的以锂电为代表的反内卷板块也未能持续，地产因深圳楼市利好领涨，银行和资源板块表现较好。 外围环境上，美国降息预期和弱美元对A股偏利好。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。但地产和有效需求不足现象仍在，工业企业利润仍然偏弱，当前实体和股市存在体感差距。反内卷政策解决企业利润问题仍然在早期阶段。 资金面上，无风险利率继续走高，央行回笼资金后资金面边际收紧，成交量相比前期高位萎缩，目前可以看成是短期风险释放，后续央行对流动性的呵护和增量资金是否继续进场还需观察。 结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，短期市场在过快上行后，出现了情绪降温和热点板块止盈，股指目前缺少明确主线，或陷入震荡，等待新的主线确认后再继续上行。 贵金属 贵金属内盘昨日日盘走高，多驱动持续驱动贵金属上行，美盘时间非农数据的下修

【宏观早评】股指缺少主线，或继续震荡

【今日直播】黄金的突破

港口库存创新高 目前来看，一方面，港口库存创下历史新高，供应压力显著；另一方面，传统下游行业普遍亏损，煤制烯烃经营状况虽有所改善，且存在提升负荷预期，但仍难以扭转整体供需失衡局面。预计国内甲醇价格将继续承压下行。 供应维持高位 国内煤炭供应回升，但需求持续疲软，导致煤炭价格下跌。在当前市场环境下，国内煤制甲醇企业仍维持相对稳定的盈利状态，平均每吨利润约为80元。受此带动，近期国内甲醇装置开工负荷略有回升。截至9月4日，国内甲醇装置开工负荷为84.84%，较去年同期上升0.38个百分点。后续来看，气头甲醇尚处于亏损状态，随着供暖季临近，工业用气将受限，预计其供应将明显下降。而煤制甲醇利润可观，企业短期内暂无降负荷压力，预计国内甲醇整体供应仍维持高位。 今年1—4月，受外部市场环境不稳定等因素影响，国内甲醇进口量出现萎缩。海关总署公布的数据显示，1—4月全国累计进口甲醇286.48万吨，同比减少131.68万吨，降幅达31.49%。5月以来，随着前期不利因素消退，甲醇进口开始恢复。5—7月国内累计进口甲醇361.51万吨，同比增加20.40万吨，增幅为5.98%。 下半年以来，随着甲醇进口

甲醇 继续承压下行

上周，事件驱动债市放大波动，而本周，债市重回偏弱格局。 市场风险偏好有所变化 7月以来，股债市场整体呈现“跷跷板”效应。在全球流动性宽松、美元资产重新配置的大背景下，我国基本面及政策面趋稳形成相对优势，A股由此开启流动性“牛市”，并出现一定赚钱效应，吸引资金稳步流入，债市随之承压。不过，受益于央行呵护流动性以及美联储降息预期进一步强化，加之理财及债基赎回压力相对可控，债市相对“抗跌”。 近期，股指期货远月合约贴水幅度扩大，且股指看涨期权隐含波动率下行幅度明显大于看跌期权，该数据于上周上半周到达阶段性高点，下半周以来有所修复，说明市场风险偏好回落后再度回升，这有利于股债“跷跷板”效应的发挥。 央行国债买卖操作重启预期升温 9月3日，财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行深入研讨，下一步，要继续积极发挥联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。与去年的第一次会议相比，一是时间提前了1个月，二是两部门的排序从央行在先变为财政部在先

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