混沌天成期货

2025年7月5日 农产品-纸浆 低位运行，关注成本支撑 观点概述： 近一周，SP2509合约运行平稳，波幅收窄，在5000-5200元/吨区间波动；Arauco6月报价，针叶浆银星720美元/吨；上海期货交易所宣布暂停“Bratsk”牌漂针浆交割品入库；供应端，国内新增化机浆企业开工投产；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝的凯米工厂为期五周的年度停机维护结束；需求端，目前国内仍处于季节性淡季，需求表现一般；海外纸浆需求呈分化态势，欧洲需求复苏缓慢且库存偏高，亚洲箱板纸需求稳中有增；综合来看，纸浆期货主力合约周内下探，逼近5000元关键支撑位，现货市场恐慌情绪蔓延，贸易商被迫降价促成交；港口库存环比增至221.3万吨，且7月到港压力预期增强，现货流动性严重承压，拖累浆市；原纸出货不畅致纸厂毛利率深度承压，原料采购以“压价+刚需”为主，囤货意愿缺失，进一步承压纸浆走势。 供给：国内市场，玖龙纸业位于湖北监利的新建综合性浆纸生产线于6月30日成功开机投产，公司主要新建年产65万吨漂白化学浆生产线1条、年产70万吨漂白化机浆生产线1条、年产120万吨白卡纸生产线1条、年产80万吨白面牛卡纸生产线

【纸浆周报】低位运行，关注成本支撑

2025年7月5日 能化-橡胶 强现实弱预期相博弈，胶价宽幅震荡或将迎拐点 观点概述： 供应端（近月利多中远月利空）：4-6月降雨居多产量不畅 6-8月国内进口增量或有所趋缓 关注雨停后上量速度 整体看主产国4-5月产量同比增幅有所缩减，泰国5月出现产量同比下调，主要原因是北部地区降雨量较大导致割胶工作不顺，全面开割延迟所致。顺延推算7-8月国内进口量增幅可能亦有收窄，但需要注意是否会出现产地库存补充出口的情况。 国内来看，近期云南地区降雨绵绵，胶水表现仍然偏强，周度涨幅对比上周有所收窄（+100元/吨），雨停后上量预期比较强，仍然持有通过后续原料价格下跌修复盘面对原料贴水的观点。 利润端，目前云南胶水加工利润为负的情况不再赘述，泰国地区亦出现STR20加工利润走弱的情况，主要原因仍然是降雨较多导致割胶不畅原料较强，尤其水杯差进一步走弱，胶杯供应偏紧。降雨过去后，仍然持有通过原料价格下跌修复泰标加工利润的观点。 需求端（偏空）：轮胎开工情况进一步恶化 重卡销量受政策影响有回暖 国内轮胎方面，本期半钢胎开工率录得64%，环比上周降幅6%；全钢胎开工率录得61.5%，环比上周降0.8%。整

【橡胶周报】强现实弱预期相博弈，胶价宽幅震荡或将迎拐点

2025年7月5日 能化-硅链 工业硅反弹抛空，硅料交易预期远月低多 观点概述： 工业硅：大涨是套保机会，供应弹性大需求改善有限 供应：本周工业硅周产量转降；西北合盛临停约减4万吨/月、西南开工转稳。丰水期西南产量回升兑现中，但云南开工不及预期。 需求：多晶硅预计7月产量升1万吨，约10%。有机硅产量预计持稳，其开工已至中位水平，预计难回高位。需求预期有好转。 库存：本周库存合计（含仓单）-0.5万吨，显性库存合计近110万吨水平。仓单仍在下降，测算8000以上西北部分工厂有套保机会，8500以上西南套保空间也开始打开。 结论：工业硅暂未见反内卷相关消息，而如果硅料限产，其实利空工业硅。关注一是合盛及云南复产情况，二是成本煤-电上涨持续性，三是多晶开工情况。考虑到行业限产难，库存、仓单量大，8500以上有大幅刺激开工和仓单生成动力，待情绪过后仍看空，下方关注7500支撑。 多晶硅：反内卷是主线，但现实供需压力仍大 供应：多晶硅开工产量上升。7月总产量预计增量在1万吨，约10%增量（较下调1万吨）。反内卷自上而下，多部委重点关注光伏产业，政策落地概率大。 需求：下游排产仍有下调预期，均转

【硅链周报】工业硅反弹抛空，硅料交易预期远月低多

2025年7月5日 碳酸锂 供需维持过剩，反内卷偏利空，锂价反弹动力有限 基本面概述及结论： 供给：本周传出的矿端澳洲目前最高边际成本锂矿停产消息被证伪。价格端有企业检修停产，但影响量级较小。总产量降幅有限，供应压力维持。市场近期的反内卷目前还没有看到针对锂矿、盐湖以及锂盐厂的政策倾向，预计后续供给端过剩产能仍以市场化出清过程为主，过程会较为漫长。 需求：储能电池端目前未见明显的需求下滑，光伏抢装后配套的储能需求预计仍能支撑储能电池需求。动力电池端，近期新能源汽车行业由于供应商账期、电车库存、无序竞争的问题集中爆发，成为反内卷政策主要的目标行业之一，后续预计会出台政策限制低价等竞争手段，此外车企也有主动降低库存的动作，对应排产有所下降，影响锂动力电池端需求。 库存：本周碳酸锂周度库存延续累库。社会库存在13万吨以上。库存端显示碳酸锂过剩趋势未改。近期价格反弹后交仓意愿有所回升。 结论：近期碳酸锂现实供需无显著变化，减产有限，现货需求也没有明显好转，库存维持累库趋势，且累库的量偏高。主要的驱动来自煤价反弹带来的工业品成本回升预期以及反内卷环境带来的供需改善预期。但是由于目前煤有逐步复产迹

【碳酸锂周报】供需维持过剩，反内卷偏利空，锂价反弹动力有限

2025年7月5日 有色-铝 反内卷叠加几内亚“矿税”猜想，氧化铝偏强上行 基本面概述及结论： 供给： 山西和河南两地受安监及环保督察等因素开采受限，部分矿山暂停生产，国产矿6月产量环比下行。几内亚和澳大利亚周度港口发运环比上行，前期铝土矿进口充裕，铝土矿库存已补至同期偏高位，虽然铝土矿供应边际有下行压力，但从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需。氧化铝周度产量环比上行，周度供需仍旧过剩，库存继续累库，现货价周内止跌。国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行。 需求： 需求方面，下游开工率环比下行，周度表需环比小幅上行。国内光伏抢装结束，家电排产下行，汽车库存压力逐步增加，现实需求有转弱压力。地缘风险钝化，美联储降息预期来回摆动，美对等关税豁免临期，关注谈判进展和降息预期。 成本与利润： 电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约13700元/吨、 15100元/吨，原料端氧化铝价格止跌，煤价止跌回升，预焙阳极环比下行，成本小幅下行，利润维持高位，前期停产产能复产，电解铝产量持稳上行。 库存： 本周铝锭+铝棒库存环比上行，现货升水回落至贴水。LME库存+1.9至36.4万吨，全球库存累库。 

【铝周报】反内卷叠加几内亚“矿税”猜想，氧化铝偏强上行

基本面概述： 供给：全球铁矿发运进入冲量尾声，但受益前期高发运预计7月中上旬进口矿到港仍有望维持高位，国内矿近期产量略有下降，废钢供应也呈现季节性回落，随着7月钢厂检修增多叠加北方环保限产可能趋严，铁水产量小幅趋减。尽管五大材产量有所上升，但本周五大材以外产量仍有下降，整体粗钢产量延续小幅回落。 需求：本周建筑业、制造业高频指标均显示下游需求喜忧参半，螺纹、工角槽、冷轧、中厚板、带钢表需均有增长，但型钢、线材、热卷、涂镀板卷需求略有回落，不过钢材出口空间随着国内钢价上涨有所收窄，但当前国内商品出口仍保持高位，整体钢材消费虽有季节性下滑及出口减弱的预期担忧，但实际成交及需求仍保持一定的韧性。 库存：随着疏港和铁水下降，近日铁矿总库存开始略有上升，而废钢库存仍有所下降，钢材总库存虽然变动不大，但钢坯、热卷库存开始有小幅累积，五大材外钢材库存仍有减量，整体矿钢各环节库存压力暂不大。 利润&成本：本周钢厂盈利率持平，但钢联数据显示高炉、电炉、热卷、冷轧利润均有小幅回升，富宝数据显示当前华东长流程含税成本在2993元/吨，电炉谷电成本在3162元/吨，平电成本在3293元/吨。 宏观：7月1日主

【矿钢周报】“反内卷”政策利好预期，仍需注意弱现实

2025年7月5日 宏观-贵金属 关税风险再现，“大而美”法案带来利率扰动 观点概述： 中东停战后，特朗普或进一步推动中东达成更广泛协议，并在接下来更关注俄乌停战问题，地缘冲突走向降温，前期黄金计价了太多地缘风险和避险情绪从而带来回调压力。上周随着全球经济数据企稳，美国的通胀并未因关税大幅反弹，美联储降息预期升温，美国即将达成一些贸易协议，整个市场趋向risk on，黄金的风险溢价回调，金银比回落明显。但本周非农数据超预期带来降息预期显著回落，美债利率再现反弹的态势，黄金正在回到原有的主线，也即各国的公共债务持续扩张的问题，美国通过的大而美法案将继续扩大债务上限，并且美联储持续面临降息施压，独立性遭到挑战，贵金属能有部分支撑逻辑。 暂缓日临近，关税政策开始出现波折：美国财长贝森特警告各国不要拖延贸易谈判，关税可回升至4月2日水平，预计约有100个国家将获得至少10%的对等关税，特朗普将决定是否延长7月9日大限；美国总统特朗普宣布与越南达成灌水协议，越南将对美国商品实施0%关税，而美国对越南商品征收20%的关税；更重要是，对任何被视为经越南转运的商品征收40%的关税。这一协议可能成为与其

【贵金属周报】关税风险再现，“大而美”法案带来利率扰动

‍‍‍‍混沌视界 ‍ 注：涨跌以下一个5%的行情为标准 投资咨询部 周密 投资咨询部负责人 Z0019142 清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断股市运行规律。 周蜜儿 研究员 Z0022003 宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。 徐妍妍 研究员 Z0022011 黑色组组长，负责品种：钢材、铁矿。经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。 田大伟 研究员 Z0019933 能源化工高级分析师。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。 张磊 研究员 Z0019369 农产品组组长。华东理工大学金融硕士。注重基

【混沌视界&资金沉淀】20250705

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国国会众议院以218票赞成、214票反对的表决结果通过了总统特朗普推动的“大而美”税收与支出法案。该法案因造成联邦援助削减、长期债务增加和为富人及大企业减税等而备受争议。白宫说，特朗普定于7月4日即美国“独立日”当天签署该法案，使其生效。该法案将美国联邦政府的法定债务上限提高5万亿美元，国会预算办公室（CBO）估计，这可能会让政府预算赤字未来十年内增加3.4万亿美元。 2）国内新闻 国务院发文复制推广上海自贸区77条试点措施，涵盖服务贸易、货物贸易、数字贸易、知识产权保护、政府采购改革、“边境后”管理制度改革、风险防控等7个方面。其中，加强数字人民币试点应用场景创新等34条措施复制推广至其他自贸区；推进电子支付跨境应用等43条措施复制推广至全国。 3）行业新闻 工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，听取光伏行业企业及行业协会情况介绍和意见建议。工信部部长李乐成强调，要聚焦重点难点，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：

“反内卷”品种下跌-2025年7月4日申银万国期货每日收盘评论

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广州期货交易所2025年07月04日工业硅仓单日报

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